徐楊因子投資基金如何賺錢

⑴ 國際資本的流入，對於港股的影響在哪裡呢

南向資金湧入港股，正意外推升港元看漲熱情。

截至1月20日20時，港元兌美元匯率徘徊在7.7512，離強制兌換保證上限區間7.75僅有一步之遙。

「在近期美元指數持續反彈的情況下，港元匯率能如此強勢，很大程度得益於南向資金持續湧入，推高了港元需求。」一位香港當地對沖基金經理向記者分析說。事實上，南向資金蜂擁而至帶動港股迭創年內新高之際，也吸引眾多海外資金紛紛流入港股分享上漲紅利，令港元需求與港元匯率水漲船高。

他向記者表示，在本周連續三個交易日南向資金凈流入逾200億港元期間，多家歐美大型對沖基金同樣在大幅度加倉港股科技板塊與紅籌板塊龍頭股，加倉規模超過5000萬美元。

在這位香港對沖基金經理看來，這激發眾多投資機構的買漲港元套利熱情。本周以來多家海外投資機構紛紛買入高杠桿的、執行價在7.75的看漲港元期權衍生品，押注全球資金湧入港股持續推高港元匯率。

值得注意的是，盡管市場看漲港元預期升溫，但港元兌人民幣匯率似乎保持平穩波動。截至1月20日20時，港元對美元匯率徘徊在0.8338附近，自1月5日以來，港元兌人民幣匯率持續在0.8288-0.8375之間窄幅波動。

在多位銀行外匯交易員看來，這背後，是1月以來人民幣兌美元匯率溫和上漲，抵消了港元兌美元的漲幅，從而令港元兌人民幣始終保持平穩波動。

「值得注意的是，隨著南向資金持續湧入港股，眾多海外投資機構意識到中國資本項跨境流動更趨於均衡，對人民幣持續單邊大幅升值的押注也正在退潮。」對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli向記者強調說。

⑵ 准備一次投資2萬購買基金，投資4年左右，可承受中高的風險，希望收益4年後凈收益2萬 請問怎麼投資好

黃金
多空雙向操作 貨幣屬性易於儲藏、保值避險
較高流動性 可以進行保證金交易 與國際市場聯動
正處於上升通道，被越來越多的投資者關注 具有儲藏、保值和獲利的功能 應對危機的保障資產 我國投資品種的新亮點

預付款方式交易優勢,"黃金預付款"一個不錯的投資產品
1、更容易選擇價格低點買入，價格高點賣出
杭州北交採用連線國際現貨金價的方式銷售與回購黃金，國際金價是時時波動的，而波動主要在北京時間的晚間，這段時間通常不是金店的營業時間，投資者無法實現即時買入或賣出。通過杭州北交預付款交易系統，投資者可以以較少的預付款比例，24小時進行「預買」或「預賣」（國際金融假日除外），在金店正常營業時間內交收即可。
2、交易方法便捷
通過杭州北交預付款交易系統，足不出戶就可進行黃金買賣，安全、便捷，無地域、時間限制（國際金融假日除外）。
3、自助交易與行情分析同時進行
通過杭州北交預付款交易系統，投資者不僅可以自主選擇買賣，還可以利用系統提供的實時行情分析功能，了解即時黃金價格走勢，並可以進行各種圖表技術分析。
4、客戶資金第三方監督
杭州北交與武漢華夏銀行,興業銀行合作推出黃金買賣專用帳戶，專款專用，確保投資者資金安全。
5、自主選擇預付款比例，資金利用率高
投資者可自由選擇預付款比例，提高資金利用率，有利於實現快速增值。
6、自由買賣，雙向獲利
投資者可以選擇以預付款方式購買杭州北交標准金條，在未實際交收之前，也可以將金條賣出；投資者也可以將非杭州北交出品的其他合格交收品種出售給杭州北交。金價漲跌均可以獲利。
7、報價數據源為倫敦黃金現貨市場實時報價
所有報價數據均為倫敦黃金現貨實時報價，陽光、透明。
8、易學好懂，操作簡便
杭州北交預付款交易系統杭州北交自主專項開發，界面設計人性化，易學好懂，操作簡便。

⑶ 新手應該怎麼買基金

新手買基金可參考以下6大標准：基金凈值趨勢、基金品種、投資目標、基金成本和費用、基金管理人、基金投資佔比。

選擇基金類型，是選擇基金的第一步。

首先，投資者應該根據自身的風險承受能力來選擇基金。低風險承受能力的投資者可以選擇貨幣基金、短期的理財基金等;中等承受能力的投資者可以選擇債券基金、信託基金等;高風險承受能力的投資者可以選擇股票基金等。

其次，選擇好要投資的基金類型後，就需要從該類型的基金中選擇一個或多個基金進行投資。選擇基金可以從一下幾個方面考慮：歷史業績，基金公司，基金經理，整體效益等。

最後，分析一下自身情況，我們到網點開戶之前，都會做風險測評，大致可以測出我們的風險承受水平，是穩健型還是激進型，還會初步給出一個資產配置的建議。

⑷ 量化投資基金的優勢

南方策略優化是最新一隻量化投資基金。該基金在產品設計上充分考慮了中國市場的現狀和發展趨勢，提出了創新的主動量化投資模式。這種以定量模型為核心，但在決策流程和模型構建中有機結合定性分析的模式有可能成為量化投資的主導模式。同時，根據國外量化投資發展的新趨勢和國內市場的特點，南方也開發了最新進化的量化投資模型。
南方策略優化的主動量化投資模式主要體現在三個層次：在資產配置層面上定性定量並重，在行業配置層面上的定量為主定性為輔，以及在個股選擇層面的量化篩選。
在資產配置層面，綜合分析經濟周期、財政政策、市場環境等因素的基礎上，採用定量和定性相結合的思路確定本基金的資產配置。這與傳統的主動型基金可以說基本一致；但恰恰是在資產配置層面上，解決了量化模型最大的缺陷，即對周期轉換缺乏預判能力。也就是說，在市場趨勢可能發生轉折的時候，定性決策可能占據主導。
在行業配置層面上，該基金提出以B-L模型為基礎構建的行業配置模型。這一模型體現了定量為主，有機結合定性分析的思想。這一模型的關鍵在於，在分析行業指數歷史收益數據的基礎上，利用概率統計方法，將投資人對各行業或板塊的預期收益的傾向性觀點相結合，產生新的預期收益，通過求解量化模型進而得到優化的行業配置比例。簡單來說，這一模型的思想就是把投研人員對未來預期的主觀判斷當作模型本身的關鍵因子，用於修正從歷史數據中得出的預期收益，從而優化模型配置結果。因此模型給出的不僅是客觀規律，而且也結合了投研人員關於未來行業判斷的觀點修正。
在個股選擇上以量化模型為主，以實現對個股的廣泛篩選。其採用的模型是經典的多因子選股模型，「南方多因子量化選股模型」重點選擇四方面的因子：（1）基本面因子：包括上市公司的盈利能力、現金流情況、財務杠桿水平以及未來成長性等，反映了上市公司的當前價值和成長潛力。（2）價值因子：反映股票的絕對和相對估值水平。（3）市場面因子：包括股票價格的動量/反轉趨勢、股票所處風格板塊的輪動，股票價格的歷史波動等。（4）流動性因子：包括平均成交量、平均流通市值、Amivest流動比率等各種指標，對個股流動性進行衡量。通過數據分析篩選未來可能具有超額收益的個股。
量化投資要有嚴格的紀律，也應有鮮明的投資目標定位。南方策略優化把自身的投資目標定位在穩定超越指數，穩定獲取超額收益。超額收益主要通過量化配置和選股獲取超額alpha收益，也可能來源於通過主動選時獲取beta超額收益。量化投資希望在持續性，穩定性上保持優勢。而穩定超越指數，也就相當於超越多數主動型基金。 和傳統的主動管理基金相比，量化基金的優點正在於降低了對基金經理主觀能力和經驗的依賴。但量化基金要想成功運作，管理人的能力同樣重要。這主要體現在兩方面：一是能否開發和設計出好的量化模型，二是如何做到主動和量化的結合，在投資實踐中用好模型。在這兩方面，國內的基金公司都進行了長期的積累和准備，南方基金的量化投資團隊即是其中的典型。

⑸ 請問支付寶「幫你投」真能達到預期收益嗎

4月2日，螞蟻金服和全球最大公募基金公司美國先鋒（Vanguard）集團獨家合作的基金投資顧問服務「幫你投」在支付寶上線。 與螞蟻金服此前為用戶提供的理財服務不同，「幫你投」可以幫助用戶做出投資決策。此前，支付寶是各種理財產品的銷售渠道，主要是打造一個平台，平台上有豐富的理財產品，至於如何投資理財產品，是由用戶自己選擇。但是「幫你投」是設定了投資理財的收益目標之後，由用戶投入資金，這些資金由「幫你投」決定投向哪裡。 這項服務是自2019年10月中國啟動基金投顧試點之後推出的服務之一。2019年10月，證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，被認為開啟了中國「買方投顧」時代。在此之前，中國公募基金的銷售主要是「賣方代理」模式，基金銷售渠道主要賺取銷售提成。 在過去的模式下，中國普通基金投資者的利益未必能夠得到保障，基金銷售方賺錢、基民不賺錢是比較普遍的現象。基金投顧試點的開啟，核心是希望通過放開投顧服務「全權委託」和多元化的收費模式，使得公募基金為買方服務，投顧服務與投資人利益一致，真正能為普通投資者賺錢。 更加特別的是，螞蟻金服和Vanguard可謂「強強聯手」。螞蟻金服是中國最大的金融科技公司，支付寶平台上有大約6億理財用戶，也就是說大約一半的中國人在支付寶平台上購買理財產品。Vanguard集團則是全球最大的公募基金公司，其管理的資產規模相當於中國公募基金行業整體規模的3倍，而且Vanguard在美國的在線理財投顧市場佔到50%以上的市場份額。「幫你投」是由螞蟻金服和Vanguard集團的合資公司——先鋒領航投顧（上海）投資咨詢有限公司——發行的首款產品。 那麼，「幫你投」真實投資效果如何？是否值得投資？ 零壹財經對「幫你投」進行了體驗。 目前，支付寶首頁還沒有「幫你投」的入口。需要在支付寶的「理財」頁面，點擊「更多」，才會看到「幫你投」。 進入「幫你投」之後，點擊「立即體驗」，在幾秒鍾的時間內，支付寶馬上給出了筆者的用戶畫像——「**歲、資深投資人、家庭頂樑柱、工作較穩定、略有盈餘、風險偏好較低」。 這使得「幫你投」體驗起來像是自動完成用戶畫像，無需填寫風測問卷。但其實針對從未在支付寶平台完成風測的新用戶，「幫你投」首選需要做風測問卷。如果用戶已經在支付寶平台進行了風測（例如購買余額寶、基金、定期等都需要做），那麼「幫你投」在獲得用戶授權的情況下會參考平台的風測信息。因此，在支付寶平台上之前購買過理財產品的用戶在風測這一步上會快很多。 隨後，系統馬上給出了投資策略。頁面顯示，建議筆者投資目標——3%，並且給出了「穩步增利策略」。該策略下的資產配置為：貨幣型基金51%，債券型基金45.01%，股票型基金3.99%。 筆者此前的投資都是較為保守的，選擇「幫你投」就是希望能夠得到更高回報的收益，但是卻可能無法達到這個目標。 「幫你投」在這一點上較為保守，更多是從投資風險的角度來考慮問題。先鋒領航投顧CEO張宇在接受媒體采訪時表示：「非常不建議為了追求一個目標而改變自己的風測，這個邏輯關系要倒過來，投資目標設立要根據風測結果設定。」他解釋說，也是因為這個原因，雖然投資者可以主動修改「幫你投」給出的風測結果，但是「幫你投」將這個修改的操作入口隱藏得比較深。 回到「幫你投」的體驗上，如果用戶確認這個策略，便可以將錢立即轉入。幫你投的起投門檻為800元，這高於余額寶的「1元起投」，但是低於目前市面上的大多數公募基金投顧產品，一般這些產品的起投金額為1000元，當然也有更高的。為了體驗產品，筆者將800元轉入「幫你投」。 這800元將被投向哪？ 將錢轉入「幫你投」的第二天，也就是4月8日，筆者收到了一份開戶報告，這份開戶報告告知了筆者錢的流向。 上文說過，筆者剛剛點進「幫你投」的時候，就獲得一份「穩步增利策略」：貨幣型基金51%，債券型基金45.01%，股票型基金3.99%。但是，當時只知道這個比例，並不知道投了哪些基金。這份報告則給出了全部的清單（如下），由此，筆者知道了自己的800元是這樣投的：貨幣基金51%（其中包括博時合惠貨幣A 26%，南方天天利貨幣A 25%），債券基金45.01%（其中包括廣發安澤短債債券A 18.03%，廣發雙債添利債券A 16.99%，富國信用債債券A／B 9.99%），股票基金3.99%（其中包括富國滬深300 3.99%）。 這里需要說明一下，大家看到截圖中筆者的初始賬戶總資產為799.79元。大家一定記得，筆者在「幫你投」轉入的是800元。 4月8日，也就是筆者在「幫你投」開戶的第二天，看到賬戶收益為-0.21元。當時心裡就拔涼拔涼的，感覺頭頂有烏鴉飛過，心想「這個產品不行啊，剛買就虧了，以後再也不買了」。 不過，4月9日，再次點開「幫你投」，收益已經變成了0.16元，開始賺錢了。 再細看開戶報告，少了的0.21元，其中有0.2元是交易手續費。 回到錢的投向上。缺乏理財經驗的投資者會覺得，除貨幣基金之外，無法判斷「幫你投」給出的資產配比中所含基金產品的優劣。實際上，「幫你投」做的是策略組合、大類資產配置和動態再平衡，而不只是單類基金產品，也就無從比較。 對此，「幫你投」進一步解釋了選擇的邏輯：優選基金時，「幫你投」專家團隊將整體考量基金的性價比，力爭為客戶找到最合適的基金組合。在評估基金的風險和收益時，「幫你投」主要有以下四個維度——基金預期超額收益、基金的主動風險、基金的費率、客戶的風險承受能力。 在這個選擇邏輯下，「幫你投」給出了全部優選基金名單： 基金名單的選擇和資產配比的確定，這是「幫你投」的核心能力。這背後是人機結合的結果，「人」是「幫你投」的資深專家團隊，「機」是Vanguard集團資本市場模型（包括Vanguard Capital Markets Model，簡稱「VCMM」等模型）。 基金名單的選擇，是基於先鋒領航投顧對基金歷史業績的歸因分析和實地調研確定的。先鋒領航投顧首席投資官陳怡達在接受零壹財經采訪時解釋，除了對基金歷史業績的歸因分析之外，先鋒領航投顧還會調研業績背後的驅動因素，對基金的高管和投研人員進行訪談，看基金所宣稱的理念和實際運作方式是否一致。同時，這些名單是會持續跟蹤和動態調整的，後續如果發現有更合適的基金也會納入名單，或者發現現有的基金不適合的也會更改名單。目前，這些基金都是中國市場的基金，還沒有配置其他國家的資產。陳怡達解釋，這是由於目前的額度限制、市場判斷等操作方面的原因導致的，但是先鋒領航投顧會密切留意，後續如果有合適的其他國家的資產也會納入。 人的部分不用說，自然拼的是人才。我們來看下機器的部分——VCMM。 VCMM是一個統計模型。陳怡達向零壹財經詳細解釋了VCMM的工作原理： VCMM核心是想解決對於各個資產類別收益預測的問題。陳怡達解釋：「我們在構建組合的時候，最難的一點是預測未來股權、債券和其他海外市場商品等等資產類別未來收益如何，一旦能解決這個問題，接下來就能通過組合的模型做配置。」緊接著，他進一步解釋：「在解決這個問題的時候有個難點，那就是預測的准確率。萬一錯了怎麼辦？」 為了解決這個問題，VCMM的核心思路是，不是預測未來收益的准確數字，而是預測概率。 陳怡達解釋，未來各類資產的收益不容易做很准確的預測，但是這些市場的表現還是會受到基本驅動力的影響，這些驅動力包括各式各樣的宏觀因子，包括各個市場潛在的一些風險因子。所以，VCMM是個統計模型，它根據每個國家過去的金融市場的宏觀因子和風險因子的表現，通過統計模型找出它們和大類資產收益的關系，這個關系可能是固定關系也可能是動態關系。這個關系確認了以後，就可以根據現在市場宏觀跟其他因子的情況作為輸入來預測未來各類資產的預期收益。 在此基礎上，VCMM承認預測都會有錯，並且解決了這個問題。比如，假設預測中國GDP增速在5.5%，但是最終剛好在5.5%的概率嚴格來說趨近於0，最終的數字可能高可能低，沒有人知道。VCMM解決問題的方法是，接受這個錯誤，不是用「點預測」的方式來預測結果，而是用一個「概率分布」的方式來預測結果。它給出的是一個范圍，比如說GDP增速可能會在2%—6%之間，各個GDP增速的概率分布是如何的。 因此，得到關於未來收益的預測之後，資產配置模型會通過上萬次的模擬，看不同配置方案可能的收益分布，從而確定如何配置是更好的。 關於VCMM是否適合中國市場的問題，陳怡達解釋，VCMM會根據每個市場的實際情況來進行統計和模擬，並不會把在美國市場的模型套在中國市場上。因此，VCMM在各個市場的工作原理是相同的，但是在每個市場上找到的驅動因素和資產收益的關系是不同的。 從VCMM的實際運行效果來看，陳怡達告訴零壹財經，VCMM在美國應用已經超過10年，美股的走勢過去十多年幾乎所有時間都在預測范圍之內，並沒有跳脫范圍。 從Vanguard在線理財服務的市場實際戰績來看也是不錯的。在4月2日的發布會上，先鋒領航投資管理(上海)有限公司總經理趙曌披露，截止2019年底Vanguard集團旗下在線投顧服務資產規模達到了1597億美元，市場份額超過了50%，是第二名的四倍，所以Vanguard集團是最大的美國在線投顧服務公司。 但是，同時，陳怡達非常坦誠地表示：「Vanguard也有想要強調的地方，我們不是給客戶錯誤的概念，說你接受了我的投顧一定有多少收益。沒有人能夠保證未來收益，我們要告訴客戶未來是存在不確定性的。今天在我們協助下，我們用最科學化的方法、最先進財務理論幫客戶打造了這個組合，但還是會有錯，可能客戶還是會有虧損的時候。這時候要怎麼樣面對回撤、面對市場波動、面對風險，這是每個人都沒辦法迴避的問題。『投顧』的功能希望多一些陪伴與溝通，讓客戶能夠了解市場就是會波動，這是正常的現象，只要我們堅持投資，市場會慢慢回到均值，回到經濟長期基本面的增長，給投資人帶來收益，這才是最重要的，這也是投顧的精神，不單單只有『投』，還有『顧』。」 這套邏輯下真實的投資收益如何？筆者4月7日將錢打入「幫你投」賬戶，這是到5月9日的投資收益以及每天的收益明細。 從結果來看，這個投資組合有虧損的時候，但是還是賺錢的時候更多，每天的收益率也是有上下浮動的。按5月9日這天賬戶里的總收益來算，平均年化收益率為4.3%，超過了預定的投資目標3%。4月20日，筆者也曾隨機算過當時的年化收益率，也恰好為4.3%。但是，並不是每天都能有這樣的收益率，前面的時間，有時收益率僅比2%多一點。 那麼，這個收益率在市場上競爭力如何？ 總體來看，如果「幫你投」的投資目標設定為3%以上的話，就超過了一般銀行存款和貨幣基金的收益率，主要與銀行智能存款和銀行、基金、保險、券商等理財產品形成競爭。 根據零壹財經目前的了解，「幫你投」的競爭力對不同的人群有所不同，可以分為三種情況： 第一種，如果「幫你投」給投資者的畫像是「穩健型」，並且給出3%左右的收益目標，對這樣的投資者吸引力有限。因為現在有的銀行的智能存款產品最高可以達到年化4.50%左右的收益率，而且保本保息。對投資者來說，沒有必要讓錢冒著更大風險，收益還更低。不過有一個有趣的現象是，雖然「幫你投」為此類投資者設定的投資目標為3%，但實際上可能可以為投資者賺取比3%更多的收益。筆者4月20日和5月9日分別計算的年化收益率都達到了4.3%。只是，這個收益率不那麼穩定，但只要投資者堅持的時間足夠長，獲取這個收益水平看起來是不難的。 第二種，如果「幫你投」給投資者的畫像更為積極，並且給出的收益目標在4.50%～8%之間，有一定的競爭力。因為收益在這個區間的，就要靠買基金實現，但是基金購買需要一定的專業知識和時間，對於缺乏專業知識和時間的理財者來說，「幫你投」的省心服務是有吸引力的。 第三種，對於比較專業的謀求更高收益的投資者，「幫你投」恐怕在現階段缺乏吸引力。零壹財經隨機詢問了身邊幾位比較資深的投資者，其中包括資深的基民和股民，對方的反饋是不感興趣，因為「幫你投」給出的收益目標較低，這些資深的投資者有更多的理財方面的資源、也更相信自己的判斷。 對所有投資者來說，目前還不能期待「幫你投」獲取全市場最高的長期投資收益率，這款產品暫時還達不到Vanguard在美國市場取得的成功。 相信很多人都聽說過巴菲特勸投資者買指數基金的故事，而且巴菲特當時拿來打賭的指數基金就是Vanguard發行的「標准普爾500指數基金」。他曾說：「我認為，對於大多數想要投資股票的人來說，成本費率低的指數基金是最理想的選擇。」2008年，巴菲特找人打賭，如果職業投資人至少選擇5隻對沖基金，那麼在很長的一段時間內，這個組合會落後於標准普爾500指數基金。 Protégé Partners的對沖基金經理Ted Seides接受了巴菲特的賭局。最終的結果是，標准普爾500指數完勝5隻對沖基金。在2008年—2017年這10年中，標准普爾500指數累計上漲了125.8%，平均年收益達到8.5%。而5隻基金錶現最好的累計只上漲了87.7%，平均年收益為6.5%，表現最差的僅增長了2.8%，平均年收益僅為0.3%。 不過，在中國市場，恐怕暫時還達不到這樣的收益率。 首先，「幫你投」並不只是一個指數投資產品，它投資於多種資產，是一種基金投顧產品。 其次，指數投資要想在長期跑贏市場，需要外部條件，而中國目前還不具備這樣的條件。比如，指數投資要長期跑贏市場需要一個基礎，那就是長期的牛市，但是中國市場是牛短熊長。 但是，如果投資者的目標並不是獲取全市場最高的長期投資收益率，而是獲得一個較為合理的收益率的話，「幫你投」應該不難實現目標。 在考慮是否投資基金投顧產品時，除了專業水準之外，還有一個很重要的「信任」問題，就是：基金投顧是否會完全與投資者站在一起，完全為投資者利益服務？ 雖然基金投顧試點的本意，就是希望通過放開投顧服務「全權委託」和多元化的收費模式，使得公募基金為買方服務，投顧服務與投資人利益一致，真正能為普通投資者賺錢。

⑹ 「聰明基金「Smart beta策略能賺大錢嗎

自2000年以後，股票已經經歷了兩輪大熊市，而現在又開始有走軟跡象。養老基金，保險公司以及捐獻基金尋找新的回報來源就沒什麼奇怪的了。「smart-beta」正是最新的基金管理業的術語。
「Alpha」是選擇單個標的資產超越大盤的技能。
「beta」則是資產組合相對於整體市場(如以某個指數基金為代表)的相對收益。
傳統的「市值加權」法，是投資者按市值等比例購買股票或者債券的方法，
而「smart beta」則是嘗試在跟蹤某一大類資產的同時，調整成份證券權重，以獲取增強性收益的投資方法。

[Smart Beta]
眾所周知，beta在CAPM模型中衡量了相對於持有整個市場所帶來的風險溢價（risk premium）的大小。整個市場通常用市場投資組合（market portfolio）或市場指數基金（market index fund）來表示。市場指數通常都是市值加權（market capitalization weighted）。如果把市場指數換成按非市值加權的指數或投資組合，其得到的beta即為smart beta，又被稱為alternative beta或exotic beta。理由是因為這些新指數的權重是由某些量化演算法得出的，看上去比最普通簡單的市值加權要更「聰明」些。

現在比較流行的演算法有：
等權重加權（Equal Weight, EW）:

等風險加權（Risk Parity），可以看作是調節波動率後的等權重

等風險貢獻加權（Equal Risk Contribution ，ERC），可以看作是考慮了資產回報率之間協方差後的risk parity

最小方差加權（Minimum Variance, MV

最大多樣化加權（Maximum Diversification，MD

如下圖所示，從左至右，這些加權法需要的參數逐漸增加。ERC，MV，和MD都屬於「robust risk parity」因為它們把協方差考慮在內。最經典的均值-方差優化法（mean-variance optimization）需要知道預期回報，方差與協方差，因為此優化法同時使風險最小化，預期回報最大化，不過，這里涉及到因子對准問題（Factor Alignment Problem, FAP），下文中會提到。smart beta策略只考慮波動率與協方差，所以，我們把它們看作只關注風險（risk-based）而不關注預期回報（return-based）的策略。

[隨機折現因子，SDF]
事實上，CAPM模型是資產定價模型（asset pricing model）的一個比較有名的特例，因為廣義的隨機折現因子（stochastic discount factor，SDF）在CAPM中被狹義的市場投資組合所代表了。

按資產定價模型的定義：p = E(mx)，任何資產的價格就是折現後所得回報的期望，其中x是資產在未來的回報，m就是隨機折現因子SDF。利用協方差的定義，我們得到

所以，任何資產的價格等於用無風險率折現後所得回報的期望再加上一個風險溢價（risk premium），而這個溢價是SDF與未來回報的協方差。

按照芝加哥大學經濟學教授John Cochrane的說法，投資者的狀態有『好』和『壞』之分（good vs. bad times）。『壞』的狀態一般指個人財富降低，導致其發生的原因可以是由於個人負債過高，或收入降低等等造成的。而SDF是定義這個狀態『壞』時的指標，狀態越『壞』，指標越高。由於大部分資產在狀態『好』時，回報很高，所以這個協方差通常為負。更重要的是，如果一個資產的回報與個人狀態好壞無關，即與SDF無關（風險中性狀態，risk-neutral），那它的價格只能由無風險率決定（協方差為零）。

把上式寫成預期回報率（expected return）的形式，會更直觀些

進一步推導得到預期資產回報率的「beta表達式」

換句話說，人們只有承擔系統性風險（systemic risk，與SDF相關）才能取得收益。如果承擔非系統性風險（idiosyncratic risk），則無任何益處。

由此可見，SDF作用很重要，但是它只存在於理論中。人們千方百計地在真實世界裡尋找替代品，即所謂的風險因子（risk factor）。所以，我們也可以這樣認為：人們承擔的（系統性）風險越大（尤其在狀態『壞』時），作為補償的因子風險溢價（factor risk premium）也越大（尤其在狀態『好』時）。高風險的資產必須有足夠高的預期回報率，即足夠低的價格，才能吸引人們來購買並持有它。

[多因子模型]
由於我們在CAPM中假設SDF只與市場投資組合回報有關，所以市場投資組合是CAPM中唯一的因子。在此基礎上，我們也可以進一步假設SDF與多個因子線性相關

由此得到多因子模型。因子不同，對投資者狀態『壞』時的定義也不同，由此承擔的風險敞口以及獲得的溢價也會不同。Fama-French三因子模型是多因子模型中的經典代表。諾獎得主Gene Fama和Dartmouth大學教授Ken French通過對大量股票中某些共同特徵進行篩選，從而得到有別於大盤因子的兩個新因子：規模與價值（HML，SMB）用以組成三因子模型。這個模型恰好能很好地解釋股票的預期回報。後來，該模型又加上了動量因子（momentum），遂成四因子模型。從結構上講，這與Stephen Ross提出的套利定價理論（arbitrage pricing theory）相似。唯一不同的是，APT直接從統計的層面入手，假設資產回報率可以由一系列因子表示。

[基於因子的資產配置策略]
前面啰里啰唆說了這么多，我只想強調因子的重要性。需要指出的是，上文中提到的廣義資產定價模型與風險因子不只局限於股票市場，而是適合任何資產和資本市場。可以這么說，風險因子才是資產之間聯動的根本原因，資產配置實際上是因子的配置。

我們可以把各種資產比作各種食物，把各種因子比作各種營養，比如維生素。理論上來說，我們既可以通過攝取不同食物來獲得不同維生素，也可以通過直接服用維生素來獲得所需營養。比如，為了治療腳氣，人們即可以多吃穀物，獼猴桃，藍莓等富含維生素B1的食物，也可以直接服用維生素B1葯片。

如同某一食物含有多種營養一樣，買入並持有某一個資產可能會帶來不同的因子風險敞口（factor risk exposure）。比如，在美國NASDAQ上市的網路，它的股票價格即包含了科技板塊的風險，也包含了中小版塊的風險，另外，由於公司的總部在中國，它還包含了中國經濟發展的風險。當然，還可能包括一些其他未知風險。這也是多因子模型中資產表現評估（performance assessment）的精髓。

同樣道理，如果我們只想要某單一風險，如同維生素B1葯片，我們就要巧妙選取資產來達到此目的。在上文提到的Fama-French三因子模型中，Fama和French為我們很好地展示了如何對大量股票進行篩選，把具有共性的多支股票組合在一起，構造出所需要的因子（factor mimicking portfolio）。人們根據不同的風險偏好選擇不同因子，以獲得不同的因子風險敞口從而賺取不同的因子風險溢價，比如，動量因子，基本面指數。

至於如何發現新的有用的風險因子，則不在本帖討論范圍內。不過，下圖展示了資產配置策略的發展過程與新風險因子的發現密不可分。這些新因子現在已被大眾廣泛應用於投資中了

70年代，人們開始將投資組合用於主動投資管理中（active management）。

80年代，市場指數基金的流行使人們更加便捷且廉價地投資整個市場，因為CAPM模型讓他們意識到只有承擔系統性風險（systemic risk）才能取得收益，其風險及收益的大小由beta來衡量。而那些市場超額回報則由alpha來衡量。

90年代，人們不再局限於市場這個單一因子，APT和Barra多因子模型擴大了人們選擇因子的范圍，其中包括國家地域因子，行業因子，宏觀因子等。

2000年之後，人們對因子的認識又擴展到了新領域：風格因子與策略因子。比如，Fama-French三因子及Carhart四因子模型中的規模，價值，和動量因子。新的因子又比如carry，低波動率，流動性（liquidity），基本面因子，以及本帖介紹的smart beta策略等。更重要的是，人們意識到之前他們認為的alpha，其中有很大一部分是非傳統的beta。那些業內人士把這些beta包裝成alpha在推銷（sell beta as alpha，見下文「另類投資」部分）。

隨著ETF的流行，人們能夠越來越方便地接觸到不同因子並直接應用於投資中，尤其是應用於被動投資中。與對沖基金，共同基金，期貨等相比，ETF的優點是更透明，成本更低，進入市場的門檻更低。一些較受歡迎的因子ETF或smart beta ETF包括：RSP（標准普爾500等權ETF），SPLV（標准普爾500低波動率ETF），FNDB（Schwab美國基本面指數ETF）等等。

[全天候式投資組合（All-weather Portfolio）]
上文中提到了宏觀因子（macro factors），就不得不提一下與之有關的資產配置策略：全天候式投資組合（All-weather Portfolio）。此策略是美國知名對沖基金Bridgewater的負責人Ray Dalio長期研究的成果，其核心觀點是將宏觀因子，經濟情景（economic scenario），和上文中提到的等風險權重（risk parity）結合在一起。

宏觀因子與資產回報之間的相關性很低，尤其是在短期，但使用經濟情景可以在長線投資中彌補這個不足。另外，由於一般投資者不喜歡借錢來投資（leverage aversion），這造成了投資組合中股票等高風險資產的權重高於理論中的最優值。使用等風險權重可以糾正這一偏差。

這里，宏觀因子主要考察的是經濟增長和通貨膨脹，並由此定義四種經濟情景：
（1）經濟增長上升，通脹上升
（2）經濟增長上升，通脹下降
（3）經濟增長下降，通脹上升
（4）經濟增長下降和通脹下降。
然後，從歷史數據中找出資產價格的變化與這些經濟情景的關系，從而確定可投資的資產以及相應的權重，使得投資組合在每個經濟情景中分配到的風險相等（如下圖所示）。這樣，隨著時間的推移，該投資組合能夠經受住各種宏觀風險的沖擊，「全天候式」的名稱由此而來

不過，全天候式投資組合在2013年遇到了些小麻煩。在標准普爾500指數增長30%的情況下，Ray Dalio旗下的全天候式投資組合基金的回報率為-3.9%。於是，全天候式投資這個概念也遭受了質疑 。但我認為資產配置的重要功能之一就是幫助保護投資者的財富，防範風險。所以其分散風險的優勢要在長線投資中才能顯現出來，人們不應該太在意短期的失利，下文中會提到。

[耶魯模式 Yale Model]
耶魯大學捐贈基金（Yale Endowment）由於其在同行中長期傲人的投資表現，已經被視為是資產配置行業的一個榜樣，簡稱耶魯模式（Yale Model）或常春藤投資組合（Ivy Portfolio）。耶魯模式之所以能取得不錯的收益，主要得益於其在另類投資（alternative investment）中的高配置，包括各種私募基金，對沖基金，風險資本（venture capital），房地產等。近年來，其占整個投資組合的比重高達60%。耶魯基金從上世紀90年代就開始投資當時頗具神秘色彩的私募基金和對沖基金了。這些基金的特點是乏人問津，投資准入門檻高，因此其收益可以說是來源於價值因子和低流動性因子。

雖然，這些因子給耶魯基金帶來了可觀的回報，但在08金融危機中，由於人們的恐慌性拋售，低流動性資產重創了該基金。從理論上來講，這符合上文中提到的因子投資的特性，即人們承擔的（系統性）風險越大（尤其在狀態『壞』時），作為補償的因子風險溢價（factor risk premium）也越大（尤其在狀態『好』時）。

然而08金融危機過後，在標准普爾500屢創新高的情況下，耶魯基金的資產始終沒有超過08年的最高點。一個很重要的原因是因為耶魯基金的成功模式開始被不少養老金機構和規模較小的大學捐贈基金效仿，導致了在另類投資中的風險溢價大幅減少。耶魯基金在其年報中也承認了這一點。但它近年來仍能在投資表現上對同行保持微弱的優勢，其成功的關鍵在於它能夠找到最優秀的基金經理來管理投資，這在其年報中也提到了。可惜的是，這些最優秀的基金經理中的大部分都已不接受新的資金。因此，這個成功的關鍵只適用於耶魯自己而無法被他人復制。

由此可見，耶魯基金在可預見的未來仍可能繼續領跑這個行業，但它作為一種已被大眾所熟悉的投資模式不可能在短期內重塑輝煌。

[另類投資不另類]
隨著耶魯基金的成功，那些往日不為人知的另類投資（alternative investment）也掀開了它們神秘的面紗。以其中的對沖基金為例，其高回報及低相關性吸引了人們來研究它。

研究結果顯示對沖基金的回報能提供的alpha非常有限，而有很大一部分是來自各種beta，我有一個帖子專門討論了這個現象。除去少數明星基金，大部分對沖基金能取得回報的一個重要原因並不是因為它們能提供下行風險的對沖（protection on downside risk），恰恰相反，而是因為它們在市場下行的時候回報足夠糟糕，也就是說它們對尾部風險（tail risk）的敞口很大。這與我們之前的認知不太一樣，但符合因子投資的特徵。

大家可能都知道股神巴菲特與另類投資公司Protege Partners之間的十年賭約吧。巴菲特在2008年初跟對方打賭說「an index fund will beat a fund of hedge funds over ten years」。那到目前為止（2014年）結果怎樣呢？有「好事」者把兩者做了一個比較，發現巴菲特建議的投資暫時領先（見下圖）

進一步的研究發現，如果我們把指數基金降低杠桿並收取費用，我們竟然得到了與對沖基金同樣的收益！（見下圖）

另一方面，如果想要得到私募基金的回報，我們只有增加杠桿並收取費用即可。由此可見，另類投資行業經常把已知的beta當成alpha來推銷。然而，隨著因子研究的不斷深入，人們對另類投資的理解也越來越深刻。另類投資已變得不再另類。

[重新審視Smart Beta]
在了解了因子與資產之間的關系後，我們現在再來重新審視一下Smart Beta策略，看看它們是不是有特別之處呢？回答是否定的。

研究顯示這些Smart Beta策略其實都是某些因子的組合。比如，等權重加權法偏向於規模因子。這個很容易理解，因為這種加權法使小盤股獲得與大盤股同樣的權重。又比如，最小方差加權法偏向於低beta因子與低波動率因子。然而，等風險加權法與等風險貢獻加權法更偏向於低beta因子和規模因子。

如下圖所示，Smart Beta策略與上文中提到的其他因子策略同屬一個均值-方差框架內，但正如上文中提到的，Smart Beta策略的著重點是風險，而其他因子策略的著重點是預期回報（risk-based vs. return-based）。不過，最後的效果是相似的，都具有某些因子偏向（factor tilt）

更令人意想不到的是，與Smart Beta正好反向操作的策略竟然也能賺錢。究其原因，原來這些反向策略仍就偏向規模與價值因子。即使是隨機投資組合（random portfolio，即著名的「猩猩擲飛鏢選股法」，在《漫步華爾街》一書中屢次被提及）也有類似的因子偏向（factor tilt，下圖所示）。由此可見，Smart Beta策略能跑贏大盤就不足為奇了，因為它們承擔了一定的因子風險。

既然談到了均值-方差優化框架，這里就順便提一下因子對準的問題（Factor Alignment Problem）。此問題的出現是因為在均值-方差優化法中的預期回報，風險與優化問題的約束條件（optimization constraints）三者所側重的因子有時不盡相同（misalignment）。比如，在預測預期回報中使用的因子可能在風險模型中沒有被使用到。當我們運用優化演算法時，更惡化了這個問題，因為我們可能低估了那部分因子的風險，從而在使預期回報最大化的過程中，高估了與風險模型無關的那部分因子的預期回報。慶幸的是，Smart Beta策略和其他因子策略都只側重均值-方差優化法中的一部分，從而避免了此問題。

雖然Smart Beta策略只是普通的因子配置，但它如此受歡迎有它的道理。我認為主要原因有下列幾個：
（1）美聯儲的QE大幅降低了固定收益類資產的回報，使得投資者不得不尋找其他投資門道來增加收益。
（2）08金融危機中的恐慌和之後美聯儲的QE都影響了市場對各種資產的真實定價功能，資產與資產間原有的聯系減弱了。取而代之的是，大部分資產都隨著美聯儲的貨幣政策起舞。「risk-on/off」模式使得傳統的資產分散化投資（diversification）失靈了。
（3）投資者們仍然對08金融危機時財富大幅縮水記憶猶新，所以比起資產的預期回報，他們更注重風險的控制，更偏愛能控制風險的策略。
（4）08金融危機後，投資者希望在投資中減少人為操縱的因素，更偏愛透明度高，原理簡單的投資產品。
（5）依照某些演算法或規則產生的投資策略（rule-based strategy）可以大大降低由於人們行為上的偏差（behaviour bias）而造成的損失。
（6）傳統的對沖基金和共同基金的高費用一直受人詬病。
因此，這些主題明確，成本更低，且看上去能控制風險的Smart Beta策略在經過精心包裝後迅速受到了大眾的追捧。目前掌握著金融市場大部分資金的機構投資者（institutional investors），比如養老基金，大學捐贈基金，資產管理公司，保險公司等都在往這個方向發展，這股趨勢對人們投資理念的影響深遠。

[市場與因子風險溢價]
雖然因子投資有種種優點，但是，我們沒有任何理論可以保證某一個因子策略可以始終跑贏市場。
事實上，我們經常看到的是這樣的情形：某一個策略或資產在某一段時間內的表現持續地領先整個市場，通過媒體的報道和業界專業人士的包裝，普通投資者們立刻對它們趨之若鶩。於是，這些策略中對應的資產價格井噴式地被抬高，預期回報大幅降低，直到泡沫破裂，重新回歸長期均線為止。這樣的例子比比皆是，比如90年代的增長型股票策略，08金融危機前的新興市場策略，危機後的黃金，低波動率策略，高股息策略等等。

投資者持有資產時因為包含了風險因子才會得到風險溢價，用以補償他們所承擔的某一種系統性風險，我們知道風險溢價是隨時間變動的（time varying），我們不知道何時能夠得到補償。這也是為什麼股神巴菲特不斷鼓勵人們不要在意一時的得失也不要隨意改變投資風格，而要做長線投資。只有這樣獲得溢價補償才是大概率事件。巴菲特本人就用他大半生的經歷來證明這個理念的正確性。如果我們用多個因子構造出一個投資組合，我們就可以利用它們之間穩定的低關聯性等優點進行分散化投資，以避免上述單因子策略出現的損失。美國著名對沖基金AQR就巧妙地利用了因子的這些優點構造投資組合並取得了持久且不錯的收益。

市場是個零合游戲（zero-sum game），任何異於市場的投資，必定有一個與之對應的反向投資，而它們在長期都將回歸到市場這個動態的均衡點上（equilibrium）。任何想跑贏市場的投資策略（包括因子策略，擇時策略等）只適用於一部分人，因為這需要另一部分人反向操作來支持他們。如果市場內的大部分人都採用同一種策略，那新的市場均衡點就形成了，投資策略也就失去了意義。這也是為什麼包括對沖基金在內的另類投資在被大眾熟悉後就失去了往日的光環。

有人擔心如果市場上大量的資金流向指數基金和被動投資策略，主動投資的交易減少會導致市場失去發現資產真實價值的功能。我倒不這么認為，因為從本帖的分析中我們了解了，只有長期持有整個市場投資組合才是真正的被動投資。除此之外的其它異於市場權重加權的策略或指數都是主動投資，因為它們都具有某些因子的偏向。為了保持這些因子敞口，人們要定期地主動地進行再平衡調整（rebalance，即始終持有對某個因子偏向最強的資產，拋棄偏向最弱的資產）。只不過，主動投資的控制權不在投資者而在指數或ETF管理公司那裡。無論如何，主動投資仍是市場中的大多數。

另一方面，傳統意義上的主動投資（包括共同基金，對沖基金）從長遠看並不會消失。盡管主動投資的表現不盡如意，收費也較高。如下圖所示，以代表對沖基金整體水平的指數HFRX已經連續十年跑輸僅由股票和債券組成的簡單投資組合了

但是投資者們寄希望於將來能夠選到更優秀的基金經理來跑贏被動投資，而且主動投資的參與者越少，能跑贏的概率越大，因此，投資者們仍然堅守著自己的主動投資倉位盡管有一些下降。投資者的這個看似愚蠢的決定其實是經過理性思考後做出的。

這就是主動投資與被動投資之間此消彼長的辯證關系，假設在極端情況下，資產的價格反映了所有信息，那麼人們就沒有動力去主動尋找新的信息。大家都被動接受信息的結果是整個市場沒有信息。那麼，這時候主動尋找新信息就可以佔得先機。此關系可以看作是對有效市場假說（EMH）的一個註解。所以，完全有效的市場是不穩定的均衡點，永遠不可能達到。市場始終處在半informative 半uninformative的狀態，兩者的人數多少取決於信息的成本和市場本身的結構。比如，在像中國這樣不成熟市場中，由於種種原因使得獲得信息的成本較高，從而使主動投資者更可能取得較高的回報。不過，隨著市場的不斷完善，獲得信息的成本降低，越來越多的投資者會加入到被動投資的陣營中。

[結語]
總而言之，風險因子才是資產之間聯動的根本原因，它描述了資產間某些共同特徵。資產配置的實質是因子的配置。大規模的資產配置投資很難不涉及到某些因子敞口，而且，因子投資的特性會不斷激勵人們挖掘新的因子。隨著資產定價理論的不斷發展，我們不知道的beta會越來越少。