在股票投資評論中絕對估值的優缺點

1. 絕對估值法的論「絕對估值法」

預測未來是人類與生俱來的一種願望，這樣的願望跟人類渴望飛翔一樣。幾千看來人類從未放棄過追求飛翔的努力，直到萊特兄弟發明並試飛了一種叫『飛機』的東西後，人類有了飛翔的能力，我不敢說將來會怎麼樣，因為我無法預測未來，但我肯定的是現時下人類沒有預測未來的能力，頂多就是估計。在投資領域對預測股票未來的態度前面說過不止一次，不是去試圖預測股市，這是在做一些根本沒任何意思的事情，我們要做的是基於過去的情況選出最好的公司並在合理的價格買入，不要去想這公司明年能賺多少錢後年能賺多少錢，只需要想怎麼樣在合理的價格擁有一個好公司，一般秘訣只有一個字——等 。
就是由於我對投資這樣的基本看法，所以當年我第一次聽到『DCF估價模型』、『股權自由現金流模型（FCFE）』、『公司自由現金流量模型（FCFF）』這些概念的時候因為不了解，聽說是一個股票的定價模型，那當然得學習學習，很興奮像發現新大陸一樣的找來相關資料，可當我找來資料看了之後，心裡就不是那麼個味了，基本上看是看得懂，可好像不大符合我的『常識』，它給我的感覺是「簡單事情復雜化」，最後我看了不到兩個鍾頭，就否定了這一套所謂的定價模型。
它在理論上看似合理，但從常識的角度出發會馬上發現它的實用性問題，理論與實踐的不同倒也是問題不大，最多就屬於不實用便是了，可是再往下想一想就會知道，這一套所謂的定價模型具有很大的危害性，無論是DDM還是DCF都不能為投資者解決任何問題，只會帶來傷害。DDM因為是用股息來做模型的，在中國也根本行不通，在國內也一直沒有什麼市場，但DCF的欺騙性最強，它以一套看似合理的理論模型讓人去代入數值，事實上是把人的思維模式僵化，去掉很多應該是用人的思考去評估的東西而以一套公式試圖代替之，其實根本上它還是利用了人類渴望預測未來的心理特徵，用了這套所謂的「自由現金流模型」，它裡面就有四個你必須給出的代入數，這三個代入數是非常主觀的，而一旦代入數特別是貼現率有一點小偏差，計算結果將謬之千里。這四個必須給出而又顯得荒唐的代入數是：現金流、資本支出和貼現率、增長率。
首先是公司能夠產生的現金流的問題，這個我們可以看到高盛、摩根士丹利等等所有投行都會對上市公司發表業績預測報告，如果你去關注一下很快就會發現，它們在對同一家公司預測的結果是千差萬別的，十家的預測結果可能都不一樣，最可笑的是最終的真實結果可能誰都沒預測對，但大方向都差不多都正確，正負在50%左右，也就是說假設一家公司今年的業績是100億美元，有的公司可能會預測其業績是50億美元，高的則預測到150億美元，這僅僅是預測幾個月後的業績表現。你認為你的預測能力比高盛、摩根士丹利還強嗎，這些投行和研究機構連幾個月後的業績都預測得千差萬別，大家也都習以為常了，可如果你要使用『DCF估價模型』，你不只需要回答你所研究的這家公司幾個月後的業績表現，還要回答它十年後的業績表現，每一年都要預測出來，如果在這地球上有任何人有這樣的能力的話，那他的偉大程度絕不亞於孫中山、摩西、華盛頓、拿破崙、林肯中的任何一位，更何況你除了搞清楚這家公司每年的業績表現之外，還要知道它每年的經營現金流。
其次是一家公司十年內的每年資本支出問題，你也需要給出一個准確的回答。大家想想自己在談戀愛的時候，女孩子會不會非常希望想知道，以至於很幼稚又可愛的問你「我們十年後將會怎麼樣？」，你可能會笑笑不回答，也可能會說一些好聽的話讓她開心，但說實話，別以為女孩子好欺騙，她當然知道你說的話是哄她開心，但她就是喜歡聽，但至少她不會拿這些話當真吧，認為這是你對十年後的「預測」。你看你連十年後你自己的生活是怎麼樣的都不知道，還去預測上市公司十年後會怎麼樣，不讓人覺得很可笑嗎。但這樣的『DCF估價模型』就會要求你去預計未來十年一家公司的每年資本支出是多少，資本支出是非常難以預計的，年景好的時候投資活動的支出會很大，年景不好時投資活動的支出就非常小，而遇到一些不可預見的因素就更別提了，比較說火災、地震之後，如果公司還想做下去的話那投資活動就會很大。
再次是最誇張的貼現率、增長率，這個幾乎是完全隨意的，使用這公式的人完全可以憑自己的喜好選擇他覺得「合適」的貼現率，而這個貼現率那怕有一小點點的差別計算出來的結果將大相徑庭。目前據我所知還沒有一種很好的計算貼現率的方法，從根本上講用『DCF估價模型』所使用的貼現率都有很強的個人色彩，完全可以隨著自己的意願行事，而這樣計算出來的結果毫無疑問也是帶有很濃的個人色彩、應該說這結果是很隨意的，而就是恰恰這樣隨意的結果本來不應該有人相信才是，但因為加上『DCF估價模型』這件外衣，顯得科學合理，少則騙這個模型計算的投資者，多則還會有其它投資者看到這么高深的「科學」計算結果而相信這個計算結果從而導致去買賣股票，這也是這套理論害人之處。至於增長率這個就更懸乎，有些公司接到一個大單子可以增長300%，之後三年都在做這個單子，而正常情況是公司的增長率是很具有變動性的，很多情況都會導致它劇烈波動，比如公司出了一個好產品或遇到官司這些情況都會對它產生很大的影響。
我為什麼這么痛恨這些計算方法呢，因為它的隨意性和這種對預期的放大效應，對股市來講這套方法會造成投資者的追漲殺跌，世道好的時候大家隨意給一家公司很好的四個代入數，特別是貼現率，股價越漲給出的貼現率越高，使股價怎麼看都在「合理范圍」之內，世道不好的時候大家由於恐慌，隨意給一家公司代入四個很低期望的代入數，這樣使原來已經跌無可跌的股價看起來還是高了，還得再跌。看透了這些本質我們就會發現，這套所謂的估價模型不是價值投資者的朋友，而是徹頭徹尾的搗蛋鬼，它沒有給人以准則，而是讓人主觀上隨意的估計股價，絲毫沒有客觀可言。
所以我的結論就是完全不要使用「絕對估值法」，它只會誤導你把一個絕對主觀的、荒謬的預測結果合理的披上科學的外衣來讓人上當，充其量只能充當一個讓人意淫的工具，看著自己的許多計算結果而洋洋自得，看似一個高手，實則自個給自個下套而不自知。但它也有一好處就是讓人堅定對股票價格方面的信心，這樣可以有膽子在低於它的計算結果時出手買入，不過可惜的是這個計算結果完全隨意，沒有正確性可言，最終的作用還是害人而已，沒有正確的研究公司的方法危害甚於無方法。
順便說幾話題外話，「自由現金流」概念是一個非常好的財務概念，在分析公司中我們要充份利用這個概念，後面會有專門的一篇用來討論「自由現金流」，可以說在財務上最難做假的就是「自由現金流」，很多時候在財務上耍花招的公司在「自由現金流」面前都會原形畢露，但也不能對它太依賴，雖然說它難以做假，但不是說做不了假，還是要靠綜合的分析能力來把公司的情況搞清楚。
摘自：《價值投資進化論》

2. 相對估值法與絕對估值法的異同

絕對估值法，一般指的是企業值多少錢，是拿公司的凈資產去定位公司的估值水平；
相對估值法，一般根據公司的盈利能力去定位公司的估值水平，股市中用的是相對估值法，就是靜態和動態市盈率（表現為利潤增長變化）、毛利率、凈資產收益率去體現公司的估值水平。

3. 股票絕對估值、相對估值、聯合估值詳解

1.股票估值方法分為股票相對估值和股票絕對估值兩種：

相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現率等價格指標與其他多隻股票(對比系)進行對比，如果低於對比系相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標回歸對比系的平均值。相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數據進行對比；二是和國內同行業企業的數據進行對比，確定它的位置；三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業重點企業數據進行對比。

絕對估值是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測獲得上市公司股票的內在價值。絕對估值的方法：一是現金流貼現定價模型；二是B-S期權定價模型(主要應用於期權定價、權證定價等)。現金流貼現定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應用的就是FCFE股權自由現金流模型。絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內在價值上下波動，發現價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低於內在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內在價值甚至高於內在價值的時候賣出以獲利。

2.除絕對估值和相對估值兩種股票估值方法外，還有一種聯合估值方法，所謂聯合估值是結合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。

4. 絕對估值的絕對估值的優點

與相對估值法相比，絕對估值法的優點在於能夠較為精確地揭示公司股票的內在價值，但是如何正確地選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。

5. 兩類股票估值模型的優缺點對比（現金流貼現定價模型和市盈率、市凈率模型）

現金流貼現定價是一種絕對估值法，認為上市公司資產的價值等與未來所產生的所有現金流的現值總和。

由於該估值方法基於預期未來現金流和貼現率，在未來現金流為正、可以比較可靠的估計未來現金流發生時間，並且可以確定恰當的貼現率的情況下，該方法比較適合。在下列情況下，使用該方法得出的估值結果是不合適或者需要調整的，投資者在參考研究員估值定價時應當注意。
1、陷入財務困境的上市公司。

2、收益呈現強周期性的公司。

3、正在進行重組的公司。

4、擁有未被利用資產的公司。

市盈率、市凈率估值屬於相對估值，相對估值法簡單易用，可以迅速獲得被評估資產的價值，尤其是當金融市場上有大量「可比」資產在進行交易、且市場對這些資產的定價是正確的時候。但用該方法估值時容易產生偏見，主要原因是：「可比公司」的選擇是個主觀概念，世界上沒有在風險和成長性方面完全相同的兩個公司；同時，該方法通常忽略了決定資產最終價值的內在因素和假設前提；另外，該方法容易將市場對「可比公司」的錯誤定價(高估或低估)引入對目標股票的估值中。如果採用歷史數據進行比較的話，也往往因為企業現狀的改變而導致計算偏離。

6. 股票價值是估值，說明了企業哪些問題

當然，一級市場估值模型有時也會失靈。2017年一級市場投資瘋狂，一度出現二級市場估值倒掛。一個企業什麼都沒有，但估值非常高，還擺出「愛要不要，愛進不進，愛投不投」的架勢，估值方法一點用都沒有。

估值之術

一級市場的VC、PE，歸根結底是一門為風險定價的生意。張磊說：「誰能掌握更全面的信息，誰的研究更深刻，誰就能賺到風險的溢價。」

研究什麼呢？

以醫葯企業估值為例，有望上科創板的醫葯公司主要有以下四類：

1、創新葯產業鏈公司，如尚未盈利的，但已有產品處於臨床一二三期的， 1.1類新葯；或CRO，CDMO 等；2.創新醫療器械公司，如醫療高值耗材、新生物材料的公司；3.基因檢測類，如基因篩查；4.涉及醫療信息化、互聯網醫療等新醫療經濟模式的公司。

這些企業先研究判斷標的的發展階段，是否適用PE、PS等傳統估值方法，市場法的核心是對比，如無法對比，一般就用收益法，收益法的核心是折現。

醫葯企業常採用的管線估值法，就是風險調整後的現金流折現法（DCF）。採用管線估值法（Pipeline），對生物醫葯企業每個研究管線用DCF（現金流折現估值模型）估值，最終把所有在研究進程中的管線的價值和現有產品估值相加，就能得到公司的總估值。

美國醫葯公司常用基於成本的分析法、基於市場的分析法、 預期收益分析法、現金流折現法和實物期權模型五大類估值方法，最廣泛使用的估值方法FCFF/DCF是目前最為公允的估值方法。

在這個模型中，現金流假設則需要根據考慮對應患者情況，峰值市佔率等多因素，採用研發管道現金流貼現模型進行計算。

由於創新葯項目處於不同階段面臨的失敗率不一樣，因此對於創新葯項目，在不同階段採用不同的稅後貼現率反應風險的存在。同時還考慮企業銷售能力、臨床研究水平、葯政關系等影響葯品銷售額的變數，以及葯品的臨床試驗成功率等因素，其中研發過程中的新葯價值較難估算，因此還結合使用實物期權法。

每個管線的市場空間、患者數量、治癒周期，相當於看互聯網企業的日活、月活、注冊用戶量，是類似的道理。拿到這個數據以後，我們還要考慮上市的成功概率，上市後的可增長空間，要對標美國哪些公司，和我們是不是處在一個階段。

估值之道——人的勝利

如果掌握所有估值模型就能賺錢，那天下的人都會把估值模型算的滾瓜爛熟，這是典型的學院派。所以估值「術」的層面不是最重要的。

巴菲特說現金流折現的准確估值，幾乎是不可能完成的任務，分析師經常把EPS估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經常精確到分，顯然這是一個「精確的錯誤」。如果需要計算器按半天才能算出來那麼一點利潤的投資，還是不投的好。

估值就是毛估，如果要用到計算器才能算出來的便宜就不夠便宜了。芒格也說過，從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業。他看的是價值和成長空間。定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。

而估值最根本的方法是徹底了解這家公司。這家公司最重要的就是企業家。所以投資最重要的是看人，看人就變成千人千面。沒有任何工具能夠幫助分析，比如同樣一個好的產品，在不同人手裡，得出來的結果就不一樣，同樣的產品管線，換一個人管就不行；即使同樣的人管，在不同的時期也不一樣。所以科創板企業的不確定性太大了。

盡管說，投資就是在不確定性中尋找確定性，但不確定性太大，心裡沒底就沒法做價值投資，投資在「道」層面的理念被全部推翻。

反觀現實，確實也有很多人成功了，尤其是很多天使和VC。他們的「道」和「術」不是計算出來的。所以徐小平等天使投資就很關注管理團隊的人的方面，人決定了價值觀，價值觀決定了機制，機制決定一切。

所以一切都是價值觀、機制的勝利，歸根結底都是人的勝利。這個很重要，任正非、馬雲不懂技術，但他們可以帶來好的技術和好的管理。

我們看到很多老科學家創業成功的案例不多。實際上，不是他們的技術不好，很多時候是價值觀和機制掣肘，導致做不起來或者做不大。

不是滴滴還是今日頭條，其創始人都是80後，科創板很多創始人也越來越多是80後。

從年齡和閱歷來看，80後老闆的資源都處在鼎盛時期。投資科創板，要上升到「道」的層面來看人的各個方面，包括年齡、性格等多個維度。

如果各種模型、演算法等「術」的東西，大家都掌握了，在「道」的層面有一定的感悟和認知，就一定成功嗎？答案可能也不是。

概率與博弈

超越「道」的層面，再上一層還有「博弈」。

「道」是一個人的道，但這個世界是多元的。就像巴菲特的價值投資很牛，但同時，索羅斯反身理論也很牛，達利歐也有自己的原則。投資是在不確定性當中尋找確定性。

說到底是概率問題。量子投資理論認為，這個概率是動態的概率，是變化的概率，這個變化又是人影響的，而人與人之間就是博弈關系。

股市上更多是零和博弈，一級市場更多是正和博弈，巴菲特博弈的就是你動他不動，索羅斯博弈的就是他動你不動。

一個企業的估值是兩方面，一個方面是企業的價值增長（魚大），另一方面是整體市場經濟增長（水大）。

大環境趨勢會導致估值是上升還是下降。前有新三板，很多人在第一波賺了錢，後面被套住了。如今再看新三板，我們仍然覺得要看價值。

2015年以後市場的錢少了，市場沒有錢，估值肯定下來，甚至沒估值了。科創板也是同樣道理，市場錢多時，估值會很高。但泡沫一定是在市場沒錢時破滅的。康美瘋漲十年，中間節點出來或是高點沒出來，這考驗的都是價值投資判斷。有經驗的投資人會堅信自己的判斷，漲再高也和自己沒關系。

所以，建議企業准備上科創板之前，盡量要把估值打下來。市場在被低估時，往往是有效市場，估值壓下來後，上市曲線會漲得特別漂亮。港股此前上市的企業中，百濟神州、歌禮葯業等企業的估值很高，上市之後一直下降；而康希諾上市時估值壓得很低，市場反應被低估，一上市就瘋漲，是很漂亮的上揚曲線。

而對於投資科創板的個人，有句老話說得好：「選個好的做個老的」。

做個老的就是要堅守長期價值的投資理念。假如當時有十萬塊錢，拆分成一萬塊錢買一支股票，10隻股票，全都挑白馬股隨便買，股票放10年，現在基本都賺十倍了。沒有最貴只有更貴，最怕追漲殺跌。

7. 絕對估值法的絕對估值法的分類介紹

絕對估值法也是常用的估值方法，主要有兩種方法：一是現金流貼現定價模型估值法；二是B—S期權定價模型估值法（主要應用於期權定價、權證定價等）。 貼現現金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值都是由擁有這種資產的投資者在未來時期中所接受的現金流所決定的。由於現金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值，也就是說，一種資產的內在價值等於預期現金流的貼現值。對於股票來說，這種預期的現金流即在未來預期支付的股利，因此，貼現現金流模型的公式為：
V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t
式中：Dt為在時間T內與某一特定普通股相聯系的預期的現金流，即在未來時期以現金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風險程度下現金流的合適的貼現率；V為股票的內在價值。
在運用上述公式決定一般普通股票的內在價值方面存在著一個困難，即投資者必須預測所有未來時期可能支付的股利。通常使用無窮大的時期作為股票的生命周期，由於未來時期的不確定性，在預測未來時期的股利流時要做一些假定。通常假設股利支付的增長率為g，那麼t時點的股利為： Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。
用Dt=D0（1+g）t置換Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。
如果g=0，我們得到零增長模型：V=D0/k0；
如果g>0，我們得到不變增長模型：V=D0（1+g）k-g，k>g0；
如果g1≠g2，我們可以得到分階段增長模型，即多元增長模型。
在這個方程里，假定在所有時期內，貼現率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現值這個概念。凈現值等於內在價值與成本之差，即：
NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k）t-P
式中：P為在t=0時購買股票的成本。
如果NPV>0，意味著所有預期的現金流入的凈現值之和大於投資成本，即這種股票值被低估，投資者可以購買這種股票。
如果NPV<0，意味著所有預期的現金流入的凈現值之和小於投資成本，即這種股票值被高估，投資者最好不要購買這種股票。
在了解了凈現值之後，我們便可引出內部收益率這個概念。內部收益率就是使投資凈現值等於零的貼現率。如果用k*代表內部收益率，則有：
NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0
所以： P=∑∞t=1Dt（1+k*）t
由方程可以解出內部收益率k*。把k*與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較：如果k*>k，意味著這種股票可以購買；如果k*<k，投資者最好不要購買這種股票。 期權是一種金融衍生證券，它賦予其持有者在未來某一時期或者這一時刻之前以合同規定價格購買或出售特定標的資產的權利。期權的標的可以是一種實物商品，也可以是公司股票、政府債券等證券資產。
根據不同的分類標准，期權分為不同的種類：按買賣方向劃分，期權可分為看漲期權、看跌期權、雙向期權；按執行方式劃分，期權可分為美式期權、歐式期權；按結算方式劃分，期權可分為證券結算和現金結算；按復雜性劃分，期權可分為標准期權和奇異期權。
B—S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權在內的金融衍生工具定價問題的研究開創了一個新的時代。該模型不僅在理論上有重大創新，而且也具有極強的應用價值。
（1）B—S模型的假設條件。金融資產收益率服從對數正態分布；在期權有效期內，無風險利率和金融資產收益變數是恆定的；市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本；金融資產在期權有效期內無紅利及其他所得；該期權是歐式期權。
（2）B—S模型的定價公式。Black和Scholes在1972年解出了歐式期權的經典定價公式，如下：
不分紅的歐式買權（以C代表不分紅的歐式買權的價格）公式為：
C=SN（d1）-（Xen）N（d2）
式中d1和d2分別為：
d1=Ln（SX）+（r+12σ2）tσt
d2=d1-σt
這其中，N為正態分布變數的籌資概率函數；S代表股票的當前價格；X代表期權的實施價格或稱執行價格（Exercise Price），即允許期權所有者在該價格水平上購買（或者在賣方期權情況下賣出）股票；t代表期權的時效，期權的時效越長，期權的持有者就會接受到更多的信息，因而期權也就越有價值；r代表同期的無風險利率，σ代表股票價格的波動率（Volatility）。
不分紅的歐式賣權（以P代表不分紅的歐式賣權的價格）公式為：
P=C+Xen-S
（3）無套利定價原則。這是衍生品定價的基礎原則。所謂的無套利定價原則，就是在一個有效的市場中，任何一項金融資產的定價應當使得利用該項資產進行套利的機會不復存在。衍生產品的定價和套利策略密不可分，給定衍生品的一個價格，只要能夠找到可以套利的策略，那麼該定價就不是合理的價格。如果市場不能夠再找到任何的套利機會，則說明該定價是一個合理的定價。
我們舉個例子：
C=3t=1x=18d=0r=10%S0=20
這個期權的定價是否存在套利機會呢？我們可以構造如下簡單的組合：賣出一份股票，然後買入一份買權，多餘的資金買入相同年限的無風險債券。該組合初始投入為零。
買權到期時組合的收益情況：
如果，St≥x，執行期權，獲得一份股票，該組合的收益為：
（S0-C）×（1+r）-x=（20-3）×（1+0?1）-18=0?7
如果，St<x，不執行期權，通過市場買入一份股票，該組合的收益為：
（S0-C）×（1+r）-St≥（20-3）×（1+0?1）-18=0?7
式中C為買入期權的價格，t為期權的實效，x為期權中鎖定的股票價格，r為同期無風險利率，S0為當前股票價格，St為期權到期後的股票價格。
因此，無論股價朝哪個方向運行，我們的策略都可以獲得大於0?7的利潤。所以這個期權的定價明顯偏低。 絕對估值法的優點是，投資者可以將公司未來的收益體現到當前的股價之中；它的局限性是，無法准確預測公司未來盈利的波動性。