派生貨幣如何傳遞貨幣政策的

1. 貨幣政策的手段有哪些

1、貨幣政策也就是金融政策，是指中央銀行為實現其特定的經濟目標而採用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱。貨幣政策的實質是國家對貨幣的供應根據不同時期的經濟發展情況而採取「緊」、「松」或「適度」等不同的政策趨向。運用各種工具調節貨幣供應量來調節市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經濟運行的各種方針措施。調節總需求的貨幣政策的四大工具為法定準備金率，公開市場業務和貼現政策、基準利率。

2、貨幣政策工具是由央行掌控的，用以調節基礎貨幣，銀行儲備，貨幣供給量，利率，匯率以及金融機構的信貸活動，以實現其政策目標的各種經濟和行政手段。主要措施有七個方面：
①第一，控制貨幣發行。
②第二，控制和調節對商業銀行的貸款。
③第三，推行公開市場業務。
④第四，改變存款准備金率。
⑤第五，調整再貼現率。
⑥第六，選擇性信用管制。
⑦第七，直接信用管制。
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2. 貨幣渠道中什麼是貨幣政策傳導機制的關鍵

貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環節，其順序是： ① 從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作
，首先影響的是商業銀行等金融機構的准備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況； ② 從商業銀行等金融機構和金融市場到企業、居民等非金融部門的各類經濟行為主體。商業銀行等金融機構根據中央銀行的政策操作調整自己的行為，從而對各類經濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經濟活動產生影響； ③ 從非金融部門經濟行為主體到社會各經濟變數，包括總支出量、總產出量、物價、就業等。
金融市場在整個貨幣的傳導過程中發揮著極其重要的作用。首先，中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具，商業銀行等金融機構通過市場了解中央銀行貨幣政策的調控意向；其次，企業、居民等非金融部門經濟行為主體通過市場利率的變化，接受金融機構對資金供應的調節進而影響投資與消費行為；最後，社會各經濟變數的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機構的行為。貨幣政策傳導機制是貨幣政策向經濟領域各部門、各要素滲透和作用的全過程。正是貨幣政策傳導機制的作用，才使得貨幣政策操作工具和各目標之間形成一個完善的、不可分割的整體，才使得貨幣政策實施效果充分顯現出來。該文從貨幣政策傳導機制的歷史回顧入手，譯計劃經濟與市場經濟兩種不同經濟體制下貨幣政策傳導機制的特點進行了較深入的研究，並在此基礎上就各自貨幣政策傳導機制的效應問題進行了分析與比較，最後建立適合中國社會主義市場經濟的貨幣政策傳導機制為目標，提出了中國貨幣政策傳導機制的設想和建議。 本文針對近幾年來貨幣政策傳導機制所暴露出的問題，從理論分析的角度，首先指出當前國民經濟活力不足，主要不是貨幣供應量的問題，而是貨幣政策傳導機制存在體制性梗阻；並分析了貨幣政策傳導機制中傳導機構和客體缺乏活力、路徑過窄、速度下降、動力和信號失真、環境不樂觀等問題；其後，論述了在轉軌經濟時期貨幣政策傳導機制不暢與實體經濟體制不健全之間存在著相互牽制、相互影響的關系；最後，給出了提高貨幣政策傳導機制運行效率的政策建議。
關鍵詞：貨幣政策傳導機制；國民經濟活力；相互影響；建議
貨幣政策傳導機制是運用貨幣政策工具到實現貨幣政策目標的作用過程，也可以說是貨幣政策各種措施的實施和發生效應的過程。從貨幣政策傳導機制的情況分析，對我們理解國民經濟運行特點以及存在問題，是很有用處的。近幾年，貨幣政策傳導機制的問題暴露的比較充分。今年以來，由於經濟開始轉暖，貨幣政策傳導問題又可能被模糊。因此，現在有必要從理論上對這一問題作些分析，以推進相關制度的改革。
一、當前國民經濟活力不足
當前，我國經濟出現的問題，主要是需求不足，表現為增長速度相對下降，價格總水平出現負值。但最令人擔心的是，國民經濟的活力不足。活力最大來源在經濟基礎，在企業，在各類金融組織，在人民群眾之中。社會主義市場經濟，本質上是人民群眾推動、創造和發展的經濟。政府引導作用是重要的，但沒有生動活潑、創新開拓的民間基礎，國民經濟就會活力不足。國民經濟增長潛力和實績，固然是引人注目的，但國民經濟是否充滿活力，才是更重要的。經濟增長不論高一點還是慢一點，通貨不論是膨脹一點還是緊縮一點，都不能證明這個經濟系統是否有活力。經濟大起大落，既可能在無活力的國民經濟系統中發生，也可能在有活力的經濟系統中發生。經濟有活力，增長快慢均正常；經濟沒活力，增長快慢都不容樂觀。
在國民經濟大系統中，金融活動有些象是這個有機體的血液循環系統，支持著國民經濟大系統的正常運行。前幾年，金融機構和金融組織比較亂，需要整頓。整頓使相當多的金融組織關閉或重組，這是完全必要的。但這個過程，對貨幣政策傳導也產生著影響。可以說，國民經濟多年來一放就亂、一抓就死的問題程度上雖有減輕，但並沒有從根本上得到解決。企業和基礎金融組織的活力不足，以至國民經濟活力不足，是當前一個突出的問題。清理整頓與制度創新，堵與疏，外部約束與內部約束，激勵與約束等多種關系，都有待進一步理順。
現在國民經濟活力不足的問題，就其與金融活動的關系來看，主要不是貨幣數量多少的問題，不是貨幣政策緊松的問題。就近三年情況看，貨幣與金融運行中，中央銀行的各項措施是及時的，貨幣政策是正確的，只是貨幣政策執行效果不很理想。其中原因，是貨幣流動渠道不暢，是貨幣政策傳導機制存在體制性的梗阻。貨幣政策推動了經濟目標的實現，但傳導機制不靈減弱了貨幣政策效果。近兩三年，貨幣傳導機制對國民經濟的影響，比貨幣供給量影響更大。通俗地講，我國當前問題，不是沒水，而是水渠不暢。不是水少造成旱情，是有水但渠道不暢造成了旱情。需要討論的重點不是放不放水，而是如何修整好水渠。換言之，貨幣傳導機制的問題比貨幣供應量多少更重要。
貨幣傳導機制是以金融體系為依託的，沒有健全的金融體系，就沒有良性的傳導機制；反之，沒有好的貨幣傳導機構，就沒有可能發展和鞏固好的金融體系。貨幣政策傳導過程，既是貨幣供應量滲入國民經濟方方面面的過程，又是貨幣存量與收入流量轉化的過程。通過貨幣政策傳導，貨幣供給量發生增減，對各種產品的價格和產量發生影響。價格和產量變化，又反過來影響貨幣供給量。滲透在國民經濟中的貨幣政策傳導機制，與國民經濟活力相互影響，共同作用。實體經濟上出現的結構不合理和供求失衡的問題，既與金融活動存在的問題相關，也是金融活動產生問題的基礎條件。貨幣傳導機構出現的問題，究其原因，是貨幣傳導機制的諸多要素缺乏活力，是金融體制性萎縮帶來的結果。
二、對當前我國貨幣政策傳導機制要素的分析
通常對貨幣政策傳導機制分析，把重點放在研究貨幣政策工具、操作目標和中介目標以及最終目標上。貨幣政策中介目標的確定，是近些年金融體制改革中的一大進步。但是，在我國現行體制下，不能過分高估中介目標的合理性。沒有利率市場化，就沒有能判斷貨幣供給合理與否的真正尺度。這里我不討論貨幣政策目標問題，想重點分析一下貨幣政策傳導過程中，那些承擔傳導任務的機構和經濟變數所出現的情況和存在的問題。
我認為貨幣政策傳導過程中有六方面的問題：
1、貨幣政策傳導機制中的機構存在活力不足的問題。表現在兩方面，一是大銀行病，是動脈硬化。 90%以上的存款在向大銀行集中，投資環境不好，貸款風險大資金很難貸出。因此，一度時間，大銀行不用央行的再貸款反而還再貸款；大量購買國債不願賣給央行，脹肚子，消化不良。基礎貨幣投放萎縮，集中反映為大銀行上不能吐，下不能瀉。結匯渠道和貸款渠道兩條大動脈出現體制性萎縮，貨幣供應自然就下降了。這種情況導致的效應，與美國30年代因銀行倒閉而出現貨幣供應收縮是一個道理。總之，這是貨幣流動主渠道有了病。從國民經濟角度看，就是儲蓄持續增長，而投資持續不振，形成了資金的負缺口。二是小機構病。基層金融機構困難重重，活力不足，可稱之毛細血管大片潰爛導致失過量失血。這里既有大商業銀行將省市分支機構貸款權力回收，信貸活動越在基層越顯單薄。更有一大批城鄉金融機構，如城市銀行、農村信用社、各種基金會，正在整頓，問題不少。確實是毛細血管失血，使縣及縣以下的經濟活動缺乏活力，忙於救火，金融支持和服務很難真正有效地開展。
2、傳導機制的客體即企業存在活力不足的問題。由於整體經濟尚沒走出供大於求的困境，因此，相當多的企業缺乏生機，甚至不少奄奄待斃，需要重組或者關閉、破產。作為貨幣政策的微觀基礎，貨幣供給的主要接受者，這樣一種狀況，大大降低了對貨幣需求能力，大大降低了銀行貸款的信心。現在金融界有一種普遍的說法，認為國有企業信用等級呈走低趨勢，貸款存在資金陷阱問題。客觀上講，企業尤其是國有企業，在轉軌中面臨的種種困難，並不完全是自已的過失，但並不能因此而不付出改革的成本。為支持國有企業發展，國家要求國有專業銀行對國有企業給予貸款支持。雖然《商業銀行法》的出台和金融風險加大，迫使行政性干預有較大收劍，但以各種名義下來的政策性傾斜貸款，仍然不可能根本上杜絕。而且，越是大型企業，越是貸款大戶，行政性干預就越難拒絕。其中，相當部分的企業用貸款去維持和解決生存問題，比如發工資
，或者還欠款。這種情況使金融機構行為變異，也使貨幣政策效果很少達到預期目標。
3、貨幣政策傳導的路徑過窄。這里有三條路徑可以考慮。一是基礎貨幣投放路徑。這是央行與國有大銀行關系為主線的，也是與結匯和貸款情況相關的。去年以來，在再貸款上有所作為，使這個路徑上基礎貨幣投放有所擴大。面對國有獨資商業銀行貸款增量占基礎貨幣比重上升的態勢，進一步設計央行的相關舉措，進一步引導好大銀行的認同，是很重要的。二是貨幣市場和資本市場，這也是貨幣政策傳導的重要渠道。發達國家經驗證明，金融市場是否發達，對貨幣政策傳導很有影響。但現在我國貨幣市場和資本市場上，反映出來的不是對貨幣政策的正向響應，而是沒有反應，或不正常反應。這與我國金融市場現狀有關。比如，前兩年，銀行同業折借市場有行無市，自然缺乏應對貨幣政策的傳導的相應行動。在證券市場上，也多次出現對貨幣政策比如調利率的無反應，或逆向反應。其中問題還是出在體制上。又如，
保險市場銀行利率下調後保險公司上存商業銀行的保費收入因受到利息降低影響本應減少存款，但實際上不降反升。這些情況，反映了進一步完善貸幣和資本市場的必要性。三是財政渠道。當基礎貨幣投放通過金融渠道確實困難時，可以考慮動用財政渠道。財政通過特種融資形式，代替了央行對商業銀行的再貸款，直接將貨幣供應到社會上。（註：請參考我去年在《財貿經濟》第8期《通貨緊縮、需求不足與政策思路》一文）當然，相對於貨幣傳導其他路徑，這是輔助性的路徑。同時，這只是貨幣傳導路徑，而不是貨幣政策的傳導路徑。
4、貨幣政策傳導速度下降。如果繼續用血液循環系統的比喻，那麼，在這里出現的是血粘稠問題了。反映在貨幣流通速度，就是相對的下降。我們常用GDP與M2的比例（GDP/M2）作為判斷貨幣流動性的一個指標，這個指標從1996年以來一直在下降，1999年上半年，這個指標為1991年以來最低點。人們持幣傾向提高，往來減少，資金沉澱，資金的流動性嚴重不足，使貨幣供給量大大下降。這方面，已有若干文章專門進行過論證，這里就不再重復。
5、貨幣政策傳導的動力和信號有失真問題。執行積極的貨幣政策，除了直接調控時的手段外，間接調控手段往往存在著利益引導機制。當貨幣政策傳導的動力不足或信號失真，由此會引起血壓偏低現象。以利率為例，現在利率沒在完全市場化，重要金融產品流通沒有價差或價差過小，就形成不成有力的流通，也就表現為貨幣政策傳導過程不力。這兩年這個問題有所緩解，1998年央行擴大了商業銀行對小企業貸款利率的浮動幅度。1999年將縣以下金融機構貸款利率上浮幅度由20％擴大到30％，不久前央行又批准中國銀行調高外幣存貸款利率等，但利率市場化遠沒完成，最重要的金融產品如存貸利率，也必須市場形成，才能真正形成貨幣政策的良好反應機制。其次，利率作為資金的價格信號，起著調節供求的作用。在調節資金供求過程中，就會出現無效調節、逆向調節或過度調節的問題。從這一角度看，可以說在貨幣傳導機制中，還存在神經系統紊亂的問題。
6、貨幣政策傳導的環境不容樂觀。首先是經濟形勢的大環境，這是最關鍵的。相對而言，當經濟活動旺盛時，貨幣政策傳導速度也大大加快；當經濟偏冷時，比如出現市場疲軟時，貨幣政策傳導速度也大大下降了。這就好比，天熱了，人的血液循環加快了，反之，就會慢一些。究其原因，經濟大環境對經濟主體的決策和投資選擇影響很大，進而會影響到各類經濟主體對貨幣流的態度，影響到貨幣政策傳導的速度。比如，1999年大環境比較偏冷，既使有貨幣，但貸出並不流暢。而今年經濟形勢有恢復跡象，在向回暖的方向前進，貨幣政策傳導機制似乎就通暢一些。其次，是正確處理金融監管與金融服務的關系。這也是大環境中的周邊環境建設問題，是金融系統運行中最關鍵的問題。如果協調得不好，不論是那方面位置畸重畸輕，都影響貨幣政策傳導。忽視金融服務，貨幣政策就傳導不下去；忽視金融監管，貨幣政策傳導中就會出現過度反應，出現過熱。就當前存在的傾向看，現在似乎這樣講比較有針對性：沒有貸款的增長，不良資產化解難以收效；只有在經濟發展中，金融風險才有可能化解。
最後，還有一個貨幣傳導的規模問題需要討論一下。對貨幣數量規模判斷人們多用M1或M2，並把它們作為貨幣政策的中介指標。這個問題討論很長時間了。我這里只是想指出一個問題，即在發達國家信用工具極為發達和方便下的標志，短期和定期存款，可以視同貨幣供給。正如西方人身上攜帶的各種存款信用卡，就可以直接當貨幣使用。而在我國，信用卡並不流行、普及，使用起來也沒有那麼方便，因此，存款額在很大程度上不能表現為可以隨時使用的貨幣。簡言之，存款增長就是存款增長，很難直接成為貨幣供應量的標識。正因為如此，雖然經常我們借用M0、M1和M2比較好的增長，說明貨幣供給量合理時，卻往往會發現，與社會對貨幣的需求反應經常不一致。過去兩年情況就說明，真正使人們發現貨幣供給不足的，還是基礎貨幣這一指標。當然，貨幣傳導規模還有一個放大機制問題，即貨幣乘數問題，指金融機構通過派生存款機制放大倍數地向社會供給現金和存款貨幣。這里也不展開討論了。
三、貨幣政策傳導機制不暢與實體經濟體制的不健全的相互影響
傳統計劃經濟體制下，沒有貨幣政策，只有信貸政策。資源配置是計劃機制。錢隨物走，物由行政確定的，資金供應自然也是由行政或說計劃確定。傳統體制下體現的是供給管理下的資金需求，與市場經濟下的需求管理及其伴生物貨幣政策不是一回事。這一時期，貨幣政策傳導也因體制特點而很少存在阻滯。貨幣供給完全服從於國家的物質資源配置，是由經濟運動決定，因此貨幣是內生的。
隨著經濟體制改革的推進和不斷深入，中央銀行調整貨幣的手段發生了變化，金融宏觀調控由直接調控逐步轉向間接調控。貨幣供應總量由完全通過指令性計劃控制的變數，變為間接調控下內生性和外生性並存的變數。中國的貨幣供給機制也初具市場經濟的框架，初步形成了中央銀行──金融機構──企業的貨幣政策傳導機制。但是，在轉軌時期，完備的金融制度和環境還沒建立起來，在以直接調控為主向間接調控為主的轉變過程中，貨幣政策發揮作用受到一定限制。由此也決定我國的貨幣仍具有很強的內生性。
在實體經濟體制不健全的情況下，這種內生性常表現為：貨幣政策傳導機制不暢，並與實體經濟體制的不健全之間形成一種相互牽制、相互影響的關系。貨幣政策傳導機制不暢，往往造成實體經濟缺血或貧血，國民經濟活力不足，無疑會影響到實體經濟的健全發展；而實體經濟體制不健全，國民經濟缺乏活力，勢必造成貨幣政策傳導機制受阻滯，資金在中央銀行和金融機構間空轉，儲蓄難以轉化為投資。
希望能解決您的問題。

3. 關於基礎貨幣和派生貨幣的問題

首先，你要明白兩個的基本概念和區別以及關聯
基礎貨幣是源,派生存款是流.
從一定的基礎貨幣所派生的存款量=派生後的存款數=基礎貨幣*貨幣乘數=基礎貨幣/(存款准備金率+備付金率+客戶提現率)
1.基礎貨幣又叫強力貨幣或高能貨幣，是指處於流通界為社會公眾所持有的現金及銀行體系准備金（包括法定存款准備金和超額准備金）的總和。
基礎貨幣作為整個銀行體系內存款擴張、貨幣創造的基礎，其數額大小對貨幣供應總量具有決定性的影響。基礎貨幣的投放渠道:國外資產業務:主要是在外匯市場買賣外匯黃金，變動國外資產。對政府債權:在公開市場上購買政府債券、向財政透支或直接貸款，變動對政府債權。對金融機構債權:對商業銀行辦理再貼現或發放再貸款，變動對金融機構債權。中央銀行控制基礎貨幣的主要工具在不同經濟體制下，中央銀行調控基礎貨幣的方式和工具有較大的差異。在市場經濟體制下，中央銀行對基礎貨幣的控制主要採用間接控制的方式，通常運用貨幣政策的三大工具——公開市場業務、再貼現政策和法定存款准備金率來進行。
2.貨幣供給
（1）貨幣供給形成的主體是中央銀行和商業銀行（包括接受活期存款的金融機構），即存款貨幣銀行系統。
（2）兩個主體各自創造相應的貨幣：中央銀行創造現金，商業銀行創造存款貨幣。
3）銀行系統供給貨幣的過程必須具備三個基本條件：一是實行完全的信用貨幣流通；二是實行比例存款准備金制度；三是廣泛採用非現金貨幣結算方式。這三個條件下，貨幣供給的過程可分為兩個環節：一是由中央銀行提供的基礎貨幣；是貨幣供應的策源; 二是商業銀行創造的存款貨幣。 在這兩個環節中，銀行存款是貨幣供給量中最大的組成部分，但商業銀行創造存款貨幣的基礎是中央銀行提供的基礎貨幣，並且在創造過程中始終受制於中央銀行，因此，中央銀行在整個貨幣供給過程中始終居於核心地位。
3.商業銀行創造存款貨幣的過程派生存款產生的過程，就是各級商業銀行吸收存款、發放貸款、轉帳結算，不斷地在各銀行存款戶之間轉移，形成新的存款額，最終導致銀行體系存款總量增加的系列過程.

所以，你假設的情況在高度監管的條件下是不存在的。

4. 貨幣政策工具的傳導機制是什麼

貨幣政策傳導機制，是指貨幣政策工具實施以後，通過什麼途徑傳遞使最終目標發生預期的顯著的變化，一般通過以下機制來傳導：
(1)資產組合調整效應，因為貨幣政策工具的實施會引起貨幣供應量的變化，從而引起資產價格和收益率的變化，人們要調整資產結構，引起資源的重新配置，這會使貨幣政策最終目標發生變化。

(2)財富效應，因為貨幣供應量的變化，會引起財富的變化，以至於影響消費行為的變化，最終影響經濟增長。

(3)授信限制效應，某種(擴張或緊縮)貨幣政策的實施，會改變授信條件，以至影響信貸規模，從而影響經濟增長。

(4)預期效應，是指人們根據貨幣政策工具的變化對未來的經濟形勢進行預測，調整自己的行為，結果導致貨幣政策最終目標的變化。

(5)國際貿易效應，是指由於本國的貨幣供應量變化，導致本國利率的改變，從而影響到匯率，進而影響到凈出口，使總需求發生變化。

5. 論述貨幣政策的主要內容

貨幣政策

1.貨幣政策概述

狹義貨幣政策：指中央銀行為實現既定的經濟目標（穩定物價，促進經濟增長，實現充分就業和平衡國際收支）運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。

廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關部門所有有關貨幣方面的規定和採取的影響金融變數的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規則的改變等）
兩者的不同主要在於後者的政策制定者包括政府及其他有關部門，他們往往影響金融體制中的外生變數，改變游戲規則，如硬性限制信貸規模，信貸方向，開放和開發金融市場。前者則是中央銀行在穩定的體制中利用貼現率，准備金率，公開市場業務達到改變利率和貨幣供給量的目標。 目前中國實行的是:雙穩健的財政和貨幣政策
貨幣政策是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的管理來實施的。貨幣政策的性質（中央銀行控制貨幣供應，以及貨幣、產出和通貨膨脹三者之間聯系的方式）是宏觀經濟學中最吸引人、最重要、也最富爭議的領域之一。一國政府擁有多種政策工具可用來實現其宏觀經濟目標。其中主要包括：
（1）由政府支出和稅收所組成的財政政策。財政政策的主要用途是：通過影響國民儲蓄以及對工作和儲蓄的激勵，從而影響長期經濟增長。
（2）貨幣政策由中央銀行執行，它影響貨幣供給。

2.運用貨幣政策的主要措施

運用貨幣政策所採取的主要措施包括七個方面：
第一，控制貨幣發行。
第二，控制和調節對政府的貸款。
第三，推行公開市場業務。
第四，改變存款准備金率。。
第五，調整再貼現率。
第六，選擇性信用管制。
第七，直接信用管制。

3.貨幣政策的最終目標

貨幣政策的最終目標，指中央銀行組織和調節貨幣流通的出發點和歸宿，它反映了社會經濟對貨幣政策的客觀要求。
貨幣政策的最終目標，一般有四個：穩定物價、充分就業、促進經濟增長和平衡國際收支等。

4.貨幣政策的中介目標

4.1常用的中介目標
可以作為中介目標的金融指標主要有：長期利率、貨幣供應量和貸款量。
（一）長期利率
西方傳統的貨幣政策均以利率為中介目標。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標，是因為：（1）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態，而且能夠表現供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認為是銀根鬆弛。（2）利率屬於中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運用政策工具設法提高或降低利率。（3）利率資料易於獲得並能夠經常匯集。
（二）貨幣供應量
以弗里德曼為代表的現代貨幣數量論者認為宜以貨幣供應量或其變動率為主要中介目標。他們的主要理由是：（1）貨幣供應量的變動能直接影響經濟活動。（2）貨幣供應量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。（3）與貨幣政策聯系最為直接。貨幣供應量增加，表示貨幣政策鬆弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應量作為指標不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準確性的優點。
但以貨幣供應量為指標也有幾個問題需要考慮，一是中央銀行對貨幣供應量的控制能力。貨幣供應量的變動主要取決於基礎貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現金漏損率、商業銀行超額准備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。二是貨幣供應量傳導的時滯問題。中央銀行通過變動准備金以期達到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。三是貨幣供應量與最終目標的關系。對此有些學者尚持懷疑態度。但從衡量的結果來看，貨幣供應量仍不失為一個性能較為良好的指標。
（三）貸款量
以貸款量作為中間目標，其優點是：
（1）與最終目標有密切相關性。流通中現金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規模，也就控制了貨幣供應量。
（2）准確性較強，作為內生變數，貸款規模與需求有正值相關；作為政策變數，貸款規模與需求也是正值相關。
（3）數據容易獲得，因而也具有可測性。
以貸款量作為中間目標在具體實施中各國情況也有差異。政府對貸款控制較嚴的國家，通過頒布一系列關於商業銀行貸款的政策及種種限制，自然便於中央銀行控制貸款規模。反之則不然。以貸款量的指標，各國採用的計量口徑也不一致，有的用貸款余額，有的則用貸款增量。
4.2常見的操作目標
各國中央銀行通常採用的操作目標主要有：短期利率、商業銀行的存款准備金、基礎貨幣等。
（一）短期利率
短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調節市場貨幣供求、實現貨幣政策目標的一個重要的政策性指標，如西方國家中央銀行的貼現率、倫敦同業拆放利率等。作為操作目標，中央銀行通常只能選用其中一種利率。過去美國聯儲主要採用國庫券利率，近年來轉為採用聯邦基金利率。日本採用的是銀行同業拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標准，其用作操作目標的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率；用作中間目標的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。
（二）商業銀行的存款准備金
中央銀行以准備金作為貨幣政策的操作目標，其主要原因是，無論中央銀行運用何種政策工具，都會先行改變商業銀行的准備金，然後對中間目標和最終目標產生影響。因此可以說變動准備金是貨幣政策傳導的必經之路，由於商業銀行准備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應量也就越多。因此，銀行准備金增加被認為是貨幣市場銀根放鬆，准備金減少則意味著市場銀根緊縮。
但准備金在准確性方面的缺點有如利率。作為內生變數，准備金與需求負值相關。借貸需求上升，銀行體系便減少准備金以擴張信貸；反之則增加准備金而縮減信貸。作為政策變數，准備金與需求正值相關。中央銀行要抑制需求，一定會設法減少商業銀行的准備金。因而准備金作為金融指標也有誤導中央銀行的缺點。
（三）基礎貨幣
基礎貨幣是中央銀行經常使用的一個操作指標，也常被稱為「強力貨幣」或「高能貨幣」。從基礎貨幣的計量范圍來看，它是商業銀行准備金和流通中通貨的總和，包括商業銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現金等。通貨與准備金之間的轉換不改變基礎貨幣總量，基礎貨幣的變化來自那些提高或降低基礎貨幣的因素。
中央銀行有時還運用「已調整基礎貨幣」這一指標，或者稱為擴張的基礎貨幣，它是針對法定準備的變化調整後的基礎貨幣。單憑基礎貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎貨幣的內部構成加以考慮。因為：（1）在基礎貨幣總量不變的條件下，如果法定準備率下降，銀行法定準備減少而超額准備增加，這時的貨幣政策仍呈擴張性；（2）若存款從准備比率高的存款機構轉到准備比率較低的存款機構，即使中央銀行沒有降低准備比率，但平均准備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎貨幣進行調整。具體做法是，假定法定準備比率已下降，放出1 億元的法定準備金，這1 億元就要加到基礎貨幣上，從而得到已調整的基礎貨幣。
多數學者公認基礎貨幣是較理想的操作目標。因為基礎貨幣是中央銀行的負債，中央銀行對已發行的現金和它持有的存款准備金都掌握著相當及時的信息，因此中央銀行對基礎貨幣是能夠直接控制的。基礎貨幣比銀行准備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而准備金卻忽略了這一重要因素。

5.我國的貨幣政策工具

（1）公開市場業務
（2）存款准備金政策
（3）中央銀行貸款
（4）利率政策
（5）匯率政策

6.我國的從緊貨幣政策

2007年12月，中央經濟工作會議指出，明年要實的是「從緊的貨幣政策」。
（1）實行從緊的貨幣政策，核心是什麼？
回籠貨幣，減少貨幣供給。現在講流動性過剩，有兩個層次：一個是流通中的現金較多，一個是銀行的超額准備金太多。超額准備金，是指商業銀行及存款性金融機構在中央銀行存款賬戶上的實際准備金超過法定準備金的部分。超額准備金太多，表示銀行手裡的錢太多。
（2）從緊的貨幣政策，有什麼影響？
從緊的貨幣政策，間接影響到企業未來的贏利空間，因為企業的信貸成本上升。利率提高了，房地產商從銀行貸款的成本上升了一點，但如果房價一直在猛漲的話，那一點增加的成本根本看不出來，一下子就抵消了。對股市直接的影響談不上，都是間接的，要有一個過程。
貨幣政策從緊後，在控制物價上漲方面能否達到預期的效果，比較復雜。物價上漲，從CPI指數看，主要是食品和能源價格的波動較大。
根據通脹的兩個根源，一個是需求拉動型，一個是供給推動型。現在從需求的角度看，貨幣的供給較多，需求的因素有：從供給的方面看，主要是豬肉和其他農產品價格的上漲。但豬肉價格上漲，跟飼料價格上升相關，而飼料價格的上漲，又是因為糧食價格的上漲造成的。因此，要降低糧價，要增加糧食供給，進口農產品。但進口會對農民造成沖擊，農民就沒錢了。
從緊的貨幣政策將會對商業銀行帶來大的影響。如果不出意料，央行再次提高存款准備金率是必然選擇，這將對商業銀行內部流動性造成大的影響。在今年九次提高准備金率以後，一些商業銀行包括四大國有銀行內部流動性已經有緊缺跡象，繼續提高准備金率必將使得商業銀行流動性更加緊張。商業銀行首要任務是保證流動性，保證支付，這必將對經營造成嚴重影響。
現在倡導財政政策與貨幣政策要協調搭配，財政政策要繼續保持穩健。從緊的貨幣政策的實施必須兼顧擴大就業的要求。從緊的貨幣政策如果掌控不好，將會減少就業機會和就業崗位，這是實施從緊的貨幣政策必須認真處理好的問題。
DICK CHAN

6. 貨幣政策作用與原理

貨幣政策及其作用
所謂貨幣政策，是指政府為實現一定的宏觀經濟目標所制定的關於貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本准則。
貨幣政策對宏觀經濟進行全方位的調控，調控作用突出表現在以下幾點：
(1)通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡
貨幣政策可通過調控貨幣供應量達到對社會總需求和總供給兩方面的調節，使經濟達到均衡。當總需求膨脹導致供求失衡時，可通過控制貨幣量達到對總需求的抑制；當總需求不足時，可通過增力嗆幣供應量，提高社會總需求，使經濟繼續發展。同時，貨幣供給的增加有利於貸款利率的降低，可減少投資成本，刺激投資增長和生產擴大，從而增加社會總供給；反之，貨幣供給的減少將促使貸款利率上升，從而抑制社會總供給的增加。
(2)通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩定
無論通貨膨脹的形成原因多麼復雜，從總量上看，都表現為流通中的貨幣超過社會在不變價格下所能提供的商品和勞務總量。提高利率可使現有貨幣購買力推遲，減少即期社會需求，同時也使銀行貸款需求減少；降低利率的作用則相反。中央銀行還可以通過金融市場直接調控貨幣供應量。
(3)調節國民收入中消費與儲蓄的比例
貨幣政策通過對利率的調節能夠影響人們的消費傾向和儲蓄傾向。低利率鼓勵消費，高利率則有利於吸收儲蓄。
(4)引導儲蓄向投資的轉化並實現資源的合理配置
儲蓄是投資的來源，但儲蓄不能自動轉化為投資，儲蓄向投資的轉化依賴於一定的市場條件。貨幣政策可以通過利率的變化影響投資成本和投資的邊際效率，提高儲蓄轉化的比重，並通過金融市場有效運作實現資源的合理配置。

貨幣政策工具
貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現貨幣政策目標所採用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具(包括法定存款准備金率、再貼現政策、公開市場業務)和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導等)。
一般性政策工具是指中央銀行經常採用的三大政策工具。
(1)法定存款准備金率
當中央銀行提高法定存款准備金率時，商業銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數變小，市場貨幣流通量便會相應減少。所以在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定存款准備金率；反之，則降低法定存款准備金率。由於通過貨幣乘數的作用，法定存款准備金率的作用效果十分明顯，人們通常認為這一政策工具效果過於猛烈，它的調整會在很大程度上影響整個經濟和社會心理預期，因此，中央銀行對法定存款准備金率的調整都持謹慎態度。

(2)再貼現政策
它是指中央銀行對商業銀行用持有的未到期票據向中央銀行融資所作的政策規定。再貼現政策一般包括再貼現率的確定和再貼現的資格條件。再貼現率工具主要著眼於短期政策效應。中央銀行根據市場資金供求狀況調整再貼現率，以影響商業銀行借入資金成本，進而影響商業銀行對社會的信用量，從而調整貨幣供給總量。在傳導機制上，商業銀行需要以較高的代價才能獲得中央銀行的貸款，便會提高對客戶的貼現率或提高放款利率，其結果就會使得信用量收縮，市場貨幣供應量減少；反之則相反。中央銀行對再貼現資格條件的規定則著眼於長期的政策效用，以發揮抑制或扶持作用，並改變資金流向。
(3)公開市場業務
它是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節市場貨幣供應量的政策行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供應量時，就在金融市場上買進有價證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。
隨著中央銀行宏觀調控作用的重要性加強，貨幣政策工具也趨向多元化，因而出現了一些供選擇使用的新措施，這些措施被稱為「選擇性貨幣政策工具」。選擇性政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導。

(1)直接信用控制
它是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規定利率限額與信用配額、信用條件限制，規定金融機構流動性比率和直接干預等。

(2)間接信用指導
它是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業銀行等金融機構行為的做法。

貨幣政策的運作
貨幣政策的運作主要是指中央銀行根據客觀經濟形勢採取適當的政策措施調控貨幣供應量和信用規模，使之達到預定的貨幣政策目標，並以此影響整體經濟的運行。通常，將貨幣政策的運作分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

(1)緊的貨幣政策
其主要政策手段是：減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。如果市場物價上漲，需求過度，經濟過度繁榮，被認為是社會總需求大於總供給，中央銀行就會採取緊縮貨幣的政策以減少需求。

(2)松的貨幣政策
其主要政策手段是：增加貨幣供應量，降低利率，放鬆信貸控制。如果市場產品銷售不暢，經濟運轉困難，資金短缺，設備閑置，被認為是社會總需求小於總供給，中央銀行則會採取擴大貨幣供應的辦法以增加總需求。
總的來說，在經濟衰退時，總需求不足，採取松的貨幣政策；在經濟擴張時，總需求過大，採取緊的貨幣政策。但這只是一個方面的問題，政府還必須根據現實情況對松緊程度作科學合理的把握，還必須根據政策工具本身的利弊及實施條件和效果選擇適當的政策工具。

貨幣政策對證券市場的影響
中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下四個方面加以分析：

(1)利率
中央銀行調整基準利率，對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升，而利率上升時，股票價格就下降。究其原因有兩方面：一方面，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股價。利率低，可以降低公司的利息負擔，直接增加公司盈利，證券收益增多，價格也隨之上升；利率高，公司籌資成本也高，利息負擔重，造成公司利潤下降，證券收益減少，價格因此降低。另一方面，利率降低，人們寧可選擇股票投資方式而減少對固定利息收益金融品種的投資，同時，證券投資者能夠以低利率拆借到資金，會增大股票需求，造成股價上升；反之，若利率上升，一部分資金將會從證券市場轉向銀行存款，致使股價下降。除這兩方面原因之外，利率還是人們藉以折現股票未來收益、評判股票價值的依據。當利率上升時，投資者評估股票價值所用的折現率也會上升，股票價值因此會下降，從而股票價格相應下降；反之則股價上升。
利率對股票價格的影響一般比較明顯，市場反應也比較迅速。因此要把握住股票價格的走勢，首先要對利率的變化趨勢進行全面掌握。有必要指出的是，利率政策本身是中央銀行貨幣政策的一個組成內容，但利率的變動同時也受到其他貨幣政策因素的影響。如果貨幣供應量增加、中央銀行貼現率降低、中央銀行所要求的銀行存款准備金比率下降，就表明中央銀行在放鬆銀根，利率將呈下降趨勢；反之，則表示利率總的趨勢在上升。

(2)中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響
當政府傾向於實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給量增加。這會推動利率下調，資金成本降低，從而企業和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。我們之所以特別強調公開市場業務對證券市場的影響，還在於中央銀行的公開市場業務的運作是直接以國債為操作對象，從而直接關繫到國債市場的供求變動，影響到國債行市的波動。

(3)調節貨幣供應量對證券市場的影響
中央銀行可以通過法定存款准備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。如果中央銀行提高法定存款准備金率，這在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力，就等於凍結了一部分商業銀行的超額准備。由於法定存款准備金率對應數額龐大的存款總量，並通過貨幣乘數的作用，使貨幣供應量更大幅度地減少，證券行情趨於下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現率，對再貼現資格加以嚴格審查，商業銀行資金成本增加，市場貼現利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應減少，使證券行情走勢趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款准備金率或降低再貼現率，通常都會導致證券行情上揚。

(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響
為了實現國家的產業政策和區域經濟政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同行業和區域採取區別對待的方針。一般說來，該項政策會對證券市場行情整體走勢產生影響，而且還會因為板塊效應對證券市場產生結構性影響。當直接信用控制或間接信用指導降低貸款限額、壓縮信貸規模時，從緊的貨幣政策使證券市場行情呈下跌走勢；但如果在從緊的貨幣政策前提下，實行總量控制，通過直接信用控制或間接信用指導區別對待，緊中有松，那麼一些優先發展的產業和國家支柱產業以及農業、能源、交通、通信等基礎產業及優先重點發展的地區的證券價格則可能不受影響，甚至逆勢而上。總的來說，此時貸款流向反映當時的產業政策與區域政策，並引起證券市場價格的比價關系作出結構性的調整。

7. 什麼是貨幣主義的貨幣政策

以弗里德曼為代表的貨幣主義的基本觀點，可概括為以下幾個命題：
①貨幣需求函數是一個穩定的函數，意指人們平均經常自願在身邊貯存的貨幣數量與決定它的為數不多的幾個自變數（如人們的財富或收入、債券、股票等的預期收益率和預期的通貨膨脹率等）之間，存在著一種穩定的並且可以藉助統計方法加以估算的函數關系。弗里德曼還在1963年出版的《1867～1960年美國貨幣史》(與A.J.施瓦茨合著)中估算出兩個經驗數據。其一是貨幣需求的利率彈性為-0.15，即利率增（減）1%，人們對貨幣的需求量減少（增加）0.15%，於是認為利率的變化對貨幣流通速度的影響是微不足道的。另一個數據是貨幣的收入彈性為1.8，即人們的收入增（減）1%，對貨幣的需求量增（減）1.8%，這就意味著從長期趨勢來看，貨幣的流通速度將隨著國民收入的增長而有遞減的趨勢。(《1867～1960年美國貨幣史》1963年第1版扉頁) ②引起名義國民收入發生變化的主要（雖然不是唯一）原因，在於貨幣當局決定的貨幣供應量的變化。假如貨幣供應量的變化會引起貨幣流通速度的反方向變化，那麼，貨幣供應量的變化對於物價和產量會發生什麼影響，將是不確定的、無法預測的。弗里德曼突出強調貨幣需求函數是穩定的函數，正在於盡可能縮小貨幣流通速度發生變化的可能性及其對產量和物價可能產生的影響，以便在貨幣供應量與名義國民收入之間建立起一種確定的可以作出理論預測的因果關系。 貨幣學派
③在短期內，貨幣供應量的變化主要影響產量，部分影響物價，但在長期內，產出量完全是由非貨幣因素(如勞動和資本的數量，資源和技術狀況等)決定的，貨幣供應只決定物價水平。 ④資本主義經濟體系本質上是穩定的，只要讓市場機制充分發揮其調節經濟的作用，資本主義將能在一個可以接受的失業水平條件下穩定發展，凱恩斯主義調節經濟的財政政策和貨幣政策不是減少了經濟的不穩定，而是加強了經濟的不穩定性。因此，弗里德曼強烈反對國家干預經濟，主張實行一種"單一規則"的貨幣政策。這就是把貨幣存量作為唯一的政策工具，由政府公開宣布一個在長期內固定不變的貨幣增長率，這個增長率(如每年增加3～5%)應該是在保證物價水平穩定不變的條件下與預計的實際國民收入在長期內會有的平均增長率相一致。

貨幣派的理論特點主要在於以下兩點：
第一，堅持經濟自由主義，反對國家過多干預 貨幣學派認為，在社會經濟發展過程中，市場機制的作用是最重要的。他們堅持自由市場和競爭是資源和收入合理分配的最有效方法，是導致個人和社會最大福利的最佳途徑，如果政府幹預經濟，就將破壞市場機制的作用，阻礙經濟發展，甚至造成或加劇經濟的動亂。因此，他們旗幟鮮明地反對任何形式的國家干預，特別是反對戰後凱恩斯主義的理論和政策主張，認為除了貨幣之外，政府什麼也不必管。
第二，特別重視貨幣理論的研究，承襲芝加哥學派「堅持貨幣至關重要這樣一種理論研究方法」，認為「貨幣最重要」 他們從現代貨幣數量說出發，把貨幣推到極端重要的地位，認為當代一切經濟活動都離不開貨幣信用形式，一切經濟政策和調節手段都要藉助貨幣量的變動（擴張或收縮）來發揮作用。因此，一切經濟變數的變動都與貨幣有關。貨幣推動力是說明產量、就業和物價變化的最主要因素，而貨幣推動力最可靠的測量指標就是貨幣供應量。由於貨幣供應量的變動取決於貨幣當局的行為，因此，貨幣當局就能通過控制貨幣供應量來調節整個經濟。主張把政府在經濟中的作用減低到為自由市場經濟能自如地活動提供一個穩定的支架，這就需要政府有效地將貨幣供應的增長控制在既適度又穩定的水平上，方法是實行「單一規則」，即固定貨幣供應增長率的貨幣政策。除此以外，不應該也用不著對經濟多加干預。

弗里德曼和凱恩斯的分歧
第一、凱恩斯認為，貨幣供應量變化後對國民收入有實質性影響，增加貨幣的結果使利率降低從而增加投資，通過乘數效應引起總需求和總收入（Y）的變動，即△M→△R→△I→△Y，因此，貨幣供應量增加可以引起實際產出的增加，貨幣是非中性的。弗里德曼則認為貨幣供應量變動只能在短期內影響實際產出；從長期看，貨幣供應量的變動只能影響名義變數而不能影響實際變數，因此，貨幣從長期看是中性的。 第二，凱恩斯注重狹義的市場資產和市場利率，他的傳遞渠道主要是貨幣市場上金融資產的調整，增加的貨幣量通過兩條渠道被吸收：一是貨幣收入增加後所增加的貨幣交易需求量；二是隨著利率下降後增加的貨幣投機需求量。弗里德曼認為應該考慮廣義的資產和利息率，就是說，傳導途徑是多種多樣的，可以在貨幣市場和商品市場同時進行，通過物價普遍上漲吸收過多的貨幣量。 第三，凱恩斯非常重視利率的作用，認為利率是傳導機制的中心環節，貨幣量變動後首先引起的是利率的變動，貨幣供需和總體經濟的均衡是通過利率的變化來調節的。而弗里德曼則重視收入支出在傳導中的作用。認為人們主要根據收入來確定現金持有量。因此，貨幣供需求均衡只能通過支出來調節。而貨幣量與利率之間存在著步調不一致的關系，弗里德曼認為，貨幣增長加速時，起初會降低利率，但是後來，由於它增加開支刺激價格上漲，這便引起借貸需求的增加，從而促使利率上升。正因為如此，利率不能成為傳導機制中的主軸，卻往往是誤導貨幣政策的指標，所以弗里德曼不僅不重視利率在傳導機制中的作用，而且堅決反對把利率作為制定貨幣政策的向導。

8. 舉例說明貨幣政策在我國的應用，急

隨著我國貨幣政策傳導機制的改革,我國已初步建立了「政策工具--中介目標--最終目標 」的間接傳導機制和「中央銀行—金融市場—金融機構--企業居民戶」的間接傳導體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構、微觀經濟主體層面上的存在的諸種障礙卻導致了我國貨幣政策的微效。

（一） 中央銀行層面上的障礙

中央銀行是唯一代表國家進行金融控制和管理的特殊金融機構，是有銀行特徵的國家機關，是國家的銀行、銀行的銀行、發行的銀行、管理的銀行。它通過運用貨幣政策工具來傳導貨幣政策。

1、存款准備金。 中央銀行通過調整存款准備金，改變金融機構的准備金數量和貨幣擴張乘數，從而達到控制金融機構的信用創造能力和貨幣供應量的目的。自1998年中國人民銀行改革了法定存款准備金制度，將法定準備金賬戶的備付金賬戶合並為法定準備金賬戶。我國的存款准備金率從13%降低到8%，再到目前的6%②。

2、公開市場操作。中央銀行在公開市場上買賣有價證券，用以增加或減少貨幣供應量。1999年，中國基礎貨幣的主要供應渠道發生了根本性變化--公開市場操作成為中央銀行吞吐基礎貨幣的主渠道。全年通過公開市場操作凈投放基礎貨幣1920個億，佔全年基礎貨幣投放的52%②。

3、再貼現機制。 中央銀行通過調整再貼現率和規定貼現條件來影響市場利率和貨幣供給和需求。從1998年3月起再貼現利率成為獨立的利率體系，不再繼續與同期再貸款利率掛鉤。同時下調再貼現利率並延長再貼現最長期限。1999年，中央銀行頒發了《關於進一步改進和完善再貼現業務管理的通知》，進一步改進了再貼現業務的方式，擴大其范圍，使年末余額達500億，增長51%②。

三大政策工具的操作力度雖然很大，貨幣供應量的增幅也較高，但其實際效果卻遠遠低於預期水平。貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國以貨幣供應量為中介目標，但同時實行利率管制，利率並未完全市場化。我國雖然放開了同業拆借利率的上限控制、銀行間債券市場利率和票據貼現利率，逐步擴大貸款利率波動幅度，但是我國仍然是以管制利率為主的國家，包括存、貸款利率在內的多種利率仍由中央銀行代表政府制定，影響了利率對資源配置的結構調整作用。從我國目前來看，按照風險收益對稱原則，中小企業和某些大企業的高風險業務貸款利率應偏高，但由於利率管制必然造成了銀行對中小企業的「惜貸」現象，同時，政策性的偏向導致資金高度集中於國有大企業，這成了不良資產上升和經營風險加大的一個重要原因。利率管制的另一個後果便是使貨幣市場的基準利率難以發揮作用，影響了貨幣政策信號的傳導。此外，在公開市場上，由於資金寬松導致央行收回資金容易，投放資金困難；在外匯市場上，外匯儲備受貿易逆差影響和保持人民幣匯率穩定的政策約束，央行只能被動地買賣外匯，銀行結售匯差構成了央行在外匯市場上的數量限制，導致公開市場操作對利率控制乏力，利率機製作用難以發揮。

（二）金融市場層面上的障礙

1、貨幣市場。1984年，我國建立同業拆借市場標志著貨幣市場的起步。到目前已初步形成了統一規范的貨幣市場格局，但總體來講仍不成熟，缺乏足夠的中介機構和市場參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創新滯後，貨幣市場缺乏流動性，地區分割的銀行間分隔嚴重，交易不活躍，貨幣政策傳導缺乏廣度，低速低效。貨幣市場業務主要集中於同業拆借市場和債券回購市場，而這兩個市場交易量不夠大，無法大量吞吐證券，限制了公開市場操作的力度，繼而影響了貨幣供應量的變化幅度。票據市場上由於社會信用機制不健全，商業票據使用不廣泛，再加上票據數量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業承兌匯票，再貼現始終未形成規模，影響了再貼現政策工具的實施力度和廣度。

2、股票市場。中國股市的投機性強，長期沒有退出機制，其股指變動與經濟走勢呈現出明顯的異動狀態，股市泡沫膨脹，股票價格難以產生財富效應，隔斷了相應的貨幣政策傳導機制。

3、債券市場。債券市場特別是國債市場上種類不多使公開市場缺乏載體，另一方面交易不旺，以調控基礎貨幣為目的的公開市場業務缺乏交易基礎，嚴重阻礙了貨幣政策工具作用的發揮。

由上可見，貨幣政策的傳導路徑由於貨幣市場和資本市場的不成熟而顯得過窄。

（三）商業銀行等金融機構層面上的障礙

商業銀行是依法接受活期存款，主要為工商企業和其他客戶提供短期貸款並從事短期投資的金融機構。它最大的特徵便是具有以派生存款方式創造和收縮存款貨幣的能力。在我國，資本市場、貨幣市場尚未發展到成熟階段，利率並未完全市場化，使中央銀行的公開市場業務操作缺乏必要的條件，以至收效甚微。央行只能採取貼現率、窗口指導、利率管制等其他調控工具，這就使商業銀行的行為對貨幣政策的效力具有更大的作用。在我國，四大國有商業銀行佔有全部金融機構80%以上的資產和負債，因而商業銀行對中央銀行貨幣政策的反應程度便成為貨幣傳導機制上的關鍵。目前來講，在商業銀行層面存在的傳導障礙主要體現在以下幾個方面：

1、商業銀行的壟斷性。中國政府通過存貸款利率、限制競爭、限制資產等一系列金融約束政策，為國有商業銀行創造了「特許權價值」的租金機會，維持了國有商業銀行的壟斷地位。從某種意義上說中國貨幣政策由工、農、中、建四大商業銀行的行為所左右。他們之間的競爭並不充分屬於寡頭競爭模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動，很可能與貨幣政策方向不一致。另一方面，四大商行對中央銀行貸款的依賴程度下降，使中央銀行很難通過調低再貼現率和再貸款利率來刺激商業銀行的融資慾望及活動。

2、商業銀行有風險約束，而無利潤約束。理論上講，商業銀行屬於金融企業，應該根據收益性、流動性和安全性三性來經營業務尋求最佳組合。在我國，但由於歷史和現實的因素造成了商業銀行有風險約束，卻無利潤約束。

第一，風險約束。在經濟體制改革中，由於金融體制改革滯後，導致商業銀行積累了高比例的不良資產，銀行貸款回收比較困難，貸款周轉速度慢，經營風險大幅上升，商業銀行在中央銀行的監管下，風險防範意識和措施大為增強。在這種情況下，雖然中央銀行多次下調利率和准備金率，降低商業銀行的融資和貸款成本，商業銀行也不願意增加貸款，而是根據自身對經濟狀況的估計和判斷，調節自身放款行為，從而改變了貨幣派生機制，影響了信用創造和貨幣供給。一方面，商業銀行對風險較大的中小企業採取「慎貸」、「惜貸」，即使有較好的項目也放棄掉。對信貸人員普遍實行貸款終身責任制，讓信貸人員對新增貸款負有100%收貸收息責任，一旦出現貸款逾期，便要求工作人員下崗清收，導致信貸人員產生故意不發放貸款的傾向；另一方面導致大量資金偏向信用較好的大城市、大企業，有悖於我國貨幣政策的多元化導向。大企業貸款過度集中，資金閑置，中小企業卻資金嚴重不足，大大影響了貨幣政策的傳導效果，同時加劇了商業銀行信貸風險的過度集中，使不良貸款比率呈上升趨勢，造成傳導機制在商業銀行層面上的惡性循環。此外，由於國債和政策性金融債券相對企業貸款而言，收益穩定且風險小，被商業銀行視為優質資產，不願出售，從而限制了中央銀行大規模吞吐債券，嚴重影響了中央銀行公開市場業務操作的效果。

第二，無利潤約束。我國國有銀行並沒有真正建立起以利潤最大化為目標的治理結構和激勵機制。因此，商業銀行在國債市場上壓低價格購入大量國債；存款充足時，並不急於擴大貸款業務，在目前信貸風險較大時表現猶為突出，寧可把資金放在央行備付金上，分行不計成本吸收存款，形成「重存款，輕貸款」傾向。存款、貸款和資金結算為商業銀行三大傳統業務，其中存款為主要資金來源，貸款為資金的主要運用渠道和主要利潤來源。在目前通貨緊縮，央行實行穩健的貨幣政策的宏觀環境下和商行本身不良貸款居高不下的現實下，商行重視貸款營銷，擴展優質貸款業務，進行金融工具創新，改善金融服務將起到更大作用。但商業銀行卻似乎把存款業務作為主要工作。自身而言，仍然是大櫃台、小市場的人力資源配製方式；將發放貸款和開展中間業務視為爭攬存款的手段；對信貸人員實行權責不對稱的貸款終身責任制，缺乏貸款營銷激勵機制；金融工具單一；負債品種和資產品種單一；對貸款採取機械的審批方式；對大中小企業貸款申請的審貸模式相同，從貸款申請、審貸員審查、基層行審查、上級行貸審會審查、抵押、擔保、公證到貸款到位經過十幾道手續，歷時一周到幾個月，有悖於中小企業數量少、周轉快、頻率高的資金需求特點。以上都導致貨幣政策傳導速度下降，信號減弱甚至失真。

商業銀行之有風險約束，而無利潤約束導致了增加貨幣供應量刺激投資的主渠道不暢，同時造成對冗員、機構臃腫、低效的容忍，人為地增加了貨幣政策的傳導環節，降低了貨幣政策的傳導速度，影響了貨幣政策的效果。

3、商業銀行的集權管理。商業銀行系統內隨著一級法人治理結構的建立，管理許可權過於集中，極大地削弱了基層商業銀行的業務拓展能力，遏制了基層商行發放貸款的積極性。商業銀行集中管理許可權的主要方式有：以經濟手段或管理手段上收信貸資金，採取拉大上存資金和上貸資金利率差距的方法，迫使基層行資金上存，限制基層行資金運用，嚴格限制其貸款規模，基本全部上收基層銀行的貸款權。商業銀行的集權管理一方面不利於商行根據經濟運轉形勢即使調整貸款業務和其他業務，另一方面抑制了金融創新，使貨幣政策在商行內部傳導時就出現信號減弱，再經轉向影響實體經濟領域時，貨幣政策效果進一步打折。

4、商業銀行發展意識不強，傾向於減少或收回貸款。在這種防範化解金融風險的機制下，盡管央行實行穩健的貨幣政策，但由於乘數效應的作用導致貨幣供給的多倍緊縮，同時基層商行只注重爭奪已形成的優質客戶，缺乏基本客戶群的戰略意識，不注重與企業建立捆綁關系互相幫助促進企業發展，提高貸款質量和償還率，只看到中小企業的經營風險和困難，使許多具有良好發展前景的項目得不到及時的貸款支持，影響了貨幣政策的傳導效果。

而其他的中小金融機構，出現嚴重的信譽不對稱。公眾普遍認為四家國有商業銀行的信譽高於中小金融機構，將資金高度集中於四家國有商業銀行，使之資金充裕，不需要再貸款甚至返還央行貸款，產生一定的緊縮效用。而中小金融機構雖比較靈活，經營業務較廣，金融工具創新頻繁，但融資道路曲折。同時，1998年後，國內有相當部分中小金融機構出現支付危機甚至資不抵債，有部分信託投資公司和城市信用社以關閉或解散的法律形式實現市場退出。原農村鄉政府部門辦的「農村基金會」要全部清理和撤並。貨幣政策傳導

機制中的機構本身就存在活力不足，使縣及縣以下的經濟活動缺乏活力。

（四）微觀經濟主體層面上的傳導障礙

微觀經濟主體企業、居民個人等是貨幣政策傳導的最終環節。此層次上的障礙綜合表現為企業、居民個人對貨幣政策信號反應遲鈍，影響了貨幣政策的傳導效果。

1、企業方面。一方面由於供給相對過剩，引起物價下降，宏觀經濟環境並不樂觀，企業對市場前景並不看好，非意願存貨投資增加，投資意願不強；另一方面很大一部分國有企業未建立完善的現代企業制度，缺乏面向市場的研發、營銷和管理機制，產品市場佔有率低，盈利條件和償債條件都難以滿足貸款條件。中小企業規模小，資本金不足，缺乏有效的抵押和擔保等問題，再加上信息不對稱、銀行的風險約束和無利潤約束，使企業難以獲得間接融資。市場准入限制也使直接融資困難重重。中小企業游離於貨幣政策外，企業難以得到貸款，整個社會投資難以，而這又引起悲觀性的經濟預期，從而形成微觀經濟主體層面上的惡性循環。

2、居民個人方面。從1994年開始，我國出台了一系列改革措施，如醫療社會保險制度、城鎮住房制度以及養老社會保險制度的改革，使居民面臨的不確定因素增加了，預期支出上升。這使得居民的邊際消費傾向下降，儲蓄傾向提高。對居民消費意向調查結果顯示，目前有59.4%的城鎮消費者由於未來支出預期的增加而增加儲蓄。從儲蓄目的看，仍有59.3%的城鎮消費者是供子女上學，而用於買房、養老和醫療作為儲蓄目的的消費者分別為43.6%、42.6%和41.4%。另一方面，中國企業制度改革和外部環境的影響使許多企業效益呈現下降趨勢，居民預期收入下降，也加強了儲蓄傾向。

在消費信貸方面，雖然近年來央行相繼出台了《關於發展個人消費信貸指導意見》、《汽車消費信貸管理辦法》、《個人住宅貸款管理辦法》、和《關於助學貸款管理若干意見的通知》等政策措施，積極推動消費信貸業務的發展，但由於傳統生活習慣的影響，居民對消費信貸的認識還存在偏差。調查發現70%③的被調查者認為貸款消費有悖於傳統美德，仍然傾向於通過儲蓄來實現消費升級，阻礙了消費信貸業務的發展，影響了貨幣政策的傳導效果。另一方面，消費風險即消費品的價格、質量、相應的服務及其可能帶來的效應的不確定性增加了消費的機會成本，從而推遲了部分居民對消費品的購買，部分地抵消了貨幣供給增加的消費支出效應，影響了貨幣政策的傳導。
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9. 貨幣政策傳導機制的現狀

我國貨幣政策的傳導機制，經歷了從直接傳導向直接傳導、間接傳導的雙重傳導轉變，並逐漸過渡到以間接傳導為主的階段。
1．傳統體制下的直接傳導機制
如圖所示：這種機制與高度集中統一的計劃管理體制相適應。國家在確定宏觀經濟目標時，如經濟增長速度、物價穩定和國際收支平衡，已經通過國民經濟綜合計劃將貨幣供應量和信貸總規模乃至該項指標的產業分布和地區分布包括在內。因此，中央銀行的綜合信貸計劃只是國民經濟計劃的一個組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計劃以及派生的現金收支計劃，在執行計劃時直接為實現宏觀經濟目標服務，這種機制完全採用行政命令的方式通過指令性指標運作。其特點是：第一，方式簡單，時滯短，作用效應快；第二，信貸、現金計劃從屬於實物分配計劃，中央銀行無法主動對經濟進行調控；第三，由於缺乏中間變數，政策缺乏靈活性，政策變動往往會給經濟帶來較大的波動；第四，企業對銀行依賴性強，實際上是資金供應的大鍋飯。
2．改革以來的雙重傳導機制
我國改革以來至1997年，貨幣政策直接傳導機制逐步削弱，間接傳導機制逐步加強，但仍帶有雙重傳導特點，即兼有直接傳導和間接傳導兩套機制的政策工具和調控目標。如圖所示：
（1）第一個環節是運用貨幣政策工具影響操作目標——同業拆借利率、備付金率和基礎貨幣。信貸計劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達中介目標貸款總規模和現金發行量。直接傳導過程中沒有操作目標，或許可以稱季度、月度的貸款、現金指標是其操作目標。這個環節是調控各金融機構的貸款能力和金融市場的資金融通成本。
（2）操作目標的變動影響到貨幣供應量、信用總量、市場利率。信用總量的可測性不強，還不太使用；我國實行管制利率，不存在市場利率，只有中央銀行根據經濟、金融形勢變化來調整利率。這個環節是金融機構和金融市場、企業和居民在變化了的金融條件下，做出反應，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應量的變動。
（3）貨幣供應量的變動影響到最終目標的變動。改革之初，貨幣轉化為存款和現金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但兩者的相關性減弱，只控制貸款並不能完全調控住貨幣供應量，直接控制的效果減弱。然而，在貨幣政策間接調控貨幣供應量的機制不完善的條件下，只能兩者並用。在經濟過熱、通貨膨脹嚴重時，直接控制比間接調控的效果更好，所以並沒有馬上放棄它，形成了雙重調控的特點。
我國經濟經歷了高通脹後「軟著陸」成功，商業銀行推行資產負債比例管理，各級政府防範金融風險意識大大加強，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國不失時機地取消了對商業銀行的貸款限額，標志著我國貨幣政策傳導機制從雙重傳導過渡到以間接傳導為主。
然而，我國的社會主義市場經濟體制仍在建立之中，商業銀行和企業的運行經營機制還不健全，所以貨幣政策傳導效應也有待提高。只有真正按現代企業制度的要求加快商業銀行和企業的改革步伐，使其對中央銀行的貨幣政策傳導反應靈敏，才能完善貨幣政策傳導機制。

10. 論述一般性貨幣政策工具的傳導機制及優缺點

貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目標所採用的政策手段。一般性貨幣政策工具是指法定存款准備率、再貼現政策和公開市場業務，稱「三大法寶」。

⑴ 法定存款准備率:是指以法律形式規定商業銀行等金融機構將其吸收存款的一部分上繳中央銀行作為准備金的比率。調整法定存款准備率可以迅速改變商業銀行的存款擴張倍數和貨幣乘數，以調控貨幣供給量。但該工具的效果過於猛烈，不宜經常使用。 效果： ① 即使准備率調整的幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動； ② 其他貨幣政策工具都是以存款准備金為基礎； ③ 即使商業銀行等金融機構由於種種原因持有超額准備金，法定存款准備金的調整也會產生效果； ④ 即使存款准備金維持不變，它也在很大程度上限制商業銀行體系創造派生存款的能力。局限性： ① 法定存款准備率調整的效果比較強烈，致使它有了固定化的傾向； ② 存款准備金對各種類別的金融機構和不同種類的存款的影響不一致，因而貨幣政策的效果可能因這些復雜情況的存在而不易把握。
⑵ 再貼現政策：指中央銀行對商業銀行持有未到期票據向中央銀行申請再貼現時所做的政策規定。包括兩方面的內容：一時再貼現率的確定與調整；二是規定向中央銀行申請再貼現的資格。調整再貼現率:→商業銀行借入資金的成本→商業銀行對社會提供的信用量→ 貨幣供給總量;改變再貼現資格的條件→改變資金流向→抑制或扶持部門經濟。效果： ① 再貼現率的調整可以改變貨幣供給總量； ② 對再貼現資格條件的規定可以起到抑制或扶持的作用，並能夠改變資金流向。局限性： ① 主動權並非只在中央銀行，甚至市場的變化可能違背其政策意願； ② 再貼現率的調節作用是有限度的； ③ 再貼現率易於調整，但隨時調整引起市場利率的經常波動，使商業銀行無所適從。
⑶ 公開市場業務：指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節市場貨幣量的政策行為。通過公開市場業務買賣有價證券：→直接增減基礎貨幣→調控貨幣供應量
→ 影響有價證券價格→調節社會信用量。效果：①主動性強，它可以按照政策目的主動進行操作； ②靈活性高，買賣數量、方向可以靈活控制；③調控效果和緩，震動性小；④影響范圍廣。局限性：①中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；②要有一個發達、完善的金融市場，且市場必須是全國性的，市場上證券種類齊全並達到一定規模；③必須有其它政策工具的配合。