貨幣空間如何調整

㈠ 央行一周兩提貨幣政策空間充足 房價上漲區域擴大

17日晚間，央行發布了《2019年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），解讀了中國經濟、貨幣政策等多個金融領域關鍵話題。貨幣政策往往被認為具有「牽一發而動全身」的效果，而這份最新的報告又釋放了什麼信號呢？
穩健的貨幣政策保持松緊適度
如何看待當下經濟發展的形勢？
《報告》表示，當前，中國經濟保持平穩發展的有利因素較多，三大攻堅戰進展良好，供給側結構性改革不斷深化，改革開放有力推進，經濟增長保持韌性，宏觀政策的效果逐步顯現。但世界經濟形勢仍然錯綜復雜，外部不確定性較多，我國發展長短期、內外部等因素變化帶來的風險挑戰增多，國內經濟仍存在下行壓力，內生增長動力還有待進一步增強。這些因素既有周期性的，但更多是結構性、體制性的，必須保持定力、增強耐力，勇於攻堅克難。
值得留意的是，《報告》提及，目前，貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應對各種內外部不確定性。
根據《報告》，下一階段，中國人民銀行將注重以供給側結構性改革的辦法穩需求，堅持結構性去杠桿，穩健的貨幣政策保持松緊適度，適時適度實施逆周期調節，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，注重保持貨幣信貸合理增長、優化信貸結構和防範金融風險之間的平衡。創新貨幣政策工具，發揮各部門的政策合力，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。
此外，協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。深化金融供給側結構性改革，擴大對外開放，通過增加供給和競爭改善金融服務。在實施穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮資本市場功能之間形成三角良性循環，促進國民經濟整體良性循環。
金融業開放將繼續遵循三條原則
《報告》還介紹了中國金融開放取得的一系列積極成果。
根據《報告》，下一步，中國金融業開放將繼續遵循三條原則：一是准入前國民待遇和負面清單原則。二是金融業對外開放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程相互配合，共同推進。三是在開放的同時重視防範金融風險，使金融監管能力與金融開放度相匹配。
《報告》表示，中國人民銀行將堅定不移繼續推進金融業改革開放，繼續與有關部門加強軟環境建設，推動完善對外開放的配套政策支持，完善跨境資金交易和結算機制，提高境外投資者入市便利性，持續做好高水平對外開放工作，促進中國經濟增長和金融穩定。
一季度房地產貸款如何？
根據《報告》，總的來看，2019年第一季度，房價上漲區域有所擴大，全國商品房銷售面積、銷售額增速放緩，施工面積增速有所提高，新開工和竣工面積增速下降。房地產開發投資增長加快，房地產貸款增速繼續平穩回落。
房地產貸款方面，3月末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額為40.5萬億元，同比增長18.7%，增速較上年末下降1.3個百分點。房地產貸款余額占各項貸款余額的28.5%。其中，個人住房貸款余額為26.97萬億元，同比增長17.5%，增速較上年末下降0.25個百分點；住房開發貸款余額為7.92萬億元，同比增長26.8%，增速較上年末下降5.1個百分點；地產開發貸款余額為1.4萬億元，同比下降3.2%，降幅較上年末擴大7.1個百分點。
記者關注到，中國人民銀行金融市場司副司長鄒瀾此前在4月份金融統計數據解讀媒體吹風會上表示，2019年，人民銀行還將繼續嚴格遵循「房子是用來住的，不是用來炒的」的定位，以及「穩地價、穩房價、穩預期」的目標，堅持房地產金融政策的連續性、穩定性。
當時他介紹，具體有幾方面的重點：第一是配合實施好房地產市場平穩健康發展的長效機制；第二是按照「因城施政」的原則，落實好差別化住房信貸政策；第三是會同相關管理部門，繼續做好房地產市場資金管理的相關工作；第四是完善相關制度，加大對住房租賃市場的金融支持和規范，促進形成「租售並舉」的住房制度。
穩妥推進利率「兩軌合一軌」
《報告》還在專欄中談到了穩妥推進利率「兩軌合一軌」的思路和背景。
《報告》表示，當前利率市場化改革的一個核心問題是穩妥推進利率「兩軌合一軌」，理順資金價格決定機制。
所謂「利率兩軌」，指的是存貸款基準利率和市場化無風險利率並存。一方面，存貸款基準利率仍是我國存貸款市場利率定價的錨。雖然目前存貸款利率浮動的上下限已經放開，但央行仍繼續公布存貸款基準利率，作為金融機構利率定價的參考。其中，貸款基準利率一直作為金融機構內部測算貸款利率時的參考基準和對外報價、簽訂合同時的計價標尺。
另一方面，我國市場化無風險利率發展良好。目前市場上的質押式回購利率、國債收益率和公開市場操作利率等指標性利率，對金融機構利率定價的參考作用日益增強。
《報告》指出，「利率兩軌」的存在影響了貨幣政策的有效傳導。《政府工作報告》明確提出，要深化利率市場化改革，降低實際利率水平。目前銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率穩定，貸款的實際利率受風險溢價影響較大。深化利率市場化改革，目前的重點是推動貸款利率「兩軌合一軌」，這有利於增強市場競爭，促使金融機構更准確地進行風險定價，降低風險溢價，並進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導，促進降低小微企業融資成本。
《報告》表示，穩妥推進貸款利率「兩軌合一軌」，重點是要進一步培育市場化貸款定價機制。從國際經驗看，美國、日本、印度等經濟體都曾建立起類似貸款基礎利率（LPR）的報價機制，作為金融機構貸款利率定價的參考，在推動貸款利率市場化改革過程中發揮了重要作用。
借鑒國際經驗，2013年10月25日，我國的LPR集中報價和發布機制正式運行。LPR是由人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心發布、由主要商業銀行根據市場供求等因素報出的優質客戶貸款利率，並由市場利率定價自律機制在人民銀行的指導下負責監督和管理。自正式運行以來，LPR的市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考。
《報告》表示，下一階段，人民銀行將穩妥推進「兩軌合一軌」，深化利率市場化改革。在此過程中，繼續發揮好市場利率定價自律機製作用，維護存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定，為降低企業融資成本創造有利條件。
新京報記者 宓迪 編輯 張瑞傑 校對 付春愔

㈡ 中央銀行是如何通過三大貨幣政策工具調節社會上貨幣流通數量的

1、法定存款准備金率。通過貨幣乘數控制商業銀行可貸款金額
2、再貼現率。也就是基礎利率，控制基礎利率和利率結構
前兩個都是通過控制商業銀行的貸款能力，來間接控制社會貨幣流通量
3、公開市場業務。通過買賣國債、票據直接控制市場資金

㈢ 在金本位制下貨幣是如何發揮其自動調節貨幣流通的作用

建立世界貨幣組織，實施金本位，發行世界公幣。各國中央銀行可自主選擇貨幣制度：全面金本位、局部金本位，或者保持現有模式不與黃金掛鉤 當前，金融危機席捲全球，並已影響到實體經濟的發展，國際貨幣體系急需重新構建，作為全球重要經濟體之一的中國應該積極參與國際貨幣體系的重構，這不但有利於國際經濟金融形勢的穩定，也有利於維護我國的財富安全，促進我國經濟的自主、穩定發展。 失衡的國際貨幣體系2007年以來，美國金融危機爆發並迅速蔓延，導致原有的國際貨幣體系劇烈動盪，進一步侵蝕了美元的公信力。金融危機之所以產生，其症結在於：作為國際貨幣，美元的發行缺乏約束機制。美國濫用鑄幣權、過度舉債消費的經濟增長模式，導致虛擬經濟過度膨脹，其實體經濟已不足以支撐美元所佔有的國際貨幣地位。美元的嚴重過剩不僅影響到美國自身的經濟發展，並通過逆差向國際輸出大量美元，引發全球性通脹，威脅到其他經濟體的發展和財富安全，而在此同時，其他重要經濟體的貨幣卻沒有取得相應的國際地位。 當前世界實體經濟格局正在呈現多極化趨勢，包括中國、印度在內的新興市場國家迅速發展，美歐日等經濟體佔世界地位逐漸下降。實體經濟的格局變化，與當前國際虛擬經濟格局已經出現明顯的失衡，而在重新平衡實體經濟和虛擬經濟的過程當中，最為核心的問題當屬國際貨幣體系的重構。 當前，重新平衡虛擬經濟與實體經濟之間的關系，重點在於改變美元主導世界貨幣體系的格局，積極推動世界貨幣體系走向多極化，並加強對世界儲備貨幣發行的監管，按新金本位重構新的國際貨幣體系：——建立世界貨幣組織，實施金本位，發行世界公幣。世界各國可自由選擇是否加入世界貨幣組織，成為世界貨幣組織會員國。各會員國依照經濟實力向世界貨幣組織認繳黃金，世界貨幣組織據此作為儲備基準，以金本位方式，發行世界公幣，各國按其經濟地位向世界貨幣組織認繳黃金份額，並相應獲取其發行的世界公幣。世界公幣主要用於世界貨幣組織與各國中央銀行，以及各國中央銀行之間的買賣和國際收支清算。 ——國際貨幣由世界主要經濟體發行。世界各國可自主選擇實施原有的貨幣制度，或者實施局部的准金本位制。一國選擇實施局部金本位制度是指，將其發行的國際貨幣與世界公幣或黃金掛鉤，並用於國際結算；在國際結算中，只需支付黃金的凈差額；國內貨幣的發行流通機制由其自行決定。實施對外支付部分的局部金本位制度，而不是全局金本位制度，既能使國際貨幣體系穩定運行，也能使現有國際黃金儲量足以保證國際貨幣的發行量滿足需求。 ——締結國際公約，世界公幣和國際貨幣的發行，受國際公約約束，接受世界貨幣組織監管。世界公幣組織定期對國際貨幣的發行進行評估和監控，並建立各國之間的收支清算系統，必要時應對國際收支出現困難的國家進行救濟。 如何重構國際貨幣體系依據上述構想，重建的國際貨幣體系具有三層式的結構：第一層次，為世界公幣——以各國認繳的黃金為基準，由世界貨幣組織發行，由各國的中央銀行認購；第二層次，為主要國際貨幣——以世界主要經濟體發行的美元、歐元、（國際化了的）人民幣、日元等為主要國際貨幣，與黃金或世界公幣掛鉤，具一定的含金量；第三層次，為其他較活躍的、有一定影響力的經濟體所發行的貨幣，即一般國際貨幣。各國可以選擇或者與主要的國際貨幣掛鉤，或者自行制定貨幣發行。 新的國際貨幣體系是一個以黃金為基準，以世界公幣為發行基礎，國際貨幣與世界公幣掛鉤發行的新型局部金本位貨幣體系，具有多元化、多層次、多極化的特點。 重構的世界貨幣體系採用新金本位制，與傳統的金本位制相比，它具有不同的運作方式：——世界貨幣組織以各國認繳的黃金作為儲備資產，發行一定數量的世界公幣。世界公幣相應地為各黃金認繳國家的中央銀行持有，每單位的世界公幣具有穩定的含金量，一般用於各國的貨幣發行儲備，以及中央銀行層面上的清算支付。 ——各國中央銀行可自主選擇貨幣制度：全面金本位、局部金本位，或者保持現有模式不與黃金掛鉤。如果一國實施全面金本位制度，那麼其貨幣發行應以央行持有的世界公幣和貨幣性黃金儲備為基礎，同時用於國內流通和國際流通；如果實施局部金本位制度，那麼應以央行所持有的世界公幣和貨幣性黃金儲備為基礎，發行用於國際流通支付部分的貨幣，而國內流通的貨幣由該國的經濟發展自行決定，不受世界公幣和黃金儲量的約束；如果一國選擇實施原有的貨幣模式，則用於國內流通和國際流通支付貨幣的發行將均不受到世界公幣和黃金持有量的約束。 一國選擇實施新型的局部金本位制度，其貨幣發行能夠獲得諸多優點：如果一國實施金本位（包括局部金本位和全面金本位），則該國貨幣由於具有較為穩定的含金量支撐，能夠在國際上獲得良好的聲譽，保持幣值的堅挺。在實施金本位的同時，如果該國的經濟體具備一定的規模，積極參與國際經濟交往，那麼該國的貨幣就能夠逐步提高或穩固其在國際貨幣體系中的地位，被其他國家儲備持有，從而成為流通范圍廣，幣值堅挺的國際貨幣。 全面的金本位是幣值最為堅挺的一種貨幣制度，但可能面臨黃金儲備不足而制約貨幣發行量不能滿足經濟發展需求的問題，局部金本位的制度安排就較好地解決了這一問題。局部金本位制度下，一國受到黃金儲備量約束的貨幣僅限於國際流通部分的貨幣，這樣就兼顧了國內貨幣發行的自由和國際流通貨幣幣值堅挺兩方面的好處。進一步，新金本位制度下，用於國際流通支付的貨幣以世界公幣和貨幣性黃金儲備，以及該國的財富實力為儲備基礎，可按一定的准備比率發行。這樣更加節約了黃金儲備量，使新金本位制下的貨幣發行能夠有效滿足需求。 解決當前國際貨幣體系的失衡，一方面應該建立多極化的貨幣體系，另一方面也應建立對國際貨幣發行的監督機制：在新的國際貨幣體系的構建中，世界貨幣組織在體系的平穩運行和世界公幣的發行過程當中扮演了重要的角色。國際貨幣基金組織（IMF）是目前最具影響力的國際性金融貨幣組織，具備執行世界貨幣組織在重構國際貨幣體系進程中的職能。通過將國際貨幣基金組織（IMF）改組，構建與世界貿易組織（WTO）相對應的世界貨幣組織（WMO）。世界貨幣組織（WMO）致力於協調國際間的貨幣金融問題，推動世界范圍內的貨幣體系的建立。世界各國自主選擇加入WMO，並接受WMO對其在國際貨幣發行、交易及管理方面的監管。 由國際貨幣基金組織改組的世界貨幣組織（WMO）應該在新的國際貨幣體系的構建當中行使多項監督管理職能，具體包括以下幾個方面：（1）世界貨幣組織應加強對國際貨幣發行的監管，提高透明度。世界貨幣組織應敦促和監督各貨幣發行國，對其中央銀行的世界公幣持有量，貨幣性黃金儲備量，以及主要國內經濟發展指標進行定期披露。世界貨幣組織參照各國的貨幣發行量及其調控變動，應定期公開發布各國的貨幣發行量與貨幣發行基礎的狀況。 （2）世界貨幣組織應定期對國際貨幣的含金量和匯率進行評估、發布。世界貨幣組織通過建立分析模型，定期對各國貨幣發行的儲備基礎進行評估，結合該國的經濟發展狀況和貨幣發行量，可以對各種國際貨幣的含金量進行評估，並據此估算各國的匯率指導價格。各國貨幣之間的匯率應圍繞它們之間的內在價值比率，按市場供求行為，自行波動。世界貨幣組織應定期對公布此項評估結果。 （3）世界貨幣組織應建立國際間的清算中心，便利國與國之間的支付結算。國與國之間的支付差額最終將通過黃金進行結算。世界貨幣組織接受各國認繳的黃金，可以據此建立國際黃金清算中心，各國可通過世界公幣支付的形式進行清算，也即進行了黃金的清算。 （4）世界貨幣組織還有義務對會員國提供貸款，進行救助，穩定經濟。當會員國的國際收支出現嚴重逆差，可能會引起該國貨幣發行量的急劇萎縮或者貨幣急劇貶值，這將對該國本身以及相關的經濟體產生負面的沖擊。世界貨幣組織此時有義務以其建立的國際金庫，並發起協調主要會員國對該國進行救助，提供黃金貸款，穩定該國的貨幣體系。 依據上述的方式重構當前的國際貨幣體系，對於穩定當前國際金融形勢，促進世界經濟增長都將具有重要意義。 二元貨幣體系——中國幣制改革的選擇在重構國際貨幣體系的過程中，中國應發揮與自身經濟地位相符的作用。當前，我國人民幣的國際影響力與國家真實財富以及實體經濟的發展規模極不相稱。中國坐擁近2萬億美元的外匯資產，經濟總量居全球前四位，作為全球重要的經濟體和負責任的大國，中國應積極參與國際貨幣體系的重構。 另一方面，從1997年金融危機和當前金融危機的經驗來看，中國沒有受到較大沖擊的原因就在於保持了相對獨立的貨幣體系，所以在參與國際貨幣體系的重構過程中，我國還應該堅持穩妥原則，盡量保證國內經濟的自主、穩定發展。 根據參與國際貨幣體系重構的積極、穩妥原則，我國應該改革幣制，推行新金本位，建立二元貨幣體系。 （1）人民幣國際化。在國際市場上，以基準貨幣——黃金為基礎，發行黃金券，藉助黃金的權威性和公信力，參與國際貨幣體系的重構。黃金券實質上就是國際版的人民幣，主要執行對外支付功能，進入國際市場流通。在發行黃金券的過程中，需要不斷穩固黃金券的發行基礎，逐步增加黃金的儲備比例。 （2）在國內，仍以人民幣為惟一的法定貨幣，按現行體制運行。 黃金券與人民幣之間可以互相兌換，實行有管理的浮動匯率；黃金券與外匯也可以互相兌換，實行自由匯率。外匯與人民幣之間不能直接互換，必須按上述機制，經黃金券中轉兌換。這樣，「黃金券」就成為構築在人民幣與外幣之間的一道防波堤。通過對外匯—黃金券—人民幣之間的匯率——這一「閘門」的調控，可以抵禦國際經濟的沖擊，化解境外金融風險，解決近年來我國經濟運行中的難題——（1）實施二元貨幣制度，外匯收入不再直接影響人民幣的發行量，從而擺脫「創匯過多」之虞，中國經濟將獲得更大的持續穩定的發展空間。 （2）二元貨幣制度規定，國際資本不能直接兌換人民幣，這將有效解決熱錢流入、人民幣被動投放問題，有利於抑制通貨膨脹，確保人民幣發行的主動權。 （3）增加黃金儲備，將減少美元儲備過高的匯率風險，有利於維護國家財富安

㈣ 對貨幣失衡的調整方式主要有哪些

1、調整貨幣供應量
第一，公開市場業務；第二，再貼現率；第三，法定存款准備金率
2、調整貨幣需求量
增加商品供給量，包括積極擴大進口
3、混合型調整
4、逆貨幣運行方向調整
指在貨幣供應量大於貨幣需求量時，中央銀行並不是壓縮貨幣供應量，而是通過增加貨幣供應量的途徑來促進貨幣供需全面均衡。

貨幣失衡是同貨幣均衡相對應的概念，又稱貨幣供求的非均衡，是指在貨幣流通過程中，貨幣供給偏離貨幣需求，從而使二者之間不相適應的貨幣流通狀態。其基本存在條件可以表示為：Md≠Ms。

㈤ 當前我國的貨幣政策實施情況及其未來走向

當前我國貨幣政策的執行環境和改善對策

中國人民大學公共管理學院副教授 黃燕芬

2004年2月20日

2003年是我國宏觀經濟政策的一個拐點。雖然我國繼續承接1998年以來實行的積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但是，由於2003年我國宏觀經濟形勢發生了一些出人意料的變化，因此，在財政政策和貨幣政策的具體實施中出現了政策沖突的現象，形成了政策效應的相互抵消和內耗。

一、 2003年貨幣政策回顧

縱觀2003年貨幣政策實施的全過程，我們可以看出，無論央行實行公開市場操作――主要採取正回購方式和發行央行票據，還是提高存款准備金率，已使貨幣政策實際走向緊縮。

2003年以來，我國貨幣供應量增長較快，金融機構貸款大幅度增加。在2002年央行的《貨幣政策執行報告》中，央行對2003年的貨幣政策執行目標做了如下的預測：M1、M2增長率控制在16％左右，中資金融機構人民幣貸款增加控制在18000億元左右。而2003年第一季度的統計數據顯示，3月末，廣義貨幣M2餘額19.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣M1餘額7.1萬億元，同比增長20.1%；廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅分別比上年末提高1.7和3.3個百分點，比近三年同期平均增幅高5和4.7個百分點。一季度，金融機構人民幣貸款增加8082億元，同比多增4758億元，比近三年同期平均水平多增5064億元。為了控制貨幣供應量和貸款的增加，從2月8日至3月底，人民銀行利用正回購業務進行公開市場操作，凈回籠基礎貨幣1918億元。同時，針對第一季度M1、M2的增長率已超過了去年底的預測，央行在2003年一季度的《貨幣政策執行報告》中，將2003年的貨幣政策調控目標調整為：廣義貨幣M2預計增長18%左右，全部中資金融機構人民幣貸款增加2萬億元左右。

進入第二季度後，央行為調控基礎貨幣，調節商業銀行的流動性，開始發行中央銀行票據來回籠貨幣。在4月22日至6月30日的10個發行日中，人民銀行以價格招標方式貼現發行17期央行票據，發行總量為1950億元，其中3個月期900億元，6個月期750億元，1年期300億元。盡管央行拓寬了公開市場操作的方式來收縮基礎貨幣，但是，貨幣供應量和貸款增加幅度有增無減。2003年6月末，廣義貨幣M2餘額為20.5萬億元，同比增長20.8％，狹義貨幣M1餘額7.6萬億元，同比增長20.2%，都超過了央行在一季度修正後的調控目標18％；人民幣貸款比年初增加1.8萬億元，已接近全年的計劃，同比多增加9510億元，增長23.1%，增幅比上年同期提高10.9個百分點。僅6月份一個月，貸款增加5250億元，創月度貸款的歷史最高水平。進入7月份後，貸款增量是去年同月增加額的1.7倍，並且依然保持較快的增長趨勢。貨幣供應量和貸款增量的運行態勢引起了央行的高度關注。

2003年下半年，央行加大央行票據的發行力度，力圖收回商業銀行的流動性，壓縮貨幣信貸量過快增長的態勢。引人注目的是8月19日，央行票據由每周例行發行200億或300億元猛增到500億元，創下了周發行量的歷史新高。從累計量來看，自從4月份首發央行票據以來到8月底，央行已經發行票據超過4000億元。然而，貨幣信貸快速增長的趨勢並沒有因此而明顯減弱。在這種情況下，依靠央行票據這一工具來減弱貨幣信貸快速增長的趨勢，已經顯得力不從心。為了控制貨幣信貸快速增長的勢頭，8月23日，央行被迫給出貨幣政策的一劑「猛葯」 從9月21日起將存款准備金率由6％提高到7％。

二、2003年貨幣政策與財政政策的沖突

由於2003年中國財政政策仍然積極，貨幣政策已趨向緊縮，政策基調不和諧，因此，2003年的宏觀調控中出現了一些財政政策與貨幣政策沖突的現象。

1、 以增發國債為主要特徵的積極財政政策會在一定程度上帶動貨幣供應量擴張和銀行貸款增加

銀行機構構成國債的主要買主。銀行機構購買了大量國債，會增加貨幣投放。據估算，銀行機構增持國債而創造的貨幣，約占貨幣供應量的10％左右。銀行機構需要為國債投資項目提供配套的貸款，以及財政貼息而帶動一部分銀行貸款，這些也會推動銀行貸款的增加和貨幣供應量的擴大。據某省統計，在全部國債項目總投資中，銀行貸款約占總投資的37.7%。當然，國債資金投入領域一般是基礎產業和社會公共基礎設施，如農林牧漁水利業、電力工業、交通運輸業、郵電通信業和公共服務業等，這些部門和行業正是國民經濟和社會發展的薄弱環節，增加貸款無可厚非，問題是國債投資項目的效益。據統計，每年的國債投資項目中大約有55%是沒有直接經濟效益的項目，這些項目最終由地方政府或相關部門向財政部申請豁免(即不要求國債資金使用方還本付息)，同時，銀行為這些無經濟收益的項目提供的配套資金很難按期歸還，將可能形成銀行新的不良資產。總之，積極財政政策下的巨額國債投資以及銀行配套資金，是貨幣信貸量增長的助推器。

2、2003年趨向緊縮的貨幣政策導致國債發行成本上升，影響了國債的發行

由於央行貨幣政策的基調一直傾向於控制貨幣信貸的過快增長，頻發票據回籠貨幣，特別是央行決定上調存款准備金率後，債券市場受到強烈沖擊。2003年二級市場上債券價格遭遇六年來最大幅度的急跌。10月20日上證國債指數跌破97點。從8月25日至10月20日，上證國債指數跌幅4.68%，竟然高於同期上證綜合指數4.03%的跌幅。二級市場的低迷直接影響到國債發行市場，加大了國債發行成本。9月15日，第八期國債面向交易所國債承銷團成員進行招標，計劃發行總金額為240億元，財政部公布的投標價格下限為98元，到期收益率大約為3．27％。而實際發行量僅為163．8億元，發行價格定為本期國債的招標下限98元，流標76．2億元，流標率高達31．73％。最終，財政部宣布該期國債以163．8億元的實際認購量減量發行。而3天後，原定於9月18日進行招投標的第九期國債也由於近期市場短期利率異動，被財政部緊急叫停，國債發行遭遇空前困境。造成這種現象的主要原因是：央行提高准備金率使市場資金面趨緊，導致銀行間和交易所債券市場上的短期利率上升；同時，央行連續發行票據，票據利率不斷提升，進一步推動了短期利率的高企，市場由此產生利率上漲預期，打壓債市，影響了國債的發行。為降低國債發行成本，完成2003年的發債計劃，財政部被迫調整第四季度國債發行品種,且採用先發行、交易，然後再繳款的方式。

由此可見，2003年財政政策和貨幣政策的實施出現了某些不協調，並且形成政策效應的相互抵消和沖突。

三、導致沖突的深層次原因分析及改進方向

1、積極財政政策只能靠舉債來擴大支出，財政政策迴旋餘地小

我國積極財政政策一直採取「增債擴支」的方式，形成了財政支出的剛性增加。一方面以前國債資金使用有很多繼建項目和收尾項目，另一方面經濟社會協調發展對財政資金的需求不斷增加，如加大對西部開發、改善農村生產生活條件、企業技術改造、生態環境建設和科教文衛事業等方面的支持力度等。同時，我國的財政還面臨從建設財政向公共財政的轉型，任務非常艱巨。雖然有的經濟學家認為我國的積極財政政策也可主要採取減稅的方式，但是我國國債余額已經積累到一定的規模，而且由於經濟結構的調整我國下崗、失業問題正日益嚴重，亟須財政拿錢，所以在財政支出壓不下來的情況下再全面減稅，財政赤字和國債的規模必然會越滾越大。2002年我國的財政赤字規模已高達3098億元，達到了GDP的3%，「減稅」實際上已經沒有很大的空間。因此，我國財政支出的剛性和財政收入增長的有限性使財政政策陷於被動調控的局面，不但有「巧婦難為無米之炊」之憂，也面臨以舉新債還舊債的壓力。

2、 貨幣政策操作空間有限

目前,我國的貨幣政策承受本外幣值穩定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預防經濟過熱的兩難選擇,操作空間有限,主要表現在以下三個方面:

(1) 為保持人民幣匯率穩定,央行被迫在外匯市場上買進大量美元,投放人民幣。

由於我國外貿持續順差，外國直接投資迅速增長，在現行的匯率制度下，人民幣承受從未有過的升值壓力。在人民幣升值預期下，國外熱錢蠢蠢欲動，試圖獲取不義之財。同時，某些外國政府公開要求人民幣匯率制度改革，已使捍衛人民幣匯率穩定成為一項政治斗爭。因此，中國人民銀行為保持人民幣匯率穩定，必須頻繁地進行外匯公開市場操作，買進外匯市場多餘的外匯。這樣做的直接結果是我國外匯儲備大幅度增加，外匯占款成為基礎貨幣增加的最重要來源。截至2003年12月末，國家外匯儲備余額達4033億美元,同比增長40.8%，增長幅度比上年末提高了6.8個百分點，全年累計增加1168億美元,同比多增426億美元。僅2003年1－9月，央行通過外匯公開市場業務投放基礎貨幣達6505億元之巨！

（2）通貨緊縮的陰影還未完全褪去，但是我國貨幣和信貸增長幅度加快，某些部門和地區出現局部投資過熱現象，央行貨幣政策操作難度加大。

雖然從總體上看，2003年我國的消費物價指數還在低位徘徊，表明通貨緊縮的陰影還未消失，但是，我國的貨幣和信貸增長處在1998年以來的最高位，這使得央行不得不擔心有可能出現的經濟過熱。加上在房地產、汽車等領域已經出現了局部過熱現象，信貸風險上升，如何實現貨幣政策的前瞻性和准確性。央行面臨嚴峻的挑戰。

（3）央行公開市場操作缺乏工具，發行央行票據和提高存款准備金率實屬迫不得已

為了對沖通過外匯公開市場業務投放的基礎貨幣，控制貨幣信貸量的過快增長，人民銀行2003年一直試圖通過人民幣公開市場業務回籠基礎貨幣。一國中央銀行公開市場操作的工具,一般都是短期國債。我國由於歷史原因和其他一些因素，作為發債主體的財政部，在國債的發放上傾向於發行中長期國債，而一年期以下的國債很少,使得中國人民銀行的人民幣公開市場業務受到了很大的制約。當中國人民銀行通過正回購不足以對沖外匯占款引起的基礎貨幣增加，只好另起爐灶發行票據。雖然發行央行票據增加了央行的財務負擔，並且央行自己參與央行票據的買賣，客觀存在的財務牽連使這種操作欠缺公正性和超脫性，但是，因為央行缺乏公開市場操作的工具，發行央行票據實屬萬不得已。當發行央行票據還不足以回籠多餘的流動性，央行只得動用「殺手鐧」－降低存款准備金率。

3、財政貨幣政策協調的制度安排有待進一步完善。

主要表現在以下幾個方面：

（1） 作為兩大宏觀經濟政策聯結的重要工具 國債在運行及市場化運行中還存在一些突出矛盾和問題：國債市場分割成銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行櫃台市場；國債發行體制在國債利率市場化、國債品種多樣化和國債期限分布平緩化等方面存在很多問題。這些矛盾和問題的存在，一方面使中央銀行利用公開市場業務進行貨幣政策的微調難以達到預期的效果和很難兼顧各方利益；另一方面，也使國債管理部門難以根據市場狀況，靈活、有效實施國債發行和債務管理操作。

（2） 我國目前財政投融資體制存在的財政投融資與商業銀行投融資界限不清，效益低下,盲目、重復建設現象普遍，以及財政融資渠道單一,資金不足等問題，導致財政、金融部門職能界定不清，影響了財政貨幣政策的協調、配合。

（3） 財政貨幣政策協調的機構安排有待改進。我國的宏觀經濟政策協調往往政出多門，各部門習慣於從自身利益出發進行政策的制訂和實施，容易形成政策效應的相互抵銷。

四、2004年緩解貨幣政策與財政政策沖突的建議

為了防止未來我國的宏觀調控繼續出現政策沖突現象，對於2004的宏觀經濟政策，我們給出如下幾點建議：

1、賦予積極財政政策以「積極的公共財政政策」的含義

鑒於我國經濟形勢已經趨向好轉，可以適當減少國債的發行規模。同時，由於我國在經濟社會協調發展方面欠債很多，要調整國債資金使用方向，更多地注重財政資金在社會保障制度建設方面的投入，加大對社會性基礎設施建設的支持，重點轉向農村、醫療衛生、教育、環保等方面。要合理、靈活、及時地應用各種財政手段進行宏觀調控，時機成熟時也可進行稅制改革，重點由拉動投資需求轉移為調節社會分配、拉動消費需求。要按照公共財政理論及政策框架確立我國的公共財政制度，實施積極的公共財政政策，使財政功能由經濟建設型轉為公共服務型，從而實現社會經濟和諧穩定地增長。

2、穩健的貨幣政策要關注整個金融市場的穩定，注重多種貨幣政策工具的組合，並以改革促進貨幣政策實施效果的提高

隨著我國經濟體制改革的深入，金融市場各個子市場之間逐漸形成了有機關聯，中央銀行在貨幣市場上的貨幣政策操作必須密切關注其他各類金融市場的運行情況和風險狀況，從整個金融市場穩定的高度，綜合運用多種貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持貸款和貨幣供應量的適度增長。要完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，妥善解決內外均衡的矛盾。鑒於我國貨幣政策工具的使用及運行尚缺乏必要的制度載體和完善的市場運行機制，金融系統及金融體制還存在明顯的「雙軌」並存特徵，影響了我國貨幣政策的實施效果，因此，必須加速金融體制改革，推動我國的利率市場化進程，從而疏通我國的貨幣政策傳導機制，提高我國貨幣政策的實施效果。

3、 推進國債運作管理和財政投融資體制的改革

這是我國財政貨幣政策協調的兩大基點。在國債運作管理方面，可以考慮實行"國債余額管理"制度，即全國人大每年給財政部批准一個國債余額指標,這個指標是上一年的國債余額加上本年度財政預算赤字之和。只要國債發行不突破這個余額,由財政部視市場情況靈活掌握發行規模和期限品種。為解決財政部發行短期國債缺少動力，而中央銀行公開市場操作又缺乏短期國債作為操作工具這一矛盾，一年期以內的短期國債,可不列入當年的國債發行計劃，當財政賬戶出現臨時性頭寸不足之時,財政部可以迅速發行短期國債用於周轉。在財政投融資體制改革中，要明確財政投融資與商業銀行投融資的界限，既提高財政投融資的投資效益，又保障貨幣政策免受政策性金融業務的沖擊。

4、貨幣財政政策與其他經濟政策的協調

目前我國宏觀經濟運行存在的問題是結構問題甚於總量問題，即我國經濟結構不合理造成的需求不足和供給過剩是主要矛盾，因此結構調整是經濟工作的主線。解決結構問題光靠財政政策和貨幣政策是不夠的，因此，必須重視貨幣財政政策與其他經濟政策的協調。如，為了解決投資需求和消費需求增長不平衡的現象，要重視通過調整收入分配政策刺激消費需求的增長；由於某些行業和地區出現的投資熱是由地方政府推動的，需要加快進行政府行政體制改革等。總之，只有各項經濟政策和各項改革都能協調配合，我國經濟才能消除現存的許多問題，從而步入自主增長的良性循環。

㈥ 貨幣政策三大工具在經濟緊縮和寬松政策時如何調節

適度寬松的貨幣政策與穩健的貨幣政策緊縮的貨幣政策的區別貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標（穩定物價，促進經濟增長，實現充分就業和平衡國際收支）運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。適度寬松的貨幣政策是與以前作比較，顯得較為寬松。都知道前一段我國經濟過熱，所以央行連續九次提高存款准備金率，以減少投資，緩解經濟過熱情況。進來經濟增長放緩，為刺激消費，拉動內需，推動投資以保持經濟增長，前一陣央行推行降低存款准備金率等政策，這樣的政策被稱為寬松的。穩健的貨幣政策，是指根據經濟變化的徵兆來調整政策取向，當經濟出現衰退跡象時，貨幣政策偏向擴張；當經濟出現過熱時，貨幣政策偏向緊縮。這種政策取向的調整，最終反映到物價上，就是保持物價的基本穩定。緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。緊縮的貨幣政策就是為了解決通膨問題。 實行緊縮的貨幣政策，就會令到所有的貸款放緩，存款儲備金率上升，就會減少人民購買物品，從而解決物價繼續上漲問題。我國從八十年代開始，運用了多次不同的貨幣政策。1987年到1997年這十年之間，運用的是緊縮的貨幣政策（即從緊性貨幣政策）。這段時間，我國緊縮的貨幣政策成功的將通貨膨脹降了下來。直到2007年爆發東南亞金融危機，中國的經濟陷入了通貨緊縮的狀態。於是這時，政府開始決定使用積極穩健的貨幣狀態。於是我們的市場由資源約束型走向了需求約束型，但是還未達到市場約束型的要求。到了2007年年底，中央政府提出實行從緊的貨幣政策。近日來，受金融風暴的影響，黨中央、國務院對我國宏觀調控政策進行重大調整，實行適度寬松的貨幣政策。「適度寬松意味著在貨幣供給取向上，以對資金供給的釋放、信貸的放鬆為基調，最終是為了達到拉動內需、刺激經濟的目的。」國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群說。貨幣政策的變化，始終與一國宏觀經濟形勢緊密相連。當前我國貨幣政策的轉向，凸顯了國家促進經濟增長的決心。「這次調整是在傳遞國家提振經濟的信號。」清華大學經濟管理學院中國與世界經濟研究中心研究員袁鋼明認為，國內經濟已經出現了增速下滑的苗頭，提出適度寬松的貨幣政策是應對之策。在不同的時期，採取不同的貨幣政策，是對國家經濟問題的積極應對之舉。從國務院常務會議出台的十項措施也可以看出，這次宏觀調控政策的重大調整，不但著眼於拉動經濟增長，更強調了夯實基礎、保障民生。保障了經濟平穩持續，就維護了國家的安定，民族的富強和發展。（參考文獻「適度寬松」的貨幣政策釋放哪些信號」）

㈦ 央行：維護正常貨幣政策空間

中國人民銀行10月14日召開第三季度金融統計數據發布會。央行有關部門相關負責人表示，貨幣政策堅持穩健取向不變，維護正常貨幣政策空間。下一階段將根據形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。此外，央行將會同住建部和其他相關部門，穩步擴大房企融資新規適用范圍。
流動性合理充裕
數據顯示，今年前三季度社會融資規模增量累計為29.62萬億元，比上年同期多9.01萬億元；前三季度人民幣貸款增加16.26萬億元，同比多增2.63萬億元；9月末，廣義貨幣（M2）余額216.41萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.5個百分點。
央行調查統計司司長阮健弘表示，今年以來，人民銀行科學把握貨幣政策力度，堅持穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，引導資金更多地流向實體經濟，有效發揮結構性貨幣政策工具精準滴灌的作用，提高政策的直達性，強化對穩企業、保就業的金融支持。總體看，當前全社會流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模合理增長。
對於結構性貨幣政策工具的效果，央行金融市場司副司長彭立峰表示，截至8月末，銀行業金融機構已對3.7萬億元貸款本息實施了延期；6月至8月，銀行業金融機構共對72.9萬戶、6176億元普惠小微貸款實施延期；3月至8月，銀行業金融機構累計發放普惠小微信用貸款1.89萬億元，比上年同期多發6279億元。
提及資管產品整改轉型，阮健弘稱，今年以來，金融管理部門有序推進資管產品整改轉型，資管產品風險狀況得到改善。一是凈值型產品佔比持續上升。8月末凈值型產品募集資金佔全部資管產品募集資金余額的63.1%，比年初提高7.7個百分點。二是去通道進程加快，同業交叉持有的佔比明顯下降。三是杠桿率回落。8月末資管產品負債杠桿率水平為107.8%，比年初回落了0.8個百分點。
完善跨周期設計和調節
央行貨幣政策司司長孫國峰表示，我國經濟運行正處於向高質量發展轉變的關鍵期，貨幣政策堅持穩健取向不變，更加靈活適度、精準導向，以中國特色社會主義制度優勢的確定性應對各種不確定性，完善跨周期設計和調節，維護正常貨幣政策空間，平衡好內外部均衡，處理好短期和長期關系，實現穩增長和防風險長期均衡。
孫國峰介紹，下一階段，人民銀行將根據形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，為確保全面建成小康社會和經濟高質量發展提供良好的貨幣環境。
對於杠桿率，阮健弘認為，面臨當前的特殊情況，宏觀杠桿率回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經濟恢復的體現，應當允許宏觀杠桿率階段性上升，擴大對實體經濟的信用支持。當下，相應政策已取得顯著成效，向實體經濟傳導效率也明顯提升。突出的體現是國民經濟穩步恢復，二季度當季GDP已經實現正增長，預計三季度GDP增速會進一步提升，這也為未來更好保持合理的宏觀杠桿率水平創造了條件。
穩步擴大房企融資新規適用范圍
房企融資新規方面，彭立峰表示，重點房地產企業資金監測和融資管理規則是人民銀行和房地產管理的相關部門在前期廣泛徵求房地產業界、金融業界的基礎上，經過近兩年時間的醞釀之後形成的。建立該制度的目的，在於增強房地產企業融資管理的市場化、規則化和透明度，促進房地產企業形成穩定的金融政策預期，合理安排自身的經營活動和融資行為，同時也矯正一些企業盲目擴張的經營行為，增強房地產企業自身的抗風險能力。
「從整體上看，目前重點房地產企業資金監測和融資管理規則起步平穩，社會反響積極正面。下一步，央行將會同住建部和其他相關部門，跟蹤評估執行效果，不斷完善規則，穩步擴大適用范圍。」彭立峰稱。
提及後續人民幣匯率走勢，孫國峰表示，今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動，彈性增強，市場預期平穩，跨境資金流動有序，外匯市場運行保持穩定，市場供求平衡。下一步，人民銀行將繼續保持人民幣匯率彈性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

㈧ 降准降息仍有空間 貨幣政策將更靈活適度

逆周期調節加碼 金融加力輸血實體經濟

貨幣政策逆周期調節力度正明顯加大。今年一季度，央行綜合運用全面以及定向下調存款准備金率、下調政策性利率、再貸款、再貼現等多種工具手段，引導社會融資成本持續下行，保持流動性在合理充裕水平。

業內人士表示，當前我國貨幣政策空間充裕，貨幣政策工具種類較多，按照穩健的貨幣政策要更加靈活適度的要求，降准和降息仍有空間和必要。包括MLF利率在內的政策利率體系還將趨勢性下移，而對是否降低存款基準利率，應綜合評估，適時實施。

多工具「上陣」 貨幣政策量價齊動

「從中央銀行流動性管理來說我們有多種工具，有全面降准、定向降准，還有中期借貸便利、公開市場操作，可以提供長、中、短期流動性，還有結構性的貨幣政策工具，也可以提供流動性，中央銀行提供流動性的能力是毋庸置疑的。」中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在新聞發布會上表示。

今年以來，央行全面以及定向下調存款准備金率、多次下調政策性利率引導貸款市場報價利率（LPR）下行以及多次推動再貸款、再貼現政策落地，整體來看，我國貨幣政策逆周期調節力度明顯加大。

在「量」方面，央行多次進行公開市場操作投放短期流動性，並通過自1月以來的3次降准釋放長期流動性：1月6日，全面下調金融機構存款准備金率0.5個百分點；3月16日，實施普惠金融定向降准；4月3日，宣布對中小銀行分兩次實施定向降准。值得注意的是，央行自4月7日起還將金融機構在央行超額存款准備金利率從0.72%下調至0.35%，推動銀行提高資金使用效率。

在「價」方面，自2月以來，央行則多次下調政策性利率，切實帶動社會融資成本降低。2月內，7天期、14天期逆回購操作中標利率、中期借貸便利（MLF）操作中標利率均有所下調，在3月15日，央行再次將MLF操作中標利率下降20個基點至2.95%，MLF利率3年來首次跌破3%。

4月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布的貸款市場報價利率（LPR）顯示，一年期LPR為3.85%，五年期以上LPR為4.65%，對比3月LPR利率分別下調20個基點和10個基點，這也是自去年8月LPR改革以來的單月最大降幅。「鑒於當前新發放貸款已主要轉向以LPR為參考基礎定價，預計貸款利率也將出現加速下行態勢。」東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

值得注意的是，自疫情發生以來，央行還推出了多項結構性政策，在不同階段對不同實體定向施行「精準滴灌」。「這是一個連續的過程，幫助點多面廣、市場融資成本較高的中小微企業獲得再貸款、再貼現的政策支持。」中國人民銀行副行長劉國強表示。

效果顯現 金融數據傳遞暖意

近日公布的多項數據顯示，央行貨幣政策逆周期調控效果正在顯現，金融對實體經濟支持力度進一步增強。

一季度末，廣義貨幣（M2）余額同比增長10.1%，增速創近3年新高；一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元；一季度人民幣貸款增加7.1萬億元，是季度最高水平。尤其是3月金融數據較2月有明顯改善，並普遍超過市場預期，顯示出在政策助力下，伴隨著復工復產節奏的加快，實體融資需求逐漸回暖。

「一季度經濟是受疫情影響的承壓期，經濟下行的壓力比較大。在政策的引導下，商業銀行信貸投放較多，推動了M2增速的大幅度回升，應該說全社會的流動性持續保持在合理充裕的狀態。」中國人民銀行調查統計司司長阮健弘表示。

業內專家也表示，3月我國CPI漲幅快速回落，通脹出現下行拐點，而3月末M2增速和3月社會融資規模增速均高於名義GDP增速，保持較快增長，體現了從寬貨幣向寬信用的轉化。「一季度人民銀行通過降准、再貸款這些工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，這樣算下來每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數放大效應，所以傳導效率是很明顯的。」孫國峰表示。

信貸支持實體經濟的針對性和有效性也在增強。根據央行4月16日亮出的「成績單」，抗疫和受疫情影響大的行業均得到有力貸款支持。此外，較多中長期貸款流向製造業、基礎設施和服務業領域。小微貸款規模和覆蓋面快速恢復了向上增長的趨勢，3月末，普惠小微貸款余額同比增長23.6%。

空間充足 「更加靈活適度」

4月17日召開的中共中央政治局會議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降准、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。

「當前我國貨幣政策空間充裕，貨幣政策工具種類較多，有能力保持市場穩定，降低疫情對經濟帶來的沖擊。預計未來貨幣政策將積極與財政政策配合，提升國內的總需求，保障經濟快速反彈。」中國銀行研究院研究員李義舉表示。

業內人士普遍認為，按照穩健的貨幣政策要更加靈活適度的要求，降准和降息仍有空間和必要。

李義舉表示，未來財政政策將通過發行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券等方式不斷發力，新基建等領域的投入也將不斷增大。新網銀行首席研究員董希淼也表示，應繼續用好結構性貨幣政策工具。基於「三檔兩優」存款准備金率政策框架，繼續對中小銀行實施定向降准，支持中小銀行更好地服務中小微企業。

降息方面，王青表示，下一步包括MLF利率在內的政策利率體系還將趨勢性下移。這也意味著短期內LPR報價還有下行空間，不排除二季度內再度下行的可能。

董希淼表示，對是否降低存款基準利率、何時採取降息措施，應綜合評估，適時實施。總體而言，下調存款基準利率能在一定程度上降低銀行負債成本。因此，可在一定條件下，有選擇地適度下調存款基準利率。調整存款基準利率，可以按照「先長期、大額，後短期、小額」順序，有差別、分步驟地推進。

㈨ 央行：存款准備金率進一步調整的空間變小了 但還有一定的空間

財聯社1月18日訊，國新辦舉行新聞發布會，介紹2021年金融統計數據有關情況。

中國人民銀行副行長劉國強表示，2021年的貨幣政策體現了靈活精準、合理適度的要求，前瞻性、穩定性、針對性、有效性、自主性進一步提升，我國主要金融指標在2020年高基數基礎上繼續保持有力增長，金融體系運行平穩，金融對實體經濟支持力度穩固。與此同時，2022年，將更加積極進取，注重靠前發力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持力度，穩定宏觀經濟大盤，為推動經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。具體將重點圍繞以下幾方面開展工作：

一是保持貨幣信貸總量穩定增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，引導金融機構有力擴大信貸投放，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

二是保持信貸結構穩步優化。結構性貨幣政策工具要積極做好「加法」，落實好支持小微企業的市場化政策工具，用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，引導金融機構增加對信貸增長緩慢地區的信貸投放，精準發力加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度。

三是保持企業綜合融資成本穩中有降。健全市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率改革效能，穩定銀行負債成本，促進企業綜合融資成本穩中有降，推動金融系統向實體經濟讓利。

四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。讓市場供求在匯率形成中發揮決定性作用，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。影響匯率的因素較多，匯率測不準是必然，雙向波動是常態，企業和金融機構要樹立「風險中性」理念，金融機構要積極為中小微企業提供匯率風險管理服務，降低中小微企業匯率避險成本。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定是目標，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正。

央行副行長劉國強表示，2022年將健全市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率改革效能，穩定銀行負債成本，促進企業綜合融資成本穩中有降，推動金融系統向實體經濟讓利。

劉國強指出，2022年，將保持貨幣信貸總量穩定增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，引導金融機構有力擴大信貸投放，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。結構性貨幣政策工具要積極做好「加法」，落實好支持小微企業的市場化政策工具，用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，引導金融機構增加對信貸增長緩慢地區的信貸投放，精準發力加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度。

劉國強表示，當前經濟面臨三重壓力，「穩」本身就是最大的「進」。簡單說，當前重點的目標是穩，政策的要求是發力。怎麼發力？我想，從三個方面來說：一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方；二是精準發力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優化經濟結構；三是靠前發力。現在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在於春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就「哀莫大於心死」，後面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。

劉國強表示，2021年我國宏觀杠桿率為272.5%，比2020年末低7.7個百分點，連續5個季度杠桿率下降。當前宏觀杠桿率持續下降，為未來金融體系加大對小微企業、科技創新、綠色發展的支持創造了空間。五個季度宏觀杠桿率下降，為未來貨幣政策創造了空間，杠桿越低空間越大。劉國強表示，預計2022年宏觀杠桿率仍然會保持基本穩定。

此外，劉國強還表示，關於准備金率，2021年，人民銀行分別於7月與12月兩次全面降准各0.5個百分點，釋放長期資金2.2萬億元，長期資金優化了金融機構的資金結構，體現了金融服務實體經濟的能力。降准之後，當前金融機構平均存款准備金率是8.4%，這個水平已經不高了，無論是與其他發展中經濟體還是與我們歷史上的存款准備金率相比，應該說存款准備金率的水平都不高了，下一步進一步調整的空間變小了。但是從另外一個角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據經濟金融運行情況以及宏觀調控的需要使用。

央行貨幣政策司司長孫國峰在新聞發布會上表示，今年以來，人民銀行強化跨周期調節，加大流動性投放力度，推動1月17日1年期中期借貸便利和7天期公開市場操作利率均下降了10個基點，貨幣市場和債券市場利率也相應下行，LPR報價行報價時綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素，LPR會及時充分反映市場利率變化，引導企業貸款利率下行，有力推動降低企業綜合融資成本。發達經濟體政策調整對我國影響有限；堅持穩字當頭、以我為主，根據國內形勢把握好穩健貨幣政策的力度和節奏，同時增強人民幣匯率彈性，積極穩妥應對發達經濟體貨幣政策調整。

中國人民銀行金融市場司司長鄒瀾表示，去年下半年恆大等個別房地產企業風險顯性化，受到這個影響，房地產市場的各類主體避險情緒都在上升，金融機構也出現了短期的應激反應。針對這一情況，按照黨中央國務院部署，金融管理部門第一時間採取應對措施，重點開展了以下工作：

一是堅持法制化、市場化原則，配合廣東省政府、相關部門和地方政府做好出險企業風險化解工作。

二是指導銀行業金融機構准確把握和執行房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，滿足房地產市場合理融資需求。

三是出台關於做好重點房地產企業風險處置項目並購金融服務的通知，指導金融機構以市場化方式支持風險化解和行業出清。

鄒瀾表示，在各方共同努力下，近期房地產銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態，市場預期穩步改善。從數據上看，2021年末全國房地產貸款余額52.2萬億元，同比增長7.9%，增速比9月末提高了0.3個百分點。其中四季度房地產貸款新增7734億元，同比多增2020億元，較去年三季度多增1578億元。

鄒瀾表示，下一步人民銀行將堅決貫徹黨中央國務院決策部署，認真落實中央經濟工作會議精神，堅持「房子是用來住的，不是用來炒的」定位，按照探索新發展模式的要求，全面落實房地產長效機制，保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，因城施策，促進房地產業良性循環和健康發展。

㈩ 事關貨幣政策、居民債務 央行政策將有哪些變化

2021年中國經濟走向如何？貨幣政策思路是什麼？金融行業、金融市場將如何發展？金融監管如何進行？

2月8日晚間，央行發布2020年第四季度中國貨幣政策執行報告（下稱「報告」）。在最新發聲中，央行提到了貨幣政策、居民杠桿率、房地產、金融創新與審慎監管等備受市場關注的議題。

報告特設四篇專欄文章，內容圍繞存款管理、綠色金融、大國貨幣溢出效應和居民部門債務風險四個方面。央行提出，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。

在下一階段主要政策思路中，與三季度報告內容相比，四季度報告在重點內容表述上出現了一些改變。比如，貨幣政策內容再提「把好貨幣供應總閘門」，新提「將經濟保持在潛在產出附近」；再比如，新提「穩妥調整和接續特殊時期出台的應急政策」；在房地產相關內容部分，繼續強調「堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段」，同時也提出「堅持穩地價、穩房價、穩預期」。

貨幣政策再提總閘門

盡管資金面已有所緩和，但市場對貨幣政策轉向的疑慮仍然難消。

報告在「下一階段主要政策思路」部分強調，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩字當頭，不急轉彎，把握好政策時度效，處理好恢復經濟和防範風險的關系，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。

值得注意的是，對於下階段政策思路，央行強調「把好貨幣供應總閘門，將經濟保持在潛在產出附近」。

浙商證券首席經濟學家李超認為，此舉繼續傳遞出「跨周期調節」的真諦，即寬松政策逐步退出，不靠需求側強刺激拉動經濟強勢走高超過潛在增速。

實際上，在央行貨幣政策司司長孫國峰近日發表的《2020年貨幣政策回顧與2021年展望》中就強調，做好2021年貨幣政策工作，重點是要深入理解穩健貨幣政策要靈活精準、合理適度的取向。穩字當頭、靈活調整、操作精準、量價合適。其中，量價合適具體體現為：保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持利率在合適水平，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防範風險關系。

近期，在貨幣市場利率出現短時波動的背景下，央行公開市場操作量變化引起較多討論。

對此，報告強調，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。

這是因為，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化並不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

其次，央行強調引導市場利率圍繞央行政策利率波動，並再次提及DR007的重要性。報告指出，在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標（DR007）的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。

警惕居民杠桿率過快上升

近期，各方對我國居民杠桿率上升的問題關注較多。報告通過專欄論述「合理評估居民部門債務風險」問題，體現出央行對居民杠桿率的關注。

數據顯示，2011年以來我國居民部門杠桿率持續走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超過31個百分點，居民債務繼續擴張的空間已非常有限，相關風險值得關注。

報告指出，我國大約有20%的居民債務與經營性活動相關，剔除後我國居民杠桿率在國際上處於合理水平。我國居民部門的經營性債務，主要來自個體工商戶的經營性貸款，也有一些個體戶使用消費貸、信用卡資金經營周轉。2020年上半年末，BIS口徑的我國居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區和日本；但剔除經營性居民債務後，同期居民杠桿率降至46%左右，在國際上仍處合理水平

央行指出，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險。一方面，部分負債消費主體存在非理性、未來收入與還款支出不匹配、容易超過自身經濟能力過度借貸消費、埋下金融風險的隱患；另一方面，企業面對債務刺激出來的消費需求，若擴大生產，則當未來居民債務不斷攀升、償付能力難以為繼時，又會暴露出產能過剩問題，與高質量發展的要求不匹配。

值得注意的是，在我國消費貸款快速擴張過程中，部分金融機構忽視了消費金融背後所蘊含的風險，客戶資質下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費貸不良率已顯現上升苗頭。

李超認為，關注居民債務風險一方面側重於以供給側改革的思路實施擴大內需戰略，另一方面，當前部分銀行客戶資質下沉明顯，此舉可有效防範部分銀行信用卡、消費貸不良風險，對於抑制居民消費貸款違規進入房地產領域也有重要作用。

禁止地方法人銀行開辦異地存款

「確保金融創新在審慎監管前提下發展，普惠金融服務質量和競爭力穩中有升。對銀行體系開展全覆蓋的壓力測試，支持銀行特別是中小銀行多渠道補充資本和完善治理，增強金融機構的穩健性和可持續經營能力。」報告稱。

對於金融創新與監管的關系，監管部門多次公開發聲。與三季度報告相比，四季度報告還特別提到了金融創新與審慎監管。

近兩年來，央行有序整改不規范存款創新產品，繼叫停靠檔計息和周期付息等所謂「創新」產品後，央行稱，將於2021年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估（MPA），禁止其通過各種渠道開辦異地存款。

異地存款，是指地方法人銀行通過在沒有設立實體網點的地市開立的賬戶吸收的存款，既包括通過第三方互聯網平台，也包括通過自身的網上銀行、手機銀行等渠道吸收的存款。

近兩年，部分地方法人銀行通過吸收異地存款實現快速擴張，偏離了服務本地的定位。

央行表示，由於異地存款穩定性較差，積累的流動性風險易快速傳染，不利於維護市場競爭秩序和金融體系穩定。於2021年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估（MPA），禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發生的存量存款自然到期結清。無實體經營網點、業務在線上開展的銀行除外，但此類銀行展業范圍不受空間限制，實質上已成為全國范圍內經營的銀行，所以存款利率自律要求參考國有銀行執行。

央行指出，存款基準利率作為利率體系的「壓艙石」，要長期保留。下一步，人民銀行將繼續發揮利率自律機制的作用，加強對不規范存款創新產品、結構性存款、異地存款的管理，防止非理性競爭，維護存款市場有序競爭，保持銀行負債端成本穩定，為推進利率市場化改革和促進企業綜合融資成本穩中有降創造良好環境。