股票市场是否过度反应
⑴ 最近的股市大涨可以用过度反应理论来解释吗
我也不懂金融，只知道股票价格由供求关系决定。还有就是主力的意愿会决定股票价格。
如果主力的想法趋同就会形成合力影响大盘。
本次行情是因为股指期货的流行，在政策刺激下，主力利用杠杆操作，追涨杀跌，形成两性循环，导致股指大涨。
还有一种原因就是主力一手做多股指，一手利用权重股拉动大盘。这就是大盘和权重股疯长的原因。
⑵ 行为金融与认知和行为偏差
行为金融与认知和行为偏差
楚鹰
摘要
行为金融学是有别于传统金融 学的一门新兴学科，它通过研究人们对事物的认知心理及其偏差，来分析人们在不确定条件下的认知过程和行为偏差。文章介绍人 们对事物的认知心理及其行为偏差，揭示了 人们在证券投资过程中的行为偏差，并提出 了避免和利用这些偏差的对策。
关键词：行为金融认知心理行为偏 差证券投资
一、启发式判断
人类的风险决策一般采用算法和启发法。启发法是当人们要对一冲既复杂模糊又不确定的事件进行判断时，由于没有行之有 效的方法，往往依赖过去的经验，通过对过去 的经验进行分析处理得到启示，然后利用得 到的启示作出判断。
启发法主要有三种：代表性、可得性、锚定与调整启发法。这三种方法既可以得出正 确的推理结果也有可能导致错误的结论。这种偏差就是启发式偏差。
.代表性启发法。
在使用启发法时，首先会考虑到借鉴要判断事件本身或事件的同类事件以往的经验即以往出现的结果，这种 推理过程称之为代表性启发法。
一般情况下，代表性是一有用的启发法，但在分析以往经验，寻找规律或结果的概率分布的过程中，可能会产生严重的偏差，从而得到错误的启示，导致判断错误。
使用“代表性”进行判断可能产生的偏差有：（）代表性会导致忽略样本大小。在分析事件特征或规律时，人们往往不能正确理解 统计样本大小的意义，对总体进行统计的结果才是真正的结果，样本的数量愈接近真实 的数量，统计的结果也就愈可信，样本愈小， 与真实数量相差愈大，统计的结果愈不能反映真实的结果情况。代表性启发法是对同类事件以往所出现的各种结果进行统计分析， 得到结果的概率分布从而找出发生概率最大 的结果即最可能发生的结果。因此必须考察所有同类事件。这总体或者考察尽量多同类 事件（大样本)。但人们往往趋向于在很少的数据基础上很快地得出结论。例如，某个^正 券分析师在一段时间内推荐了几支好股票， 人们就会认为其分析能力很强，听他的话能 赚钱，随后总是买他推荐的股票，但发现分析 师后来推荐的股票也表现平平。评判分析师荐股水平，考察的范围即总体应是其曾经推荐过的所有股票，考察的股票数量越多，样本数量越大，得出的结论越符合实际，不能凭偶 尔的几次好表现（一个样本的结果）就认为一贯表现好，是天才。（）代表性会忽略判断的难易程度，即使面对的是一个复杂的难 以判断的问题，也简单地去作出判断，或经常 根据不规范的和与判断无关的描述轻易地作 出判断，或经常会忽略掉不熟悉或是看不懂 的信息，只凭自己能够理解和熟悉的信息去 作出判断，这些忽略掉的信息可能对判断是关键的。
例如，在决定是否购买基金进行投资时， 要对基金未来的收益进行评价，可考察目前市场上已有的基金的平均收益，而不能凭基金招股宣传册和关于基金介绍资料上的不规范的诱人的描述轻易判断。
在分析公司基本面时，考虑的方面很多， 需要的知识和经验也很多。大多数投资者不是专业研究人员，在分析时很多问题不懂，没法进行判断，就会凭自己理解的信息去判断， 有的干脆自己不去分析，仅靠股评去买卖股 票，因此投资者总体效益情况是“ 一盈、二平、 七亏损”。例如 年开始汽车、房地产行业增长很快，汽车类上市公司的业绩成倍增长，投资者大多认为房地产类的上市公司业绩 同样会大幅增长，但忽略了行业集中度即行业竞争结构对行业内企业业绩的影响，结果房地产类公司的业绩增长并不明显。
.可得性启发法。在使用启发法进行判断时，人们往往会依赖最先想到的经验和信息，并认定这些容易知觉到或回想起的事件更常出现以此作为判断的依据，这种判断方法称为可得性启发法。
人们最容易想到的通常是过去经常发生的事件或近期发生的不寻常事件，但这些信息也可能对判断是不重要的或不够的，自然也会 导致判断上的偏差，因此，在使用可得性启示法时要注意去对易得性信息的性质进行判断， 挖掘更多的信息进行综合判断。
有的公司平时业绩平平，突然有一年的年 报报出了很高的每股收益，这一事件使人们对 该公司刮目相看，给人印象很深，就可能会认 为该公司未来几年的业绩会继续这么好。如 果该公司是过度投资收益或关联交易形成的 好业绩，上述判断就可能是错误的，因为没有 通过分析其它更多的信息来进行综合判断。
.锚定与调整启发法。锚定与调整启发 法是指当人们需要对某冲事件作出定量判断 ，有时会依赖某些特定的数值，以其作为参照，来调整形成对事件的判断结果。
人们在分析股票市场走势时，常常将过去 的一些特殊点位甚至整数点位作为判断压力位、顶部或支撑位、底部的依据，这样的预测往 往会出现偏差的。这些特殊点位虽然有参考价值但最终决定市场走势还是基本 面、政策面等因素。同样对咖定而言，在判断 股票的价格水平是否合理时，往往根据该股历 史上的价位进行判断，而不是根据该股的基本 面和未来发展前景进行判断。
二、 框架依赖
框架依赖是指，同司题以不同的表述方 式向人们进行描述，或是置于不同的背景或环境之下，人们会作出不同的判断，即人们对事 物的判断存在着对背景的依赖。
例如在行情好时，新股上市普遍定价较 高。但在行情低迷的环境下，新股价格相应降低，而且普遍偏低。这就将新股中一些业绩优良，发展前景好的公司的定价大大低于其应有 的合理价位。在这种情况下要善于利用这种 系统偏差或群体偏差获取超额利润。当年的 深科技、东大阿派在市场不好时上市价格很低，但它们都还处于高速成长期，一旦行情转暖，都有 倍以上的升幅。
三、 过度自信
心理学家通过实验观察和实证研究发现， 人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己的能力，这种认知偏差称为“过度自信”。过度自信会导致行为偏差：
.夸大自己的知识水平，特别是倾向于夸 大自己专业之外的知识水平，对自己不熟悉或 不懂的事物轻易地作出较为肯定的判断，显然这种判断缺乏准确性。大多数投资者投身股市前都知道股市上只有少数人能赚钱但都认 为自己能力比别人强，属于少数能赚钱的人， 不具备专业知识也敢买股票。
.投资者由于过度自信，试图通过每次少量获利和多次交易的方法达到增加收益的目的，从而导致过度交易和短线交易，由于过度交易通常是在不仔细进行评估的情况下发生， 总体上讲输多赢少。
四、 过度反应和反应不足
股票的价格是基于“市场”对其未来的预 期。市场对股价的预测是基于与该股有关的信息和对这些信息的处理。如果市场的预期 产生了偏差，那么股票的价格也就与该股应有 的理性期望值产生了偏离。如果市场高估了 公司最近公布的信息，就产生过高的预期，股票的价格就会超过正确或无偏评估所产生的 与信息相符的理性期望伯_，对于好（坏）消息， 股价会高（低）于理性期望值，这种对消息的反 应称为“过度反应”。
反应不足是市场低估公司最近公布的信 息，对该信息反应冷淡，甚至没什么反应，因此股价也没有什么变化没有马上达到与信息相 对应的理性期望值。
由于认知偏差造成的这两种行为偏差是一种系统性的偏差，是整个市场即大多数投资者出现的偏差，使得股价偏离了其应有的价格，但最终会回归到无偏状态。虽然不是经常发生，但还是给我们提供了一 获取超额利润 的机会。
人们在分析市场和时经常会出现这 些偏差。如在 2001年上证指数点时，人们预测指数将会上升到2500 点， 2800点；当 上证指数跌至 1300点时，又预测指数要掉到1000点，甚至800点。在 2001年上半年关于股市泡沫的讨论，关于国有股减持，揭露公司 财务造假，对投资者进行风险教育等利空不断传出，但人们经历了两年大牛市对此反应不足，造成全国股民大套牢。
五、 损失厌恶
损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令他们产生更大的情绪影响。他们发现同量的损失带来的负效用（负面感觉）为同量收益的正效用的5倍。由于损 失厌恶，当人们获利时害怕账面利润失去，容易卖掉股票，不愿承担风险，表现为风险厌恶， 结果导致获利减少；当亏损时，人们害怕资金损失，不愿意卖掉股票，倾向于继续持有亏损的股票，却愿意冒继续下跌的更大风险，表现 为风险偏好，最终导致亏损面扩大，同时长时 间持有亏损股降低了资金使用率，减少了再一 次获利的机会。
要避免这种行为偏差，投资者有必要进行心理素质的训练，但最重要的是正确地研判大势。
六、 后悔厌恶
假设有一个作出了错误的决定并为此 而自责不已，这种认为没有作出正确决定的情 绪就是后悔。后悔比受到损失更加痛苦，因为这种痛苦让人觉得要为损失承担责任。后悔 厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自己的 行为感到痛苦。为了避免后悔,人们常常作出非理性行为，比如像损失厌恶一样过早卖出盈利股，长时间持有亏损股，还会趋向于等 待 <的信息到来后，才作出决策，即便是这些信息对决策来讲并不重要，没有它们也能作出决策，也就是太害怕失误。例如，在基金刚 出现时，当你发现基金净值为1.4元而基金价格却在1元时，如果你了解基金净值和价格的 关系时你会毫不犹豫去买。
七、 心理账户
心理账户是指人们在面对不同的投资和 消费项目时，在心理上不同账户处理，这种做 法显然是违背了使自己财富效用最大化的前提。比如对待自己的本金和对待获利资金的投资慎重程度不同；对不同的股票如获利的股票和亏损的股票，处理的方式也会不同，获利 的股票容易被卖掉而亏损的不卖，采取不同的 风险偏好。
八、 证实偏差
人们从外部信息中往往会得到一点启示， 形成一个假设，然后去搜寻支持该假设的信息，忽略掉不支持假设的信息。这种倾向称为 “证实偏差这种行为不是客观地分析所有的 信息，对否定假设的新信息不予重视，但它们 往往能够足以推翻假设，使假设不成立。
九、 羊群效应
羊群行为是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自 己的信息行为，也称为从众心理或羊群效应。
由于羊群行为并不完全是非理性行为，可以借助外部的正确信息得到启示。比如基金 作为机构投资者，具有资金雄厚，信息收集的 能力强，对企业了解透彻，分析技术先进和分 析能力强等优势，对股票的选择往往比较准 确，投资者可以借鉴基金的重仓股进行投资。
十、噪音交易
人们在风险决策中受心理因素的影响并非是完全理性的，投资者有时不是根据基本因素进行买卖，而是根据基本因素以外的其它因素（称为噪音）进行买卖，这种行为称为噪音交 易。
例如，2000年，我国加入wto大家普遍认为会对我国汽车行业造成巨大冲击，没考虑 到我国对汽车等幼稚行业按国际惯例实行了保护，在5年内外资只能与中国企业合资生产汽车，关税和配额也是逐年减少，以及我国巨大的消费市场和经济的高速发展，我国汽车业反而会走上快速发展的轨道。
⑶ 标准金融理论
现代金融理论由于忽略了对人的心理活动及其行为模式的研究，造成了理论与实证的背离。行为金融理论将心理学尤其是行为科学理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理、社会动因来解释、研究和预测证券市场的现象和问题，逐步形成了自己的理论框架，建立了行为投资决策模型。在对证券市场的大量统计研究基础之上，行为金融理论家们已获得了关于投资者投资行为的大量实证研究结论，从而为投资者提供了良好的证券投资策略。因此综合国内外已有的研究成果基础，用行为金融理论深入探讨中国证券市场的投资策略，并对可能存在的问题作一些初步研究已显得非常必要。
一、行为金融理论与投资决策模型
大量的事实证明，投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响，在研究复杂的金融市场时，我们必须考虑人类自身行为所具有的复杂多变性特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上，初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现代投资理论的假设，行为金融理论给出自己的理论假设：（1）人是有限理性的；（2）非完全市场的存在；（3）投资者的投资具有群体行为特征。行为金融理论基础主要有：（1）期望理论（Prospect Theory 1979）；（2）行为资产定价模型（BAPM）；（3）行为金融资产组合理论（Behavioral Portfolio Theory 1999）。在此基础之上构造的行为金融投资决策模型有：（1）BSV模型与DHS模型；（2）统一理论模型（Unified Theory Model）；（3）羊群效应模型。
二、行为金融对投资者行为的实证研究结论
1.过度自信。人的心理中往往有过分高估自己能力和知识的倾向，表现为投资决策中过分相信自身的判断和决策，而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能性。由上交所组织完成的《中国证券投资者行为研究》指出，我国股市6500万投资者中无业者占较大比例，有理由相信这些无业者中有相当一部分人是缺乏市场竞争力的人，由于无事可做，也不考虑自己的能力，就想到股市赚钱，由此可见我国投资者过度自信之严重程度。
2.抛锚性错误。人们在对某件商品的价值进行判断时，通常需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样，投资者对于证券价格的变动预测也需要一定信息作为参照的锚。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本大小、经营业绩等的股票价格来衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确性和有效性，即锚会使投资者判断出错。
3.羊群行为。股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源（2002）通过构造股票收益率的横截面绝对偏离和市场收益率的非线性检验，实证了中国股市羊群效应的存在。
4.噪声交易。非理性投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关，或者某些投资者人为地制造虚假信息，而其他投资者无法识别其真伪，这两种信息被认为是噪声，相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖（2001）实证研究表明，由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而强化现有的股价趋势。
5.过度反应与反应不足。过度反应是由DeBondt和Thaler（1985）最早发现的，他们发现投资者对于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应致使股票价格超过其内在价值。我国王永宏（2001）运用DT的方法研究了中国股票市场的过度反应现象证实了中国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准（犯抛锚性错误），对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。
6.处置效应。“处置效应”是指投资者长时期持有套牢的股票而过早抛出赢利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军（2001）等人的研究结论是：与国外相比，我国投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票。我国股市的处置效应在年末相对增强，个人投资者的处置效应强于机构投资者。
7.动量效应。在一定持有期内，平均而言，如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。通过对我国股市历年大盘及个股的统计分析，我们认为无论是在大盘还是在个股上，我国股市都存在动量效应。大盘的动量效应以日为时间单位比较明显，而一些典型个股无论是以日、周还是以月为时间单位都非常显著。
8.过度恐惧与政策依赖性心理。当股市虚假消息满天飞、股市暴跌时，投资者不计成本的大量抛出股票，表现出十足的恐惧。在股市暴跌时，我国投资者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，这种对政策的依赖超过了世界上任何一个国家。
9.遗憾。遗憾理论认为投资者为了回避曾经做出的错误决策的遗憾和报告损失带来的尴尬，可能避免卖掉价格已下跌的股票。还有，即使决策结果相同，如果某种决策方式能减少投资者的后悔心理，对投资者而言，这种决策方式就优于其它决策方式。因此，投资者有从众心理，倾向于购买本周热门或受大家追涨的股票，因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时，投资者可能降低其情绪反应或感觉。
10.暴富心理与赌博心理。中小投资者短线频繁操作，其目的是为了快速致富。面值1元的股票炒到100多元还有人敢去追涨；公司亏损了几亿元，已经资不抵债还有人敢去接盘；ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。明知上市公司巨额弄虚作假还有人敢去炒底，这些都充分暴露了我国投资者实足的赌性。
11.轮涨轮跃效应（补涨补跌效应）。在一次行情中，如果某些股票没有上涨（下跌），那么它们就具有补涨（补跌）的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌要五条件补跌。长期以来我国股市个股轮番炒作就是一例。
12.小盘股、新股效应。我国股市对小盘股、新股独有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我国股市的惯例。我们统计分析发现在过去的十年中，我国小盘股、新股的收益率显著高于大盘股和老股。但自2001年6月中国股市长期下跌及证券投资基金大量发行以来，这一状况有所改变。
三、行为金融理论指导下的证券投资策略
行为金融学的理论意义在于确立了市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论，其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。考察我国证券市场的投资者行为特点，我们总结出我国金融市场的投资策略：
1.针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供了套利的机会。
2.动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。
⑷ 过度反应假说检测要用到哪几个模型
BSV模型
BSV(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)模型认为，人们进行决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representative bias)，即者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(under- reaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发，解释者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效率市场假说的。
2.DHS模型
DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)将者分为有信息和无信息两类。无信息的者不存在判断偏差，有信息的者存在着过度自信和有偏的自我归因(serf-contribution)。过度自信导致者夸大自己对股票价值判断的准确性；有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。
3.HS模型
HS模型(Hong and Stein，1999)，又称统一理论模型(unified theory model)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为最初由于“观察消息者”对私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端——过度反应。
⑸ 炒股反应不足有什么坏处
价值股则正好相反,尽管不断有利好消息出台,投资者仍旧对此类股票反应冷落,但事实上该种股票的业绩很可能赶超魅力股。导致反应不足的心理因素是保守性偏差(Conservative bias) 。保守即对基础评判给予过多的权重,而对新数据重视不足,被证实偏离贝叶斯估计或判断,从而导致反应不足,其中固执是保守的一个极端情形。除此之外,心理距离(Mental distance) 和心理账户(Mental accounting) 也是影响过度反应和反应不足的重要因素。股票市场的过度反应是指某一事件（财务报告、消息或政策出台）引起股票价格的变化超出预期合理水平的现象。“反应不足”现象是与“反应过度”相互对立的，当市场上有重大的消息时，股价波动平平。
⑹ 关于我国内资本市场有效性，主要以下观点：
3、目前我国资本市场由弱式有效状态进入强式有效状态的过度阶段
以深沪交易所为标志的中国正式的证券市场诞生不过10年,对其效率的评价看法不一。西方主流的证券市场效率理论是法玛的有效市场假说,这种效率理论实际上是信息效率理论。人们通常按信息集的不同类型,将市场效率划分为三种水平:一是“强式有效市场”,在该市场中,现时股票市场价格反映了所有(私人)信息,没有人能够利用包括内幕消息在内的任何信息获得超额收益;二是“中强式有效市场”,在该市场中,现时股票市场价格反映了所有公开的相关信息,如年报、剪报、报纸专栏等等。因此,没有人能够获益于公司的资产负债表、损益表、分配方案、股票拆细等的宣布,也不可能获利于对这些公开信息的分析(或基本分析);三是“弱式有效市场”。在该市场中,现时股票市场价格充分反映了所有过去的价格或收益的信息,因此没有人能够通过分析价格运动(或技术分析)获得超额收益。后来许多学者运用多种计量模型,对有效市场假说进行了经验检验,形成了初步的经验检验方法体系。我国也有一些学者尝试对中国证券市场的有效性进行经验检验,具有一定的理论研究意义和实际意义。
一、证券市场有效性检验的一般方法
有效市场假说本身仅仅是个描述性概念,其成立与否取决于大量经验检验的证据。通过测量依据某类特定信息交易所能产生的超额回报(经济利润),来检验有效市场假说几乎是所有这类研究的出发点。具体来说,用以评价市场有效性的方法可以分为三类:一是检验证券价格的变动模式,它依据特定的历史信息,考察某一时间序列中证券价格变动是否存在相关性;二是设计某种依存于某些特定公开信息的交易策略,观察这些交易策略是否能获得超额收益;三是观察特定的交易者,如专业投资者或内幕人员,他们依赖于某些特定的公开或内幕消息进行交易,能否获得超额收益。
就检验弱型市场效率而言,代表性的方法有“随机游走检验”、“游程检验”和“过滤检验”。“随机游走检验”的依据是,如果证券市场达到弱型效率,那么,证券价格的时间序列将呈现随机状态,不会表现出某种可观测或统计的确定趋势,即在时间序列中证券价格之间的相关性为零,不会表现出某种可观测或可统计的确定趋势,即在时间序列中证券价格之间的相关性为零,相关性检验就是随机游走检验的基本方法。“游程检验”也是一种检验证券价格波动的方法,它可以消除不正常数据的影响。具体做法是,证券价格上升用+号表示,下降则用-号表示,同一标志的一个序列为一个游程。当样本足够大时,总游程数趋于正态分布。如果证券市场是弱有效的,那么,在一定的显著水平下,统计指标服从标准正态分布,“过滤检验”是一种交易策略检验。当股价从基价上涨一定的百分比时,买入某股票;而当该股票价格从随后的顶峰下跌同样的百分比时,就卖出该股票。这一过程重复进行,如果证券价格的时间序列存在系统性变动趋势,使用过滤交易策略将可获得超额收益。此外,检验弱型效率常用的方法还有日历效应测试,例如1月效应和周末效应等。
检验中强型效率的方法主要有三类:一是基于公司特征的交易策略的检验。典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验,前者是将公司按规模大小分组,然后投资于规模较小的公司的证券组合,检验这种策略能否获得超额收益;后者是投资于较低市盈率的公司证券组合,检验其年平均收益率是否高于那些较高市盈率的公司的证券组合。二是对市场过度(或延迟)反应的检验。这种方法在于检验证券价格对公布的信息反应。这些信息既包括企业的盈利公告、资产重组、分红方案等,也包括经济中的突发事件或政策信息。这种方法以信息公布时间为分界点,把整个交易期间分成组合形成期间和检验期间两个时段。按组合形成期间各证券的累积超额收益率大小,分别组成赢家组合和输家组合,再在检验期间检验赢家组合和输家组合平均超额收益率之间的差异。如果赢家组合的收益率低于输家组合,表明证券价格有反向修正倾向,证券市场存在过度反应。在存在过度反应的证券市场中,投资者可以通过反向操作而获得超额收益。三是对专业投资者业绩的检验。检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下,是否能凭借专业技能(包括技术面分析和基础面分析能力)获得超额收益,也可检验投资咨询机构建议的效果,即检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略,是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
对证券市场强型效率的检验目前尚无比较成熟的、规范的方法,这方面的研究主要集中在观察那些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册会计师、律师等,由于内幕信息有助于较好地预测证券价格的走势,因此,内幕人员可以籍此获得超额收益。在许多国家,公司内幕人员的交易情况受到监控,必须定期报告,因而内幕人员的交易活动在一定程度上已成为公开信息。研究表明,采取跟进交易策略的投资者并不能获得超额利润。尽管各国证券法都严厉禁止内幕交易,但实际上内幕人员总可以利用其它特定关系人进行内幕交易,所以强型效率的检验方法还有待进一步研究。
有效市场假说实际上是信息效率理论.该理论认为如果信息以不带任何偏见的方式在证券价格中得到反应,那么就可认为市场是有效的.有效的股票市场意味着股票的现实价格充分地表现了对股票的预期收益,也反映了影响股价的基本因素和风险因素.然而,随着金融市场的发展,越来越多的现象已无法在这一理论框架下得到合理的解释,如收益率的尖峰和胖尾,元月效应,小公司效应,低市盈率效应,过度反应和反应不足等等,尽管EMH的支持者为了应对来自各方的挑战,一再对该理论描述做出修正,EMH仍有着自身难以克服的缺陷.其主要争议表现在:(1)信息界定的模糊性.(2)市场价格本身并不能反映所有信息. (3)"联合假设"的检验问题,有效性的检验犯了循环定义的逻辑错误.(4)EMH没有涉及到市场流动性问题. (5)EMH的线性范式.
二,传统EMH检验方法对中国股市的有效性检验及其结论
到目前为止,已经有相当数量的关于中国股市的弱型有效和半强型有效检验方面的研究.传统对EMH检验半强型有效的方法主要有三类:一是基于公司特征的交易策略的检验,典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验;二是市场对于信息的过度反应或反应不足的检验;三是对专业投资者业绩的检验,看专业投资者能否凭专业技能获得超额收益.如果证券市场中存在以上情况,则说明未达到半强型有效,反之则认为达到了半强型有效.对于中国股市半强型有效的检验,学者们基本得出了一致的结论,即认为中国股市末达到半强型有效.
检验弱型有效的代表性的方法有随机游走检验,游程检验和过滤检验.该类检验实质上是考察证券价格间是否存在相关性,如果证券价格间不会表现出某种可观测或可统计的确定趋势,则认为市场达到了弱型有效.早期对中国股票市场的弱型有效检验认为中国股票市场未达到弱型有效,随着股票市场的发展,后来的使用传统EMH检验弱型有效的方法对中国股市的检验倾向认为,中国股市已经随着时间的推移,达到了弱型有效.
三,对我国股市弱型有效结论的反思
中国的股票市场目前还不具备用传统EMH检验的外部条件,用对中国证券市场的传统EMH检验得出的弱型有效市场的结论来定位中国股票市场的有效性,其结论的可信度不高.原因如下:
1,传统有效市场检验本身的问题
主流的EMH检验中应用的都是线性计量模型,独立性和正态分布是其基础假设.然而,实际情况却不一定如此.在对我国股票市场有效性的检验中,我国学者已经注意到了价格行为的非线性关系对传统EMH检验的影响,在非线性的框架下,研究结果都拒绝传统方法对中国股市弱有效性的判断.
2,中国股票市场自身存在严重的价格偏离问题
股票价格对于所代表的企业价值产生偏离,造成中国股票市场的价格严重脱离基本面因素决定的真实价值.用主流EMH检验方法得出的中国股票市场弱式有效的结论,定位中国股票市场的有效性,几乎说明不了中国股票市场定价对于上市公司价值评估是否有效,多大程度有效的问题.
四,结 语
总而言之,之所以不能照搬国外的EMH理论对中国股票市场检验得出的结论,归根到底是由于中国股市及其外部环境的不成熟性,决定了中国股票市场中信息的规范性,真实性,充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异.这加剧了投资者行为的非理性,导致反应和反映信息的价格对于企业价值的评估很难是"有效"的.当然,经验检验仍然有其参考价值.市场有效性检验是对市场运行结果的检验,如果价格确实是随机游走的,至少说明股票市场的运行已经能比较充分,迅速地对历史信息做出反应,这也是股票市场自身运行效率提高的表现.但如果谈到股票市场定价对于资源配置的有效性,仍然需要对市场本身的运行机制,外部制度和经济环境进行综合分析,这样,才可能对我国股票市场的效率有比较完整和准确的把握,从而进一步改善我国股票市场的效率,提高股市在我国市场经济运行中的作用.
⑺ 股票的追杀涨跌是什么因素决定的
你好，股票涨跌原理就是：一般情况下，影响股票价格变动的最主要因素是股票的供求关系。在股票市场上，当股票供不应求时，其股票价格就可能上涨到价值以上;而当股票供过于求时，其股票价格就会下降到价值以下。同时，价格的变化会反过来调整和改变市场的供求关系，使得价格不断围绕着价值上下波动。股票的涨跌是供求双方决定的。
股票价格的涨跌，长期来说是由上市公司为股东创造的利润决定的，而短期是由供求关系决定的，而影响供求关系的因素则包括人们对该公司的盈利预期、大户的人为炒作、市场资金的多少、政策性因素等。价值投资取决于投资者认为一只股票是被低估或高估，或者整个市场是被低估或高估。最简单的方法就是将一家公司的P/E比率、分红和收益率指标与同行业竞争者以及整个市场的平均水平进行比较。
⑻ 请以有效市场假说分析中国资本市场的有效性
体力行。于是不食肉的戒律就诞生并且延续灵感，你就象我要找的人，是我梦里的知音。
⑼ 散户一般买都优质公司股票，为什么还亏钱
散户买优质公司股票亏钱，说明了一个问题，即优秀的公司不一定等同于优秀的资产，上市公司这种资产，必须在价格也优秀的前提下，才能体现出优秀资产的属性，才能为投资者增加投资赚钱的概率。
在这一大背景下，散户往往出现了高位接盘的悲剧。2021年牛年春节后，由于顺周期逻辑的兴起和原先抱团白马逻辑的崩塌，使得原先的那些优秀龙头公司的股价大幅下跌，而大部分散户是不愿意在下跌初期就及时止损，而是抱着继续观察看一看的心态，进而出现了越套越深的状况。这就是为何散户在优质公司上亏钱的原因，不是公司不优秀，而是进场的时机不对。