匯率反映出的股票市場行情

『壹』 我國匯率變動與股票價格變動之間的關系

駱玉鼎談匯率與股市

1994年人民幣匯率並軌以來，在長達10年的時間中，人民幣兌美元的匯率僅從8．70上升至8．28。考慮到同期中國經濟與世界經濟的差異，2003年以來，美日諸國政經要員在不同場合提出人民幣升值問題。

匯率受到國家之間經濟競爭力、國際收支情況、利率、通貨膨脹率以及宏觀經濟政策等諸多因素的影響，目前經濟學家並不能夠根據某個模型得出所謂 「正確」的匯率水平。鑒於匯率受政策變數影響非常之大，本文不打算就人民幣的升值前景作出判斷，僅考察一個「簡單」的問題:假如人民幣升值，對證券市場將會產生哪些影響?

有人斷言，若人民幣升值則中國股市必然大漲，邏輯是匯率升值預期誘使游資進入，市場資金充沛、利率下降，導致股市大漲，賺錢效應引發更多外資流入……如此循環直至泡沫破滅。從經驗上看，也可以舉出1980年代中期日元升值與日本股市泡沫以及1997年亞洲金融危機受災國貨幣貶值伴隨股市崩盤作為例證，似乎匯率與股市之間存在同向關系。

仔細考察近20年來各國匯率與股市之間的關系，馬上會發現，情況並不像想像中那麼簡單。國際清算銀行兩位研究員(Bernard和 Galati，2000年)發現，1983年至2000年間，美、日、德三國匯率變動與股市變動之間僅存在非常微弱的相關性，其中美日兩國為正相關，而德國則為負相關。同時還發現，匯率波動性與股市波動性之間存在顯著的正相關關系，美元匯率波動幅度每增加0．2％就會伴隨著美國股市波動增加1個百分點。換言之，貨幣升貶與股市漲跌之間沒有穩定的數量關系，但是幣值不穩定通常伴隨著股市不穩定。該研究還發現，各國匯率變動與股市走向之間的關系在各年度也並非保持相同方向，例如，1992年美元匯率走勢與美股之間呈顯著的反向關系，而1999年則為顯著的同向關系。相同的結論也出現在有關專家對東南亞主要市場的研究中。

何以目前很多市場人士會認為人民幣升值必然推動中國股市上漲呢?這裡面大概有三方面原因。首先，在日本泡沫和亞洲金融風暴中，匯率與股市之間的同向變動關系很容易留下深刻印象；其次，匯率與股市均取決於宏觀經濟表現，很容易把伴隨關系錯誤地當作因果關系；第三，經濟學家的實證研究結果尚有缺陷，如未能很好地研究股市對匯率變動的提前反應。

判斷人民幣匯率變動與中國股市之間的關系，首先要分清一組基本概念:升值與升值預期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、匯率與外匯管理體制。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市②：匯率變動影響股市
2005-06-13 17:44
匯率變動對股市的影響可以分為短期影響和中長期影響。

從短期看，主要是匯率變動預期導致投機性熱錢流動，影響股市資金供給和市場利率水平，從而對包括股票在內的資產價格產生同向作用。目前流傳著這樣一種說法，如果人民幣兌美元匯率在2008年之前升至5:1，則進入中國股市的外國資金僅此一項就能實現10.6%的年復利。

但由於我國實行嚴厲資本管制，國外資本要想大規模進入中國進行匯率投機並不容易，即便通過不合法渠道進來後也還有若干備選手段可以限制其活動 (比如提高交易費用、開征短期資本利得稅等)。從歷史上看，一個國家出現資產泡沫，本國人貢獻最大，正所謂日本地產是日本人炒高的、鬱金香泡沫是荷蘭人吹大的。對於當前的中國市場而言，僅僅是一個外資進入的概念就已經能吸引足夠多的內資把股市抬起來了。

有趣的是，當我們說匯率預期對股市產生短期效應的時候，這里的「短期」並不確切，其持續時間長短還取決於匯率變動的方式。如果不存在政府幹預，市場匯率調整通常會在較短時間內達到相對穩定水平(甚至超調)，此時有關匯率變動的想像空間完全消失，股市也隨即趨向穩定。在實行外匯管制且匯率錯誤定價程度較大的國家，政府可能出於穩定宏觀經濟的考慮，並不願意採用一步到位的方式重估幣值，反而會刺激市場不斷產生進一步的重估預期，導致股市在較長時間內大幅震盪。

匯率變動對股市的中長期影響可以從幾個層面展開分析。

從微觀層面看，匯率變動可能對部分上市公司業績及財務數據產生直接的影響。這又分兩種情況:第一種情況是由於記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動。比如說，若人民幣升值，則以美元表示的每股凈資產、每股利潤等均會上漲，從而改善財務數據狀況。第二種情況涉及上市公司的進出口成本變動。若人民幣升值，則以人民幣計算的進口成本會下降；出口品外幣價格不變的情況下，以本幣計算的收入也會減少(或者直接導致外國需求減少)。

研究發現，美國的銀行、保險、生物科技、半導體、投資品、消費周期性、製造業等上市公司股價走勢與美元匯率之間保持同向關系，而能源、石油、鋼鐵類上市公司股價走勢與美元匯率呈反向關系。其中道理也很簡單，前者是美國的優勢行業，而後者則為非優勢行業。

當然，人民幣匯率變動對股市的任何影響最終都要通過股市的供求關系起作用，下一篇文章我們將專門談這個問題。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市③匯率變動與股市資金供求
2005-06-13 17:47
人民幣升值預期對全部可用資金的影響可以從國內、國外兩方面分析。從國內居民和企業角度看，可能推遲進口消費品和投資品，或者預收貨款、推遲付款。這樣，在生產和投資領域會有一部分資金閑置出來，但是，目前並沒有恰當的模型估算匯率升值預期對該部分資金的影響。另外，從資產組合角度看，可能會出現將外幣資產轉換為本幣資產的趨勢，從而增加了本幣資金的供給。

經濟學家非常重視匯率重估預期對跨國資本流動的影響，一般而言，匯率升值預期會導致一國國際收支平衡表中「資本和金融項目」在短期內出現較大的貸方金額。道理很簡單，如果國外資金能夠在當地貨幣升值之前進入該國，不論是直接投資還是金融性投資，均能套取匯率差價。進入金融市場的外國資本當然會直接構成股市的可用資金，即便是以直接投資方式進入國內的外資，由於資金使用要根據工程進度逐步撥付，使用過程中的閑置部分也可能以各種方式介入本國金融市場。

2002年以來，我國採取了逐步開放資本市場的政策，實行了QFII制度，允許外國投資者投資中國境內發行的B股和在境外發行的H股、N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機構投資者投資境內人民幣標價的股票和債券；根據對世貿組織的承諾，允許組建中外合資的證券經營公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及設立基金。截至2003年底，國家外匯管理局已批准10家合格境外機構投資者(QFII)總計17億美元的投資額度。還必須看到，除了合法進入中國的投資性資金外，還有相當部分外資通過各種渠道滲透進了我們的金融市場，若人民幣升值預期繼續存在，該部分資金量還會增長。

在存在本幣重估預期的前提下，國內外合法資金究竟會不會實際投入股市，對這個問題的回答至關重要。就資產大類而言，本幣升值會導致所有以本幣標價的可交易資產(如固定收益證券、不動產)出現同等的賬面價值上漲，這些資金並不見得都要去買股票。從理論上說，投資決策取決於投資者對風險------ 收益置換關系的評價，股票價格等於上市公司未來現金流的貼現值。我們尚無法確認人民幣升值對中國上市公司業績的影響方向，但有一點可以斷定，本幣升值預期帶來的可用資金供給增加傾向於降低市場整體利率水平，在投資者風險補償要求不變的情況下，會導致上市公司現金流價值上升，僅就這一點而論，股價可能出現上漲趨勢。
(來源：上海財經大學)

駱玉鼎談匯率與股市④匯率變動與投資策略
2005-06-13 17:47
匯率變動環境下的證券投資策略要考慮匯率變動引起各資產大類、子類及單項投資收益的變化以及相應的風險。

考慮匯率變化因素的投資策略首先要重新規劃投資目標期限，通常要根據投資資金的可用期限，結合匯率可能發生變動的時期長短確定投資期。預計人民幣匯率調整以及匯率決定機制的變革可能仍需要3-5年的時間。投資者應該在這個時間范圍內決定適當的投資目標期。

本幣匯率重估會引起大部分以外幣計價的國內權益性資產價格出現上漲。比如說，B股股票，如果人民幣匯率上漲10%，則B股股票每股賬面價值、每股利潤均會上漲10%。如果股價維持不變，則按基本分析指標看，股價就低估了。

如果說B股價格變動是因為記賬單位變動的貢獻，則A股、本幣債券的價格變化則是由套利資金驅動的。從QFII的角度看，如果在人民幣匯率重估之前將外幣資金轉換為人民幣資產，即便該資產的人民幣價格不變，也能憑空賺取一筆匯兌收益。即便真正進入國內股市的外資數量不大，國內增量資金也能將這類資產價格抬高。但是必須注意，人民幣匯率重估引起的B股價格上漲並不會導致市盈率等指標惡化，但A股價格上漲則會導致較高的市盈率。從國際經驗看，本幣匯率重估與本幣資產價格上漲之間通常並不存在中長期的正相關關系，投資者對此必須有充分的認識。

對於本幣債券投資，在本幣漸進性小幅升值過程中，如果現行結售匯制度不發生較大變動，國外資金的流入會引發人民幣供給增加，短期看可能對市場利率造成向下的壓力，導致固定收益證券價格上漲。但同時，在過多的貨幣供給的作用下，可能造成一定的通貨膨脹壓力，或者中央銀行採取「消毒措施」，拋出持有的債券吸納基礎貨幣，兩者均會導致債券價格下跌。由於政策措施的實施時機以及幅度均為不可預測的變數，債券投資風險會增大。

匯率漸進升值過程中的被動型投資策略，通常選擇證券投資基金、固定收益證券(含可轉換債券)、建構指數組合，力求獲取與市場相同的收益率。

半積極型策略可以在指數優化的基礎上選擇增持因本幣升值而受益的本國優勢行業或企業。

積極型投資策略不僅在單項資產權重配置上顯著區別於市場基準指數構造，還可以在投資政策許可的范圍內通過回購、拆借等手段融入資金，提高資產組合的杠桿比率，以期獲得最大程度的超額收益。
(來源：上海財經大學)

『貳』 根據我國目前的宏觀經濟形式分析我國股票市場未來的走勢

股票市場是市場經濟的高級組織形態，是生產力發展的必然產物。社會化大生產越發達，對社會資金的融通需求就越大，股票市場籌集資金和優化資源配置的功能就越是能夠充分發揮，股票市場也就越發達。

(2)匯率反映出的股票市場行情擴展閱讀：

2013年影響股市表現因素分析：

我國經濟將在2013年實現溫和復甦，各項經濟指標將逐步好轉。與2012年每個季度經濟增速均低於年初預期相比，2013年每個季度實際增速有望不斷超出年初預期，預計全年GDP增速將回升到8%以上。

在全球經濟低迷的背景下，中國出口仍不會有起色，但內需的增長可以抵消外需的下降。而高鐵、水利等基礎設施投資增速有增無減，投資仍是推動中國經濟的重要動力。

『叄』 影響股價的基本因素——匯率

影響股價的基本因素很多，但是匯率是最為基本的，樓主分析的很到位！

『肆』 匯率對股票有影響嗎人民幣升值對股市影響大嗎

首先說明一點，人民幣升值是不是好事，要看是在什麼情況下，什麼速度增長。比如次貸最為嚴重的時期，美元大幅貶值，在此全球經濟大背景下，中國由於還未完全開放，危機對中國經濟的影響非常小，如果說有，也只體現在進出口上，本土經濟模式運轉如常。人民幣對美元匯率產生變化是很正常的，但是這樣的升值，弊大於利。－、實體經濟沒有增長，甚至有所萎縮的同時，人民幣卻在飆升，這是通脹的表現。二、全球貿易都在嚴重萎縮，而我們的東西相對於以前卻更貴了，我們的優勢盪然無存，很多企業，如中國最大的做外貿玩具的企業就是這樣倒下的。三、當美國等發達資本主義國家從經濟危機中逐步走出的時候，也是美元重新回歸本位的時候，西方發達國家會利用這此消彼長的機會，將危機中的損失一點一點的轉嫁給發展中國家，特別是中國。
因此，說人民幣升值能拉動股票上漲，是有可能的，但肯定是短期的，沒有實體經濟的增長，即使股市長了，也都是泡沫。
還有一點需要說明，人民幣升值會直接刺激外資湧入，但只能當成是短期投資。至於那段時間的外資增長很大，完全是因為那時西方發達國家的經濟環境惡劣，不適於投資。

『伍』 匯率對股市的影響有哪些

這個問題比較復雜。簡單地說，因我國目前是外向型經濟為主，人民幣匯率提高，短期內必然導致出口競爭能力下降。為此出口導向的產品和行業必將低迷。但為此，國家會加緊針對創新型產業和產品的投入，故相關行業中具有創新技能和實力的企業將在股市又不俗表現。
另外，宏觀講，在一個國家，如果利率（匯率）的上升就會導致，該國家的匯率（利率）的下降的，但是，這個結論不一定在任何的情況都是成立的，但是理論是這樣的。
那麼利率下降進一步會導致股市投資活躍，或者保持牛市。

『陸』 匯率上升,則出口企業的股票價格會怎樣

不會怎麼樣，有主力做的就漲，沒錢做的股票必跌。
中國的股市股票漲不漲是看有沒有錢在做這只股票，和其他因素基本沒關系。

匯率變動(fluctuations in exchange)是指貨幣對外價值的上下波動，包括貨幣貶值和貨幣升值。匯率是一個國家的貨幣可以被轉換成其他貨幣的價格。匯率變動是指匯率發生變化，或某貨幣相對於另一個貨幣價值的改變。引起匯率變動的因素很多，如貿易、通貨膨脹等。

『柒』 謝亞軒：再談人民幣匯率與股市的關系

經歷了「811」匯改前後股票市場的劇烈調整以及2016年年初四個交易日股票市場和外匯市場的共振後，不少機構投資者認為2016年中國股票市場最大的不確定性是人民幣匯率，人民幣匯率和股市漲跌的關系驟然緊密起來。反觀過去，在「811」匯改之前，盡管也有一些敏銳的機構投資者開始關注人民幣匯率問題，但就整體市場而言，並不看重人民幣匯率對股票市場的重要性。從更長的時間維度看，縱觀2005年7月以來的人民幣匯率走勢和國內股票市場波動情況，兩者的關系似乎更為疏離。雖然2005年起中國就開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，但人民幣匯率在不同階段主要表現為溫和升值或者對美元保持穩定的狀態，即使個別時期出現過短暫的貶值，但往往是債券市場投資者關注多，股票市場投資者置若罔聞。此外，中國對資本項目下證券投資可兌換的管制也較為嚴格，證券投資資本無法自由流動，匯率對資本市場中資金流動變化的反映很少。這些背景條件為國內投資者提供了相對穩定和溫和友好的匯率環境，使得國內股市很少受到人民幣匯率變化的干擾，A股行情也一直以反映國內經濟、政策、風險偏好等的變化為主，匯率這一因素對股市的影響一直是被投資者忽略不計。
以2015年上半年為例，人民幣匯率在美元升值帶來的匯率壓力之下，暫時選擇了對美元保持穩定，這一階段匯率維穩的跡象非常明顯，人民幣兌美元匯率主要鎖定在6.20水平，而A股大漲的行情主要以貨幣政策的寬松和新經濟發展的預期等內因為主導，可以說匯率與股市並不存在直接的相關性。
不過這種情況在6月的股災以及隨後的「811」匯改後發生了變化。去年8月之後，匯率與股市之間多次難以忽視的共振使得A股投資者不得不重新估量匯率這一影響因素。人民幣匯率和股票市場之間的緊密聯系成為一個新生事物，需要我們認真審視股市與匯率之間到底存在怎樣的傳導機制？
由快到慢，外匯市場對股票市場的影響體現在三個層面，或者說是三重沖擊波：第一重沖擊波，可能在瞬時發生，風險偏好變化使得外匯市場和股票市場出現同漲同跌。這主要是因為匯率和股票價格同為資產的價格，它們共同受到市場風險偏好變化的影響。這時兩者的同向變化並非簡單的因果關系（當然有些時候其中一個市場的劇烈調整本身可能是風險偏好變化的重要原因，比如811之前的股票市場），而是受到共同的因素影響所致。 第二重沖擊波，可能在第一重沖擊後的數周和數月內發生，主要是國際資本流動帶動匯率、流動性和股票指數同向變化，這里不展開討論。 第三重沖擊，可能在此後的半年甚至更長的時間內發生。匯率、國際資本流動、股票市場波動和實體經濟之間呈現一個復雜的反饋影響關系，匯率波動等金融層面的變化改變經濟基本面會進一步強化以上相關和反饋關系。
人民幣匯率與股市關連在一起是個「新事物」。我們同樣計算了上證股指和創業板指數與人民幣匯率的30日相關性系數，可以看到，在「811」匯改時、15年12月中旬和16年1月初人民幣中間價快速下調、人民幣即期匯率也快速貶值的三個階段，人民幣匯率與兩個股指的正相關系數迅速升高（即人民幣貶值與股指下跌同時出現）。而且，當時這種傳導和反應非常迅速，幾乎沒有時滯。在資本管制較嚴、利率保持平穩的背景下，這種即時反應如此之快，很難用資本流動和其他基本面的變化來解釋；反觀市場自身，在經歷了股災之後，早已對匯率和股價兩種資產價格的調整非常敏感。因此我們認為2015年下半年以來，A股股市與人民幣匯率的關聯更多是共同受到風險偏好變化的影響和傳導所致。
2016年1月前4個工作日人民幣匯率快速調整之後，央行研究局首席經濟學家馬駿發表《人民幣匯率形成機制將更多地參考一籃子貨幣》，表示在可預見的未來人民幣將以保持一籃子匯率的基本穩定為目標。我們認為，人民幣匯率制度的進一步明確意味著人民幣匯率會進入了一個「灰色地帶」。由於對一籃子貨幣保持穩定，人民幣就會一定程度上出現對美元的波動，即美元強，人民幣兌美元弱，反之亦然，如果將人民幣兌美元貶值比作「黑」，將人民幣兌美元升值比作「白」，那麼人民幣匯率在新機制下更可能是處於區間波動的狀態，不是「非黑即白」而是所謂的「灰色地帶」。這種新機制也使得未來中國股票市場更多地以人民幣升值/貶值的形式輸入了國際因素的影響。
再考察匯率與股市相關性的變化可以看到，在年初以來人民幣匯率加大對美元波動的背景下，30日相關性系數顯示人民幣匯率與A股股指便持續呈現出「同漲同跌」的正相關關系。而且，如果將時間段拉長至2016年以來，可以看到人民幣匯率與A股之間的正相關性明顯下降，這也進一步印證了當前兩者的關系仍然更多是短期風險偏好變化層面的傳導。
人民幣匯率與股市這種「同漲同跌」的正相關性為何會從「無」到「有」呢？我們在2015年7月《寫給這次股市調整中買美元的朋友》一文中已分析，去年股災帶來的國內資產價格劇烈調整和「811」匯改對資本市場帶來的沖擊和機制變化可能是改變投資者預期、將匯率與股價資產價格勾連起來的根本原因，而上文提到的股指與匯率正相關系數迅速升高的三個階段可能也強化了投資者對這種關系的認知。
這種脫離基本面的資產價格相互反饋影響恐怕並不是投資者願意看到的現象，但是前期人民幣匯率承受的若干外界壓力和對貨幣政策的牽制已經表明人民幣匯率從固定轉向浮動又是勢在必行。而在匯率制度變換階段，對匯率波動的不適情緒的產生是一個必經的階段，也是資本市場投資者適應和學習的必經之路。相信隨著時間的推移，投資者會對匯率的形成機制、波動帶來的影響以及風險對沖方式等有更深刻的認識和理解。因此，匯率與股市之間這種風險偏好層面的紐帶也未必就一成不變，一旦國內投資者對待人民幣匯率的變化像發達國家一樣，「不以升喜，不以貶悲」，這種悲觀情緒的紐帶可能就會斷開，到那時，人民幣匯率與股市的相關性也要再重新審視了。

『捌』 人民幣 匯率政策的改變 對股票行情有什麼影響

摘自 華訊財經
人民幣升值呼聲再次加大。而這一次的情況與以往發生較大不同，政府言語中巨大的不確定性使得市場分歧越來越大。我們都明白，人民幣升值對我國經濟發展不是一件好事，而美國人之所以要求人民幣升值，完全出於一己私利。對於人民幣問題，我國只能硬抗，可惜在這個過程中我們的聲音始終薄弱，並且決策層的應對措施顯得那麼蒼白，幼稚。

在本輪過程中，決策層對升值一開始表現了很強硬的態度，一會又鬆口。實在是讓人摸不到頭腦，老百姓只能瞎猜。我們說股市08年之所以能見底，跟政策密不可分。首先是匯率的改革機制，放棄以一籃子貨幣從而緊盯美元。這是很大的見底政策因素之一。而決策層近期連續兩次發文公告宣稱要放棄緊盯美元的機制，要以一籃子貨幣，加強匯率波動性。

有人說這是先發制人，為了G20上不被美國以匯率問題占據主導優勢，可笑！美國說我們低估，我們就低估？美國說我們升值就升值？這完全是強盜邏輯！決策層尚且如此，何況各路機構？

今天看了一篇研究報告，列舉了三個人民幣升值的好處。在我看來純屬扯淡。他們是這么說的，人民幣匯率調整有利於緩解中國與貿易夥伴間的緊張關系，減少貿易摩擦，防止貿易保護主義抬頭。人民幣升值可以進一步降低出口加工企業的進口成本，緩解工資上漲對利潤造成的擠壓。人民幣升值或許在一定程度上能夠緩解國內通貨膨脹壓力，減輕資產價格泡沫化程度。首先說第一條，由於全球產業結構分化導致的貿易不平衡純粹屬於正常情況，而且在這一環節中發展中國家屬於劣勢，從05年開始，我們對美國升值20%，結果怎樣？不言而喻。其次是第二條，純屬無知，我們說加工貿易是高進高出，低進低走，受到匯率影響極低，受匯率影響最重的是一般貿易，而我國的一般貿易出口環境不斷惡化，若此時升值，無疑是對其的打擊。何談優勢？實在是牽強附會。最後一條更可笑，升值能夠緩解國內通脹壓力，什麼通脹？輸入性通脹？以美元為結算單位的大宗商品，你人民幣升值有個蛋用？別人生病，你吃葯！別說升值可以加大我們對大宗商品的購買力，大宗商品一個月可以升值10%，你人民幣成么？

筆者一直反對加息，反對升值。可惜坊間到處都充斥著加息，升值的聲音，真是恨我國經濟不死啊！美國一直期望別國為它的危機買單，而他們的目標恰恰就是中國，由次債危機為爆破點引發的全球大洗牌中，中國具有絕對的優勢，而美國恰恰深明這一點，所以他們反復像我國施壓，以圖打亂我國的經濟復甦計劃和未來的經濟發展。

但若此時我國出現加息或升值的現象，那麼必定會復制當年的日本！一定要高度警惕美國的陰謀。