貨幣投放力度怎麼樣
① 當前我國的貨幣政策實施情況及其未來走向
當前我國貨幣政策的執行環境和改善對策
中國人民大學公共管理學院副教授 黃燕芬
2004年2月20日
2003年是我國宏觀經濟政策的一個拐點。雖然我國繼續承接1998年以來實行的積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但是，由於2003年我國宏觀經濟形勢發生了一些出人意料的變化，因此，在財政政策和貨幣政策的具體實施中出現了政策沖突的現象，形成了政策效應的相互抵消和內耗。
一、 2003年貨幣政策回顧
縱觀2003年貨幣政策實施的全過程，我們可以看出，無論央行實行公開市場操作――主要採取正回購方式和發行央行票據，還是提高存款准備金率，已使貨幣政策實際走向緊縮。
2003年以來，我國貨幣供應量增長較快，金融機構貸款大幅度增加。在2002年央行的《貨幣政策執行報告》中，央行對2003年的貨幣政策執行目標做了如下的預測：M1、M2增長率控制在16％左右，中資金融機構人民幣貸款增加控制在18000億元左右。而2003年第一季度的統計數據顯示，3月末，廣義貨幣M2餘額19.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣M1餘額7.1萬億元，同比增長20.1%；廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅分別比上年末提高1.7和3.3個百分點，比近三年同期平均增幅高5和4.7個百分點。一季度，金融機構人民幣貸款增加8082億元，同比多增4758億元，比近三年同期平均水平多增5064億元。為了控制貨幣供應量和貸款的增加，從2月8日至3月底，人民銀行利用正回購業務進行公開市場操作，凈回籠基礎貨幣1918億元。同時，針對第一季度M1、M2的增長率已超過了去年底的預測，央行在2003年一季度的《貨幣政策執行報告》中，將2003年的貨幣政策調控目標調整為：廣義貨幣M2預計增長18%左右，全部中資金融機構人民幣貸款增加2萬億元左右。
進入第二季度後，央行為調控基礎貨幣，調節商業銀行的流動性，開始發行中央銀行票據來回籠貨幣。在4月22日至6月30日的10個發行日中，人民銀行以價格招標方式貼現發行17期央行票據，發行總量為1950億元，其中3個月期900億元，6個月期750億元，1年期300億元。盡管央行拓寬了公開市場操作的方式來收縮基礎貨幣，但是，貨幣供應量和貸款增加幅度有增無減。2003年6月末，廣義貨幣M2餘額為20.5萬億元，同比增長20.8％，狹義貨幣M1餘額7.6萬億元，同比增長20.2%，都超過了央行在一季度修正後的調控目標18％；人民幣貸款比年初增加1.8萬億元，已接近全年的計劃，同比多增加9510億元，增長23.1%，增幅比上年同期提高10.9個百分點。僅6月份一個月，貸款增加5250億元，創月度貸款的歷史最高水平。進入7月份後，貸款增量是去年同月增加額的1.7倍，並且依然保持較快的增長趨勢。貨幣供應量和貸款增量的運行態勢引起了央行的高度關注。
2003年下半年，央行加大央行票據的發行力度，力圖收回商業銀行的流動性，壓縮貨幣信貸量過快增長的態勢。引人注目的是8月19日，央行票據由每周例行發行200億或300億元猛增到500億元，創下了周發行量的歷史新高。從累計量來看，自從4月份首發央行票據以來到8月底，央行已經發行票據超過4000億元。然而，貨幣信貸快速增長的趨勢並沒有因此而明顯減弱。在這種情況下，依靠央行票據這一工具來減弱貨幣信貸快速增長的趨勢，已經顯得力不從心。為了控制貨幣信貸快速增長的勢頭，8月23日，央行被迫給出貨幣政策的一劑「猛葯」 從9月21日起將存款准備金率由6％提高到7％。
二、2003年貨幣政策與財政政策的沖突
由於2003年中國財政政策仍然積極，貨幣政策已趨向緊縮，政策基調不和諧，因此，2003年的宏觀調控中出現了一些財政政策與貨幣政策沖突的現象。
1、 以增發國債為主要特徵的積極財政政策會在一定程度上帶動貨幣供應量擴張和銀行貸款增加
銀行機構構成國債的主要買主。銀行機構購買了大量國債，會增加貨幣投放。據估算，銀行機構增持國債而創造的貨幣，約占貨幣供應量的10％左右。銀行機構需要為國債投資項目提供配套的貸款，以及財政貼息而帶動一部分銀行貸款，這些也會推動銀行貸款的增加和貨幣供應量的擴大。據某省統計，在全部國債項目總投資中，銀行貸款約占總投資的37.7%。當然，國債資金投入領域一般是基礎產業和社會公共基礎設施，如農林牧漁水利業、電力工業、交通運輸業、郵電通信業和公共服務業等，這些部門和行業正是國民經濟和社會發展的薄弱環節，增加貸款無可厚非，問題是國債投資項目的效益。據統計，每年的國債投資項目中大約有55%是沒有直接經濟效益的項目，這些項目最終由地方政府或相關部門向財政部申請豁免(即不要求國債資金使用方還本付息)，同時，銀行為這些無經濟收益的項目提供的配套資金很難按期歸還，將可能形成銀行新的不良資產。總之，積極財政政策下的巨額國債投資以及銀行配套資金，是貨幣信貸量增長的助推器。
2、2003年趨向緊縮的貨幣政策導致國債發行成本上升，影響了國債的發行
由於央行貨幣政策的基調一直傾向於控制貨幣信貸的過快增長，頻發票據回籠貨幣，特別是央行決定上調存款准備金率後，債券市場受到強烈沖擊。2003年二級市場上債券價格遭遇六年來最大幅度的急跌。10月20日上證國債指數跌破97點。從8月25日至10月20日，上證國債指數跌幅4.68%，竟然高於同期上證綜合指數4.03%的跌幅。二級市場的低迷直接影響到國債發行市場，加大了國債發行成本。9月15日，第八期國債面向交易所國債承銷團成員進行招標，計劃發行總金額為240億元，財政部公布的投標價格下限為98元，到期收益率大約為3．27％。而實際發行量僅為163．8億元，發行價格定為本期國債的招標下限98元，流標76．2億元，流標率高達31．73％。最終，財政部宣布該期國債以163．8億元的實際認購量減量發行。而3天後，原定於9月18日進行招投標的第九期國債也由於近期市場短期利率異動，被財政部緊急叫停，國債發行遭遇空前困境。造成這種現象的主要原因是：央行提高准備金率使市場資金面趨緊，導致銀行間和交易所債券市場上的短期利率上升；同時，央行連續發行票據，票據利率不斷提升，進一步推動了短期利率的高企，市場由此產生利率上漲預期，打壓債市，影響了國債的發行。為降低國債發行成本，完成2003年的發債計劃，財政部被迫調整第四季度國債發行品種,且採用先發行、交易，然後再繳款的方式。
由此可見，2003年財政政策和貨幣政策的實施出現了某些不協調，並且形成政策效應的相互抵消和沖突。
三、導致沖突的深層次原因分析及改進方向
1、積極財政政策只能靠舉債來擴大支出，財政政策迴旋餘地小
我國積極財政政策一直採取「增債擴支」的方式，形成了財政支出的剛性增加。一方面以前國債資金使用有很多繼建項目和收尾項目，另一方面經濟社會協調發展對財政資金的需求不斷增加，如加大對西部開發、改善農村生產生活條件、企業技術改造、生態環境建設和科教文衛事業等方面的支持力度等。同時，我國的財政還面臨從建設財政向公共財政的轉型，任務非常艱巨。雖然有的經濟學家認為我國的積極財政政策也可主要採取減稅的方式，但是我國國債余額已經積累到一定的規模，而且由於經濟結構的調整我國下崗、失業問題正日益嚴重，亟須財政拿錢，所以在財政支出壓不下來的情況下再全面減稅，財政赤字和國債的規模必然會越滾越大。2002年我國的財政赤字規模已高達3098億元，達到了GDP的3%，「減稅」實際上已經沒有很大的空間。因此，我國財政支出的剛性和財政收入增長的有限性使財政政策陷於被動調控的局面，不但有「巧婦難為無米之炊」之憂，也面臨以舉新債還舊債的壓力。
2、 貨幣政策操作空間有限
目前,我國的貨幣政策承受本外幣值穩定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預防經濟過熱的兩難選擇,操作空間有限,主要表現在以下三個方面:
(1) 為保持人民幣匯率穩定,央行被迫在外匯市場上買進大量美元,投放人民幣。
由於我國外貿持續順差，外國直接投資迅速增長，在現行的匯率制度下，人民幣承受從未有過的升值壓力。在人民幣升值預期下，國外熱錢蠢蠢欲動，試圖獲取不義之財。同時，某些外國政府公開要求人民幣匯率制度改革，已使捍衛人民幣匯率穩定成為一項政治斗爭。因此，中國人民銀行為保持人民幣匯率穩定，必須頻繁地進行外匯公開市場操作，買進外匯市場多餘的外匯。這樣做的直接結果是我國外匯儲備大幅度增加，外匯占款成為基礎貨幣增加的最重要來源。截至2003年12月末，國家外匯儲備余額達4033億美元,同比增長40.8%，增長幅度比上年末提高了6.8個百分點，全年累計增加1168億美元,同比多增426億美元。僅2003年1－9月，央行通過外匯公開市場業務投放基礎貨幣達6505億元之巨！
（2）通貨緊縮的陰影還未完全褪去，但是我國貨幣和信貸增長幅度加快，某些部門和地區出現局部投資過熱現象，央行貨幣政策操作難度加大。
雖然從總體上看，2003年我國的消費物價指數還在低位徘徊，表明通貨緊縮的陰影還未消失，但是，我國的貨幣和信貸增長處在1998年以來的最高位，這使得央行不得不擔心有可能出現的經濟過熱。加上在房地產、汽車等領域已經出現了局部過熱現象，信貸風險上升，如何實現貨幣政策的前瞻性和准確性。央行面臨嚴峻的挑戰。
（3）央行公開市場操作缺乏工具，發行央行票據和提高存款准備金率實屬迫不得已
為了對沖通過外匯公開市場業務投放的基礎貨幣，控制貨幣信貸量的過快增長，人民銀行2003年一直試圖通過人民幣公開市場業務回籠基礎貨幣。一國中央銀行公開市場操作的工具,一般都是短期國債。我國由於歷史原因和其他一些因素，作為發債主體的財政部，在國債的發放上傾向於發行中長期國債，而一年期以下的國債很少,使得中國人民銀行的人民幣公開市場業務受到了很大的制約。當中國人民銀行通過正回購不足以對沖外匯占款引起的基礎貨幣增加，只好另起爐灶發行票據。雖然發行央行票據增加了央行的財務負擔，並且央行自己參與央行票據的買賣，客觀存在的財務牽連使這種操作欠缺公正性和超脫性，但是，因為央行缺乏公開市場操作的工具，發行央行票據實屬萬不得已。當發行央行票據還不足以回籠多餘的流動性，央行只得動用「殺手鐧」－降低存款准備金率。
3、財政貨幣政策協調的制度安排有待進一步完善。
主要表現在以下幾個方面：
（1） 作為兩大宏觀經濟政策聯結的重要工具 國債在運行及市場化運行中還存在一些突出矛盾和問題：國債市場分割成銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行櫃台市場；國債發行體制在國債利率市場化、國債品種多樣化和國債期限分布平緩化等方面存在很多問題。這些矛盾和問題的存在，一方面使中央銀行利用公開市場業務進行貨幣政策的微調難以達到預期的效果和很難兼顧各方利益；另一方面，也使國債管理部門難以根據市場狀況，靈活、有效實施國債發行和債務管理操作。
（2） 我國目前財政投融資體制存在的財政投融資與商業銀行投融資界限不清，效益低下,盲目、重復建設現象普遍，以及財政融資渠道單一,資金不足等問題，導致財政、金融部門職能界定不清，影響了財政貨幣政策的協調、配合。
（3） 財政貨幣政策協調的機構安排有待改進。我國的宏觀經濟政策協調往往政出多門，各部門習慣於從自身利益出發進行政策的制訂和實施，容易形成政策效應的相互抵銷。
四、2004年緩解貨幣政策與財政政策沖突的建議
為了防止未來我國的宏觀調控繼續出現政策沖突現象，對於2004的宏觀經濟政策，我們給出如下幾點建議：
1、賦予積極財政政策以「積極的公共財政政策」的含義
鑒於我國經濟形勢已經趨向好轉，可以適當減少國債的發行規模。同時，由於我國在經濟社會協調發展方面欠債很多，要調整國債資金使用方向，更多地注重財政資金在社會保障制度建設方面的投入，加大對社會性基礎設施建設的支持，重點轉向農村、醫療衛生、教育、環保等方面。要合理、靈活、及時地應用各種財政手段進行宏觀調控，時機成熟時也可進行稅制改革，重點由拉動投資需求轉移為調節社會分配、拉動消費需求。要按照公共財政理論及政策框架確立我國的公共財政制度，實施積極的公共財政政策，使財政功能由經濟建設型轉為公共服務型，從而實現社會經濟和諧穩定地增長。
2、穩健的貨幣政策要關注整個金融市場的穩定，注重多種貨幣政策工具的組合，並以改革促進貨幣政策實施效果的提高
隨著我國經濟體制改革的深入，金融市場各個子市場之間逐漸形成了有機關聯，中央銀行在貨幣市場上的貨幣政策操作必須密切關注其他各類金融市場的運行情況和風險狀況，從整個金融市場穩定的高度，綜合運用多種貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持貸款和貨幣供應量的適度增長。要完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，妥善解決內外均衡的矛盾。鑒於我國貨幣政策工具的使用及運行尚缺乏必要的制度載體和完善的市場運行機制，金融系統及金融體制還存在明顯的「雙軌」並存特徵，影響了我國貨幣政策的實施效果，因此，必須加速金融體制改革，推動我國的利率市場化進程，從而疏通我國的貨幣政策傳導機制，提高我國貨幣政策的實施效果。
3、 推進國債運作管理和財政投融資體制的改革
這是我國財政貨幣政策協調的兩大基點。在國債運作管理方面，可以考慮實行"國債余額管理"制度，即全國人大每年給財政部批准一個國債余額指標,這個指標是上一年的國債余額加上本年度財政預算赤字之和。只要國債發行不突破這個余額,由財政部視市場情況靈活掌握發行規模和期限品種。為解決財政部發行短期國債缺少動力，而中央銀行公開市場操作又缺乏短期國債作為操作工具這一矛盾，一年期以內的短期國債,可不列入當年的國債發行計劃，當財政賬戶出現臨時性頭寸不足之時,財政部可以迅速發行短期國債用於周轉。在財政投融資體制改革中，要明確財政投融資與商業銀行投融資的界限，既提高財政投融資的投資效益，又保障貨幣政策免受政策性金融業務的沖擊。
4、貨幣財政政策與其他經濟政策的協調
目前我國宏觀經濟運行存在的問題是結構問題甚於總量問題，即我國經濟結構不合理造成的需求不足和供給過剩是主要矛盾，因此結構調整是經濟工作的主線。解決結構問題光靠財政政策和貨幣政策是不夠的，因此，必須重視貨幣財政政策與其他經濟政策的協調。如，為了解決投資需求和消費需求增長不平衡的現象，要重視通過調整收入分配政策刺激消費需求的增長；由於某些行業和地區出現的投資熱是由地方政府推動的，需要加快進行政府行政體制改革等。總之，只有各項經濟政策和各項改革都能協調配合，我國經濟才能消除現存的許多問題，從而步入自主增長的良性循環。
② 2014年的貨幣政策對貨幣市場與資本市場的影響
2014年貨幣市場流動性將會呈現怎樣的格局，是否也會出現類似2013年的狀況，資金成本是否將維持高位或者繼續尋頂，對於飽受流動性沖擊的銀行，其資產負債業務將如何調整，在此背景下銀行板塊二級市場個股該如何選擇。
本文將從銀行體系層面來研究流動性松緊，重在剖析2014年基礎貨幣的變動及央行公開市場操作方面的可能舉措對貨幣市場流動性的影響，進而導致資金價格會發生怎樣的變化，以及這些變化對作為流動性創造主體之一的商業銀行資產負債業務將會產生哪些沖擊。
外匯占款減弱流動性釋放
2003年之前中國的基礎貨幣主要由央行主動吐出；2003年之後，基礎貨幣不再由中央銀行主動吐出而改由通過外匯占款來提供。在有管理的浮動匯率制度下，當中央銀行買進外匯時，就要放出等值的基礎貨幣，則貨幣供應量相應增加；當中央銀行出售外匯時，則基礎貨幣減少，貨幣供應量相應減少。央行副行長易綱曾經表示，2011年之前，由雙順差累計的外匯占款占投放的基礎貨幣量遠大於100%。
近年來經濟形勢發生了很大的變化，特別是從2011年四季度以來，隨著新增外匯占款的急劇下降，被動投放的基礎貨幣規模增速總體下滑，外匯占款作為流動性釋放主要渠道的作用有所減弱，央行的外匯資產余額增速也逐步趨緩。首先，貿易順差主要由國外經濟的復甦狀況決定。隨著歐美經濟的復甦，將對中國2014年的出口起到促進作用，進而將逐步增加貿易順差。其次，外商直接投資（英文簡稱FDI）近年來較為穩定，每月增量基本在80億～100億美元左右浮動，預計2014年將繼續保持穩定。最後，熱錢的流入與否，短期主要與人民幣的升值幅度以及利差密切相關，中長期與中國資產價格的升值幅度密切相關。
從國外來看，美聯儲退出量化寬松將導致短期資本持續流出。隨著美國經濟數據反彈，美聯儲收緊貨幣政策的節奏可能加快，這將導致短期資本持續流出；而隨著美國加息預期的升溫，中美利差將有所縮小，熱錢將進一步流出。
從國內來看，首先，隨著人民幣匯率升值速度趨緩，升值的預期也將減弱，從而導致熱錢流入減緩；其次，從貨幣政策來看，如果貨幣政策持續偏緊，資金價格進一步上行，那麼熱錢短期的套利空間仍然存在，這將刺激熱錢流入；但是從中長期來看，房地產等資產價格將會出現下行風險，熱錢中期將持續流出。最後，從監管層面來看，外管局《關於完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》進一步加強了對虛假貿易融資行為的監管，防範異常外匯資金的流入。
綜合來看，初步判斷2014年新增外匯占款將較2013年有所減弱，預計將在1.5萬億～2萬億人民幣左右；在這種背景下，基礎貨幣的被動投放將明顯減少，貨幣供應量的增速也將有所降低。預計2014上半年由於美聯儲退出量化寬松以及監管趨嚴的影響，預計新增外匯占款較弱；下半年隨著貿易順差的擴大預計新增外匯占款將有所提升。
公開市場操作保持流動性
貨幣政策目標決定央行貨幣政策操作和流動性投放的力度。現階段央行的貨幣政策目標有兩個。首先，經濟增長目標已然降低，不會為了短期提升經濟增速而大幅放鬆貨幣；監管層認為，其實是可以讓經濟增長得更快，但是把增長目標調低，實質是希望通過壓低增長率來實現經濟結構的轉型升級。
這表明如果2008年以來在擴張性貨幣政策下形成的膨脹的產能和扭曲的結構得不到真正的壓縮和矯正，接下來的信貸放鬆就會迅速再利用起它們，雖然經濟增速短期內會加快，但肯定並不利於中長期的結構調整和產業升級。
其次，維護通脹水平和房價穩定，由於通脹和房價上漲壓力較大，貨幣政策放鬆或將觸發通脹和房價穩定；目前一年期定期存款利率為3%，為了避免實際利率為負，預計2014年CPI將在3%左右。因此，為了實現2014年貨幣政策目標，2014年M2增速大概率仍將設定在13%左右。
從貨幣政策操作來看，2013年以來央行重啟正回購、重啟3個月央票以及3年期央票；二季度，央行對於到期票據採取正回購進行對沖；下半年對於到期央票央行採取到期續做，鎖長放短，包括繼續進行國庫現金定存操作，顯示央行對當前整體流動性狀況並不是十分擔憂。
公開市場操作的主要目的是平滑銀行間市場資金量的時間分布，避免貨幣市場利率的大起大落。除公開市場外，央行和財政部聯合進行的中央國庫現金定期存款招投標也可以扮演一定的流動性供給角色，具體可以通過增加招投標的數量和頻率來滿足市場流動性的需求，即財政通過變換自身的存款，將國庫存款通過拍賣的方式變成商業銀行一般存款，以通過增加基礎貨幣，直接增加銀行的存款來源，這是財政政策配合貨幣政策的結果。因此，如果再算上國庫現金定存的到期量，全年公開市場凈投放量僅為140億元。
因此，為了實現2014年M2增速13%的目標，央行存在兩種選擇，要麼通過公開市場操作增加基礎貨幣投放量，要麼提高貨幣乘數。總的來說，在間接融資體制下，銀行的資產結構決定了貨幣乘數，進而決定了貨幣創造和存款派生的能力；事實上，也正是由於2013年以來銀行同業資產和非標債權的貨幣創造能力與央行的貨幣政策目標產生了沖突，使得央行為了維護貨幣政策目標，降低系統性風險，相較短期利率，更注重信貸擴張和貨幣供應，更注重維持資金面的緊平衡，逐步實現銀行和實體經濟的去杠桿過程。按照2013年9月末2.1%的超儲率水平估算，流動性總量應處在「比較充足」的水平。
資金價格將逐步上行
事實上，在流動性總量比較充足的背景下，央行對於短期利率的飆升採取了相對漠視的態度，認為流動性緊張是由前期杠桿率較高的金融機構引起的局部性的、結構性的風險，隨著這些金融機構去杠桿化的過程逐漸實現，資金面依靠市場的力量也會擺脫這種過度緊張的局面。從銀行業層面來理解，貨幣市場利率的大幅飆升反映出過度擴張的銀行業資產規模和不斷膨脹的表外理財產品所帶來的流動性管理問題。
從表內同業業務來看，同業業務模式使得本來用來管理銀行流動性的同業資產異化為主要依賴期限錯配來逐利的非標業務，流動性風險劇增。由於存款在一級市場上流向不均衡，商業銀行需要在資金市場上調劑頭寸，因此同業業務產生；但目前同業業務已異化成解決理財資金投向、放大資產負債規模和滿足某些監管指標的重要手段，同時同業業務已開始主要依賴期限錯配來逐利，使得本應用來管理銀行流動性的同業資產，在信貸額度受限的情形下，成為銀行隱匿信貸的工具，大量投資非標資產。
從表外理財業務來看，近一半投向貨幣存款和同業存款，這些業務基本能做到資產和負債的久期相匹配。另一半投向債券和非標業務，這部分資產負債期限錯配，也是支撐理財業務高收益的重要原因。因此這部分理財產品的短期負債與長期資產的錯配，在禁止銀行理財可以由自營資金接盤後，商業銀行要麼使用表內備付金對接到期理財產品，要麼需要不時在貨幣市場進行同業拆借或者回購籌措資金來償還投資者。
因此貨幣市場利率飆升，其實反映的是銀行同業業務、理財業務快速增長導致銀行流動性缺口放大這一態勢；一些銀行（尤其是中型股份制銀行）嚴重依賴在銀行間市場借入短期資金，缺乏長期穩定的負債來源，如果這種短負債、長資產的過度運用，一旦某個環節因期限錯配問題出現資金鏈的斷裂，市場就會出現流動性風險甚至危機。
鑒於流動性緊張就是由一些杠桿率較高的金融機構所引起的，因此央行漠視短期貨幣市場利率飆升，其意圖的實質就是警告和打壓部分商業銀行的信用風險偏好，促使其以更加謹慎的方式管理資產負債表，特別是節制流動性錯配，節制因杠桿擴大而導致的期限錯配風險。事實上，至今的信貸擴張大多隱藏在表外，而且通常會覆蓋好幾層交易，流動性分配不均勻，貨幣市場拆借利率的驟然上漲能夠促使部分商業銀行以更加謹慎的方式來管理資產負債表，可以打擊銀行用於增加杠桿隱藏貸款等監管套利活動，減少部分機構因杠桿擴大而導致期限錯配的局面，進而緩釋金融風險。
預計2014貨幣市場資金價格上行仍具有內在的結構性沖動。在流動性總量供給處於比較充分的背景下，從需求方面來看，在影子銀行等監管套利的創新驅動下，資金仍將源源不斷地流往地方政府融資平台、房地產企業等，這些利率不敏感主體對資金需求的慾望仍然強大。
首先，盡管地方政府融資平台是2014年治理的重點，但是這只能規范地方政府開拓融資渠道，而不會減弱地方政府對融資的需求；其次，隨著房地產市場的升溫，使得房地產開發和房貸需求不斷增加。因此，如果這兩個主體融資需求仍然強烈，那麼2014年資金成本將繼續上升。反過來說，貨幣市場利率中樞下移的前提條件就是有效約束地方政府、房地產行業等這些利率不敏感主體的融資沖動。
進一步，信貸市場的資金價格也已經開始逐步上行。首先，銀行的融資成本被不斷上升的貨幣市場利率所波及，且已經傳導到貸款的定價水平；其次，隨著金融改革和利率市場化的推進，原來的金融抑制有所消除，必然使得存款利率水平上行；最後，由於農村剩餘勞動力大幅減少，以發達國家經驗來看，儲蓄率的拐點大約在劉易斯拐點之後5年左右出現，中國的劉易斯拐點在2004～2007年間已經出現（對應的是農民工短缺以及勞動力成本快速上漲），因此現在中國儲蓄率的拐點可能已經出現，而這意味著銀行體系大量低成本的資金來源將逐漸變得緊缺。
但是利率上行的負面效應也是顯而易見的。隨著不斷上升的貨幣市場利率，銀行的融資成本必然上行，且已經傳導到貸款的定價水平，這是貨幣市場資金成本向信貸市場傳導的必然結果。隨著利率上升，一方面壓縮中小企業和民營資本的融資需求，使得中國實體經濟創造有效投資機會的能力出現下滑，也使得實體經濟擠出無效產能的能力出現下滑；另一方面高利率將加劇借款人的債務負擔，使現有債務的質量惡化，產生更多不良貸款，而這可能會加速金融體系和實體經濟去杠桿，進一步如果利率上升過高，可能會刺破泡沫，產生信用危機。
因此事實上，央行的貨幣政策工具操作已經陷入兩難境地：一方面利率市場化以及資金成本高企迫使企業去杠桿，進而經濟增長承壓；另一方面，如果央行放水推動銀行間利率水平下行，這又將使得企業加杠桿，此前去杠桿的效果將大打折扣。
因此2014年貨幣信貸工作會議和央行《2013年第四季度貨幣政策執行報告》中指出，將繼續實施好穩健的貨幣政策，堅持穩中求進。貨幣信貸工作的「穩」主要體現為「總量穩定」，重點是要為經濟結構調整和轉型升級創造一個穩定的貨幣金融環境；通過加強和改善銀行體系流動性管理，保持適度流動性，發揮好宏觀審慎政策工具的調節作用，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長；同時引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。
2014貨幣市場資金面將維持「緊平衡」，一方面，央行2014年還會繼續保持2013年對基礎貨幣和銀行間市場流動性投放的中性趨緊，央行「放短鎖長」將維持，防止貨幣信貸規模過快增長，配合經濟增速放緩，逐步實現去杠桿，但可能造成的短期資金面波動將通過公開市場操作等手段供給來平抑，不能根據短期銀行間資金價格的波動和央行的頻繁靈活操作來看待短中期貨幣政策的變化；另一方面，從監管政策來看，2014年可能將出台監管具體措施來限制非標業務的過度擴張。
總的來說，2014年央行將通過「貨幣政策中性趨緊」以及「非標業務規范監管」來實現貨幣信貸平穩增長。在流動性總量比較充足的背景下，央行將繼續保持對短期利率飆升的相對漠視，這是由杠桿率較高的金融機構引起的局部性的、結構性的風險，這是經濟去杠桿緩釋期限錯配風險的陣痛，這是以時間換空間來解決結構性頑疾的必然選擇，因此在現有的銀行考核體系下，2014年季末或者年末的貨幣市場資金價格將不時飆升，流動性風險甚至危機將繼續重演，不排除將繼續出現因流動性錯配而產生信用違約的個案。
銀行流動性偏好加速資產負債表結構調整
上文的分析顯示，2014年貨幣政策維持中性穩健，貨幣市場資金面將繼續維持緊平衡，銀行間市場利率將不時飆升，因此，對於銀行這種重要的金融媒介來說，將面臨流動性沖擊；短期來看，尤其是那些嚴重依賴理財產品和銀行間市場作為資金來源、而其貸款主要投向房地產開發商和地方政府融資平台的銀行，將存在更為嚴重的流動性錯配問題，這將促使商業銀行流動性偏好提升，倒逼商業銀行調整和修復過度膨脹且健康度不高的資產負債表。
1資產端：生息資產擴張減速
生息資產規模擴張減速，預計未來生息資產規模增速的中樞將在10%左右。2013年以來，在貨幣政策維持中性背景下央行管理和維持銀行體系流動性的穩定和適度，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩增長；另一方面，關於「用好增量、盤活存量」的金融調控，實質是減少貨幣信用創造，推進金融脫媒化進程。在這一過程中，商業銀行面對流動性約束，自覺加強流動性管理，提升流動性偏好，修復過度膨脹的資產負債表。
具體來看，銀行業的生息資產規模增速繼續收縮，從2010年的18%降至2013年三季度的10.5%左右，鑒於商業銀行流動性偏好抬升，因此預計未來生息資產規模增速的中樞將在10%左右。在生息資產規模減速的同時，銀行存量資產的結構變換也愈加凸顯。
1）信貸資產配置
信貸資產配置總量上受制於央行規模管控和銀監會監管指標，結構上繼續向高收益率的個人消費性貸款和小微貸款傾斜，期限上傾向於短期貸款。2014年銀行信貸投放將繼續受制於央行的信貸規模管控，以及銀監會的存貸比、資本充足率等監管指標；信貸結構上，由於負債成本的提升，必然要求商業銀行提升信用風險偏好，向高收益率的個人消費性貸款以及小微企業貸款傾斜；貸款期限結構上，將以提高資產周轉率進而提升凈資產收益率（英文簡稱ROE）為目標，信貸期限趨於短期化。
2）同業資產
同業資產繼續降杠桿，一般同業類資產的期限將降低，收益率較低、受到嚴格監管的同業非標業務將繼續壓縮，同時根據監管松緊程度保留部分高收益的同業非標業務，並且預計商業銀行將繼續加強「類貸款業務」的創新。
從同業業務來看，使得本來用來管理銀行流動性的同業資產，在信貸額度受限的情形下，成為銀行隱匿信貸的工具，大量投資非標資產，加大了期限錯配和流動性風險。基於對同業業務監管措施出台的預期及其影響的不確定性，銀行同業資產從2013年二季度以來延續收縮的態勢，目前上市銀行同業資產的規模大約為9.91萬億元。同業資產與同業負債的比例從2013年一季度末的97.3%降至三季度末的84.8%左右，同業杠桿降幅明顯。
2014年在流動性沖擊下，銀行將降低一般同業類資產的期限，同時繼續收縮部分同業非標資產。但是，在同業負債成本提升的情形下，一方面商業銀行將繼續保留部分高收益的同業非標業務，這將視監管松緊程度而定，另一方面預計商業銀行將繼續加強「類貸款業務」的創新。
3）債券類資產配置
債券類資產的配置將有限提升，高收益率信用債的配置將繼續增加。在流動性沖擊下，銀行基於盈利要求，在同業業務規模收縮的同時，債券資產配置提升，其中應收款項類投資繼續大幅攀升，這體現在應對同業業務的非標治理過程中，商業銀行在會計科目處理上將信託受益權從同業資產科目轉移到債券投資類資產進行規避。
因此，從監管角度來看，隨著同業去杠桿的加劇以及對於同業非標資產投資的限制，銀行債券類資產的配置將得到進一步提升；但是考慮到流動性總量的趨緊以及資金成本的抬升，預計2014年銀行債券資產的配置佔比提升較為有限，但將增加高收益率信用債的配置。
2負債端：存款增長中樞下移
歷史數據顯示，金融機構存款余額的增速與M2增速基本保持一致。中國過去一直以來依靠貨幣信貸拉動投資，進而促進經濟增長的發展模式已經難以持續；隨著經濟結構調整和轉型升級的重要性明顯上升，相應地，經濟發展模式的轉變將使得信貸需求持續降低，這將導致M2增速趨勢性降低，從而存款的增速也將降低。2014年存款余額的增速將在13%左右，與M2增速一致。考慮GDP增速、CPI以及3%～4%的差值，中期M2和存款余額的增長中樞將在10%～11%左右。
存款雖然一直以來是銀行付息負債的主要部分（佔比80%以上），但是近年來隨著同業負債的擴張，銀行業負債增速明顯高於存款余額的增速；隨著2013年銀監會「8號文」要求商業銀行2013年底之前將表外非標余額降至理財產品的35%及總資產規模的4%，銀行業同業業務經歷了明顯的去杠桿過程。從2013年二季度以來，同業負債擴張趨緩，銀行業負債回歸一般性存款。
但是中長期來看，銀行主動性負債具有較大的增長空間。首先，考慮到中國銀行業同業負債作為銀行主動負債，佔比僅為付息負債的14%左右，與國際銀行業主動性負債的佔比一般都在45%左右相比，中國銀行主動性負債仍具有較大的增長空間；其次，正如上文所述，一般性存款余額的增長中樞將趨勢性放緩，在流動性沖擊下，為了緩釋流動性錯配風險，商業銀行需要提升主動性負債的配置規模，並且拉長負債端的久期；最後，利率市場化和互聯網金融背景下，短期理財產品、余額寶等貨幣市場產品使得低成本負債向收益率更高的同業負債遷移。實際上，可以觀察到同業負債的收縮幅度低於同業資產。
③ 央行是如何將貨幣投放到市場的
貨幣投放是貨幣回籠的對稱。國民經濟各部門向銀行存入現金的過程及其結果。 貨幣投放是國家銀行調節市場貨幣流通的一種手段。它是國家銀行根據黨和政府的政策、市場對貨幣流通量的需要，通過業務活動，向部門、單位、個人支付的現金數量。人民幣投放的渠道主要有：各單位從銀行領取現金，支付職工工資；向農村或農民采購農副產品的支出；收購工礦產品、手工業品的支出；對農業的財政信貸投放；向銀行提取儲蓄存款。 [編輯]貨幣投放與回籠 回籠表明現金由市場流回金融機構，而投放表明現金由金融機構流入市場。金融機構對全社會的現金收入與支出相抵，收大於支時稱為貨幣回籠；收小於支時稱為貨幣投放。而對於一年之內某一時期的收支差額，則稱之為貨幣凈回籠或貨幣凈投放。
④ 當社會總供給與社會總需求失衡時，應採取怎樣的貨幣政策和財政政策
當社會需求不足時，可以加大貨幣投放力度，刺激需求，是供需平衡，減少收稅，鼓勵投資。所以應該是寬松的貨幣政策和財政政策。
反之，則是從緊的貨幣政策和財政政策。
⑤ 中國每年都會有20%的貨幣增速，央行如何投放貨幣，貨幣進入社會的流程是怎樣的最佳答案將增加至100分！
央行投放貨幣的幾種主要方式：
1、降低存款准備金率。這樣商業銀行可貸款的額度增加，貨幣自然就流入社會。
2、公開市場操作，包括逆回購、購入債券（央票、國債等）、再貸款和再貼現業務，向商業銀行釋放流動性。
3、外匯占款。此種是被動方式，因為我國目前實行的是有管制外匯政策，企業出口創匯後，央行被迫要印更多人民幣去結匯，這些新印刷的鈔票都流進社會，造成流動性泛濫。
至於貨幣進入社會的流程，目前當然是通過各個商業銀行
⑥ 我國的貨幣政策是什麼
中國經濟迎來重要里程碑——2020年，我國國內生產總值（GDP）首次突破100萬億元大關。頗為難得的是，這100萬億元的背後，既不是量化寬松政策，也沒有零利率甚至負利率。
作為少數實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，中國的貨幣政策「穩」字當頭，讓世界看到了「世界引擎」的宏觀調控能力和水平。
既不「大手大腳」 也不「畏手畏腳」
當前，全球經濟復甦相對緩慢，美國擬推出新一輪刺激方案。在此背景下，中國貨幣政策的一舉一動牽動全球目光。
「堅持『穩』字當頭，不急轉彎。」中國人民銀行副行長陳雨露日前再次重申了我國貨幣政策的基調。
「穩」字當頭如何體現？首先要在總量上保證貨幣總量適度，流動性合理充裕。既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來。
近年來，一些主要發達經濟體不斷採取降息和量化寬松政策，開動「印鈔機」帶來的是債務高企、增長乏力……
中國是少數實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，保持廣義貨幣（M2）和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。
央行發布的數據顯示，截至2020年12月末，我國M2餘額為218.68萬億元，同比增長10.1%；社會融資規模存量為284.83萬億元，同比增長13.3%。
貨幣政策既不能「大手大腳」，也不能「畏手畏腳」。在遭遇疫情沖擊時，經濟增速可能會大大偏離潛在的產出水平，需要把握好貨幣投放的力度、節奏和重點。
2020年，為應對疫情沖擊，央行三次降低存款准備金率釋放1.75萬億元流動性，推出9萬多億元的貨幣政策支持措施，推動金融系統向實體經濟讓利1.5萬億元，分層次、有梯度出台再貸款再貼現政策……
在「穩」字當頭的貨幣政策支持下，中國率先控制住疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長，基本面好於其他主要經濟體。隨著經濟企穩向好，中國GDP成功邁上100萬億元大關。
加大精準支持力度 穩定企業現金流
穩健的貨幣政策要靈活精準，「精準」如何體現？
2020年我國新增貸款量創歷史新高——19.63萬億元。這些錢投向了哪裡？在全年新增貸款中，企（事）業單位的新增佔比超六成。其中，製造業企業、中小微企業貸款增長明顯。
數據顯示，2020年末，我國製造業中長期貸款余額同比增長35.2%，增速比上年高20.3個百分點，已連續14個月上升；普惠小微貸款余額增長30.3%，比上年高7.2個百分點；房地產貸款余額增速已連續29個月回落。
精準滴灌實體經濟還能從M1的數據變化得以印證。
「在穩企業保就業的結構性政策支持下，製造業、批發零售業得到了大量資金支持，穩定了企業現金流，推動了企業活期存款較快增加。」央行調查統計司司長阮健弘介紹，2020年11月末，我國製造業和批發零售業活期存款同比增長16.5%。
貨幣政策不急轉彎，要保持好正常貨幣政策空間的可持續性。因此，央行明確表示，2021年繼續發揮好結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，科技創新、小微企業、綠色發展等重點領域的金融支持力度仍會加大，兩項直達實體經濟的貨幣政策工具也明確將延續實施。
處理好恢復經濟和防範風險的關系
當前，疫情變化和外部環境存在諸多不確定性，國際經濟金融形勢仍然復雜嚴峻，貨幣政策在有力支持實體經濟的同時，要處理好恢復經濟和防範風險的關系。
2020年，疫情沖擊使GDP增長率較低，也使我國宏觀杠桿率出現階段性上升。不過，去年第三季度以來，宏觀杠桿率增速已經放慢。去年12月，M2和社融增速較上月稍有回落，新增住戶部門貸款也較上月明顯少增。
專家認為，今年貨幣政策將在穩定宏觀杠桿率、化解債務風險和避免整體信用快速收縮之間做動態平衡，預計今年宏觀杠桿率增速可以回到基本穩定的軌道。
「當前，全球經濟復甦相對緩慢，對實體經濟的壓力傳導和金融體系內在脆弱性疊加在一起，外部風險需要警惕。」陳雨露認為，針對外部風險，要堅持「國內優先」原則，繼續做好自己的事。
2020年，我國防範化解金融風險攻堅戰取得重要階段性成果。陳雨露認為，2021年要「穩」字當頭，抓住工作重點，守住風險底線。完善金融監管體系、健全宏觀審慎管理、持續提升系統性風險防控能力。
⑦ 央行是如何將貨幣投放到市場的
貨幣投放是貨幣回籠的對稱。國民經濟各部門向銀行存入現金的過程及其結果。 貨幣投放是國家銀行調節市場貨幣流通的一種手段。它是國家銀行根據黨和政府的政策、市場對貨幣流通量的需要，通過業務活動，向部門、單位、個人支付的現金數量。人民幣投放的渠道主要有：各單位從銀行領取現金，支付職工工資；向農村或農民采購農副產品的支出；收購工礦產品、手工業品的支出；對農業的財政信貸投放；向銀行提取儲蓄存款。 [編輯]貨幣投放與回籠 回籠表明現金由市場流回金融機構，而投放表明現金由金融機構流入市場。金融機構對全社會的現金收入與支出相抵，收大於支時稱為貨幣回籠；收小於支時稱為貨幣投放。而對於一年之內某一時期的收支差額，則稱之為貨幣凈回籠或貨幣凈投放。
⑧ 中國發行貨幣總量是多少
6月份央行票據發行總量為3600億元流通中所需的貨幣量＝商品價格總額/貨幣流通次數
貨幣的發行量與流通中所需的貨幣量越接近越好。如果發行量超過就會產生通貨膨脹。其它國家也遵循這一原則。從有關方面獲悉，6月份，央行繼續加大貨幣回籠力度，收緊市場流動性。其中，央票發行量3600億元，比上月減少150億元；開展正回購操作1850億元，比上月增加650億元，本月貨幣回籠總量5450億元；對應的央票到期2750億元，正回購到期1700億元，貨幣投放總量4450億元。本月實現貨幣凈回籠量1000億元，較上月增加200億元。
⑨ 直接投放貨幣1000億元,社會經濟承受能力怎麼樣
直接投放貨幣1000億元,社會經濟承受能力需要看當時社會的發展狀況、貨幣的購買力、社會的性質等一系列的因素，不能一概而論。
一、央行貨幣投放工具及金融市場新增貨幣量
就近年來央行的操作看，對金融機構貨幣投放量的調控主要運用三大間接性工具，具體為調整商業銀行存款准備金比率、進行公開市場操作以及對金融機構實施再貸款再貼現。根據公開信息進行系統整理，今年以來至3月16日，央行增加對金融機構貨幣凈投放達2.9萬億元。
（一）調降存款准備金比率增釋長期資金1.33萬億
存款准備金是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而准備的資金，央行規定各存款性金融機構的存款准備金額占其存款總額的比例，以改變貨幣乘數，從而控制商業銀行的信用創造能力，間接控制社會貨幣供應量的措施。
今年1月6日，央行下調金融機構存款准備金率0.5個百分點，此次降準是全面降准，降釋放長期資金8000多億元，體現了經濟下行情況下逆周期調節的政策，目的是增加實體經濟的資金來源，降低金融機構支持實體經濟資金成本。
針對明顯受疫情沖擊的實體經濟現金流困難或融資飢渴狀況，央行宣布於3月16日實施今年的第二次降准，，對達到考核標準的商業銀行定向降准0.5～1個百分點；對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降准1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。此次定向普惠金融降准共釋放長期資金5500億元。其中對達到普惠金融定向降准考核標準的銀行釋放4000億元，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降准1個百分點釋放1500億元。
（二）通過公開市場操作增加凈投放7500億
央行利用在公開市場上買賣有價證券的方式，調節金融機構的信用規模、貸幣供應量和利率，以實現其金融控制和調節的活動。該工具具有主動性、靈活性和時效性，可以經常、連續地操作，必要時還可以逆向操作。該工具被越來越多國家的央行運用，近年來美聯儲通過公開市場業務對金融市場的貨幣吞吐量高達九成，我國央行也逐步增加了公開市場操作。
根據wind資料庫並結合互聯網公開信息，今年以來至3月16日，央行公開操作增加對金融市場貨幣凈投放7526億元，體現在三個方面：
1、主要通過中期借貸便利（MLF）操作增加對金融市場貨幣凈投放6915.9億元。具體為：先後3次利用中期借貸便利工具增加凈投放6000億，利用定向中期借貸便利工具（TMLF）增加凈投放2405億元；利用抵押補充貸款工具（PSL）增加凈投放202億元；通過常備借貸便利工具（SLF）減少凈投放691.1億元。
2、通過2次發行央行票據，增加對金融市場貨幣凈投放110億元。
3、通過數筆國債等證券的逆回購、逆回購到期的操作，總共減少對金融市場貨幣凈投放500億元。
（三）利用再貼現再貸款增加凈投放8000億
再貼現、再貸款也是央行向金融市場吞吐基礎貨幣的重要工具。再貼現是央行通過買進商業銀行或其他金融機構持有的已貼現但尚未到期的商業票據，向金融市場提供融資支持的行為。再貸款是央行為實現一定的貨幣政策目標，對商業銀行或其他金融機構發放貸款的行為。
今年2月7日，央行為支持疫情防控設立了3000億元專項再貸款額度，向主要全國性銀行和湖北等10個重點省市的部分地方法人銀行提供資金，精準支持直接參與抗擊疫情的企業。2月26日，央行宣布實施今年以來的第二次再貸款再貼現政策，增加再貸款再貼現專用額度5000億元，具體為支農與支小再貸款額度分別為1000億元與3000億元、再貼現額度1000億元。
二、金融機構終端貨幣投放遠不及預期
從上述詳解央行近三個月的貨幣投放操作可知，如今央行對金融市場貨幣投放主要採取調整准備金比率、公開市場買賣、再貸款再貼現等中間工具進行間接性操作，藉此調控金融機構的流動性，金融機構再與廣大企業、居民之間產生最終的貨幣供求關系。在企業與居民貨幣需求大小、金融機構放貸意願強弱、貨幣乘數高低等因素的共同作用下，決定金融體系向經濟社會提供的貨幣供應。
通常可用廣義貨幣M2或新增社會融資總量指標來衡量最終貨幣投放狀況。今年2月末，我國M2餘額同比增長8.8%，增速比上年末僅提高0.1個百分點。今年前2月新增社會融資5.92萬億元，同比僅多增0.27萬億，增速僅4.8%。今年前2月新增人民幣貸款4.24萬億元，同比僅多增1308億元；其中2月份人民幣貸款增加9057億元，同比僅多增199億元。這三個指標僅微增的事實表明，我國前2月金融機構對經濟社會的新增貨幣投放遠不及政策預期，前述央行對金融機構的新增貨幣投放並未能如期向實體經濟釋放。
⑩ 最近老說的大量投放貨幣具體是什麼概念
中國人民銀行大量發行貨幣 使市面流通貨幣數量大大增加 造成貨幣貶值的現象
直白的說就是不停地印鈔票 造成通貨膨脹
目的兩個方面 一是應對美國的放貨舉動 避免匯率的大幅變動 造成美元債務的縮水 二是增加市場貨幣流通量 減少貨幣換手率