股票市場完全有效假說
A. 金融學專題｜市場有效悖論
02-26［香帥的北大金融學課］
今天是第一個小專題，金融學中非常有意思的悖論，叫做「市場有效悖論」。2013年的諾貝爾經濟學獎有兩個人獲得了諾獎，一個是尤金·法瑪（Eugene Fama），另外一個是羅伯特·希勒（Robert Shiller），兩個人的觀點居然是完全相反的。
法瑪是有效市場假說的奠基人之一，他堅定地認為市場是完全有效的。
希勒則認為市場不是那麼有效的，希勒是「行為金融學派」的奠基人之一，這個行為金融學派就是反對市場有效的。
一、市場有效悖論是金融學習繞不開的難題
市場有效到底是什麼意思呢？舉個例子，假設你開車出去，路非常堵，這時候你就想，換一條路會不會好很多，不太堵？這時候另外一條路可能是堵的，也可能是不堵的，為什麼呢？因為很多人看到這條路堵都會去找另外一條不堵的路， 如果另外一條路不堵的話，說明市場是無效的， 因為存在一條不堵的路等著你去走。 如果另外一條路也是堵的，就說明市場是有效的 ，因為大家都在尋找這個不堵的路，於是不堵的路就被找完了。
所有的路都堵的情況就說明市場是有效的，沒有一條不堵的路放在那裡等著你去走，翻譯到金融市場上的情景，就是市場上沒有免費的午餐，沒有錢等著你白白去掙的。
有條路不堵的情況就對應的是市場有時候是無效的，你要是運氣好，找到了這條不堵的路，那麼也就相當於你掙到了一筆容易掙的錢。
我們說的有效市場悖論，爭論的就是市場是否有效的問題，有的人認為市場是有效的，比如說尤金·法瑪，有的人認為市場是無效的，比如說剛才的羅伯特·希勒，這兩派爭論不休已經好幾十年了。
這個悖論不僅非常有意思，而且非常地重要，這個悖論是一切金融理論的基石，是金融學當中「理性學派」和「行為學派」的分界線。所有研究金融學的人都要認真思考這個問題，反復思考之後都要形成自己的分析和判斷。
所以說你要了解金融學的話，就不能不了解「有效市場」這個悖論，這個悖論是一個很好的切入點，可以幫助你提綱挈領，了解金融學的全貌。
二、市場有效悖論爭論的焦點是什麼？
這兩派爭論的焦點，就是已有的信息還能不能預測未來的市場走勢，也就是價格的變化。
傳統上大家覺得，如果已有的信息能夠預測價格變化，就是一種有效的標志，其實它是完全反過來的 ，因為如果市場是有效的，價格就已經反映了所有的已有信息，這時候價格的變化只能是你還不知道的未來的新信息驅動的，已有的信息就不能再預測它的變化了。 所以「不能預測」是市場有效的標志， 這和你的認知可能是相反的；如果能預測，說明價格還沒有包含這些已經公開知道的信息，它反而是無效的。
爭論的兩派都有大量的支持自己觀點的證據。
比如說市場有效派 ，他們就看一些日度、周度價格的變化，以及交易量和價格這樣的數據，通過大量的統計分析，就會發現其實預測價格的變化真的是很難的， 歷史數據基本上是不能預測的。所以他們就用這些證據說，你看預測很難，所以市場是有效的。
而認為市場無效的一派就通過很多的數據分析，也找到了一些價格可預測的證據。 我給你舉幾個例子，比如說市場上有一個「盈餘公告效應」，說的是什麼呢？就是拿一個公開的盈餘公告就可以預測未來的價格走勢，這就是一個可預測的證據， 這個證據就說明市場不是那麼有效的，盈餘公告可以預測未來的價格走勢。
羅伯特·希勒，他其實也發現了市場無效的證據，他拿一個大家非常熟悉的市盈率，就發現可以預測未來股票的回報率。他看的是股票的大盤，是市場平均的市盈率。他發現如果現在市盈率很低，你就可以買入，持有5-10年就可以得到很好的回報率；反之如果現在市盈率很高，你就可以賣出，這個現象在美國過去100多年的時間里非常地穩健，這個發現是讓希勒成名的發現之一。
還有一個非常有意思的可預測的現象叫做「慣性現象」，就是過去幾個月這個股票如果表現好，未來幾個月這個股票表現也會好；反之亦然。你看，這就是簡簡單單地拿過去股價的表現就可以預測未來股價的表現，而且這個現象非常穩健，這也說明市場不是那麼高度有效的。
三、決定市場有效的機制是什麼？
這時候你可能會問，這個市場有效無效的機制到底是什麼？回答這個問題就要涉及到一個叫做「市場不完全有效」的原理，這個原理是1980年格羅斯曼（Grossman）和斯蒂格利茨（Stilitz）兩個人共同提出來的。斯蒂格利茨大家可能比較熟悉，他也拿過諾獎，而且經常來中國。
這個原理說的是市場變得有效的過程，其實就是大家不停地搜集信息、分析信息，去尋找交易機會的過程。當大家非常努力地工作，把交易機會都窮盡完畢的時候，市場就完全有效了。可是當市場完全有效的時候，大家就沒有交易機會了，這時候大家工作的努力程度就會下降，有利可圖的交易機會反而就會慢慢地又冒出來，於是大家反過來再努力工作去獲得這些交易機會。所以市場有效無效就是隨著大家的努力程度而不斷變化的一個過程，它不可能是完全有效的，也不會是非常無效的。
我再給你舉個例子。在市場里尋找利潤就有點像在沙灘上撿貝殼，貝殼很好看，大家都去撿。但是當很多人去撿貝殼的時候，沙灘上的貝殼就會越來越少，到沒有貝殼的時候大家就不去撿了，然後大家就離開了，可是當大家都離開之後，沙灘上又會隨著潮汐的變化「長」出很多貝殼，於是這時候大家又回去撿貝殼。所以你看沙灘上的貝殼不可能是完全沒有的，也不可能是有很多很多的，它是隨著人們的來到和離開不斷變化的一個過程，這個時候你已經完全明白了，有效市場的悖論到底是怎麼回事。
四、市場有效悖論對日常投資的影響
市場的有效和無效對我們日常的投資有什麼影響呢？其實它有非常重要的影響，我把它總結成兩句話：
第一句，既然市場是高度競爭、高度有效的，市場里就不太會有那麼多容易得到的盈利機會。所以對我們很多人來說，我們應該專心於自己的工作，投資股票的事情是很難的，還是找一個靠譜的基金，尋找專業人士的幫助會比較好一點。
第二句，現實當中我們很多人喜歡做投資，喜歡自己去研究股票，這個時候你要明白，市場是一個高度競爭，趨於有效的競技場。你見到一個投資機會一定要反復思考，為什麼別人沒有發現這么一個投資機會，你得到的是提前的信息，還是已經是第N手、前面已經有很多人知道了的信息？如果是後一種情況的話，這可能是一個陷阱，而不是一個機會。
今日概要：
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劃重點
1. 市場有效悖論是金融學最基本的爭論，是劃分理性學派和行為學派的分界線；
2. 市場有效的機制是追求利潤的動機，讓大家努力地去搜集和分析信息，通過交易把這些信息反映到價格當中，這樣這些信息就計入了價格，不再能夠預測未來的市場走勢和價格變化；
3. 有效市場是一個動態均衡的過程；
4. 對於大多數人而言應該藉助專業力量去購買基金進行投資，而不是自己去操作股票。
思考：
這一課比較燒腦，我反復聽了幾遍還沒完全清晰，今晚再次整理文稿，算是再一次復習，明天繼續消化。
B. 有效市場假說的三個前提
有效市場假說的成立，需要有三個假設條件，而這三個假設條件一直是受到行為金融的質疑的。
第一，有效市場假說假設投資者的行為都是理性的。這是最受質疑的一條。這一假設認為人們的決策是建立在理性預期、風險厭惡、效用函數最大化以及不斷更新決策知識等假設之上。但是大量的數據表明人們的實際投資決策並非如此。比如人們並非總是風險厭惡，反而常常過分相信自己的判斷，而且經常借用一些不相關的資訊來買賣證券。
第二，假設即使有一些非理性的投資者存在，但由於投資者的非理性行為是隨機發生的，所以自然而然也就彼此抵消掉了。但是數據表示，非理性投資者的決策並不是完全隨機的，他們經常會朝著同一個方向，並不見得會彼此抵消。而且，當這些非理性投資者的行為社會化，相互模仿來進行交易的時候，這種現象會更加明顯。
第三，有效市場假說假設認為，即使投資者的非理性行為並非隨機而且是具有相關性，但是套利的力量仍然可以讓市場恢復效率，也就是在套利和市場競爭的作用下，理性交易者會很迅速地消除非理性交易者引起的價格偏離現象。但行為金融理論認為實踐中套利的作用並沒有如此有效。套利實際上是受到限制的，因為實踐中套利本身具有風險，另一方面，進行套利活動會收到實施成本的影響。
【拓展資料】
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由美國著名經濟學家尤金·法瑪（Eugene Fama）於1970年提出並深化的。「有效市場假說」起源於20世紀初。有效市場假說認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、准確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
C. 什麼是市場有效假說
有效市場假說又稱有效市場理論，有效資本市場假說理論為圍繞強制性信息披露制度展開的討論提供了一個理論舞台。這一理論建立了一個分析系統，讓人們在該系統所設定的框架內，對股票價格本身的合理性，股票價格與信息披露和市場上其它各種因素的關系進行進一步的研究，從而得出自己的結論。
弱式有效市場假說.該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格僅充分反應出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價,成交量,賣空金額,融資金融等。
半強式有效市場假說：該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息.這些信息有成交價,成交量,盈利資料,盈利預測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等.假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應。
強式有效市場假說：強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關於公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。
D. 有效市場假說的要點
第一， 在市場上的每個人都是理性的經濟人，金融市場上每隻股票所代表的各家公司都處於這些理性人的嚴格監視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現值，並謹慎地在風險與收益之間進行權衡取捨。
第二， 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等於想賣的人，即，認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等，假如有人發現這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。
第三， 股票的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的信息，即"信息有效"，當信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當它已經路人皆知時，股票的價格也已經漲或跌到適當的價位了。
"有效市場假說"實際上意味著"天下沒有免費的午餐"，世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場上，每個人都別指望發意外之財，所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費心去分析股票的價值也是無益的，它白費我們的心思。
當然，"有效市場假說"只是一種理論假說，實際上，並非每個人總是理性的，也並非在每一時點上都是信息有效的。"這種理論也許並不完全正確"，曼昆說，"但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認為的要好得多。"
E. 有效市場理論誰能通俗的解釋下
有效市場很簡單 就是理想化的 所有經濟行為無障礙.無信息不對稱
F. 有效市場假說的形式有哪些
有效市場假說認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、准確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
在市場上的每個人都是理性的經紀人，金融市場上每隻股票所代表的各家公司都處於這些理性人的嚴格監視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現值，並謹慎地在風險與收益之間進行權衡取捨。
相關信息
一、弱式有效市場假說（Weak-Form Market Efficiency)
該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。
二、半強式有效市場假說（Semi-Strong-Form Market Efficiency)
該假說認為價格已充分反映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。
G. 有效市場假說的含義是什麼
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（Eugene Fama）於1970年深化並提出的。
「有效市場假說」起源於20世紀初，這個假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法國數學家，他把統計分析的方法應用於股票收益率的分析，發現其波動的數學期望值總是為零。
有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。盡管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。
(7)股票市場完全有效假說擴展閱讀：
衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標志：價格是否能自由地根據有關信息而變動；證券的有關信息能否充分地披露和均勻地分布，使每個投資者在同一時間內得到等量等質的信息。
該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。
提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環節所出現的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。
H. 有效市場假說三種形式
①弱型有效市場： 在弱型有效市場上， 證券的價格已經充分反映了過去的價格 和交易信息， 包括股票的成交價、 成交量、 賣空金額、 融資金額等。
②半強型有效市場： 在半強型有效市場上， 證券的價格已充分反映出所有已公 開的有關公司營運前景的信息， 這些信息有成交價、 成交量、 盈利資料、 盈利預測值、 公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。 假如投資者能迅速獲 得這些信息， 股價應該迅速作出反應。
③強型有效市場： 在強型有效市場上， 價格已充分反映了所有關於公司營運的信息， 這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。
拓展資料：
市場有效性假設是以一個完美的市場（Perfect Market）為前提的：
（1）整個市場沒有摩擦，即不存在交易成本和稅收；所有資產完全可分割，可交易；沒有限制性規定。
（2）整個市場充分競爭，所有市場參與者都是價格的接受者。
（3）信息成本為零。
（4）所有市場參與者同時接受信息，所有市場參與者都是理性的，並且追求效用最大化。
在現實生活中，這些假設條件是很難成立的。投資者進行投資都必須考慮以下成本：
（1）交易成本。投資者每做一次交易，都要付給經紀人一定費用。
（2）稅收。投資者必須按每次交易的金額或收入，以一定比例納稅。
（3）投資者為了挖掘各種信息，也必須支付一定的費用。
（4）機會成本，包括時間、精力等。
市場摩擦的存在表明不可能存在一個完全有效的市場，對市場效率的檢驗大多基於市場有效的程度，即市場歸於何種強度的效率。一個直觀的判斷方法是根據信息對證券價格產生影響的速度來劃分，這種方法是由Elton和Gruber（1987）提出的。
假設某股份公司在時刻t聲明下年公司凈利潤將是原先預期收益的3倍（稱之為盈餘驚喜Earning Surprise），並且確定該利潤水平是持久性的。如果投資者都相信這個聲明，顯然該公司會被投資者認為更值得投資，其股票價格也將上升。
有效市場假設並不否認在這一信息下股價會上漲，有些人會獲得超額利潤。有效市場假設所關注的是投資者在什麼時候能獲取超額利潤。
首先，設該公司證券價格在該公司聲明t時刻後一周t+Δt內逐漸上升，並且持續一周才充分反映了聲明的信息，則任一投資者在公司證券價格開始上升一天或兩天後即購買該公司證券就能獲得超額收益，投資者在消息公布後一周購買該公司證券就不能獲得超額收益。這種情形下證券市場是弱式有效市場。
信息公布Δt時間後被證券價格反映，當投資者從對t時間到t+Δt期間價格變化分析中開始覺察到公司的實質性變化時，實質性變化已完成。由於證券價格已經完全反映了這一實質性變化，當投資者再買入該證券就不能獲得超額收益。
第二種情形是消息公布以後，價格呈現出隨機波動特徵。對這種情形又可以細分如下：
（1）聲明公布以後股價開盤時並不上升，呈現隨機遊走模式，聲明公布前股價已經出現了大幅上升。
（2）聲明公布前股價已經出現了大幅上升，聲明公布後在無漲停限制下股價大幅高開，在漲停限制下股價可能出現一個或若干個漲停交易日，隨後呈現出隨機遊走。
在情形（1）中無人獲得超額利潤，在情形（2）的價格上升過程中由於無成交量，因此無人能因這一公開信息公布後買入股票獲利。
對於那些消息發布前就買入股票的人盡管獲得了超額利潤，但他們不是由於公開消息而是由於內幕消息獲利，這兩種情形下的市場反應都是半強式有效市場。在半強式有效市場中新的公開信息能被證券價格馬上反映出來，半強式有效市場假設的檢驗主要是通過利好消息公布後買入股票能否獲得超額收益來判斷。
最後一種情形是股價在利好公布前後均呈現隨機遊走現象，這種市場是強式有效市場。在強式有效市場假設下，即使內幕信息掌握者，包括公司大股東、高級管理者和基金經理人等，都不能獲取超額利潤。
I. 有效市場假說名詞解釋
有效市場假說名詞解釋是：
(1)有效市場假說由法瑪於1970年提出。根據有效市場假說理論，有效市場被定義為：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那麼就稱這樣的市場為有效市場。
(2)有效市場假說對投資者和公司來說有許多重要的含義：
【2】半強市場：除了證券市場以往的價格信息之外，半強式有效市場假設中包含的信息還包括發行證券企業的年度報告，季度報告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業的財務報表等公開信息進行的基礎分析法也是無效的。
【3】強有效市場：信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內幕信息。在強有效市場中，市場是不可戰勝的。
J. 什麼是有效市場假說
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（EugeneFama）於1970年深化並提出的。「有效市場假說」起源於20世紀初，這個假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法國數學家，他把統計分析的方法應用於股票收益率的分析，發現其波動的數學期望值總是為零。
內部有效市場(Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場(Operationally Efficient Markets)，它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續費、傭金與證券買賣的價差；
外部有效市場(Externally Efficient Markets)又稱價格有效市場(Pricing Efficient Markets)，它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息，這些「信息」包括有關公司、行業、國內及世界經濟的所有公開可用的信息，也包括個人，群體所能得到的所有的私人的，內部非公開的信息。
成為有效市場的條件是：
⑴投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬；
⑵證券市場對新的市場信息的反應迅速而准確，證券價格能完全反應全部信息；
⑶市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。