股票市场完全有效假说
A. 金融学专题｜市场有效悖论
02-26［香帅的北大金融学课］
今天是第一个小专题，金融学中非常有意思的悖论，叫做“市场有效悖论”。2013年的诺贝尔经济学奖有两个人获得了诺奖，一个是尤金·法玛（Eugene Fama），另外一个是罗伯特·希勒（Robert Shiller），两个人的观点居然是完全相反的。
法玛是有效市场假说的奠基人之一，他坚定地认为市场是完全有效的。
希勒则认为市场不是那么有效的，希勒是“行为金融学派”的奠基人之一，这个行为金融学派就是反对市场有效的。
一、市场有效悖论是金融学习绕不开的难题
市场有效到底是什么意思呢？举个例子，假设你开车出去，路非常堵，这时候你就想，换一条路会不会好很多，不太堵？这时候另外一条路可能是堵的，也可能是不堵的，为什么呢？因为很多人看到这条路堵都会去找另外一条不堵的路， 如果另外一条路不堵的话，说明市场是无效的， 因为存在一条不堵的路等着你去走。 如果另外一条路也是堵的，就说明市场是有效的 ，因为大家都在寻找这个不堵的路，于是不堵的路就被找完了。
所有的路都堵的情况就说明市场是有效的，没有一条不堵的路放在那里等着你去走，翻译到金融市场上的情景，就是市场上没有免费的午餐，没有钱等着你白白去挣的。
有条路不堵的情况就对应的是市场有时候是无效的，你要是运气好，找到了这条不堵的路，那么也就相当于你挣到了一笔容易挣的钱。
我们说的有效市场悖论，争论的就是市场是否有效的问题，有的人认为市场是有效的，比如说尤金·法玛，有的人认为市场是无效的，比如说刚才的罗伯特·希勒，这两派争论不休已经好几十年了。
这个悖论不仅非常有意思，而且非常地重要，这个悖论是一切金融理论的基石，是金融学当中“理性学派”和“行为学派”的分界线。所有研究金融学的人都要认真思考这个问题，反复思考之后都要形成自己的分析和判断。
所以说你要了解金融学的话，就不能不了解“有效市场”这个悖论，这个悖论是一个很好的切入点，可以帮助你提纲挈领，了解金融学的全貌。
二、市场有效悖论争论的焦点是什么？
这两派争论的焦点，就是已有的信息还能不能预测未来的市场走势，也就是价格的变化。
传统上大家觉得，如果已有的信息能够预测价格变化，就是一种有效的标志，其实它是完全反过来的 ，因为如果市场是有效的，价格就已经反映了所有的已有信息，这时候价格的变化只能是你还不知道的未来的新信息驱动的，已有的信息就不能再预测它的变化了。 所以“不能预测”是市场有效的标志， 这和你的认知可能是相反的；如果能预测，说明价格还没有包含这些已经公开知道的信息，它反而是无效的。
争论的两派都有大量的支持自己观点的证据。
比如说市场有效派 ，他们就看一些日度、周度价格的变化，以及交易量和价格这样的数据，通过大量的统计分析，就会发现其实预测价格的变化真的是很难的， 历史数据基本上是不能预测的。所以他们就用这些证据说，你看预测很难，所以市场是有效的。
而认为市场无效的一派就通过很多的数据分析，也找到了一些价格可预测的证据。 我给你举几个例子，比如说市场上有一个“盈余公告效应”，说的是什么呢？就是拿一个公开的盈余公告就可以预测未来的价格走势，这就是一个可预测的证据， 这个证据就说明市场不是那么有效的，盈余公告可以预测未来的价格走势。
罗伯特·希勒，他其实也发现了市场无效的证据，他拿一个大家非常熟悉的市盈率，就发现可以预测未来股票的回报率。他看的是股票的大盘，是市场平均的市盈率。他发现如果现在市盈率很低，你就可以买入，持有5-10年就可以得到很好的回报率；反之如果现在市盈率很高，你就可以卖出，这个现象在美国过去100多年的时间里非常地稳健，这个发现是让希勒成名的发现之一。
还有一个非常有意思的可预测的现象叫做“惯性现象”，就是过去几个月这个股票如果表现好，未来几个月这个股票表现也会好；反之亦然。你看，这就是简简单单地拿过去股价的表现就可以预测未来股价的表现，而且这个现象非常稳健，这也说明市场不是那么高度有效的。
三、决定市场有效的机制是什么？
这时候你可能会问，这个市场有效无效的机制到底是什么？回答这个问题就要涉及到一个叫做“市场不完全有效”的原理，这个原理是1980年格罗斯曼（Grossman）和斯蒂格利茨（Stilitz）两个人共同提出来的。斯蒂格利茨大家可能比较熟悉，他也拿过诺奖，而且经常来中国。
这个原理说的是市场变得有效的过程，其实就是大家不停地搜集信息、分析信息，去寻找交易机会的过程。当大家非常努力地工作，把交易机会都穷尽完毕的时候，市场就完全有效了。可是当市场完全有效的时候，大家就没有交易机会了，这时候大家工作的努力程度就会下降，有利可图的交易机会反而就会慢慢地又冒出来，于是大家反过来再努力工作去获得这些交易机会。所以市场有效无效就是随着大家的努力程度而不断变化的一个过程，它不可能是完全有效的，也不会是非常无效的。
我再给你举个例子。在市场里寻找利润就有点像在沙滩上捡贝壳，贝壳很好看，大家都去捡。但是当很多人去捡贝壳的时候，沙滩上的贝壳就会越来越少，到没有贝壳的时候大家就不去捡了，然后大家就离开了，可是当大家都离开之后，沙滩上又会随着潮汐的变化“长”出很多贝壳，于是这时候大家又回去捡贝壳。所以你看沙滩上的贝壳不可能是完全没有的，也不可能是有很多很多的，它是随着人们的来到和离开不断变化的一个过程，这个时候你已经完全明白了，有效市场的悖论到底是怎么回事。
四、市场有效悖论对日常投资的影响
市场的有效和无效对我们日常的投资有什么影响呢？其实它有非常重要的影响，我把它总结成两句话：
第一句，既然市场是高度竞争、高度有效的，市场里就不太会有那么多容易得到的盈利机会。所以对我们很多人来说，我们应该专心于自己的工作，投资股票的事情是很难的，还是找一个靠谱的基金，寻找专业人士的帮助会比较好一点。
第二句，现实当中我们很多人喜欢做投资，喜欢自己去研究股票，这个时候你要明白，市场是一个高度竞争，趋于有效的竞技场。你见到一个投资机会一定要反复思考，为什么别人没有发现这么一个投资机会，你得到的是提前的信息，还是已经是第N手、前面已经有很多人知道了的信息？如果是后一种情况的话，这可能是一个陷阱，而不是一个机会。
今日概要：
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划重点
1. 市场有效悖论是金融学最基本的争论，是划分理性学派和行为学派的分界线；
2. 市场有效的机制是追求利润的动机，让大家努力地去搜集和分析信息，通过交易把这些信息反映到价格当中，这样这些信息就计入了价格，不再能够预测未来的市场走势和价格变化；
3. 有效市场是一个动态均衡的过程；
4. 对于大多数人而言应该借助专业力量去购买基金进行投资，而不是自己去操作股票。
思考：
这一课比较烧脑，我反复听了几遍还没完全清晰，今晚再次整理文稿，算是再一次复习，明天继续消化。
B. 有效市场假说的三个前提
有效市场假说的成立，需要有三个假设条件，而这三个假设条件一直是受到行为金融的质疑的。
第一，有效市场假说假设投资者的行为都是理性的。这是最受质疑的一条。这一假设认为人们的决策是建立在理性预期、风险厌恶、效用函数最大化以及不断更新决策知识等假设之上。但是大量的数据表明人们的实际投资决策并非如此。比如人们并非总是风险厌恶，反而常常过分相信自己的判断，而且经常借用一些不相关的资讯来买卖证券。
第二，假设即使有一些非理性的投资者存在，但由于投资者的非理性行为是随机发生的，所以自然而然也就彼此抵消掉了。但是数据表示，非理性投资者的决策并不是完全随机的，他们经常会朝着同一个方向，并不见得会彼此抵消。而且，当这些非理性投资者的行为社会化，相互模仿来进行交易的时候，这种现象会更加明显。
第三，有效市场假说假设认为，即使投资者的非理性行为并非随机而且是具有相关性，但是套利的力量仍然可以让市场恢复效率，也就是在套利和市场竞争的作用下，理性交易者会很迅速地消除非理性交易者引起的价格偏离现象。但行为金融理论认为实践中套利的作用并没有如此有效。套利实际上是受到限制的，因为实践中套利本身具有风险，另一方面，进行套利活动会收到实施成本的影响。
【拓展资料】
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由美国著名经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年提出并深化的。“有效市场假说”起源于20世纪初。有效市场假说认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。
C. 什么是市场有效假说
有效市场假说又称有效市场理论，有效资本市场假说理论为围绕强制性信息披露制度展开的讨论提供了一个理论舞台。这一理论建立了一个分析系统，让人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究，从而得出自己的结论。
弱式有效市场假说.该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格仅充分反应出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价,成交量,卖空金额,融资金融等。
半强式有效市场假说：该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息.这些信息有成交价,成交量,盈利资料,盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等.假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速作出反应。
强式有效市场假说：强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
D. 有效市场假说的要点
第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。"这种理论也许并不完全正确"，曼昆说，"但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。"
E. 有效市场理论谁能通俗的解释下
有效市场很简单 就是理想化的 所有经济行为无障碍.无信息不对称
F. 有效市场假说的形式有哪些
有效市场假说认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。
在市场上的每个人都是理性的经纪人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
相关信息
一、弱式有效市场假说（Weak-Form Market Efficiency)
该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
二、半强式有效市场假说（Semi-Strong-Form Market Efficiency)
该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。
G. 有效市场假说的含义是什么
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
有效市场假说提出后，便成为证券市场实证研究的热门课题，支持和反对的证据都很多，是目前最具争议的投资理论之一。尽管如此，在现代金融市场主流理论的基本框架中，该假说仍然占据重要地位。
(7)股票市场完全有效假说扩展阅读：
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：价格是否能自由地根据有关信息而变动；证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。
提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。
H. 有效市场假说三种形式
①弱型有效市场： 在弱型有效市场上， 证券的价格已经充分反映了过去的价格 和交易信息， 包括股票的成交价、 成交量、 卖空金额、 融资金额等。
②半强型有效市场： 在半强型有效市场上， 证券的价格已充分反映出所有已公 开的有关公司营运前景的信息， 这些信息有成交价、 成交量、 盈利资料、 盈利预测值、 公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。 假如投资者能迅速获 得这些信息， 股价应该迅速作出反应。
③强型有效市场： 在强型有效市场上， 价格已充分反映了所有关于公司营运的信息， 这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
拓展资料：
市场有效性假设是以一个完美的市场（Perfect Market）为前提的：
（1）整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。
（2）整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者。
（3）信息成本为零。
（4）所有市场参与者同时接受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。
在现实生活中，这些假设条件是很难成立的。投资者进行投资都必须考虑以下成本：
（1）交易成本。投资者每做一次交易，都要付给经纪人一定费用。
（2）税收。投资者必须按每次交易的金额或收入，以一定比例纳税。
（3）投资者为了挖掘各种信息，也必须支付一定的费用。
（4）机会成本，包括时间、精力等。
市场摩擦的存在表明不可能存在一个完全有效的市场，对市场效率的检验大多基于市场有效的程度，即市场归于何种强度的效率。一个直观的判断方法是根据信息对证券价格产生影响的速度来划分，这种方法是由Elton和Gruber（1987）提出的。
假设某股份公司在时刻t声明下年公司净利润将是原先预期收益的3倍（称之为盈余惊喜Earning Surprise），并且确定该利润水平是持久性的。如果投资者都相信这个声明，显然该公司会被投资者认为更值得投资，其股票价格也将上升。
有效市场假设并不否认在这一信息下股价会上涨，有些人会获得超额利润。有效市场假设所关注的是投资者在什么时候能获取超额利润。
首先，设该公司证券价格在该公司声明t时刻后一周t+Δt内逐渐上升，并且持续一周才充分反映了声明的信息，则任一投资者在公司证券价格开始上升一天或两天后即购买该公司证券就能获得超额收益，投资者在消息公布后一周购买该公司证券就不能获得超额收益。这种情形下证券市场是弱式有效市场。
信息公布Δt时间后被证券价格反映，当投资者从对t时间到t+Δt期间价格变化分析中开始觉察到公司的实质性变化时，实质性变化已完成。由于证券价格已经完全反映了这一实质性变化，当投资者再买入该证券就不能获得超额收益。
第二种情形是消息公布以后，价格呈现出随机波动特征。对这种情形又可以细分如下：
（1）声明公布以后股价开盘时并不上升，呈现随机游走模式，声明公布前股价已经出现了大幅上升。
（2）声明公布前股价已经出现了大幅上升，声明公布后在无涨停限制下股价大幅高开，在涨停限制下股价可能出现一个或若干个涨停交易日，随后呈现出随机游走。
在情形（1）中无人获得超额利润，在情形（2）的价格上升过程中由于无成交量，因此无人能因这一公开信息公布后买入股票获利。
对于那些消息发布前就买入股票的人尽管获得了超额利润，但他们不是由于公开消息而是由于内幕消息获利，这两种情形下的市场反应都是半强式有效市场。在半强式有效市场中新的公开信息能被证券价格马上反映出来，半强式有效市场假设的检验主要是通过利好消息公布后买入股票能否获得超额收益来判断。
最后一种情形是股价在利好公布前后均呈现随机游走现象，这种市场是强式有效市场。在强式有效市场假设下，即使内幕信息掌握者，包括公司大股东、高级管理者和基金经理人等，都不能获取超额利润。
I. 有效市场假说名词解释
有效市场假说名词解释是：
(1)有效市场假说由法玛于1970年提出。根据有效市场假说理论，有效市场被定义为：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
(2)有效市场假说对投资者和公司来说有许多重要的含义：
【2】半强市场：除了证券市场以往的价格信息之外，半强式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。
【3】强有效市场：信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息。在强有效市场中，市场是不可战胜的。
J. 什么是有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
内部有效市场(Internally Efficient Markets)又称交易有效市场(Operationally Efficient Markets)，它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差；
外部有效市场(Externally Efficient Markets)又称价格有效市场(Pricing Efficient Markets)，它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。
成为有效市场的条件是：
⑴投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；
⑵证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；
⑶市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。