期貨m2001應該如何理解
⑴ 基於蒙特卡羅模擬的VaR對香港恆生指數期貨的實證研究
(1北京交通大學 經濟管理學院，北京 100000；
2中國建設銀行 內蒙古 分行，內蒙古 呼和浩特 010000)
摘 要：文章採用克服了參數方法和歷史模擬法的缺陷 的蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation,簡稱MC)計算的VaR方法，對香港恆生指數期貨 進行實證研究，為國內即將開設的股指期貨市場的風險控制提供借鑒思路與方法。
關鍵詞：股指期貨；
VaR模型；
蒙特卡羅模擬
中圖分類號：F83091(2658) 文獻標識碼：A 文章 編號：1007—6921(2010)01—0013—03
股指期貨是一種兼具投資和避險功能的金融工具，能夠為市場參與者提供沖擊風險的途徑, 自1982年問世以來，由其能夠有效規避系統性風險的特性，而得到快速發展。但是股指期貨 在交易過程中引入了做空機制、杠桿交易，使得其風險比股票現貨市場要大得多。如何有效 防範風險，尤其是市場風險，維持金融經濟穩定已成為金融研究領域的重要課題。VaR方法 是目前金融界測量市場風險最主要的工具，尤其是用以測量金融衍生工具的風險的主流方法 ，自1994年由J·P·Morgan提出後，被眾多金融機構廣泛採用。
1 在險價值(VaR)及測量方法
VaR(Value at risk)的字面意思是「處於風險中的價值」，也稱「在險價值」，是指在正 常市場波動下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。可表示為：
Prob(ΔPΔt≤-VaR)=c
其中，ΔP為證券組合在持有期Δt內的損失；
VaR為置信水平c下處於風險中的價值，也可以 說在概率c下，損失值是大於VaR的。VaR是一種利用統計思想對市場風險進行估值的方法， 如何根據歷史數據計算VaR，是風險分析與管理中的一個重要的基本問題。目前，很多文獻 中已經提出許多計算VaR的方法，但關鍵在於如何由歷史數據來擬合數據的真實分布，這些 模型和方法總體上可分為兩大類：參數模型和非參數模型。
參數模型在假定金融資產收益率服從一定統計分布的前提下，利用已有的樣本數據對分布中 的有關參數進估計，從而得到相應的VaR值。最簡單的是J·P·Morgan的RiskMetrics模型， 其基本假設是收益率序列服從正態分布，利用已有樣本數據正態分布中的均值、方差估值後 就能夠得到VaR。但正態分布假設並未考慮金融資產收益率分布的非正態性、厚尾性、波動 率聚類性等，正如Warshawsky(1989)和Longin(1995)所指出的，在正態分布假設下計算的 VaR值，通常會低估實際風險。以至於有些學者提出了τ分布、正態分布的混合，GARCH族模 型等來描述金融資產收益率的分布，但存在參數估值誤差對VaR值的影響問題。
對於非參數模型，由於不需對金融資產收益率的分布做假定，也不用估計參數值。因而在某 些情況下具有一定的優勢。常用的非參數VaR模型有：歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。歷史 模擬法只有在市場較為平穩的時期才可能取得較為精確的VaR預測值，盡管計算簡單，但實 際應用性不強。
蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation,簡稱MC)是一種隨機模擬方法，它用根據市場 數據估計的歷史波動參數產生市場因子未來波動的大量可能路徑(而歷史模擬法只能根據市 場因子的特定歷史產生路徑產生有限的未來波動情景)。與歷史模擬法相比，它所需要的歷 史數據更少，而且計算精度和可靠性更高。另外，它是一種全值估計方法，無須假定市場因 子服從正態分布，有效地解決了分析方法在處理非線性、非正態問題中遇到的困難，近年來 ，在國外的研究中已被廣泛應用。但缺陷是計算復雜，因為多次重復可以提高衡量值的准確 性，但也就使計算量增大。由於計算機技術的廣泛應用，能夠有效解決計算問題，故文章將 採用基於蒙特卡羅模擬的VaR方法對香港恆生指數期貨進行分析。
2 香港恆生指數期貨的VaR實證分析
恆生指數期貨(恆指期貨，HSI Future)是一種以恆生指數作為買賣基礎的期貨合約，參與者 同意承擔香港股票市場的價格起跌，漲落的幅度則以恆生指數作準。香港恆生指數成立於19 69年11月24日，是香港藍籌股股價的主要指針，該指數涉及香港各個行業，具有較強的代表 性。
2.1 樣本、參數的選定
一般而言，對風險和收益的檢驗應選較長歷史時間內的數據，這樣檢驗才具有可靠性，但考 慮到受東南亞金融危機等因素影響，股市的波動性較大，如果選取時間過長，會破壞樣本的 一致性，故選取2005年1月3日~2005年12月30日恆生指數日收盤價數據作為分析樣本數據， 共計246個樣本觀測值。選取2006年1月3日~2006年12月29日的恆生指數日收盤價數據作為 檢驗樣本數據。
置信度(1-a)和持有期(Δt)是VaR最重要的兩個參數。置信度越高，實際中損失超過的可 能性越小，這種額外損失的數目越少，為了驗證結果所需的數據越多，而實際中無法獲取大 量有效數據的約束，限制了較高置信水平的選擇，故選取95%的置信度。持有期由金融機構 交易性質來決定，由於期貨市場實行每日無負債結算制度，故一天的持有期是一個比較合適 的選擇。
恆生指數的收益率採用對數收益率的形式：
2.2 正態性和波動的集聚性檢驗
下面分別對所取樣本數據的統計特性進行檢驗，包括對其正態性和波動的集聚性進行檢驗。
2.2.1 Q-Q圖檢驗。用eviews對恆生指數收益率進行正態性檢驗，其結果如圖1：
由圖可以看出，其圖線非直線，因而可初步判斷恆生指數的收益分布不是正態分布。
2.2.2 Jarque-Bera 檢驗。另一種對正態檢驗的方法就是Jarque-Bera 檢驗，即：
其中，N為樣本容量，S和K分別為偏度和峰度，在正態分布假設下，偏度等於0，峰度等於3 ；
所有對稱分布的偏度都為0，偏度不等於0的分布曲線是偏斜的，厚尾分布的峰度>3， 那麼通過eviews軟體對恆生指數收益率進行Jarque-Bera 檢驗，其結果如圖2：
從Jarque-Bera 檢驗結果可以看出，恆生指數日收益率的JB統計量為11.57763,偏度為-0.355604,峰度等於3.670104,P值接近0，也就是說在99%的置信水平下拒絕零假設，序列 不服從正態分布。
2.2.3 波動的集聚性檢驗。為了對恆生指數的波動性有一個直觀的了解，利用eviews繪 制了恆生指數收益率的時間序列圖，如圖3所示：
由圖可看出，恆生指數日收益率的波動在某段時間較小，但在另一段時間內較大，市場指數 存在波動的集聚性現象。
利用2005年1月3日~2005年12月30日的246個交易日的恆生指數日收盤價數據，採用蒙特卡 羅模擬法計算出下一交易日(2006年1月3日)的恆生指數VaR，持有期為一天，置信水平為9 5%，選用幾何布朗運動作為反應上證指數變化的隨機模型，其離散形式可表示為：
其中：s t 表示t時刻的恆生指數，s t+i 表示t+i時刻的恆生指數,μ代表恆生指數日 收益率的均值；
σ表示恆生指數日收益率的波動率；
ε表示隨機變數，服從標准正態分布。
其中s t+1 ,s t+2 ,……,s t+20 為恆生指數變化的一條可能的路徑，S T 則 為2006年1月3日恆生指數的一個可能的收盤價；
重復步驟2和步驟3，1000次，模擬出200 6年1月3日恆生指數1000個可能的收盤價；
即得到S 1 T ,S 2 T ,……，S 1000 T ；
計算VaR：對S 1 T ,S 2 T ,……，S 1000 T 按照升序排列，找到下方5%的分位 數S min5% T ，則可計算出95%置信水平下的VaR:VaR=s t -S min5% T 。
利用eviews編程計算上述步驟，可得下一交易日(2006年1月3日)恆生指數的VaR值的絕對 數為－225.8136。在此基礎上，用eviews重復計算249次，得出2006年1月3日~2006年12月29 日共249個95%的日VaR所對應r max 。下圖中顯示了實際日收益率與基於蒙特卡羅模擬 法的日VaR所對應r max 。
2.3 基於蒙特卡羅模擬的VaR的檢驗
在此採用Kupiec的失敗頻率檢驗法。檢驗樣本是2006年1月3日~2006年12月29日249個交易 日的指數收盤價。根據文章的失敗檢驗法，當樣本數量為246，置信水平為95%時，根據插值 法可得失敗次數N的非拒絕域6<N<21，也就是說當N在(6，21)內，表明模型較好的估計了 風險。N≥21表明VaR模型低估了損失發生的概率，當N≤6表明VaR模型過於保守，高估了風 險。
具體檢驗結果統計如下：
蒙特卡羅模擬對恆生指數的檢驗能夠通過，說明在95%的置信水平上，蒙特卡羅模擬能夠很 好地預測風險。
3 結論
由以上研究可見，基於蒙特卡羅模擬的VaR對對價格波動敏感，有較好的擬合性，能夠很好 地預測風險。這一研究對於國內即將開展的股指期貨市場，具有一定的借鑒意義。但如何繼 續提高蒙特卡羅模擬的VaR，對股指期貨市場風險的測量的精確度，從而有效度量股指期貨 市場的市場風險，將會作為後續研究工作而進行下去。
［參考文獻］
［1］ 菲利普·喬瑞著,陳躍,等譯,VaR:風險價值［M］.北京：中信出版社,2005.
［2］ Warshawsky,M.J., The adequacy and consistency of margin requiremen ts in the markets for stocks and derivative procts［R］.Board of Governors St aff Study,1989：158.
［3］ Longin, F. Optimal Margins in Futures Markets: A Parametric Extreme -based Approach［R］. Proceedings, Ninth Chicago Board of Trade Conference on F utures and Options, Bonn.,1995：22.
［4］ Figlewski,Stephen.Margins and Market Integrity.Margin Setting for S tock Index Futures and Options［J］.Journal of Futures Markets,1984,4(3)：385~4 16.
［5］ Kupiec,p. Techniques for verifying the accuracy of risk measurement models［J］.Journal of Derivatives,1995,(3)：73~84.
［6］ Kupiec, P.H., White, A.P., Regulatory Competition and the Efficienc y of Alternative Derivative Proct Margining Systems［J］.Journal of Futures Markets ,1996,(16)：943~968.
［7］ Booth G. Geoffrey, John Broussard, Teppo Martikainen, Vesa Puttonen. Prudent margin levels in the Finnish stock index futures market［J］.Managem ent Science, 1997，43(8)：1177~1188.
［8］ J.P.Morgan, RiskMetricsTM-Technical Document［M］.Fourth edition, N ew York,1996.
［9］ 詹原瑞.市場風險的度量：VaR的計算與應用［J］.系統工程理論與實踐，1999 ,(12)
［10］ 朱宏泉,李亞靜.Value at risk模型及其在香港股市中的實證分析［J］.預測 ,2001,(2)：29~33.
［11］ 張廣毅，杭敬，路正南.基於VaR技術的香港恆生指數期貨分析［J］.統計與 決策，2004,(5)：80~81.
［12］ 徐國祥,吳澤智.我國指數期貨保證金水平設定方法及其實證研究——極值理 論的應用［DB/OL］.https:// .cn, 2004.
⑵ 股票如何才能玩好短線
我的超級短線風格以及嚴格風險控制和操盤紀律：
1. 下午2：00-2：30買入股票，買入的股票尾盤上漲幅度在（3%-5%）之間。
(1)如果買入的股票第二天逢利空下跌應該立即止損，止損位（2%-5%），超出此范圍更應該立即止損。
(2)如果買入的股票第二天上漲，在上漲幅度達到3%的時候應該隨時准備賣出，如果走勢穩定暫時不賣，如果突然出現急劇回調（幅度超過2%），應該在反彈第一波中賣出止盈。急劇回調洗盤的概率很小，熊市跟風盤少，主力打壓洗盤的概率很小，所以出現急劇回調不是主力出貨就是個股或者大盤突遇利空，排除利空因素，剩下的可能就是主力出貨。
(3)買入的股票最好是那種量能配合理想，K線走勢明朗，阻力位清晰，支撐位明顯的股票，而且流通市值不大，10億以內，5億以內更好。
2. 開盤（1-30）分鍾內賣出昨天買入的股票，如果大盤或者該股走勢穩定，可暫時觀望，走勢波動幅度大（超過3%的振幅）應立即賣出。
3. 短線調用資金額度（50000-100000）元，控制風險，船小好掉頭。
4. 以上原則包含有風險控制，只要按要求操作，出現虧損的概率很小。
總結：只要大家嚴格按照我上面說的原則操作，相信你會很快賺錢的，我現在每天都能抓到1，2個漲停板，第二天高開以後我賺10%-15%就拋出，這樣做賺點小錢還是很劃算的，當然我每天的工作就是盯盤，結合大盤走勢篩選股票，到下午2：30分左右基本上只有5隻股票准備買入了，這五隻股票在大盤好的時候幾乎都會漲停，最差的行情也可以保本，第二天堅決出來。
⑶ 求短線操盤手箴言
一、進入股市的人，每個人都賺過錢，每個人都會有虧錢的經歷
如果你還沒有虧過錢，那麼你要小心，不要希望奇跡會在你身上發生
二、炒股的錢必須是你的閑錢，不要把你經營生意的錢、你家庭生活開支的錢投入股市，不要借貸
三、在股市不是比誰在某一段時間賺的錢更多，而是比誰活得更長久
四、你要虛心，不要固執
如果有人認為你不行，你要相信那種可能，不要反駁，然後認真地審視要如何避免
一個固執的人，最後一定會被市場消滅，只是時間的問題，只是市場背景的問題
（你可以不相信，但你最好相信，否則你將用你的失敗去驗證）
五、不要做短線
短線可以賺錢，但大多數做短線的人最終是虧很多錢
做短線要求你對市場有非常快速的反應，但大多數人做不到
所以才有短線高手之稱
如果你不是高手，你不要做短線
如果你是高手，請你不要看我的文章，它對你沒有用
六、你一定要懂技術指標，但你一定要小心技術指標
技術指標有可能使你賺錢，但如果你全信它，結果一定是虧錢
所謂全信書不如無書
七、你一定要懂基本面，但你千萬不要告訴我你買進這支股票是因為它的基本面很好
一支股票漲了200%，基本面還是那個基本面，你沒有看到它的任何變化，那麼你是不是依然因為那個優秀的基本面而買進它？
一支股票有下跌50%的可能，你是不是依然因為它優秀的基本面而持有它而不考慮階段性的賣出？
中基本面毒的人太多了，也太深了，我救不了太多的人，但如果你有幸而讀到我的文章，請你深思
八、不要聽你的朋友推薦股票，其實他向你推薦的股票他自己是不敢買的，你只是他的實驗品
不要向你的朋友推薦股票，一旦你向股友推薦個股，也許你會等待股友操作的結果，而你自己就不在買進了，也許你因此丟了一匹黑馬
這種事情在你身上或身邊已經發生了很多次了，是不是？不要讓它重演
炒股是一件全世界最孤獨的工作，如果你耐不住寂寞，那麼，請你離開
如果你耐得住寂寞，那麼請不要說話
九、如果你賺錢了，你可以讓家人分享你的錢財
如果你虧錢了，請不要把你的暴躁、絕望、悲哀、痛苦、無奈、懊悔、憂郁、愁悶、煩燥""""""帶回家，打落牙齒和血吞，你既然選擇了這項投資，你必須承擔因此而帶來的所有壓力
如果你承受不了，那麼，你沒有資格炒股，請你離開
十、炒股是投資，不是賭博，如果你把它當成賭博，你終有一天傾家盪產，血本無歸
十一、股市是戰場，是看不到硝煙的戰場，這里看不到屍體和鮮血，但每隔幾年就有人被殘殺，如果你感覺不到那種殺氣和危險，那麼你出去，你不適合這個地方，你終有一天會被消滅，還不知道是怎麼被消滅的
十二、股市是風險最大、最難賺錢的地方，其難度僅次於期貨市場
所有的陷阱外面都是鮮花盛開，而所有的機會外面都是荊棘密布，如果你沒有分辨的能力，其結果一定是因錯失良機而懊悔，因踏入陷阱而痛苦
坐在空調的房間里，坐在舒適的椅子里，輕輕地敲敲鍵盤，錢就來了，有這么好的事么？
如此輕松的背後一定有十倍不輕松的障礙
天上不會掉下餡餅，世上沒有免費的午餐
十二、每個板塊都有自己的領頭羊，看見領頭的動了，就馬上看第二個以後的股票。如看到山東黃金就要想到中金黃金等。
十三、密切關注成交量。成交量小時分步買；成交量在低位放大時全部買；成交量在高位放大時全部賣。
十四、回檔縮量時買進，回檔量增賣出。一般來說回檔量增是主力出貨時，第二天會高開。開盤價高於第一天的收盤價，或開盤不久會高過前一天的收盤價，跳空缺口也可能出現，但這樣更不好出貨。
十五、RSI在低位徘徊三次時買入。在RSI小於10時買，在RSI高於85時賣。RSI在高位徘徊三次時賣出。股價創新高，RSI不能創新高一定要賣出。KDJ可以做參考。但主力經常在尾市拉高達到騙錢的目的，專整技術人士。故一定不能只相信KDJ。在短線中，WR％指標很重要。長線多看TRIX。
十六、心中不必有績優股與績差股之分。只有強庄和弱庄之分。股票也只有強勢股和弱勢股之分。
十七、均線交叉時一般有一個技術回調。交叉向上回檔時買進，交叉向下回檔時賣出。5日和10日線都向上，且5日在10日線上時買進。只要不破10日線就不賣。這一般是在做指標技術修復。如果確認破了10日線，5日線調頭向下賣出。因為10日線對於做莊的人來說很重要。這是他們的成本價。他們一般不會讓股價跌破10日線。但也有特強的庄在洗盤時會跌破10日線。可20日線一般不會破。否則大勢不好他無法收拾。
十八、追漲殺跌有時用處很大。強者恆強，弱者恆弱。炒股時間概念很重要。不要跟自己過不去。
十九、大盤狂跌時最好選股。就把錢全部買成漲得第一或跌得最少的股票。
二十、高位連續三根長陰快跑。虧了也要跑。低位三根長陽買進，這通常是回升的開始。
二十一、在漲勢中不要輕視冷門股。這通常是一匹大黑馬。在漲勢中也不要輕視問題股，這也可能是一匹大黑馬。
二十二、設立止損位。這是許多人都不願做的。一般把止損點設在跌10％的位置為好。跌破止跌點要認輸，不要自己用壓它幾個月當存款的話來騙自己。