散户大户在股票市场中的反身性
『壹』 上一篇:索罗斯的“反身性”理论到底什么意思
索罗斯的“反身性”哲学到底什么意思?
作者:拈花成佛
tiger20152015-11-08 10:10
看到楼主的论述,我也说说我对索罗斯的理解吧。
1. 人们之所以对索罗斯的哲学感兴趣,是因为索罗斯在金融市场的巨大成功。但我个人认为,事实上索罗斯的哲学思想和他在金融市场的成功并没有本质上的必然关系。那些热衷于从研究索罗斯哲学思想里面找到金融市场炼金术的人们,有极大可能是误入歧途浪费生命。
2. 纯粹从哲学角度而言,索罗斯连个蹩脚的哲学家都算不上。他极其崇拜的卡尔波普和索罗斯简单聊了几句就没有任何兴趣和他进行哲学上的探讨,只是在卡尔波普听到索罗斯是成功的对冲基金经理,手里有的是花不完的钱的时候才多看了索罗斯一眼陪他寒暄几句争取拉点赞助出版学术著作,仅此而已。在金融市场获得的任何成功都比不上在哲学领域有所建树更能让索罗斯心动。但可惜,上帝造人是公平的。
3.要真正的理解索罗斯,不能光看他自己怎么说以及别人怎么说他,而应该深入研究他的成长背景和经历。从他人生经历的种种里程碑事件所做出的反应和动作,来分析他真正的思路和独到之处。怎么做,永远比怎么说怎么想更具有说服力,也更接近真实。
4. 索罗斯对金融市场的操作,更多的是从人性博弈的角度。楼主文中提到索罗斯对各种计量工具的不屑,这也明显反应出索罗斯的局限性----他对于金融市场的观点并不都是正确的,虽然他是当代最成功的交易员。以西蒙斯为代表的数理模型派一样在市场取得了长期的惊人的成功。条条大路都通罗马,索罗斯对数理模型的不屑与数理模型派对其他派别的不屑一样,都是有失偏颇的。
5. 顶尖的交易员,不光是技术,历练,思考,自律,还一定要有运气。不光是索罗斯依靠他背部的疼痛程度来决策要不要清仓逃命,即便是当年的股神李佛魔,也多次提到过不同时期没有发出任何技术信号的情况下完全依赖直觉逃过市场灾难的事实。想不明白这一点,一直把自己限定在某项技术或某个模型里而缺乏弹性,都容易被市场鳄鱼所吞噬。交易,本质是概率的游戏,小概率事件很少发生,但长期一定会发生,这就是市场的真实。
6. 有时候还必须考虑到遗传。就如很多人努力一辈子的成果也达不到某些人一生下来就拥有的财富。人和人,生来就是不平等的,一定要明白这一点。索罗斯屡屡在金融市场成功逃命的本能,我个人认为或许更多的是因为来自他老爸的遗传和身教。在被俘后流放到西伯利亚数年,所有亲友都认为他早已死去的情况下,索老爸居然能从西伯利亚的累累白骨中独自逃回德国与家人团聚,这绝对是万里挑一的。犹太人上个世纪的惨痛遭遇,天生的赋予索罗斯对潜在危险的警觉。
最后再说一遍,我还是认为索罗斯在市场交易的成功,更多的是他的自律和本能反射,而不是所谓的索罗斯哲学。。。
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评论
青尘之光20112015-11-08 11:13
很多人都聚焦于作为哲学层面的索罗斯,而很少思考交易层面的索罗斯,反身性的逻辑不难理解,简化的说就是金融市场因为参与人员的存在而相互影响,大家的悲观或乐观偏见会通过交易在市场得到加强而很可能走向一个极端,然后因为其不可持续而走向反转,但有时候我很好奇索罗斯在证券交易上的成功和他所提出的这种反身性有关系吗,或者在多大程度上索罗斯是依靠了这种反身性才赢得了巨大的财富?可惜貌似他一直没有透露过其真实的投资方法,不过从他典型的几次出击来看无疑是看到了市场的明显漏洞而主动加以猛烈攻击并获取利润,从这个角度索罗斯更像是一个市场上极其精明的猎手,寻找市场犯错的机会(谁说市场一直是对的来着?),然后在其不可持续的前景下利用雄厚的资本实力进行引爆,借势摧枯拉朽而功成名就。这种对市场的敏锐把握能力我想绝大部分人都没法望其项背,更别说他依靠资本实力主动搏击,成则顺势而为,一击不成,则会立即收手,果断回退,这种手法更像是如豺狼虎豹般的投机,所能学者估计也会是寥寥无几。所以如果说要从老索身上去学习什么东西,我想其不拘一隅而是对市场全局的分析能力以及行动的严格纪律性真的是值得我们好好去借鉴和参考的。
Tigerfund20172015-11-09 04:25
金融市场是反身性市场,它的决策不可能成为一个科学研究的命题,相反,它更像一个“非科学”的“炼金术”,因为金融市场中的决策评价取决于参与者们歪曲了的见解。正是因为参与者的决策并非基于客观的条件,而是对条件的解释,所以金融市场的根子是不确定的、是可错的。
天行健0912016-07-07 00:03
@tiger2015:
看到楼主的论述,我也说说我对索罗斯的理解吧。
1. 人们之所以对索罗斯的哲学感兴趣,是因为索罗斯在金融市场的巨大成功。但我个人认为,事实上索罗斯的哲学思想和他在金融市场的成功并没有本质上的必然关系。那些热衷于从研究索罗斯哲学思想里面找到金融市场炼金术的人们,有极大可能是误入歧途浪费生命。
2. 纯粹从哲学角度而言,索罗斯连个蹩脚的哲学家都算不上。他极其崇拜的卡尔波普和索罗斯简单聊了几句就没有任何兴趣和他进行哲学上的探讨,只是在卡尔波普听到索罗斯是成功的对冲基金经理,手里有的是花不完的钱的时候才多看了索罗斯一眼陪他寒暄几句争取拉点赞助出版学术著作,仅此而已。在金融市场获得的任何成功都比不上在哲学领域有所建树更能让索罗斯心动。但可惜,上帝造人是公平的。
3.要真正的理解索罗斯,不能光看他自己怎么说以及别人怎么说他,而应该深入研究他的成长背景和经历。从他人生经历的种种里程碑事件所做出的反应和动作,来分析他真正的思路和独到之处。怎么做,永远比怎么说怎么想更具有说服力,也更接近真实。
4. 索罗斯对金融市场的操作,更多的是从人性博弈的角度。楼主文中提到索罗斯对各种计量工具的不屑,这也明显反应出索罗斯的局限性----他对于金融市场的观点并不都是正确的,虽然他是当代最成功的交易员。以西蒙斯为代表的数理模型派一样在市场取得了长期的惊人的成功。条条大路都通罗马,索罗斯对数理模型的不屑与数理模型派对其他派别的不屑一样,都是有失偏颇的。
5. 顶尖的交易员,不光是技术,历练,思考,自律,还一定要有运气。不光是索罗斯依靠他背部的疼痛程度来决策要不要清仓逃命,即便是当年的股神李佛魔,也多次提到过不同时期没有发出任何技术信号的情况下完全依赖直觉逃过市场灾难的事实。想不明白这一点,一直把自己限定在某项技术或某个模型里而缺乏弹性,都容易被市场鳄鱼所吞噬。交易,本质是概率的游戏,小概率事件很少发生,但长期一定会发生,这就是市场的真实。
6. 有时候还必须考虑到遗传。就如很多人努力一辈子的成果也达不到某些人一生下来就拥有的财富。人和人,生来就是不平等的,一定要明白这一点。索罗斯屡屡在金融市场成功逃命的本能,我个人认为或许更多的是因为来自他老爸的遗传和身教。在被俘后流放到西伯利亚数年,所有亲友都认为他早已死去的情况下,索老爸居然能从西伯利亚的累累白骨中独自逃回德国与家人团聚,这绝对是万里挑一的。犹太人上个世纪的惨痛遭遇,天生的赋予索罗斯对潜在危险的警觉。
最后再说一遍,我还是认为索罗斯在市场交易的成功,更多的是他的自律和本能反射,而不是所谓的索罗斯哲学。。。
我倒认为工夫在诗外,很有可能索罗斯在哲学中领悟到了一些东西,用在了市场上。。。
『贰』 什么是主力资金,什么是散户
主力资金,是一些在股票市场中能够影响股市、甚至控制股市中短期走势的资金。一般来说,其净流入量的多少对股价有正相关作用。
散户,与大户相对,是指投入股市资金量较小、无能力炒作股票、无组织的个人投资者,一般入市的资金在几万元左右,甚至更低。散户人数众多,约要占到股民总数的95%左右。
拓展资料
股市主力资金包括:
一、证券投资基金:在80年代末出现了投资基金形式,90年代得到了较快的发展。目前,证券投资基金的规模仍呈现继续高速增长的趋势。 它们的健康发展对金融市场的发展都有至关重要的意义.
二、券商:这部分资金属于企业性质,经过十几年的整合发展,个体规模较大,影响力深远,与市场各方面建立广泛的关系。个体操作手法老到,调研充分,运作业绩与自身息息相关。属半国家队性质。券商的资金实力在火热的增资扩股中得到迅速发展。
三、保险资金:今年上半年保险机构投资股票(含股权)的数据为3317.9亿元,股票投资接近保监会规定的10%上限.
四、社保基金:标准的嫡系部队,对政策把握准确,往往在关键的历史时刻现身。7月16日,从全国社会保障基金理事会传来消息,截至2009年6月30日,全国社保基金资产总额超过6600亿元。
五、私募基金。私募基金是资本市场的重要参与者,我国私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。据估计,我国A股市场的私募基金规模大约有5000亿元人民币,规模较大的单一基金数额估计约2-3亿元人民币。因此,私募基金的实力及影响都不容轻视。
六、QFII:国家外汇管理局称目前已经批准QFII机构70多家,获批额度在150亿美元左右。单家QFII投资额度上限拟增至10亿美元。
七、汇金投资有限责任公司:简称汇金公司,注册资金3724.65亿元人民币,性质为国有独资,是目前最大的金融投资公司。在股市,汇金公司的影响力独一无二。
散户
散户主要是指资金实力较小的投资者,其入市的资金一般也就三、五万元左右甚至更低,基本由工薪阶层组成。
散户的人数众多,约要占到股民总数的95%左右,在证券营业部的交易大厅内从事股票交易的一般都是散户。由于资金有限、人数众多,在股市交易中散户的行为带有明显的不规则性和非理性,其情绪极易受市场行情和气氛的左右。
主要构成
散户的主要构成为在读学生、工薪阶层、下岗工人、退休人士等。以及一些有一定资本的个体户。
主要特点
散户并非如通常所设想的那样表现出低专业水准,在他们的理解范围内往往能对上至国家宏观经济政策、行业政策,下至上市公司财务状况、具体的高级管层讲话阐述翔实的个人观点,某些特别敬业的散户除时常切磋看盘技巧外,甚至会飞到上市公司做实地调研,作风特点颇类似于投资机构研究员。
『叁』 为什么散户与大户的资金操作方向总是反的即大户出时,散户进。大户进时,散户又出
这个问题应该这样来看,散户也是有进有出的,但大多数散户在出的时侯,出的筹码给谁了呢,那就是所谓的大户,它们应该说是主力机构更准确些.而大多数散户在买,买入的股票又是谁抛出来的呢,同样,是主力机构在抛.
这是因为机构跟散户形成了对手盘的关系,交易就是这样,你买肯定就要有卖的,大多数散户买那卖的就只有机构了,大多数散户卖那买的同样也是机构了.
『肆』 股票散户和股票大户两者之间的差异是什么
散户投资者,资本实力略弱的投资者,通常在市场上拥有的资本不足5万元,主要是工人阶级;股东人数非常庞大,约占股东总数的95%;证券交易所的行为有明显的不规范和非理性;非专业知识和投资技能相对较差,所以往往是在股市投资机构成为大户型的目标,零售亏损比例高于大户型的比例。
对于大额交易的大券商来说,绝大部分收入来自大额佣金,券商是真正的衣食父母,所以大型机构都被交易证券安排在一个大型的室内,配备了完整的计算机分析软件,大量的交易通道,设备先进,股票显示屏清晰,家庭交易方式明显优于个人投资者。此外,由于大型交易者几乎都是专业人士,因此他们相应的金融知识、投资方法和投机技巧以及时间保障远远优于散户交易者。股票价格的变动主要取决于资本与股票之间的供求关系,也就是说,只要资本充足,股票价格的变动趋势是可以控制的。在中国的股票市场上,一些大的机构股主为了获得高额利润,往往依靠自己雄厚的资金实力“做”,以自己的意志任意抬高或压低股价。散户投资者已失去了他们的深度,与庄投机,其结果往往是头破血流,严重亏损。
『伍』 股票市场反身性的概念
表面上,抵押信托类同于预期实现高额当期收益率的共同基金,实际却不然。抵押信托的魅力在于它们能够以超过账面价值的溢价出售追加股份,从而为股东带来资本收益。如果信托单位账面价值为10美元,股本收益率12%,以每股20美元的价格抛售追加股份,令其股本翻番,账面价值将升至13.33 美元,每股收益由1.20 美元升至1.60 美元。出于对高收益和每股收益高增长率的预期,投资商们愿意支付一笔溢价。溢价越高,信托(的股票)就越容易满足他们的预期。这个过程是一个自我加强的过程,一旦进展顺利,信托就可以在每股收益上表现出一种稳定的增长,尽管实际上它将收益全部作为股息支付了出去。较早参与这一过程的投资商能够享受到高额股权收益、上升的账面价值、以及超出账面价值的不断上涨的溢价的综合效益。
『陆』 股票里政府,券商,大户,散户。各扮演的是什么角色市场是随什么二变化的
政府既是操纵者又是管理者,券商中有自营盘的即是我们说的大户,庄家,一般而言大户和散户是对手盘的关系,也就是券商赚的大多是散户的钱。
首先股市本身的作用不是让投资者炒股赚钱的,而是让公司融资,用以对抗经济压力带来的风险。那么首先收益的就是上市公司本身。上市公司不止是上市流通是才能从股市中拿到钱的。尤其在股市行情好的情况下,很多公司都会变着法想着配股增发等方式向市场伸手去拿钱。国家收税,证券公司收佣金以及承销所获取的高额利润这里就不提了。其次是上市公司高管的亲朋,在公司有利好消息之前,这些人虽然自己受限不能交易,但是绝对会将消息告知给自己信得过的亲朋,然后有他们筹集资金进行交易,每家上市公司背后将会有多少专门靠这个吃饭的?其次是主力庄家,一般会跟上市公司配合,自己用资金结合上市公司透漏的信息,然后在股市当中大发横财。这些钱都是散户的。
股市受5大因素的影响包括:
1.
经济周期
2.
财政政策
3.
利率变动
4.
汇率变动
5.
物价变动
1.
经济周期对人们常说,股票市场是经济的晴雨表。也就是说股价变动不仅随经济
周期的变化而变化,同时也能预示经济周期的变化。实证研究显示,股价
的波动超前于经济波动。往往在经济还没有走出谷底时,股价已经开始回
升,这主要是由于投资者对经济周期的一致判断所引起的。我们通常称股
市是虚拟经济,称与之相对的现实经济为实物经济,两者的关系可以说是
如影随形”,彼此都能对对方有所反映。
由于受资源约束、人们预期和外部因素影响,经济运行不会是一直处于均衡状态。经常出现的情况是经济处于不均衡状态。相应地,股市也具有上下波动运行的特点。当社会随人口增加、消费增加等因素而不断上升的时候,产品价格、工人工资、资本所有者的投资冲动都会增加,连带出现的情况是投资需求增加,市场资金价格(即利率)上涨。工资的增加又使得个人消费再度增加。企业投资的增加和个人可支配收人增加,使实物经济质量不断提高,业效益不断上升,经济发展得到进一步刺激。当经济上升到一定程度时,社会消费增长速度开始放缓,产品供过于求,企业开始缩小生产规模,社会上对资金需求减少,资金价格下落,经济进入低迷状态。当实物经济按照上述周期在运行时,以证券市场表示的虚拟经济也处于周期运行之中,只是证券市场运行周期比实物经济周期更为提前。
2.
财政政策对股市的影响
财政是国家为实现其职能的需要对一部分社会产品进行的分配活动,
它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。国家财政资金的来源,主
要来自于企业的纯收人。其大小取决于物质生产部门以及其他事业的发展
状况、经济结构的优化、经济效益的高低、以及财政政策的正确与否,财
政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利,国家合
理的预算收支及措施会促使股价上扬,重点使用的方向,也会影响到股价。
财政规模和采取的财政方针对股市有着直接影响。假如财政规模扩大,只
要国家采取积极的财政方针,股价就会上涨
;
相反,国家财政规模缩小,或
者显示将要紧缩财政的预兆,则投资者会预测未来景气不好而减少投资,
因而股价就会下跌。虽然股价反应的程度会依当时的股价水准而有所不同,
但投资者可根据财政规模的增减,作为辩认股价转变的根据之一。
财政投资的重点,对企业业绩的好坏,也有很大影响。如果政府采取
产业倾斜政策,重点向交通、能源、基础产业投资,则这类产业的股票价
格,就会受到影响。财政支出的增减,直接受到影响的是与财政有关的企
业,比如与电气通讯、房地产有关的产业。因此
每个投资者应了解财政实
施的重点。股价发生变化的时点,通常在政府的预算原则和重点施政还未
发表前,或者是在预算公布之后的初始阶段。因此,投资者对国家财政政
策的变化,也必须给以密切的关注,关心财政政策变动的初始阶段,适时
做出买入和卖出的决策。
3.
利率变动对股市的影响
为什么利率的升降与股价的变化呈反向运动的关系呢?这主要有3个原因:
①利率的上升,不仅会增加公司的借款成本,而且还会使公司难以获
得必需的资金,这样,公司就不得不消减生产规模,而生产规模的缩小又
势必会减少公司的未来利润。因此,股票价格就会下跌。反之,股票价格
就会上涨。
②利率上升时,投资者评估股票价格所用的折现率也会上升,股票值
因此会下降,从而,也会使股票价格相应下降;
反之,利率下降股票价格则会上升。
③利率上升时,一部分资金从投向股市转向银行储蓄和购买债券,从
而会减少市场上的股票需求,使股票价格出现下跌。反这,利率下降时,
储蓄的获利能力降低,一部分资金又可能从银行和债券市场流向股市,从
而,增大了股票需求,使股票价格上升。
既然利率与股价运动呈反方向变化是一种一般情形,那么投资者就应
密切关注利率的升降,并对利率的走向进行必要的预测,以便在利率变动
之前,抢先一步对股票买卖进行决策。
对利率的升降走向进行预测,在我国应侧重注意如下几个因素的变化
情况:
①贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由存款来供应的,因此,
根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将出现下降。
②市场的景气动向。如果市场兴旺,物价上涨,国家就有可能采取措
施来提高利率水准,以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反的,如
果市场疲软,国家就有可能用降低利率水准的方法启动市场
③资金市场的松紧状况和国际金融市场的利率水准。国际金融市场的
利率水准,往往也能影响国内利率水准的升降和股市行情的涨跌。在一个
开放的市场体系中,金钱是没有国界的,如果海外利率水准低,一方面会
对国内的利率水准产生影响,另一方面,也会吸引海外资金进入国内股市,
拉升股票价格上扬。反之,如果海外水准上升,则会发生与上述相反的情
形。
4.
汇率变动对股市的影响
外汇行情与股票价格有密切的联系。一般来说,如果一国的货币是实
行升值的基本方针,股价便会上涨,一旦其货币贬值,股价即随之下跌。
所以外汇的行情会带给股市以很大的影响。
在当代国际贸易迅速发展的潮流中,汇率对一国经济的影响越来越大。
任何一国的经济都在不同的程度上受汇率变动的影响,而且,汇率变动对
一国经济的影响程度取决于该国的对外开放度程度,随着各国开放度的不
断提高,股市受汇率的影响也日益扩大。但最直接的是对进出口贸易的影
响,本国货币升值受益的多半是进口业,亦即依赖海外供给原料的企业;相
反的,出口业由于竞争力降低,而导致亏损。可是当本国货币贬值时,情
形恰恰相反。但不论是升值或是贬值,对公司业绩以及经济局势的影响,
都各有利弊,所以,不能单凭汇率的升降而买人或卖出股票,这样做就会
过于简单化。
利率变动对股价的影响,最直接的是那些从事进出口贸易的公司的股
票。它通过对公司营业及利润的影响,进而反映在股价上,其主要表现是:
(1)
若公司的产品相当部分销售海外市场,当汇率提高时,则产品在海
外市场的竞争力受到削弱,公司盈利情况下降,股票价格下跌。
(2)
若公司的某些原料依赖进口,
产品主要在国外销售,
那么汇率提高,
使公司进口原料成本降低,盈利上升,从而使公司的股价趋于上涨。
(3)
如果预测到某国汇率将要上涨,那么货币资金就会向上升转移,而
其中部分资金将进人股市,股票行情也可能因此而上涨。
因此,投资者可根据汇率变动对股价的上述一般影响,并参考其它因
素的变化进行正确的投资选择。
5.
物价变动对股市的影响
普通商品价格变动对股票市场有重要影响。具体来说,物价上涨,股
价上涨
;
物价下跌,
股价也下跌。
具体分析商品价格对股票市场价格的影响,
主要表现在四个方面:
①商品价格出现缓慢上涨,幅度不是太大,且物价上涨率大于借贷利
率的上涨率时,这时,公司库存商品的价格上升,由于产品价格上涨的幅
度高于借贷成本的上涨幅度,于是公司利润会上升,股票价格也会因此而
上升。
②商品价格上涨幅度过大,股价没有相应上升,反而可能下降。这是
因为,物价上涨引起公司生产成本上升,而上升的成本又无法通过商品销
售而完全转嫁出去,从而使公司的利润降低,股价也随之降低。
③物价上涨,商品市场的交易呈现繁荣兴旺时,有时是股价正陷于低
沉的时候,人们热衷于即期消费,使股价下跌;
当商品市场上涨回跌时,反
而成了投资股票的最好时机,从而引起股价上涨。
『柒』 股票市场中,散户买卖对股票的涨跌影响有多大
你说的是散户是小散嘛,如果是这种基本是滴水入海;如果是大户的话,则另当别论。
『捌』 股票市场反身性的简介
我不相信股票价格是潜在价值的被动反映,更不相信这种反映倾向于符合潜在的价值。我坚决主张市场的估价总是失真的,不仅如此——这是对均衡理论的决定性背离——这种失真具有左右潜在价值的力量。股票价格不是单纯的被动的反应,它在一个同时决定股票价格和公司经营状况的过程中发挥着积极的作用,换言之,我将股票价格的变化看成是一个历史过程的一部分,并且我着重于考察参与者的期望和事件过程的相互影响,以及这种影响作为因果因素在这一过程中所起的作用。为了解释这一过程,我将以上述的相互影响所造成的差异作为出发点。我不排除事件实际上存在着与人们的预期取得一致的可能,但却将此视为特例。用市场术语来说,我认为市场参与者总是表现为这样或那样的偏向性。我不否认市场时常显示出神奇的预示或预期功能,但这可以解释为参与者的偏向对事件过程的影响,例如,人们普遍相信股票市场预期了萧条,实际上应该说它促成了预期中的萧条成为现实。这样,我就用另外两个主张取代了“市场永远正确”的迷信:
1. 市场总是表现出某种偏向;2. 市场能够影响它预期的事件;这两个主张结合起来解释了为什么市场似乎经常能够正确地预期未来事件。以参与者的偏向作为出发点,我们可以试着建立起参与者的观点和他所参与的情境之间相互作用的模型,难点在于,参与者的观点是所参与的情境的一部分。研究如此复杂的情境,我们必须采取简化的方法,参与者的偏向就是这样一个简化的概念,现在我想更进一步,引入主流偏向(Prevailing bias )的概念。市场中存在着为数众多的参与者,他们的观点必定是各不相同的,其中许多偏向彼此抵消了,剩下的就是我所谓的“主流偏向”。这个假设并非对所有的历史过程都合适,但的确适用于股票市场和其他市场,诸多观点的总合之所以可能,是因为它们相交于一个共同点,即股票的价格。在其他历史过程中,参与者的观点过于分散,无法总合,主流偏向只能是一个象征性的概念,可能不得不引入其他模型,但在股票市场中,参与者的偏向在股票买进和卖出交易中找到了表达形式。其他条件相同时,正的偏向导致价格上涨,负的偏向导致下跌,因此,主流偏向是一种可观察的现象。其他因素各各不同,我们需要对“其他因素”了解得更多些以建立我们的模型。在此我将引进第二个简化概念。假定存在着一个无论投资者是否意识到都将影响股票价格变化的“基本趋势”,其对于股票价格的影响及程度,视市场参与者的观点而定,绝非一成不变。以这两个概念作为基础,就可以把股票价格的运动趋势拟想成“基本趋势”和“主流偏向”的合成。这两个因素如何相互作用呢?请读者回忆一下前边提到的两种函数关系:参与函数和认识函数。基本趋势通过认识函数影响参与者的认知,认知所引起的变化又通过参与函数影响情境。在股票市场中,首当其冲受到影响的就是股票价格,股票价格的变化又反过来对参与者的偏向和基本趋势同时施加影响。存在着一种反身性的关系,其中股票价格取决于两个因素——基本趋势和主流偏向——这两者又反过来受股票价格的影响。股票价格和这两个因素之间的相互作用不存在常数关系:在一个函数中的自变量到了另一个函数中就成为因变量。常数关系不存在,均衡的趋势也就无从谈起。市场事件的序列只能解释为历史性的变化过程,其中没有一个变量——股票价格、基本趋势、主流偏向——可以保持不变。在一个典型的市场事件序列中,三变量先是在一个方向上,接着又在另一个方向上彼此加强,繁荣与萧条的交替,就是一个最简单而又最熟悉的模式。首先,定义几个概念。如果股票价格的变化加强了基本趋势,我们称这个趋势为自我加强的,当它们作用于相反的方向时,则称之为自我矫正的。同样的术语也适用于主流偏向,可能自我加强,也可能自我矫正。理解这些术语的意义是很重要的,当趋势得到加强时,它就会加速,当偏向得到加强时,预期和未来股票价格的实际变化之间的差异就会扩大;反之,当它自我矫正时,差异就缩小。至于股票价格的变化,我们将它们简单地描述为上升的和下降的,当主流偏向推动价格上涨时,我们称其为积极的;当它作用于相反的方向时,则称为消极的。上升的价格变化为积极的偏向所加强,而下降的价格变化为消极的偏向所加强,在一个繁荣/ 萧条的序列中,我们可以指望找到至少一个上升的价格变化为积极偏向所加强的阶段和一个下跌的价格变化为消极偏向所加强的阶段。同时一定还存在着某一点,在这一点上基本趋势和主流偏向联合起来,扭转了股票价格的变化方向。现在已经可以建立一个初步的繁荣和萧条的交替模型了。首先假设存在着尚未意识到的基本趋势——尽管不能排除未反映在股票价格中的主流偏向存在的可能性,这意味着,主流偏向在开始时是消极的。起初是市场参与者意识到了基本趋势,认识上的变化将(通过投资决策)影响股票的市场价格,股票价格的变化可能影响也可能影响不了基本趋势,在后一种情况中,问题到此为止,无须进一步讨论在前一种情况里,我们进入了自我加强过程的起点。加强的趋势可能在两个方向上左右主流偏向,它将导致进一步加速的预期或矫正的预期。如果是后者,经过股票价格变化的矫正,这个基本趋势可能继续也可能终止;如果是前者,则意味着一个积极的偏向发展起来,它将引起股票价格的进一步上涨和基本趋势的加速发展。只要偏向是自我加强的,预期甚至比股票价格还要升得快。基本趋势愈益受到股票价格的影响,与此同时,股票价格的上涨则愈益依赖主流偏向的支撑,从而造成基本趋势与主流偏向两者同时滑入极其脆弱的状态,最后,价格的变化无法维持主流偏向的预期,于是进入了矫正过程。失望的预期对股票价格有一种消极的影响,不稳定的股票价格的变化削弱了基本趋势。如果基本趋势过度依赖股票价格的变化,那么矫正就可能成为彻底的逆转,在这种情况下,股票价格下跌,基本趋势反转,预期则跌落得还要快一些,这样,自我加强的过程就朝相反的方向启动了,最终,衰落也会达到极限并使自己重新反转过来。典型的情况是,一个自我加强的过程在早期会进行适度的自我矫正,如果在矫正之后趋势仍然得以持续,这一偏向将有机会得到加强和巩固,且不易动摇。当这一过程继续下去时,矫正行为就会逐渐减少,而在趋势顶点逆转的危险则增大了。我在上面勾划了一个典型的繁荣/ 萧条的序列过程,它可以用两条大致同向的曲线加以描述。一条代表股票价格,另一条代表每股收益,将收益曲线拟想成基本趋势的一个标度,这是很自然的,两条曲线之间的差距则是主流偏向的标示。具体的关系当然复杂得多。收益曲线不仅融合了基本趋势,也融合了股票价格对该趋势的影响。主流偏向仅仅部分地由两条曲线之间的差距得到表示,其他部分反映在曲线本身当中。由于其表征的现象只能部分地观察到,这些概念在操作上困难极大,这也是为什么选择了可观察的和可定量的变量的原因——虽然,后面将会谈到,每股收益的可定量性是颇具迷惑力的。为了眼下的目的,我们假设投资商感兴趣的“基本因素”就可以恰当地以每股收益来衡量。这两条曲线的一个典型走向可能如下图(图2-l )所示。起初,对基本趋势的认定将是在一定程度上滞后的,但该趋势已经足够强大,并且在每股收益中表现出来(A—B )。基本趋势被市场认可后,开始得到上升预期的加强(B—C ),此时,市场仍然非常谨慎,趋势继续发展,时而减弱时而加强,这样的考验可能反复多次,在图中只标出了一次(C—D )。结果,信心开始膨胀,收益的短暂挫折不至于动摇市场参与者的信心(D—E )。预期过度膨胀,远离现实,市场无法继续维持这一趋势(E—F )。偏向被充分地认识到了,预期开始下降(F—G )。股票价格失去了最后的支持,暴跌开始了(G )。基本趋势反转过来,加强了下跌的力量。最后,过度的悲观得到矫正,市场得以稳定下来(H—I )。应该强调,这只是一条可能的路径、产生于一个基本趋势和一种主流偏向之间的相互作用。在现实中,基本趋势可能不止一个,偏向内部也会有各种微妙的差别,事件的序列过程也可能会有迥然不同的路径。关于模型的理论结构还可以说上几句。我们感兴趣的是参与者的偏向和事件实际过程之间的相互作用,然而参与者的偏向并没有直接出现在模型中,两条曲线都是实际事件过程的表现。主流偏向部分地融入了这两条曲线之中,部分由它们之间的差异体现出来了。这个结构的主要价值是它采用了可定量化的变量。股票价格充当了同参与者的偏向有关的情境的方便代表。在其他历史过程中,同样存在着通过认识函数和参与函数与参与者的认知发生内在联系的情境,但辨别和定量化的研究则困难得多。度量上的方便,使股市成为研究反身性现象的一个非常有效的实验室。遗憾的是,模型只提供了如何确定股票价格的部分解释,基本趋势只是一个起占位作用的符号,以表示“基本因素”中的变化,在这个概念中并未定义基本因素包括那些内容,甚至回避了基本因素应当如何度量的问题。收益、股息、资产价值、自由现金流量,所有这些标尺都是相关的,其他的标尺也不例外,然而,对每一种标尺所赋予的相对权重却取决于投资者的判断,也即受制于其偏向。当然,每股收益是一个可用的概念,但它会引起更多的问题,长期以来,股市分析家们对此一直争论不休,所幸这一困难并不妨碍我们继续发展反身性的理论。即使对基本因素一无所知,我们还是可以作出一些有价值的概括。第一个概括是股票价格一定会对基本因素(不管它们是什么)产生影响,由此产生了繁荣/ 萧条的模式。有时,这种联系是直接的,我在后面会给出几个例子,但多数情况下则是间接的,往往要通过诸如税收、管制或对储蓄和投资的态度的变化等政治程序才能被人们体会到。即令基本趋势保持不变,在股票价格和主流偏向之间仍然很可能存在着一种反身性的联系。但是,只有在涉及基本趋势时,这种联系才是令人感兴趣的。假设基本因素没有变化,主流偏向也可能得到迅速的矫正,这正是我们在股票市场的日常变化中所观察到的现象,将这种偏向仅仅看成是噪音而加以忽略应该是恰当的,充分竞争理论以及基本因素派的证券分析就是这么做的。相形之下,当基本因素受到影响时,就不能不考虑这种偏向存在严重的失真,因为它引起了一个自我加强/ 自我消减的过程,在这个过程里,股票价格、基本因素、参与者的观点全都变得面目皆非。第二个概括是参与者对基本因素的认知必然含有某种缺陷,起初也许并不明显,但以后会表现出来。这时,它将启动主流偏向的逆转阶段。如果偏向变化扭转了基本趋势,自我加强的趋势就开始朝着相反的方向运动。缺陷在哪里?它如何、又何时表现出来?这是理解繁荣/ 萧条模型的关键。前面的模型建立在这两个概括之上,当然,模型是极其粗糙的。它的价值在于,借助这个模型,我们得以辨别典型的繁荣/ 萧条序列过程的决定性特征。其中包括:投资者尚未意识到的趋势、自我加强的过程的启动、成功的检验、日益增强的信心、由此而引起的现实和预期之间的差异的不断扩大、投资者认知中的缺陷、市场形成高潮、反向的自我加强过程,只有辨别出这些特征,我们才能对股票价格的变化有所理解。但是,我们不能指望从一个初始的模型中得到更多的东西。在任何情况下反身性模型都不能取代基本分析,它的作用仅限于提供基本分析中所欠缺的成分。原则上这两种方法可以调和,基本分析试图确立潜在价值如何反映在股票价格中,而反身性理论则表明了股票价格如何影响潜在价值,一幅是静态的图景,另一幅则是动态的。尽管只能就股票价格的运动提供部分的解释,这一理论对于投资商来说仍然可能是非常有用的,因为它阐明了一种其他投资商未能领会到的市场关系。投资者只有有限的资金可供调度,也只有有限的情报进行操作。他们无须成为万事通,只要自己的悟性比别人稍好一些,就可以占尽上风。有关证券分析的专业化的知识尽管各有所长,但都未能切中投资商关心的要害问题,反身性理论长于理解并辨别具有历史重要性的价格变化,因此能够直达问题的核心。在我本人的投资生涯中,前述模型已经证明了它能够带来相当丰厚的投资回报。表面看来,这个模型是如此简单、如此吻合于人们惯用的股票市场模型,想来每个投资商应该都不会对它感到陌生。然而实际情况却远非如此。为什么会这样呢?我认为,这一现状在相当程度上是由于参与者观念上的错误所造成的。这种观念源自古典经济学,再向前则可以回溯到自然科学的理论结构,他们顽固地坚持,股票价格是某种基本的现实因素的被动反映,而不是历史过程中的一个积极成分。我们已经看到,这是绝对错误的,值得注意的是,人们并没有清醒地认识到这一点。当然,投资商们确实了解我所指出的市场过程,也确实对它们作出了反应,惟一的区别是,他们的动作慢了一步。选用合适的模型,留意寻找决定价格曲线形状的关键特征,这,就是我的优势。我第一次系统地应用这一模型是在60年代后期,正值集团企业热时期,它帮助我在繁荣和萧条两个阶段中都赚了钱。集团企业热的关键起因是投资者中盛传的各种误解。投资商们只知道每股收益的评估增长了,却未能看穿实现增长的方式。很多公司掌握了通过收购取得收益增长的方法。一旦市场开始对他们的表现作出正面反应,事情就简单多了,因为它们可以在收购其他公司时提供自己业经高估了的股票作为支付工具。这一套把戏的原理是这样的:首先,假设所有公司取得了同样的内部收益增长,但收购公司的股票以两倍于被收购公司市盈率的价格出售,如果收购公司得以实现规模加倍,其每股收益将跃升50%,企业成长率亦相应提高。在实践中,早期的集团企业都是那些实现了较高的内部增长率,并因此在股票市场上赢得高倍市盈率的企业。几个主要的开拓者都是具有很强的国防背景的高技术公司,其管理人员意识到它们过去那种历史性的增长率不可能无限期地维持下去,如Tex-tron,Teledyne, Ling-Temco-Vought(即后来的LTV)等等,它们开始收购更多的市场(市盈率)表现平庸的公司,但是,随着每股收益增长加速,其市盈率上升而非下降。它们的成功吸引了模仿者,后来连最不起眼的公司也能够借助收购狂热而以高倍市盈率的价格在市场上交易。例如,Ogden公司,其收益的主要部分来自废金属交易,然而,其股票在巅峰时竟卖出20倍于收益的价格。最后,一家公司甚至只要做出保证采取收购行动并夺取成功,就足以赢得高倍的市盈率。经理们发明了专门的会计处理技术,增强了收购的冲击力,他们还把一些新的处理方法引入了被收购的公司:合理化操作( streamlingoperation)、资产变卖,以及普遍的在净收益上所做的手脚。可是,比起收购行为对每股收益的影响来说,这些手法可谓小巫见大巫了。投资商的反应就像是印第安人见到了烈酒。起初,每一个公司的记录都是基于其本身的价值的。可是集团企业逐渐被承认为一个特殊板块,于是出现了一批新型的投资商,即所谓的速利基金经理,或“快枪手”,他们与集团企业的经理人员建立起特殊的亲密关系,双方开通了热线联系,集团企业将所谓的“库存股票”直接存放于投资商那里,最后,集团企业几乎可以随心所欲控制股票价格和收益。事件的发展遵循着我在模型中所刻画的路径,市盈率猛升,现实的市场终于无力承受预期的重负,尽管游戏还在进行,但已经有越来越多的人意识到,支撑着市场繁荣信心的仍是一个错误的理念,收购的规模越来越大,非此则不足以保持增长的势头,直到最后其规模达到了极限点。整个过程的高潮是索尔·斯坦因伯格(Soul Steinberg)收购化学银行的行动,结果遭到该银行的反击而告失败。股票价格开始下跌,下降的趋势进入自我强化的程序。收购对每股收益的有利影响消失了,新的收购成了不明智的举动,在迅猛的外部增长期间被扫到地毯底下的内部问题暴露出来了。收益报告揭示了令人不快的意外,投资商如梦初醒,公司经理们人人自危,令人兴奋的成功已经过去了,日常管理的琐屑事务无人愿意打理,这种困境又为经济衰退所加剧,许多趾高气扬的集团企业陷于瓦解,投资商作了最坏的打算,也确实发生了几宗这样的案例,对于其余的公司,实际表现经证明要优于市场的预期,最后,股票市场的形势逐渐稳定,生存下来的公司多数进行了管理层的大换班,然后艰难地从废墟底下挣扎出来。集团企业的繁荣特别适于证明我的初步模型,因为其“基本因素”很容易定量化。投资商把他们对股票的估价建立于每股收益报告的基础上。无论图表数字多么缺乏意义,它们还是提供了与我的理论原型极其吻合的图形(见图2-2,图2-3,图2-4)。在理解和把握集团企业的繁荣/萧条变化过程的努力中,我最成功的一例是对不动产投资信托(Real Estate Investment Trust),即所谓REITs的投资操作。这是一种根据立法授权产生的特殊法人组织形式,它们的关键特征是在分配收入时可以免交公司税,前提条件是将全部收入悉数分配。直至1969年,这个由立法授权催生的机会在很大程度上尚未得到很好的利用。从那以后,REITs开始大批成立。我目睹了它们的创立,由于刚刚经历了集团企业热的兴衰,我意识到由这种公司在市场上发动一轮繁荣/萧条序列过程的潜在可能。为此我发表了一篇研究报告,其主要部分如下:抵押信托案例研究(1970年2月)
『玖』 交易中大户能不能伪装成散户慢慢出货,或慢慢进货
当然可以,这样要看庄家的操作手法了,有的庄家比较凶狠,那么很可能直接杀跌停,有的庄家比较稳和,拉拉出出,就可能伪装成散户,边拉边出了。
『拾』 散户和大户的差异是什么
常在股票市场上的朋友都知道在股票市场上面有两种出资者,分为散户和大户。接下来给我们介绍一下散户和大户的差异是什么?
散户的特征
资金实力略小的出资者,入市资金一般在五万以下,首先以工薪阶层为主;
人数十分多,约占整个股民数量的百分之九十五左右;
在股市买卖中,行为具有明显的不规则性与非理性;
专业常识与出资技能相对略差,因而常常在股市出资中成为机构大户分割的目标,散户亏本的份额要高于大户。
大户的特征
资金实力十分雄厚的股民,首先以机构出资者构成。在市场上的操作具有明显的投机性,其资金大部分来自于借款或者是拆借,因而资金的运用具有较强的时刻约束,其行为呈现出明显的短期化;
数量十分有限,约占整个股民数量的百分之五左右,不过大户的资金要占整个股市的2/3还要多。故而,十分易引起个股或者是整个股市的大幅度震动,如大户砸盘或托市;
入市的首先意图是为了获取价差,因而一般都是借严峻的或含糊的利多音讯入市,当利多音讯被证明的时分施行提高出货,当音讯相对平平的时分,常常制造出一些体裁与概念等,甚至会自行坐庄炒作,故而大户的买卖倾向于快进快出的方法,正是引发股市剧烈动摇的首先因素;
具有十分丰富的专业常识,侧重于技能剖析操作。
大户的出资行为有两个方面:
理性的一面
因为大户的资金常常是由专业常识十分丰富的人实时操作,而且这些买卖人员的时刻、经历以及技能方面都有所确保,对股市又进行了深化的剖析研究,因而其操作相对而言倾向理性。
非理性的一面
因为机构大户的资金许多都是国有资产,股市出资的盈亏对其不会形成任何风险。因而这类大户操作起来时常会很情绪化,很随意。
大户的优势:
信息上的优势
散户知道股市信息的首先方法便是经过报刊、播送等正规的公开途径,而机构不仅能经过电话、电传等先进的通讯技能,获取一手材料,往往也可以经过各种内部联系,取得一些内幕音讯,而这些大户原本就和股票有着休戚相关的相关,比如说证券公司的自营机构,上市公司雇佣的一些抄手,他们自身也是信息的音讯源,所以机构大户往往都能在散户知道音讯之前,可以切当的得到一些音讯,并进行一些应对操作,当其他散户得知相关的音讯时,这些信息实际上现已在内部延伸开来,从时刻上来说现已比较滞后了。
买卖手法与技能的优势
因为机构大户买卖数额大,券商的收入绝大部分都来自机构大户的佣钱,他们是券商真实的 衣食父母 ,因而机构大户都被券商安排在大户室内进行买卖,并配备有完善的电脑剖析软件、足够的买卖跑道、先进的买卖设备以及明晰的股票行情显现屏幕,大户的买卖手法明显要优于散户。另外,因为大户的买卖员简直都是职业性的,他们相应的金融常识、出资手法和投机技巧以及时刻确保各个方面都要远远优于散户。
资金实力的优势
股价的运动首先取决于资金与股票的供求联系,也便是说,只需资金足够,就可以控制股价的运动趋势。在我国股市中一些机构大户为了获取高额的赢利收益,常常凭仗雄厚的资金实力 做庄 ,凭仗自己的志愿恣意拉抬或是镇压股价。一些散户自不量力而跟庄炒作,结果往往都是头破血流,亏本严峻。
心思压力上的优势
大户的资金一般都是团体产业,且承担的风险职责很小。可是散户的资金一般都是股民自己省吃减用下来的,股市中得任何动摇导致的亏本都需求自己承担。因而散户只需是进了股市,心思总会忐忑不安,可贵有机构大户这般洒脱。
现在我们知道散户和大户的差异是什么了吗?期望他今日介绍的内容可以帮到我们。