為什麼廣義貨幣比狹義貨幣穩定
⑴ 什麼是廣義貨幣、狹義貨幣有什麼關系
1.廣義貨幣：
是一個經濟學概念，貨幣供給的一種形式或口徑，以M2來表示，其計算方法是交易貨幣（M1，即社會流通貨幣總量加上活期存款）以及定期存款與儲蓄存款。
2.狹義貨幣：
一般用字母M1來表示：M1=M0（流通中貨幣）+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款，狹義貨幣的供應量是中央銀行制定及執行貨幣政策的主要觀測依據。
廣義貨幣和狹義貨幣的關系是兩者是其相對的概念。
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相關背景：
所謂廣義貨幣，它既包括那些流動性的現金、活期存款，又包括流動性稍差，但有收益的存款貨幣，狹義貨幣反映著經濟中的現實購買力；廣義貨幣不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若狹義貨幣增速較快，則消費和終端市場活躍；
若廣義貨幣增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。廣義貨幣過高而狹義貨幣過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；狹義貨幣過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。
參考資料來源：網路-廣義貨幣
參考資料來源：網路-狹義貨幣
⑵ 狹義貨幣和廣義貨幣的區別
狹義貨幣：是一個宏觀經濟學概念，在經濟學中以M1表示，其計算方法是社會流通貨幣總量加上商業銀行的所有活期存款 廣義貨幣：廣義貨幣是一個經濟學概念，和狹義貨幣相對應。在經濟學中以M2來表示，其計算方法是社會流通貨幣總量加上活期存款以及定期存款與儲蓄存款。 經濟指標公布要看財政部、中國人民銀行、國家發展改革委員會。
⑶ 廣義貨幣和狹義貨幣分別是什麼
狹義貨幣：是一個宏觀經濟學概念，在經濟學中以M1表示，其計算方法是社會流通貨幣總量加上商業銀行的所有活期存款
廣義貨幣：廣義貨幣是一個經濟學概念，和狹義貨幣相對應。在經濟學中以M2來表示，其計算方法是社會流通貨幣總量加上活期存款以及定期存款與儲蓄存款。
流通貨幣（簡稱通貨），是一種或一組用於物資交換的工具，有時也僅稱「貨幣」。它根源於商品，是一種特殊的商品。它是金錢的具體表現形式和度量單位。貨幣區是指流通並使用某一種單一的貨幣的國家或地區。不同的貨幣區之間在互相兌換貨幣時，需要引入匯率的概念。
簡介
通常，每個國家都只使用唯一的一種貨幣，並由中央銀行發行和控制。不過也存在例外，亦即多個國家可以使用同一種貨幣。例在歐盟國家通用的歐元，在西非經濟共同體的法郎，以及在19世紀的拉丁貨幣同盟，名稱不同但能在聯盟內部自由流通的等值貨幣。一個國家可以選擇別國的貨幣作為法定流通貨幣，比如，巴拿馬選擇美元作為法定貨幣。不同國家的貨幣還可能使用相同的名字，比如，在法國和比利時使用歐元之前, 它們和瑞士的貨幣都叫法郎。有時因為特殊原因，同一個國家內的不同自治體可能也會發行不同版本的貨幣，例如在英國，包括英格蘭、蘇格蘭或甚至偏遠離島的澤西島、根西島都擁有各自發行的不同版本英鎊，並且互相可在英國境內的其他地區交易，但唯有英格蘭英鎊才是國際承認的交易貨幣，其他版本的英鎊拿出英國境外後可能會被拒絕收受。
每個基本貨幣單位通常還可以分成更小的輔幣。最常用的比例是輔幣為主幣的1/100，比如，100 分 = 1 元。在法國大革命推廣公制以前，歐洲歷史上曾經長期採用1/20/240進制，例如在英國，1英鎊等於20先令、240便士；法國的情況是12個但尼爾（denier）為1蘇(Sol)，20個蘇為1里弗爾（livre，又稱鋰）。1:7、1:14、1:25、1:10 、1:1000 以及其他進位制也曾被使用。
有的國家的貨幣沒有輔幣，或者雖然有輔幣，但是由於幣值太小而只是理論上的換算單位，而沒有發行實際的貨幣，比如日圓和韓圓。
歷史
物物交換
人類使用貨幣的歷史產生於最早出現物質交換的時代。在原始社會，人們使用以物易物的方式，交換自己所需要的物資，比如一頭羊換一把石斧。但是有時候受到用於交換的物資種類的限制，不得不尋找一種能夠為交換雙方都能夠接受的物品。這種物品就是最原始的貨幣。牲畜、鹽、稀有的貝殼、珍稀鳥類羽毛、寶石、沙金、石頭等不容易大量獲取的物品都曾經作為貨幣使用過。
金屬貨幣
經過長年的自然淘汰，在絕大多數社會里，作為貨幣使用的物品逐漸被金屬所取代。使用金屬貨幣的好處是它的製造需要人工，無法從自然界大量獲取，同時還易儲存。數量稀少的金、銀和冶煉困難的銅逐漸成為主要的貨幣金屬。某些國家和地區使用過鐵質貨幣。
早期的金屬貨幣是塊狀的，使用時需要先用試金石測試其成色，同時還要秤量重量。隨著人類文明的發展，逐漸建立了更加復雜而先進的貨幣制度。古代希臘、羅馬和波斯的人們鑄造重量、成色統一的硬幣。這樣，在使用貨幣的時候，既不需要秤量重量，也不需要測試成色，無疑方便得多。這些硬幣上面帶有國王或皇帝的頭像、復雜的紋章和印璽圖案，以免偽造。
金銀
西方國家的主幣為金幣和銀幣，輔幣以銅、銅合金製造。隨著歐洲社會經濟的發展，商品交易量逐漸增大，到15世紀時，經濟發達的佛蘭德斯和義大利北部各邦國出現了通貨緊縮的恐慌。從16世紀開始，大量來自美洲的黃金和白銀通過西班牙流入歐洲，挽救了歐洲的貨幣制度，並為其後歐洲的資本主義經濟發展創造了起步的條件。
紙幣
隨著經濟的進一步發展，金屬貨幣同樣顯示出使用上的不便。在大額交易中需要使用大量的金屬硬幣，其重量和體積都令人感到煩惱。金屬貨幣使用中還會出現磨損的問題，據不完全的統計，自從人類使用黃金作為貨幣以來，已經有超過兩萬噸的黃金在鑄幣廠里、或者在人們的手中、錢袋中和衣物口袋中磨損掉。於是作為金屬貨幣的象徵符號的紙幣出現了。世界上最早的紙幣在宋朝年間於中國四川地區出現的交子。
金本位
最初的紙幣是以黃金為基礎的，與黃金可以自由兌換，兩者可以同時流通，紙幣的發行量也比較少。到19世紀末，資本主義經濟出現了速度空前的膨脹與發展，於是紙幣逐漸成為主要的流通貨幣，但是它們仍然有黃金作為發行的保障。這種貨幣制度稱為「金本位」。
貨幣防偽
偽造貨幣的問題與貨幣制度一同出現。在使用金屬貨幣的時代，偽造的方法是在金幣中攙入銅、鉛等廉價金屬。當時對付這種犯罪唯一的方法是一旦發現，就使用嚴厲的刑罰，以此來威嚇偽造者。
紙幣更容易偽造。法國大革命後，發行了以沒收的教會地產為抵押的債券，作為代用紙幣。為了破壞法國經濟，英國政府曾經偽造過這種貨幣（同時規定私人偽造法國紙幣將會被判處死刑）。這也是最早的經濟戰之一。第二次世界大戰期間，德國曾經在集中營里大量偽造英國和美國的紙幣。私人或犯罪組織偽造紙幣的記錄也層出不窮。為了避免偽造，紙幣採用了很多防偽措施：專用的特殊紙張，膠版凸印、水印，磁性油墨，金屬安全線，紫外線熒光記號、變色油墨、正反面圖案對印（這種技術在法國法郎上最為醒目）等等。澳大利亞、紐西蘭等國還發行了塑料貨幣。
現代的貨幣
在金本位制度下，各個實行金本位的國家之間貨幣按照它們各自的含金量之比--金平價（Gold Parity）來決定兌換比率。這個體系是以黃金的自由流動為基礎的。第一次世界大戰爆發後，英國、法國、俄國、德國、日本等參戰國紛紛禁止黃金出口，金本位體系實際上已經崩潰了。
第一次世界大戰後，德國、奧地利等國出現了貨幣大幅度貶值的現象。此後各國貨幣之間沒有一個固定的匯率基礎。1944年的布雷頓森林協定規定，國際貨幣基金組織的成員國，其貨幣應當與黃金或美元掛鉤，實行固定匯率兌換。這個協定確立了美元的國際貨幣地位，由此建立的各國貨幣體系稱為布雷頓森林體系。1971年8月，美元停止與黃金的自由兌換，布雷頓森林體系宣告崩潰。從此，進入符號貨幣時代。此後各國之間實行浮動匯率。一些比較穩定的或者有升值潛力的貨幣，如瑞士法郎、西德馬克等等。
國際標准組織（ISO）指定了一套三位字母的符號體系，用來表示各國的貨幣。這個標準的代號為ISO 4217。
在貨幣匯率表中可以看到最近幾年裡，世界各國貨幣之間的匯率變化情況。
貨幣的職能
由於貨幣根屬於商品，因此他同所有商品一樣也具有使用價值和交換價值。當處在不同形式的價值運動中的時候，貨幣所表現出來的作用也不盡相同：價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣。其中，價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能。另外三種職能則是在兩者的基礎上形成的派生職能。
價值尺度
價值尺度是貨幣作為社會勞動的直接體現。貨幣本身作為一種商品，可以以自己為標准，與其他商品進行量的比較，而此時商品的價值形式就轉化為價格形式，商品通過貨幣進行表達的價值形式即為價格。當貨幣執行價值尺度這一職能時，貨幣只需要以想像中的或是觀念上的形式存在就可以了，然而他的單位則必須依賴於現實中流通的貨幣。正是由於貨幣的價值尺度功能，使得人們可以將不同形式的商品先轉化為貨幣的價格形式，然後再與其他商品進行交換。貨幣本身作為商品也存在不同貨幣之間量的差別，因此人們為貨幣也制定了一個量的標准，即規定價格標准（有時亦稱價格標度）。制的是含有一定金屬重量的貨幣單位及其等份。
流通手段
在貨幣執行了流通手段之後，使得商品的交換有了可能。而流通手段則是貨幣價值尺度職能的發展。貨幣的產生，使得商品之間的交換有直接的物物交換變成了以貨幣為媒介的交換。即由商品—商品變成了商品—貨幣—商品。兩者之間不僅存在形式上的區別，也存在著性質上的區別。
中國的貨幣
古代中國的貨幣體系以銅幣為基礎。更早的貨幣形式目前尚未被發現。最初的銅幣形狀多種多樣，有刀幣、布幣、蟻鼻錢等很多形式。秦始皇統一中國後，下令全國的銅幣以秦國的銅錢為標准。由於澆注銅幣使用砂模，鑄造好的銅幣帶有毛邊，所以在其中央留有方孔，以便用木棍串聯起來打磨修銼。這種特殊的形狀使它被賦予很多象徵性的神秘主義解釋，有人認為銅幣的圓形代表「天」，中央的方孔代表「地」。銅幣上面通常帶有鑄造時的皇帝年號。
金幣在古代中國很罕見。春秋和戰國時期，中國南方長江流域的楚國曾經使用過金餅和金片。但是在其他的地區和朝代里，黃金主要用於裝飾和保值用途。公元前二世紀，西漢的漢武帝曾經發行過白色的鹿皮貨幣，用於賞賜貴族和軍事將領。除了銅幣以外，棉布、絲綢、大米等生活物資也曾經作為貨幣的計算單位（而不是實際的貨幣）用來支付官僚和軍隊的薪餉。唐朝以後，白銀貨幣逐漸得到廣泛流通。雖然國庫和官方銀庫里的白銀按照統一的成色與重量鑄造成元寶以便存放，但是流通的白銀卻不是鑄幣，而是以零碎的塊狀流通，在市場上使用時要經過計算成色、秤量重量這些繁瑣的手續。大塊的銀錠要用夾剪切割，零碎的小塊銀錠需要在銀匠那裡重新鑄造成更大的銀錠。中國不使用白銀鑄幣的原因有很多，但是最主要的原因是，由於政治的不穩定性，官方無法為發行的銀幣提供擔保，同時由於戰亂頻繁，民眾經常將白銀窖藏起來，導致市場流通額不足以支持銀本位貨幣系統。
由於攜帶大量的銅幣極其不便，在經濟高度發達的北宋時期，出現了交子的紙幣。這也是世界上最早的紙幣之一。但是比起現代意義上的紙幣來，它更象一種匯票。蒙古人建立的元朝沿用了紙幣，並將其視為解決經濟困難的妙法之一。他們不顧實際的貨幣流通額和經濟水平，發行了大量沒有保證的紙幣，造成了最早的通貨膨脹。元朝被由漢族人建立的明朝取代。其開國皇帝朱元璋是一位保守的農本主義者。他認為紙幣是異族的東西，應該加以擯棄。但是明朝自己也發行了名為「大明寶鈔」的紙幣。這種紙幣在民間很少使用。
明朝中後期，白銀開始大量流入中國，成為和銅錢一樣普遍的金屬貨幣。清朝時期，白銀已經成為國家的主要貨幣單位（「兩」）。清朝末年，墨西哥的銀元開始在中國大量流通。光緒皇帝在位時期，中國鑄造了自己的銀幣，並設立了戶部銀行，發行正規的紙幣。1935年，中國實行法幣制度，正式廢除銀本位。根據1936年《中美白銀協定》，法幣一圓等於0.265美元。
⑷ 什麼是廣義貨幣，什麼是狹義貨幣
由於許多金融工具具有貨幣的職能，因此，對於貨幣的定義也有狹義和廣義之分。如果貨幣僅指流通中的現金，則稱之為M0；狹義的貨幣M1，是指流通中的現金加銀行的活期存款。這里的活期存款僅指企業的活期存款；而廣義貨幣M2，則是指M1再加上居民儲蓄存款和企業定期存款。貨幣供應量是中央銀行重要的貨幣政策操作目標。
⑸ 什麼叫狹義貨幣什麼叫廣義貨幣
狹義貨幣是社會流通貨幣總量加上商業銀行的所有活期存款。廣義貨幣是社會流通貨幣總量加上活期存款以及定期存款與儲蓄存款。說白了就是狹義貨幣只能夠隨時流通的貨幣，廣義的就是把我們一年定期，三年定期等貨幣也加入進去。其實很好理解，定期貨幣在存期內一半大家一般不取出來，那麼也就無法讓他流通。
⑹ 為什麼貨幣需求量和名義GDP成正比和利率成反比
1.數據描述及說明。數據均來自歷年《中國統計年鑒》、《中國宏觀經濟月度分析告》、《中國金融年鑒》、《中國經濟景氣月》各期和中國人民銀行網站。利率採用具有代表性的一年期定期存款利率，考慮到我國的利率在樣本數據所在的區間的多次調整，假如某些年度對存款利率進行了調整，則以實際執行時間為權數進行加權平均而得到的數值為准。採用消費物價指數來反映通貨膨脹。同時為了讓整個樣本區間內的物價具有可比性，本文採用消費物價定基比物價指數。由於數據不能直接得到，我們通過月度同比物價指數和月度環比物價指數得到月度定基比物價指數，進而得到季度定基比物價指數。採用上海股市季度內平均收盤價來代表股票市場指標，用SZ表示，數據來自於大聰明股票軟體。這里沒有選擇季度平均價格變化之差指標，主要是考慮到兩者之間存在同向關系。通貨膨脹率πt＝P-1t-1×100，Pt為定基比消費物價指數。
為了避免季節因素的影響，採用X—11方法對某些數據進行季節性調整，以此生成新的數據樣本，並對所有數據進行了對數處理。文中大部分數據的時間段從1991年第1季度到2005年第2季度，在此期間經歷了通貨膨脹和通貨緊縮，政府採用了擴張性、緊縮性和穩健的貨幣政策。
2.我國貨幣需求的穩定性分析。假如沒有穩定的需求函數為基礎，貨幣當局就無法准確猜測貨幣需求，進而無法通過控制貨幣供給量達到穩定幣值和經濟增長的最終目標。一般來說，影響貨幣需求的變數包括規模變數、機會成本變數、價格變數和其他因素變數。這里借鑒弗里德曼的貨幣需求函數，同時考慮到我國股票市場的發展情況，將我國的實際貨幣需求模型設定為：lnM／P＝lnα+β1lnY／P+β2lnR+β3lnSZ+β4πe+ε。其中M是貨幣需求量，由於貨幣需求數據無法獲得，在實證分析中用貨幣供給代替。我國的財富概念比較模糊，在統計上存在困難，而且收入和財富的相互替代性比較強，因此用國內生產總值GDP代替，記為Y。R和πe分別代表機會變數的一年期存款利率和通貨膨脹預期，根據我國實際，通貨膨脹預期採用靜態預期，即πe＝πt-1，SZ為反映股市的指標變數，ε是隨機項。
為了避免非平穩序列回歸產生謬誤，對模型中各個變數進行單位根檢驗，結果顯示，水平序列都接受單位根的原假設，差分序列拒絕原假設，即該模型涉及的變數都是一階差分平穩。同時用Johansen方法對M2和相關變數進行協整檢驗，協整結果顯示存在零個協整關系的原假設被拒絕，而接受至多一個協整關系的原假設。由於只存在一個協整關系，我們嘗試用E-G兩步法進行協整估計。由於各變數間存在協整關系，表明存在長期的貨幣需求函數，進一步可得到短期貨幣需求函數。
協整方程估計結果顯示方程中各變數系數很顯著，擬合優度為98.5%，DW值為1.9，一階序列相關不存在，而且殘差拒絕有單位根的原假設，可以判定為平穩序列，表明上述各個變數間確實存在協整關系。協整方程為：M2＝-1.898t1.34GDP-0.189R+0.1SZt0.02πe。由Granger定理知道，任何一個協整方程都可以轉化為一個誤差修正模型，使本期的變化通過上一期的誤差進行調整。逐漸去掉不顯著的變數，得到短期的貨幣需求函數：△M2＝0.032t0.12△Mz+0.52△GDP-0.055△R+0.037△SZ一0.035△SZ+0.002△πe-0.132ecm。修正方程中的系數基本上都顯著，DW值為2.02，擬合優度為0.42，誤差修正項ecm前的系數為負，符合負反饋機制原理，調整系數為0.132。Breusch—Godfrey序列相關檢驗的LM統計量為0.2，表明接受無序列相關假設。
通過遞歸最小二乘法對短期的貨幣需求函數進行參數穩定性檢驗，估計方程中的各系數基本上符合理論和我國的實際情況。長期貨幣需求的收入彈性都大於1，表明貨幣需求量的變動大於收入的變動，而且長期廣義貨幣需求的收入彈性大於長期狹義貨幣需求的收入彈性。利率彈性都很小且為負，並對貨幣需求有顯著影響，表明我國並沒有進人流動性陷阱，利率的作用應該會隨著利率市場化的不斷推進而越來越明顯。無論短期還是長期狹義貨幣的利率彈性都要比廣義貨幣的利率彈性大，這是由於兩者所涵蓋的范圍不同，M2更為廣泛，利率彈性較多地反映了定期存款、儲蓄存款和現金、單位活期存款等現實購買力總和之間的轉換關系。當活期存款利率與准貨幣利率存在差額時，狹義貨幣與准貨幣之間存在資產選擇行為，當准貨幣的利率上升擴大准貨幣與狹義貨幣的利差時，居民必然把狹義貨幣轉換成准貨幣，加大狹義貨幣的利率彈性，而存款利率只能影響M2的組成結構，對其絕對量影響很小。因此，M1體現出更高的利率彈性，符合理論要求。
隨著我國股票市場的不斷發展，股票市場對我國貨幣需求已經產生正的效應，不過彈性並不大，股市價格變動對貨幣需求的影響由財富效應、交易效應和替代效應三者共同決定，其中財富效應和交易效應增加貨幣需求，替代效應減少貨幣需求。預期通貨膨脹對我國貨幣需求有正的影響，這與理論分析有些不同，但可能與我國的實際存在密切聯系。自從我國1998年後出現了通貨緊縮，通貨膨脹率預期出現負值，而貨幣需求也因投資萎縮而減少，從而促使貨幣需求和預期通貨膨脹出現正向關系。20世紀90年代以來，我國社會福利制度的改革使人們的消費觀念逐漸開始轉換，對教育、住房和養老等預期，增加了人們的長期貨幣需求，儲蓄存款不斷上升，致使貨幣需求增長速度快於收入增長速度。同時，在我國漸進式金融改革的背景下，由於實行管制利率，導致利率並不能通過市場供求來決定，而且金融資產的結構也比較單一，因此，長期的貨幣需求函數表現出高收入彈性和低利率彈性。
對誤差修正模型進行遞歸檢驗，結果顯示，對M2的短期貨幣需求函數，殘差波動較大，甚至有些年份超出兩倍標准差范圍之外，一步猜測出現了多個斷點，表明M2的短期貨幣需求函數存在一定程度的不穩定性。比較而言，M1的短期貨幣需求函數表現出更加不穩定的特性，CuSumofsquares曲線超出了5%置信度下的兩倍標准差范圍，一步猜測出現多個斷點，殘差波動也比較明顯。這些症狀表明，我國短期貨幣需求函數具有不穩定性。我國短期貨幣需求的不穩定性，在一定程度上給我國央行對貨幣需求准確猜測帶來難度，輕易發生貨幣供給和貨幣需求相背離的情形，使得貨幣政策的中介目標難以發揮作用。
3.我國貨幣流通速度的穩定性分析。貨幣流通速度的不穩定表現為貨幣流通速度忽然增加或者忽然減少。在相同貨幣供給量的條件下，貨幣流通速度的下降會降低擴張性貨幣政策的效果。要使貨幣供給量發揮中介目標的作用，就需要有一個穩定的貨幣流通速度，或者是呈現明顯的規則性變化。
貨幣流通速度的穩定性對貨幣供給量目標的影響分析。假如貨幣當局沒有意識到貨幣流通速度的變化，為實現產出增長率為y%的目標，則根據費雪方程有：Mt+1Vt＝Pt+1Yt，貨幣當局為了達到上述產出目標，必須將貨幣供給量目標定為Pt+1Yt／Vt，但是實際上貨幣流通速度在短期內並不是恆定不變的，而且有可能呈現很大的波動性。從我國的情況來看，自改革開放以來幾乎每年貨幣流通速度都在下降，而且在下降的過程中呈現不規則波動。這里不防假設它比上期減慢了v%，即Vt+1＝Vt，假如貨幣當局繼續將貨幣供給量目標定為Pt+1Yt／Vt，則相應的產出為Yt，△Yt+1＝-v%Yt+1，這表明當貨幣流通速度降低時，實際產出與產出目標Yt之間存在著差距v%Yt，而且這個差距的大小與貨幣流通速度變化的幅度成正比。
由於貨幣流通速度的不穩定性，貨幣當局可能做出錯誤的判定。比如，在貨幣流通速度t+2時期繼續下降情況下，貨幣供給量目標應該為Mt+2但是，假如實際上在t+2時期流通速度已經恆定不變或者轉而上升，繼續按原先的貨幣供給目標進行貨幣擴張的話，將會導致物價上漲，引發通貨膨脹。
由於貨幣流通速度變化不定而產生通貨膨脹，可能的原因是由於上期在流通環節中沉澱下來的一些無效貨幣，在本期又重新恢復其流通職能，再次進入流通領域，使得貨幣流通速度加快，實際發揮作用的貨幣供給量變大。貨幣流通速度的不穩定性，將會削弱以貨幣供給量為中介目標的效果。
貨幣流通速度的實證分析。我們用Vi＝GDP／Mi來衡量貨幣流通速度，其中GDP代表名義產出。在分析我國貨幣流通速度波動性時，採用固定樣本時間長度的滾動時窗方法。使用固定樣本長度的滾動標准差來度量波動性，比一般的標准差更能體現變數的波動性，是一個動態的變化過程。
根據年度和季度的樣本數據，其中年度數據樣本區間為1978～2004年，季度數據樣本區間為1991年1季度至2005年2季度。考慮到樣本量等因素，我們在計算滾動標准差時，其中年度值選取的滾動時窗長度為4年，季度值選取的滾動時窗長度為8個季度。通過數據處理，我們分別得到M1和M2的貨幣流通速度變化軌跡和滾動標准差軌跡。結果顯示，狹義貨幣M1和廣義貨幣M2流通速度的年度變化軌跡和季度變化軌跡都有一個很明顯的特徵，無論年度還是季度，廣義貨幣的流通速度都比狹義貨幣的流通速度穩定，通過H-P濾波可以得到兩者都呈下降的趨勢。改革開放至今，無論是狹義貨幣還是廣義貨幣，貨幣流通速度的下降在減慢，但是仍存在著一定程度的波動。還有一個明顯的特徵就是，貨幣流通速度呈現一定的順周期性，在經濟處於收縮時期下降幅度要明顯大於經濟處於上升時期的下降幅度。
利用滾動標准差衡量貨幣流通速度序列軌跡的波動性表明，在20世紀90年代以前，年度的廣義貨幣流通速度的波動大體與狹義貨幣相當，都呈下降趨勢；90年代以後波動又忽然上升，然後在上升和下降之間波浪式前進，整個軌跡出現了波動程度降低的跡象，但是也存在短期內波動再次上升的可能。季度的貨幣流通速度波動也表現出同樣的特徵，90年代以來廣義貨幣流通速度波動曲線一直位於狹義貨幣流通速度下方，並且各自的波動都處於不斷變化當中，而且狹義貨幣流通速度波動性變化幅度大，說明90年代以來廣義貨幣流通速度相對比狹義貨幣流通速度穩定，但兩者都處於非穩定狀態。
由此可知，我國的貨幣流通速度表現出以下特徵：一是貨幣流通速度逐漸下降，下降過程中又出現忽然上升的情況，下降趨勢逐漸趨緩。二是廣義貨幣流通速度要比狹義貨幣流通速度穩定，年度內貨幣流通速度比季度貨幣流通速度穩定。三是貨幣流通速度的波動性變化不定，總的趨勢是波動性減小，但短期內仍然存在波動性繼續提高的可能，即貨幣流通速度仍然存在一定程度的不穩定性。隨著我國教育、醫療、住房、養老等體制的改革，我國經濟主體的資產結構發生了變化，具體表現為經濟主體的儲蓄占收入比不斷上升，消費占收入比下降，導致很多貨幣退出了流通領域，造成收入增加而貨幣流通速度減慢，在數量上表現為貨幣流通速度的收入彈性小於零。同時，廣義貨幣與狹義貨幣兩個層次的組成結構不同，前者包括了儲蓄存款，決定了兩者貨幣流通速度的收入彈性存在差別。
以上分析表明我國的貨幣流通速度並不是穩定的，尤其在短期內波動比較劇烈，波動幅度時大時小，規律性並不明顯。不穩定的貨幣流通速度必然影響到目前我國貨幣政策中介目標的適宜性。經濟，金融，貨幣-三、我國貨幣供給的可控性分析
從貨幣理論的角度看，貨幣供給量的可控性問題實質上是貨幣的內生性問題，貨幣供給的內生性和可控性存在著此消彼長的關系。從貨幣供給的影響因素來看，一定時期的貨幣供給量應是基礎貨幣和貨幣乘數相互作用的結果。因此，在進行貨幣供給量可控性分析時，對基礎貨幣和貨幣乘數進行分析是必不可少的。
1.貨幣供給內生性的理論分析。一定時期的貨幣供給是由基礎貨幣與貨幣乘數共同決定的，即M＝Mb－m。在決定貨幣供給的兩大因素之中，通常認為基礎貨幣Mb可以被貨幣當局控制，而貨幣乘數m是由通貨與存款比例、法定預備金率、超額預備金率等因素決定的，這些因素中只有法定預備金率由貨幣當局控制，另外兩項則與經濟的內在因素有關聯。因此，從貨幣基數來說，通常認為貨幣供給是外生的；而從貨幣乘數來說，在很大程度上貨幣供給又是內生的。
設M1，M2為狹義貨幣與廣義貨幣供給量，Mb為基礎貨幣，C為流通中的現金，R為存款預備總額，D為活期存款，T為准貨幣M2-M1，m1和m2為貨幣乘數，r為法定存款預備率，e為超額存款預備率，h為現金與活期存款之比，t為准貨幣與活期存款之比，從而得到：C＝hD，T＝tD，Mb＝C+R，M1＝C+D，M2＝C+D+T，R＝，
從公式中可看出，廣義貨幣乘數大於狹義貨幣乘數，狹義貨幣乘數m1的變動與r，e，h，t成反比，而廣義貨幣乘數m2的變動與r，e，h成反比，與t成正比。為了比較各個參數的影響，我們只需要比較其絕對值的大小即可。由於一般情況下r，e都比較小，兩者之和不超過1。觀察上述各式，其分母都為
從上面的分析可知，r，e的變動引起m1和m2的變動幅度比其他因素都大。參數e取決於商業銀行的成本收益的權衡，受到盈利性、流動性和安全性等因素的制約，與經濟活動存在密切聯系，並且在一定程度上可以抵消r的變動。因此，e對m1和m2的作用應該最大，正是由於e並不能被貨幣當局所控制，從而表明我國的貨幣供給具有內生性。h和t分別為現金和准貨幣與活期存款的比率，主要由居民和企業的資產偏好所決定，並不受中心銀行所支配，而且對貨幣乘數的影響不大。居民收入、市場利率、金融資產多元化程度以及對未來的預期等因素會影響持有金融資產的行為，導致h發生變化，而居民的可支配收入水平以及存款利率的高低等會影響t的變化，這些具有內生性的因素波動致使貨幣供給難以控制。
2.我國貨幣供給的實證分析。首先，從整體上考察我國貨幣供給的內生性。由於M1，M2，GDP都為I過程，則GDP變化和貨幣供給變化都為平穩過程，符合Granger因果關系檢驗的條件。Granger因果關系檢驗表明，貨幣供給的變動與產出變動存在雙向因果關系，兩者在統計上存在著因果關系。GDP的變化在某種程度上是引起貨幣供給變化的原因，也就是說GDP的變化能刺激貨幣供給發生變化，體現出我國貨幣供給的內生性。從檢驗結果發現，廣義貨幣M2比狹義貨幣M1更強烈地拒絕了各自的原假設，這在一定程度上說明M2的內生性要比MI的內生性強，而且與經濟增長的關系更加密切。
其次，在貨幣供給的影響因素中，貨幣當局應該可以對基礎貨幣進行控制，然而我國的實際情況則並非如此。我國的基礎貨幣投放忽快忽慢，很不穩定，1997年基礎貨幣比上年增長14%，而1998年增長率就急劇下降為2.3%，1999年又躍升至7.3%，90年代以來這一現象很大程度上是由於我國的匯率制度導致的。我國名義上實施有治理的浮動匯率制度，但實質上可以看作是一種釘住美元的固定匯率制度。假如一國實行的是固定匯率制或爬行匯率等有治理的匯率制度，不論其名義上的貨幣政策中介目標是什麼，都首先要保證匯率目標得以實現，這給我國貨幣供給量目標的實現造成了很大困難，因為它直接影響到基礎貨幣的投放。
再次，貨幣乘數也是影響貨幣供給的重要因素。法定預備金率是影響貨幣乘數各因素中惟一可以由中心銀行控制的變數，是決定貨幣乘數諸因素中外生性最強的變數。超額預備率和現金存款比率、准貨幣與活期存款比率是具有較強內生性的變數，並不是中心銀行所能決定的。貨幣乘數體現出來的內生性或外生性要看這些因素對貨幣乘數影響力的大小，我們藉助猜測方差分解方法來分析貨幣乘數。
方差分解實際上是系統的猜測均方誤差，分解成系統中各變數沖擊所做的貢獻。經過ADF檢驗，表明m1，m2，r，e，t，h都服從單位根過程。經過JJ協整檢驗，表明m1與h，e，h，t之間和m2與r，e，h，t之間都存在協整關系。將貨幣乘數和其影響因素組成VAR模型，在設定VAR模型時，由於變數間存在協整關系，選擇向量誤差修正形式，向量定義為Y＝』，i=1或2，滯後階數的選擇根據Akaike信息准則和Schwartz准則。對模型回歸得到的猜測方差進行分解，分析各因素對貨幣乘數的影響程度，猜測期數為得到貨幣乘數猜測誤差方差的百分比，即貨幣乘數本身及其影響因素在對應的猜測步長下對貨幣乘數的貢獻。
結果表明，對於狹義貨幣乘數m1，超額預備率能夠解釋其方差的15%左右，而法定預備率僅能夠解釋方差的2%左右，貨幣乘數m1的猜測方差主要來自其自身的變化，在影響因素中，超額預備金率e對貨幣乘數m1的作用最大，而法定預備金率r的作用較小，這表明m1的影響主要來自超額預備金率的變化。貨幣乘數m2的方差分解得到m2的影響主要來自超額預備金率e的變化，其中17%左右可以由超額預備率來解釋，而且對比m1和m2的方差分解結果，發現r，e，h，t四個因素對貨幣乘數m2的影響都比對貨幣乘數m1的影響大，這與我們前面的理論推導一致。因為超額預備金率並不是由中心銀行所能決定的，它取決於金融機構的經濟行為和經濟發展狀況。我國超額預備金率的大幅度變動導致貨幣乘數對貨幣供給形成了沖擊，進而弱化了央行對貨幣供給的控制能力。貨幣乘數具有較強的內生性，在一定程度上決定了我國貨幣供給的內生性。
實際上，貨幣供給的內生性取決於經濟發展和市場化的程度，西方一些經濟學家普遍認為，貨幣供給具有內生性是金融體系發展的結果，因此，隨著我國經濟市場化的深入，貨幣供給的內生性增強是完全可以理解的。
四、我國貨幣供給量與物價和經濟增長的相關性分析
假如貨幣供給量可以充當貨幣政策中介目標，其與貨幣政策最終目標必須是高度相關的。假如中介目標與最終目標是相關的，中介目標所包含的有關信息與最終目標的相關信息也是相關的，貨幣當局才有可能通過把握中介目標信息和控制中介目標來實現最終目標。
1.貨幣供給與經濟增長和物價的理論關系。在實證分析之前先理清貨幣供給與經濟之間的理論關系，交易方程MV＝PY體現了貨幣量與物價以及經濟產出之間的一個量的關系，方程兩邊求對數並對時間求導得：
這是一個關於各變數增長率的關系式，貨幣供給增長率與貨幣流通速度增長率之和等於通貨膨脹率與國內生產總值增長率之和。用μ表示貨幣供給量的增長率，y是國內生產總值的增長率，π為通貨膨脹率。假定貨幣流通速度為不變常數，我們可以得到貨幣量、產出水平和價格水平三者之間的一個重要關系式：μ＝π+y，即在一定條件下，產出水平、通貨膨脹都分別與貨幣供給存在正向變化關系。貨幣供給的增長不僅部分作用於經濟增長而且也部分作用於通貨膨脹，通貨膨脹對經濟增長有一定的制約作用，因為由於通貨膨脹的存在致使需要一部分貨幣供給來抵消通貨膨脹的存在。
當社會資源已經充分利用，此時經濟增長已達到最優的增長途徑，貨幣供給量的增加已經不會促使經濟增長反而導致物價上漲，用上述公式來解釋就是當Y已經達到最大，即增長率y已經保持恆定不變，μ的增加將僅僅導致π的增加。說明貨幣供給只能在由產出水平增加而引起的實際貨幣需求增加的范圍內適度地增長，增加的有效需求適當地由增加的貨幣供給量來滿足，假如貨幣供給的速度大於經濟產出的速度時，將會導致通貨膨脹。
2.相關性的實證分析。對中介目標與最終目標的相關性實證分析，其指標應採用指標的名義值。我們主要考察狹義貨幣M1、廣義貨幣M2和准貨幣M-M1對經濟增長和物價的影響，包括滯後影響。
由於各個變數都服從單位根過程，我們先檢驗變數的平穩性，發現名義貨幣供給量M1和M2，名義GDP都為I過程，而物價P為I過程。為了促使各變數具有一致的單整階數，我們把物價P進行一階差分，從而促使DP為I過程，代表通貨膨脹變數。繼續對貨幣供給M1，M2和准貨幣M2-M1與通貨膨脹代表變數DP進行因果檢驗，從因果關系檢驗中得到，在一定滯後階數下，狹義貨幣、廣義貨幣和准貨幣都對通貨膨脹產生影響，幾乎都能在95%的概率下接受貨幣供給的變動是通貨膨脹的原因，表明貨幣供給對通貨膨脹具有一定的影響力，通貨膨脹是一種貨幣現象。也就是說，貨幣當局能夠通過控制貨幣供給量來控制通貨膨脹，但是前提是貨幣當局必須能夠控制貨幣供給量。國外實證研究表明：通貨膨脹與貨幣供給量變化具有非常強的相關性，相關系數在0.92～0.96之間，並且長期看來貨幣供給量的增加將最終導致相同程度的通貨膨脹上升。從結果中可以看出，各層次貨幣對通貨膨脹的影響都存在滯後，這要求貨幣當局在控制通貨膨脹時應具有一定的前瞻性。而且，狹義貨幣與廣義貨幣、准貨幣相比，其對通貨膨脹的影響滯後期短，廣義貨幣與准貨幣的變化對通貨膨脹產生作用並不是瞬時的，都在滯後兩期以後才對通貨膨脹產生影響，並持續一段時間。由於廣義貨幣、准貨幣與狹義貨幣的組成結構不同，非凡是准貨幣，基本上是由定期存款組成，主要對通貨膨脹產生潛在的影響，因為貨幣不進入流通領域，不能發揮作用。
從對貨幣供給變動與GDP變動之間的因果關系檢驗中發現，貨幣量變動對經濟增長有顯著影響，而且廣義貨幣比狹義貨幣對經濟增長的作用更大。
上述分析表明，我國的貨幣供給是非中性的，其對經濟增長是有影響的，尤其是對通貨膨脹，影響比較顯著。因此，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標對穩定物價有積極作用。
五、結論及其建議
本文採用數理分析和實證分析相結合，在邏輯推理的基礎上，用我國的實際數據進行了論證。而且，本文所選取的數據樣本具有較好的代表性，樣本區間經歷了通貨膨脹、通貨緊縮以及通脹和通縮並存等經濟過程。總的來說，我國以貨幣供給量作為中介目標的有效性在不斷降低。具體表現在：雖然我國貨幣需求存在長期的貨幣需求函數，但短期貨幣需求並不是穩定的，猜測能力較低。貨幣流通速度呈下降趨勢的同時呈現出不穩定性，波動比較明顯，非凡是狹義貨幣供給，貨幣當局很難對其進行准確猜測。隨著金融創新等工具的不斷出現，我國貨幣供給的內生性在不斷增強，貨幣供給的可控性降低。但另一方面，貨幣供給量與經濟增長和通貨膨脹之間都存在相關關系，尤其是減少貨幣供給量對控制通貨膨脹的效果是顯著的。因此，貨幣供給量作為中介目標有其可取之處。我們認為當前在將貨幣供給量作為中介目標的同時，貨幣當局應該盡可能地處理好如下幾個問題：一是完善匯率形成機制，降低現行匯率制度對貨幣政策獨立性的負面影響。二是完善債券市場，答應金融機構發行金融債券，增強「對沖」外匯儲備大幅增多的有效性。三是關注貨幣流通速度的變化趨勢，針對金融創新、資本市場發展對M2增長的影響，及時改進貨幣供給量統計方法。四是更加關注利率、匯率和資產價格等輔助指標的變化。五是隨著利率市場化的推進，中介目標應逐步由單一貨幣供給量向包括利率在內的指標轉化，因為中介目標的選擇本身就是一個動態的過程。
⑺ 近幾十年來，各國政府都在致力於通脹與通縮的防治。問題是：為什麼必須、如何才能保證信用貨幣的穩定
就目前的利率水平而言，我們不能不說中央銀行的貨幣政策已經很松。盡管我國的貨幣當局始終堅持穩健的貨幣政策，但實際上中央銀行8次降息以來推行的是一種趨於擴張的貨幣政策。然而，困擾我國的中小企業貸款難問題始終沒有得到有效解決，而我國中小企業數量已經佔到全部企業數的90％以上，在工業產值中佔60％左右，在實際利稅上佔40％左右，在就業人數中佔75％左右，在新增業機會中佔90％以上，成為我國經濟發展的重要增長點。此外，我國從2001年9月開始，通貨緊縮現象又斷斷續續出現，特別是在2002年3月以後，物價水平始終處於下降狀態。既然所有這些現象不是因為利率過高造成，那麼是否是因為中央銀行的貨幣發行量不足造成的呢？
對中央銀行貨幣供給適度性的考察
關於貨幣供給究竟是內生性的還是外生性的，理論界一直存在爭論。所謂貨幣供給的外生性是指當代世界各國無不建立起獨享貨幣發行權的中央銀行體制中， 央銀行既是信用貨幣的發行者，又是貨幣供應量的調節者。同時，貨幣供給量的變動也不完全受制於中央銀行的貨幣政策， 還受制於客觀經濟過程，即受經濟社會中其他經濟主體的貨幣收付行為的影響，所以貨幣供給同時又是一個內生變數。
首先，就貨幣供給數量看，中央銀行的貨幣供給彷彿並不存在問題。從2002年8月份的統計數字看，廣義貨幣M2餘額為17．3萬億元，比上年同期增長15．5％，增幅比上年末提高1．1個百分點，是自2001年8月份以來增幅最高的年份，狹義貨幣M1餘額為6．5萬億元，比上年同期增長14．6％，增幅比上年末高1．9個百分點。流通中現金M0餘額1．57萬元，同比增長9．3％，增幅比上年末高2．2個百分點。顯然，廣義貨幣增長被穩定在13—15％這一平穩區間，說明我國貨幣供給量指標具有外生性。
既然貨幣供給量是充分的，而貨幣又是通過金融中介輸送到企業去的，那麼為什麼中小企業的資金普遍感到緊張呢？難道是大中型企業掌握了過多的資金嗎？實際上，中央銀行在貨幣發行保持M2適度平穩增長的過程中是遇到困難的，但是因為我國的外匯儲備不斷上升，藉助於中央銀行維持匯率水平的沖銷操作，以外匯占款逐漸增多的形式，貨幣供給的預期目標才得以實現。據此，一些學者認為，中小企業之所以資金偏緊，是因為盡管我國貨幣供給連年增長，但是中央銀行貨幣供給中用於海外增值的外匯儲備資產在持續增長，國內信用中用於支持政府支出的部分又迅速增長，以及由於銀行貸款存量中一部分已被不良資產所抵消等原因。觀察從1998年到2001年中央銀行的貨幣供給，發現用於國外的資產總共增長了93．4％，而用於國內的資產僅僅增長了59．6％，並且從絕對額來看， 2001年158302億元的廣義貨幣供應量中竟有26425億元未用於國內經濟，而是以海外資產的形式流離在國外。
但是，上述將中小企業資金緊張歸結為我國中央銀行外匯占款迅速增加，因而貨幣供應總量用於國內信貸的貨幣量實際較少的分析是存在問題的。如果從中央銀行資產負債平衡表來考察貨幣基數，應該是：
基礎貨幣＝�國外資產凈額＋對政府債權＋對商業銀權＋對其它金融機構債權＋其它有券－�政府存款＋其它項目凈額
貨幣供應量＝基礎貨幣×貨幣乘數
而貨幣供應量同時取決於基礎貨幣的數量和貨幣乘數，是兩者的乘積。國外資產凈額是基礎貨幣的一部分，它是通過中央銀行沖銷行為轉化為人民幣，又是通過銀行的貸款行為轉化為貨幣供給的，它和其它形式的項目，如對政府債權、對商業銀行債權、對其它金融機構債權和其它有價證券等形成貨幣供給的方式並沒有差異，只不過其它幾項無需再通過中央銀行將其轉化為本幣罷了。考察企業資金是否緊張不能孤立地從基礎貨幣及其構成考慮，而只能從貨幣供應量總量及其組成結構角度考察。所以，得出中央銀行外匯占款過多是我國中小企業普遍感到資金緊張的觀點是有失偏頗的。
基於以上邏輯，對中小企業貸款難問題的考察，是藉助商業銀行的資產負債平衡表進行的。在貨幣當局不允許商業銀行資金進入股市的前提下，作為一個理性的商業銀行，在沒有風險的條件下，它將首先選擇為企業提供貸款，其次它會選擇購買國債，最後才會選擇增加在中央銀行的儲備，因為商業銀行在這三項上的投資收益率是依次遞減的。問題在於，在銀行對企業信用了解不夠充分的條件下，企業的道德風險很高，它們對給企業貸款的預期收益率會相當低，可能低於國債利率甚至低於中央銀行儲備金利率。這樣，商業銀行就會把剩餘資金用於國債、用於超額准備金。一旦變為中央銀行的准備金，這部分資金就失去了存款創造功能。同時，與商業銀行貸款相比，銀行資金用於從中央銀行購買國債，也加大了對經濟的緊縮作用。所以中小企業資金緊張是因為銀行惜貸，商業銀行將很大一部分資金用於國債或中央銀行儲備金。
事實上，如果商業銀行惜貸程度得到緩解，在貨幣基數不變的條件下，由於貨幣乘數得到擴大，我國的貨幣供給數量將得到進一步提高。由於貨幣政策傳導機制不暢，即使中央銀行能夠准確控制貨幣基數，實現對貨幣乘數的完全控制也是不可能的。從這個意義上講，中央銀行貨幣供給的整個過程應該被視為內生的。
短期貨幣政策的靈活多元化與長期金融結構改革
短期貨幣政策的靈活多元化
．降低准備金利率
當前，為了加強金融對經濟的支持力度，僅僅依靠中央銀行下調利率是不夠的，必須執行靈活多變的貨幣政策。在我國，中小企業的發展是經濟增長的關鍵因素。但是，國家經貿委的一份對部分城市1688戶企業的調查顯示，88％的企業認為信貸資金「供應緊張」或「非常緊張」。看來，解決中小企業的資金緊張問題應當成為當前貨幣政策制定的重要方面。
2002年8月，中央銀行《關於進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業信貸支持的指導意見》要求商業銀行在堅持信貸原則的前提下，加大支持中小企業發展的力度，對有市場、有效益、有信用的中小企業，積極給予信貸支持，盡量滿足這部分中小企業合理的流動資金需求。實際上，這一指導性意見只能是權益之計。商業銀行惜貸是從自身利潤最大化出發，是它們比較為企業提供貸款的風險和收益的結果。如果不按經濟規律辦事，硬讓商業銀行貸款給那些實際並不符合貸款條件的中小企業，一旦將來發生風險，貸款難以收回，就很難說清究竟這個指導意見又給四大國有商業銀行帶來多少呆壞帳。
因此，中央銀行的最佳選擇應該不是通過行政命令，而是通過市場手段，疏導商業銀行向中小企業的貸款。由於2002年2月第八次降息幾個月後存貸款同比增長率差重新徘徊在4％的水平，商業銀行擁有大量閑散資金不能貸出，它們的選擇只能是增加其在中央銀行的超額准備金和國債。
存款儲備金政策是傳統的三大貨幣政策工具之一。一般來說，經濟出現過熱的時候，金融機構貸出資金的傾向加大，由未來期資金無法償還所導致的貸款風險也隨之上升時，中央銀行就會提升儲備金利率，甚至是升高儲備金率，為經濟降溫；反之，中央銀行會考慮降低儲備金利率乃至儲備金率，以刺激銀行的貸款行為。目前，我國中央銀行法定準備金率為6％，但在此之外，商業銀行卻有4～6％的超額准備金，這意味著商業銀行吸收存款的10％到12％都存在中央銀行准備金帳戶上生息，而沒有用於為企業提供貸款。中央銀行已經在2002年2月將存款准備金利率從1999年6月10日的2．07％下調到1．89％，但是商業銀行的超額准備金率仍然在4％以上。因此，中央銀行對下調准備金利率是大有文章可做的。事實上，在美國等發達國家，中央銀行是不為准備金支付利息的，因此銀行下調准備金利率也是可以有國別參照的。（見表）
2．逐漸減少國債正回購
除了用於超額准備金，出於銀行經營壓力和金融市場投資品種單一，商業銀行將大量資金用於國債。到2002年5月末，金融機構持有國債9367億元�不含財政對商業銀行發行的2700億元特別國債，比上年末增加1022億元，增長12．2％； 占國債市場總量的56．7％，較上年末上升 3．3個百分點；占其資金總運用的比重為5．5％，比上年末上升0．3個百分點。其中，商業銀行持有國債達8291億元，比上年末增加936億元，增長12．7％；佔全部國債市場總量的50．2％，比上年末上升3．1個百分點；占其總資產運用的比重為6．3％，比上年末上升0．4個百分點。這表明，目前金融機構特別是商業銀行持有大量國債、持有比重繼續擴大的同時，已成為國債市場上最主要的投資人。
目前，國債已被世界各國的中央銀行普遍用做公開市場業務的操作工具，通過國債買賣實現信用的擴張或收縮，以達到調節貨幣供應量的目的。而公開市場操作主要是通過債券回購這一交易方式來進行的。所謂「回購」，是指交易的一方�賣方在賣出債券給另外一方�買方的同時，買賣雙方約定在未來某一指定日期以雙方約定的價格，由賣方向買方買回相同數量的同品種債券的交易。其中，所謂正回購是指一級交易商作為債券賣方的回購，而反回購是指一級交易商作為債券買方的回購。因為正回購帶有降低中央銀行債券資產存量的含義，所以正回購意味著中央銀行在緊縮貨幣；反之，中央銀行也可以通過反回購擴張貨幣。
當前，出於對我國對外貿易順差引起的外匯儲備不斷上升造成貨幣增長過快的考慮，以及對商業銀行持有國債的利率風險的考慮，中央銀行從2002年6月25日起，到10月15日止，連續16次進行了正回購，已經將過低的債券利 率調整到合理的位置，目前沒有必要再做拉高引導。從中國經濟的宏觀面來看，我國從3月開始又出現通縮，而沒有通脹壓力。所以，為解決中小企業資金緊張而增加貨幣供給是有空間的，這實際也是貨幣政策應對財政政策力度應當逐漸減弱的一種配合。基於這樣的邏輯，即使中央銀行不能進行反回購，正回購行為也應該逐漸淡出。同時，這樣做也有利於商業銀行調整資產結構，減少手中國債持有量，促使其向企業貸款。
一旦儲備金利率繼續下調，並且購買國債的收益大大下降，商業銀行就會出於利潤最大化的選擇，增加對中小企業的貸款。顯然，與中央銀行通過行政命令迫使商業銀行向企業提供貸款相比，實施上面的貨幣政策給商業銀行帶來的經營風險會更小。但是，這種對策仍然只是一種短期策略。因為一旦商業銀行已經把資金貸給了所有預期貸款回報率較高的客戶而不再存在優質客戶以後，它的選擇可能是把資金用於庫存，而絕不會貸給預期貸款回報率為負的客戶。所以，從長期來看，我們更需要對現有金融結構進行調整。
大量建立中小金融機構，向中小金融機構增資擴股
限於資金約束，中小金融機構不能向大型企業提供貸款。在放出每筆貸款之前，它們都可能會對自己的貸款對象——中小企業做深入細致的考察。而對大型商業銀行來講，它們既可以為大企業提供貸款，也可以為中小企業提供貸款。但是與大企業相比，中小企業的道德風險更難於考察，即使中小企業實際擁有投資回報率很高的低風險項目，在大型商業銀行看來，它們預期真實貸款收益率也會較低�因為他們給企業不償還貸款的可能性打了一個相對較大的權重。其次，商業銀行每筆貸款的交易成本其實差別不大，而中小企業的貸款規模比大型企業小得多，所以單位貸款的交易成本就顯得非常高。舉例來說，如果大企業一次貸款規模為1億元，而1家小企業1次貸款250萬元，那麼，銀行貸給小企業1億元的交易成本大約是貸給大企業的40倍。
所以，解決中小企業貸款難問題的長期對策是建立更多的中小金融機構。建立中小金融機構的一條思路是加快民間金融機構的建立，另外一條思路是對無效率的大型國有商業銀行進行拆分。拆分的目的有兩個，其中一條是增加中小金融機構的數量，第二是解決商業銀行的不良資產。就四大國有商業銀行現有規模而言，它們整體上市是非常困難的，拆分成為規模較小的地區性銀行，將有助於通過股權結構的改變達到從根本上改變其銀行治理結構的目的。第三條思路是對中小銀行進行增資擴股。2001年11月 28日，世界銀行旗下的國際金融公司與南京城市商業銀行簽訂協議，將以2700萬美元價格，收購該銀行1．5％的股權。2002年，杭州城市商業銀行「引入民營資本的計劃年內可以完成，屆時民資佔比將超過50％」，而財政股份將下降到30％左右。所有這些對擴大中小銀行資本金，緩解中小銀行貸款難都有重大現實意義。而且，與中央銀行向中小企業增加再貸款相比，風險會更低。
實現商業銀行管理體制的扁平化
我國四大國有商業銀行實行五級管理制度，管理鏈條過長，信息傳導不暢，基層銀行只是儲蓄銀行，而沒有貸款職能，能夠為中小企業提供貸款的「神經末梢」實際已被砍去。所以，只有從銀行組織結構上下功夫，實現組織結構的扁平化，才能從根本上解決很難為中小企業提供貸款的問題。例如，總行和一級分行應該承擔更多的管理職能，在提升經營層次上發揮主導作用；將二級分行轉變為基本核算單位，上收支行的管理職能，將支行發展成為區域業務和產品分銷中心。
降低企業融資額外成本，建立完備的企業信用評級體系
與美國等發達國家相比，我國金融體系不發達，中小金融機構數量偏少是造成我國中小企業貸款難的重要原因。但從問題的另外一方面來講，貸款擔保體系不夠健全，中小企業融資成本過高。企業貸款不但需要支付銀行利率，而且還要支付資產評估費、抵押登記費和公證費，以及擔保機構收取的擔保費和咨詢費。舉例來說，對於1筆100－1000萬元的貸款，企業一般要支付貸款額度2．5－6‰的資產評估費，0．1－1‰的抵押登記費，0．2－0．3％的公證費。此外，貸款擔保公司一般收取貸款額度的1．4－3．5％作為擔保費用，還要外加0．3％的咨詢費，使得企業不堪重負。
目前，雖然我國已經出現中小企業貸款擔保機構，但擔保面窄，這不但體現在被擔保企業的數量上，而且體現在擔保品種上，僅僅局限於個人消費信貸、企業貼現和銀行承兌匯票上，民營企業田定資產投資貸款擔保微乎其微，流動資金貸款擔保也不到10％，尚未實現市場化運作。而對於減輕中小企業融資額外負擔問題來說，最為關鍵的是建立更多市場化運作的信貸擔保公司，通過相互競爭，降低擔保公司的收費價格，從而降低企業的融資成本。雖然國外已經出現了政府為中小企業提供信用擔保的實例，但將國債資金投入到擔保公司當中仍然不是最優策略， 因為這樣做遲早會引發「問題擔保」，不但不利於擔保公司在競爭中降低運行成本，提高工作效率，而且可能變相造成銀行和企業的第二次「債轉股」。
此外，我國中小企業信用評級體系亟待完善。由於中小企業過去沒有完善的信用評級，以致面對中小企業的貸款風險，銀行駐足不前。同樣道理，對於消費者而言，由於過去我國也沒有相應的信用制度，所以在貸款過程中，無論銀行還是消費者，都為確定個人資信程度浪費了大量的人力物力，使得貸款者融資成本加大。
完善資本市場和貨幣市場，擴大利率浮動范圍，實現利率市場化
為了防範金融風險，中央銀行禁止銀行資金進入股市。首先，必須看到，中央銀行的這一做法是值得肯定的。盡管有中國證監會的嚴格監管，但是我國股市仍然存在很多問題。股票基本不分紅，使得對中國股市進行長期投資的價值變低，而只具炒作價值。但是，隨著我國股市向著健康方向發展，允許銀行資金進入股市應該被人民銀行重新列入議事日程。事實上，由於我國金融產品品種單一，資本市場不夠活躍，造成商業銀行資產單一，投資渠道狹窄，不利於商業銀行改變經營績效，降低不良資產比例。
區分於資本市場，貨幣市場主要的是為資金需求方提供短期融資場所。它主要由商業票據市場、同業拆解市場、短期國債市場和短期外匯市場構成。其中商業票據市場對於中小企業融資更具現實意義，因為票據融資方式與中小企業資金流動性強、金額小、周期短和頻率高等特點相適應，降低了中小企業融資成本。目前，由於商業銀行更傾向於把資金貸給大客戶，而票據業務卻具有能夠為中小企業融資提供便利的天然優點，因此，票據業務的廣泛開展就相當程度抵消了對中小企業的信貸抑制。當前，為加大金融對經濟的支持力度，中央銀行增加再貸款，指導商業銀行增加對中小企業的信貸。但是另外一個方面，出於金融安全的考慮，又加強了對商業銀行票據業務的限制，從而削弱了銀行對中小企業貸款的積極性，使得票據業務大幅萎縮。因此，當務之急不是再對金融機構的票據業務加強監管，而是改革對銀行承兌匯票簽發實行比例控制的規定，轉變為按照票據簽發額與保證金差額的一定比例進行控制的制度，同時，要改變中小金融機構與國有商業銀行在票據業務准入上受到歧視的窘境，以最終促進中小企業融資和經濟發展。
其次，我國利率市場化的目標還遠沒實現。目前，我國唯一比較市場化的一個利率是銀行間同業拆解市場。從統計數字來看，截止2002年7月，全國銀行間同業拆解中心會員已經發展到660家，四大國有銀行、10家股份制商業銀行和大多數城市商業銀行都是該中心的成員，這對於調劑銀行之間的頭寸餘缺具有重大作用。需要注意的是，我們應該進一步降低同業拆解市場的准入資格，允許更多的中小金融機構加盟，特別是在我國經濟比較發達的一些省份和地區，以最終加大金融對中小企業的支持力度。
與此同時，應該進一步擴大貸款利率的浮動范圍，最終實現利率市場化。這樣，商業銀行特別是中小銀行就能夠在權衡自身風險和收益的基礎上，向企業特別是中小企業提供更多的貸款，從而緩解經濟發展過程中的資金瓶頸。
舉個最簡單的例子，如果擁有高收益項目的中小企業苦於無法得到銀行貸款，願意支付l0％的利率給銀行，而且中小銀行有權將貸款利率從中央銀行規定的5．31％提高到l0％的話，中小銀行就可能在同業拆解市場上從資金寬松的大銀行手中獲取更多的資金，貸給更多的企業；同時，大銀行也解決了因為沒有好的投資項目而使資金閑置的問題，並最終造成中小銀行和大型商業銀行雙贏的結果。
5．小銀行未必不存在大問題
是否將大銀行拆分成小銀行或者大量建立中小銀行，銀行惜貸的問題就迎刃而解，我國貨幣政策傳導機制也隨之暢通了呢？回答當然是否定的。目前，我國商業銀行體系主要由4家國有獨資商業銀行、12家股份制銀行、城市商業銀行、城市信用合作社、農村商業銀行和農村信用合作社構成。按照一般邏輯，容易產生惜貸的應該是規模最大的4家國有獨資商業銀行，其它銀行惜貸程度應該相對較低。但是，事實並非如此。
藉助上面的圖線，我們可以得出我國各類商業銀行存貸比高低的總體次序。存貸比最高的是其它銀行�11家股份制商業銀行，其次是國有獨資商業銀行和農村信用社，然後是城市信用合作社和城市商業銀行，而處於最後一位的是農村商業銀行，明顯存在惜貸問題。
按照常理，城市信用合作社、城市商業銀行和農村商業銀行都是規模較小的商業金融機構，它們與中小企業的親和力應該更強，容易為中小企業提供貸款，惜貸矛盾應該並不嚴重，但事實卻正好相反。與此同時，雖然2002年 l－7月國有獨資商業銀行存貸比呈逐月下降趨勢，但惜貸現象並不是所有商業銀行中最嚴重的。
為什麼商業銀行在以利潤最大化為核心的今天出現上述的存貸比格局呢？這主要可以通過商業銀行的歷史沿革、布局設點、業務種類和政策導向等方面進行解釋。如果把城市商業和股份制商業銀行進行對比，可以發現城市商業銀行大都是從信用合作社轉化而來，存在一定甚至巨額的呆壞帳，並且還有人員安置等歷史包袱，而股份制商業銀行在成立之初起點可以說是一清二白的，因此使得自身的拓展空間得以加大。其次，城市商業銀行的業務開展受到了地域的限制，所以經濟發達地區的商業銀行往往大於不發達地區，效益也好於不發達地區；與此同時，股份制商業銀行可以自由選擇分支機構設點，例如，招商銀行和中信實業銀行盡量把支行設在了具有經濟發達、信息暢通的優勢地域。所以從總體來看，股份制商業銀行更加容易將資金運用到對應的優勢項目上去。再次，就業務種類和品種創新而言，城市商業銀行也相對遜色，股份制商業銀行通過開辦「個人質押貸款」、「個人委託貸款」和「異地質押貸款」等等，吸引了更多的顧客。
通過類似的分析，我們也不難得出為什麼農村商業銀行和城市信用合作社同樣也存在惜貸問題。但是，先天不足並一定就意味著惜貸問題就不能解決，因為幾乎處於同一起點的農村信用合作社並不存在類似的問題，這恐怕是由深層次的體制、結構等問題造成的。所以，在注重發揮中小金融機構作用的今天，中央銀行必須對我國中小金融機構也出現嚴重惜貸的問題給予關注，而在短期內，由於我國12家股份制銀行和農村信用社在為中小企業貸款中發揮了較高的效率，中央銀行應該通過再貸款等手段為它們提供資金等方面的支持。
最後，國有獨資商業銀行面臨經營風險和不良貸款問題，普遍加強了統一法人管理，上收貸款權，從而導致相當一部分縣支行存貸比急劇下降。然而，由於四大國有商業銀行的成敗很大程度上決定著中國金融改革的成敗，無論是金融監管當局還是社會各界都給予其足夠重視。當前國家信貸政策對於它們貸款行為的種種鼓勵措施使得它們在惜貸問題上走的並不很遠。但是進入2002年以來，我國國有獨資商業銀行的存貸比一路下滑，一旦失去國家的政策支撐，惜貸問題會更加嚴重，必須給予足夠重視。