從行為金融學角度分析股票市場的羊群效應

㈠ 為何在股市進行的操作叫做「炒股」有什麼含義嗎

生活中，人們對多數含金融屬性或八卦屬性東西的印象，多停留在一個「炒」字：炒房、炒期貨、炒比特幣以及炒作。

作為「炒」的另一種主要表現形式，從行為金融學角度分析主要受以下幾方面影響：1.社會壓力。辦公室里的閑談、新聞頭條以及分析師和知名大V的預測都會讓人產生投資這些股票的念頭。2.羊群效應。從眾傾向是金融史上永恆的傾向，人們不相信大多數人都會犯錯，所以總是調整自己看法，使之與群體觀念保持一致的傾向。很多人還總會有一種「有些人一定知道一些內情」的感覺，所以自己也不能喪失良機。羅伯特·席勒也曾指出「時尚」和「潮流」對投資者的決策影響極大。3.信息級聯的決策過程。在不確定哪家餐館好吃時，多數人通常的決策是去人氣最旺的那家（盡管這家可能不好吃），而這種行為則增加了下一位食客跟進的幾率。買股賣股也是同理。4.心理需求。個體內心都存在一種對某些事情探根溯源的深層次心理需求。此需求導致記者及「專家」們大行其道，他們非常樂意用一些多半錯誤的解釋來填補大眾的知識盲點。而這種跟從，多數也是無效的。

㈡ 羊群效應相關故事

如何做好時間管理拿破崙說過一句至理名言：「不想當將軍的士兵不是好士兵。」然而，並不是想當將軍的士兵就一定能做將軍，同樣地，想做領導的人很多，並非人人都能擔當此任。做人做到一定境界，做事做到一定水準，才能做領導。做領導是做人與做事所追求的理念，是做人做事的延伸。拋開常識或世俗意義上的觀念，從個性化的角度來看，做領導是個體所達到的境界的反映。所謂「遇橫逆之來而不怒，遭變故之起而不驚，當非常之謗而不辯」，是一個稱職領導者必備的素質。度量是領導的基礎。成功的領導能夠自如駕馭強過自己的人，並能將他們有機地組織到整個機構之中，揚其長抑其短，而這種素質的培養需要有寬廣的胸襟，因為只有有了容人雅量，才可能客觀地識人、選人、用人。高明的領導提拔人才，普通的領導使用庸才，糟糕的領導喜歡廢才。能力是領導者的另一個必備素質。現代管理圈中流行一句形象的比喻：「一匹狼領導的羊群可以打敗一隻羊領導的狼群。」領導者的能力直接關繫到團隊的成敗。這里所說的能力，不僅僅是專業能力，更重要的是駕馭專業和專業人員的能力。外行領導內行固然行不通，但並不是每一個內行都可以領導其他內行，關鍵在於其是否具有領導能力。領導是一種藝術，好的表演具有不同凡響的震懾力和絕佳的影響力；領導也是一種天賦，創意才能出「神話」，果斷、創新是領導之所以為領導的意義所在，也切實關乎領導的成敗。自知之明同樣是領導者必不可少的素質。「知人者智，自知者明」，做人如此，做領導也如此。一個領導不僅要知人善任，更要有自知之明。自知才能知人、服人、用人。領導能力不是那些「天生異稟」的人獨有的，它是可以通過後天培養而得來的。只要願意，只要追求，沒有任何障礙會阻止一個人成為領導。本書涉及領導的影響力、魄力、時間管理、識人、選人、用人、度量、決策、創新、正直、自律、工作思路等諸多方面，旨在和大家共同探討怎樣提升領導能力。其中有理論，也有技巧；既具有可貴的借鑒、模仿、參照性，也有較強的可操作性。當然，模仿和借鑒只能是一種手段，一種過程，「他山之石可以攻玉」，但攻城略地還得依靠自己的實力。

㈢ 經典管理學定理的羊群效應

The Effect of Sheep Flock
頭羊往哪裡走，後面的羊就跟著往哪裡走。
羊群效應最早是股票投資中的一個術語，主要是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象，「有樣學樣」，盲目效仿別人，從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。羊群效應理論（The Effect of Sheep Flock）在一群羊前面橫放一根木棍，第一隻羊跳了過去，第二隻、第三隻也會跟著跳過去；這時，把那根棍子撤走，後面的羊，走到這里，仍然像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經不在了，這就是所謂的「羊群效應」也稱「從眾心理」。是指管理學上一些企業的市場行為的一種常見現象。它是指由於對信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期，往往是通過觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強化，從而產生的從眾行為。「羊群效應」是由個人理性行為導致的集體的非理性行為的一種非線性機制。
羊群行為是行為金融學領域中比較典型的一種現象，主流金融理論無法對之解釋。經濟學里經常用「羊群效應」來描述經濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一隻頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，「羊群效應」就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。
羊群效應的出現一般在一個競爭非常激烈的行業上，而且這個行業上有一個領先者（領頭羊）占據了主要的注意力，那麼整個羊群就會不斷摹仿這個領頭羊的一舉一動，領頭羊到哪裡去「吃草」，其它的羊也去哪裡「淘金」。

㈣ 從經濟學的觀點論述什麼是「羊群效應」

[編輯本段]經濟學里的羊群效應模型
羊群效應模型(herd behavioral model)該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用准則的，是「群體壓力」等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。
序列型羊群效應模型
序列型羊群效應模型由Banerjee(1992) 提出，在該模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其它個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特徵是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者順序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特徵。
行為金融理論中的一個重要的模型是羊群效應模型。實際上，羊群行為同樣也是由模仿造成的。Scharfstein and Stein (1990)指出，在一些情況中，經營者簡單地模仿其他經營者的投資決策，忽略獨立的私人信息，雖然從社會角度看這種行為是無效的，但對於關心其在勞動市場聲譽的經營者而言卻是合理的。Banerjee (1992)提出序列決策模型分析羊群行為，在這個模型中，每個決策者在進行決策時都觀察其前面的決策者做出的決策，對他而言，這種行為是理性的，因為其前面的決策者可能擁有一些重要的信息，因而他可能模仿別人的決策而不使用其自己的信息，由此產生的均衡是無效的。Banerjee序列決策模型假定投資者的決策次序，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導致市場中的「信息流」。
非序列型羊群效應模型
與Banerjee序列決策模型相對的是非序列羊群行為模型。該模型也是由貝葉斯法則下得出的。模型假設任意兩個投資主體之間的模仿傾向是固定相同的，當模仿傾向較弱時，市場主體的表現是收益服從高斯分布，而當模仿傾向較強時，市場主體的表現是市場崩潰。此外，Rajan(1994)、Maug & Naik(1996)、Devenow & Welch(1996)分別從投資者的信息不對稱、機構運作中的委託——代理關系、經濟主體的有限理性等角度探討羊群行為的內在產生機制。
對羊群行為的實證研究分為兩個方向：
一是以共同基金、養老基金等指定類型的投資者為對象，通過分析其組合變動和交易信息來判斷其是否存在羊群行為(Lakonishok,1992;Werners, 1998; Graham, 1999)；
二是以股價分散度為指標，研究整個市場在大幅漲跌時是否存在羊群行為。
有的羊群心理和羊群行為對個人和社會的發展都有利，我們可稱之為「正面羊群心理」。例如：大家都勤奮勞動、大家都遵守社會公德、大家都誠實守信。
有的羊群心理和羊群行為對個人和社會的發展都很不利，我們可稱之為「負面羊群心理」。例如：大家都拜金、大家都厚黑、大家都投機鑽營。
有的羊群心理和羊群行為對個人和社會都無妨，我們可稱之為「中性羊群心理」。例如：模仿別人吃飯、穿著、學習、工作。
所以我們有時應該從眾，有時不應該從眾。是否從眾首先要看對社會是否有利，至少也要對社會無妨。其次要看對自己的發展是否有利，至少也要對自己的發展無妨。
例如：如果在黃金周假期前夕感到很累，就沒有必要跟風出行旅遊，可以在家美美地休息幾天，上網照樣可以看到外面的世界。
「負面羊群心理」較多的人一般發展不快，因為他的自信力和判斷力都比較差。
成就較大的人其羊群心理是比較少的，因而個性比較鮮明。和大家一起做正經事時他力求做得更好，而盲目跟風的事則沒有他的份。

㈤ 行為金融學 | 羊群效應

一個人的行為受到其他人行為影響從而做出一致行為的現象，就像羊群中頭羊走哪後面的羊群跟哪，全然不顧邊上有沒有狼也不管是不是有更好的草地的道理一樣。羊群效應也叫「從眾效應」，1952年的阿西實驗最早證明這種現象的存在。

「羊群效應」比喻人有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

為了測試羊群效應，心理學家做了一個實驗：參加實驗的學生會拿到兩張卡片，一張卡片畫著一條豎線，另一張卡片畫著三條差異非常明顯的豎線分別是ABC，他們要測試的是判斷第一張卡片的豎線和第二張卡片上哪條豎線的長度一樣。雖然是ABC三條豎線差的異非常明顯，但六個學生中有五個是「托」，實驗進行過程中他們會同時地說出同一個錯誤答案，多次重復實驗之後發現，好多人都是「盲從的羊」，跟隨了其他人的選擇，也沒管究竟是對是錯。

2003年非典全民瘋搶板藍根，全民大炒學區房，都是羊群效應的體現。

人是具有群性的動物，只有合作，才可以戰勝叢林中的豺狼虎豹。一群原始人，就算選擇錯誤，但只要抱團兒，也要比獨自選擇正確的方向更為有利。身處集體當中的優勢能夠戰勝孤軍奮戰的劣勢。

人們骨子裡需要一種非理性，需要「隨大流」。如果一個人發現自己的行為和意見與群體不一致，或與群體中的大多數人有分歧時，他就會感受到一種壓力，擔心被群體邊緣化，沒有歸屬感、安全感，進而產生一種怕被孤立的恐懼，這促使他放棄自己的意見和想法而趨向於與群體一致， 也就是「從眾」。

有時候特立獨行是沒有價值的。所以，自負的瘋子常常能夠吸引追隨者，內省的智者缺乏吸引力。

投機客的信條是：寧與人共醉，不要我獨醒，但一定在音樂結束前離場。而投資客的信條應是：寧與人共醒，不要我獨醉。

人們隨波逐流，是為了避免做出了錯誤的投資決定而後悔。正所謂「天塌砸大家」，許多投資者認為，買一隻大家都看好的股票比較容易，因為大家都看好它並且買了它，即使股價下跌也沒什麼。大家都錯了，所以我錯了也沒什麼！

基金經理人和股評家對名氣大的上市公司股票情有獨鍾，主要原因也基於此，因為如果這些股票下跌，他們因為操作得不好而被解僱的可能性較小。

中國股票市場上存在一種常見現象，叫「板塊輪動」。它類似於行業輪動，包括但不限於行業的輪動。 行業輪動是指，隨著經濟從繁榮到蕭條再到繁榮等的周期性往復變化。 在特定的經濟時期，有特定的行業受益，投資者會根據經濟情況配置不同的行業，形成行業的輪動現象，這在所有國家的市場中都存在。

中國的股票市場除了行業具有輪動性，還具有「板塊輪動」的現象。板塊包括地區、熱點話題、熱點事件等，例如新能源板塊、P2P板塊等。 板塊的輪動與經濟周期或基本面並沒有太多關系 ，更多的是投資者行為聚集而形成的，也就是我上面講的「羊群效應」。

陸蓉教授的研究團隊在2017年做了一個監管者委託的研究項目「概念股炒作中的羊群效應識別」。他們用真實的投資者交易數據，分析了概念股炒作的一般規律，從裡面識別出了「領頭羊」的特徵、「羊群」的特徵及交易行為、股價突破壓力位前後羊群行為的變化。

研究發現，「領頭羊」一般是持倉市值超過1000萬元的超級大戶，而「羊群」為持倉在50萬元以下的小戶和10萬元以下的散戶。多數炒作模式是，「頭羊」（超大戶）直接入場——拉抬股價——「羊群」（其他投資者）跟進（佔60%－70%賬戶）。

在概念股的炒作中，超級大戶與中小散戶的凈買賣行為相反，「頭羊」提前建倉，炒作期間凈賣出，建倉過程較慢，但是清倉過程很快。而「羊群」的表現剛好相反，他們慢於「頭羊」，一般進場時頭羊已經建倉完畢。並且小散戶離場不果斷，炒作結束後未完全出貨，被套住的比例高。

通過對這種概念股炒作中的羊群行為分析可見，投資者追逐熱點投資是不理性的。
你需要意識到其中的幾個關鍵問題：

一些熱點問題完全是製造出來的，部分理性的投資者或者上市公司僅僅依靠投資者形成羊群效應，就可以達到自己的目的。你要知道，發達市場上機構投資者佔比超過90%，而中國市場的投資者結構呈現典型的「二八」現象，即個人投資者數量超過總數的80%，但資金量並不大，也就是散戶為主，但是，能夠控制市場的卻是數量佔比不足20%的機構，這樣的投資者結構有利於形成「羊群效應」。

對於上市公司而言，誘使羊群效應產生能給公司帶來短期利益。上市公司甚至僅通過更換一個名字就能成為熱點。上市公司高管還可能單獨，或者與機構聯合，通過製造市場熱點，產生群體反應。「羊群效應」將推高短期股價，對高管減持、公司資本運作有利。

而分析師本應提供第三方客觀的投資評價，但受激勵方式的影響，他們會通過羊群效應推高股價，使自己的業內評價上升，這對分析師自身有利，最終造成分析師的投資推薦並不一定客觀。

媒體雖然不是「利益攸關者」，但報道客觀上起到了信息傳播和信息強化的作用。

一個個的市場熱點，會造成相關股票的投資收益比其他股票好，如同買彩票一樣，如果中獎，會有巨大的收益。投資者看到很多把握住熱點且踩准市場節奏的人發家致富了，覺得自己也有這樣的運氣。但是他們看中了極端收益，但忽視了小概率。

通過上面的分析，你應該了解到，識別概念股非常重要。在概念股的炒作中，真正能獲利的只有那些有目的的「頭羊」。不少個人投資者喜歡看技術分析指標，並據此行動。如果你覺得觀察到了某種信號，認為自己很有可能抓住了機會，有很大的可能性，是有人想讓你看到這個結果，從而讓你有可能成為「羊群效應」的犧牲者。

所以，不輕易跟隨所謂的市場熱點，不要僅憑技術分析指標操作，減少交易頻率，可以有效減少損失。

㈥ 如何用行為金融解釋股災的發生

行為金融學很有意思，人的行為受心理控制，所以我們先來說說心理學家做過的一個實驗。
心理學家安排一個人站在街頭，並抬頭仰望天空，這是許多人從他身旁走過，只有個別人會抬頭跟著看天空。接下來，心理學家有安排了五個人同時仰望天空，這時路過的人有四倍於上一次人停下腳步抬頭觀看。而當心理學家安排十五個人仰望天空時，幾乎多一半路人都會加入抬頭仰望天空的行列。
以上現象也可以稱為羊群效應，這一現象在股市中也會發生作用，當股市中的人們有買有賣時，股市會在波動中前行。但當股市中一些人因某些原因而想拋出股票，並且人數達到一個臨界值時，便可能引發股災，這時羊群效應突顯，所有人集中拋售股票，甚至寧可賠錢都要拋售股票的現象。

㈦ 行為金融學底層概念及其對股市的指導

        行為金融學是以心理學為基礎開展的金融學研究，其本質就是研究人性，然後利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》、《思考快與慢》、《錯誤的行為》等心理學書籍，對於其中的理論看的是雲里霧里，究其原因是不知道如何在實際中應用這些理論，有幸學習了《行為金融學》這門課程，明白了理論與實踐結合後能產生的巨大威力，也感謝陸蓉老師能夠不吝所學，將自己的理解通過深入淺出的課程進行系統講解。

        全部課程范圍6個模塊30節課，從傳統金融學與行為金融學的區別講起，告訴我們認知非理性和決策非理性會導致的錯誤行為，然後結合股市實戰告訴我們如何制定自己的交易策略、如何避免犯錯、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關於人的認知偏差部分內容講的比較透徹，而且跟實戰結合的比較緊密，後面關於股票操作部分的內容，只能限於理論分析，對於股市實戰指導意義不是很大。

         一、傳統金融學與行為金融學的區別

        1、二者的核心理念不同（大盤是否可預測）

        傳統金融學：研究的是市場「應該是」什麼樣。研究的是長遠基準。認為市場不可預測的、無法戰勝的。

        行為金融學：研究的是真實市場「實際是」什麼樣，不能用「應該是」的理論去指導實踐。可以理解當下正在發生的事情。認為市場是有規律的、可戰勝的。

        2、二者的理論基礎不同（人是否理性）

        傳統金融學的理論基礎是「有效市場假說」，認為人都是理性的，市場決策會讓所有的資源得到最優配置；理性人會選對自己效用最大的那個（預期效用最大化）。

        行為金融學的研究基礎是社會科學、心理學，最擅長投資實戰、制定交易策略；認為你沒辦法正確認識你的決策對象；決策並不取決於效用的絕對值，而是要看跟誰比。（前景理論、決策非理性）

        3、二者對市場收益認識不同（套利可否消除價格偏差）

        傳統金融學：套利是所有理論成立的基礎，零成本、無風險、正收益。

        行為金融學：真實市場的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，從而存在套利機會，從而存在價格錯誤。常見的三種套利方法：一是跨市場套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有風險、不一定正收益的。

          二、認知非理性

        定義：無法正確認識你想要了解的事物。

         原因： 人在處理信息（收集、處理、輸出、反饋）的整個過程中都存在認知偏差。

        1、信息收集階段的認知偏差： 一是易記性偏差 ，容易只關注自己的熟悉的、生動的、最近的信息； 二是信息發生順序 影響決策，常見的有「首位效應」和「末位效應」。

        2、信息處理階段的認知偏差： 代表性偏差 （根據代表性特徵做出沖動判斷）； 賭徒謬誤 ：將「大數定律」誤用為「小數定律」。

        3、信息輸出階段的認知偏差：決策階段最容易犯得錯誤就是 「過度自信」， 這是人的性格決定的。過度自信產生的原因在於輸入信息無限，但是人的能力確是有上限的，雖然能力不增長了，但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量、提高市場流動性，對市場是有益的；但是過度自信會使人忽視風險、做出過度交易。影響過度自信的因素：一是專業知識會影響過度自信的程度；二是經驗會影響過度自信的程度。如何避免過度自信：站在第三方的立場評判自己。

        4、信息反饋（總結）階段的認知偏差： 一是自我歸因偏差 ：將成功歸因於自己、將失敗歸因於客觀，找不到真正失敗成功的原因； 二是後見之明： 當事情出現結果後，誤以為自己早就知道的一種錯覺，導致人們在估計風險時過度樂觀； 三是認知失調 ：當結果與預期不一致時，對事實避而不見或扭曲，導致收集不到全面的反饋； 四是確認性偏差： 只看自己感興趣的證據和信息，導致信息的片面性； 五是神奇性思考： 將相關性誤認為因果性，雄雞一唱天下白式的謬誤。以上五種謬誤導致我們容易重蹈覆轍，在同一個地方摔倒。

         三、決策非理性

        認知和決策的區別：認知是對單個對象的了解過程；決策是對兩個或對個對象的比較選擇過程。

         1 、前景理論

        定義：決策依賴於參考點。人就是通過變化來體驗生活的！因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素：一是歷史水平（成交價、最高價、最低價）；二是期望水平；三是同群效應（身邊人的決策）。

        依據前景理論，人們在做決策的時候容易出現兩個問題：一是損失厭惡，導致無法正確對待盈利和虧損；二是錯誤的判斷高概率、低概率事件，做出錯誤決定

         （1）損失厭惡

        損失厭惡定義：決策時，賦予「避害」的權重大於「趨利」，對投資者影響有二：一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定；二是讓投資者難以止損。

        損失厭惡的表現：盈利的時候，會厭惡風險，選擇「落袋為安」；虧損的時候，不願意接受確定性損失。

        損失厭惡的危害：在熊市中讓你不想把虧損變成事實、風險偏好讓你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋為安；二是出現「賭場錢效應」（賺錢很容易時，會輕視風險）。

        損失厭惡的克服：熊市中盡快賣出；牛市中克服參考點影響，忘記買入價位，根據預期做決策（動態思維，不要總是往前看，要多看現在，徐棄郁的《英國簡史》中體現的也是這種思維方式）。

         （2）概率偏度

        定義：概率偏度發揮的是概率權重的作用，在考慮收益和風險的時候，要注重「偏度」。概率權重與決策權重的轉化是非線性的，事件的決策權重不等於事件發生的概率。

        四種表現及危害：一是高估「低概率」會讓人做出非理性相反的決定，如坐飛機、打新股；二是低估「低概率」，會讓人忽視風險；三是低估「高概率」表現為不重視資本配置，容易忽視確定性高的項目；四是高估「高概率」容易發生在連續決策事件中，忽視決策鏈條的長度，讓自己置於風險之中。

         2 、狹隘框架

        定義：決策時沒有全局觀。

        機理分析：觀察立體的金融市場可以區分兩個維度：一是橫截面維度（同一時刻不同的投資品種）；二是時間維度（一個投資品種在不同時間的表現）。

        橫截面維度：不要過度關注單支個股的變化，而是考慮與組合資產之間協調波動的方向及幅度，否則就要陷入狹隘框架的陷阱。

    時間維度：每日清點資產，會增加參考點效應對投資決策的影響。

        如何避免「回頭看」？擺脫參考點影響。看看股票在當下價格的時候，你願意持有的倉位。

         3 、心理賬戶（塞勒）

        定義：與真實賬戶對應而言，通常表現為與心理賬戶不對等。

        產生機理：決策行為不受真實賬戶影響，而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個，彼此分割。

        危害：一是導致人們缺乏長遠眼光，不能全局看問題，因厭惡損失導致投資過分保守；二是總組合對於投資者並不是最優的。例如旅遊消費中先付費的體驗優於後付費的體驗；福利和工資分開發更加有利於提高幸福度。

        如何避免心理賬戶的干擾：通盤考慮所有賬戶資產。

         4 、博弈

        金融投資其實就是在猜別人，你認為別人是怎麼想的，比你是怎麼想的更重要。

        投資應該以他人的看法作為決策依據。

          四、常見錯誤

         1 、買熟悉的股票（分散化不足）

        產生原因：人在心理上有模糊規避的傾向。

        危害：分散化不足

        風險：投資的變動方向與你現有資產的變動方向一致。風險與風險源成正相關性。

        破解：降低風險應該配置與現有資產波動不相關的資產。按行業配置防禦性、周期性股票。

         2 、簡單分散化

        資本配置是指資金在股票、債權、銀行存款中的配置比例，對總收益影響超過90%。理性投資者應該清楚自己的風險偏好，進行合適的資本配置。最優資本配置應該讓自己的效用最大化，取決於三個變數：資產收益、資產風險、自己的風險偏好

         3 、過度交易

        過度交易的本質在於：投資者相信自己掌握了充分的信息，具備交易條件，可實際上，這些信息根本不足以支撐任何交易

        過度交易的影響因素：一是性別因素：男性交易頻率更高，單身男性更加頻繁；二是理性程度弱的人易於頻繁交易；三是方便的交易方式、緊密的朋友圈、交易經驗都會導致頻率增加。

        如何避免過度交易：獨處和靜思

         4 、賣出行為偏差

        表現：「售盈持虧」，投資者不願意以低於購買價格出售資產。

        機理分析：前景理論，人在收益和損失區域的風險偏好不同。盈利時，討厭風險，希望落袋為安；虧損時，偏好風險，希望放手一搏。

        如何克制： 一是 認識到處置效應是一種決策錯誤，出售行為應該忘掉過去，向前看，賣出未來預期收益低的； 二是 舉一反三，多了解類似現象，提高自己的推理能力。

         5 、買入行為偏差

        買入行為偏差的幾個特徵： 一是追漲 ，背後的機理是投資者總是容易「往回看」，以為歷史會重演，實際上是自己的幻覺；正確的做法是不要沖動、不要「往前看」受過去信息的影響； 二是有限關注 ：背後的機理是只要是引起關注的事件，三種情況（放量、新信息發布、漲跌停）都會引發買入（因為中國股市無法做空）； 三是容易重復做同一隻股票 ，正確的做法應該多看不同的股票； 四是攤薄成本偏好（低吸）， 這是由狹隘框架和參考點位效應造成的。

        6、羊群效應

        定義：放棄自己判斷，追隨大眾的決策。

        追隨的弊端所在： 一是 概念股炒作沒有基本面支撐； 二是 羊群效應產生過程中，上市公司、分析師、媒體、機構投資者都扮演了一定的角色，誘使投資者成為「羊群」； 三是 投資者容易被高收益、低概率事件吸引。

          五、如何預測大盤

        幾個概念：

        （1）貼現值：股票現在的價值；

        （2）價格：股票未來所有股息的貼現值；

        （3）市盈率（P/E）：股票的價格/每股收益；預測的時候只要看P值，如果股價過高，就會向下波動。高水平的市盈率是由投資者的情形導致的。

        行為金融學派認為大盤是可預測的，其原理是：價值和價格之間存在過度波動的現象，根據股息的貼現，是可以預測股價的。採用的工具是：比較貼現值和股價的波動關系，而且該理論可以用歷史數據進行驗證。

        大盤的可預測周期為10年，對於股票的短期指導性不大，但是可以用來判斷當期市場的系統性風險。通過經濟景氣的先導指標、企業財務預測獲得部分指標計算股票市場波動的基準，然後將股票市場與該基準比對。

        六、如何配置股票

        該部分有幾個點： 一是要買入並持有股票。 因為從歷史數據分析來看，股票的年化收益率為10%，所以應該持有股票，但是問題時如何在合適的時間買入並持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投資者的意見分歧程度，交易量越大，則分歧越大，這個時候就有獲利機會。交易量的理論基礎是米勒假說。 三是多看換手率 （其實和交易量是一回事），換手率下降前，可以買入；當換手率快速下降的時候，賣出。四是利用博傻理論獲利，其核心思想是快速交易、不能長期持有股票不動。

        附：米勒假說

        定義：市場均衡的時候（也就是沒有成交量），價格是高估的，價格反映的是樂觀者的預期。

        兩個條件：一是投資者有價格分歧；二是市場有賣空約束。

        兩個推論：一是分歧越大、股價越高估；二是越是難賣空，股價越高估。

        指導意義：一是告訴我們股價有泡沫是常態；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多關注賣空困難的市場和證券；

          七：如何制定交易策略

        行為金融交易策略定義：利用行為金融學原理而制定的交易策略。

        前提條件：一是投資者要犯錯，使得價格不等於價值；二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作；三是價格要向理性的方向收斂。

        兩大優勢：一是節約成本，通過策略模型替代市場調研；二是人為干預少，阿姨有效控制風險

        1、行為組合策略原理

        本質：使得在不增加風險的情況下，獲得更多的盈利。

        找到異象因子，並驗證其真假。檢驗的四步走：一是把市場上所有具有「異象特徵」的股票排序；二是把排序好的股票分為10等分；三是構建對沖組合；四是檢查組合風險。（這種方法適合於機構，不適用於個人）

         2、規模策略和價值策略

        規模溢價效應：規模不同的公司，股票收益不一樣。在中國更適合買小盤股。

        價值溢價效應：市盈率低的股票收益更高。

         3、運用好股價規律

        一是長期反轉策略，利用的是投資者過度反應的心裡偏差，產生的股價過高或過低現象；二是慣性效應；追漲殺跌，利用的是投資者對信息反應不足的心裡偏差。區分二者的原則是時間長短，前者是利用長期價格規律、後者是利用短期價格規律。

         4、應計交易策略

        看財務報表時，在關注每股收益的同時，必須看應計項目的多少，這才是反應一個股票的真實價值。買入應計項目少、賣空應計項目多的股票，可以獲得收益。

        應計項目=應收賬款一應付賬款+存貨（應收賬款越多，盈利質量越差；應付賬款越少，盈利質量越差；存貨越多，盈利質量越差），綜上，應計項目越高，公司盈利質量越差。

        每股收益反應的是盈利水平、應計項目反應的是盈利質量。

         5、盈餘公告後漂移

        好消息使股價上漲、壞消息使股價下跌，可以根據公布消息後進行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已經被提前預知，沒有提起預知的好消息才是真正的好消息。

        構建策略的時候應該按照沒有被預期到的盈利增長來排序。但是因為在中國，好消息都會提前泄露，所以該策略並不適用於A股。

㈧ 行為金融學課問題回答

1.為什麼這些專家，沒能分析出股票即將下跌，反而公開看好？

首先，當一隻股票過熱，關注的人過多時，人們往往陷入了羊群效應，無論專家還是投資者，都容易放棄自己的判斷，而追隨市場大多數的看法，從而公開看好茅台這只股票。

其次，專家也沒有能力真正戰勝市場。市場是不可預測的，沒有任何人，也不可能有任何一種交易策略可以持續的戰勝市場。

第三，在二級市場中，專家在信息的收集、加工、輸出、反饋等各環節，也會出現認知偏差。專家也會出現過度自信等一系列錯誤。

最後，專家所代表的利益也不盡相同，即便公開看好，也並不代表專家就一定持有或准備持有這只股票。

2.你是否認為茅台這家好公司的股票就是好股票，你的理由是什麼？

對於這個問題，我持相反觀點，原因有二。

第一，好公司，也要好價格。投資股票，不僅要買好的，更要買的好。

第二，作為茅台這樣的優質公司，固然具有一定競爭力。但，就其商業本質而言，白酒不可能成為未來消費市場的主流，也不符合消費升級的大趨勢。因此，對此類公司的未來判斷，不能僅局限於當前的現有狀況。

3.結合你的投資情況，你會選擇持有這只股票么？

對於貴州茅台這只股票，之前曾經在150元左右持有過，並獲得了相當可觀的收益。但根據目前的狀況，只有市場對這只股票出現看過度恐慌，股票價格遠低於價值時，我才會重新考慮持有。

第二天

第一個問題：商業前景、財務狀況、老闆人品、管理層水平，市場周期、當前股價。

第二個問題：首先，我們的認知都是非理性的，我們沒有辦法正確的認識想要了解的事物，對待同一個事物的理解，也是千人千面。其次，即便已經最大可能的接近了事實的真相。當你不能正確認識別人的理解，無法將自己的判斷和別人的判斷進行比較時，仍然有可能被割韭菜。因此，僅看基本面，無法避免被收割。

我最大的經驗：1.迴避一切熱點。當前的熱點一定是包含了對未來股價的透支。2.相對於投資股票要看基本面而言，掌握市場先生的情緒同樣重要。3.保持質疑的態度，堅持獨立分析。

第三個問題：理性！我們不應從目前的結果來判斷機構投資者的決策是否理性，理性的決策也未必就能獲得收益。從我對投資的認知來看，我認為融創中國十分理性。首先，它站在了絕大多數投資者的對立面，它懂得利用機會，而往往這樣的選擇收益是十分可觀的。其次，融創中國買入的價格及其低廉，這遠比在44元的價格買入理性的多。最後，165億對於個人投資者而言可能是天文數字，但對於融創中國而言，卻是在用小資金撬動大收益。

第三天

1.為什麼在出現系統性風險的這些時間，想買到盈利的資產這么困難？

首先，系統性風險的出現一定是一個群體行為。在這樣的情況下，受到「羊群效應」的影響，加上「瀑布效應」的巨大殺傷力，會造成群體性的錯誤，甚至會演化為社會災難。

其次，中國股市單只股票和大盤的相關性更高，更容易出現一榮俱榮，泥沙俱下的情況。

2.請問系統性風險一般有哪些來源，市場會有哪些特徵？

系統性風險的來源其實很多，例如：債務危機、金融危機、經濟危機、信用危機、戰爭、政權更迭、政策變化、外部環境變化等等，甚至，一些惡意炒作在短時間內都會掀起一場波瀾。此時的市場通常表表現是：群體性一致的行為、恐慌、非理性行為。

3.你會採取或你了解什麼措施來應對系統性風險？

首先，重視大類資產的配置，而並非僅關注某一特定交易市場。

其次，重視周期，重視市場情緒，遠離熱點。

再次，提前做好風險防禦措施，例如提前做好應對方案，留足充沛現金等。

最後，善於在風險中發現機會，學會利用「小概率」事件賺取超額收益。

第四天：

你認為市場短期可預測嗎，為什麼？如果你覺得可以，請分享你的市場預測方法，並簡要說明理由。如果你覺得不可以，或分析師預測不可信賴，也請說明理由。

    短期市場不可預測。

1.在股票市場中，只要預期發生改變，價格就會隨之發生改變，而在一個相對較短的時期內，預期的改變其實是隨機發生的，所以價格的變動也是隨機發生的。

2.未來是不確定的，我們所掌握的預測未來的信息也是在不斷變化的，未來也是不可預測的。因此，無論短期還是長期，想要做出完全精準的預測是十分困難的。

3.影響股票預期的因素實在太多，也無法全部掌握。

雖然，短期市場不可預測，但從長期來看，股票的長期趨勢還是能有一個定性的判斷的。它使用的不是一般演繹推導的方式，而是實證歸納法，用真實的大樣本，結合統計方法來提煉規律性。股票價格不應背離公司的經營狀況，如果大范圍背離，股價將會回歸。聰明的投資者不是靠精準的預測股價獲得收益，而是能根據市場行為做出正確判斷。

第五天：

總體上，你會對股權質押現象進行哪些角度的分析，根據這些分析，你會怎樣調整你的資本配置？從橫截面上，你會對股權質押公司進行哪些維度的分析，根據這些分析，你會怎樣進行資產選擇。

股權質押是上市公司大股東重要的融資工具之一，股權質押現象之所以普遍，一方面體現出了市場缺乏資金，另一方面也反映出當前的融資困難。作為企業，使用股權質押的方式進行融資，融資成本低，手續便捷。但股權質押具有一定風險，過高的質押率股價波動帶來強制平倉風險，在股票表現不好的時期內，甚至會出現一系列連鎖反應，引起巨大危機。對於企業規模小，盈利不穩定，股票價格波動較大的企業，更應當慎重使用股權質押。企業過度的股權質押，往往說明企業在發展的過程中出現了現金不足，盈利降低，資產負債率增高等一系列問題，值得投資者關注。

股權質押現象的普遍，對於個人資產配置也有警示意義：一方面，個人資產配置要留有一部分現金，過度的負債消費不能支撐家庭的正常發展。另一方面，個人資產配置不應當在某一方面過分集中，例如，家庭所有資產全部配置在股票上等，都是存在重大風險的。

在橫截面上，我會重點關注股權質押公司的企業規模，質押比例，質押資金的用途，企業的負債水平，經營狀況，企業現金流情況以及公司短期的股價表現等等。在選擇股票資產時，我不介意企業以及大股東是否進行了股權質押，但，我會迴避企業規模小、質押率高、現金流不充裕的企業。

第六天

1.      比特幣事件總體上歸屬於哪類事件，請寫出歷史上相似的事件有哪些，當時的市場情況如何。

2.      從另一個角度看，比特幣也是一種高偏度的資產，高偏度的資產往往會伴隨概念的炒作，請列舉你知道的概念股炒作案例（可分析炒作特徵、不同投資者的行為、收益情況），並談談你從中吸取的經驗教訓。

    比特幣事件總體歸屬於過度炒作事件。雖然以比特幣為代表的區塊鏈的確有很大的先進性，未來也可能很多技術變革，但就目前而言，實際應用方面並沒有找到很好的落腳點，仍然僅僅停留在概念方面。類似的過度炒作事件還有鬱金香事件、南海泡沫事件、互聯網泡沫事件等等。這些事件發生時，無一例外的都是一致看多，市場情緒高漲，再到瘋狂，失去理智，最終導致泡沫破滅，投資者損失慘重。

來舉全通教育這只股票的例子吧，全通教育2014年1月上市，上市時市值不足20億，自從上市以後，在大牛市的環境下，這一教育題材的股票也遭到了惡炒，甚至有人提出全通教育會超越教育巨頭新東方。在這樣的炒作中，股價一路飆升至467元每股。身邊很多投資者經不住高額收益的誘惑，紛紛加入炒作的行列，有些投資者認為雖然已經出現泡沫，但自己不可能是最後一棒；也有很多投資者甚至認為，自己買入短短幾個星期就能翻倍，即便是股票出現下跌，自己抓緊賣出，也不會出現虧損。然而，事與願違，絕大部分投資者在這只股票上的投資都是失敗的。全通教育這只股票也從467元每股一路跌到了現在的6.42元每股。

作為投資者，從中是應當獲得很多經驗：1.獨立思考，獨立判斷。2.堅決不追隨市場熱點。3.當市場絕大部分投資者的預期趨於一致時，是一件可怕的事，應當警惕系統性風險的爆發。4.不要過分高估自己的能力，市場很難戰勝，恪守自己的能力圈行事。

第七天

1.當市場出現這種「黑天鵝」事件時，你會對該股及相關股票怎麼操作，為什麼？

2.這只股票為何在跌停後，會連續漲停，什麼人、通過什麼方式盈利，有何風險？

3.機構投資者較少參與這類股票的交易。如果你做行為組合策略，會怎樣處理這種類型的股票？

黑天鵝事件幾乎無法避免，我們研究的重點不是應當怎樣去躲過它，而是應當如何正確面對，甚至利用黑天鵝事件來為自己實現收益。當市場出現黑天鵝事件時，首先考慮出現事件的這只股票是否還具有投資價值？黑天鵝事件帶來的影響是短期的，還是持久的？倘若已不具備投資價值，應堅定止損，盡快出手，盡最大努力避免瀑布效應後期的殺傷力。如果只是短期的「王子落難」，則應抓住時機，利用絕大多數投資者的錯誤，在股價被錯殺時買入。

從連續跌停到連續漲停，本質上是一種「博傻」行為。大多數的投資者都會有一種認知：股票不可能出現無限制的下跌。當股票連續出現多個跌停以後，股票價格足夠低時，市場中的部分交易者開始進場，並利用這一認知拉抬股價，將手中的股票以更高的價格出售給後來的接盤者，在短期內，使用快速交易的方法，利用散戶的非理性行為賺取收益。但，這樣的交易是存在極大風險的，他會迅速孕育泡沫。人在決策時，是會出現過度自信等眾多錯誤的，誰能保證自己在擊鼓傳花的游戲中不會接過最後那一棒呢？

在自己的行為組合策略中，我首先會判斷一隻股票是否具有投資價值，對不具備投資價值的股票會避而遠之。而極具投資價值的股票，當股價連續出現大范圍下跌，有所反彈時，往往是購買的良機，自己會抓住這一機會，從中獲取收益。