目前货币政策执行存在什么问题

㈠ 试论我国当前中央银行货币政策操作的困难、其产生的原因和对策。

我国中央银行实现货币政策目标的困难与对策
【作 者】王峨峰
【作者简介】王峨峰 辽宁财政高等专科学校

一、问题的提出
我国经济运行机制的转轨从根本上要求对经济宏观调控方式的改变，国家对经济的干预由过去主要依靠财政政策转为主要依靠货币政策。社会总供给和社会总需求的基本平衡是经济正常运行的前提，任何现实的社会总需求都体现为货币支付能力的需求，货币政策调节宏观经济正是通过调整社会总需求来实现的。然而，近十年我国GDP增长1.6倍，速度较快，而同期的货币发行却增长了10.7倍。就1995年上半年而言，广义货币增长速度依然很高，截止六月末，M[,2]增长32.8%，大大高于计划调控目标的23%～25%。这是在当前宏观经济呈现好转态势过程中出现的不容忽视的问题。
经济过热抑或是居高不下的通货膨胀，其直接原因就是社会总需求增长过快倒逼货币供应量增长过快。固定资产过快增长引发的货币需求，社会消费基金过快增长引发的货币需求，企业效益不佳需要大量周转资金垫付的货币需求，等等，都迫使中央银行连年超经济发行，形成目前严重的通货膨胀压力，而且，近年来全社会积累的货币购买力并没完全消化，到1994年末，全国市场流通中现金有7288亿元之多。社会经济生活状况可以最大限度地折射出货币政策的制定和执行。新颁布的中央银行法把稳定币值作为货币政策的最终目标无疑是理性选择。然而，就目前的经济发展状况而言，在实现这一目标的进程中，将会遇到许多难题，尚需创造条件，实施有效对策，净化环境，以使货币政策目标得以实现。
二、货币政策目标实现的主要困难
1.经济高速增长。经济增长表现为从事物质资料生产的劳动者为社会创造的价值的积累。从理论上讲人民币是本身没有价值的商品流通的筹码，它的超量发行不会给经济带来实质性增长。但经济高速增长与货币超量发行有直接相关性。保持经济高速增长必然要求有相对宽松的货币环境，以使其充当名符其实的“第一推动力”。在经济结构趋于合理时，尚可消化因需要而发行的货币；反之，将有一部分货币滞留在流通领域，导致物价上涨和通货膨胀。有专家指出，抑制通货膨胀一要管住货币发行，二要管住物价。由于经济高速增长对货币需求的扩张是现实的，所以，必须控制货币供给量，使之与经济增长相适应，决不可以牺牲币值稳定为代价来换取经济的高速增长。
2.固定资产投资膨胀。80年代以来的历次经济过热都是与固定资产投资膨胀不无相关的，90年代开始，国民经济进入新一轮增长波动，各地通过盲目扩张投资竞相攀比速度，致使投资规模超过了经济的承受能力。固定资产投资1992年比上年增长37.%，1993年比上年再增50.6 %，1994年是治理通货膨胀的重要年份，本应大幅度压缩投资规模，从而放慢经济增长速度，减少货币供应量。然而， 实际投资大大超过13000亿元的计划额度，达到15900多亿元。现在， 几乎没有不超预算的投资项目，而且普遍超预算40%到50%。有鉴于此，可以说投资规模膨胀已成为货币超常发行的驱动力。
由于近三年我国的投资率（投资额与国民生产总值的比）均在40%以上，而且相当部分低效投资形成了不小的浪费，增加了社会货币存量，有些投资还进入了开发区和被炒得火爆的房地产领域，扩大了“缺口”，加剧了“瓶颈”状态，成为经济发展的硬伤，使以稳定币值为目标的货币政策运作起来困难重重。
3.消费基金增长过快。国民收入分配持续向个人倾斜造成消费基金增长过快，1994 年消费基金支出的现金及对农村净支出的现金为11175亿元，比上年末增长40.5%，全年的行政事业管理经费支出4701亿元，比上年增长36.4%，对农村净支出4757亿元，比上年增长15%。对消费基金的管理一直是银行实施货币政策的重要手段，过快增长，不论是个人部分或是社会集团部分，都是通过金融机构的信贷现金渠道出来的，最终会引发和推动市场物价的大幅度攀升，对通货膨胀的升级和蔓延起推波助澜的作用。消费基金过快增长象诱饵一样带来了货币过量发行，这对实现货币政策的最终目标是非常不利的。
4.企业效益不佳挤占信贷资金。目前，绝大多数大中型国有企业由于缺乏自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的能力，还没有成为真正意义上的企业，致导资金需求和使用上的无约束。在利益竞争的驱动下，以追加投资来扩大生产规模。然而，企业的不良债务和银行的不良贷款是一个问题的两个方面，这种数量型扩张冲动牵动的高投入必然给货币政策最终目标的实现带来困难。
由于企业普遍缺乏市场观念，边贷款、边生产、边积压，盲目上项目挤占流动资金以及社会负担过重等原因，使之生产经营步履维艰，90%以上的流动资金靠银行贷款，而在经济效益不佳的状态下，非但不能如期归还，还要不断增加新的贷款来维持生计。结果降低了资金周转速度，扩大了信贷投放规模，增加了货币供应量。在体制转换过程中，银行和企业的关系发生了摩擦，表现为资金供给有限性和资金需求无约束性，1994年各项货款增加5148亿元，比上年多增加近310亿元，与GDP相比，这样的资金环境可谓宽松，但企业仍感资金紧张。据统计，目前国有企业根本无法归还的贷款约有12000亿元左右， 约占银行贷款总额的40%，占全社会资金总量的25%。这不单是新形势下银企关系问题，更是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”过程中需要解决的大问题。
5.银行自身管理不善。目前，我国银行的经济体制和管理形式不适应市场经济发展的要求，金融法规和管理制度不健全，经营管理过程中存在的问题是货币政策目标难以运作的关键因素。首先，中央银行缺乏独立制定和执行货币政策的能力，没有形成监督管理职能的机制，不能自主地调节货币存量；其次，各专业银行盲目竞争，在贷款管理上缺乏完整科学和行之有效的办法，重贷轻收，放贷容易收贷难。全国1994年度企业呆帐、呆滞贷款有7078亿元，是流通中货币5781亿元的120%。 这是银行行为行政特色的结果。巨额贷款无法收回，国家势必以扩大货币发行来弥补，这将势必推动通货膨胀，影响币值的稳定。再次，信贷资产质量下降。长期以来，各专业银行被扭曲的体制和滞后的管理所困忧，不但信贷资产质量低下，而且贷款包袱沉重。每年投入大量的贷款又大部分被“三项资金”占压，造成贷款沉淀。一些企业借金融法规不健全之机多头开户、多头贷款、母体裂变、公款转储。目前，国有企业3000多亿元的亏损额绝大多数是银行的信贷资金，它直接影响了货币币值的稳定。最后，信贷人员的整体素质不高。贷款的决策质量和管理质量影响着信贷资产的质量。然而，从信贷人员的政治思想素质和职业道德上看，在腐败之风已染成信用腐败的环境下，在公开、严肃的借贷关系中，隐蔽着借贷双方的私利交易，当企业不能通过公开合法渠道满足资金需求时，便会通过非公开不正当渠道及手段，甚至以利益打动信贷人员；从业务素质上看，现有信贷人员构成复杂，相当部分人员缺乏专业知识，难以满足实施贷款管理和监督的需要，不能为领导决策提供准确的依据，执行货币政策也不会得心应手。

㈡ 我国的货币政策存在着哪些不完善的地方

1998年中国改革货币调控机制以来，以货币总量为中介目标的货币政策框架在中国的反经济周期和稳定物价方面发挥了重要的作用，稳健的货币政策操作让中国较快地摆脱了通货紧缩的阴影，促进了经济增长率的回升，同时又没有出现过高的通货膨胀率，基本上达到了“保持物价稳定，并以此促进经济增长”的货币政策最终目标。

在近十年宏观经济的良好表现中，中国实行的稳健货币政策发挥了功不可没的作用。但是，西方国家在十多年前已放弃了以货币供应总量为中介目标的货币政策框架，这一货币政策框架在目前中国的实践中也遇到了越来越多的麻烦。从这一货币政策框架在中国诞生的那天起，国内就有经济学家对这一货币政策框架的有效性不断提出质疑。

对货币供应总量作为货币政策目标有效性的三大质疑

首先，央行对货币供应量的可控性并不令人满意。由于货币供应有很强的内生性，中央银行对货币供应量的可控性并不是特别强，实际的货币供应增长率与央行年初制定的增长目标往往存在较大的差距。例如，2005年，中国人民银行规定了两个层次货币供应量增长率均为15%，可实际的执行结果是，M2的增长率远远高于这一目标值，达到了17.57%，但M1的增长率仅为11.78%，又远远低于年初的目标值。不仅如此，不同层次的货币供应量增长率变化还常常显现出相互背离的走势。例如，2005年M2比M1的增长率高出近6个百分点。那么，央行在货币政策操作中更应该关注M2或M1中哪个指标？这常常会使市场或社会公众对货币政策的预期产生不利的影响。当然，影响中央银行对货币供应量的可控性不理想有多方面的原因，既有货币乘数，也有基础货币方面的影响，同时还存在着另一个影响因素，即在现行的结售汇制和汇率机制下，央行很难根据中国宏观经济形势的变化有效地和主动地控制基础货币的增长率。

其次，货币供应量与货币政策最终目标之间的相关性并不高。货币供应与经济增长率、物价水平之间是否具有较强的相关性，也是以货币供应总量为中介目标的货币政策框架所面临的一个突出问题。如果货币流动速度较为稳定，那么经济增长、物价水平与货币供应量之间就可能存在较强的相关性，央行可以利用这种稳定的相关关系来制定与货币政策最终目标相符的货币供应总量目标。然而，货币流通速度与货币需求负相关，因而诸如名义收入、利率等影响货币需求的诸多因素也同样影响着货币流通速度，它并不是单纯由技术和制定因素所决定的稳定变量。货币流动速度的易变性，也使得货币供应量与中央银行货币政策最终目标之间的相关关系变得很不稳定，从而大大降低了以货币供应量为中介目标的货币政策效率。近年来，国外内经济学家在这个问题上争论不休，但仍然无法得到一致的认识，在一定程度上也反映了以货币供应量为中介目标的货币政策框架在实践中之所以会遇到诸多麻烦。

再次，金融创新的不断发展对这一货币政策框架的冲击较大。金融创新可能会改变整个社会的流动性，并对原来的货币统计口径带来相当大的冲击。商业银行表外业务的快速发展创造了一些流通手段，而这些表外业务并不在传统的货币统计范围内。例如，银行承兑汇票就极大地节约了流通手段，在以资产负债统计中的货币口径，是难以将诸如此类的表外业务包括在货币之中的，但它又实实在在地对物价水平和经济增长带来比较大的影响。近年来，中国的票据市场发展相当快，银行通过承兑的办法既可以绕过法定存款准备金比率对商业银行授信业务的限制，也绕过了中央银行的利率管制，为企业提供融资支持，也节约了企业间商品交换的流通手段。此外，信息技术的发展、清算和支付方式的变革也会改变货币的流通速度，也影响着商业银行对超额准备金的需求，从而使得货币供应与经济增长、物价水平之间的关系不再平稳和可预测。最后，金融市场的快速发展和金融资产的交易吸收了大量的货币，并且由于金融市场的易变性使得货币在金融市场与实体经济之间进行频繁地转换，这也会导致货币供应与货币政策的最终目标之间的关系变得更加不稳定。

因此，中国以货币总量为中介目标的货币政策所遇到的诸多麻烦，实际上可能比美国当年更为严重。改革现行的以货币供应量为中介目标的货币政策框架是不可避免的。但是，货币政策框架应当转向何方，却又是一个存在着相当争议的问题。

货币政策框架的调整不可避免

总的来看，尽管货币总量作为货币政策的中介目标还存在着诸多的缺陷，从长远来看，改革我国现行以货币总量为中介目标的货币政策操作框架可能是不可避免的，但目前我国还没有一个指标可以完美地取代货币供应量作为货币政策的中介目标，在短期内，我们还是应当在继续保持现有的货币政策框架下，着眼于金融体制的改革来推动货币调控机制的改革和完善。

为了提高货币政策效率，我们必须建立起更为有效的货币政策框架，但一些准备性的改革也是必要的。这些改革都是围绕利率体系展开的，至少包括：一是进一步理顺中国的利率体系，加快存贷款利率的市场化改革；二是建立起中央银行引导货币市场利率变动的机制，提高中央银行调控货币市场利率的能力，为此需要完善公开市场操作和再贴现与再贷款机制；三是要进一步改革中国的存款准备金制度，逐步降低商业银行的超额准备金和法定准备金存款的利率；四是进一步深化外汇管理体制及汇率机制的改革，减轻外汇占款对国内货币供给的冲击，增强中央银行的信用独立性；五是要进一步完善短期利率与长期利率联动的机制，充分发挥中央银行货币政策操作目标利率在整个利率体系中的基准利率的作用。

在这里，我们想强调的是，虽然中国在短期内要实行通货膨胀目标制的条件并不完全具备，但通货膨胀目标制的精髓却是在我们的货币政策操作中应当加以借鉴的。通货膨胀目标制的精髓在于，它强调货币政策应当稳定公众对通货膨胀的预期，即追求“物价水平的变动不对消费和投资决策产生大的影响”的一种状况，中央银行尽可能地追求货币政策的中性，使得货币政策既不对经济起到刺激作用，也不对经济起到抑制的作用。为了让货币政策达到中性的境界，中央银行更应当强调货币政策的透明度、央行与公众的沟通和中央银行承诺的可信性。

银行信贷地位不亚于货币供应总量

关注银行信贷增长目标意义重大

近二十年来，随着信息经济学的发展，产生了一种称之为货币政策传导的信用渠道理论。该理论对货币政策传导机制的研究深入到了微观层面上，更强调借款者和商业银行之间的行为对信贷需求和供给的微观影响。国内经济学者也开始注意到货币政策传导机制的这一新理论，并尝试着将该理论运用于中国的研究。他们主张，中国的货币政策应当以银行信贷为中介目标。在上世纪，国外就有经济学家提出过要以银行信贷作为货币政策的中介目标。

信用渠道理论包括资产负债表渠道和银行贷款渠道，它实际上是信息经济学在货币政策传导机制理论中的一种运用，它强调了借款者和商业银行的微观行为对货币政策的影响。并认为，对于利率受到管制的国家，货币政策的信用渠道更为适用。国内的经济学家之所以对信用渠道理论关注，是因为从直觉看中国不仅还存在着利率管制，制度转型中的各种不确定性也促成了中国很高的储蓄率，而且银行信贷仍然是企业融资的主要渠道。因此，银行信贷的变化自然会影响到投资和消费，会对经济增长和物价水平产生影响。根据我们的分析，银行信贷至少相对于广义货币M2与经济增长和物价水平之间的关系更为密切。例如，从物价指数变动看，信贷增长率的变化能够更好地解释CPI的滞后变化。

在我国货币政策操作的实践中，银行信贷的地位和作用丝毫不亚于货币供应总量。一般而言，我们在每年年初会同时公布货币供应量的增长率目标和当年的新增信贷增加额的目标值。在近三年的宏观调控中，信贷似乎取代了货币供应量而成为货币政策的中介目标，对此的经典表述便是“管住土地和信贷两个闸门”。这一表述实际上赋予了银行信贷比货币供应更为重要的地位。央行年初的信贷目标也成为人们判断央行货币政策松紧变化的基本依据之一。虽然投资增长和物价水平的变化、货币供应增长率的变化等也是我国央行的货币政策决策中的重要参考指标，在更大的程度上，我们实际上是以实际的信贷增加额与年初央行制定的信贷目标增加额之间的偏离程度，来决定下一步的货币政策方向和制定相应的货币政策操作策略的。如果实际的信贷增长快于央行的目标值，则可能会采取紧缩性的措施；反之，则会适当地放松货币政策。正因如此，在历次的货币政策操作中，我们才对银行信贷的变化表示了极大的关注。虽然，在相当程度上，这是对计划经济体制下金融宏观直接调控思路的一种延续，但实际上已经突破了原来那种信贷规模控制的直接货币调控机制的思维模式。但是，我们认为，由于我国金融市场发展仍然相对比较缓慢，企业直接融资的规模难以在短期内大幅度地增长，以银行信贷为主导的金融结构难以在短期内得到根本性的扭转，因此关注信贷增长的变化对我国的货币政策而言仍然具有重要的意义。

短期转向通货膨胀目标制不太现实

自20世纪90年代以来，各国的货币政策不断发展，这一转变有两个基本的模式。一种模式是以泰勒规则为理论基础的美联储，实行以联邦基金利率为操作目标的货币政策体系，这一货币政策框架被称为工具规则的货币政策；另一种模式则是以英国、新西兰和加拿大等国为代表的通货膨胀目标制，这就是所谓的目标规则的货币政策框架。现在，全球有越来越多的中央银行选择了通货膨胀目标制，或者说货币政策带有越来越多的通货膨胀目标制的特点。

美联储现任主席伯南克认为，通货膨胀目标制主要是一种政策框架和一种沟通的策略。这种政策框架需要在政策规则与相机抉择之间取得平衡，即所谓的“受限的相机抉择”。通货膨胀目标制可以改善决策者和公众之间的沟通，同时在制定货币政策时提供约束和责任。沟通可以增加公众对通货膨胀目标制的理解和接受程度，提高政策的透明度，增强中央银行的责任，从而降低政策的时间不一致性，避免货币当局通过扩张性货币政策扩大就业和产出。作为通货膨胀目标制的积极倡导者，他被提名伊始就在极力为推行通货膨胀目标制进行舆论准备。

归纳起来，实行通货膨胀目标制的国家，有一些基本的经济特征是相似的。（1）汇率制度比较灵活。灵活的汇率制度使得货币当局可以避免盯住汇率或者避免为人为保证汇率而吞吐货币。（2）央行独立性和宏观经济政策框架的可信度。所谓宏观经济政策框架的可信度主要是指，有一个健全的财政政策和货币政策，二者的分工是明确的，彼此之间的关系通过双边协议来加以解决，彼此不存在目标冲突。（3）引入这一货币政策框架时的通胀率一般在10%以下。当通胀率比较低时，采用盯住通胀的货币制度，有利于减少转换成本，避免经济过大的震荡或有过大的不确定性。显然，中国目前的汇率制度还难以支持通货膨胀目标制这一货币政策框架。

无论是美联储还是实行通货膨胀目标制的央行，在货币政策操作中都将保持物价水平的稳定放在了首要目标。这些国家强调，物价稳定是指物价水平的变动对公众的消费与投资决策会不产生影响的一种状态。即中央银行的货币政策是为了稳定公众对通货膨胀的预期，从而使货币政策尽可能地保持中性。对货币政策中性的追求，强调对公众预期的稳定机制，才是规则性币政策框架的本质属性所在，这与相机抉择的反经济周期货币政策有着根本的区别。

早在上个世纪90年代中期，国内经济学家就开始关注并研究通货膨胀目标制，并提出了中国实行通货膨胀制的主张。从中国货币政策的最终目标来看，虽然中国的法律赋予了央行“保持物价水平的稳定，并以此促进经济增长”的使命，但由于中国人民银行的独立性有限，在实际执行货币政策时，央行往往会偏离这样的最终目标，而要去兼顾就业与金融稳定等其它的社会目标。另外，中国经济的市场化程度虽然有了很大的提高，但诸多领域内的价格管制仍然较为明显，如资源性产品价格和资金价格还没有完全市场化，这使得现行价格指数的变化难以真实地反映宏观经济总体及结构性供求关系的变化，因而中央银行和公众都难以准确在判断物价总水平的真实变化。同样地，作为一种货币政策框架，即便实行通货膨胀目标制，也依然需要中央银行选择一个操作目标，无论是选择货币市场利率还是银行信贷，都存在前面所提高到的一些困难，因此，中国要在短期内要完全转向通货膨胀目标制似乎也不太现实。

利率短期内难以作为央行的中介目标

现在，无论是以泰勒规则为货币政策操作理论基础的美联储，还是以实行通货膨胀目标国家的中央银行，都是以货币市场利率为货币政策的（中介）操作目标。近几年来，国内的一些理论研究者在指出货币供应量不适合作为我国货币政策中介目标的同时，也主张以利率作为货币政策的中介目标。

利率作为资金的价格和消费者的时间偏好，它对投资和消费都存在着重要的影响。如果利率是高度市场化的、且利率的变动反映了风险与收益之间的相对变化，那么利率在引导资源的配置过程中就能够发挥其重要的作用。随着金融自由化的深入和金融结构的多元化与复杂化，利率在国外的货币政策操作中取得了货币供应量无可比拟的地位和作用。

改革开放以来，中国的利率市场化改革已经取得了相当进展，货币市场利率、企业债券、政府债券和金融债券的发行利率都已经完全市场化了，金融机构贷款利率上限已经完全放开，且已有一定程度的下浮空间，存款利率下限业也已放开。因此，利率在很大程度上能够反映中国资金供求的变化和风险溢价。现在，无论是企业还是居民个人都越来越多地关注利率的变化。毫无疑问，利率对我国消费与投资的影响已越来越大，利率变动对经济增长和物价水平的影响也在日益增强。但是，利率变动在多大程度上会影响公众的投资和消费，利率与货币政策的最终目标之间的相关性如何，我们较好地解决这些问题。此外，由于中国的金融结构比较单一，企业融资主要依赖于银行信贷，银行存贷款利率也没有完全市场化，存贷款利率对风险、经济增长和物价变动等并不会做出完全的反应。换言之，中国的存贷款利率的变动还不足以对投资和消费选择起到主导性的引导作用，这也会削弱了利率作为货币政策中介目标的有效性。

虽然利率政策一直是中国货币政策的重要工具之一，但却不是货币政策的中介目标。所谓货币政策中介（操作）目标中的利率，实际上指的是货币市场利率，有的国家是银行间同业拆借利率，有的国家则是回购利率。因此，在以利率为中介目标或操作目标的货币政策框架下，中央银行通过公开市场操作和再贴现机制可以改变短期市场利率，并通过短期利率的变化引导长期利率的变化。但是，由于中国的利率体系还没有完全理顺，又由于社会融资来源的银行贷款利率也没有完全市场化，因此中国短期利率的变化对长期利率的影响仍然是相当有限的。况且，结售汇制下的基础货币被动投放，极大地缩小了央行通过市场操作手段来引导市场利率走向的空间，央行也没有其他特别的手段如来调整同业拆借市场利率的目标值，并通过公开市场操作和再贴现机制促使实际的市场利率与货币政策的目标值相互一致。

总之，虽然以货币市场利率作为货币政策的中介（操作）目标，已经成为全球中央银行的共同选择，但受汇率机制、金融结构等诸多方面的制约，利率在短期内也难以担当起中国货币政策中介目标的重任。

■看点

●以货币供应总量为中介目标的货币政策框架在目前中国的实践中也遇到了越来越多的麻烦。首先，由于货币供应有很强的内生性，中央银行对货币供应量的可控性并不是特别强；其次，货币供应量与货币政策最终目标之间的相关性并不高；再次，金融创新的不断发展对这一货币政策框架的冲击较大。

●在现行以货币供应量为中介目标的货币政策框架不可避免的情况下，受汇率机制、金融结构等诸多方面的制约，利率在短期内也难以担当起中国货币政策中介目标的重任。不过，我国金融市场发展仍然相对比较缓慢，企业直接融资的规模难以在短期内大幅度地增长，以银行信贷为主导的金融结构难以在短期内得到根本性的扭转，关注信贷增长的变化对我国的货币政策而言仍然具有重要的意义。另外，中国要在短期内要完全转向通货膨胀目标制似乎也不太现实。

总的来看，尽管货币总量作为货币政策的中介目标还存在着诸多的缺陷，从长远来看，改革我国现行以货币总量为中介目标的货币政策操作框架可能是不可避免的，但目前我国还没有一个指标可以完美地取代货币供应量作为货币政策的中介目标，在短期内，我们还是应当在继续保持现有的货币政策框架下，着眼于金融体制的改革来推动货币调控机制的改革和完善。

●货币政策框架调整，必然伴随这一些先行性的改革，而这些改革都是围绕利率体系展开的，包括：（1）进一步理顺中国的利率体系，加快存贷款利率的市场化改革；（2）建立起中央银行引导货币市场利率变动的机制，提高中央银行调控货币市场利率的能力，为此需要完善公开市场操作和再贴现与再贷款机制；（3）是要进一步改革中国的存款准备金制度，逐步降低商业银行的超额准备金和法定准备金存款的利率；（4）进一步深化外汇管理体制及汇率机制的改革，减轻外汇占款对国内货币供给的冲击，增强中央银行的信用独立性；（5）是要进一步完善短期利率与长期利率联动的机制，充分发挥中央银行货币政策操作目标利率在整个利率体系中的基准利率的作用。

■编余

在我国经济生活中，有不少有趣的现象。比如，有关货币政策的研究，本来是一个专业程度比较高、受众群比较小的话题。但是在我国偏不是这样，市场方方面面都对这个问题很敏感。一有风吹草动，各种各样的分析人士都要就此发挥一通。难到就这么好说吗？很多情况下，其实听的人关心的只是对资金有无影响的问题。真想弄个明白的，并是不多。

彭兴韵博士对我国货币政策目标关注很久。他认为，现在的货币政策其有效性并不非常令人信服，货币政策目标有不少可以商量的地方。根据我国的情况，银行信贷的地位与作用丝毫不亚于货币供应总量。因此，货币政策框架需要做适当调整。他还提出了五大改革建议。虽然谈的问题很专业，但由于一旦被采纳，对资金的结构会有方向性影响，因此投资界不会不关注这样的实质性问题。

㈢ 货币政策的局限性

货币政策的局限性:
1、货币政策具有外部时滞性：就是说政策产生效果需要一段时间(至于时间的长短则是大家比较争议的问题)，因此可能错失时机，导致相反的效果。
2、货币政策的实施要看市场的开放程度，货币政策要考虑国际资本的流动问题。2010年11月美国的量化宽松货币政策，致使大量资本流入新兴经济体，削弱了其作用。
3、货币政策还要考虑货币的流通速度，流通速度越强货币需求越多，流通速度越弱货币需求就越小，这样的原因可能导致货币的供给无法跟上需求。
4、货币政策应对需求拉动通货膨胀有效，而对成本推动的效果甚微。对于经济紧缩时效果不明显。
拓展资料：
货币(Money)是商品交换的产物，是在商品交换过程中从商品世界分离出来的固定地充当一般等价物的商品。俗称金钱。
通货(Currency，CCY)是度量价格的工具、购买货物的媒介、保存财富的手段，是财产的所有者与市场关于交换权的契约，本质上是所有者之间的约定。包含流通中的货币、银行券等。
基本含义
关于货币的本质仍然存在大量的争论。经济学的货币概念五花八门，最初是以货币的职能下定义，后来又形成了作为一种经济变量或政策变量的货币定义。传统上，货币定义主要有以下几种:
人们普遍接受的用于支付商品劳务和清偿债务的物品;
充当交换媒介，价值、贮藏、价格标准和延期支付标准的物品;
超额供给或需求会引起对其它资产超额需求或供给资产;
购买力的暂栖处;
无需支付利息，作为公众净财富的流动资产;
与国民收入相关最大的流动性资产等等;实际上，上述6条都属货币的职能定义。
最新的货币理论认为货币是一种所有者与市场关于交换权的契约，根本上是所有者相互之间的约定。吾以吾之所有予市场，换吾之所需，货币就是这一过程的约定。这一理论能够经受严格证伪和逻辑论证，解释所有货币有关的经济学现象，并为所有的经济学实践所检验，为几百年的货币本质之争划上了句号。
货币本质的逻辑推理和证明:
当市场处于物物交换阶段时，交换能否发生取决于交换双方的供给与需求互补性，这种互补性并不总是存在的，可能甲余A 缺B，而乙余B缺D，如果只存在甲乙双方，那么交换就无法进行。假定存在丙，他余D缺A，那么在某个约定下，交换就可以在甲乙丙三者间以双方交换的形式发生。 这个约定就是:乙与丙约定可以用A来换取D，这样他就可以用B来和甲交换A，尽管A并不是他最终需要的，它充当了交换媒介的角色。我们把在这个事例中的角色延伸开来，把甲指代成买家，乙指代成卖家，丙指代成市场，它既可以是某个丙，也可以是内部存在交换的组合。这样A就充当了通货的角色，即甲用A来向乙购买他所需的B，而乙则持有A并用它来和丙交换D。
当交换在更大范围内发生，交换双方供给与需求双向匹配的重要性就不断降低，如果市场的规模足够大，那么就总存在可能的第三方，他能够提供缺失的供给来满足交换者的需求。这个第三方就是市场，市场是包含所有交换者的总体。
在上述甲乙丙交换的例子中，我们假定丙包含丁、戊和庚来做一个一般的说明:假定丁余D缺E，戊余E缺F，庚余F缺A。显然，交换如果能够进行，乙、丁与戊都应该和A的接受者约定A可以换取其所需，于是乙、丁与戊就有了一个共同的约定。
我们再追溯A的来源，甲的A从何而来呢?存在两种可能:交换所得或者自行产出。如果是自行产出，那么甲就成为一个通货的生产者，进一步说是货币的发行者，他显然接受了这样一个事实:即A可以用来交换其所需，因为他正在这么做。
如果是交换所得，我们不妨称呼这个交换对象为天干，那么甲与天干交换得到A的时候，乙就成为来自市场的第三方，甲也应与乙约定A可以交换其所需，故甲乙就有了一个共同的约定。我们把这个事件中的交换关系进行简并，我们就得到一个结论:只要交换者与市场能够达成一个约定，约定某个物品对其他物品的交换权，那么交换就总能够进行。

㈣ 国际货币体系的存在问题

影响货币价格的主要是宏观的政治和经济消息，它们同商品的生产成本、流通渠道和供需关系没有必然的因果关系。全球失衡并不是起源于货币或财政政策的失误，而是现行国际货币体系给世界经济带来的结构性缺陷。就像苹果脱手总要落地时的，只要现行国际货币体系结构不变。

无论什么样的货币和财政政策都无法防止失衡的反复出现。无论是持续增长的美国债务还是持续增长的中国外汇储备，都是现行国际货币体系的结构性缺陷带来的必然后果。解决问题的根本途径不是调整汇率，而是改革现行的国际货币体系。

国际货币体系改革

随着以美元为中心的国际货币体系的瓦解，改革国际货币制度成为举世瞩目的重大问题。1972年7月26日，国际货币基金组织通过决议，成立一个有发达国家和发展中国家共同参加的国际货币制度和有关问题委员会，讨论国际货币制度的改革问题。

但在如何制止由于美元泛滥而造成的国际货币动荡局势，以及如何取代美元的国际储备货币地位等问题上，美国和西欧国家之间矛盾重重。西欧国家要求美国恢复美元兑换黄金，以清偿美元债务；使国际货币基金组织具有世界中央银行的地位和作用。

以上内容参考网络-国际货币体系

㈤ 货币政策实践中的几点问题

①你得出这样的答案原因，在于你没有完整的把握货币的完整性和对应实质。
货币是完全对应资产的。从理论上来说，你有100万的存款，代表了你有100万的资产，可以归你支配。你就可以贷款100万。这就是你的基础资产。假如你又为他人提供了10万元额担保，别人从银行贷款10万，并且要给你1万元的担保金，显然，现在多出来的资产是10+1=11万，这就是衍生资产。也就是金融衍生品。他的可以衍生的环节越多，也就是资产的放大效应越强，这又是他的乘数效应。由于资金成本的作用，乘数效应也不可能无限放大，通常会在某一个领域或者整体而言有一个合理系数，例如乘数是3。
出于金融风险的系统性考虑，设立了准备金的制度20%，但是这仅仅是资产的备付形式，并不是你的资产减少了20%，就好像你有100万现金，存在银行20万，你的货币资产之和仍然是100万，你就是借给别人20万，你的资产之和还是100万。说透了就是你的基础资产与你的存放形式无关。那么基础货币同样也是与准备金无关的。
准备金制度只是一个风险控制手段而已。记住：这是政策面的。
②关于贴现率则是经营层面的。说透了它是用成本来影响银行的经营活动的。贴现率的变换比较频繁，具有市场性，而准备金率一般调整较少，稳定期较长。准备金商业银行没有动用的权利--虽然他在银行的名下，属于银行资产，但是不能动用，这就是政策法规的强制作用。就好像你到银行存了20万定期一年的存款，虽说这个钱还是你的，但是在这一年的时间内你是不能动的，道理完全相同。如果提高了再贴现的成本，就是说商业银行的融资成本上升，必然减少了他的融资活动量，道理如同：个人贷款买房5%的利息，很多人可以接受；15%的利息很多人就不贷款买房子了；30%的利息肯定没有人贷款买房子了。这就是用资金成本来调控经济活动。那么整个社会的金融热度就会随着贴现率高低趋高趋低。达到了市场化调控金融的作用。
银行的资金经营成本的变化与准备金没有任何的联系。准备金只与基础货币和货币政策有关，不与衍生品发生关系。贴现率只影响资金成本，贴多贴少、赚钱赔钱是银行自己的事，与准备金没有联系。
你的理解有误，关键是没有准确把握金融概念。概念一旦混淆，必然造成一系列的逻辑推导错误。希望能用这个例子帮助你认识概念的重要性。

㈥ 我国货币政策传导机制存在的问题

我国的货币政策传导过程同样包括三个环节，即从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，再到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体至国民经济各变量。但与西方发达国家相比，还是有很大的差别，主要原因是：我国目前的金融市场还不够发达和完善，通过金融市场进行的直接融资比重只占融资量的10%左右，绝大部分还是通过金融机构的间接融资，在整个货币政策的作用过程中，金融市场的作用还很微弱，有待于进一步的提高。

㈦ 论述我国货币政策有效性的因素有哪些

摘要：货币政策有效性的分析对于我国货币政策的制定、国民经济的发展的作用是十分重要的。本文从近几年央行出台的一系列货币政策措施来分析我国货币政策实践的有效性问题，并通过总结货币政策实践过程中出现的一系列问题，提出了提高我国货币政策有效性的建议。
关键词：货币政策有效性；通货紧缩；公开市场；中央银行
一、我国近年来货币政策实践的分析
2003年到至今我国都在实行稳健的货币政策，这一货币政策的实施是由近几年来我国的经济形势决定的，下面我们就看一下这几年的整体经济状况：
2003年，货币供应量快速增长，广义货币M2增幅达20%，外汇占款占1.15万亿元，同比多增加6850亿元。在反通货紧缩的同时，2003年我国经济出现了潜在的通货膨胀压力，央行适当采取了一些紧缩银根的措施：为应对外汇占款的大量增加调高准备金率一个百分点；通过公开市场操作发行央行票据；并对房地产信贷风险进行了风险提示。同时以我国银监会的成立为标志，实现了货币政策与金融监管的有效分离，使货币政策独立性向前大大迈进了一步。此外，通过央行向中国银行和建设银行注资450亿美元，极大推动了国有商业银行的改革。但在经济快速增长中也存在一些影响经济、金融持续健康发展的矛盾和问题，如部分行业盲目重复建设、能源交通出现了多年少有的瓶颈制约，通货膨胀压力加大等问题有待解决。
2004年以来，我国经济继续保持平稳快速增长，效益不断提高。宏观调控取得了阶段性成效，固定资产投资增长过快势头得到初步遏制。人民银行继续执行稳健的货币政策，加强金融调控，合理控制货币信贷增长，着力优化信贷结构，抓紧完善金融宏观调控的制度性建设，加快推进金融企业改革。具体的做法有：一是灵活开展公开市场操作；二是再次提高法定存款准备金率：2004年4月25日再次提高金融机构存款准备金率0.5个百分点，以控制货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳、快速、健康发展。三是上调金融机构存贷款基准利率：中国人民银行从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%.其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期存贷款利率上调幅度大于短期。四是进一步推进利率市场化改革；五是实行再贷款浮息制度和差别存款准备金率制度；六是加强对商业银行的“窗口指导”，促进优化贷款结构；七是大力发展金融市场；八是积极推动金融企业改革；九是促进国际收支平衡，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。2004年从总体看，金融运行健康平稳。前三季度，全部金融机构人民币贷款增加1.8万亿元，同比少增6697亿元，但比2002年同期多增4399亿元。信贷结构进一步改善，基本建设等固定资产贷款继续得到控制，流动资金贷款逐步增多。
2005年我国继续执行稳健的货币政策，我国货币供应量增长将保持在15%左右（狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长均为15%）。全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。从前10个月货币信贷运行情况来看，货币供应量的增加速度有所加快。10月末M2增长速度达到了18%，9月份为17.9%，高于年初预计的15%.M1增长了12.1%，M0增长了9%.整个金融机构贷款平稳增长，贷款结构进一步改善。11月末金融机构人民币贷款余额同比增长13.8%，略高于年初预定目标。但总体和年初预定目标相差不大。2005年物价上涨仍保持4%左右的水平，央行在2004年对存款基准利率上调0.27个点后，存款利率仍为“负”。“负利率”的长期持续将加剧资产泡沫（尤其是房地产泡沫）的危险。2005年，新一轮经济增长已步入较为稳定时期，为减轻通货膨胀压力，防止资产泡沫，理顺资金供求关系，央行会逐步、小幅提高存贷款基准利率，其根本目的在于稳定货币市场利率，争取恢复对货币市场的控制权，削弱因汇改等制度性因素造成的国内利率结构扭曲，以降低未来货币政策陷入流动性陷阱的风险，保持对货币市场利率的适度控制是确保货币政策的有效性。
2006年人民银行将按照科学发展观的要求，继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷的平稳增长，加快金融体制的改革和金融市场的发展，增强货币政策在总量平衡中的作用。主要包括几个方面：一是灵活运用货币政策工具，保持货币信贷合理增长。二是落实利率市场改革的相关政策，研究进一步完善利率形成机制、中央银行利率体系、票据市场利率以及市场化产品的定价机制。提高中央银行对市场利率的引导能力，协调各利率的关系，提高商业银行、农村信用社的利率定价能力；三是发挥信贷政策在促进经济增长方式转变和经济结构调整中的作用，积极发挥货币政策在优化信贷政策中的作用，引导商业银行更好地贯彻区别对待、有保有压的方针，既要增加对经济发展的薄弱环节和有效益有市场的企业的贷款，继续增加对农业、中小企业、增加就业就学的信贷，又要提高金融资产质量，改进金融服务，引导商业银行增强对周期变化的风险控制能力；四是按照金融体制改革总体思路，继续推进国有商业银行股份制改革。五是加快推进金融市场建设和金融市场创新。六是研究扩大消费的金融支持措施，推广信用卡等个人消费业务。
综合来看，近几年我国货币政策应该是有效的，通过对历年货币政策的回顾，不难发现，央行在制定、执行货币政策上是不断走向成熟的，进行宏观金融调控的能力也是在不断提高的。
二、影响我国货币政策有效性的因素
虽然我国这段时期的货币政策可以肯定的说是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影响了货币政策的效果呢？据初步分析，主要原因有以下几点：
（一）国有商业银行在深化改革上力度不够我国商业银行在市场经济时期进行了大幅度的改革，但还是存在很多的不足。具体表现在：分支机构收缩。从前金融机构是贷款权限下放到各部门机构，现在则是贷款权限上收，以至于绝大部分县支行甚至地市行几乎没有放款的权利。银行信贷过度向大城市、大企业、重点行业集中，中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出，以致造成贷款上的“农转非”，资金上的“乡养城”，县域经济出现“金融服务真空”。国有商业银行缺乏经营贷款的激励机制，而约束条件苛刻。在我国的银行主导型的金融系统中，国有商业银行是货币政策强有力的传导渠道，但上述种种迹象表明，国有商业银行为防范金融风险所出台的种种措施与稳健的货币政策操作是不完全符合的，造成了稳健的货币政策的实际紧缩效应。还有就是商业银行体系化解不良资产的难度依然很大。尽管成立了政策性银行，剥离了部分政策性业务，成立了四大资产管理公司，全国剥离了13900亿元不良资产，但商业银行的不良资产存量仍然很大， 增量仍在滋生。
（二）中央银行独立性不够
我国人民银行的独立性在行使时受到多方干扰，一方面总行赋予分支机构相当大的贷款权，央行分支机构、专业银行分支机构和地方政府三者合谋，形成地方政府通过专业银行向央行分支机构贷款，分支机构向总行争贷款的“倒逼机制”，刺激央行多发基础货币以满足资金需求，这十分不利于实现货币稳定的目标。另一方面政府通过向中央银行透支或直接借款来弥补巨额财政赤字，而中央银行难以对冲其影响，导致财政赤字货币化，这是形成通货膨胀的原因之一，使我国货币政策有效性受到不利影响。1993年以后，金融体制改革深化，央行独立性得到提高。政府采取了一系列措施来改善央行独立性不够的问题。比如1993年下半年政府统一集中央行的货币政策决策权；在1994年对央行进行了全面的改革，将货币发行权、基准利率的调节权等等都集中到总行，取消了人民银行分支机构的贷款权；1995年通过《中国人民银行法》，以法律的形式确立了人民银行的地位；于2003年4月28日成立了中国银监会。这一系列措施使我国中央银行独立性得到了很大的提高，但是由于我国货币市场还不发达，所以央行的货币操作依然与国有商业银行之间存在密切的依存关系。这都是有待解决的问题。
（三）货币政策传导机制存在外部时滞问题
处于经济体制转变中的我国，货币政策作用的发挥存在较长的外部时滞。当中央银行出台一系列货币政策后，由于作为直接调控对象的金融市场和企业处于特殊状况，致使货币政策通过利率变动经由投资的利率弹性产生效应这一传导机制在现有的经济环境中没有产生应有的效应。这种市场时滞较为客观，它不像内部时滞那样可由中央银行掌握，而是一个由社会经济结构与产业结构、金融部门和企业部门的行为等多种因素综合决定的复杂变量。因此，中央银行对这段时滞很难进行实质性的控制，以及处于转轨时期的货币政策因传递媒介行为的日渐理性，扩张性货币政策不再像传统的卖方市场条件下对经济的影响那样剧烈，对于经济的影响也不像过去那样直接迅速。这是我国货币政策在启动经济中作用效果不明显的重要原因。
（四）货币市场的残缺影响货币政策效果
货币市场是中央银行进行公开市场业务等货币政策工具操作的基础平台，也是货币政策传导过程中最为关键的环节。但从总体上讲，我国的货币市场发育不完善，货币市场的发展层次低，市场容量有限，市场规模较小，货币市场功能残缺，货币市场运行效率较低。这些缺陷使我国的货币政策操作缺乏坚实的基础平台。主要表现在：第一，交易主体单一。只准商业银行及部分证券公司、信托公司、保险公司、城乡信用社等进入市场，而绝大部分有资金需求的中小金融机构却不能进入市场，从而形成“单边市场”。第二，交易工具单一。以票据市场为例，目前我国票据市场上流通的票据有9成以上是银行承兑汇票，剩下的也有大部分是商业承兑汇票，其它诸如银行本票，大额可转让存单，短期企业债券，保险单等交易工具几乎为零。第三，我国货币市场发展层次

㈧ 我国货币政策都出现了什么变化

变化如下。一、 总的货币政策基调四季度报告：
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度 。三季度报告： 稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向 界面新闻解读：在最新一期报告中，少了“更加”两个字，这表明货币政策进一步宽松的可能性基本不会有。
二、金融支持实体经济 四季度报告：
发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的精准滴灌作用。三季度报告：进一步落实和发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的牵引带动作用，强化对稳企业保就业的金融支持界面新闻解读：为对冲新冠疫情对实体经济的冲击，在国务院要求下，央行引导金融部门完成向实体经济让利1.5 万亿元的目标。随着中国经济走出疫情阴霾，类似的让利目标应该不会再有。但是，为了稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策，普惠小微企业延期还本付息和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的货币政策工具还会延续实施。这也是贯彻国务院的要求。召开的国务院常务会议决定延续上述两项直达实体经济的货币政策工具。
拓展资料：
在货币政策执行报告中：央行还发布了一篇名为《发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标》的专栏文章。文章提到，为发挥好金融支持绿色发展的三大功能，应逐步完善绿色金融体系五大支柱，包括健全绿色金融标准体系；完善金融机构监管和信息披露要求；构建政策激励约束体系；不断完善绿色金融产品和市场体系，继续发展绿色信贷、绿色债券、绿色基金等产品，建设碳市场，发展碳期货；加强绿色金融国际合作。

㈨ 当前我国的货币政策实施情况及其未来走向

当前我国货币政策的执行环境和改善对策

中国人民大学公共管理学院副教授 黄燕芬

2004年2月20日

2003年是我国宏观经济政策的一个拐点。虽然我国继续承接1998年以来实行的积极的财政政策和稳健的货币政策，但是，由于2003年我国宏观经济形势发生了一些出人意料的变化，因此，在财政政策和货币政策的具体实施中出现了政策冲突的现象，形成了政策效应的相互抵消和内耗。

一、 2003年货币政策回顾

纵观2003年货币政策实施的全过程，我们可以看出，无论央行实行公开市场操作――主要采取正回购方式和发行央行票据，还是提高存款准备金率，已使货币政策实际走向紧缩。

2003年以来，我国货币供应量增长较快，金融机构贷款大幅度增加。在2002年央行的《货币政策执行报告》中，央行对2003年的货币政策执行目标做了如下的预测：M1、M2增长率控制在16％左右，中资金融机构人民币贷款增加控制在18000亿元左右。而2003年第一季度的统计数据显示，3月末，广义货币M2余额19.4万亿元，同比增长18.5%；狭义货币M1余额7.1万亿元，同比增长20.1%；广义货币M2和狭义货币M1增幅分别比上年末提高1.7和3.3个百分点，比近三年同期平均增幅高5和4.7个百分点。一季度，金融机构人民币贷款增加8082亿元，同比多增4758亿元，比近三年同期平均水平多增5064亿元。为了控制货币供应量和贷款的增加，从2月8日至3月底，人民银行利用正回购业务进行公开市场操作，净回笼基础货币1918亿元。同时，针对第一季度M1、M2的增长率已超过了去年底的预测，央行在2003年一季度的《货币政策执行报告》中，将2003年的货币政策调控目标调整为：广义货币M2预计增长18%左右，全部中资金融机构人民币贷款增加2万亿元左右。

进入第二季度后，央行为调控基础货币，调节商业银行的流动性，开始发行中央银行票据来回笼货币。在4月22日至6月30日的10个发行日中，人民银行以价格招标方式贴现发行17期央行票据，发行总量为1950亿元，其中3个月期900亿元，6个月期750亿元，1年期300亿元。尽管央行拓宽了公开市场操作的方式来收缩基础货币，但是，货币供应量和贷款增加幅度有增无减。2003年6月末，广义货币M2余额为20.5万亿元，同比增长20.8％，狭义货币M1余额7.6万亿元，同比增长20.2%，都超过了央行在一季度修正后的调控目标18％；人民币贷款比年初增加1.8万亿元，已接近全年的计划，同比多增加9510亿元，增长23.1%，增幅比上年同期提高10.9个百分点。仅6月份一个月，贷款增加5250亿元，创月度贷款的历史最高水平。进入7月份后，贷款增量是去年同月增加额的1.7倍，并且依然保持较快的增长趋势。货币供应量和贷款增量的运行态势引起了央行的高度关注。

2003年下半年，央行加大央行票据的发行力度，力图收回商业银行的流动性，压缩货币信贷量过快增长的态势。引人注目的是8月19日，央行票据由每周例行发行200亿或300亿元猛增到500亿元，创下了周发行量的历史新高。从累计量来看，自从4月份首发央行票据以来到8月底，央行已经发行票据超过4000亿元。然而，货币信贷快速增长的趋势并没有因此而明显减弱。在这种情况下，依靠央行票据这一工具来减弱货币信贷快速增长的趋势，已经显得力不从心。为了控制货币信贷快速增长的势头，8月23日，央行被迫给出货币政策的一剂“猛药” 从9月21日起将存款准备金率由6％提高到7％。

二、2003年货币政策与财政政策的冲突

由于2003年中国财政政策仍然积极，货币政策已趋向紧缩，政策基调不和谐，因此，2003年的宏观调控中出现了一些财政政策与货币政策冲突的现象。

1、 以增发国债为主要特征的积极财政政策会在一定程度上带动货币供应量扩张和银行贷款增加

银行机构构成国债的主要买主。银行机构购买了大量国债，会增加货币投放。据估算，银行机构增持国债而创造的货币，约占货币供应量的10％左右。银行机构需要为国债投资项目提供配套的贷款，以及财政贴息而带动一部分银行贷款，这些也会推动银行贷款的增加和货币供应量的扩大。据某省统计，在全部国债项目总投资中，银行贷款约占总投资的37.7%。当然，国债资金投入领域一般是基础产业和社会公共基础设施，如农林牧渔水利业、电力工业、交通运输业、邮电通信业和公共服务业等，这些部门和行业正是国民经济和社会发展的薄弱环节，增加贷款无可厚非，问题是国债投资项目的效益。据统计，每年的国债投资项目中大约有55%是没有直接经济效益的项目，这些项目最终由地方政府或相关部门向财政部申请豁免(即不要求国债资金使用方还本付息)，同时，银行为这些无经济收益的项目提供的配套资金很难按期归还，将可能形成银行新的不良资产。总之，积极财政政策下的巨额国债投资以及银行配套资金，是货币信贷量增长的助推器。

2、2003年趋向紧缩的货币政策导致国债发行成本上升，影响了国债的发行

由于央行货币政策的基调一直倾向于控制货币信贷的过快增长，频发票据回笼货币，特别是央行决定上调存款准备金率后，债券市场受到强烈冲击。2003年二级市场上债券价格遭遇六年来最大幅度的急跌。10月20日上证国债指数跌破97点。从8月25日至10月20日，上证国债指数跌幅4.68%，竟然高于同期上证综合指数4.03%的跌幅。二级市场的低迷直接影响到国债发行市场，加大了国债发行成本。9月15日，第八期国债面向交易所国债承销团成员进行招标，计划发行总金额为240亿元，财政部公布的投标价格下限为98元，到期收益率大约为3．27％。而实际发行量仅为163．8亿元，发行价格定为本期国债的招标下限98元，流标76．2亿元，流标率高达31．73％。最终，财政部宣布该期国债以163．8亿元的实际认购量减量发行。而3天后，原定于9月18日进行招投标的第九期国债也由于近期市场短期利率异动，被财政部紧急叫停，国债发行遭遇空前困境。造成这种现象的主要原因是：央行提高准备金率使市场资金面趋紧，导致银行间和交易所债券市场上的短期利率上升；同时，央行连续发行票据，票据利率不断提升，进一步推动了短期利率的高企，市场由此产生利率上涨预期，打压债市，影响了国债的发行。为降低国债发行成本，完成2003年的发债计划，财政部被迫调整第四季度国债发行品种,且采用先发行、交易，然后再缴款的方式。

由此可见，2003年财政政策和货币政策的实施出现了某些不协调，并且形成政策效应的相互抵消和冲突。

三、导致冲突的深层次原因分析及改进方向

1、积极财政政策只能靠举债来扩大支出，财政政策回旋余地小

我国积极财政政策一直采取“增债扩支”的方式，形成了财政支出的刚性增加。一方面以前国债资金使用有很多继建项目和收尾项目，另一方面经济社会协调发展对财政资金的需求不断增加，如加大对西部开发、改善农村生产生活条件、企业技术改造、生态环境建设和科教文卫事业等方面的支持力度等。同时，我国的财政还面临从建设财政向公共财政的转型，任务非常艰巨。虽然有的经济学家认为我国的积极财政政策也可主要采取减税的方式，但是我国国债余额已经积累到一定的规模，而且由于经济结构的调整我国下岗、失业问题正日益严重，亟须财政拿钱，所以在财政支出压不下来的情况下再全面减税，财政赤字和国债的规模必然会越滚越大。2002年我国的财政赤字规模已高达3098亿元，达到了GDP的3%，“减税”实际上已经没有很大的空间。因此，我国财政支出的刚性和财政收入增长的有限性使财政政策陷于被动调控的局面，不但有“巧妇难为无米之炊”之忧，也面临以举新债还旧债的压力。

2、 货币政策操作空间有限

目前,我国的货币政策承受本外币值稳定的双重压力，面临治理通货紧缩和预防经济过热的两难选择,操作空间有限,主要表现在以下三个方面:

(1) 为保持人民币汇率稳定,央行被迫在外汇市场上买进大量美元,投放人民币。

由于我国外贸持续顺差，外国直接投资迅速增长，在现行的汇率制度下，人民币承受从未有过的升值压力。在人民币升值预期下，国外热钱蠢蠢欲动，试图获取不义之财。同时，某些外国政府公开要求人民币汇率制度改革，已使捍卫人民币汇率稳定成为一项政治斗争。因此，中国人民银行为保持人民币汇率稳定，必须频繁地进行外汇公开市场操作，买进外汇市场多余的外汇。这样做的直接结果是我国外汇储备大幅度增加，外汇占款成为基础货币增加的最重要来源。截至2003年12月末，国家外汇储备余额达4033亿美元,同比增长40.8%，增长幅度比上年末提高了6.8个百分点，全年累计增加1168亿美元,同比多增426亿美元。仅2003年1－9月，央行通过外汇公开市场业务投放基础货币达6505亿元之巨！

（2）通货紧缩的阴影还未完全褪去，但是我国货币和信贷增长幅度加快，某些部门和地区出现局部投资过热现象，央行货币政策操作难度加大。

虽然从总体上看，2003年我国的消费物价指数还在低位徘徊，表明通货紧缩的阴影还未消失，但是，我国的货币和信贷增长处在1998年以来的最高位，这使得央行不得不担心有可能出现的经济过热。加上在房地产、汽车等领域已经出现了局部过热现象，信贷风险上升，如何实现货币政策的前瞻性和准确性。央行面临严峻的挑战。

（3）央行公开市场操作缺乏工具，发行央行票据和提高存款准备金率实属迫不得已

为了对冲通过外汇公开市场业务投放的基础货币，控制货币信贷量的过快增长，人民银行2003年一直试图通过人民币公开市场业务回笼基础货币。一国中央银行公开市场操作的工具,一般都是短期国债。我国由于历史原因和其他一些因素，作为发债主体的财政部，在国债的发放上倾向于发行中长期国债，而一年期以下的国债很少,使得中国人民银行的人民币公开市场业务受到了很大的制约。当中国人民银行通过正回购不足以对冲外汇占款引起的基础货币增加，只好另起炉灶发行票据。虽然发行央行票据增加了央行的财务负担，并且央行自己参与央行票据的买卖，客观存在的财务牵连使这种操作欠缺公正性和超脱性，但是，因为央行缺乏公开市场操作的工具，发行央行票据实属万不得已。当发行央行票据还不足以回笼多余的流动性，央行只得动用“杀手锏”－降低存款准备金率。

3、财政货币政策协调的制度安排有待进一步完善。

主要表现在以下几个方面：

（1） 作为两大宏观经济政策联结的重要工具 国债在运行及市场化运行中还存在一些突出矛盾和问题：国债市场分割成银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场；国债发行体制在国债利率市场化、国债品种多样化和国债期限分布平缓化等方面存在很多问题。这些矛盾和问题的存在，一方面使中央银行利用公开市场业务进行货币政策的微调难以达到预期的效果和很难兼顾各方利益；另一方面，也使国债管理部门难以根据市场状况，灵活、有效实施国债发行和债务管理操作。

（2） 我国目前财政投融资体制存在的财政投融资与商业银行投融资界限不清，效益低下,盲目、重复建设现象普遍，以及财政融资渠道单一,资金不足等问题，导致财政、金融部门职能界定不清，影响了财政货币政策的协调、配合。

（3） 财政货币政策协调的机构安排有待改进。我国的宏观经济政策协调往往政出多门，各部门习惯于从自身利益出发进行政策的制订和实施，容易形成政策效应的相互抵销。

四、2004年缓解货币政策与财政政策冲突的建议

为了防止未来我国的宏观调控继续出现政策冲突现象，对于2004的宏观经济政策，我们给出如下几点建议：

1、赋予积极财政政策以“积极的公共财政政策”的含义

鉴于我国经济形势已经趋向好转，可以适当减少国债的发行规模。同时，由于我国在经济社会协调发展方面欠债很多，要调整国债资金使用方向，更多地注重财政资金在社会保障制度建设方面的投入，加大对社会性基础设施建设的支持，重点转向农村、医疗卫生、教育、环保等方面。要合理、灵活、及时地应用各种财政手段进行宏观调控，时机成熟时也可进行税制改革，重点由拉动投资需求转移为调节社会分配、拉动消费需求。要按照公共财政理论及政策框架确立我国的公共财政制度，实施积极的公共财政政策，使财政功能由经济建设型转为公共服务型，从而实现社会经济和谐稳定地增长。

2、稳健的货币政策要关注整个金融市场的稳定，注重多种货币政策工具的组合，并以改革促进货币政策实施效果的提高

随着我国经济体制改革的深入，金融市场各个子市场之间逐渐形成了有机关联，中央银行在货币市场上的货币政策操作必须密切关注其他各类金融市场的运行情况和风险状况，从整个金融市场稳定的高度，综合运用多种货币政策工具，加大公开市场操作力度，保持贷款和货币供应量的适度增长。要完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，妥善解决内外均衡的矛盾。鉴于我国货币政策工具的使用及运行尚缺乏必要的制度载体和完善的市场运行机制，金融系统及金融体制还存在明显的“双轨”并存特征，影响了我国货币政策的实施效果，因此，必须加速金融体制改革，推动我国的利率市场化进程，从而疏通我国的货币政策传导机制，提高我国货币政策的实施效果。

3、 推进国债运作管理和财政投融资体制的改革

这是我国财政货币政策协调的两大基点。在国债运作管理方面，可以考虑实行"国债余额管理"制度，即全国人大每年给财政部批准一个国债余额指标,这个指标是上一年的国债余额加上本年度财政预算赤字之和。只要国债发行不突破这个余额,由财政部视市场情况灵活掌握发行规模和期限品种。为解决财政部发行短期国债缺少动力，而中央银行公开市场操作又缺乏短期国债作为操作工具这一矛盾，一年期以内的短期国债,可不列入当年的国债发行计划，当财政账户出现临时性头寸不足之时,财政部可以迅速发行短期国债用于周转。在财政投融资体制改革中，要明确财政投融资与商业银行投融资的界限，既提高财政投融资的投资效益，又保障货币政策免受政策性金融业务的冲击。

4、货币财政政策与其他经济政策的协调

目前我国宏观经济运行存在的问题是结构问题甚于总量问题，即我国经济结构不合理造成的需求不足和供给过剩是主要矛盾，因此结构调整是经济工作的主线。解决结构问题光靠财政政策和货币政策是不够的，因此，必须重视货币财政政策与其他经济政策的协调。如，为了解决投资需求和消费需求增长不平衡的现象，要重视通过调整收入分配政策刺激消费需求的增长；由于某些行业和地区出现的投资热是由地方政府推动的，需要加快进行政府行政体制改革等。总之，只有各项经济政策和各项改革都能协调配合，我国经济才能消除现存的许多问题，从而步入自主增长的良性循环。

㈩ 货币政策在实践中的局限性体现在哪些方面一个简答题

货币政策局限性：1、从货币市场均衡的情况看，增加或减少货币供给要影响利率的话，必须以货币流通速度不变为前提。如果这一前提并不存在，货币供给变动对经济的影响就要扣。在经济繁荣时期，中央银行为抑制通货膨胀需要紧缩货币供给，或者说放慢货币供给的增长率，然而，那时公众一般说来支出会增加，而且物价上升快时，公众不愿把货币持在手上，而希望尽快花费出去，从而货币流通速度会加快，这无异在流通领域增加了货币供给量。这时候，即使中央银行减少货币供给，也无法使通货膨胀率降下来。反之，当经济衰退时期，货币流通速度下降，这时中央银行增加货币供给对经济的影响也就可能被货币流通速度下降所抵消。货币流通速度加快，意味着货币需求增加，流通速度放慢，意味着货币需求减少，如果货币供给增加量和货币需求增加量相等，LM曲线就不会移动，因而利率和收入也不会变动。2、在通货膨胀时期实行紧缩的货币政策可能效果比较显著，但在经济衰退时期，实行扩张的货币政策效果就不明显。那时候，厂商对经济前景普遍悲观，即使中央银行松动银根，降低利率，者也不肯增加贷款从事活动，银行为安全起见，也不肯轻易贷款。特别是由于存在着流动性陷阱，不论银根如何松动，利息率都不会降低。这样，货币政策作为反衰退的政策，其效果就相当微弱。即使从反通货膨胀看，货币政策的作用也主要表现于反对需求拉上的通货膨胀，而对成本推进的通货膨胀，货币政策效果就很小。因为物价的上升若是由工资上涨超过劳动生产率上升幅度引起或由垄断厂商为获取高额利润引起，则中央银行想通过控制货币供给来抑制通货膨胀就比较困难了。3、货币政策作用的外部时滞也影响政策效果。中央银行变动货币供给量，要通过影响利率，再影响，然后再影响就业和国民收入，因而，货币政策作用要经过相当长一段时间才会充分得到发挥。尤其是，市场利率变动以后，规模并不会很快发生相应变动。利率下降以后，厂商扩大生产规模，需要一个过程，利率上升以后，厂商缩小生产规模，更不是一件容易的事。总之，货币政策即使在开始采用时不要花很长时间，但执行后到产生效果却要有一个相当长的过程，在此过程中，经济情况有可能发生和人们原先预料的相反变化，比方说，经济衰退时中央银行扩大货币供给，但未到这一政策效果完全发挥出来经济就已转入繁荣，物价已开始较快地上升，则原来扩张性货币政策不是反衰退，却为加剧通货膨胀起了火上加油的作用。货币政策在实践中存在的问题不止这些，但仅从这些方面看，货币政策作为平抑经济波动的手段，作用也有限的。