我國股票市場三高問題
⑴ 我國證券市場股票發行市盈率居高不下的主要原因有哪些
「三高」發行：高發行價格、高市盈率和高超募額
自從新股發行定價市場化改革起步以來,各種爭論一直持續不斷。爭論的焦點是發行定價去除行政干預的「窗口指導」實行市場化之後,出現高發行價、高市盈率和高募集資金的現象。由於這場發行定價市場化改革主要從創業板、中小板起步,上市企業多為民營資本,因此與2007年股市泡沫時央企在高價格前也不減持不同,「三高」迅速激發了發起人股東、pe機構乃至公司高管減持潮。發起人股東一波高過一波的減持浪潮和新股加快上市的步伐,沉重打擊了高價入市的二級市場投資者持股信心。在全球股市出現復甦情況下,中國股市去年以來加速下行。
由於新股發行「三高」成為二級市場受傷的投資者發泄的主要對象,目前討論的深化新股發行定價改革,主要圍繞著如何解決發行「三高」問題進行。所謂「三高」,其實主要是高市盈率。高募集是高股價和滿足最低公眾持股比例的必然產物。實際上在境外成熟市場中,股票發行價的高低,主要還不是看市盈率(一些虧損的成長股上市時甚至沒有市盈率),唯一的標準是看市場是否接受,而新股上市以後的實際定位更是檢驗發行定價合理性的最終標尺。
從這個角度看,a股自2009年新股定價市場化改革以來,發行價雖然已大大高於改革前的行政定價,但仍顯著低於新股上市後的價格,因而並不存在系統性高估。中證指數有限公司發布的數據表明,改革後絕大部分新股上市首日定價仍顯著高於發行價。低於發行價的即首日破發率在新股發行改革後的2010年僅有9.22%,2011年市場整體不斷走低下挫,新股破發率也只有29.89%。與發行價相比,2010和2011年新股首日平均漲幅超過32.25%。即便是發行上市後三個月,即網下機構投資者股票解禁流通的首日,相對發行價仍然普遍上漲了20.23%。與境外同期市場相比,我們的新股發行價應當說是低了,而不是高了。在打新股有很高收益率的情況下,我國的新股認購熱情不退,新股發行不愁賣的情況自然可以理解。
那麼,是否如有人猜疑的那樣,有機構大戶人為操縱新股上市後的市場定價,騙誘散戶投資者高位接籌?滬深交易所的數據表明,新股首日買入的幾乎全部是散戶投資者,並未發現大規模操縱行為。如果假定新股購買者屢買屢賠,還願意給別人抬轎子,這無論在理論還是實踐上都完全說不通。去年第四季度,隨著市場快速下行,破發率迅速上升,新股認購者就大大減少。同時飆升的破發率表明新股上市遭到賠本拋售,沒有人去炒新、抬轎子。今年初市場剛剛回暖,打新股收益就迅速上升,認購打新和炒新也就再度急劇升溫。近日市場向下調整,又出現破發和無人炒新。由此可見,新股的認購者和炒作者比我們想像的要聰明和理性得多。
有人說,新股發行市盈率明顯高於二級市場市盈率,甚至也顯著高於二級市場同行業市盈率,難道不是充分說明新股定價不合理?其實不然。在我國二級市場上,既有幾倍市盈率的所謂大盤藍籌股,也有幾十倍、幾百倍市盈率的小盤股和垃圾股。由於創業板的開通和中小板的擴容,這兩年上市的絕大部分是新興產業的小盤股和「袖珍」股,相對於同行業中總股本較大的主板垃圾股和平庸股,這些新股的定價並不高。我國創業板企業市值在50億元以下的是絕大多數,中小板企業市值在50億元以下的也佔了一多半,它們今天的平均市盈率不到40倍,而滬深主板50億元以下的企業市盈率則要高得多,用股本來計量的情況也大同小異。可見,在證券市場上,永遠是二級市場真實可比的市場市盈率左右新股的價格定位,而不是相反。
這樣,我們觸及了問題的核心,我國股市二級市場是一個大盤股低價、小盤股高溢價的市場結構,發行定價越市場化,它就越會靠近這個真實的市場股價結構。所以恰恰是發行定價市場化以後,大盤股只詢出幾倍市盈率的價格,而小盤股微型股則詢出幾十倍上百倍市盈率的價格。在發行定價市場化之前,我們是用行政手段人為控制發行定價,所以當時小盤股上市首日經常有百分之幾百的升幅,市場上涌集了上萬億資金專打新股。現在只不過是把新股上市首日的升幅轉移給了發行價,從認購者的搖號獲益變成了上市公司的「超募」,二級市場的定價結構從來沒有改變。
考慮到這種情況,我在新股發行改革推出前就撰文指出,「由於發行定價的市場化改革必然導致新股發行市盈率的差異化,一些小盤科技股的發行市盈率會迅速攀升。這樣,一旦部分公司業績和股價表現不盡如人意(這也是必然的),對發行定價市場化改革的反彈和抨擊肯定在預料之中」。因而建議,「由於創業板的微型創新性企業會使發行市盈率的分化發展到極致,從而導致過度的聚焦和拷問。綜合這些因素,新股發行定價市場化的改革先從主板市場開始,就成為更加穩妥和分散風險的選擇。」(見《新股發行體制改革的幾個核心問題》,《中國證券報》2009年5月27日)。
發行定價市場化改革從創業板起步,並很快受到各方面關注。「開弓沒有回頭箭」,在當前情況下不可能恢復公開或隱蔽的行政干預。因此,果斷採取整體配套的全面市場化改革措施,避免缺乏配套措施的改革可能產生的扭曲和弊病,成為擺在我們面前不可迴避的挑戰。不錯,解決市場定價的「三高」,最簡單有效的辦法是恢復新股發行定價行政干預,那樣確實可以如一些人希望的把有限的資金勻給更多的上市公司。但可以想見,在現行的二級市場定價結構下,新股上市人為低價只會恢復以前新股上市首日暴漲數倍的老故事,不勞而獲的認購者捲走大部分收益。二級市場投資者仍然要高位接盤,而且要指望並沒有拿到多少資金的上市公司日後能有超常表現,希望顯然更加渺茫,只籌集了少量資金的上市公司很快要向市場伸手再融資。更要命的是,我們可以行政干預新股發行價,但我們改變不了既定市場結構下的二級市場上小盤股的高定位。除非我們再回到股權分置改革前的禁止原始股流通的狀況,否則無論小盤股用何種發行價上市,其發起人股東、pe 、高管仍然可以在二級市場上瘋狂套現。
坦率地說,現在對詢價機制的技術性修補和對新股上市後交易的行政措施,都多少屬於權宜之計。
新股發行體制問題是由發行「三高」引起的。因此很自然,目前提出的改革方案主要還是圍繞治理「三高」展開。其中探索券商的配售權試點、引入國際上較為普遍的存量發行、增加網下機構投資人配售比例、取消網下認購者的鎖定期、加大造假處罰力度都已被列入了徵求意見內容。可以預見,這些措施如果採納,會在一定程度上改善詢價過程,減少過去出現過的人情報價等情況,但這些枝節性措施,並不會改變新股發行中的「三高」和新股上市炒作相互補充的現象。
道理其實也很簡單:在給定的二級市場股價結構的情況下,我們可以用種種人為設計的辦法壓低發行價,從而減少市場對發行「三高」的批評。但「按下葫蘆浮起瓢」,買新炒新必然再起。至於增加發行人和券商的賣方選擇權如配售權等措施,是境外市場上股票很難賣出去的買方市場「國際慣例」,套到不愁新股賣不出去的國內賣方市場上來用,只會進一步加大賣方融資者的權力和尋租空間,使發行人更快套現,賣方中介有更大的支配權和贏利空間。存量發行更不應是發行人的選擇權,如實行也應在發行價扭曲偏高的情況下進行的一種制度性安排。可借鑒境外原始股東「獻售股票、募集歸公」的做法,要求發行人在高價發行時捐獻出售部分股票作存量發行,籌集的資金在股價低於發行價時用於在二級市場回購股票並注銷,如在三年內未使用或未用完的部分,可轉為上市公司的公共營運資金。同時,由於網下認購中簽率高,不宜取消但可以大大縮短其鎖定期,比如從現行3個月改為1周,從而提前增加股票供應量並提高上市新股炒作風險。此外,在高募集造成高送轉大行其道的市場氛圍下,可採用我以前建議的禁止在幾年內用募集資金進行公積金轉股,以及對上市首日和其它交易日一樣,實行相同的漲跌停板制度,這都會在一定程度上抑制新股的炒作之風。不過,這些措施也只能緩解而不能根本解決發行定價和新股上市定位的蹺蹺板效應。
正因為如此,時至今日,僅僅局限在新股發行定價改革問題上做文章,已經受到越來越多人的懷疑。因此,解決發行「三高」的另一條思路被提了出來,就是下放審批權,加快企業上市速度,加大上市企業的批量。更激進的主張是取消審批,實施企業敞開上市的注冊制,監管部門只負責嚴格打假執法,讓市場自己去平衡供求關系。應當肯定,這條放開審批、放行大量企業上市的思路確實可以解決「三高」的現象,只是需要二級市場付出極高的代價。因為去年的新股較快發行,已經導致市場一路下行和人們對擴容圈錢「偽市場化」的抨擊。我們要壓下的不僅是新股而且是二級市場同類企業的股價,這就需要成百上千地組織或放行企業大規模上市。這種上市過度擴容,可能導致上市公司質量不保,造成市場特別是占上市數量絕大多數、又主要由散戶持有的中小盤股的大幅下挫。這種政策突然改變造成的系統性制度風險,顯然超出了投資者的承受能力。
更重要的是,企業自由上市、由市場去判斷選擇的登記注冊制,世界上其實並不存在。要素市場和簡單商品市場不同,由於不能錢貨兩清,所以交易包含了信用審查過程。比如,任何一個人可以用市場價格買到白菜或其它商品,但並不能簡單用市場利率貸到資金,因為市場利率因人而異,由於信息不對稱,很多人用什麼利率也貸不到款。企業上市是向公眾出售部分股權及未來的收益權,監管部門和交易所為了保護公眾利益,就必須設定標准和門檻,並對發行人提供的信息進行審核。世界上所有的交易所場內交易,都不存在像成立公司那樣只要履行一個登記手續就自然上市的注冊制。如美國只要是向公眾出售證券,按法律規定就必須首先去美國證券交易委員會(sec)申請注冊登記,經過sec包括其聘請的行業專家對申報材料進行信息披露真實性和完備性的審核,直到所有的質詢得到滿意的答復,才會出具申報有效函(declare effective)。各交易所還另有自己的門檻和審核要求。很顯然,把這種有門檻的披露審核制簡稱為注冊制,進而認為注冊制就是企業可以自由登記注冊上市,讓市場自己去選擇判斷,顯然是極大的誤導。就如我國大學生也是一定要辦理注冊登記才能入學,但如把我國大學高考錄取制稱為注冊制就會產生根本誤解。與我們環境更相近的香港被公認為世界自由港。1999年香港新開創業板,曾嘗試過某種要求很低的來者不拒,但很快就問題成堆,不得不退了回來。但時至今日,香港創業板仍未恢復元氣,截至今年1月,總共175家創業板掛牌公司,僅虧損的就有104家,佔了市場的一多半。我們顯然不能再去走這樣的彎路。
還有人說,只要嚴格下市制度和對造假者嚴刑峻法,很多企業自己就不會來上市了。這個判斷顯然過於一廂情願。須知絕大多數企業業績滑坡多因市場變化、競爭激烈或經營不善所致,並非造假,從而不屬於嚴刑峻法的范圍。這些企業就是下市也可以說對已募集使用社會資金的發起人股東並無實際損失,吃虧的只是公眾股東。因此,用嚴格執法來對付中小企業更不用說小微企業上市融資的沖動,可以說基本不起作用。
因此,新股發行定價改革就陷入了今天進退兩難的困境:退回去沒有出路;用快速擴容來解決新股發行「三高」又引起市場恐慌性下挫,超出了承受底線;用提振股市信心、釋放利好和控制擴容不會有效解決問題,還會使問題積重難返。股市改革何去何從,現在確實到了一個關鍵性的抉擇關頭。
新股發行定價的市場化改革其實是打開了一個潘多拉的盒子,它暴露了我們股市結構本身的扭曲,這種扭曲又是我們整個市場制度導致的結果,因而絕不是僅僅新股發行改革乃至退市制度本身就能解決的。實際上,中國股市現在不僅有新股發行審批,詢價機構和網下申購資格審批,還有嚴格的再融資審批、發行公司債審批、收購重組與再發行審批、退市審批、市場的買方機構基金設立審批、賣方機構券商設立和業務審批,就連保薦人的通道也都是審批的。在一個整體審批的制度環境中,任何一個環節上的單兵獨進都會遇挫和造成新的扭曲。新股發行定價的孤軍市場化導致「三高」和市場反彈只是例證。因此,要走出困境,必須對整個發行審批制度進行脫胎換骨的改造。
⑵ 任何警惕新股「三高」現象
因為股市大幅下跌而停止新股發行，我也認為沒有必要，它對股市的回穩，也並沒有什麼幫助。而且，正如有關人士所說的，在市場化機制下，主管部門也不應該干涉股市。不過，無論是此次傳聞的出現，還是從傳聞出現後廣大中小投資者的反應，都傳遞出一個信號，即現在的新股發行，確實影響到了投資者的信心。特別是在經濟形勢逐步向好的今天，股市大幅下跌，應該引起有關部門高度重視。
盡管我們可以說新股發行的三高現象是市場化的結果，隨著新股不斷破發，三高會逐步下降。但筆者認為我們仍然不能對現在的新股三高現象熟視無睹，更不要指望新股三高會隨著破發而自動下降。首先，我們應該看到，三高現象不是市場中廣大投資者的選擇，而是一部分承銷商、上市公司以及不負責任的詢價機構所為；其次，我們也要看到，三高的背後可能有對上市公司的包裝以及許多不為人知的秘密。而這些對缺乏信息的中小投資者來說，是難以辨別的。由此可見，對新股的三高現象，管理層應認真對待。建議監管部門加快新股發行改革的步伐，對造成三高的根源進行分析和研究，有針對性地採取措施，對那些包裝上市、快速變臉的上市公司的保薦人和承銷商加大處罰力度；完善詢價環節的管理和監督，對詢價機構要設計退出機制，及時清退那些亂出價的詢機機構；把握和控制好新股發行、上市的節奏。這不僅是穩定市場的需要，也是維護上市公司形象以及避免低價發行的需要。
總之，為了維護市場的穩定和長遠發展，維護投資者的信心，我們一定要避免新股發行中的三高現象。
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⑶ 股市三高是什麼
第一：行業拐點出現高增長的品種：泛消費類板塊中繼續成為存量主力資金尋找和製造熱點的重要方向，例如百貨股中的長百集團、廣百股份等紛紛沖出歷史新高。包括前期本人點到的《一隻好特別的股》，目前也保持強勢蓄勢過程中。在08年全年裡，行業拐點出現高增長的品種，例如泛消費類板塊中的旅遊、百貨、白酒等個股機會還是不小。
第二：具有高含權的品種： 在已公布的07年上市公司報表中，我們不難發現，不少公司推出了豐厚的送轉方案，這些品種成為主力資金淘金的主方向，搶權，填權慾望很強烈，例如今天深圳市場的石基信息、金風科技等。特別是08年將繼續保持高成長潛力的股票，將很快走出強勁的填權行情，根據封起的研究發現，部分個股08年中期繼續將保持高送轉。
第三：繼續保持高回報的上市公司：一個健康的市場，業績是永恆的主題，這個重組，那個題材也好，都要經受業績的檢驗。18年前,投資者劉元生買了400萬元的萬科，成為了華人中的「巴菲特」，這些事例都告訴我們，投資必須堅持選擇高回報的上市公司股票入手。例如歷年來一直能夠保持對股東進行高回報的傳統績優成長股，在最近大盤持續的調整中繼續保持非常不錯的走勢，在今天上午與兩家上市公司溝通中，就得到07和08年這些公司一如既往將對投資者實施豐厚匯報的堅定肯定。
⑷ 股市三高問題是什麼
主要是指上市公司在發行股票時，高市盈率、高發行價、高超募資金。
另外，在分紅送股方面也有三高一說，高公積金、高未分利潤、高凈資產。
⑸ 牛市選股的「三高」理論
在一輪牛市中，操作的風格要大膽、潑辣，一味地謹小慎微，收獲可能不如人意。要實現收益最大化，不妨關注一下短線選股的「三高」理論。
1、漲幅要高。起步於超跌反彈，既而發動強勢的股票也有，但那畢竟是少數。絕大部分股票發動，起步於較好的技術狀態，經歷了由緩漲到加速的過程。大部分投資者希望做到吃最美的一段，所謂「富貴險中求」，進入加速度的一段，必然是一般人認為「險境」的地方，也即漲幅已高的時候。漲幅高包括三層互不矛盾的意思：一是絕對漲幅要高。如果股價從底部啟動50%以上，進入主升浪應是順理成章。二是實現階段突破。能夠成功突破前一頂部的股票，理當看好。不能突破或在前一頂部下逡巡，有無功而返的可能。三是創新高。股價創歷史新高，說明價值重新發現，價格重新定位，在成交正常的情況下，理應看高一線。
2、主力資金介入程度要高。並非庄股就好，關鍵是散戶的地位，決定了不可能對公司的基本面研究太深。而主力資金多半研究實力雄厚，其敢於重倉介入的股票，前景看好。散戶無法研究公司的基本面，但可以通過K線研究主流資金的進駐程度。主力淺嘗則止的，我們放棄；主力實力弱小的，我們觀賞；主力實力非凡、大舉入駐的，才是我們重倉參與的對象。當然，主力資金介入程度高與控庄股要有區別，如果主力已經將股票做成了新莊股，說明風險已經大於收益，迴避為上。
3、板塊呼應度要高。價值投資理念下，主力資金已經從個股挖掘轉向行業控掘。有板塊呼應度的股票，說明該行業發展前景較好，屬當然熱點或潛在熱點，有發展潛力。即便是臨時性熱點，板塊呼應度高的特點也決定了被套的可能不大，因為熱點的反復表現，會多次創造解套獲利的機會。
牛市中選股策略主要有以下幾種
（1）追漲策略
當股市呈上漲趨勢時，某一板塊或某一品種會成為市場的領頭羊而有較大的上升空間。當市場第一批敏銳的投資者介入該股時，出現首次跳空高開高走的局勢，成交量開始明顯放大，此時是追進的最佳時機。據資深投資者發現的規律，當某隻股票長時間在某個價位區域盤整，且成交量異常放大時，該股票很可能為莊家機構所關注。
（2）跟庄策略
莊家是股市中重要的投資群體，他們左右著股價的波動，散戶在選擇莊家、機構看中的股票時，首先要看清大趨勢，掂量該股題材的分量，然後決定是否跟庄。如果基本面較好，個股題材獨特，當成交量明顯放大，價格開始高開高走可果斷跟庄。
跟庄時機應選擇股價在低位盤整時間較長、突然向上突破前期高點時最好。
（3）買套策略
在牛市中股價大致沿著「上漲—回調—上漲」的趨勢運行。在下跌時，主動買套既可以避免在上升高價時買進的風險，又為以後上漲留出了較大的獲利空間，所以回調時應該勇敢買套。在牛市時主動買套只是暫時的，往往只是短暫的被套，隨著股價上漲不但可以順利解套也能輕松獲利。
（4）換股策略
換股策略是在股價輪番上漲過程中，將持有的已上漲股票變現，轉而購進漲幅較小或尚未上漲股票的投資策略。
在牛市中各類股票往往出現股價輪番上漲的情形。投資者如能把握市場節奏，不斷地在各種股票間轉換，即不斷地拋出漲幅較大的股票，以騰出資金購進價格尚低、即將上漲的股票，就能在股市的輪番上漲期間不斷地獲利。
守倉是指不關注短期股價漲跌而長期持股不賣，待股價升到最終獲利時才了結。這是牛市中獲利的重要方法。但守倉只有在適當的低位並確認股市進入了上升時期，才可以選擇這一投資策略。如果投資者在股價處在高位時仍然守倉，就會坐失贏利良機。
另外，別忘了選股十不選
一、有信用污點的公司不選。包括：大股東掏空上市公司，虛假陳述，隱瞞應當披露的信息，內幕交易，提供虛假會計信息等等。
二、整體不景氣行業的公司不選。行業整體不景氣，上市公司的經營就會受影響。
三、母公司經營不善的公司不選。上市公司的母公司常被稱為集團公司，如果集團公司經營不善，那麼上市公司的經營能力往往也好不到哪裡去，而且掏空上市公司的危險性也會上升。
四、主業不突出，搞多元化經營的公司不選。
五、企業規模過小的公司不選。規模過小的上市公司沒有形成規模效應，經營成本高、抗風險能力弱。
六、績差績平公司不選。
七、5年內業績大幅波動的公司不選。這一條同時排除了許多上市時間短的公司。公司業績大幅波動說明公司經營不穩定，風險較高。要考察公司的穩定性，5年時間是必須的。
八、無穩定現金分配的公司不選。穩定的現金分配證明了公司經營的穩定性和業績的真實性。造假的公司只能造出帳面利潤而不能造出現金，只能通過送轉股分配而不能通過現金分配。
九、被媒體質疑的公司不選。
十、庄股、累計漲幅巨大的公司不選。
⑹ 我國創業板股票市場歷史很短,暴露出哪些方面的問題
高成長性，看看上市一年半年就業績大變臉的公司，所謂高成長性，自然不被大眾接受，基本上是都是利潤鏈，其他像高pe，真正好的公司沒幾家。
⑺ 什麼是新股發行的三高問題 是指的哪三高
高股價，高市盈率，高超募資金。
⑻ 中國股市「三高」是怎樣影響中國股市的
三高，使我們現在股市弊病的一個縮影。散戶做大盤股，除去交易費幾乎沒法獲利；小盤股是急功近利的股民必然選擇。說的有點簡單，實際上就是這么回事。
⑼ 股市三高
高增長、高送轉、高科技或高市盈率、高股價、高關注。。。。
具體情況就具體分析