股票發行制度改革對我國證券市場的影響

㈠ 我國的股票發行制度的歷史變遷過程

過程：

按面值發售—行政定價—逐步向市場化過渡。

按面值發售階段

從上世紀80年代中期股份制企業和證券市場開始興起到1992年是我國股票市場發展的萌芽階段。在這一階段，由於人們對股票和證券市場比較陌生，認購的積極性不高，所以股票發行的著眼點並不在於股票價值的確定，而是著重於將股票發行出去。

因此，基本沒有進行股票的定價，許多股票都是按照面值發售，價格很低，並依託於行政攤派進行。這種方式使得發行抑價嚴重，但也激發了一些具有投資意識的初始投資者進行股票投資，推動了證券市場的建立。

行政定價階段

1992年10月，國務院證券委和中國證監會的成立標志著我國集中統一的監管體系開始成立。自此，我國證券市場步入初步發展階段。在這一階段，我國先後試行過抽簽、全額預繳款、上網定價和上網競價（僅4隻股票試用）4種發行方式。

較之於其它大多數國家，我國的定價方式帶有明顯的行政色彩，是由中國證監會根據新股發行價＝每股凈收益×市盈率這一固定公式進行統一定價，而且，發行市盈率和所採用的收益也是由證監會制定的。

在這種定價方式下，發行公司和承銷商無法根據市場的情況來確定發行價格，這使得發行公司的資產遭受損失。

逐步向市場化過渡階段

1998年12月31日，《證券法》正式出台。自《證券法》公布以後，我國新股發行市場化定價改革的步伐加快，相繼出現了由承銷商和發行公司協商確定上市價格上網定價、向二級市場配售和向法人配售等新的定價方式。自此，證券市場的發展邁入向市場化過渡的新階段。

(1)股票發行制度改革對我國證券市場的影響擴展閱讀：

《證券法》和之後一系列文件的公布使得我國股票市場市場化改革的步伐大大加快，從實行市場化改革幾年來的情況看，我國新股發行市場化改革取得了一些效果，給各市場主體帶來的收益如下：
對於上市公司來說，發行籌資額有所擴大並開始體現公司差別，股東結構也有所改進

發行市盈率的提高使得上市公司的發行籌資額擴大。此外，發行市盈率也開始體現不同的公司和上市期間市場情況的差異。在行政定價期間，新股發行市盈率的標准差為2.31，而1999－2000年新股發行市盈率的標志差擴大到了10.32。

另外，在市場化定價時期採用的法人配售方式，一方面引進了戰略投資者和法人投資者，使得上市公司的股東結構的穩定性大大增強，並有助於改善投資者結構和投資者行為。

另一方面，由此形成的法人詢價機制也促進機構投資者進行股票價值研究，從而促進市場價格的形成，這也有利於上市公司的融資。

㈡ 比較股票發行的注冊制和核准制,並簡要闡述我國歷年來股票發行制度改革的主要內容

一、概念
注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開, 製成法律文件,送交主管機構審查, 主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。 其最重要的特徵是：在注冊制下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查, 不進行實質判斷。 如果公開方式適當, 證券管理機構不得以發行證券價格或其他條件非公平, 或發行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊。注冊制主張事後控制。注冊制的核心是只要證券發行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關也無權干涉，因為自願上當被認為是投資者不可剝奪的權利。
核准制即所謂的實質管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。依照證券發行核准制的要求，證券的發行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構制定的若干適於發行的實質條件。符合條件的發行公司，經證券管理機關批准後方可取得發行資格，在證券市場上發行證券。這一制度的目的在於禁止質量差的證券公開發行。
二、評價
1、注冊制更利於市場三大功能發揮
新股發行體制改革的初衷和最後目標，均在於更好地發揮資本市場價格發現、融資、資源配置等三大基礎功能，對定價、交易干預過多，不利於價格發現功能的實現；發行節奏由行政手段控制，不利於融資功能的實現；上市門檻過高，審核過嚴，則不利於資源配置功能的實現.
注冊制與核准制相比，發行人成本更低、上市效率更高、對社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現資源配置功能。
注冊制最大的好處在於把發行風險交給了主承銷商，把合規要求的實現交給了中介機構，把信披真實性的實現交給了發行人
2、發行注冊制也並非來者不拒。
美國證監會接到發行人申請後，會就其提交的材料提出反饋意見，中介機構和發行人則需進行有針對性的答復，一般意見反饋和答復少則三四次，多則七八次，直至證監會不再有其他問題才會准予注冊。從時間上看，美國證監會的審核最快2個月，一般3到6個月時間方能完成，交易所審核僅需1到1個半月，時間包含在證監會審查期內。
倫敦UKLA審核發行人材料時，也需經過一讀、二讀、三讀的意見反饋和回復，之後需有一定等級、兩個以上審核委員簽字後才能獲得發行批文。發行審核環節通常也需時3到6個月。「如果三讀之後還有問題，將繼續進行多輪意見反饋，如果發行人一直無法完成反饋回復，發審環節就會被無限期拖延下去。」
3、核准制不等於非市場化
注冊制與核准制並非僅由市場成熟程度決定，而是具有一定的歷史背景和現實原因，是監管理念、市場分布、控制層次等多方面因素共同作用的結果，把核准制和非市場化直接畫等號並不科學。 無論是注冊制還是核准制，是否市場化的標准在於市場買賣雙方是否能夠實現真實意願的表達。
三、核准制和注冊制的比較
1、發行指標和額度
無
無
2、發行上市標准
有
有
3、主要推薦人
中介機構
中介機構
4、對發行做出實質判斷的主體
中介機構、證監會
中介機構
5、發行監管性制度
中介機構和證監會分擔實質性審核職責
證監會形式審核，中介機構實質性審核
6、市場化程度
逐步市場化
完全市場化
7、發行效率：後者更高
8、制度背景：後者實現的國家一般市場化程度高，金融市場更加成熟、制度更加完善，監管主體嚴格有效、發行人和中介機構更自律，投資者素質更高。

四、我國股票發行制度改革實踐
1988年以來，我國在證券發行審核方面，是地方法規分別規定證券發行審核辦法。
1992年，中國證監會成立，開始實行全國范圍的證券發行規模控制與實質審查制度。
1996年以前，由國家下達發行規模，並將發行指標分配給地方政府，以及中央企業的主管部門，地方政府或者中央主管部門在自己的管轄區內，或者行業內，對申請上市的企業進行篩選，經過實質審查合格後，報中國證監會批准。在執行中，地方政府或者中央主管部門盡量將有限的股票發行規模，分配給更多的企業，造成了發行公司規模小，公司質量差的情況。於是，1996年以後，開始實行」總量控制，集中掌握，限報數家」的辦法。就是地方政府或者中央主管部門根據中國證監會事先下達的發行指標，審定申請上市的企業，向中國證監會推薦。中國證監會對上報的企業的預選資料審核，合格以後，由地方政府或者中央主管部門根據分配的發行指標，下達發行額度。審查不合格的，不能下達發行額度。企業得到發行額度以後，將正式材料上報中國證監會，由中國證監會最後審定是否批准企業發行證券。這是計劃經濟。
1998年12月29日，第九屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議通過《中華人民共和國證券法》，自1999年7月1日起施行。
我國《證券法》第10條規定：」公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，並依法報經國務院證券監督管理機構或國務院授權的部門核准或審批，未經依法核准或審批，任何單位和個人不得向社會公開發行證券。」
《證券法》第11條第1款規定」公開發行股票，必須依照公司法規定的條件，報經國務院證券監督管理機構核准，發行人必須向國務院證券監督管理機構提交公司法規定的申請文件和國務院證券監督管理機構規定的有關文件。」
《證券法》第11條第2款還規定」發行公司債券，必須依照公司法規定的條件，報經國務院授權的部門審批。發行人必須向國務院授權的部門提交公司法規定的申請文件和國務院授權的部門規定的有關文件。」
總之，我國證券發行審核制度視證券的種類不同而不同：
1、對股票發行採取核准制。
2、對債券發行採取審批制。
目前，我國的證券發行工作，從額度制和嚴格審批制向國際上普遍實行的核准制過度。
1999年9月16日，《中國證券監督管理委員會股票發行審核委員會條例》與2000年3月17日，《中國證券監督管理委員會股票發行核准程序》先後實施，我國股票發行審核制度市場化程度加快。在此基礎之上，股票發行價格也採取了市場定價方法，中國證監會不再對股票發行市盈率進行限制。

㈢ 注冊制對股票市場的影響

具體如下:

1、注冊制對市場影響有四大利好，一大利空。長遠來看，注冊制將減少為權力尋租買單，減少波動，強化價值投資，這對中小投資者帶來的好處要大於其損失。

2、利好：

一、核准制是存在制度缺陷。

當一些人或部門手握「誰可以上市」「誰先上市」的大權時，不可避免會引發權力尋租現象，這些權力可能會被轉化為個人利益。最終，誰為這種昂貴的「審批權力」買單？絕不是上市企業，而是中小投資者。這就好比，誰為計程車的牌照，為「份子錢」買單？普通乘客呀。所以，核准制隱藏著對中小投資者的「暗中掠奪」的不合理機制。如果不實施注冊制，無法談投資者保護。

二、注冊制可以有助於將資金引流到實體經濟，有助於「萬眾創新」。 在很多人眼中，股市僅僅是讓上市企業獲得資金支持，與其他企業無關，與經濟無關。這是因為，長期以來，因為審批制及上市難問題，A股是一個相對封閉的獨立市場，股市走牛也只是讓殼資源更搶手，更稀缺。如果實施注冊制，那就不同了。注冊制讓風投、創投有了更便捷的退出機制。有了上市預期，A股的高估值將會吸引大量的資金進入股權投資市場，進入中小微企業，投資和服務於新經濟。這種市場化的資金導流，打通股市和經濟的「任督二脈」，顯然比任何政府的扶持政策更有效率。

三、讓A股由賭場向市場轉變，減少毫無意義的殼資源炒作。我們知道，核准制的結果是殼資源稀缺，而不是投資資金稀缺。其結果是，很長時間里，一堆資金圍著殼資源亂炒一通，在5000點的時候，創業板平均市盈率達到120倍以上。這其實就是賭場，我想不出這些炒作資金對經濟的任何意義。值得一提的是，在這樣的賭場中，價值投資成為空話，中小投資者大多為輸家。

四，增加市場穩定，減少大幅波動。對於上一波股災，有很多人認為是股災拖延了注冊制施行。其實不然，筆者認為是注冊制的拖延一定程度上導致了股災。暴跌的核心原因只有一個，就是短時間內暴漲，因為泡沫。我們知道，在嚴格的核准制下，企業上市的節奏肯定跟不上杠桿資金入場的節奏。如果注冊制早點推，如果股票供應與杠桿資金入場保持更好的市場動態均衡，可能就不會短期暴漲暴跌。

3、另外，除了核准制，T+1及漲跌停板也會助漲助停。筆者認為這都是A股長期大幅波動的根源，務必要引起重視。

4、利空：

因為目前的股票價格是有殼資源溢價的，也就是含有「審批權力」的價值。如果推行注冊制，部分股票，特別是中小市值股票的價格會受影響。這個原因完全可以理解。這就好比，手裡如果持有計程車牌照的人大多會反對完全市場化且無需牌照的專車。

㈣ 我國現行的新股發行制度的如何改革

2010年8月23日,證監會發布了《關於深化新股發行體制改革的指導意見》徵求意見稿,啟動新股發行體制第二階段改革。我國新股發行制度的不斷改革對我國新股的順利發行及股票市場的健康發展做出了十分積極的貢獻,促進了我國證券市場的不斷發展。但是,我國目前的新股發行制度仍然存在諸多問題,特別是IPO溢價問題愈演愈烈。
新股申購存在不公。一方面,申購渠道造成的不公平:新股申購明顯向機構投資者傾斜,機構投資者既可參與網下配售,又可以進行網上申購,而中小投資者只能參與網上申購,而且一般網下的配售中簽率高於網上申購的中簽率,這對中小投資者十分不公。另一方面,申購資金造成的不公平:即使在網下申購過程中,擁有巨額資金優勢的機構投資者占據有利形勢,低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買,這樣新股價格容易人為操縱,且高價格最終轉嫁給二級市場的中小投資者,存在嚴重的不公平性。
詢價制度流於形式。對於無需參與網下申購的初步詢價商,其報價沒有很強的約束和管制,發行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機構,人為的提高新股的報價,存在一定的道德風險。而對於有意向申購該股的機構投資者,則會聯合起來,盡量壓低初步詢價,然後在網下申購過程中以詢價區間的最大值報價,以實現新股低風險的較高收益。部分詢價結構或高或低的有目的報價,而不是完全注重上市公司的內在價值,使得我國新股的詢價制度流於形式,造成新股定價不合理。
新股發行價格過高。由於詢價制度流於形式,沒有真正發揮其作用,再加上我國投資者「打新」神話,造成新股在市場上非常受歡迎,中簽率很低,供不應求,加上上市公司圈錢和發行商賺取高費用的目的,造成新股的發行價格過高。2010年新股的發行市盈率平均高達70倍左右,遠高於這一時期的A股上市公司的平均市盈率。
新股上市首日上漲幅度過大。由於中國股票市場中「打新」神話的存在,加上中簽比例高的機構投資者的人為炒作,給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬,新股發行首日多數漲幅都在1倍左右,有的甚至出現3倍以上的漲幅。但是首日出現爆炒的股票往後往往走勢低迷,這反映出首日的上漲是投機的結果,不是市場理性均衡的價格。
三、我國現行新股發行制度的改革
1.保證投資者公平
新股發行過程中對機構投資者進行一定限制,向中小投資者進行利益傾斜,實現對二者的公平。加快我國新股發行的市場化進程,逐步降低網下申購的比例,時機成熟時甚至可以取消部分網下配售。時機成熟的基礎上,將機構投資者和中小投資者區別申購,降低機構投資者的中簽率,提高中小投資者的中簽率。條件允許的基礎上,我國可以借鑒香港IPO申購的經驗,實行新股發行均股制,變資金搖號為賬戶搖號,保證有意向的投資者都有購的股票的權利,更具公平。另外,這一過程也要注意機構投資者的作用,努力權衡機構與散戶的權利。
2.完善詢價制度
切實發揮詢價制度的積極作用,進一步完善詢價制度。證監會應該嚴格規定初步詢價和累計詢價結構的責任,明確其權利和義務,使得詢價結構真正能按照公司內在價值報價。可以將初步詢價和累計詢價機構統一管理和要求,使得他們都參與股票的配售,同時要求詢價機構以其報價參與和中小投資者一起的申購階段,從而使得報價和責任對等。
3.限制發行價格
有關部門應對發行價格有所限制,詢價制度和價格指導兩者結合。IPO公司進行價格路演,不僅僅是詢問結構投資者的意見,也應該考慮成熟的中小投資者的意見,這樣才能保證路演的公平性。有關部門應該對IPO公司的市盈率進行靈活的限制,參照當時的平均市盈率水平和行業平均市盈率水平,給出區間限制,超過上限,有關部門有權利進行市盈率調查及修正,對於市盈率過高的,有權利終止上市要求。
4.二級市場首日上市股票實行漲跌幅限制
這主要是為了保護中小投資者對於炒新的權利,降低炒新的風險。其具體的操作方式可以參照我國創業板首日上市的相關做法,當然需要有關部門靈活設置這一漲跌幅限制。既要防止爆炒,避免二級市場上中小投資者在高價接盤;又要對申購新股的資金給予一定的時間價值補償。另外,有關部門應該加強監管,查處惡意拉高首日價格的結構,對於涉嫌操縱股價、蓄意擾亂市場的結構做出相應的處罰措施。
總之,隨著我國經濟的不斷發展,我國的資本市場,尤其是證券市場的發展也取得了巨大成就。對於新股發行市場,雖然我國進行了很多相關的改革,但是仍不完善,有關部門應繼續加強我國新股發行制度的改革,努力實現我國新股發行的市場化進程,保障我國股票市場的健康穩定發展。

㈤ 新股發行體制改革對股市有何影響

在近日召開的2009年證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席尚福林明確表示，將深入推進發行制度改革。堅持市場化導向，改革新股發行制度，強化各主體責任，完善價格形成和股票承銷機制。新股發行制度是一項非常重要的市場基礎性制度，能否建立起一個合理而完善的發行制度，不僅關繫到股市能否正常地發揮其投融資功能，更關繫到股市能否真正為實體經濟發展做出貢獻。

當前新股發行制度中問題主要有兩個方面。一方面是缺乏合理的市場化定價機制，這不僅對市場的穩定運行造成較大影響，同時也造成上市企業的良莠不齊。目前雖然新股發行有詢價制度，但對詢價人的認購情況沒有強制性的限制，使得詢價階段機構投資者報價與實際投資需求相脫節，詢價制度基本流於形式。

在這樣的環境下，打新的收益率被提升到了一個非常高的位置，所謂的"新股不敗"由此而來。由新股發行帶來的高定價、高市盈率、高溢價不僅推高了我國股市的整體風險，也正是這樣的收益率以及極低的風險程度，使得大量的資金一窩蜂地囤積在一級市場，嚴重打亂了整個市場的正常資金流動秩序。回想當年中國石油IPO，3.3萬億元的資金凍結在一級市場;而在股市低迷時上市的中國南車，其凍結資金量也達到了2.2萬億元。如此大量的資金出現無規律地流動性緊缺，對市場的沖擊自然不小，這也造成了一旦有新股IPO，市場往往會出現大跌的情況。另外，由於一級市場和二級市場價格存在巨大價差，有些公司為了上市不惜一切代價。上市後第一年盈利，第二年虧損的情況並不少見。有的公司甚至連最後一塊遮羞布也不要，上市後直接出現虧損。這顯然不利於我國股市的健康發展。

另一方面，發行制度對於中小投資者的利益保護不足。從申購渠道來說，機構擁有戰略配售、網下申購與網上申購三條途徑，而個人投資者只能參與網上申購。而從中簽所需要的資金來看，機構也佔有更大的優勢。以中國南車為例，理論上保證中1000股需要動用資金80.74萬元。而在此之前IPO的中國石油保證中簽的資金需要86萬元，而中國神華則高達155萬元，這對於一般的中小投資者來說，是很難承受的數字。而想要成為一個成熟市場，在監管上就應該重視保護中小投資者的利益，目前過於向機構傾斜的發行制度，顯然不利於股市的良性發展。

既然目前新股發行制度存在著缺乏合理市場化定價機制以及對於中小投資者利益保護不足的缺陷，那麼未來的制度改革就應該格外的注意這兩個方面。具體來說，有這樣幾個措施可以考慮。

首先，加強發行時的審核，改進目前的詢價制度。監管部門不僅要對保薦機構研究報告製作、路演推介組織以及信息披露等提出監管要求，認真核實每一個上市公司的資質，也要對詢價對象的資格和報價行為加強監管，應該對詢價對象的申購情況做出一定的限制，例如定價過低時限制其購買比例;對於那些詢價過程中報價高於發行定價卻未申購，或是報價與申購行為不相符的機構做出嚴肅的處理等等。以敦促這些詢價對象遵循誠信原則，改進自身的詢價工作。

其次，通過增加首發可流通數量的方法來縮小一二級市場之間巨大的溢價差距。目前吸引巨量資金參與打新的原因，主要在於巨大的無風險套利空間。想要解決這個問題，單靠完善詢價機制很難完全解決，畢竟資本是要追逐更大的利益，想要詢價機構做到一二級市場價格接軌是不可能也是不合理的。所以就需要從供需兩方面入手，通過提高首發股的流通比例，來稀釋一部分市場泡沫，減少市場整體的風險。

最後，要進一步保護中小投資者的利益。在現有基礎上提高網上配售比例，加大回撥力度。同時可以做一些新的嘗試，比如在超額網上申購時，首先滿足中小散戶的投資需求;無論資金量大小，每一個有效賬目都配送一定額度的股票等等傾向於中小投資者的申購方法。只有讓更多的中小投資者能夠在新股發行中獲得利益，才能更好的消除市場對於IPO的恐懼心理，維護股市健康穩定運行。只有建立起一個合理完善的新股發行制度，才能從源頭上改善整個股市的環境。

㈥ 我國股票發行引入注冊制的好處

「注冊制」的改革，既是市場化的過程，也是監管轉變的過程，更是法制完善的過程。
首先，「審核制」向「注冊制」轉變是理清市場與政府的界限。審核制「審」什麼？審准上市公司是「好公司」還是「壞公司」。通過審核的公司，實際上被政府「背了書」，被政府「增了信」。而事實上公司的質地如何，風險可不可以承受，要不要投資，本該由投資者決定，而不是由政府「審定」。審核制下政府「為」了「不該為」的事，結果使投資者不對自己的行為承擔風險，給政府造成了很大的被動，也無法發揮市場配置資源的作用。注冊制當然也要「審」，不過不是「審」公司的優劣，而是「審」信息披露是否充分，「審」各項指標是否達到「標准」。至於公司什麼時候掛牌，是否能實現融資目標，則交由市場決定，發揮市場配置資源的「決定性」作用。
其次，發行體制向注冊制轉變，勢必有許多「存量」制度需要完善，許多「增量」制度需要建立。千萬別混淆了，並非「不審核」就是市場化發行。「市場化」絕非放任自流。嚴格說來，市場經濟是 「規則」經濟或者說「法治」經濟。不審核的前提，是基本的法規到位，市場秩序更加公開、公平、公正，嚴格限制各方面損人利己的行為和活動，有利於各方面對市場建設和發展發揮積極因素。制度的完善，包括「存量」問題，如發行價格形成過程中的串謀，高管辭職套現，數據造假包裝上市，退市制度名存實亡，巨額超募資金違規轉移用途等等，還要解決「不審」制度下帶來的新的問題，比如千軍萬馬搶灘登陸，加劇資本市場劣幣驅良幣的態勢，惡化上市公司質量，加劇投機行為，從根本上動搖資本市場發展基礎的巨大風險等等。因此，「注冊制」的市場化改革是一項系統工程，不是簡單的「不審核」就可以完成的。
針對「不審核」可能帶來的新老問題，筆者認為幾項重要規則必須加強。
第一，加大違法違規行為的懲罰力度，重罰在上市過程中參與業績造假，做假賬，隱瞞風險的會計師事務所，律師事務所，保薦承銷人。凡是有造假記錄的中介公司，至少關閉五年不能重新開張，參與造假活動的個人五年不能參與任何中介公司的工作，問題嚴重的甚至終身禁入，而且終身記錄在案。對串謀定價的機構，性質嚴重的要取消參加詢價資格和一級市場申購的資格。對於造假上市的公司，香港的懲罰力度更大，包括市場價回購股份、退市，甚至被起訴。筆者認為，滬深股市完全可以借鑒相關的做法。
高管辭職套現雖然引起公憤，可目前還沒有法律規則能有效阻止這類行為。當年AIG理直氣壯發放獎金幾近人神共憤，最後解決的方式是美國國會專門針對AIG高管們的「獎金」課以90%以上的重稅的提案重新立法，最終迫使AIG高管們放棄了獎金。所以，要阻止高管辭職套現的行為，建立對套現資金課以90%以上的重稅的規定，應該是比較有效的措施。
第二，完善退市制度加大退市的力度。在滬深股市，上市公司上市第一年增長，第二年下滑，第三年虧損已不稀奇。這類公司創業板和中小板較多，問題就更加突出。審核制的初衷之一，就是試圖保證上市公司的質量和投資價值，顯然沒能達成目標。如果取消審核的程序，眾多公司蜂擁而上，可能加劇魚龍混雜的亂象。對此，最有效的解決之道，就是嚴格退市制度。否則資本市場充斥績劣股、問題股，資源優化配置從何談起，資本市場發展的基礎也盪然無存。所以，退市制度應是實施「注冊制」最重要的制度建設之一，也是資本市場法治最基礎的制度之一。
第三，加快完善證券民事訴訟賠償制度。成熟證券市場普遍有一個「欺詐市場理論」，即不管投資人是否看到研究報告 、信息披露資料，只要受到了損失，且當事人存在操縱等欺詐行為，就認為欺詐了證券市場，存在因果關系。我國的《證券法》理論研究和最高法院制定的虛假陳述的司法解釋 ，已經解決了證券欺詐行為的因果關系推定、舉證責任倒置、投資者損失賠償的計算等問題。但在司法實踐中，一些法院的判決往往不認定上述情況存在因果關系，對打擊市場欺詐產生了負面作用。司法實踐嚴格按照法律法規判決，對不嚴格執法的法律機構要追究責任，完全符合三中全會《決定》關於改革司法執法制度，保障社會公平正義的決定。同時，還需大幅提高行政罰款的數額，對投資者賠償做出具體規定，剩餘部分劃入證券市場穩定基金。集團訴訟是美國安然公司最終被撕下「大騙子」的面具而轟然倒下的最致命的一步棋。這是發揮和強化投資者成為市場監督力量的一種模式。完善中國資本市場的集團訴訟制度，加緊培育專門承擔集團訴訟的法律事務所，應該成為最重要標志之一。
最後，還需特別提出的是，應該培養中國資本市場的「渾水」公司。中介與上市公司串謀造假是因為他們是利益共同體，而「渾水」這樣的公司則完全是逆向行為，唯恐沒有造假不能賺錢，有巨大的動力去發現並揭露造假的公司通過買空賣空賺錢，客觀上起到了市場監督的作用。「渾水」公司固然是中國概念股在納斯達克市場遭遇滑鐵盧的「罪魁禍首」，可若換個角度看，「渾水」客觀上也承擔了資本市場「清道夫」的角色，掃除垃圾股的同時，把所有相關的中介公司一並推上了審判台。不妨說，中國資本市場太需要「渾水」這樣的「清道夫」了。「注冊制」以信息披露為核心，必將帶來證券市場規模的迅速擴大，監管部門必須藉助市場各方面的力量來監督信息披露，才能最大限度保障市場發展過程中的公平和正義。

㈦ 請簡要闡述我國歷年來股票發行制度改革的主要內容及其影響 各位大大給個具體一些、專業一些的答案吧

我國在股票發行方式方面的歷史變動較多，按時間和方式種類大約可以分為以下幾個階段：
1.自辦發行。從1984年股份制試點到20世紀90年代初期。這個階段股票發行的特點是：第一，面值不統一，有100元的，有200元的，一般按照面值發行；第二，發行對象多為內部職工和地方公眾；第三，發行方式多為自辦發行，沒有承銷商，很少有中介機構參與。
2.有限量發售認購證。1991－1992年，股票發行採取有限量發售認購證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發生搶購風潮，造成社會動盪，出現私自截留申請表等徇私舞弊現象。因深圳「8·10事件」，這種方式不再採用。
3無限量發售認購證。1992年，上海率先採用無限量發售認購證搖號中簽方式。1992年12月17日發布的《國務院關於進一步加強證券市場宏觀管理的通知》對此予以了確認。這種方式基本避免了有限量發行方式的主要弊端，體現了「三公」原則。但是，認購量的不確定性會造成社會資源不必要的浪費，認購成本過高。
4無限量發售申請表方式以及與銀行儲蓄存款掛鉤方式。1993年8月18日，國務院證券委員會頒布的《1993年股票發售與認購辦法》規定，發行方式可以採用無限量發售申請表與銀行儲蓄存款掛鉤方式。此方式與無限量發售認購證相比，不僅大大減少了社會資源的浪費，降低了一級市場成本，而且可以吸收社會閑資，吸引新股民入市，但由此出現高價轉售中簽表現象。
5上網競價方式。上網競價只在1994年哈歲寶等幾只股票進行過試點，之後沒有被採用。
6全額預繳款、比例配售。它是儲蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節省時間。它又包括兩種方式：「全額預繳、比例配售、餘款即退」和「全額預繳、比例配售、餘款轉存」。前者比後者佔用資金時間大為縮短，資金效率提高，並且能培育發行地的原始投資者，吸引大量資金進入二級市場。
7上網定價發行。上網定價發行類似於網下的「全額預繳、比例配售、餘款即退」發行方式，只是一切工作均利用交易所網路自動進行，與其他曾使用過的發行方式相比，這是最為完善的一種。它具有效率高、成本低、安全快捷等優點，避免了資金體外流動，完全消除了一級半市場，1996年以來被普遍採用。
8基金及法人配售。1998年8月11日，中國證監會規定：公開發行量在5000萬股（含5000萬股）以上的新股，均可向基金配售；公開發行量在5000萬股以下的，不向基金配售。1999年7月28日，中國證監會又規定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍採用上網定價、全額預繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可採用對一般投資者上網發行和對法人配售相結合的方式發行股票。2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發行股票都可以向法人配售。未完待續，坐在床上打字好累

㈧ 中國新股發行制度的改變,對證券市場帶來了哪些重大的影響

證監會2012年4月1日晚間公布新股發行體制改革指導意見的徵求意見稿，擬採取多方措施抑制新股高價發行，突出了強化信息披露、完善定價約束、引入個人投資者參與報價、加強定價監管、推出存量發行和抑制炒新等六大焦點問題。

審核重點從盈利能力判斷到強化信息披露

焦點一：推進以信息披露為中心的發行制度建設，逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷，改進發行條件和信息披露要求，落實發行人、各中介機構獨立的主體責任，全過程、多角度提升信息披露質量，實現發行申請受理後即預先披露招股說明書，同時改進上市過程中徵求相關部委意見的方式，提高效率。

點評：弱化行政審批，強調信息披露，這為新股發行從審核制向披露制轉變埋下伏筆，是參照成熟市場發行體制的做法，值得肯定。但是，如何依託充分的信息披露、標准化的發行條件減少發行審核的自由裁量權將是披露制的核心。

讓機構持有更多新股以抑制高報價

焦點二：提高向網下投資者配售股份的比例，原則上不低於本次公開發行與轉讓股份的50％。當網下中簽率高於網上中簽率一定水平時，要從網下向網上回撥。

點評：由於中簽率很低，機構投資者最終獲得的新股數量有限，即便是新股高定價，其所承受的風險和損失依然很小，難以構成價格約束。新規則意在提高機構投資者的新股持有量，讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單，以抑制「人情報價」等現象，杜絕盲目高報價。

引入個人投資者進行詢價

焦點三：擴大詢價對象范圍，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售；證券交易所組織開展中小投資者新股模擬詢價活動，引導中小投資者理性投資。

點評：詢價過程引入個人投資者意在使佔比較高的中小投資者擁有參與定價的機會，使得定價過程不再是機構的特權，體現公平原則。但這一措施又產生了如何杜絕利益輸送、人情報價的問題，而且中小投資者的定價能力值得商榷。

行業平均市盈率成為定價重要參照

焦點四：預披露後即將預估的發行價格區間提交給證監會，並與招股書一起提供給發審會，如預估的發行市盈率高於同行業上市公司平均市盈率，需補充說明該價格存在的風險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露後，如最終確定的發行市盈率高於同行業上市公司平均市盈率25％，應披露該定價可能存在的風險因素，未提供盈利預測的還需補充盈利預測，並在盈利預測公告後重新詢價，甚至可能重新提交發審會審核。

點評：這一措施的價格導向十分明顯，目的在於解決高定價問題，但可能導致所有新股都以行業平均市盈率發行，好公司價格拉低，差公司價格抬高，未必能解決高發行價的問題。而且，如此做法相當於「審價格」，有行政干預嫌疑，相當於回到窗口指導時代，不利於發揮資本市場的價格發現功能，與市場化方向不符。

開啟存量發行加大新股上市流通量

焦點五：取消網下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。老股轉讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內，如二級市場價格低於發行價， 可用於在二級市場回購公司股票。

點評：這一舉措旨在加大新股上市首日的流通量，從增加供給的角度減少新股的稀缺性，從而讓新股不再那麼搶手，以抑制新股上市之後的爆炒現象。但存量發行會加大新股發行數量，帶來擴容壓力，對二級市場價格形成沖擊。

採取限制措施抑制炒新

焦點六：證券交易所應明確新股異常交易行為標准，加強對新股上市初期的監管，加強對買入新股客戶的適當性管理；證券公司應對投資者尤其是機構投資者開立證券賬戶進行核查和管理，加強對客戶違規炒新、炒差、炒小行為的監控，必要時採取限制措施。

點評：監控數據顯示，在新股上市前三個月的交易中，機構投資者和大戶從炒新中收益較大，但中小投資者往往是虧損的，一些機構甚至有操縱價格的嫌疑。在投機氛圍濃重的市場中，抑制炒新為可取之舉，但具體操作應規范化、制度化，避免短期化的臨時行為。