任澤平預測2020年股市漲到多少點

⑴ 任澤平：全球股市暴跌，根本原因是什麼

點評：

（1）核心觀點：近期全球股市暴跌，風險偏好下降，催化劑是美聯儲加息、人民幣匯率貶值等，根本原因是全球經濟的脆弱性和資產價格泡沫的嚴重性。

次貸危機以來，全球經濟經歷了7-8年的恢復，但根基不牢，美國火車頭復甦脆弱，中國經濟面臨轉型之困。隨著美聯儲進入加息周期、中國經濟進入增速換擋關鍵期和結構調整陣痛期，2016年全球經濟脆弱性增加，是否進入「七年之癢」的周期里？元旦過後的全球股市暴跌，是正常的短暫調整還是危機前兆的風暴前夜？面對挑戰，供給側改革是唯一出路，是該決斷的時候了。隨著供給側改革破冰攻堅，各界對中國經濟轉型的未來將更有信心。

（2）新年伊始，全球股市暴跌，大宗重挫，黃金債券等避險資產上漲。

元旦以來，全球股市暴跌，截至1月16日，標普500指數下跌8%，納斯達克指數下跌10.4%，德國DAX指數下跌11.2%，日經225指數下跌9.9%，上證綜指下跌18%，巴西印度韓國等新興市場股市也出現大跌。大宗商品價格大幅下挫，其中布倫特原油價格下跌22%，LME銅下跌7.8%，DCE鐵礦石價格下跌5.4%。人民幣匯率貶值壓力較大，港幣大跌，聯系匯率制面臨挑戰，巴西等新興經濟體貨幣大貶。避險資產獲青睞，美債收益率一度跌破2%，中國國債收益率跌至2.7%附近，黃金上漲2.6%。

（3）催化劑是美聯儲加息、人民幣貶值等。

首次加息後，近期美國通過逆回購（Reverse Repo）回收大量流動性，與之相佐證的數據是1個月期的國債收益率大幅上行，考慮到美國是全球流動性的「總閥門」、各國經濟脆弱性以及2009年以來流動性過剩堆積了大量資產價格泡沫，美國回收流動性重創全球股市和各國匯率。

當前國際經濟的根本特點是經濟周期和貨幣政策的三軌分化，美聯儲加息回收流動性，但新興經濟體仍處於嚴重衰退期，巴西、中國等新興經濟體貨幣大幅貶值。同時，西方國家有可能結束對伊朗（OPEC第二大原油輸出國）的經濟制裁引發原油再次暴跌、地緣政治風險上升等因素，打擊全球風險偏好。

（4）根本原因是全球經濟的脆弱性和資產價格泡沫的嚴重堆積。

2008年國際金融危機以來，各國均採取QE、財政刺激等手段應對，供給側改革進展有限，全球缺少創新浪潮和新增長點，資產價格泡沫嚴重，實體經濟復甦進程脆弱。世界經濟呈三軌特徵：

第一軌，美國2008年11月以來實施了三輪QE，並長期保持零利率，走向弱復甦並在2015年12月首次加息。需要看到的是，美國經濟此輪復甦主要是靠大規模貨幣寬松、刺激股市房市泡沫（全大幅創新高）、頁岩油氣革命收窄能源進口貿易逆差、製造業成本降低引發製造業迴流的再製造化等，跟上世紀80年代末供給側改革之後引發的90年代信息技術革命及其黃金增長周期相比，不可同日而語，作為火車頭的美國更多地是通過QE和美元貶值將調整成本分散全球承擔，而不是通過供給側改革創新引領全球走出危機。第二軌，歐日在2014年以來通過QQE、負利率、匯率大幅貶值（2014年5月-2015年5月間歐元日元貶值幅度高達20%-30%）等貨幣刺激，經濟築底改善，採取的手段仍然是將調整成本分散全球承擔（2014年5月-2015年5月人民幣實際有效匯率大幅升值），供給側改革基本沒有進展。

第三軌，中國經濟正經歷轉型之痛，2008年前後劉易斯拐點出現，勞動力成本加速上漲，加工貿易比較優勢削弱，2014年房地產長周期拐點出現，房地產投資及其相關的重化工業投資大幅下滑，與此同時，國內一線房市價格泡沫、三四線城市庫存泡沫、股市估值泡沫、重化工業產能嚴重過剩但面臨體制性出清困難、銀行體系大量隱性不良、影子銀行體系高利貸維續舊增長模式等因素疊加，對高端製造業和現代服務業領域的管制放開不夠，減稅力度過小。

（5）七年之癢？全球市場休養生息？

次貸危機以來，全球經濟經歷了7-8年恢復，資產價格也出現了多年繁榮，堆積了較大的泡沫。但背後經濟復甦的根基脆弱。一方面，復甦主要依賴於各國央行輪番刺激，隨著美聯儲進入加息周期，經濟恢復力量減弱；另一方面，全球最大的新興經濟體中國經濟進入增速換擋關鍵期和結構調整陣痛期，正面臨轉型之困。而作為「火車頭」的美國也開始顯露疲軟跡象，標普500指數ROE從2014年10月的15.2，下降到2015年12月的12.6，美國ISM製造業PMI指數從2014年10月的59，下跌到2015年12月48。

（6）新興市場是高危區。

一方面美國率先搞QE、零利率、貶值等分散調整成本，產能出清和去杠桿率先完成，率先走向復甦，隨後歐日加碼搞QQE、負利率、貶值等，經濟築底改善，但是，國際金融危機以來，新興市場尚未產能出清和去杠桿（中國重化工業產能過剩和巴西等資源型產業產能過剩），全球資產價格泡沫嚴重；另一方面，美國正進入加息周期，全球流動性極度寬松態勢可能逐步逆轉，新興市場成為最脆弱的一環。

⑵ 人民幣大漲意味著什麼 利好股市還是房價

時隔一年，人民幣暴漲再度引發高度關注。

離岸人民幣連續兩天暴漲逾1600點，突破6.80，在岸人民幣昨天也大漲近700點，令市場嘆為觀止。

分析認為，此輪人民幣大幅上漲，短期內可能令人民幣階段性穩定，中長期來看對黃金、股票、債券和房地產市場產生深遠影響。

任澤平：利好股市和黃金

方正證券首席經濟學家任澤平指出，美元走弱、國內經濟L型築底等為人民幣短期走穩提供了基本面環境。隨著負面因素退潮，曙光乍現，利好股市和黃金。

2017年1月20日特朗普正式上任，對其經濟政策的實施存在很多不確定性，市場重新調整預期，美元指數回落，1-2季度黃金可能有機會。

隨著特朗普效應開始逆轉緩解新興市場壓力、央行加大流動性投放力度錢荒退潮、匯率維穩、監管層協調解決「蘿卜章」事件、供給側改革加碼推進，負面因素消退，債市趨穩，股票市場受益於企業盈利改善和供給側改革驅動，基本面扎實，回調提供了買入機會，抗通脹、受益改革和超跌成長股是未來主線。

屈慶：利好債市？未必！

周四離岸人民幣繼續大幅升值，並帶動在岸人民幣升值，也一度帶動國債期貨止跌反彈。市場上確實有觀點認為，前期人民幣貶值壓力較大，匯率對利率形成的壓力，導致了利率的反彈；那麼如果人民幣開始升值，意味著利率有下行空間。但是華創證券首席債券分析師屈慶並不認同這個觀點。他認為：

首先，離岸人民幣的升值原因在於資金利率高企，導致了做空力量的逆轉，本質上是用高利率來穩定匯率。那麼高利率是匯率穩定的前提條件，而不是匯率穩定的結果。

其次，本次離岸人民幣的升值，只是在貶值趨勢之中的階段性反彈，並沒有扭轉市場對人民幣的貶值預期，那麼過去的人民幣貶值對利率下行的約束依然存在。

最後，此前我們分析過，真正能緩和債券壓力的，還是要看人民幣伴隨著基本面改善後的自我企穩。例如，流動性泛濫的局面得到緩和，經濟企穩後等等。而目前是利率高企後的被動升值，這反而意味著債券利率作為匯率穩定的犧牲品，並不具有下行空間。

當然，不可否認的是短期內人民幣的強勁反彈，確實情緒上緩和債券的壓力。但是從節奏上看，人民幣階段性升值結束，債券調整的壓力可能再度增強。

姜超：要緩解貶值壓力，長期應控房價！

海通證券首席經濟學家姜超的目光則放得更加長遠。他認為，人民幣短期或將保持階段性穩定。但長期看，穩定匯率靠抑制地產泡沫、加快改革。

從經濟增速、順差和利率角度比較，人民幣都要好於美國，但是過去幾年的中國房價漲幅遠超於美國，而且中國房地產的總市值已經超過美國、但經濟總量只有美國的一半左右，這意味著匯率貶值的壓力主要源於房地產泡沫。

由於中國對美國有著巨額的貿易順差，因而特朗普放言要給中國徵收45%的關稅，以及把中國列入匯率操縱國，這意味著有著巨額順差的中國匯率如果再繼續貶值，也會有越來越大的外部政治壓力。

長期來看，要解決人民幣貶值壓力，必須要嚴格控制房價增速、加大供給側改革的力度，為經濟增長找到新的動力。

韓會師：關鍵是扭轉長期貶值預期

建設銀行人民幣研究員韓會師也認為，對人民幣空頭進行短期內疾風驟雨式的打擊很容易，但依靠短期行為很難徹底扭轉彌漫市場已近3年的人民幣貶值預期。

一旦企業和民眾個人將當前人民幣的快速飆升理解為特殊時期的權宜之計或者純屬意外的市場偶發現象，貶值預期反而容易受到刺激。

對於大國的國際收支安全來說，將目光放在短期內人民幣的飆升能打爆多少空頭意義有限。

如何保持政策的連貫性，通過人民幣的波動給市場清晰傳遞出人民幣雙向波動的規則，令市場不再依賴過去的貶值經驗猜測未來走勢才是真正重要的。

（以上回答發布於2017-01-06，當前相關購房政策請以實際為准）

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⑶ 任澤平：未來貨幣政策空間還有多大應該繼續降准嗎

導讀

近期隨著經濟初現企穩跡象但基礎不牢，油價、豬價上漲，股市大漲，一二線房市回暖，實體經濟融資難貴問題仍突出，市場對於是否應該繼續降准爭議很大。未來貨幣政策空間還有多大？應該繼續降准嗎？

目錄

1 2019年貨幣政策：寬信用、穩增長

1.2 2019年貨幣政策主基調：寬信用、穩增長

2 從經濟增長看：經濟初現企穩跡象但基礎不牢

2.1 經濟年中觸底，市場否極泰來

2.2 供給側重建有望推動投資企穩

2.3 主動去庫存漸入尾聲，經濟從觸底走向企穩

3 從通脹看：豬周期啟動，油價上漲

3.1 PPI展望：經濟企穩，OPEC限產，油價支撐PPI企穩回升

3.2 CPI展望：豬周期疊加疫情

4 從資產價格看：股市大漲，一二線房市銷售回暖

4.1 股市：「改革牛2.0」，資本市場回暖

4.2 房市：一二線銷售回暖，三四線低迷

5 從企業融資環境看：企業分化明顯，中小企業融資難貴問題仍突出

6 未來貨幣政策展望：政策重心從寬貨幣到寬信用

6.1 一季度貨幣政策回顧

6.2 未來貨幣政策展望

正文

1 2019年貨幣政策：寬信用、穩增長

2016年下半年，經濟第一次觸底，央行縮短放長，開啟去杠桿進程。

2017年金融去杠桿，3次上調公開市場操作利率，7天OMO利率從2.25%上升到2.50%。廣義貨幣供給M2增速不斷創歷史新低，從2017年1月的10.7%下降至2017年12月的8.1%。

進入2018年，金融去杠桿逐步傳導到實體經濟，融資形勢緊張。疊加監管趨嚴影響，表外融資不斷收縮，社融增速由2018年1月的12.71%持續下行至12月的9.78%。

2018年下半年，進入量價齊跌的主動去庫存階段，經濟下行和通縮壓力加大，貨幣金融政策從偏緊轉向寬松。 PPI從6月的4.7%大幅下降至12月的0.9%。同時，中美貿易摩擦不斷升級，經濟下行壓力較大。在此背景下，央行3次降准，大型銀行存准率從17%下降至14.5%。中美匯率從6月的6.41貶值至12月的6.86。

1.2 2019年貨幣政策主基調：寬信用、穩增長

2018年下半年，中美貿易摩擦、金融去杠桿、房地產調控、主動去庫存等疊加，經濟下行壓力加大，政策加強逆周期調節，貨幣政策開始轉向放鬆，政策目標旨在寬信用、穩增長。

近期隨著經濟初現企穩跡象但基礎不牢，3月製造訂單觸底回升，1、2月M2和社融觸底回升，油價、豬價上漲，1月以來股市大漲，3月以來一二線房地產銷售回暖，但實體經濟融資難貴問題仍突出。 主因是前期貨幣政策寬松、基建加大力度開始見效，民營經濟座談會講話、兩會公布減稅計劃、科創版注冊制改革等提振民營經濟信心。

行至二季度，市場對於是否應該繼續降准爭議很大。未來貨幣政策操作空間還有多大？應該繼續降准嗎？

2 從經濟增長看：經濟初現企穩跡象但基礎不牢

2.1 經濟年中觸底，市場否極泰來

我們在《否極泰來——2019年宏觀展望》中提出，2019年宏觀形勢主要判斷：經濟年中觸底，資本市場否極泰來

1)上半年中國經濟還將慣性下滑，隨著主動去庫存周期結束、產能新周期和貨幣財政政策效應顯現，年中經濟將觸底，下半年企穩，全年前低後穩，經濟失速風險緩解。

經濟有自身運行規律，關注世界經濟、金融、庫存、產能、房地產、政治等六大周期。

2)年初M2和社融增速觸底回升，政策底(2018年3季度)、市場底(2019年1季度)、經濟底(2019年中)將先後出現。

3)貨幣寬松和周期輪動，債市、股市、房市、商品將先後轉好。

4)未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠，也要防止力度過大、重走老路。

5)中國「增速換擋」步入「經濟L型」觸底期，有三次觸底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。

6)當前三大挑戰：貿易摩擦具有長期性和嚴峻性；漸行漸近的人口危機；調動地方政府和企業家的積極性，推動新一輪改革開放。

2.2 供給側重建有望推動投資企穩

對經濟形勢的判斷核心是投資，而對投資的判斷，核心是地產投資(開工、竣工)、基建和製造業投資。

2018年及以前，供給側改革對投資的扭曲。 2018年及以前受供給側改革影響投資出現分化：1)房地產去庫存使房地產開工大幅增長。 本輪以棚改為主的房地產去庫存政策，使房地產庫存絕對面積下降了30%、去化周期下降了50%，廣義庫存去化周期(13個月)下降到了本世紀初的水平。帶動房地產銷售、開工均出現了較大幅度的增長，開工面積從2015年底部10億平同比增長50%至2018年15億平。 2)製造業去產能使中上游利潤大增但投資壓抑。 煤炭、鋼鐵等上遊行業去產能、以及環保帶來的產能收縮，疊加地產去庫存帶來的總量需求擴張，使得中上游企業迎來了歷史上時間最長、幅度最大的一輪景氣周期，截留了巨額盈利。但由於限制性的產能擴張政策，製造業投資僅小幅復甦。 3)金融去杠桿導致房地產開工和竣工的背離，以及基建投資的萎縮。 金融去杠桿通過大幅壓縮表外融資渠道，使得最依賴表外的房地產和地方政府融資緊張。導致房地產企業大幅壓縮施工、拖長竣工周期。地產行業罕見的出現了持續的開工與竣工的背離，地產企業通過高周轉模式把資源投入了能夠帶來現金流的開工與預售上。同時基建投資增速大幅下滑。

我們預計，2019年有望看到房地產、基建、製造業投資三駕馬車共振。2019年，去杠桿、去產能、去庫存這三種對投資的制約力量，在同時發生轉向。 去杠桿轉為穩杠桿，去產能政策退出歷史舞台，房地產由去庫存轉為補庫存。隨著供給側改革退出，周期性的力量又將重新成為經濟周期的主導。過去被抑制的基建投資、房地產施工/竣工以及製造業投資將重新轉為擴張，而房地產開工在低庫存的支撐下，雖然會回落但依然不錯。總體上，在2019年，我們將有希望第一次看到房地產開工不差、竣工上行——地產投資高韌性，基建、製造業投資邊際改善的組合，是這一輪經濟復甦周期以來需求最好的階段。 這種投資端的強勁，本質是對過去幾年房地產庫存不足、竣工交付不足、製造業產能不足的一種重建過程，因此，可以理解為供給側的重建。

2.3 主動去庫存漸入尾聲，經濟從觸底走向企穩

庫存去化放緩，主動去庫存漸入尾聲。 3月原材料和產成品庫存指數分別為48.4%和47.0%，較上月回升2.1和0.6個百分點，但仍低於榮枯線。產成品庫存上升幅度明顯低於2016-2018年，原材料庫存指數上升主要源於采購量加大。

目前需求、價格回升，帶動預期改善和采購量加大，當企業經營者確認需求回升可持續，才會繼續增加生產和采購，去庫存進入尾聲向補庫存過渡，此時經濟觸底並走向企穩，預計發生在2-3季度。

3 從通脹看：豬周期啟動，油價上漲

3.1 PPI展望：經濟企穩，OPEC限產，油價支撐PPI企穩回升

在此前的報告中(《2019年降准降息空間有多大？——PPI才是中國貨幣政策最重要的錨》)， 我們提出PPI是我國貨幣政策名義錨，是理解貨幣政策周期的重要視角。 PPI與我國貨幣政策的四大最終目標都息息相關，這主要與我國目前的經濟金融現狀相關，國企影響力較大、經濟依靠投資、指標不夠完善等等。 在實際操作過程中，不管是無意的還是刻意的，貨幣政策的名義錨更接近PPI。

隨著OPEC減產、美原油產量下滑、全球庫存逐步下降等因素的影響下，油價有所支撐我國PPI企穩回升。 2月OPEC繼續減產24萬桶/日至3068萬桶/日，1月減產79.7萬桶/日，OPEC聯合減產執行率由86%上升至94%。受北美鑽機數增長放緩的影響，美國原油產量環比下滑10萬桶/日。從目前來看，OPEC國減產、北美鑽石數增長放緩非OPEC產量增量下滑，庫存有望再次出清，油價有所支撐國內PPI企穩回升。

值得注意的是，目前全球經濟增速有所疲軟，油價難以大幅上漲，PPI不會大幅反彈。美國作為全球最大的經濟體，出現繁榮到頂跡象。

3.2 CPI展望：豬周期疊加疫情

除了油價之外，還有豬價將影響2019年CPI。 我國是世界第一生豬消費國，2018年消費量佔世界消費總量49.6%。而且我國豬消費基本保持自給自足，進口量佔比不到3%、出口量佔比不到1%。在穩定的大量的需求下，國內生豬的供給變化對豬價的影響較大。

2018年底，受到非洲豬瘟疫情的影響，能繁母豬存欄量斷崖式下跌，豬價大漲。 非洲豬瘟具有傳播隱蔽、傳播快、致死率100%等特點，且目前沒有有效疫苗，撲殺是唯一控制疫情的唯一手段，屬於世界性的生豬難題。2018年8月3日，我國發現首例非洲豬瘟疫情。疫情在我國大面積蔓延，撲殺生豬超過百萬頭。全國生豬跨省調運量從平均每周200萬頭快速下降到不到1萬頭。2019年2 月能繁母豬存欄量2738 萬頭，同比下跌19.1%，生豬存欄量同比下跌16.6%。各地豬肉供給緊張，生豬價格大幅上漲。

雖然受疫情影響需求小幅下滑，但是疫情導致的供給大幅去化，產生巨大的供需缺口。2019年生豬將供不應求，價格進入持續上升階段，特別是下半年的中秋國慶的季節性需求。在疫情和豬周期的推動下，將推動食品價格和整體CPI。雖然貨幣政策不會因為結構性的物價波動進行貨幣緊縮，但持續高漲的物價會對貨幣政策邊際寬松形成壓制。

4 從資產價格看：股市大漲，一二線房市銷售回暖

4.1 股市：「改革牛2.0」，資本市場回暖

2019年初啟動的「改革牛2.0」，是 「改革牛1.0」的升級版，主要靠改革的實質落地及紅利釋放推動。

經過前幾年試錯和宏觀論戰，近期中國宏觀調控和改革開放正走在正確道路上，企業信心有所恢復，經濟初現企穩跡象，投資者用腳投票股市走牛。截止4月4日，年初以來上證綜指上漲31.69%，從2500點上升到3200點。 成交量也走出低迷形勢，成交金額翻倍。

4.2 房市：一二線銷售回暖，三四線低迷

受春節因素影響，2019年2月住宅商品房銷售面積小幅回落，同比增速-3.2%。從結構來看，成交好於去年同期的城市主要集中在一二線城市。前期一二線城市紛紛下調戶口門檻吸引人才政策影響，刺激了潛在需求；人口持續向城市群都市圈流入；一二線房市自2016年底以來，調整充分。同時，棚改貨幣化的政策收緊對三四線城市房地產市場影響較大。其中，CRIC數據顯示，北上廣深一線城市一季度成交同比大增33%，北京高達140%。

5 從企業融資環境看：企業分化明顯，中小企業融資難貴問題仍突出

企業融資環境不斷改善 。在2018年下半年的寬貨幣和寬信用雙層政策的傳導下，企業融資形勢在2019年迎來拐點。結合1-2月數據來看，社融顯著回升，新增社融5.31萬億元，比去年同期多增1.05萬億元，整體仍然延續反彈態勢。並且非金融企業中長期貸款佔比保持高位，企業活力較強。

雖然狹義流動性改善，但中小微企業融資難融資貴問題仍突出，寬信用政策仍待發力解決結構性問題。 委託貸款、信託貸款等原本是民企一大重要的融資渠道，隨著資管新規的出台，影子銀行快速萎縮，銀行貨幣創造能力下降，表外融資能力下降。此外，金融機構過度依賴抵押擔保、激勵考核機制不完善、盡職免責落實不到位等體制因素也加劇了民企融資難問題。針對這一問題，政府主要從融資工具、監管考核、政策搭配之間進行結構性寬信用。表內貸款規定「2019年普惠型小微企業貸款力爭總體實現余額同比增長30%以上」，表外融資出台信託資管新規，未來小微企業融資渠道邊際改善。

6 未來貨幣政策展望：政策重心從寬貨幣到寬信用

6.1 一季度貨幣政策回顧

1月PPI大幅回落接近0增長，PMI持續下滑至突破50榮枯線，市場對經濟預期較差。央行宣布在1月降准100個BP，同時加大公開市場操作力度。貨幣政策邊際放鬆力度較大。

3月以來隨著PPI企穩、PMI回升，央行貨幣政策基調轉穩。 2月PPI止住下滑趨勢，穩定在0.1%。同時，3月PMI大幅反彈至50.5，預期轉好。前期放鬆的貨幣政策效果顯現，社融觸底反彈，房地產和基建投資較好。央行貨幣政策放鬆節奏減弱，2-3月在不降準的背景下，公開市場操作累計回籠資金-6815億元，2月基礎貨幣投放同比增速降至2016年5月以來歷史低點-4.62%。並且央行否定「4月起降准」的消息，表明央行貨幣政策的緊平衡。

6.2 未來貨幣政策展望

1、未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠，也要防止力度過大、重走老路。

2、繼續適度降准，置換MLF，穩定銀行負債、降低成本。

3、2019年貨幣政策重心應是從寬貨幣到寬信用，採取結構性貨幣政策，定向疏通貨幣政策傳導機制，支持實體經濟。 我們從打通信貸渠道、利率渠道、資產價格渠道以及預期渠道的角度出發提出以下建議：1)信貸渠道：貨幣政策總量適度放鬆，加大結構性貨幣政策實施力度，加大對中小、民營和實體經濟支持力度；推進金融供給側改革，匹配金融結構與經濟結構，適度恢復表外融資；緩釋銀行不良債權風險，提升風險偏好；創新商業銀行資本補充工具，提升銀行信貸投放能力；完善融資增信機制，提升銀行信貸投放意願；2)利率渠道：推動官定利率向市場利率並軌，尤其是貸款利率並軌，發揮利率渠道與信貸渠道的聯動效應；3)資產價格渠道：深化注冊制改革，加強對交易的全程監管，繁榮發展多層次資本市場，滿足新經濟融資需求；4)資產價格渠道：支持剛需和改善型需求，促進房地產市場平穩健康發展，建立居住導向的住房制度和長效機制；5) 預期渠道：繼續保持央行與市場積極深入的溝通，強化信任，加強對貨幣政策傳導的積極引導作用；6) 財政政策更加積極，繼續加大力度支持減稅和基建，且減稅優於基建，緩解貨幣政策對沖乏力。

（文章來源：澤平宏觀）

⑷ 任澤平預判2021核心在通脹預期，這么判斷的根據是什麼

他指出，海外多個國家都出現了大量的貨幣寬松，未來通脹的壓力會不斷增大。任澤平在入職東吳證券後的第一次公開亮相，就提出了一個觀點，就是未來一年內，大家最關注的就是通脹預期。因為雖然疫情逐漸好轉，但各國對貨幣寬松的依賴，不斷增強，即便經濟已經好轉，但對貨幣寬松的依賴依然沒有斷，甚至依賴性相對之前，還更強了。因為在過去的一年時間，各國經濟增長基本靠股市來推動，實體經濟一片蕭條，沒有起色。

⑸ 任澤平：政策已經釋放出清晰的信號，新一輪穩增長要來了

大家留意，我們的公共政策，最近還是釋放出了非常清晰的信號，新一輪穩增長來了，也就意味著未來的貨幣政策，財政政策，包括房地產調控，可能會變得對市場更加友好，對經濟增長和就業更加友好。

11月18號國常會中，指出：我國經濟出現了新的下行壓力，要在高基數的基礎上繼續保持平穩運行，面臨很多挑戰，要做好六穩、六保。

三季度的貨幣政策執行報告，大家留意這次貨幣政策執行報告跟以前有什麼不同：刪去了管好貨幣總閘門和堅決不搞大水漫灌的表述，大家仔細去理解。

按照現在這個房地產形勢下去，如果政策不調整，3~6個月，大部分民營房企現金流都要出問題。所以政策要適當調整，避免硬著陸，實現軟著陸。

未來股票有投資機會，其實房子也有機會。我不太贊同現在有些觀點說，現在房子翻篇了，永遠的沒有投資機會了，我認為這個看法是錯的。房產稅對短期房價有影響，長期影響不大。

我認為這次貨幣的寬松應該是兩個方向：第一個是定向的降息、降准、再貸款，給新基建、新能源和數字經濟。第二個方向，就是對於房地產過緊的前期這些政策、給予適度的松綁。

對於股市，不用太悲觀，新能源是長期機會，不過，明年的股市風格一定會有變化。

這是經濟學家任澤平，11月24日表述的最新觀點，他提醒大家留意重要信號，新一輪穩增長要來了。（會員可觀看直播回放）

投資報和澤平宏觀整理了精華發言內容：

新的一輪穩增長來了

今天聊聊幾個話題，一個，大家留意我們的公共政策，最近還是釋放出了非常清晰的信號，就是新的一輪穩增長來了。

新的一輪穩增長來了，也就意味著未來的貨幣政策，財政政策，包括房地產調控，可能會變得對市場更加友好，對經濟增長和就業更加友好。

第二個，我們最近做了一個問卷調查，說實話，雖然我們預計大家生三孩以上的意願可能不高，但是投票的結果、還是大幅超出了我們預期。

大約只有10%的人願意生三孩及以上 ，根據我們的問卷調查，大約有將近1萬個人參與這個問卷調查， 將近1/4、就是25%的朋友的投票結果就是一個都不生。

而且我們最近也公布了一些新的情況，就是 今年上半年，我們很多地方的新生兒的出生率再次大幅的下滑。

我有一個判斷供大家參考，就是 中國的老齡化正在追日本，但中國的少子化有可能會比日本還要嚴重， 所以說，我們真的是要該採取措施了。

當然還有一個，就是站在現在的時點，大家可能關心股票房子這些投資問題，

其實我跟大家講，未來股票有投資機會，其實房子也有投資機會，

我不太贊同現在有些觀點說，現在房子翻篇了，永遠的沒有投資機會了，

我認為這個看法是錯的。

那麼，在講大的判斷之前，我講兩個兩個重要的信息。

一個就是11月18號國常會上，在這會議當中，指出：我國經濟出現了新的下行壓力， 要在高基數的基礎上繼續保持平穩運行，面臨很多挑戰，要做好六穩六保。

什麼意思？

就是要穩增長，

我做了20年的經濟形勢分析，一聽到這個詞、聽到這樣的表述，我就知道了，要穩增長。

然後，隨後央行在最近這兩天發布了一個文件，三季度的貨幣政策執行報告，大家留意這次貨幣政策執行報告跟以前有什麼不同。

刪去了管好貨幣總閘門和堅決不搞大水漫灌的表述，大家仔細去理解，我再把這兩個信息給大家強調一下。

第一個，在這個形勢座談會上，指出我國經濟出現新的下行壓力，要做好六穩六保，

六穩就是穩增長、穩就業、穩外貿、穩投資等等。然後央行三季度貨幣政策執行報告，做了一個很重要的調整，刪去管好貨幣總閘門和堅決不搞大水漫灌。

這兩個重要的信號，歸納起來兩句話：

第一，新的一輪穩增長要來了。

第二個，貨幣不再像以前那麼緊了，貨幣可以適當的松一鬆了。

這是非常重要的信號

新的一輪貨幣結構性寬松要來了

為什麼現在穩增長要來了？新的一輪貨幣寬松或者說結構性的寬松要來了？

原因是，因為經濟下行壓力有所加大；

經濟是有自身的規律的，從復甦、過熱、滯脹、衰退，周而復始，去年是復甦，今年上半年是過熱和滯脹，現在是從滯脹往衰退進行轉化。

那麼大家非常明顯的看到，最近經濟下行壓力有所加大，我們現在正處在貨幣政策的轉彎、慢轉彎的階段，還沒開始轟油門，希望大家留意。

那麼經濟下壓力來自於哪裡呢？

教給大家分析短期經濟形勢的一個辦 法，宏觀經濟形勢分析，長期看供給，短期看需求。

長期看供給，就是制度、技術、人口等等，這些都是慢變數，

短期看需求，就是三大需求，消費、投資、出口，所以短期經濟形勢變化，大部分都是因為需求的這種波動所帶來的。

那麼我們來看最近的需求上，消費整體是低迷的，然後出口不錯，出口高增長，但是明年要麻煩，我們最近出口訂單有所放緩，

最重要的是投資的下行壓力。

從今年5月份、尤其是今年八九月份以來，我們房地產的銷售以負的20%的速度在下滑，

還有基建，今年15號文清理地方的債務，所以基建也非常的低迷，所以這是經濟下行的一個主要的原因。

比如我跟大家說一個數據，我們三季度的GDP增速大約是4.9%，已經跌破了潛在增長率的水平。

那麼四季度，市場普遍預測是低於4的，大約是3.5~3.7之間，而且我認為到明年一季度都緩解不了，因為我們現在政策還沒有去有有力的去對沖，只是說有一些信號；

比如說前一段、碳減排支持工具，還有最近專項債的這種發力，還有包括房地產調控也有所松綁。

在房住不炒和三穩的預期下，最近大家留意，你看像成都，對預售資金的監管做了調整了，而前段時間包括像央行等都提到，對房地產的合理融資需求也要開始調整。

按照現在這個形勢下去，如果政策不調整，3~6個月，大部分民營房企現金流都要出問題。

所以說我們要穩增長，貨幣要開始寬鬆了，這是我要跟大家交流的第一方面內容。

這次貨幣寬松對哪些行業有利

支持新基建、新能源和數字經濟；或適度松綁過緊房地產政策

那麼第二個給大家分享一下，這次貨幣寬松對哪些行業有利？

簡單跟大家說，我認為這次貨幣的寬松應該是兩個方向，

第一個是定向的降息、降准、再貸款，給新基建、新能源和數字經濟，這是第一個方向。

第二個方向，就是對於房地產過緊的前期這些政策、給予適度的松綁，

包括最近像哈爾濱，像成都等等一些城市，做出的調整應該都是方向。

稍微展開一下，新能源我跟大家說一下，

我們去年新能源 汽車 銷售是100多萬輛，今年前三季度我們就賣了210萬輛，按照中汽協的預測、今年新能源 汽車 銷售多少呢？300萬輛。

300萬輛什麼概念？就中國一年乘用車的銷售是2500萬輛，也就是如果說，今年我們新能源 汽車 突破300萬輛，整個的滲透率已經超過10%，

大家知道這個在工業品消費品領域有一個很著名的規律，當一個新的東西，它的滲透率超過10%，用戶的習慣，產品質量開始進入一個爆發期。

所以，在未來中國新能源 汽車 的滲透率從10%~25%甚至到30%，將是一個快速的爆發期，可能會用2年3年不到5年的時間就能快速的實現。

而且更重要的是什麼？

大家知道在這一次新能源革命當中，中國是有機會彎道超車的，

第一次能源革命，是蒸汽機的時代，英國超過荷蘭成為世界的霸主。

第二次能源革命是內燃機的發明， 汽車 的大規模使用帶來了石油、天然氣戰略性的上升。

我跟大家說幾個70%，大家就可以了解為什麼中國要發展新能源，這是一盤大棋。

第一個中國石油70%依賴進口，我們整個石油的消費裡面，70%來進口，這是第一個。

第二個，我們進口的石油裡面70%的貿易就要經過馬六甲海峽，我們的能源安全的保障是一個很大的問題，

還有大家知道我們要雙碳，我們現在的碳排放，絕大部分是這種傳統的能源排放，所以無論是從我們的能源安全、保護地球，包括中國要在這次新的能源革命裡面起一個引領作用，都需要發展新能源。

更重要的是什麼？中國新能源，包括光伏、風電，包括新能源 汽車 ，最重要的零部件、動力電池，我們都有自己的布局，都有自己的核心技術和旗艦企業，

這在世界上都是非常難得的。

然後我們每個人、每個企業，包括我們做投資，到最後無非是順勢而為的，

新能源的機會是未來5年到10年的機會，中間肯定會有波動，大家放心，絕對不可能一氣呵成，這是我對新能源的一個看法。

對於房地產的合理融資需求要給予滿足

也是穩增長重要一環

這次貨幣放鬆，第一個，國家這一次絕對不會再去大規模的去刺激房地產，刺激重化工業，刺激老基建，

這一次如果說要發力要支持的，一定是新基建、新能源、數字經濟這些領域，還有就是信息消費這些領域，這就是我們這次貨幣寬松跟以前的不同。

第二個，我認為對於房地產的合理融資需求要給予滿足，也是穩增長的很重要的一環。

如果我們現在的房地產的過緊政策不做調整，再過三五個月，大部分民營房企業的現金流都要出問題了。

所以大家看，最近已經開始做了調整，成都在今天就發布了政策，

這個政策主要內容是什麼？

放鬆對預售預售資金監管的限制，也就是說，房企可以在一定條件下動用預售資金，來緩解現金流，來推動交樓工程，

而且協調金融機構給予重點企業開發貸展期、降息相關的利好政策，從而實現房地產的軟著陸。

房地產是周期之母，10次危機9次地產，房地產最大的智慧就是用時間換空間，讓它軟著陸，不要讓它硬著陸，硬著陸根本受不了，這是經濟史上無數的經驗教訓，告訴我們的。

跟著人口流動去買房

中國房價一定會經歷分化的階段

我們就接著講房地產，然後系統的跟大家說一說房價的事，我對未來股市和房地產的看法。

房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融，大家知道這是我當時建立的一個分析框架，

後來我又把它通俗的說了一下，跟著人口流動去買房，

對明年、後年的房價怎麼看？

房地產這個事兒，大家最根本的就是記住，要跟著人口流動去買房，

人口往哪裡流動，哪個地方房地產就是繁榮的，就會有需求，房地產就有機會。

這個不僅是中國，美國也是這樣，比如說我給大家舉一個例子，你看這次美國兩大海岸線的房價又創新高了，但是美國中部地區房價沒動，

什麼原因？

就是因為在過去的這些年，美國的人口從廣闊的中部地區往兩大海岸線遷移，

你看最近深圳、杭州、無錫、海口，過去這一年房價漲了很多，什麼原因？

不就是過去這幾年，人口在源源不斷的往這些地方流入嗎？

你看有的地方，像東北、西北的三四線城市在那趴著不動，什麼原因？

是因為沒有人口的流入，或者說人口在大量的流出。

有的朋友會問說房產稅試點要來了，房價還會漲嗎？

我就問你一個問題，美國也有房產稅，日本也有房產稅，對不對？英國有房產稅，為什麼該漲漲該跌跌？

所以說，（對抑制房價）房產稅短期有效果，長期沒有效果。

而且房產稅是決定房價的一個因素，決定房價的因素很多，我說的人口才是最根本的因素。

價格是供求的結果，所以說如果大家問說我對未來房價怎麼看？大家就記住了，跟著人口流動去買房，房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融，中國人口流入都市圈城市群和區域中心城市，在放長期維度看，5年、10年、20年一定跑贏其他地區。

但是那些人口流出的地方可能就是漫長的陰跌，

人口流入地方的房子土地，我把它叫什麼？叫硬通貨。

大家注意了，中國房價一定會經歷第二個階段：

第一個階段是普漲的階段，那是中國城市化的初期，人口從農村到城市，所以說，大家看123456線城市房價都漲，

但是我跟大家講，從城鎮化率超過60以後，大家就記住一個詞，分化，

未來中國城市一定是分化的，房價是分化的，

我給大家做一個預測，也是根據我們研究了國際上百年、各個國家的這個城鎮化 歷史 ，包括房地產 歷史 ，未來大約只有20%的城市人口流入，房價長期上漲。

我們將會出現大約70%的城市人口流出，房價陰跌，大家拭目以待。

對股市不要太悲觀

明年股市會風格切換

對股票市場怎麼看？

我對未來股票市場有這么幾點看法，

第一。不用太悲觀，

現在大家覺得要經濟不好，為什麼對股市不要太悲觀？

大家記住了，我原來講過一句話，在A股， 股市是貨幣的晴雨表，

我們專門做了檢驗，如果說貨幣寬松的時候買股票，貨幣收緊的時候把股票賣出，你做投資跑贏大市的概率70%。

我覺得對明年的股市不必太悲觀，為什麼？因為我剛才跟大家講了要穩增長，

新的一輪穩增長來了，未來貨幣要寬鬆了，貨幣要寬松，水位要上升，對不對？所以對股市過度悲觀，沒有必要，這是第一個判斷。

第二個，明年股市一定會 風格切換，

不要以為今年漲的明年會繼續大漲，不一定。

明年漲的有一半跟今年的不一樣，而且今年跌的比較慘的，不排除明年它翻身了，

你看A股這么多年，它就這個特點。

所以， 如果要給大家建議的話，三個建議：

一、如果說你要做投資，你還是要花點功夫 ，你要投資哪個行業，要花功夫研究，不能靠一時沖動做決策；

二、如果說我沒有精力，我工作也很忙，我覺得可以交給專業的人士去打理。

買基金在長期是賺錢的，但是很多基民在短期都不賺錢 ，原因是什麼？就是大家按照炒股票的方式來炒的基金，所以說我建議 大家交給專業人士去打理，也要堅持長期主義。

第三，你就想自己投，最簡單實用的辦法，買什麼？買三大硬通貨，跑贏貨幣超發，跑贏通脹。 這在「澤平宏觀會員」里有詳細講解。做任何事，都要講科學和專業。