嘉貝利怎麼選基金

㈠ THE BOOK OF INVESTING WISDOM怎麼樣

投資智慧論語 The Book of Investing Wisdom Classic Writings by Great Stock-Pickers and Legends of Wall Street Peter Krass 前言PV 丹尼爾·德魯 「作為一名外部人士而去做投機，就像在黑暗中趕一群黑豬一樣。」 PVII 1907年的大恐慌導致了1913年聯邦儲備體系的建立；1929年的股市大崩盤之後，證券交易委員會於1934年成立；1987年的大崩盤之後，證券交易委員會出台了規范，以控制由基於計算機的交易所產生的極端的價格波動。 PX 投資並不像在賭桌上擲骰子，要從投資中剔除賭博因素，就需要勤奮地研究。 第一部分 分析的方方面面 P1 沃倫·巴菲特聲稱，關於一個公司的財務事實和它的過去業績是決定投資與否的關鍵。掌握了正確的事實你就會做得對，而其他人所說的，不管他們是公司發言人還是媒體都必須忽略。 吉姆·羅傑斯 「聰明的投資者學會了在聽流行的說法時，另有一隻耳朵隨時在監聽，提防著極端的金融大恐慌。」 P2 巴菲特 「他了解什麼是重要的，而不是了解什麼是最急迫的和最流行的。」 P4 巴菲特 「我常感到，研究公司的失敗比研究其成功所得到的更多。」 「我會找出10-15個表現最差的股票，剔除出去，然後在剩餘的部分中尋找。這是個反向過程。」 「愛因斯坦說過，轉換，總是轉換，在數學和物理中都是如此。這對經營來講也是大有助益的：從失敗開始，然後監督其排除錯誤，並最後走向成功。」 P6 你不是因為其他人贊成你而對或者錯。你是正確的，那是因為你基於的事實和你的推理是正確的，那也是惟一能使你正確的東西。 我們對一個公司管理能力的正確判斷並不依賴於人們說的，而只是簡單地依賴於記錄所顯示的。 過去的業績是最好的惟一的指南。 P7 對我們努力尋找的公司，我們有一個原則是，我們真正感覺到擁有它是件好事。一個公司的股票在今天、明天、下周或下一年的表現如何，這沒什麼關系。重要的是5年或10年後這個公司怎麼樣。 即使你只剩下最笨的競爭者，你比他聰明，這並不是最高明的辦法。訣竅是使你沒有競爭者。這意味著本質性的改變。 P8 從菲利普那裡，我（巴菲特）學會了探求價值的方法，走出去與競爭對手、供應商和客戶交談，以便發現一個行業或公司的實際經營情況。 費雪偏愛研究人和組織而不注重去分析資產負債表，這是他對證券分析的先驅性貢獻。 他（費雪）會持有股票幾十年；比如他持有的食品機械公司股票，是他1931年買進的第一批股票之一，直到60年代，他才最終賣出了一部分股票。其他他持有幾十年的還有德州儀器公司和摩托羅拉公司的股票。 P12 一般來講，真正值得投資者進行投資的公司往往是從公司內部提拔人才的。 一個大公司如果需要從外面招進首腦人物，那麼不管它最近的收益表所顯示的表面徵兆有多好，這都是它現存的管理體系有基本缺陷的不祥之兆。 P15 值得持有的股票的三個特徵。 1、這個公司必須認識到，它處身其中開展經營的這個世界，正在加速變化著。 2、公司必須有意識地、持續不斷地努力，讓每一級雇員，從新僱傭的藍領工人或白領職員到高級管理者，都覺得他們的公司是工作的好地方，這種感覺應以事實為依據，而非溢美之辭。 3、管理層必須願意屈尊以求，滿足公司成長的需要。 P16 道氏的變革和改進來源於創新思維，即要使可行的管理體系變得更好，而不是迫於對危機的反應。 P21 真正成長導向型公司關注於賺取足夠的當期利潤以滿足公司擴張所需的費用要求。收入經其他財務需求調整後，值得長期投資的公司遇到真正的開發新產品、新工藝或開辦新的產品線或其他百里挑一的好機會時都會優先考慮之，而放棄眼前利潤最大化的需要。 P23 亨利·克盧斯 「在這種時代洪流的底下蘊涵著在起作用的自然規律，如果我們研究這些規律，並聯系它們所發生作用的目標，我們會發現，他們的作用就像日出一樣肯定。」 P25 人們都有預想好了的觀點。他們不願意清除自己腦子里已有的理論，這使他們脫離了依據事實處理交易的原則。 P26 有一個原則是不變的，但它在實踐時需要大額的資本和忍耐能力。它就是「在你付得起時才買進，並且一直賤買貴賣。」 P28 由1891年美國農產品大豐收和同年歐洲歉收的事實，可以得出一個結論：我們的穀物需要外國船隻來運輸，而且我們鐵路的收入將會增加。 P31 阿諾德·伯恩哈德 這些因素中的兩個是：公司過去的業績，它主要表現在公司的收入和股利的增長趨勢以及它們的穩定性上；而另一個是「鑒別潛在的可能」，這主要表現在3-5年後預計的收入和股利上。 P33 一個人持有的普通股的價值應等於他將來能得到的所有的按當時普通利息率折現以後的股利總和。 P38 衡量市場情緒的一個好的尺度就是股票收益與債券收益的比率。 P40 什麼會造就一位偉大的投資者呢？米勒說，「這種人很多都用某種評估模型，因此他們從不把他們對某隻股票的判斷與直覺或靈機一動聯繫上。他們從不激動發狂，他們的買入都是為了長期持有的。」 P41 「從某種意義上講，過去的日子更好些。過去從沒有像現在的華爾街一樣，有如此多人對世界貢獻如此之小而得到如此多的錢。」 P42 研究金融歷史就跟研究現代證券組合理論一樣重要。 P46 （格雷厄姆評論時機方案）那些地方的基金受託人們非常著急，他們想用一些合理的而表面又不受個人情感影響的方式來幫助自己減輕自己在普通股投資上的責任。 P47 這讓投資者漸漸理解到每年10％的增長，像通用食品公司、佛羅里達動力和電燈公司這樣的公司比鋼鐵、鋁業、紙業或化工類公司那種易變的收入方式更吸引人。這種成長有更高的穩定性，而且可以用一種復式的方式表達這種增長。 P49 沃頓商學院 尤利烏斯認為，真正成長型產業是那些保持它們的產品價格「真正」較低，而又能產生收入增長的產業。較低的產品價格能夠拓寬市場，而更廣闊的市場又能降低它們生產的單位成本。 P52 現在如此風行的，用歷史的可能性來作未來證券組合回報的模擬，是把對過去經驗的信任概括成一種工具。這種方法的問題不在於過去和未來的差距不像我們肯定的那麼大，而是因為使用過去的資料時沒有考慮其起點。 P53 證券組合理論 非市場性風險理論上可以被完全消除，而且可能實際上也應該被分散。 盡管我們不能控制回報率本身，但我們或許可以控制回報率的易變性。 我這里不是在講把握市場時機的決策問題，也不是要從理論上認識最優的長期資產組合問題，而是在講一個更大的問題，就是我們是否正處於在有限的投資生命期中出現不多的關鍵性的某一決策時期。 在我前30年的職業生涯中，有3個這種時期。第一階段是40年代後期到50年代早期，當時證券評估值很低，一方面是因為戰後的壓抑心態，另一方面是因為利率被人為地支撐著；第二階段是50年代後期到60年代早期，當時戰後的蕭條結束了，人們必定會認識到，第二產業或第三產業中一些新的投資品種價格的上升與導致戰後繁榮的第一產業大不相同；第三階段是60年代後期和70年代早期，當時關鍵是要認識到，證券的評估值水平普遍偏高了，而且投資者對不存在的成長和經濟穩定並不知情。 P58 我相信歷史的主要教訓是沒有答案的，而大多數錯誤是由於用過去的證據來設計未來的戰略所造成的。 P60 吉姆·羅傑斯 「如果你夠聰明，那麼你所要做的全部就是：運用你的才智，對世界多加關注。」 P62 「在底部傾聽陰暗和毀滅，在頂部傾聽狂亂和雀躍時，要提出質疑。這是個學習過程，它會造就一位敏銳的投資者。」 P63 「這個時期與所有的其他時期都不同。樹木在繼續成長，成長在成長。買一株你自己的樹苗吧，看著它長高，50英尺，100英尺，1000英尺。這是一種你投進錢去並大膽忘了它的投資。」 P65 聰明的投資者要學會在擔心和恐慌中買進，而在貪婪和歇斯底里狀態中賣出。 P66 通過每年走訪超過500家的公司，每周與幾十位公司行政人員交談，林奇取得了驚人的投資成就。 「找任何傻瓜都能經營的公司－－因為遲早任何傻瓜都可能去經營它。」 P67 「了解你擁有了什麼，並能用1分鍾向一個12歲的少年解釋清楚。」 P69 「你不必是埃克森公司的副總裁，就能感覺到其良好的成長前景，或石油價格的轉折。」 P70 「我們常努力地挑選一支優異的股票，而同時一支優異的股票也在挑選著我們。」 自動數據處理公司 「它是技術的使用者，是高技術的最大受益人。」 P71 對病人來講，最好的葯就是能治癒病患且能永遠根治的葯；而對投資者來講，最好的葯就是病人必須持續不斷購買的葯。 P73 為什麼人們對股票的態度也像對牧場青草一樣，總覺得別人的牧場更綠呢？ P74 其中一類人對一個行業的狀況有職業理解，而另一類人只對他們喜愛的產品有一些客戶常識而已。 P75 （除了汽車工業）其他行業大多數基層觀察者都能比一般金融分析師提前6-12月看到這種轉變。這是預期收入增長的難以置信的重要開端。 P76 你總能形成你自己的股票監測方式，而不是通過普通的華爾街渠道，在那裡你得到的消息總是晚了。 第二部分 態度和哲學 P81 「了解經濟、商業循環和證券分析不能保證你成功，」亞當·斯密總結說，因為有一個眾所周知的麻煩因素是大眾心理。 P88 這種污漬選擇的關鍵，不在於你在那片污漬中看到了什麼，而在於你回答問題的方式。要看你對細節的要求有多高？ P89 你必須能在處理任何事情時都不失去冷靜，不能讓你的情緒主宰你。你必須心平氣和地經營。 對資金管理來說，有一個要求是絕對的，並且在你第一次使用的不規范的規則中已經學到了：如果你不知道你適合干什麼，這里對你來說就是個代價昂貴的地方。這個要求是心理成熟。 P98 自己做投資時，還必須有另一種基本素質：耐心。 P100 穆迪 「從某種意義上講，投機事實上等同於賭博，但從另一方面看又不是這樣。投機者是這樣一些人：他們有寬廣的視野，敏銳的計算能力，極大的耐心，冷靜的判斷力，以及反應迅速和行動果斷的能力。 P103 長期來看，那些進行保守和穩健投資、而見識並不多的人們所損失的錢，可能比那些誠心進行投機的人們所損失的要多。 P104 （洛克菲勒、卡耐基和福特）他們早年都具有對當時正在發生的特定的重要事件的特定領悟。 P105 同普通的投機者相比，成功的投資者對於基本趨勢和整個經濟狀況給予了更多的關注。 P107 博格爾成功的重要原因之一就是保持低成本。前衛集團的平均成本比同行業平均成本的1/3還低。 P108 有些資金經理可以比指數基金做得更好，但對投資者來說還是有一個問題：那就是事先找到他們。 P109 「那大錯特錯，親愛的布魯斯特，不在於我們的星座運勢，而在於我們自己。」 莎士比亞 P110 基金股東的四條准則 1、要謹慎；2、要節儉；3、要主動活躍；4、要有懷疑意識。 P124 「華爾街」這個術語比一根橡皮筋還要有彈性。 P128 小弗雷德·斯切伍德 「人們說投資和投機是兩種不同的事，他們勸說謹慎的人去從事其中一種，而避免另一種。這就像對困惑的少年解釋愛情和戀愛是兩件不同的事一樣。」 P133 沒有一個華爾街人願意只做收付賭資的人。他堅持認為他也是一個預言家，一個學者，並且是一個金錢魔術師。 第三部分 戰略 P148 愛德華·C·約翰遜二世 「我知道這不是科學，這是一門藝術。」 對投資提出兩點要求 「第一，投資決策只有在很理性的時候、有足夠的把握時才能做出。很簡單而又常被忽略的教訓是：如果你總是在事後自我告誡，那你就不可能獲利。第二，消減你的損失，盡快消減，別聽解釋，別顧情緒，只說再見。」 P150 我們對新奇的想法和理論不感興趣。我們對正在運作的事情感興趣。 P153 我想，能夠吸引他們的一件事是，投資事業的魅力和它的廣泛性。股票市場表現了一個人曾經希望、恐懼、憎恨和熱愛的所有事情。它是生活的全部。如果你離開它，進入XYZ瓶裝公司，那麼你後半生的生活就全是瓶子了。 P154 我們的每一個人內心都有一個音叉，隨著人群的增大或減少而振動。 P155 Dickson Watts 著名棉花投機商 「與公眾反向操作時要大膽，與公眾一致操作時要謹慎。你在任何時候都可能要轉變或修正自己。」 我知道的那些有才乾的經營者並不是通過推理得出結論的（盡管他們經常裝作如此）。 P162 彼得·伯恩斯坦 「對真正的長期投資者來說，關鍵是「回歸本原」（regression to the mean）。長期來說，每件事都可能出格；而主要趨勢是可以辨認的，主要趨勢主導一切。」 P164 他們是如此忙碌地追逐股價的擺動甚至微小的波動，以致於他們承擔了看錯大趨勢的風險。 P165 投資領域的主要任務是檢測並再檢測那些看起來將會掌控每天事件的參數和規律。當它們看起來很穩固時，賭它們會變當然是危險的，但不帶懷疑地接受它卻是所有危險之最。 P168 如果我們從短期轉向長期投資時，價格對總回報的影響作用就大大減少了。 P170 我們所期望的那種投資回報特徵是依賴於持有證券的期限長度的。這至少是智慧的開端。 P173 在其他人失望地賣出時買進，在其他人貪婪地買進時賣出。盡管這樣可以得到最大的回報，但這卻需要極端的堅韌。 P175 努力保持靈活性，心胸開闊並且保持懷疑。 P176 馬里奧·嘉貝利 「私人市場價值」 「催化劑」 P178 我們的投資方法不是建立在准確預測利率變化趨勢或是把握市場機會的基礎上的，而是建立在選股基礎上的。 催化劑可能是一種規章制度標準的改變，也可能是在一個行業內形成的合並。 P185 我們相信自由現金流，明確表示出來就是扣除利息、稅收和折舊貶值之後的收入（EBITD），或做一個微小的變動，稱之為EBITDA，兩者減去企業成長所需的資本支出，就都是公司價值的最好的計量器。 那些精明的企業買家想知道的是：這個企業今天浪費掉了多少現金，而且他將來要向這個企業投入多少錢才能使其現金流維持現狀或有所增長。 P186 就像成長型股票投資者為了更高的收入增長而付更高市盈率下的價格一樣，私人市場價值投資者為了現金流的更高增長而付出更高的按復利計算的現金。 P190 傑拉爾德·洛布 「旅遊是一種精彩的教育，而教育是一個人用他現在的時間與將來能夠資本化的時間做套期交易。」 P193 人們的喜好和憎惡會毀掉任何投資計劃。要避免損失，只有邏輯、道理、信息和經驗是可以聽取的。 P195 菲利普·卡萊特 巴菲特稱其應在「前10名之列」。 他痛恨年度報告中過分樂觀的話，更喜歡他們抱有稍微悲觀的態度。 「管理只是有許多的現金需要安排，如果公司付股息，我就視之為承認失敗。」 P201 在某一特定時刻，影響某一證券價值的最重要的因素是未知因素。即使一個公司的總裁，也不會完全了解影響其公司證券內在價值的所有因素。 P203 大量成功的投資者的一個基本素質是忍耐。 P205 一個人能否在一項商務活動中取得成功，主要由他的精力、性格、能力和決策力度所決定。 第四部分 市場循環 P213 人們都有一種心理傾向，認為現存的狀況會持續永久。 P235 巴布森把他的許多理論建立在牛頓的作用力與反作用力定律的基礎上。 P238 浪花無論如何不可預測；而波浪運動只能去猜測；但潮汐運動則可以絕對准確地預測。 P239 交易者中98％的人都很不幸，他們損失的不僅是他們的錢財，還有他們的健康和榮譽，最糟的是，他們失去了勇氣和自尊。 P244 伯納德·巴魯克 華爾街是「一堂長長的關於人類本性的教育課。」 「關於內部消息的一些事，看起來會麻痹人的推理能力，使他對最顯然的事實也不理不顧。」 P271 對克倫普來說，成功投資最重要的是要心態平和。「必須保持混凝土般的冷靜。」 第五部分 來自內部人士的觀點 P320 導致股價上升或下降的力量遠比任何一個人或一個集團的力量大。 P325 合理、誠實的服務是成功的惟一理由。 P351 在這種競爭的環境下，錯誤註定會發生，這卻能夠檢驗真正的友誼。 第六部分 從一些臭名昭著的人物那裡得到的教訓 P358 當你是一個內部人時，對於圍著你的外部人要採用一種謹慎的態度。 P360 丹尼爾·德魯 「我還發現謙遜是很有用的，它使得和你相處的人認為他們正在支配你，而實際上是你在支配他們。 鞋匠就應該堅守鞋攤。 P361 「在華爾街，是不能考慮個人感情的。股票炒手們可能有一天彼此發誓要向對方報復，但在第二天太陽落山前，他們之間的友誼可能更深厚了。在金融圈，人們考慮的只是錢。不管你對一個同夥是多麼的生氣，一旦你需要他的錢，你就會同他緩解緊張關系。 P363 如果你是一個內部人，那麼你在華爾街掙錢的一種方式就是先考慮普通人會怎麼做，然後反其道而行之。 P365 貨幣市場對股票市場起著關鍵的作用。誰能控制貨幣利率，誰就能控制股票的盈利率。 P380 「從現在開始一年之內，我的70％的股東都會發生變化。正因如此，我把我的顧客、我的雇員看得比他們更重要。」 當這些經理們的統治權面臨著一種可以覺察的威脅時，他們會把自己描繪成一個長期的理想主義者，而把他們的股東們描繪成一個短期的機會主義者。 P394 最理想的候選者是能產生穩定的而又可預期的現金流的公司。這種公司不受經濟周期的影響，不受管制且沒有較多資本支出這種負擔。 第七部分 股市崩盤及其經驗教訓 P400 斯蒂爾曼 「一個人永遠都不會富到能買的起他的一個對手；對手應該得到安撫；競爭永遠都不會激烈到傷害對手的尊嚴。」 P414 「順利時要快樂，逆境時要思考。」 P419 人類因為認識到自己的錯誤而進步。 P424 較高的利潤，只屬於那些有智慧、很細心、有耐心的投資者，而不屬於那些粗心和急躁的投資者。 要把握總的趨勢，而不必擔心振動。要記住長期的周期而要忽視偶然發生的波動。 P434 索羅斯 「剛開始少量介入，待到行情明朗時，再增加倉位；市場不會說話，所以不要奢求掌握全部的信息；投機者必須確定他能夠承擔的最高的風險水平。」 P438 1987年9月日本債券市場崩盤。大量的投機資金卻從債券市場流向股票市場，以便彌補其在債券市場中的損失。結果在10月，日本股票市場就創出了歷史新高。 P440 假定投資者的預期使理性的，但是面對股市的不穩定性，這些預期便不可能是理性的。 第八部分 股票外的其他投資技巧 P446 梅內姆 對很多人來說，期貨交易是一種祝福。對很多人來說，它是一種災禍。對大多數人來說，它是一個謎。 P447 期貨交易的成功取決於個人辨別和分析顯著事實和統計資料的能力，這樣才能得出給定產品中間價格或最終價格的一個理性觀點。 P448 通常，在經典的意義上，成功的職業期貨交易者不是賭徒。 P450 第一個原則是花費時間了解你計劃進行交易的產品的有關情況。 第二個原則是不要過度交易。平常不總在交易場所的最成功的交易者，將小心地挑選其交易對象。 第三個原則是按照事先決定的交易計劃進行交易。 P460 具有較多資金的粗心交易者很快就會變成具有較小資金的粗心交易者。 P462 一些出色的工作集中在移動平均線的斜率或變化速度方面。 P465 格雷厄姆 「我還有其他兩種品質。第一，在一個問題或一種情況下，對什麼是重要的有一個好的本能反應，以及避免在非本質的東西上浪費時間的能力；第二，一種實際的願望，一種解決問題的願望，一種找到答案的願望，特別是設計一種新的方法和技術的願望。」 P484 特朗普對房地產投資的准則 「選擇早期投資較少的地理位置作為投資重點；以地區經濟衰退為由迫使政府支持，從而成功地利用政治優勢；然後，以此為誘餌，讓機構投資者作為合夥人參加，幫助融資。」 P493 談生意時，最糟糕的是，你流露出非常想做這筆生意的情緒。 P494 怎麼看待地段是一個復雜的問題。 P495 有趣的是，即使是批評性的報道，雖然可能傷害了你個人，但是對於你的生意卻是有益的。 P498 盡管卡特沒有水平，但他有膽量、有勇氣、有魄力、敢於提出不同凡響的問題。 （完）