多樣化因子回報指數股票市值

① 三因子模型SMB，HML的計算求助

Fama-French三因子模型的表達式： Fama和French 1993年指出可以建立一個三因子模型來解釋股票回報率。模型認為，一個投資組合(包括單個股票)的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產組合(Rm− Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個多因子均衡定價模型可以表示為： E(Rit) − Rft= βi[E(Rmt− Rft] + siE(SMBt) + hiE(HMIt) 其中Rft表示時間t的無風險收益率；Rmt表示時問t的市場收益率；Rit表示資產i在時間t的收益率；E(Rmt) − Rft是市場風險溢價，SMBt為時間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率(Small minus Big)，HMIt為時間t的賬面市值比(book—to—market)因子的模擬組合收益率(High minus Low)。 β、si和hi分別是三個因子的系數，回歸模型表示如下： Rit− Rft= ai+ βi(Rmt− Rft) + SiSMBt+ hiHMIt+ εit 但是，我們應該看到，三因子模型並不代表資本定價模型的完結，在最近的研究發現，三因子模型中還有很多未被解釋的部分，如短期反轉、中期動量、波動、偏度、賭博等因素。

② 為什麼多因子要分不同市值分析

1、申購市值T-2前20平均值所1.9萬市值要除T-2前20全部市值能平均足每1萬申購要求所0平均值少呢2、另外持海股票市值參加深圳新股申購

③ MSCI國家指數的MSCI指數編制方法

市場覆蓋/入選條件 收集分析市場的本地上市公司的上市、非上市股份的數量、所有者、自由流通量、流動性等資料，所有這些公司都可加入MSCI指數。
選股考慮以下因素：
（1）公司規模。 MSCI計算每一股票的自由流通調整後的市值作為公司規模的表徵，這包括定義估計每隻股票的國外投資者可投資股數，賦予每隻股票一自由流通調整因子並計算每隻股票自由流通調整後的市值。
（2）行業代表性。 MSCI採用標准普爾和MSCI共同開發的全球行業分類標准對上市公司進行行業分類，該分類是在投資領域應用最為廣泛的標准，採用市場需求導向的方法對公司分類，對客戶提供類似產品及服務的被歸為一類；該分類標准將市場分為能源、材料、工業產品、主要消費品、可選擇消費品、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公用事業等10大經濟部門，23個行業群，59個行業及123個子行業。 MSCI目標是覆蓋每個國家的每個行業自由流通調整後85%的（自由流通）市值。少數國家由於缺乏規模較大、流動性較好的公司而達不到這一標准。 MSCI將分析公司的經營活動及其由此給指數帶來的多樣性，採用自底向上的方法構造指數，即在行業的層次，在滿足85%市值的原則下，使盡可能多的公司加入指數。
（3）流動性。 流動性是重要但非惟一決定是否入選的因素。在選樣時考慮一系列相對及絕對流動性指標，包括月均交易金額，月均交易比率（交易金額/自由流通調整後市值），交易頻度（包括交易天數）等。 （1）定義樣本空間。MSCI以國家（或地區）為基本單位編制指數，對於每一國家，每一公司僅歸屬於一個國家（地區）。
（2）對於該國家（地區）的每一上市公司，確定國際投資者可自由買賣、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）。
（3）按照全球行業分類標准對上市公司進行行業分類。
（4）MSCI採用自底向上的方法構造指數，即在行業的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每行業的入選股票自由流通市值達到該行業的85%。
（5）對各行業中的入選股票進行微調，使入選股票的自由流通市值達到整個市場的85%以上。 MSCI之所以廣為國際投資者引用，一個重要的原因即其指數編制的可投資性，即它是按國際投資者可自由投資的公司市值進行加權計算的，因此投資者較易復制。MSCI定義自由流通比例為國際投資者可在公開證券市場買賣的股份所佔比例。限制包括戰略持股、對外國人持股限制及其它情形。MSCI的自由流通估計僅基於公開的持股信息。
國際投資者可自由投資的公司市值（自由流通市值）的確定由下列步驟完成：
（1）定義估計自由流通比例。 對於沒有外資持有限制（FOLS）的股票?自由流通股數估計為流通股數減去戰略持股及其它非自由流通股，非自由流通股具體包括 ?a交叉持股； ?b公司創建者、家族、高級管理者長期持有的股份； ?c受限的員工持股； ?d國有股； ?e某些戰略投資者持股； ?f法律凍結股份等。 對於有FOLS的股票，自由流通股數為下列兩者之較小者： 自由流通股數、外資持股上限減去外資持股中不可自由流通部分。
（2）賦予每隻股票一自由流通調整因子，稱為Foreign Inclusion Factor（FIF）。 情形1：自由流通比例大於15%，無外資持股限制：自由流通比例取與之最接近的5%的整數倍。 情形2：自由流通比例小於15%，無外資持股限制：自由流通比例取與之最接近的1%的整數倍。 情形3：有外資持股限制：FIF取下列兩者較小者： 估計的外資可持有的自由流通比例：若該值大於15%，取與之最接近的5%的整數倍；若該值小15%，取與之最接近的1%的整數倍。 外資持股上限減去外資持有非自由流通股，取與之最接近的1%的整數倍。 情形4：其他外資投資限制：對於其他的外資投資限制，若影響外資的投資有效實行，將附加一個調整因子，稱為受限投資因子（LIF），對外資自由流通調整因子進行調整。
（3）以自由流通調整因子為基礎計算自由流通調整市值（總市值乘以自由流通調整因子）。 （1）最小規模限制。 為使入選股票有一定流動性，確保投資者的可復制性，MSCI規定入選樣本股必須有一定的（自由流通市值）規模，MSCI在確定某一國家或地區的最小規模時將考慮以下因素： 整個市場的自由流通市值規模 該市場股票的自由流通市值分布情況 依次加入自由流通市值最大的股票占整個市場比例的變化； 市場自由流通市值集中度水平。
（2）自由流通比例小於15%的情況。
一股票的自由流通比例小於15%，若要加入指數，需滿足下列條件之一： 代表MSCI世界指數的10個基點或 MSCI EMF指數的15個基點。 占該國指數自由流通市值的5%。 台灣證券市場對外資的開放進程如下：
1988年，允許外國證券公司在台設立分公司，受託買賣海外證券；
1990年，開放外國專業投資機構投資國內有價證券；
1993年，開放外國證券公司從事台灣本地市場的證券業務；
1996年，外國法人和自然人可以直接投資台灣股市（持股有限制）；
2000年，解除單一和全體外資持有台灣上市公司的持股限制。
MSCI自1988年起編制MSCI台灣指數，反映台灣整體股市的表現。但考慮到台灣市場的發展狀況及對外資的較多限制，自1996年9月2日起，MSCI才將台股指數納入其各項自由指數中，其計算比重也僅為50%。1999年8月12日，MSCI宣布將台灣的比重由50%調高至100%，並訂於2000年2月後生效。上述決定主要是MSCI認為台灣對外資個別或全體投資上市（櫃）公司股權上限，已調高到50%，並且台灣對外資的管理措施，包括投資前申請程序等，與區域內其它國家相差不多，並不較其它國家嚴格，因此重新調整台灣計入系列指數的比重。上述調整影響到的指數，主要包括：MSCI新興市場自由指數（MSCI Emerging Markets Free Index）、MSCI遠東（日本除外）自由指數（MSCI All Country（AC）Far East Free Ex－JapanIndex）及MSCI所有國家自由指數（MSCI All Country（AC）Free Index）。 就整體而言，這次調整的影響是十分明顯的。截至2000年6月底止，累積外資凈匯入金額達229億美元，其中2000年1月份至6月份單月凈匯入金額分別為18億美元、20億美元、19億美元、負7億美元、負4億美元、5億美元；如以外資買賣上市股票金額來看，2000年截至6月底止全體外資買超1?272億元，其中一月份至六月份單月買賣金額分別為買超558億元、買超463億元、買超448億元、賣超487億元、買超93億元、買超197億元。說明除四、五月份因受美國及全球股市影響而下跌外，大致上均呈現穩定且增加的趨勢。截止2002年9月，外資凈流入達356．6億美元。
MSCI指數是全球機構投資人重要的參考標准，特別對跟蹤指數的被動投資者影響尤其顯著，當MSCI調高台股計算比重時，台股在MSCI相關指數之權重也相對提高，導致大量國際資金投資台灣股市，對活躍市場及台灣市場的國際化，改善台灣證券市場投資者結構，起了重要作用。 MSCI台灣指數也推動了相關指數衍生產品的發展。最早出現的台股指數產品——台股指數期貨，於1998年在新加坡國際金融交易所上市，該產品即是基於MSCI台灣指數。香港聯交所於2001年5月2日推出iShares MSCI台灣指數基金及有關的ETF產品，也有相關的指數產品在美國上市交易。這對增加國外投資者了解本地市場，促進證券市場發展起了很好作用。 韓國的經驗也說明了MSCI指數的影響。1998年2月，MSCI將韓國股市的計算權值比重，由50%調整至100%，使得國際資金流向韓國股市，而韓國股市也因此大漲近八成。 1．MSCI中國外資自由投資指數 鑒於我國經濟快速發展，我國經濟日益引起國際關注，為順應國外投資者需求，MSCI編制了MSCI中國外資自由投資指數。 （1）基本情況。MSCI中國外資自由投資指數的設計旨在代表可供外國投資者投資的中國公司。MSCI中國外資自由投資指數以港元為計算單位，在證券交易所的交易時段內每15秒實時計算及公布一次。 （2）合格股票。全球合資格被納入MSCI中國外資自由投資指數的證券包括MSCI中國指數的成份股及以H股形式在香港上市（以港元為單位）、以N股形式在紐約上市（以美元為單位）的證券或同時符合以下兩項條件之公司證券： ?a於香港特別行政區注冊成立並於香港交易所的全資附屬公司香港聯交所上市的公司。 ?b其主要股東（直接或間接）是中華人民共和國（中國）國家、省或市級組織或企業，或於中國注冊成立的公司。 （3）編制准則。MSCI根據適用於全球MSCI標准指數的指數編制方法編制MSCI中國外資自由投資指數，可歸納為4個簡單的步驟： ?a界定整體股本市唱—中國市常 ?b就外國投資者的公眾持股量調整中國整體市場內全部證券的總市值。 ?c按全球行業分類標准（GICS）就證券市場分類。 ?d根據MSCI指數的編制准則及指引挑選可納入指數成份股的證券，包括：以納入每國家每行業組別的經公眾持股量調整後的市值85%為目標；選擇有相當市值、流通量及公眾持股量的證券。 （4）樣本股基本特徵。 MSCI一般選擇規模較大、流通性好的股票，MSCI中國外資自由投資指數樣本股中即包括中移動、中聯通、中石化等行業龍頭股票。
2．我國被列入MSCI指數的可能性 （1）證券市場的基本情況和MSCI指數編制。 若按照MSCI設定的入選樣本股票的最小規模限制（1億美元），則所有滿足此條件的股票占國內證券市場的比重不到50%，與MSCI的85%的預定目標相差較遠。但考慮到該標准為2001年制訂，近來股票市值普遍下跌，若以MSCI中國外資自由投資指數樣本股最小規模（4．64億元）為基準，則滿足條件的股票總規模將占市場比例的72．66%，與MSCI設定的目標相比較近，隨著國企大盤股的上市及對外資限制的不斷放寬，滿足或接近MSCI設定的定量選股指標應不會有大的困難。 （2）我國被列入MSCI指數的可能性。 MSCI是否將某國納入新興市場指數體系，並編制其國家指數，主要考慮人均國內生產總值（Gross Domestic Proct per capita）、市場深度（market depth）和市場流動性（liquidity）、當地政府的管制（local government regulation）、已察覺的投資風險（perceived investment risk）、對外國投資者的所有許可權制（foreign ownership limits）和資本管制（capital control）、投資界的廣泛認同（the general perception by the investment community）等因素，我國人均國內生產總值已達一定水平且高速發展（由MSCI編制中國外資自由投資指數可見人均GDP不是編制指數的障礙），由上文可見我國證券市場的外資投資容量也已較大，國內市場的流動性也較好。因此，目前我國被列入MSCI指數的主要障礙不在規模等定量因素，而是國內的投資環境、政策等一些制度因素，如非流通比例、基礎資料的獲得、國外投資者持股比例限制、信息披露質量、公司治理、監管政策、資本項目自由化、匯率等因素。隨著我國證券市場的不斷發展及對外開放程度的不斷提高，將會有越來越多的國外投資者投資我國證券市場，作為國際最著名的指數編制公司，MSCI自然不會忽視有著巨大潛力的中國證券市常 MSCI 一向重視中國市場，為滿足投資者對亞洲特別是大中華地區的投資需求，2000年6月1日，MSCI宣布將提供兩個新的亞洲地區指數：MSCI中華和金龍指數，中華指數由MSCI中國外資自由投資指數及MSCI香港組成，金龍指數則由MSCI中華與MSCI台灣組成（其中台灣市場的權重以65%計算）。一國家在MSCI系列指數中有如此重要的地位，在MSCI指數中是前所未有的。我國目前的證券市場規模、制度較20世紀80年代的台灣更大、更完善，隨著國內證券市場的開放，MSCI會順應投資者需求，推出MSCI國內證券市場指數。我們也應積極推介我國證券市場，促進這一過程早日實現。 然而，為推進QFII實施和加快我國市場國際化進程，將我國市場納入MSCI指數只是手段之一，關鍵還是要搞好我國市場自己的指數及指數產品，包括香港、新加坡、台灣等市場的經驗教訓表明，建立一個市場自有的權威指數體系，是關系市場長遠發展的重大問題。

④ 四因子模型的應用

因子選股模型總結。因子選股模型是目前量化投資策略中應用最為廣泛的選股模型之一。備選的因子需滿足以下標准：第一、能捕獲經濟信息；第二、有相同因子的證券其行為路勁相同；第三、在不同市場和樣本中較有區分度；第四、在時間維度上能夠表現穩定。因子選股模型已被成熟市場廣泛運用，但其也存在較多類型的風險，在模型設計之初應該加以考慮。
經典四因子模型及其運用。Fama和French（1992）引入兩個新的解釋變數：市凈率、公司規模，與CAPM中的市場指數一同估計股票的回報水平，構建了三因子模型。Carhart（1997）認為研究股票收益應在Fama和French的三因子模型基礎上加入動量效應，構建了四因子模型。我們借鑒經典的四因子模型構建因子選股策略，對市凈率和公司規模兩個因子在A股市場是否有效進行驗證，隨後檢驗對A股市場是否具有動量效應和反轉效應。測試結果顯示A股市場上市凈率較低、市值較小的股票收益率較高，且存在較明顯的反轉效應。
多空策略構建及回測。利用市凈率低、流通市值小、前6個月收益低的股票組合來構建多頭組合，以市凈率高、流通市值大、前6個月收益高的股票組合構建空頭組合，然後分別選取多、空組合中Beta值較小的若干只股票形成多空組合。模型回測結果顯示，測試期內多空組合走勢整體平穩向上，取得累積收益110.41%，超越同期滬深300指數28.80%。多空組合的夏普比率和特雷諾指數相對於指數有顯著的提升，表明無論用投資組合的總體風險還是系統性風險來衡量，多空組合均能取得較優異的表現，在不同的市場環境下獲取相對穩定的絕對收益。
風險提示：市場上漲時多空策略戰勝市場的概率降低；A股市場可做空的股票數量有限，模型適用性降低；實際應用中交易費用的產生可能導致模型的收益低於預期。

⑤ Fama-French三因子模型的Fama-French三因子模型的表達式：

Fama和French 1993年指出可以建立一個三因子模型來解釋股票回報率。模型認為，一個投資組合(包括單個股票)的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產組合(Rm− Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個多因子均衡定價模型可以表示為：

E(Rit) −Rft= βi[E(Rmt−Rft)] +siE(SMBt) +hiE(HMIt)
其中Rft表示時間t的無風險收益率；Rmt表示時間t的市場收益率；Rit表示資產i在時間t的收益率；E(Rmt) − Rft是市場風險溢價，SMBt為時間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率(Small minus Big)，HMIt為時間t的賬面市值比(book—to—market)因子的模擬組合收益率(High minus Low)。
β、si和hi分別是三個因子的系數，回歸模型表示如下：
Rit− Rft= ai+ βi(Rmt− Rft) + SiSMBt+ hiHMIt+ εit
但是，我們應該看到，三因子模型並不代表資本定價模型的完結，在最近的研究發現，三因子模型中還有很多未被解釋的部分，如短期反轉、中期動量、波動、偏度、賭博等因素。

⑥ 三因子模型中的系數怎麼算

Fama-French三因子模型的表達式： Fama和French 1993年指出可以建立一個三因子模型來解釋股票回報率。模型認為，一個投資組合(包括單個股票)的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產組合(Rm_ Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個多因子均衡定價模型可以表示為： E(Rit) _ Rft= βi[E(Rmt_ Rft] + siE(SMBt) + hiE(HMIt) 其中Rft表示時間t的無風險收益率；Rmt表示時問t的市場收益率；Rit表示資產i在時間t的收益率；E(Rmt) _ Rft是市場風險溢價，SMBt為時間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率(Small minus Big)，HMIt為時間t的賬面市值比(book—to—market)因子的模擬組合收益率(High minus Low)。 β、si和hi分別是三個因子的系數，回歸模型表示如下： Rit_ Rft= ai+ βi(Rmt_ Rft) + SiSMBt+ hiHMIt+ εit 但是，我們應該看到，三因子模型並不代表資本定價模型的完結，在最近的研究發現，三因子模型中還有很多未被解釋的部分，如短期反轉、中期動量、波動、偏度、賭博等因素。

⑦ 什麼是市值加權指數

市值加權是A股指數最常見的一種加權方式，即以樣本股市值占指數總市值的比重作為權重。樣本股市值越大，在指數中的權重就越大。常見的有上證50、滬深300、中證500等。
補充兩個概念：等權指數和風格因子加權
等權指數
等權指數每個樣本股所佔的權重相同，購買等權指數相當於平均買入了指數中的每個樣本股。實操中，指數並不會每天保持樣本股權重相同，只會定期調整權重。這樣相當於定期的做了「高拋低吸」，同時避免了部分指數權重過於集中的問題。如中證養老、中證環保等。
風格因子加權
股票研究中將一些超額收益歸結為風格因子的作用，如價值因子、成長因子、趨勢因子等。為了讓指數也能享受超額收益，一些指數在編制方案中加入了風格因子。如中證紅利用股息率作為權重分配依據，希望能獲取高股息率股票的超額收益；中證500低波動以波動率倒數加權，希望能獲取低波動率股票的超額收益。

⑧ 等權重指數的等權重指數優勢

與市值加權編制方法相比，等權重指數編制方法有兩大優勢：一是規避了市值加權指數編制方法中，成份股市值越大，權重越高的現象。市值加權指數以成份股市值為加權因子，成份股市值越大，其在指數中權重越高。而股票市值又等於股本乘以股票價格，也就是股票價格越高，該股票在指數中的權重也越大。這有悖於價值投資原則。等權重指數編制方法則賦予指數成份股相同的權重，並通過定期調整機制，對指數成份股進行高拋低吸，將一段時間漲幅過高的股票賣出，從而規避了上述風險。
從實證研究來看，中小市值公司中長期的表現往往優於大市值公司。因而，在一定時期內，等權重指數的表現也能夠超過市值加權指數。

⑨ 在構建多因子模型之前，如何對單因子效果進行檢驗

在構建多因子模型之前，如何對單因子效果進行檢驗？

結果分析：

20日RSI回測10日年化收益27.2%，回測5日年化33.9%。我們還對4日、8日、14日RSI因子進行檢驗，發現4日RSI因子的效果較差，8日、14日、20日RSI因子效果相似，比較有效。

⑩ 我國醞釀推出股票價格指數期貨已久。既然投資者可以.........

嚴格的說股指期貨具有「忙時幫忙，閑時幫閑」的功能，股指期貨只是一種可以做空和做多都能掙錢的機制，所謂的用「股票價格指數期貨」來避免股票市場上的系統性風險，那隻能是「雪上加霜」的事，不然在金融危機沖擊下，A股滬市大盤跌到1650點時就會推出來的，但股指期貨的「幫閑」功能會讓A股再下一個台階的。