中國現在的貨幣政策運行如何

① 2020年中國貨幣政策

一、中國貨幣政策響應及時有力，總量合理適度，為保市場主體穩就業營造了適宜的貨幣金融環境
在黨中央、國務院的正確領導下，中國經濟實現穩步復甦。在此過程中，在國務院金融委的悉心指導下，穩健的貨幣政策和積極的財政政策相互配合，全力做好「六穩」「六保」工作，為疫情防控、經濟恢復增長提供了有力支持。
貨幣政策方面，今年以來，人民銀行通過降低存款准備金率、再貸款再貼現、創新直達實體經濟的貨幣政策工具等方式，出台了規模可觀的宏觀對沖措施。2020年以來人民銀行3次降准，加權平均存款准備金率下降約1個百分點，降准釋放流動性1.75萬億元。2018年以來，人民銀行10次降准，加權平均存款准備金率下降約5.5個百分點，累計釋放流動性8.1萬億元。
今年貨幣政策根據疫情防控和經濟社會恢復發展的階段性特徵，分層次、有梯度地出台，有內在的邏輯。疫情暴發初期，人民銀行於1月31日設立了第一批3000億元專項再貸款，支持銀行向醫療和生活物資重點企業提供優惠利率貸款，財政給予50%貼息後，企業實際融資成本很低。3000億元專項再貸款使用實行名單制管理，已基本用完，定向支持了7600多家直接參與防疫的重點企業，有力支持了醫療和生活物資保供任務。
在疫情蔓延勢頭得到初步控制、進入有序復工復產階段，人民銀行於2月26日增加第二批5000億元再貸款再貼現額度，商業銀行以不超過一年期貸款市場報價利率（當時為4.05%）+50個基點發放貸款，實際執行的平均利率約為4.4%。5000億元再貸款再貼現已基本用完，支持了近60萬家企業復工復產。
在疫情防控取得重大階段性成果、生產生活秩序加快恢復階段，人民銀行於4月20日增加第三批1萬億元普惠性再貸款再貼現額度，支持銀行加大對涉農、小微和民營企業的信貸投放力度，平均融資成本控制在5.5%以內，預計支持超過200萬家企業等市場主體。
貨幣政策實施的另一個突出特點是，注重增強直達性、精準性。按照今年《政府工作報告》要求，人民銀行於6月1日發布了兩項直達實體經濟的貨幣政策工具，通過適當提供央行資金支持，推動銀行積極辦理企業貸款延期還本付息和普惠小微企業信用貸款。截至8月末，銀行已累計對157萬家市場主體的貸款本金和81萬家市場主體的貸款利息實施了延期，共涉及3.7萬億元到期貸款本息；3月至8月，銀行累計發放普惠小微信用貸款超過3000萬筆，共計1.89萬億元，比上年同期多6300億元。
同時，人民銀行扎實做好金融支持精準脫貧工作，助力全面建成小康社會。截至6月末，全國貧困人口及已脫貧人口貸款余額近7500億元，惠及人數超過2000萬。
總的看，穩健的貨幣政策取得積極成效，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，有力支持了經濟穩步恢復。9月末，廣義貨幣供應量（M2）與社會融資規模同比增速分別為10.9%與13.5%，前9個月人民幣貸款新增16萬億元，都明顯高於上年同期。普惠小微企業、民營企業、製造業等貸款利率均降至歷史新低。信貸結構明顯優化，支持小微經營主體3100多萬戶。二季度以來，中國經濟逐月復甦，9月CPI同比漲幅為1.7%。金融管理部門通過深化貸款市場報價利率（LPR）改革促進降低貸款利率、實施兩項直達貨幣政策工具、減少收費等方式，推動金融部門向實體經濟讓利。據估算，截至9月末，已實現讓利超過1.1萬億元。預計隨著各項政策措施效果進一步體現，全年可實現讓利1.5萬億元目標。
從金融市場看，面對疫情沖擊，中國金融體系保持了穩健運行。股票市場波動幅度較小。前9個月債券發行42萬億元，同比增長25%。外匯市場運行穩定，人民幣對美元匯率有所升值。
二、堅持穩健的貨幣政策，堅持和完善應對疫情中一些行之有效的結構性金融政策，助力完成全年發展目標任務
中國前三季度GDP增長0.7%，預計全年正增長。全球經濟從最低點有所恢復，但疫情發展仍高度不確定，IMF預測今年全球經濟增速為-4.4%，恢復至疫情前水平仍需時日。
新冠疫情是重大突發公共衛生事件，為應對沖擊，金融部門推出了一些特殊政策措施。隨著疫情對我國經濟沖擊高峰過去，經濟活動逐步恢復正常，有的政策已經順利完成階段性任務，但支持小微民營企業、支持穩就業、支持綠色發展的政策措施將繼續堅持，並進一步完善，促進形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的發展新格局。
一是貨幣政策更好適應經濟高質量發展的需要。貨幣政策應與高質量發展相適應，更加註重金融服務實體經濟的質量和效益，提高金融機構長期支持實體經濟的積極性，為涉農、小微企業、民營企業等提供持續支持。特別是，習近平總書記在9月22日聯合國大會上指出，「中國將提高國家自主貢獻力度，採取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和」。金融政策要圍繞這一重大戰略部署，深入貫徹新發展理念，積極完善政策框架，與財政、產業、就業、科技等政策密切配合，促進經濟綠色復甦和發展。
二是穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵，總體上有利於經濟社會的可持續發展，有利於人民幣資產的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源。在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀杠桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。
近年來，人民銀行堅決貫徹黨中央、國務院決策部署，積極支持北京國家金融管理中心建設，在北京市率先啟動金融科技創新監管試點、本外幣賬戶一體化改革試點，有力助推了北京「四個中心」功能建設。今年，人民銀行對北京四次調增支農支小再貸款額度，三次增加再貼現額度，全力保障首都防疫和經濟恢復增長需要。

② 我國當前的貨幣政策

具有中國特色的穩健的貨幣政策是1998年以後逐漸形成的。所謂穩健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩定為目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系，在提高貸款質量的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經濟持續快速健康發展。穩健的貨幣政策是具有中國特色的一種提法，它講的是制定貨幣政策的指導思想和方針，它不同於經濟學教科書關於貨幣政策操作層面的提法(如「寬松的」、「中性的」或「緊縮的」貨幣政策)。穩健的貨幣政策與穩定幣值目標相聯系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據經濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。

中央提出穩健貨幣政策的背景主要有這樣幾方面：一是經過90年代初的房地產和開發區熱，到1997、1998年，部分中小金融機構的風險問題已相當突出，當時中國政府和中國人民銀行面臨化解金融風險和防範出現新的更嚴重金融風險的重要任務；二是當時盡管社會總需求不足的矛盾已經暴露，但是最突出的還是結構性問題，實際有效貸款需求不足；三是由於過去我們長期實行以銀行間接融資為主的金融體制，企業高負債經營，自有資金比例很低，再繼續大幅度增加貸款，不良貸款問題會更加突出；四是實行積極的財政政策本身包括了對貨幣政策的運用，財政增發國債，銀行參與購買，其本身就包含了運用貨幣政策支持經濟增長的內容。

1998年以來實行穩健的貨幣政策取得了巨大的成功。主要表現在四個方面：一是貨幣信貸總量平穩增長。1998～2001年，廣義貨幣供應量增幅基本控制在14％～15％之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終於把貨幣信貸的增長調控得比較平穩了。二是信貸結構有了大幅度的調整。在一系列信貸政策的推動下，個人住房貸款、基礎設施貸款和農業貸款比重大幅度上升，在當年貸款新增額中上述三項貸款大體佔七成，信貸結構的這種調整有力促進了國民經濟結構的調整。三是保持了國內金融穩定和人民幣匯率的穩定。 1997年部分中小金融機構開始出現支付問題，近幾年利用通貨緊縮時機增加再貸款，幫助地方政府關閉了部分中小金融機構，保持了金融穩定和社會穩定。人民幣匯率穩定不僅對亞洲經濟和世界經濟作出了貢獻，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲備持續增加。四是基本實現了貨幣政策由直接調控向間接調控的轉變。1998年1月1日取消貸款限額控制後的這幾年，公開市場操作實際成為貨幣政策日常操作的主要工具。

③ 2020年我國實施的貨幣政策

2020年我國實施的貨幣政策：2020年中國經濟工作，明確繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

繼續實施穩健的貨幣政策，為促進經濟高質量發展創造良好的貨幣金融環境。中國是全球主要經濟體中少數仍然實行常態化貨幣政策的國家。

我們將堅持金融服務實體經濟根本要求，綜合考慮經濟增長、通脹預期、宏觀杠桿率和匯率穩定，保持靈活適度，加強逆周期調節，疏通政策傳導機制，提升貨幣政策效能，發揮好結構性工具引導作用，加大對重點領域和薄弱環節尤其小微企業、民營企業、製造業支持力度，服務經濟高質量發展。

(3)中國現在的貨幣政策運行如何擴展閱讀：

貨幣政策反經濟周期調節，是指貨幣政策「逆經濟風向行事」。當經濟增長過快、通脹壓力加大時，就實行從緊的貨幣政策，提高利率或者法定存款准備金率，緊縮貨幣供給與信貸，給過熱的經濟降溫，抑制過高的通脹率。

反之，當經濟增長率下滑，或者有衰退風險的時候，貨幣政策則要降低利率，增加貨幣供應量和信貸總量，保障流動性供給，刺激投資和消費。

在經濟下行階段，尤其是在金融危機沖擊下，金融機構或企業等面臨短期資金供給不足時，中央銀行要為金融機構提供融資便利，促進貨幣信貸合理平穩增長，改善融資環境，維護投資者的信心，為經濟增長提供相對寬松的金融環境。貨幣政策反經濟周期調節的應用，旨在調節經濟的周期性波動。

④ 目前，我國的貨幣政策是什麼

我們國家的貨幣政策主要是以下三個方面：存款准備金政策、再貼現政策以及公開市場操作，對我們國家經濟的影響是非常大的。

這三大貨幣政策對於我們國家的影響是非常大的，這三個工具是我們國家的中央銀行最常使用到的三個工具，而且也是效果最為明顯的工具。對於我們國家的經濟的調節作用是非常明顯的，而且也受到了全社會的關注。

公開市場業務是我們國家最常使用到的工具，中央銀行在每一次國家的經濟出現問題的時候都會向市場釋放一定的流動性，基本上就是通過公開市場業務操作來釋放流動性的。在市場上的資金量比較大的情況之下，也會通過公開市場業務操作抽取一定的流動性。

通過以上三個方面的分析，我們可以發現貨幣政策工具對我們國家的影響非常大，而且我們國家的每一個行業所受到貨幣的影響都是非常大的。三大貨幣工具就是在影響我們國家貨幣量的基礎之上，對整個國家的經濟進行一定的調節。

⑤ 央行：當前中國仍實施常態貨幣政策

11月16日，央行發布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)。《報告》顯示，今年三季度以來，央行實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，加強結構調整，將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，促進降低社會綜合融資成本，為實現「六穩」和經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。

《報告》指出，當前中國仍實施常態貨幣政策，下一步，央行將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限;繼續完善在香港發行人民幣央行票據的常態化機制等。

現階段央行縮表是「放鬆」

近期央行資產負債表規模變化引起市場關注。對此，央行表示，當前中國仍實施常態貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然央行資產規模增長放緩甚至可能下降，但降准放鬆了流動性約束，增大了貨幣創造能力，與國外央行量化寬松結束後一度進行的「縮表」有本質區別。

需要注意的是，不同於美聯儲擴表是放鬆、縮表是收緊，現階段我國央行擴表是「收緊」、縮表是「放鬆」。《報告》指出，目前我國央行與美聯儲資產負債表結構存在較大差異。同時，我國實施常態貨幣政策，法定存款准備金率作為常規貨幣政策工具發揮了重要作用，這導致我國央行資產負債表變化的效果與美聯儲明顯不同。

央行強調，不能簡單套用國際經驗通過央行資產負債表規模來判斷貨幣政策取向，短期要看超額准備金率的變化，長期關鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創造能力約束的變化。

今年9月6日，央行宣布全面下調金融機構存款准備金率0.5個百分點並額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款准備金率1個百分點。此次降准增加了商業銀行長期穩定資金來源，共釋放長期資金約9000億元。另據央行數據顯示，9月末，金融機構超額存款准備金率為1.8%，比上年末低0.6個百分點。

記者注意到，《報告》指出，考慮到降準是政策效應較強的操作工具，央行同時會減少逆回購、MLF等操作以保證銀行體系流動性合理充裕，銀行也可能根據經營需要減少對中央銀行的負債，央行資產負債表規模會出現增速下降或收縮的情況，因此近期央行資產負債表環比收縮主要出現在降準的當月或次月。但長期看，降准放鬆了銀行貸款創造存款行為的流動性約束，使貨幣條件總體保持穩定。

將打破貸款利率隱性下限

今年8月17日，央行宣布改革完善LPR形成機制，以疏通市場化利率傳導渠道，打破貸款利率隱性下限。同時，自2019年三季度評估時起，將LPR運用情況及貸款利率競爭行為納入MPA的定價行為項目考核，推動銀行更多運用LPR，堅持用改革的辦法降低實體經濟融資成本。

10月21日發布的LPR顯示，1年期LPR為4.20%，已較同期限貸款基準利率低了15個基點;5年期LPR為4.85%，較同期限貸款基準利率低了5個基點。

《報告》指出，通過改革完善LPR形成機制，以市場化改革的方式促進降低企業貸款實際利率的效果初步顯現，9月新發放企業貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點。另外，9月份新發生貸款中運用LPR定價的佔比已達到46.8%，其中主要運用於企業貸款。

央行表示，下一步，將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，並抓緊研究出台存量貸款利率基準轉換方案。同時，維護好存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定。

此外，央行將繼續完善在香港發行人民幣央行票據的常態化機制，根據市場需求合理安排發行規模和期限品種，帶動其他發行主體在離岸市場發行人民幣債券，促進離岸人民幣市場持續健康發展。

⑥ 當前我國的貨幣政策實施情況及其未來走向

當前我國貨幣政策的執行環境和改善對策

中國人民大學公共管理學院副教授 黃燕芬

2004年2月20日

2003年是我國宏觀經濟政策的一個拐點。雖然我國繼續承接1998年以來實行的積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但是，由於2003年我國宏觀經濟形勢發生了一些出人意料的變化，因此，在財政政策和貨幣政策的具體實施中出現了政策沖突的現象，形成了政策效應的相互抵消和內耗。

一、 2003年貨幣政策回顧

縱觀2003年貨幣政策實施的全過程，我們可以看出，無論央行實行公開市場操作――主要採取正回購方式和發行央行票據，還是提高存款准備金率，已使貨幣政策實際走向緊縮。

2003年以來，我國貨幣供應量增長較快，金融機構貸款大幅度增加。在2002年央行的《貨幣政策執行報告》中，央行對2003年的貨幣政策執行目標做了如下的預測：M1、M2增長率控制在16％左右，中資金融機構人民幣貸款增加控制在18000億元左右。而2003年第一季度的統計數據顯示，3月末，廣義貨幣M2餘額19.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣M1餘額7.1萬億元，同比增長20.1%；廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅分別比上年末提高1.7和3.3個百分點，比近三年同期平均增幅高5和4.7個百分點。一季度，金融機構人民幣貸款增加8082億元，同比多增4758億元，比近三年同期平均水平多增5064億元。為了控制貨幣供應量和貸款的增加，從2月8日至3月底，人民銀行利用正回購業務進行公開市場操作，凈回籠基礎貨幣1918億元。同時，針對第一季度M1、M2的增長率已超過了去年底的預測，央行在2003年一季度的《貨幣政策執行報告》中，將2003年的貨幣政策調控目標調整為：廣義貨幣M2預計增長18%左右，全部中資金融機構人民幣貸款增加2萬億元左右。

進入第二季度後，央行為調控基礎貨幣，調節商業銀行的流動性，開始發行中央銀行票據來回籠貨幣。在4月22日至6月30日的10個發行日中，人民銀行以價格招標方式貼現發行17期央行票據，發行總量為1950億元，其中3個月期900億元，6個月期750億元，1年期300億元。盡管央行拓寬了公開市場操作的方式來收縮基礎貨幣，但是，貨幣供應量和貸款增加幅度有增無減。2003年6月末，廣義貨幣M2餘額為20.5萬億元，同比增長20.8％，狹義貨幣M1餘額7.6萬億元，同比增長20.2%，都超過了央行在一季度修正後的調控目標18％；人民幣貸款比年初增加1.8萬億元，已接近全年的計劃，同比多增加9510億元，增長23.1%，增幅比上年同期提高10.9個百分點。僅6月份一個月，貸款增加5250億元，創月度貸款的歷史最高水平。進入7月份後，貸款增量是去年同月增加額的1.7倍，並且依然保持較快的增長趨勢。貨幣供應量和貸款增量的運行態勢引起了央行的高度關注。

2003年下半年，央行加大央行票據的發行力度，力圖收回商業銀行的流動性，壓縮貨幣信貸量過快增長的態勢。引人注目的是8月19日，央行票據由每周例行發行200億或300億元猛增到500億元，創下了周發行量的歷史新高。從累計量來看，自從4月份首發央行票據以來到8月底，央行已經發行票據超過4000億元。然而，貨幣信貸快速增長的趨勢並沒有因此而明顯減弱。在這種情況下，依靠央行票據這一工具來減弱貨幣信貸快速增長的趨勢，已經顯得力不從心。為了控制貨幣信貸快速增長的勢頭，8月23日，央行被迫給出貨幣政策的一劑「猛葯」 從9月21日起將存款准備金率由6％提高到7％。

二、2003年貨幣政策與財政政策的沖突

由於2003年中國財政政策仍然積極，貨幣政策已趨向緊縮，政策基調不和諧，因此，2003年的宏觀調控中出現了一些財政政策與貨幣政策沖突的現象。

1、 以增發國債為主要特徵的積極財政政策會在一定程度上帶動貨幣供應量擴張和銀行貸款增加

銀行機構構成國債的主要買主。銀行機構購買了大量國債，會增加貨幣投放。據估算，銀行機構增持國債而創造的貨幣，約占貨幣供應量的10％左右。銀行機構需要為國債投資項目提供配套的貸款，以及財政貼息而帶動一部分銀行貸款，這些也會推動銀行貸款的增加和貨幣供應量的擴大。據某省統計，在全部國債項目總投資中，銀行貸款約占總投資的37.7%。當然，國債資金投入領域一般是基礎產業和社會公共基礎設施，如農林牧漁水利業、電力工業、交通運輸業、郵電通信業和公共服務業等，這些部門和行業正是國民經濟和社會發展的薄弱環節，增加貸款無可厚非，問題是國債投資項目的效益。據統計，每年的國債投資項目中大約有55%是沒有直接經濟效益的項目，這些項目最終由地方政府或相關部門向財政部申請豁免(即不要求國債資金使用方還本付息)，同時，銀行為這些無經濟收益的項目提供的配套資金很難按期歸還，將可能形成銀行新的不良資產。總之，積極財政政策下的巨額國債投資以及銀行配套資金，是貨幣信貸量增長的助推器。

2、2003年趨向緊縮的貨幣政策導致國債發行成本上升，影響了國債的發行

由於央行貨幣政策的基調一直傾向於控制貨幣信貸的過快增長，頻發票據回籠貨幣，特別是央行決定上調存款准備金率後，債券市場受到強烈沖擊。2003年二級市場上債券價格遭遇六年來最大幅度的急跌。10月20日上證國債指數跌破97點。從8月25日至10月20日，上證國債指數跌幅4.68%，竟然高於同期上證綜合指數4.03%的跌幅。二級市場的低迷直接影響到國債發行市場，加大了國債發行成本。9月15日，第八期國債面向交易所國債承銷團成員進行招標，計劃發行總金額為240億元，財政部公布的投標價格下限為98元，到期收益率大約為3．27％。而實際發行量僅為163．8億元，發行價格定為本期國債的招標下限98元，流標76．2億元，流標率高達31．73％。最終，財政部宣布該期國債以163．8億元的實際認購量減量發行。而3天後，原定於9月18日進行招投標的第九期國債也由於近期市場短期利率異動，被財政部緊急叫停，國債發行遭遇空前困境。造成這種現象的主要原因是：央行提高准備金率使市場資金面趨緊，導致銀行間和交易所債券市場上的短期利率上升；同時，央行連續發行票據，票據利率不斷提升，進一步推動了短期利率的高企，市場由此產生利率上漲預期，打壓債市，影響了國債的發行。為降低國債發行成本，完成2003年的發債計劃，財政部被迫調整第四季度國債發行品種,且採用先發行、交易，然後再繳款的方式。

由此可見，2003年財政政策和貨幣政策的實施出現了某些不協調，並且形成政策效應的相互抵消和沖突。

三、導致沖突的深層次原因分析及改進方向

1、積極財政政策只能靠舉債來擴大支出，財政政策迴旋餘地小

我國積極財政政策一直採取「增債擴支」的方式，形成了財政支出的剛性增加。一方面以前國債資金使用有很多繼建項目和收尾項目，另一方面經濟社會協調發展對財政資金的需求不斷增加，如加大對西部開發、改善農村生產生活條件、企業技術改造、生態環境建設和科教文衛事業等方面的支持力度等。同時，我國的財政還面臨從建設財政向公共財政的轉型，任務非常艱巨。雖然有的經濟學家認為我國的積極財政政策也可主要採取減稅的方式，但是我國國債余額已經積累到一定的規模，而且由於經濟結構的調整我國下崗、失業問題正日益嚴重，亟須財政拿錢，所以在財政支出壓不下來的情況下再全面減稅，財政赤字和國債的規模必然會越滾越大。2002年我國的財政赤字規模已高達3098億元，達到了GDP的3%，「減稅」實際上已經沒有很大的空間。因此，我國財政支出的剛性和財政收入增長的有限性使財政政策陷於被動調控的局面，不但有「巧婦難為無米之炊」之憂，也面臨以舉新債還舊債的壓力。

2、 貨幣政策操作空間有限

目前,我國的貨幣政策承受本外幣值穩定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預防經濟過熱的兩難選擇,操作空間有限,主要表現在以下三個方面:

(1) 為保持人民幣匯率穩定,央行被迫在外匯市場上買進大量美元,投放人民幣。

由於我國外貿持續順差，外國直接投資迅速增長，在現行的匯率制度下，人民幣承受從未有過的升值壓力。在人民幣升值預期下，國外熱錢蠢蠢欲動，試圖獲取不義之財。同時，某些外國政府公開要求人民幣匯率制度改革，已使捍衛人民幣匯率穩定成為一項政治斗爭。因此，中國人民銀行為保持人民幣匯率穩定，必須頻繁地進行外匯公開市場操作，買進外匯市場多餘的外匯。這樣做的直接結果是我國外匯儲備大幅度增加，外匯占款成為基礎貨幣增加的最重要來源。截至2003年12月末，國家外匯儲備余額達4033億美元,同比增長40.8%，增長幅度比上年末提高了6.8個百分點，全年累計增加1168億美元,同比多增426億美元。僅2003年1－9月，央行通過外匯公開市場業務投放基礎貨幣達6505億元之巨！

（2）通貨緊縮的陰影還未完全褪去，但是我國貨幣和信貸增長幅度加快，某些部門和地區出現局部投資過熱現象，央行貨幣政策操作難度加大。

雖然從總體上看，2003年我國的消費物價指數還在低位徘徊，表明通貨緊縮的陰影還未消失，但是，我國的貨幣和信貸增長處在1998年以來的最高位，這使得央行不得不擔心有可能出現的經濟過熱。加上在房地產、汽車等領域已經出現了局部過熱現象，信貸風險上升，如何實現貨幣政策的前瞻性和准確性。央行面臨嚴峻的挑戰。

（3）央行公開市場操作缺乏工具，發行央行票據和提高存款准備金率實屬迫不得已

為了對沖通過外匯公開市場業務投放的基礎貨幣，控制貨幣信貸量的過快增長，人民銀行2003年一直試圖通過人民幣公開市場業務回籠基礎貨幣。一國中央銀行公開市場操作的工具,一般都是短期國債。我國由於歷史原因和其他一些因素，作為發債主體的財政部，在國債的發放上傾向於發行中長期國債，而一年期以下的國債很少,使得中國人民銀行的人民幣公開市場業務受到了很大的制約。當中國人民銀行通過正回購不足以對沖外匯占款引起的基礎貨幣增加，只好另起爐灶發行票據。雖然發行央行票據增加了央行的財務負擔，並且央行自己參與央行票據的買賣，客觀存在的財務牽連使這種操作欠缺公正性和超脫性，但是，因為央行缺乏公開市場操作的工具，發行央行票據實屬萬不得已。當發行央行票據還不足以回籠多餘的流動性，央行只得動用「殺手鐧」－降低存款准備金率。

3、財政貨幣政策協調的制度安排有待進一步完善。

主要表現在以下幾個方面：

（1） 作為兩大宏觀經濟政策聯結的重要工具 國債在運行及市場化運行中還存在一些突出矛盾和問題：國債市場分割成銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行櫃台市場；國債發行體制在國債利率市場化、國債品種多樣化和國債期限分布平緩化等方面存在很多問題。這些矛盾和問題的存在，一方面使中央銀行利用公開市場業務進行貨幣政策的微調難以達到預期的效果和很難兼顧各方利益；另一方面，也使國債管理部門難以根據市場狀況，靈活、有效實施國債發行和債務管理操作。

（2） 我國目前財政投融資體制存在的財政投融資與商業銀行投融資界限不清，效益低下,盲目、重復建設現象普遍，以及財政融資渠道單一,資金不足等問題，導致財政、金融部門職能界定不清，影響了財政貨幣政策的協調、配合。

（3） 財政貨幣政策協調的機構安排有待改進。我國的宏觀經濟政策協調往往政出多門，各部門習慣於從自身利益出發進行政策的制訂和實施，容易形成政策效應的相互抵銷。

四、2004年緩解貨幣政策與財政政策沖突的建議

為了防止未來我國的宏觀調控繼續出現政策沖突現象，對於2004的宏觀經濟政策，我們給出如下幾點建議：

1、賦予積極財政政策以「積極的公共財政政策」的含義

鑒於我國經濟形勢已經趨向好轉，可以適當減少國債的發行規模。同時，由於我國在經濟社會協調發展方面欠債很多，要調整國債資金使用方向，更多地注重財政資金在社會保障制度建設方面的投入，加大對社會性基礎設施建設的支持，重點轉向農村、醫療衛生、教育、環保等方面。要合理、靈活、及時地應用各種財政手段進行宏觀調控，時機成熟時也可進行稅制改革，重點由拉動投資需求轉移為調節社會分配、拉動消費需求。要按照公共財政理論及政策框架確立我國的公共財政制度，實施積極的公共財政政策，使財政功能由經濟建設型轉為公共服務型，從而實現社會經濟和諧穩定地增長。

2、穩健的貨幣政策要關注整個金融市場的穩定，注重多種貨幣政策工具的組合，並以改革促進貨幣政策實施效果的提高

隨著我國經濟體制改革的深入，金融市場各個子市場之間逐漸形成了有機關聯，中央銀行在貨幣市場上的貨幣政策操作必須密切關注其他各類金融市場的運行情況和風險狀況，從整個金融市場穩定的高度，綜合運用多種貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持貸款和貨幣供應量的適度增長。要完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，妥善解決內外均衡的矛盾。鑒於我國貨幣政策工具的使用及運行尚缺乏必要的制度載體和完善的市場運行機制，金融系統及金融體制還存在明顯的「雙軌」並存特徵，影響了我國貨幣政策的實施效果，因此，必須加速金融體制改革，推動我國的利率市場化進程，從而疏通我國的貨幣政策傳導機制，提高我國貨幣政策的實施效果。

3、 推進國債運作管理和財政投融資體制的改革

這是我國財政貨幣政策協調的兩大基點。在國債運作管理方面，可以考慮實行"國債余額管理"制度，即全國人大每年給財政部批准一個國債余額指標,這個指標是上一年的國債余額加上本年度財政預算赤字之和。只要國債發行不突破這個余額,由財政部視市場情況靈活掌握發行規模和期限品種。為解決財政部發行短期國債缺少動力，而中央銀行公開市場操作又缺乏短期國債作為操作工具這一矛盾，一年期以內的短期國債,可不列入當年的國債發行計劃，當財政賬戶出現臨時性頭寸不足之時,財政部可以迅速發行短期國債用於周轉。在財政投融資體制改革中，要明確財政投融資與商業銀行投融資的界限，既提高財政投融資的投資效益，又保障貨幣政策免受政策性金融業務的沖擊。

4、貨幣財政政策與其他經濟政策的協調

目前我國宏觀經濟運行存在的問題是結構問題甚於總量問題，即我國經濟結構不合理造成的需求不足和供給過剩是主要矛盾，因此結構調整是經濟工作的主線。解決結構問題光靠財政政策和貨幣政策是不夠的，因此，必須重視貨幣財政政策與其他經濟政策的協調。如，為了解決投資需求和消費需求增長不平衡的現象，要重視通過調整收入分配政策刺激消費需求的增長；由於某些行業和地區出現的投資熱是由地方政府推動的，需要加快進行政府行政體制改革等。總之，只有各項經濟政策和各項改革都能協調配合，我國經濟才能消除現存的許多問題，從而步入自主增長的良性循環。

⑦ 評價我國的當前貨幣政策

我國目前採取的是積極或者寬松的貨幣政策，新增貸款數量較大，基本滿足了當前企業運轉的需要，貨幣政策是基本恰當的。但資金周轉率低，需要不停增加大貨幣供應量，長此以往，有通貨膨脹之虞。
1、具有中國特色的穩健的貨幣政策是1998年以後逐漸形成的。
所謂穩健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩定為目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系，在提高貸款質量的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經濟持續快速健康發展。穩健的貨幣政策是具有中國特色的一種提法，它講的是制定貨幣政策的指導思想和方針，它不同於經濟學教科書關於貨幣政策操作層面的提法(如「寬松的」、「中性的」或「緊縮的」貨幣政策)。穩健的貨幣政策與穩定幣值目標相聯系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據經濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。
2、中央提出穩健貨幣政策的背景主要有這樣幾方面：
一是經過90年代初的房地產和開發區熱，到1997、1998年，部分中小金融機構的風險問題已相當突出，當時中國政府和中國人民銀行面臨化解金融風險和防範出現新的更嚴重金融風險的重要任務；二是當時盡管社會總需求不足的矛盾已經暴露，但是最突出的還是結構性問題，實際有效貸款需求不足；三是由於過去我們長期實行以銀行間接融資為主的金融體制，企業高負債經營，自有資金比例很低，再繼續大幅度增加貸款，不良貸款問題會更加突出；
四是實行積極的財政政策本身包括了對貨幣政策的運用，財政增發國債，銀行參與購買，其本身就包含了運用貨幣政策支持經濟增長的內容。
3、1998年以來實行穩健的貨幣政策取得了巨大的成功。
主要表現在四個方面：
一是貨幣信貸總量平穩增長。1998～2001年，廣義貨幣供應量增幅基本控制在14％～15％之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終於把貨幣信貸的增長調控得比較平穩了。二是信貸結構有了大幅度的調整。在一系列信貸政策的推動下，個人住房貸款、基礎設施貸款和農業貸款比重大幅度上升，在當年貸款新增額中上述三項貸款大體佔七成，信貸結構的這種調整有力促進了國民經濟結構的調整。三是保持了國內金融穩定和人民幣匯率的穩定。 1997年部分中小金融機構開始出現支付問題，近幾年利用通貨緊縮時機增加再貸款，幫助地方政府關閉了部分中小金融機構，保持了金融穩定和社會穩定。人民幣匯率穩定不僅對亞洲經濟和世界經濟作出了貢獻，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲備持續增加。四是基本實現了貨幣政策由直接調控向間接調控的轉變。1998年1月1日取消貸款限額控制後的這幾年，公開市場操作實際成為貨幣政策日常操作的主要工具。
實行穩健的貨幣政策這幾年來，國民經濟成功實現了低通脹、高增長，國內生產總值每年增長基本保持在 7％～8％，物價基本控制在零上下波動。雖然我們現在還不能精確估計經濟的低通脹、高增長，貨幣政策在其中究竟起了多大作用，但是，這幾年經濟的持續快速增長和物價的持續平穩，的確是與貨幣和信貸的持續平穩增長同時出現的。回顧建國以來(包括改革開放以來)的歷史，我國經濟多次出現過較大幅度的波動，雖然每次原因都比較復雜，但每次經濟波動都同時伴隨著貨幣信貸的大幅度波動，貨幣信貸的大幅度波動無疑是經濟大幅度波動的重要條件。近幾年，貫徹穩健貨幣政策方針，我們堅定地將保持貨幣信貸平穩增長作為重要目標，在具體操作上，作出了巨大的努力。