如何確定貨幣市場流動性不足

A. 現階段商業銀行的流動性問題,分析,怎麼實現的

（一）金融結構調整——銀行業綜合改革是商業銀行流動性過剩的內在原因

首先是在我國經濟轉型過程中，現代金融組織體系取代傳統金融組織體系導致存差的出現。1995年《中國人民銀行法》和《商業銀行法》等系列金融法律頒布後，我國現代金融組織體系基本確立。但我國傳統金融體系與計劃經濟相適應，在這體系下，專業銀行都是國務院直屬的經濟部門，分別履行不同職能，根據政府的計劃安排承擔不同的貸款業務。國家主要採取「信貸計劃」和「現金計劃」調配資金，實施其對金融的管理。宏觀上，按照「貸款－存款＝現金」發行，這三個科目就構成了銀行資產負債表的主要科目。如果貸款大於存款，就稱存在「貸差」，意味著流動性不足；如果存款大於貸款，則稱為「存差」，意味著流動性過剩。1995年後確立的現代金融組織體系與傳統計劃經濟下金融體系的一個不同之處在於建立了由實施宏觀調控和金融監管的中央銀行和提供金融產品及服務的各類商業性金融機構共同構成的雙層結構。在這新的結構下，貨幣發行和各類金融機構繳存的准備金存款構成的「基礎貨幣」，是中央銀行貨幣調控的核心。然而，構成基礎貨幣主體的准備金存款是商業銀行吸納的存款的一部分，商業銀行上繳准各金存款就意味著它不能將自己吸收到的存款用於全部發放貸款，於是出現了存差。

（二）相關金融法律的制定決定了存差的必然出現是商業銀行流動性過剩的制度原因

為了維護金融體系的穩定和保障存款人的利益，我國於1991年開始實施的《商業銀行法》第三十九條第二款關於商業銀行貸款時應遵守的資產負債比例規定：「貸款余額與存款余額的比例不得超過75％」。也就是說，我國商業銀行體系應保有不低於25％的存差。但根據統計數據來著，我國貸款與存款的比例直到2004年才降到75％以下（2003年為76.4％, 2004年為73.8％）。事實上，貸款與存款的比例規定是一個全球金融界的通則。下表將我國存貸款比與世界其他國家進行了比較：

表：2006年世界主要新興市場國家和美日存貸款比例

國家
中國
美國
日本
印度
泰國
巴西

存貸/貸款
66.58％
64.24％
64.05％
63.89％
65.36％
66.53％

數據來源：作者根據IMF數據資料以及各國年度金融報告、銀行業報告與統計年鑒整理而來。

由此可見，我國銀行業存貸比的下降在同類新興國家中並非罕見。事實上，我國的存差在與美日以及其他新興國家的數據比較中仍然稍高。因此，銀行業存差的出現並非危機信號，而是我國金融體系向現代化、國際化轉型過程中的必然現象。

（三）現代商業銀行風險管理的加強是銀行流動性過剩的推動力

傳統金融組織體系下，央行以計劃為核心，通過下達指標來控制貸款規模，從而控制整個宏觀經濟的運行。相當長的一段時間內，為了在推進市場化的進程中實現經濟的高速增長和社會的穩定，中央銀行對商業銀行貸款的業績考核既不與風險掛鉤也不與回報掛鉤，只與貸出的數量掛鉤，這使得商業銀行大規模放款成為20世紀80年代和90年代幾次經濟過熱的主要原因。1997年，人民銀行頒布了《有效銀行監管核心原則》和《關於改進國有商業銀行貸款規模管理的通知》，逐步推行商業銀行信貸風險管理。2002年，我國銀行業全面推行貸款五級分類管理，加強了對貸款風險的審核力度。同時，股份制改革後的商業銀行成為獨立的產權載體，自行承擔貸款的風險和損失，計劃經濟體制下的「國家信用」已不復存在，這就使得商業銀行在發放貸款時必然秉持審慎原則，導致貸款規模的下降。

（四）外資持續流入引起的多倍存款創造和對國內信貸資金投放的擠出效應是當前商業銀行流動性過剩的誘導原因

2002- 2004年期間，我國每年引進外資規模一直超過500億美元，2006年更是超過了一萬億美元。隨著外資流入規模的持續增加，外資從旱期對中國國內資金存在的擠入效應逐漸轉變為擠出效應，這一點己經引起了許多學者的關注，比如中國社會科學院的江小娟（2006）。外資的流入除了直接增加企業外部資金來源進而代替銀行貸款外，還因中央銀行出於穩定人民幣匯率需要，頻繁干預外匯市場而投放了大量基礎貨幣，並通過銀行多倍存款創造過程，引起金融體系中因外匯占款投放的流動性增加，從而加劇中國商業銀行的存款過剩壓力。

（五）資本市場的發展使銀行資產迅速分流是商業銀行流動性過剩的外部原因

長期以來，商業銀行間接融資一直是企業獲得融資的主要渠道。隨著股票市場以及債券市場的發展，有些優質企業得以通過資本市場融資，銀行貸款開始逐漸被直接融資所代替。2006年全國股票融資總量為2246億元，比2005年增長113.3％，而今年1－9月最新數據顯示：股票市場融資總量達到了3568億元，是2006年全年的1.59倍。企業債券融資總量為2266億人民幣，增長12.74％。資本市場的發展使整個金融資產從單一的銀行資產向市場化、多元化方向發展，銀行貸款也不再表現為稀缺資源。

（六）金融創新嚴重不足是當前商業銀行流動性過剩的直接原因

一直以來，我國商業銀行貸款主要以項目貸款和流動資金貸款等傳統形式投放於企業，在企業融資渠道狹窄時，在以綜合收益為還貸來源的風險控制理念卜，貸款發放似乎也不是難事;而當企業融資渠道逐步拓寬時，按傳統思維進行的貸款投放就明顯滯後於經濟發展的需要。此時，如果信貸產品創新不足，不能尋求新的信貸替代品種和貸款增長方式，如若資金產品及技術創新不力，分業經營等政策限制導致資金運用渠道有限，資金運作效率較低，那麼當存款大幅度增長時，流動性過剩就在所難免。

三、銀行流動性過剩的潛在風險分析——我們如何理解？

（一）商業銀行利潤空間受到極大的擠壓，生存壓力增大

大量存款滯留於銀行間市場或中央銀行和債券市場，會導致銀行資金收益率大大卜降，比如，中國一年期貨幣市場利率一度降至1.1％，遠低於銀行資金成本。在2006年底，中國商業銀行人民幣廣義貸存比（各項貸款/各項存款）降到了63.14％左右，除去8.5％的法定儲備金，有約24.5％的存款資金投入到了以下幾項資產：一年以上的債券、一年以內的貨幣市場工具和中央銀行的超額儲備。據估計，僅此一項商業銀行收益損失就達到286.39億元人民幣。

由於儲蓄存款和企業存款出現活期存款定期化趨勢，使商業銀行平均存款成本明顯上升。比如，2005年7月末金融機構本外幣存款94242.91億元，其中定期存款32156.39億元，佔比34.12％，同比上升了3.15個百分點，比2005年年初上升了3.26個百分點。據估計，由於存款定期化使四大國有銀行的平均存款成本從1.25％－1. 35％提高到了1.27％－1.38％，商業銀行總體存款成本增加在54.2億元至81.3億元之間。但這些存款成本增加卻難以經由貸款投放產生收益。從2005年9月21日起，商業銀行對活期存款按年計結息改為按季度計結息，結果是商業銀行在貸款尤其是優質貸款上的利率定價處於很被動的地位，在激烈競爭的存款市場上對存款利率的定價則同樣處於非常被動的地位。我們粗略計算後發現，中國商業銀行存款過剩引起的利潤損失至少5645億元，最高達14507億元，而四家國有商業銀行至少損失4235億元，最高損失達10890億元。

（二）商業銀行經營風險被進一步放大，甚至可能引發嚴重的信貸危機

為了減少存款過剩帶來的損失，銀行將被迫把資金投放到風險較高的企業和投資項目，使得企業出現過度投資，引起資本收益率和企業還本付息能力大大下降。銀行加大信貸投放力度還會助長經濟低水平重復擴張，投資過熱和重復建設等結構性問題。因此，短期內大量增加貸款來提高銀行收益，解決存款過剩問題，必然會引發新一輪的投資狂熱，從而導致更為嚴重的產能過剩，進一步加大銀行貸款的信用風險。

2002－2006年期間，中國商業銀行的一年期存貸款利差高於美國銀行，但其凈利差收入遠遠低於美國的銀行，一個重要原因是中國商業銀行的不良貸款比率遠遠高於美國銀行。安永（Ernst and Young）會計師事務所估計，2006年中國商業銀行的壞帳超過9110億美元(約合7萬億元人民幣)，遠遠超過中國官方在2006年3月公布的1640億美元的水平，其中四大國有商業銀行的貸款壞帳高達3580億美元，幾乎是官方公布的3倍。而另一些咨詢機構認為2006年中國商業銀行的不良貸款至少在3000億美元至5000億美元之間。由於中國商業銀行近50％的貸款資金掌握在不到1％的大客戶手中，平均每個大客戶的貸款金額為5億元左右。銀行存款過剩會引起商業銀行貸款進一步向大客戶集中，引發銀行風險積聚，最後由銀行為大企業買單。

流動性過剩還會促使形成資產價格泡沫，在價值重估以及財富效應的推動下，貸款者的信用會出現高估，使得信用審查變得相對容易，較低信用級別的潛在貸款對象可以方便地獲取貸款，從而潛在風險隱患。一旦資產價格出現反方向的變化，便會直接導致債務人資產的縮水，出現債務人信用條件的惡化，加上債務關系的相互關聯，形成債務風險的連鎖反應，從而釀成更為嚴重的信貸風險。當資產市場占經濟總量達到相當高的比例時，資產泡沫可能破裂，導致大量的債務人破產，通過信用風險的相互關聯，便容易產生嚴重的銀行危機。

（三） 大流的流動性累積資產價格泡沫，導致資本市場間接沖擊商業銀行體系

在流動性過剩的情況下，商業銀行資金也會被迫以各種形式繞開政策限制向資本市場進入。但對我國這樣一個資本市場體制遠不完善、不良貸款依舊嚴峻的發展中國家來說，貿然將商業銀行資金推入股票市場，不但不利於股票市場優勝劣汰法則起作用，而且投機性極強的中國股票市場還會誘發商業銀行新一輪不良貸款的出現。

四、銀行流動性過剩的政策建議——我們如何操作？

我國銀行體系當前資金相對充裕，但投資和消費需求相對儲蓄的增長顯得並不旺盛，資金運用的不充分定程度上影響到了商業銀行自身的贏利能力。然而，以「存差」衡量的流動性過剩在我國轉型經濟的背景下有其獨特的決策依據和必然性。其出現與我國金融體制改革中的存款准各金制度的建立和完善、貸款風險管理的加強、銀行貸款結構的調整等因素息息相關，同時又是伴隨著我國經濟結構調整中關於政府財政角色的轉變和產業結構的調整升級而出現的。因此，現階段銀行業保持較高的流動性尚不至於引發對經濟危機的預期，重要的是在避免盲目投資的基礎上有效拓展資金運用渠道，防範較高流動性對經濟的不穩定性的沖擊。具體政策建議如下：

（一）推進匯率制度改革和外匯管理體制改革，逐步實現匯率的市場化

利用市場機制調節外匯市場供求，可以使央行在很大程度上擺脫為了維持匯率穩定而被動地增發大量的基礎貨幣，從而收縮市場貨幣總量，有效解決銀行體系及整個金融體系的流動性過剩問題；由強制結售匯制向自願結售匯制過渡則使外匯由國家集中儲備轉為向民間分散儲備，減輕銀行系統的流動性壓力。另外，對貿易和引進外資等政策的調整有利於擴大內需，實現國際收支的相對平衡，從而解決流動性過剩。

（二）不斷提升商業銀行綜合經營水平，加大金融創新的廣度與深度

面對流動性過剩的問題，商業銀行只有不斷提升綜合經營水平，才能在服務企業發展的過程中，提高自身的競爭力。山於一些優質企業有著良好的聲謄，融資比較便利，而且成本較低。因此，商業銀行目前使用多年的金融產品和服務手段己經不適應客戶發展的需要。對此，當務之急是首先推進金融產品向綜合化發展，在產品創新上卜功夫。要充分利用目前國家進行金融綜合改革試驗的機遇，積極開發金融產品和工具，按照先一般產品再衍生產品、先資金業務再資本業務的順序，全而發展金融產品。同時，還應把目前只注重融資領域的金融服務向史廣泛的方而發展，力爭把服務的觸角延伸到企業經營的全過程，以便能夠為企業提供金融解決方案的一攬子服務。

另外，商業銀行還應加大金融創新，積極發展金融市場，開發多種金融投資工具。一方面，創新金融市場，著力拓展資本市場，培養機構投資者並使之成為資本市場的中堅力量。在鼓勵商業銀行的合規資金進入資本市場的同時，建立多元化的市場配置機制，更有效地配置金融資源；另一方面，創新金融產品，使多餘的流動性轉向新的投資方式，避免造成資本市場泡沫。例如創造貨幣市場基金、結構性存款等連接不同市場的產品，將存款與債券市場、貨幣市場收益掛鉤。另外還應大力發展理財業務，不僅可以有效分流各類存款，從而大大降低銀行業的流動性壓力，還可以打破現有商業銀行的傳統存貸經營模式。

（三）加快信貸結構的戰略性調整，大力發展中小企業客戶群體

在大公司、大客戶離銀行漸行漸遠，對銀行依賴性降低的情況下，從商業銀行的角度看，有必要調整發展戰略，調整信貸業務結構，重點發展中小企業客戶。商業銀行發展中小客戶能夠提高銀行收益，避免資金和資產過度集中於少數大型企業，降低對少數企業的依賴性。同時，中小企業市場空間巨大，發展中小企業能夠開拓新的市場空間，豐富和完善客戶群體，從而成為銀行未來的重要利潤增長點。在發展中小客戶問題上，一是改革信貸模式，調整信貸流程，根據中小企業特點調整企業審查方式、還款能力分析方式和擔保方式，提高對中小企業客戶的服務效率；二是根據中小企業金融需求，不斷在產品設計上進行創新。應根據不同類型的中小企業創造出不同的金融解決方案。

五、解決流動性過剩需要處理好的關系——我們如何著眼未來？

解決流動性過剩的問題，需要商業銀行進行經營模式的轉型。實施轉型，對於目前處於轉軌和市場開發時期的國內商業銀行而言，無疑是巨大的挑戰。轉型需要觀念史新，需要有良好的內部環境。轉型本身同樣也而臨挑戰，因此要搞好轉型必須要處理好各金融因素之間的關系。

（一）處理好當前利益與長遠發展之間的關系

以解決流動性過剩為目的業務轉型，首先需要對商業銀行業務結構進行大的調整。從當前轉型的路徑來看，降低信貸資產在資產結構中的比重，降低信貸業務在整個授信業務中的比重，降低公積金貸款在信貸業務中的比重是非常必要的。而這些需要調整的業務正是目前商業銀行主要收益來源的部分。調整就意味著銀行要減少盈利性較高的傳統業務，這樣勢必影響銀行當前的利益，但是從長遠發展來看，降低對傳統業務的依賴，形成新的盈利模式是必須的。

（二）處理好創新與風險之間的關系

經營模式的轉型，需要新的體制、新的流程、新的產品和新的服務手段。轉型的關鍵在於金融創新，但創新既有成功的希望，也有失敗的可能，而且創新也會有風險。相比而言，開展傳統業務、以傳統的方式進行經營管理的風險性史低，因此，我們要對承擔風險的創新行為實施鼓勵，形成一種鼓勵創新、寬容失敗的企業文化氛圍。

（三）處理好綜合化經營和分業管理的矛盾

商業銀行應對流動性過剩的挑戰，必然要利用資本市場投資工具、金融衍生品、電子金融等新的渠道與服務來為客戶提供增值服務。但在當前監管環境下和嚴格的分業管理，對金融衍生產品進行嚴格限制的約束條件下，對商業銀行的轉型會形成巨大的挑戰。因此，應當處理好綜合化經營和分業管理的矛盾，處理好鼓勵銀行創新和加強監管之間的關系。為此，一方而，商業銀行的綜合化經營必須在法律允許的范圍內進行；另一方而，監管部門要適應新的經濟形勢的發展，採取國際上可行的辦法，穩步推動混業經營的合法化。此外，在立法上，應考慮未來綜合化經營、防範風險的要求以及國際金融法規的慣例，立法應具有前瞻性。

B. 貨幣流動性的主要表現

目前貨幣流動性主要表現在以下方面:
貨幣超額供給
為應對亞洲金融危機對我國經濟發展的沖擊, 人民銀行採取一系列寬松的貨幣政策, 但效果遠不盡如人意, 出現了「寬松貨幣政策下的通貨緊縮」, 造成貨幣的長期超額供給。1998-2005 年間, 我國貨幣供給增長率遠遠大於經濟增長率與物價上漲率之和.
銀行業存貸差不斷擴大
自2003年最新一輪宏觀調控以來,金融機構的貸款余額增速逐漸低於存款余額增速, 而且二者的差距不斷擴大, 出現明顯背離。隨著貸款余額增速的不斷放緩,金融機構的存差持續擴大,貸存比大幅下降。2005 年商業銀行每吸收100 元存款, 大約只有53元轉化為貸款進入實體經濟領域, 近一半的資金滯留在金融體系進行體內循環。
超額准備金居高不下
由於貨幣流動性過剩, 銀行業只能將過剩的流動性以超額准備金的形式存放在中央銀行。超額准備金由2000年末的4000億元增長到2004年末的12650億元,年均增長率高達32.9%。2005年3月, 人民銀行雖然下調超額准備金率0.63 個百分點, 但金融機構上存人民銀行的超額准備金依然是只升不降, 到9月末, 該數值高達12600多億元。截至2005 年底, 全部金融機構超額儲備率達4.17%。
貨幣市場利率持續走低
市場流動性出現過剩的一個直接後果就是大量的資金湧入貨幣市場和債券市場, 導致貨幣市場利率持續走低。2005年以來, 由於資金的充裕。銀行間市場發行和交易利率不斷下行,市場收益率不斷降低。
流動性過剩的成因
從全球背景來說，從2001年開始，美聯儲和日本央行持續實行寬松的貨幣政策，全球資金出現了大規模跨境流動，大量資金流入以中國為代表的新興經濟體。這是形成流動性過剩的外因；從中國經濟運行的內部環境看，我國的流動性過剩又有著特殊的形成機理，與獨特的金融制度和市場環境密切相關。
外匯占款的增加
目前我國經常項目、資本項目出現「雙順差」，加上2002年下半年以來市場對人民幣升值預期強烈,引發大量境外套利資金內流,外匯儲備大幅度增長,總量位居世界第一。在強制性結售匯制度下,外匯儲備持續大幅增加將直接導致外匯占款規模的不斷擴大。
不合理的儲蓄和投資結構
儲蓄率高是我國一個非常明顯的經濟現象。企業和居民過高的儲蓄率支持了高投資率的存在。另外，中國銀行業整體產品單一，中間業務很不發達，大量貨幣以儲蓄形式停留在銀行體系中。與之相對應，中國企業的外部融資大量依賴於銀行貸款，供求力量的互應與聯動，最終表現為宏觀流動性過剩，轉化成信貸和投資的高增長。
有限的金融資產的供給
我國日前的流動性過剩有別於全球流動性過剩，主要表現為銀行體系出現流動性過剩。這其中的重要原因是金融資產的選擇十分有限，供給嚴重不足，資金缺乏出路。
解決流動性過剩的對策
深化金融改革，加快金融市場發展
解決流動性過剩的一個好的途徑是大力發展資本市場、債券市場、基金等，提供大量優質的金融資產來滿足資金出路的需求。在美國，基金所持有的資產已經超過了銀行資產。這和我國目前的情況形成了比較鮮明的對比。
宏觀貨幣政策方面
實行更為靈活的匯率制度，抑制投機壓力。人民幣匯率改革實行有管理的浮動匯率制度，有利於抑制投機壓力。因為在一個較大的浮動空間內，匯率存在雙向走勢，這會給投機資金帶來一定壓力和風險，從而抑制投機。
進一步推進外匯管理體制改革。我國的外匯管理長期以來「寬進嚴出」，對內外資企業實行差別待遇，相應放大了人民幣升值壓力，弱化了對外匯流入的監 控，並加劇了金融體系脆弱性。因此必須逐步建立調節國際收支的市場機制和管理體制，尤其是發揮利率、匯率等價格杠桿的作用。
加強國際貨幣合作。流動性過剩問題是全球經濟失衡的一個具體表現，因此還需要通過國際貨幣合作和協調機制的建立來完成。目前，區域經濟一體化迅猛發展，因 此可以先在亞洲地區推進一定程度的匯率政策合作，建立不同經濟體外匯市場的協調機制和各國貨幣之間的穩定機制。
從長遠看應推進人民幣的國際化
人民幣國際化可以降低匯率風險,擴大貿易和投資。人民幣國際化可降低貿易的匯率風險,增加成員國之間貿易量以及國民收入；降低或取消貨幣兌換的交易成 本,使貿易與資本流動增加；人民幣作為東亞地區的支點貨幣,將會在貿易對價上起到關鍵性作用；相當部分貿易可以用人民幣計價結算從而大大降低結算風險,擴 大國際貿易交易。
人民幣國際化還可以節約我國外匯儲備。貨幣國際化後,由於貿易結算都使用本國貨幣,不需要過多的外匯儲備,而且貨幣政策、財政政策都是本國制定,更減少了需要應對貿易赤字、貨幣投機所需要的外匯儲備。我國外匯儲備增長迅猛,高國際儲備對穩定人民幣匯率,體現中國對 外清償能力有很重要作用,但相應儲備成本也很高。人民幣國際化後,中國的清償能力可以用人民幣去實現,外匯儲備將會大幅減少。

C. 什麼是貨幣流動性短缺危機

貨幣危機是指由於受市場沖擊致使一國匯率出現一定幅度的貶值，或者迫使一國政府不得不放棄某種形式的固定匯率而使匯率出現一定幅度的貶值。貨幣危機有兩種形式：一種是指實行自由浮動匯率制度的國家，其貨幣的匯率在短期內出現一定幅度的變動；另一種是指採取釘住匯率或其它形式的固定匯率的國家，被迫放棄固定匯率制度而使本幣匯率出現一定幅度的貶值。
20世紀70年代以前，貨幣危機通常被看成是經濟危機或金融危機的一種表現。但70年代以後，隨著以浮動匯率為主的國際貨幣體系的建立和發展，隨著金融全球一體化的發展，貨幣危機越來越明顯地表現出獨立性，如1992年爆發的英鎊和里拉危機，並且它在金融危機中也佔有越來越重要的地位，90年代以來發生的重大金融危機都是從貨幣危機開始的。在現代金融危機中，各種形式的金融危機如信用、證券或某種類型的金融機構危機都沒有貨幣危機涉及的范圍廣和影響大。因此，把貨幣危機與金融危機區別開來已是進一步拓展金融研究領域的必然要求。

三年以前，我出版了《貨幣異化與產權革命》一書，其中對貨幣規律出現異化的本質原因，即創新勞動引領世界范圍的勞動價值比較，進而使「勞動」出現異化的經濟和社會現象做了詳細闡述。但我當時已經感到，貨幣異化理論還不成熟，特別是它的實用性。在後來的三年，我有意識地將貨幣異化理論應用於外匯市場操作，格外注意採取衍生於貨幣異化理論的一系列新的市場分析方法，並改變市場熟悉或習慣了的分析方法。這些新的分析方法不但使我在操盤中獲益匪淺，更豐富了貨幣異化理論。而所謂新的分析方法的關鍵就是：看淡一些被傳統理論重視的、被市場經常炒做的所謂重要經濟數據。
在我看來，由於經濟的全球化加速了貨幣異化的過程，許多過去被認為是真理或鐵定的分析方法的規律性認識已經不靈了。如以國界計量的GDP，進出口，貿易和財政赤字，包括物價指數等對匯價的影響越來越小，因為，隨著貨幣的全球化、勞動的全球化、投資的全球化以及產品生產網路的全球化，按照國界統計出來的大量經濟數據已經越來越無法說明一個國家或一種貨幣的真實實力。我深刻地感到：經濟的全球化是使貨幣規律出現異化的最重要外部原因。
懷疑是創新的源泉。我的懷疑是從美元在2004年的大幅度下跌和預言2005年的強勢反彈開始的。我在2004年11月曾經發表一篇評論，其中預言，美元在2005年應該大幅度反彈（見北京青年報匯市課堂），為什麼有這樣的預言，就是我清楚地看到，美國的經濟數據並不象美國政府經常公布的那些數據所描述的那樣可怕。比如美國的貿易逆差：2004年美國公布的貿易逆差是6660億美元，而同年美國跨國公司在海外子公司的銷售額卻達到36830億美元，是當年美國本土出口額12040億美元的三倍；更有說服力的數據是，美國公司2004年在海外的盈利為3150億美元，相當於貿易逆差的一半，當然，這些利潤很多是在虛擬金融市場獲取的，但如果只有一半來自於實體經濟的銷售額，美國公司按資本所得和所有權所得計量的出口額也應該有50000億元，其中當年的增量就達到26%，顯然，僅僅是這些的增量就遠遠地大於美國2004年的貿易逆差6660億美元。由此看出，美國的貿易逆差雖然已經高達GDP的7%左右，但不嚇人！因為美國的跨國公司在海外也創造著GDP，而這些GDP沒有被統計在本土GDP內，顯然，若將美國跨國公司的子公司在海外的銷售額統計在美國本土的進出口增量中，反向的數據可能更嚇人。
但是，這些數據並沒有被市場重視，相反的是，市場卻津津樂道地大談美國政府公布的貿易赤字和財政赤字，以此炒做美元的疲軟和未來的下跌。由於有了新的分析方法，我們還能相信這些被市場炒做的數據嗎？在外匯市場，這樣的例子舉不勝舉：比如被市場反復炒做的美國人不儲蓄。從美國政府和世界銀行公布的數據看，美國人的儲蓄率的確已經幾年來都維持在零軸之下，相對於亞洲國家，如日本和中國，美國人簡直是象瘋了一樣的花錢。但是，我試分析了一下美國人的資產持有量增長情況，發現其中大有文章。原來，我們所看到的美國人的儲蓄率根本率沒有考慮到以下三個因素，一是美國企業的儲蓄（未分配公司利潤）在2001到2004年間從2.1%猛增至4.5%，來自海外經營機構的利潤更是大幅度地上升了70%；二是在個人儲蓄方面，由於美國人大量投資房地產、共同基金和貨幣市場及股票，這些權益的收入大幅度地增加，2004年美國個人凈財富的增量為美國政府公布的所謂可支配收入的5.6倍。另外的統計證明，美國人擁有公司股權的家庭，從1989年的31.6%穩定增長至2004年的65%。這說明美國家庭的資產結構已經發生了革命性的變化。由於市場分析師仍然沿用傳統的分析方法，沒有考慮到這些變化，不僅低估了美國人的實際財富水平，更低估了美元的實力！
正由於我看到了美國良好的經濟基本面比美國政府公布的數據強很多，所以我才敢在巴非特等巨頭紛紛做空美元時預言美元指數在2005年會反彈1000點以上。但我沒有想到的是，美元在2005年的表現太優異了，它不但超過了1000點，而且兌日元在2005年上漲了19%，兌歐元上漲了14%！這促使我重新審視貨幣異化理論，特別是貨幣異化理論中對貨幣對之間波動率的研究。我發現，在2005年，國際間的短期資本流動大幅度地增加（遠遠地超過長期資本的增加），短線炒做盛行，在沒有任何危機和意外的市場環境中，外匯市場每天的波動幅度仍然平均達到80——120點，也就是說，在國際外匯市場主要的貨幣對之間每天的波動幅度接近1%，一年的波動幅度普遍地超過10%，甚至接近20%。
如此巨大的波動，其背後的原因是什麼呢？或者說，有什麼新的理論和分析方法能解釋或告訴我們新的規律呢？ 為了探詢這個新情況背後可能掩蓋的新規律，我開始研究日元。2005年日元的超常規下跌極端地顯現了一個在全世界發達國家普遍通行的反規律貨幣現象。它改變了傳統的通貨膨脹理論、經濟周期理論，卻進一步豐富了我的貨幣異化理論。
我發現，日本在二十年間的GDP成長幾乎一直徘徊在零軸之下，而日本的基礎貨幣發行量卻始終保持在10%左右（相對於基礎貨幣發行最大的中國，其與GDP相比大出了幾百倍）。日本之所以敢開足馬力發行貨幣，借口是需要與通貨緊縮做斗爭。按照傳統的貨幣理論，加大貨幣發行力度的確是對付通貨緊縮的有利武器，因為過多的貨幣發行必然刺激通貨膨脹，引起物價的反彈。可日本的事實卻是，雖然日本央行越來越大膽地發行貨幣，但對物價卻沒有構成壓力，相反，市場貨幣量越多，物價越跌，反而為新的貨幣發行提供了借口。更由於超額貨幣發行是以零利率做配合，日本事實上將全世界的貨幣價格壓至極低！我進一步研究後發現，這種與鄰為壑的貨幣政策不僅是日本在採用，在近20年來，以美國為首的發達國家都在瘋狂地發行基礎貨幣，如，美國的貨幣發行量長期以來一直以高於10%左右的速度增長，而同期美國的GDP增長不到3%。所以說，日本的情況並不是例外！而之所以日本的貨幣政策成為典型，是因為美國已經進入了超寬松貨幣政策的收獲期，進入了大舉投資海外，使美元獨霸世界之後的貨幣迴流期。由於有資本的迴流與利率的提高相配合，才凸顯出日本的零利率和超寬松貨幣政策是多麼無理。其實是，美國已經做了初一，日本人只不過是再做十五而已。 問題的關鍵還不是這里。為什麼象日本和美國等國家這樣瘋狂地發行基礎貨幣，沒有導致通貨膨脹和貨幣危機呢？
熟悉凱恩斯理論或馬克思理論的學者都應該知道，過量發行貨幣的結果會是什麼——導致惡性通貨膨脹；而在近20年間，這個世界——特別是發達國家不但沒有惡性通貨膨脹，具有諷刺意味的是，越來越大膽地發行基礎貨幣正是在與通貨膨脹或通貨緊縮做斗爭的旗號下（穩定物價）進行的，盡管這些「超額」貨幣對物價的影響似乎越來越小。
物價對貨幣的敏感性大幅度地降低，什麼原因？我曾經在貨幣異化一書中試圖解釋它，而只有在我深刻地領會了這個生動的市場之後，解釋它的條件才充分具備。

D. 同業拆借利率高反應市場內貨幣流動性的不足，這是為什麼呢

當一種商品稀缺時，就會導致其價格的上漲，因為流動性不足，市場內缺少貨幣，因此貨幣價格上漲，體現的就是資金的價格——利率——的上漲。

E. 貨幣流動性的指標

貨幣流動性比例M1/M2是一個關於貨幣需求(或者說貨幣供應量)的結構指標，其作用在於考察M1和M2之間的協調關系。這一結構指標近年來在我國的季度貨幣政策執行報告和許多關於研究貨幣政策的研究報告中頻頻出現，成為反映貨幣流動性強弱的結構變化、分析社會即期資金狀況、加強金融監測、制定與實施貨幣政策的一個重要的參考指標。貨幣流動性比例M1/M2反映的是企業和居民貨幣需求的不同動機，與居民資產結構變化和經濟市場化發展程度相適應，受到許多因素的影響。從長期趨勢來看，我國的貨幣流動性比例M1/M2在1978—1995年呈急劇下降，但是從1996年至今我國的M1/M2則基本保持平穩，這主要體現了1996年前後我國貨幣化速度和貨幣需求特徵的差異。然而，伴隨著貨幣流動性變動長期趨勢的還有其周期性的波動，它主要受到經濟波動、通貨膨脹、利率變動的影響。因為當經濟增長速度加快、通貨膨脹率升高，消費和投資支出相對比較旺盛，個人和企業對交易媒介或支付手段的需 求就會升高，於是微觀主體趨向於較多持有流動性強的貨幣，即M1，那麼貨幣流動性指標M1/M2就升高；另外假設其他條件不變，當利率下降時，持有現金與活期存款的機會成本就會降低，因此將會導致居民和企業較多持有現金與活期存款，從而導致MI/M2升高。
M0、M1、M2是貨幣供應量的范疇。我國現階段也是將貨幣供應量劃分為三個層次，其含義分別是：
M0：流通中現金，即在銀行體系以外流通的現金；
M1：狹義貨幣供應量，即M0+企事業單位活期存款；
M2：廣義貨幣供應量，即M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款。
在這三個層次中，M0與消費變動密切相關，是最活躍的貨幣；
M1反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標，流動性僅次於M0；
M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應量，主要指M2。
人們一般根據流動性的大小，將貨幣供應量劃分不同的層次加以測量、分析和調控。實踐中，各國對M0、M1、M2的定義不盡相同，但都是根據流動性的大小來劃分的，M0的流動性最強，M1次之，M2的流動性最差。

F. 怎樣判斷流動性是否充裕

流動性簡單而言就是說流通中貨幣的多少，一般我們可以從我國M2的增長率中看出的，M2是指流通中的貨幣加上活期存款在加定期存款就得出了。一般的衡量指標學界普遍用M2/GDP的指標，但對這一問題爭議還是比較大的...
我國的外匯儲備增加，過大的順差是流動性增加的主要原因。就說這么多吧，呵呵。上樓回答的很學術！我也不多說了

G. 什麼原因造成流動性不足資金哪裡去了

人們把錢都存到銀行了，在市場上資金流動不夠大，導致資金流動不足。銀行利息一降再降，出了按揭購房買車，國定節假日，都是為了鼓勵人們把錢拿出來流通，只有在流通的時候才能產生價值。

H. 如何判斷貨幣政策的松緊程度有哪些具體指標或方法

目前，有些人根據流動性對其運作的影響來判斷流動性是松還是緊。比如說，他們根據某種價格的漲跌來判斷流動性是松還是緊。我認為，根據央..行在貨幣政策運行中的行為來判斷是緊還是松是合理的，但我建議，除了這些，我們還可以直接看流動性。"，利率是資金的價格，資金的價格可以反映資金的供求關系。如果看價格走勢，就能看出底部是松還是緊。

它只是調節短期流動性；另一方面，如果央行幾天不進行逆回購，並不意味著貨幣政策將被收緊。它只意味著市場流動性合理充裕，沒有必要進行這種操作。中國人民銀行副行長劉國強周四在國務院政策例行發布會上表示，目前的貨幣政策取向是審慎的。央行無意收緊貨幣政策，也無意放鬆貨幣政策。我們不希望看到市場流動性的短缺，也不希望看到市..場流動性的泛濫。殺的殺，該怎麼辦就這么辦。

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I. 什麼是貨幣市場流動性短缺

通俗說，就是貨幣市場缺資金，市場轉不起來。

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J. 流動性和哪些因素有關如何解決流動性過盛或不足

和流通的貨幣量有關，流動性過剩則通過各種手段減少貨幣流通量，相反則增加貨幣流通量