什么是金融异象有哪些理论解释

① 行为金融学的经典理论有哪些

行为金融学(behavioral finance，BF)是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH)相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制（limits of arbitrage）和心理学两部分。

[编辑] 套利限制
有效市场假说认为理性交易者（也称为套利者）会很迅速的消除非理性交易者（也称为噪声交易者）引起的证券价格对其价值的偏离。行为金融学认为即使当一种资产被广泛的误价时，纠正这种误价的策略可能非常有风险。

[编辑] 心理学
行为金融学融汇了心理学基本原理，其主要表现在信仰（过度自信、 乐观主义和如意算盘、代表性、保守主义、确认偏误、 定位、记忆偏误）以及偏好( 展望理论、模糊规避)在行为金融学的应用。

行为金融学理论

行为金融学是将行为科学、心理学和认知科学的成果运用到金融市场中，“有限理性”与“有限套利”是其两大支柱。它用“前景理论”描述人的真实性，认为金融市场中的投资者是不具有长期理性行为的，至多拥有“有限理性”。短期来看，在某个具体的决策上，投资者可能是理性的、正确的；但从长期来看，投资者不具有统筹的、连续性的最优投资决策，不能严格按照“贝叶斯规则”行事，其投资行为是非理性的，甚至是错误的。 (一)理论基础 1．期望理论。期望理论是行为金融学的重要理论基础。Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加厌恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之迷(equitypremiumpuzzle)以及期权微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如何确定价值函数的关键--参考点以及价值函数的具体形式，在理论上存在很大缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一步发展。 2．行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行为金融理论研究者认为将行为金融理论与现代金融理论完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，对现代金融理论进行完善，正成为这些研究者的研究方向。在这方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在现代资产组合理论(MAPT)的基础上发展起来的。MAPT认为投资者应该把注意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实中的投资者无法作到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。 (二)投资行为模型 1．BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representativebias)，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(under-reaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应(over-reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效率市场假说的。 2．DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。该模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信和有偏的自我归因(serf-contribution)。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。 3.HS模型(HongandStein，1999)，又称统一理论模型(unifiedtheorymodel)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为最初由于"观察消息者"对私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端--过度反应。 4．羊群效应模型(herdbehavioralmodel)。该模型认为投资者羊群行为是符合最大效用准则的，是“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为，有序列型和非序列型两种模型。序列型由Banerjee(1992)提出，在该模型中，投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其它个体的决策中依次获取决策信息，这类决策的最大特征是其决策的序列性。但是现实中要区分投资者顺序是不现实的。因而这一假设在实际金融市场中缺乏支持。非序列型则论证无论仿效倾向强或弱，都不会得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一模态的厚尾特征。 （三）实证检验 进入20世纪80年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究不断涌现，主要体现在投资策略的改变上。下面介绍几种典型的行为金融策略： 1．小公司效应。小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。Banz(1981)发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。同一年，Reimganum(1981)也发现了公司规模最小的普通股票的平均收益率要比根据CAPM模型预测的理论收益率高出18％。最近Siegl(1998)研究发现，平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7％，而且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，这一现象明显地违反了半强式有效市场假设。Lakonishok等(1994)的研究发现，高市净盈率的股票风险更大，在大盘下跌和经济衰退时，业绩特别差。市盈率与收益率的反向关系对EMH形成严峻的挑战，因为这时已知的信息对于收益率有明显的预测作用。 2．反向投资策略(contraryinvestmentstrategy)。就是买进过去表现差的股票而卖出，过去表现好的股票来进行套利的投资方法。一些研究显示，如选择低市盈率(PE)的股票；选择股票市值与帐面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益，而且这种收益是一种"长期异常收益"(1ong-termanomalies)。Desia、Jain (1997)，Ikenberry、RankineStice (1996)也发现公司股票分割前后都存在着正的长期异常收益。行为金融理论认为反向投资策略是对股市过度反应的一种纠正，是一种简单外推的方法。 3．动量交易策略(momentumtradingstrategy)。即首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融定义的动量交易策略源于对股市中间收益延续性的研究。Jegadeeshkg与Titman(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。事实上，美国价值线排名(valuelinerankings)就是动量交易策略利用的例证。动量交易策略的应用其实就是对EMH的再次否定。 4．成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，而时间分散化指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略。这两个策略被认为与现代金融理论的预期效用最大化则明显相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行为金融中的期望理论、认知错误倾向、厌恶悔恨等观点对两个策略进行了解释，指出了加强自我控制的改进建议。 （四）行为金融的发展前景 行为金融学起源于对金融市场“异象”的解释。Kuhn（1970）指出，历史地看，对于显著的异象存在三种回应。第一，一开始出现的异象可以随即在原有的理论框架下解释。第二，认为现有的知识无法解决这个问题，留给未来的研究者去解决。第三，理论基础发生改变，使得异象在新的框架下被解释。显而易见，行为金融的研究努力就是第三种回应。行为金融在试图解释异象的时候，借助于心理学研究中的人类心理和行为模式，从而使得其理论的前提假设逼近现实，即是改变了现代金融理论的理论基础。 目前成型的行为金融学模型还不多，研究的重点还停留在对市场异常和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性。由于人类决策心理是多样化的，仅仅根据某一或某几种心理效应来解释特定的市场现象是远远不够的。Frankfurter and McGoun（2002）认为，行为金融的反驳是无力的，最终要被现代金融吸收同化。笔者并不赞同这种观点。因为目前行为金融研究虽然比较松散，但这是最终建立具有系统解释能力的统一的行为金融理论所不可逾越的阶段，只有经过这一阶段的积累才可能最终建立统一体系。目前已经鉴别的具有潜在公理地位的心理决策属性包括：决策者的偏好一般是多方面的，对变化是开放的，并且常常形成于决策期间本身；决策者是适应性的，决策的性质和环境影响决策过程和决策技术的选择；决策者追求满意的而非最优的解，等等。因此，继续将心理学的研究成果应用于金融研究之中，以期建立一个统一的、系统的决策心理框架，根据这个框架发展出完整的行为金融理论，这将是行为金融研究的一般过程和发展方向。并且，随着这一过程的终结，行为金融将自然而然地取代现代金融理论而成为金融理论的主流。 现代经济学发展的一个明显趋势就是越来越注重理论的微观基础，越来越注重对个体行为的研究，如博弈论、信息经济学和企业理论的发展所揭示的那样。行为金融学打开了传统金融理论中所忽视的决策黑箱，从人类真实的心理和行为模式入手，对于传统金融理论而言优势是明显的。并且由于它是一门边缘学科，随着心理学、社会学、行为经济学、决策理论等其他学科的进一步发展，其发展前景将是十分广阔的。

② 传统金融学为什么解释不了异象

1、传统金融学是以市场有效性假说和理性人假设为基础来预测金融市场的发展。
2、随着我国经济的快速发展，证券市场中出现了越来越多的不能用传统金融理论解释的市场异象，再加上我国证券市场为典型的“政策市”，使得很多金融模型缺乏实证支持，从而更加突显出传统金融学在我国金融市场中实践指导上的苍白无力。

③ 哪些市场异象可以用前景理论解释

前景理论对金融市场异象的解释 基于行为金融学的资产定价理论突破了现代金融学理性人假设, 解释了市场 中客观存在的诸多异象. 作为行为金融学理论基础之一,前景理论描述

④ 公司金融算金融异象吗

算的，一般上市的公司都会出现金融异象。

这种过度的自信会使得股票交易时出现交易的频繁，产生过度交易。其具体表现在两个方面:“一是夸大结果发生或不发生的可能性;二是缩小可能发生的范围”。尤其在一次成功的交易以后，往往会更加的自信，倾向于再次的交易，逐步倾向于缩小投资的范围。

而对于一般失败的交易，不会去怀疑自己的能力，常常归因于运气不好。这样把成功归于自己和把失败归于运气的心态属于交易者的“自我认识偏差”，是由于投资者过度自信引起的。

同时，股票的持有者会将股票卖给一些过度的自信的交易者，这些交易者会持有乐观的心态，使股票过度的交易，最终引起证券市场上的价格形成偏离，在成一种动态的循环，容易形成泡沫。

人们的从众心理对投资的影响：

著名的“羊群效应”就是这样引起的，社会心理学家Homan，认为“群体不是个体的简单总和，而是超越了这一总和。群体对个体能产生巨大的影响，个体在群体中会产生不同于独处环境的行为反应，从而形成了诸如从众，流言等心理现象”。

在投资的领域，从众心理因素表现的更为突出，因而，经济学家已将此作为重要的偏好选择予以考虑。

⑤ 金融风险理论有哪些

金融风险理论：

一、称信息理论

1、逆向选择道德风险

逆向选择例：阿克洛夫旧车市场模型

车主按平均质量支付价格则市场仅剩低于平均质量汽车

道德风险表现：车主保险谨慎驾驶

银行根据平均风险制订利率低风险项目由于本太高退市场仅剩愿意支付较高本高风险项目

借贷市场道德风险三种具体表现形式 ：A、改变资金用途B、款能力借款隐瞒自款能力 C、借款借入资金使用效益负责任

2、委托――代理理论

金融机构并非总能够效筛选投资项目： 1、由于存政府救援机制使金融机构具众理 2、称激励惩罚机制3、金融机构借款监督完全

二、金融机构稳定性（脆弱性）理论

根源于私信贷创造机构特别商业银行相关贷款者固经历周期性危机破产倾向周期性解释派代表物：明斯基

周期性角度解释金融体系稳定孕育发展。

借款公司按其金融状况三类： 抵补性借款企业投机性借款企业庞兹借款企业。

经济期持续繁荣2种贷款增认价格能再涨经济现萧条2种企业违约导致金融机构现支付危机。

导致周期循环发原：

（1）代际遗忘或知；

（2）竞争压力；

（3）体或集体非理性 。

同金融危机采取同理论近期欧债金融危机主要欧盟员债务政府间内清前所欠债款 看作政府资金行性现危机同政府信用性承压（该钱候钱讲信用）种危机复杂理论跟实际往往差别所解决欧债危机并单单种理论能够解决 要各种相适应理论结合基础根据危机实际情况联合起解决

⑥ 一文读懂什么是行为金融学，如何利用行为金融学进行投资实践

每次买了某只股票之后，它就开始跌，卖了却又开始涨？

天天都在关注股票涨跌，但买来卖去最终赚了个寂寞？

本想冲进熊市抄底，结果亏得更惨？

明明把钱放在了几个篮子里，结果还是没有躲过风险？

学了一大堆投资知识，最后好像并没有什么用……

你的投资中是否也存在这些问题？你是否想解决这些问题？是时候了解一门新兴学科——行为金融学了。因为想要在投资中获利，不仅需要掌握金融学知识，更需要了解人性，知道人的行为会对投资产生怎样的影响。

《陆蓉行为金融学讲义》是了解行为金融学的入门书，书中用大量的案例深入浅出地讲解什么是行为金融学，人的心理是如何对投资行为产生影响的，以及如何利用行为金融学指导投资实战等。作者陆蓉曾在美国著名高校系统学习过行为金融学，而且具有丰富的实战经验。她目前是上海财经大学金融学讲席教授，她的行为金融学课在投资圈备受关注。阅读本书，不但可以全面了解行为金融学的理论知识，而且对投资实践也会有帮助和启发。

芝加哥大学流传着一个笑话。有人惊呼：“地上有100美元！”传统金融学家说：“这不可能，有的话早被捡走了。”行为金融学家则说：“怎么不可能？”他跑去一看，地上果然有100美元，于是开开心心地把它捡走了。

这就是行为金融学和传统金融学的区别。传统金融学研究的是市场“应该是”什么样，从均衡的角度来看，地上不应该有100美元，这是长期的趋势和规律，而行为金融学研究的是市场“实际是”什么样。在看待任何领域的事物时，“应该是”的视角帮我们把握长远基准，“实际是”的视角帮我们理解当下发生的事情。

金融学研究的是金融社会运行规律，心理学专门研究人的行为规律。行为金融学是心理学和金融学相交叉的学科，它分析人的心理、情绪及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。

行为金融学试图从人类的心理、行为角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何投资的问题。因此，行为金融学擅长投资实战，更贴近金融市场的真实情况和人的实际行为。越来越多的顶尖基金公司开始采用行为金融交易策略，华尔街的投资者会一直紧盯行为金融学的研究，哈佛大学、芝加哥大学、北京大学、五道口金融学院等高校，只要一开设相关课程或讲座，基本上都是一座难求。甚至连诺贝尔经济学奖都对它青睐有加，2002年、2013年、2017年的诺贝尔经济学奖都颁给了行为金融学家，足见行为金融学在实务界和学界都有很大的影响力。

要深入系统的了解行为金融学，首先需要了解行为金融学的三大理论基础：有限理性假说、有限套利以及前景理论。

1 . 有限理性假说

 

传统金融学假设人都是“理性人”，其基本特征是每一个从事经济活动的人所采取的经济行为和决策都是用最小的成本代价去获得最大的经济利益。

然而，观察真实世界中人的决策方式和行为，我们会发现“理性人”的假设存在很多缺陷。基于此，诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙提出了有限理性假说，他认为现实生活中的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人。因为人的知识、时间和精力是有限的，其价值取向和多元目标并非始终如一，经常是相互抵触的。现实中，人们在做决策时的理性能力是有限的，而且决策的选择不在于效用的绝对值，而在于是否满意，所有决策都是比较而言的。

说个现实中很常见的场景，老板给你发了1万元奖金，你满不满意，不在于1万元对你来说是多是少，而是取决于你的其他同事拿了多少奖金。

2 . 有限套利

 

传统金融学认为，套利可以消除一切价格偏差，哪怕世界上只有一个人是理性的，都能够完成套利，继而能够纠正价格偏差。在传统金融学的理论框架下，只要有套利行为的存在，长期来看，价格就会收敛到合理水平，而不会出现价格偏差的问题。

事实上，实现成功套利，需要具备三个条件：零成本、无风险、正收益。如果有一件事，不要钱、又没风险、还能赚到钱，人们愿意用多少钱去做这件事？理性人应该动用全世界的财富来做这件事，直到这个套利机会消除。

但是，在真实的市场中，套利是有成本的，无论在哪个市场上买卖，都需要交保证金；同时，套利是有风险的，因为价差不一定会很快收敛，在套利过程中，价差还可能会越来越大；此外，套利的收益并不能保证，因为套利者不一定能坚持到胜利的时刻。因此，真实市场中的套利是有限制的，这也就是行为金融学所说的有限套利。

3 . 前景理论

 

前景理论认为由于每个人基于的参考点不同，所以面对风险时会有不同的态度。前景理论通过一系列的实验观察，发现人的决策选择取决于预期与设想之间的差距，而非结果本身。人在做决策时会在心里预设一个参考点，然后衡量每个结果是高于还是低于这个参考点。对于高于参考点的收益型结果，人们往往表现出风险厌恶，偏好确定的小收益；而对于低于参考点的损失型结果，人们又表现出风险偏好，寄希望于好运气来避免损失。

这个理论很好的解释了，为什么很多人在投资股票时，总是会卖出正在获利的股票，而长期持有亏损的股票。因为，在面临获得时，人们往往小心翼翼，不愿意冒风险；而在面对损失时，人们却会变成冒险家。

另一方面，人对于概率的反应也是非理性的，人们通常会对小概率反应过度，对大概率则估计不足。例如：中彩票概率虽小，总有人买彩票做发财梦；出车祸概率虽小，多数人还是愿意买保险。

所谓认知偏差指人无法正确认识想了解的事物。正是由于这些局限性的存在，人在做决策时并不是完全理性的。下面介绍行为金融学研究中发现的，投资者常见的认知偏差和决策偏差。

1. 代表性偏差

代表性偏差说的是，人们在分析了解一个陌生事物时，会习惯性的根据过去传统或类似的情况，对事物加以分类，并倾向于根据事物的代表性特征做出决策判断。在金融市场中，代表性偏差非常常见。比如说，很多投资者看到一家公司连续3年利润翻番，然后立即对它的股票做出判断——买！这就是代表性偏差在起作用。“连续3年利润翻番”是一家好公司的代表性特征，但并不意味着这家公司就是一家好公司，因为，其中还有很多重要信息被忽略了。如：好业绩可能是有意调整出来的；这家公司的赢利机会消失，业绩不能持续等等。

2. 首因效应与近因效应

首因效应就是我们常说的第一印象，它是指人们在做决策时，倾向于为首次到达的信息赋予最大的权重。与之相反，近因效应指的是，最后到达的信息被赋予了最大的权重。

我们来看看下面两句话：

“我给你推荐一只股票，A股票收益不错，但，有风险！”

“我再给你推荐一只股票，B股票有风险，但，收益不错。”

你觉得哪只股票更好？多数人感觉B好一点。但其实这两句话是一个意思，只是信息的表达顺序不同。

通过这个例子你应该感受到了近因效应对人们决策行为的影响。至于现实中人们会受到哪种效应的影响，主要看信息到达的速度和强度。

3. 过度自信

心理学家认为，正常人一般都会过度自信。人的过度自信与信息积累有关。当一个人没有任何信息和知识的时候，他是没有自信的，随着信息收集得越来越多，他的能力相应提升，自信就会同步增强。但是，信息积累没有上限，能力的提升却有上限。最终，人的自信程度会超过自身的实际水平，这就是人会过度自信的原因。

过度自信在投资中造成的行为主要有：频繁交易和冒风险。过度自信的投资者经常在不该买入的时候不断地买入；不该卖出的时候又不断地卖出。很多投资者做了不少交易，但发现没赚什么钱，做得越多，亏得越多，这些都是过度自信导致的。

4. 参考点依赖

人在做决策的时候喜欢找一个参考点，并将需要决策的事与这个参考点进行比较，然后根据获得的信息逐步修正自己的决策。参考点像“锚”一样，影响我们的决策。

举例来说：A打算买一床被子，商场正常售价是：超大码豪华双人被每床1000元，精品双人被每床600元，普通双人被每床400元。活动期间，所有尺码都只卖300元。

受参考点影响，A最终买了超大码豪华双人被，因为它最划算，但实际上超大码的被子和他床的尺寸并不匹配。回忆一下，你是不是做过很多和A一样的决策。很多人买东西不是看绝对价格或者自己是否需要，而是看是否便宜。

5. 心理账户

在我们的头脑里，会分别为不同用途的资金建立不同的账户，并通过心理预算来使每个心理账户的成本与收益相匹配。也就是说，决策者有多个心理账户，每个账户都在单独记账。

思考在下面两种情况下，你会如何做决策？

第一种情况，你花1500元买了一张音乐会门票，在去的路上，发现票丢了。你会再买一张票吗？

第二种情况，你打算去现场买音乐会的门票，票价1500元，但在去的路上，你丢了1500元钱。你会继续买票听音乐会吗？

从传统金融学的角度看，这两种情况其实是一样的，人的真实账户里少了1500元。但研究表明，多数人丢了票以后会选择回家，而在丢了钱以后会选择买票。也就是说，如果发生了第一种情况，多数人会选择不再买票；而在第二种情况下，多数人会选择买票。这就是心理账户对人的行为的影响。

心理账户会导致人们缺乏长远眼光，不能从全局视角看问题，因厌恶损失而使投资过分保守。最终导致总的投资组合对投资者来说并不是最优的，且投资者的风险分散来自于投资目标的分散，而不是马科维茨资产组合理论所要求的资产分散。

异象是指金融市场中资产的实际收益偏离资本资产定价模型和有效市场假说的现象。也就是说，金融市场出现了违背传统金融学风险-收益对应论的异常现象。下面介绍几个行为金融学研究发现的金融市场中存在的异象。

1. 规模溢价：小盘股异象

小公司的股票收益更高是行为金融学研究中发现的第一个金融市场异象。实证研究发现，规模不同的公司，其股票收益是不同的，而这其中小公司的收益更高，这就是规模溢价，之所产生这种异象是因为投资者错误地估计了小盘股的价值，进而不喜欢投资这类股票。在美国，由于小盘股的流动性不够，所以只有一些封闭式基金愿意持有小盘股，大型机构不太愿意持有小盘股，这就造成了小盘股异象。

传统金融学认为，买股票最好是随机配置，也就是市场上所有股票都买一点，这样风险最分散、收益最优。而小盘股异象告诉我们，只买小公司的股票，比在大、小公司股票之间随机购买收益高。

需要注意的是，中国市场和美国市场不太一样。中国投资市场以散户为主，因此，中国投资者对大小盘股的偏好与美国投资者不同。所以规模溢价的策略在中国有可能效果不好。

2. 股权溢价之谜

股权溢价之谜最早起源于芝加哥大学教授罗杰·伊博森的研究。根据其对1925年到2016年，投资1美元在不同资产上的收益情况的研究发现，股权类资产的收益率远高于其他资产，这种现象无法用传统金融学理论进行解释，因此被称为股权溢价之谜。

由此可见，股票资产是一种特别适合配置的资产。理论上，无论风险厌恶程度如何，家庭或个人投资者都应该配置一些股权资产，因为这样做才符合投资的逻辑。但实际上，美国只有不到50%的家庭拥有股票，而其他国家家庭股票拥有率更低。这是因为投资股票的一次性成本高，这些成本包括财富成本、时间成本、学习成本等。

3. 过度反应和反应不足

过度反应是指，投资者对资产价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。与之相反的，反应不足是指，资产价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。

过度反应会导致资产价格在坏消息下下跌过度，而在好消息下上升过度。而反应不足时，市场对利好和利空消息出现时的股价没有及时反应。

过度反应和反应不足主要是投资者过度自信和自我归因偏差导致的。过度自信的投资者对私人信息反应过度，而对公开信息反应不足。自我归因的投资者把投资的成功归因于自己的高能力，而将投资的失败时归因于外在因素影响。

行为金融学理论下投资策略盈利的核心在于：利用人们的错误。其基本的交易策略就是寻找上面所说的金融市场的异象，做出与犯错的投资者方向相反的投资操作。下面介绍几个行为金融理论下的投资实践指导及策略。

1. 基于米勒假说的投资指导建议

米勒假说认为，当市场最终达到平衡的时候，股票价格一定是被高估的，它反映的是乐观者的情绪，由乐观者获得所有股票，而不是像理性理论预期的那样，股票会准确反映投资者的平均预期。

因此，米勒假说对投资实践的指导意义在于，它让我们认识到估价有泡沫是常态，我们不能仅凭基本面分析市场，了解投资者的心理和行为对于投资实践至关重要。此外，越是交易放量，即股票交易量变大，越要警惕泡沫的存在。同时，投资者还需要注意那些特别难卖空或缺乏流动性的市场和证券。

资产泡沫对整个金融市场非常不利，投资者要充分意识到长期持有的风险，不可盲目照搬价值投资理念。那么投资者如何判断市场泡沫，什么时候买进、什么时候卖出呢？解决这个问题只需记住：利好出尽是利空，利空出尽是利好。

2. 针对过度反应的反向投资策略

反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对业绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供了套利的机会。

3. 针对羊群行为的相反策略

所谓羊群行为就是投资者的从众行为，看别人买什么就跟着买什么，由于羊群行为的存在，证券价格的过度反应是不可避免的，以致出现“涨过头”或者“跌过头”。投资者可以利用可预期的股市价格反转，采取相反投资策略来进行套利交易。考察中国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。不同的投资者对政策的反应是不一样的。针对个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略，进行积极的波段操作。

4. 如何寻找到有效的交易策略

了解目前已有的交易策略固然重要，想要从投资中获利，更重要的是学会自己寻找有效的交易策略。

对投资界而言，这些金融市场的异象是形成行为交易策略的基础，这些交易策略具有隐秘性，使用行为金融交易策略的机构不会公开自己的盈利因子。那我们应该去哪里寻找稳健的异象呢？作者提供了两种方式：一种是通过阅读优秀学术期刊发现收益异象；另一种是参加每年的金融学术年会，这些最新的学术研究会议中都有关于行为金融交易策略的专题。

另外作者还在书中介绍了97个异象因子，这些因子都是经过了行为金融学学术界的研究检验，可以为你的投资决策提供参考。

行为金融的投资策略都是基于发现的异象来进行相应的交易操作，需要注意的是，没有任何一种异象能够持续发挥作用。随着越来越多的人知道它，它的效用会衰减。同时，投资者们也需要意识到，没有任何一种交易策略会持续有效，它们都只是在一段时间内有效。所以，投资者需要不断的寻找获利的新方法。

行为金融学告诉我们金融市场实际是怎么运行的、为什么存在有利可图的交易策略、怎么避免投资错误、如何能够获取收益等。可以说，作一名合格的投资者，应该懂行为金融学。行为金融学不仅提供了另外一套完整的金融学思维方式，还在用更有效的方式影响着人们对金融市场的判断与决策。

《陆蓉行为金融学讲义》这本书兼具知识性、趣味性和可读性，主要包括行为金融学的原理和应用两大部分。书中讲到的行为金融学理论不仅适用于金融市场投资，甚至对于你为人处世、看待社会和生活的方式都有帮助。无论你是谁，对金融市场的了解程度如何，希望你在读过这本书后，能更了解自己，更了解市场，更了解生活。

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⑦ 金融风险理论有哪些

金融风险理论有：

一、不对称信息理论
1、逆向选择和道德风险

2、委托――代理理论

二、金融机构不稳定性（脆弱性）理论

⑧ 什么是金融市场异象

金融市场一般都是按照正规的循环规律操作的，如果超过这个范围就叫做亦象。

⑨ 举例说明行为金融学如何解释市场异象

最简单的例子，回购股票。
经济学上讲，供求关系决定价格。理论上讲，回购股票导致供不应求，价格一定会涨。
但是实际情况是，很多企业回购股价不降反升。
主要是因为回购股票向消费者释放了信号，消费者认为企业业绩不佳进而希望通过回购股票来稳定价格。
由此，股民对企业业绩的预期大幅下降，所以股价下降。