货币投放力度怎么样
① 当前我国的货币政策实施情况及其未来走向
当前我国货币政策的执行环境和改善对策
中国人民大学公共管理学院副教授 黄燕芬
2004年2月20日
2003年是我国宏观经济政策的一个拐点。虽然我国继续承接1998年以来实行的积极的财政政策和稳健的货币政策，但是，由于2003年我国宏观经济形势发生了一些出人意料的变化，因此，在财政政策和货币政策的具体实施中出现了政策冲突的现象，形成了政策效应的相互抵消和内耗。
一、 2003年货币政策回顾
纵观2003年货币政策实施的全过程，我们可以看出，无论央行实行公开市场操作――主要采取正回购方式和发行央行票据，还是提高存款准备金率，已使货币政策实际走向紧缩。
2003年以来，我国货币供应量增长较快，金融机构贷款大幅度增加。在2002年央行的《货币政策执行报告》中，央行对2003年的货币政策执行目标做了如下的预测：M1、M2增长率控制在16％左右，中资金融机构人民币贷款增加控制在18000亿元左右。而2003年第一季度的统计数据显示，3月末，广义货币M2余额19.4万亿元，同比增长18.5%；狭义货币M1余额7.1万亿元，同比增长20.1%；广义货币M2和狭义货币M1增幅分别比上年末提高1.7和3.3个百分点，比近三年同期平均增幅高5和4.7个百分点。一季度，金融机构人民币贷款增加8082亿元，同比多增4758亿元，比近三年同期平均水平多增5064亿元。为了控制货币供应量和贷款的增加，从2月8日至3月底，人民银行利用正回购业务进行公开市场操作，净回笼基础货币1918亿元。同时，针对第一季度M1、M2的增长率已超过了去年底的预测，央行在2003年一季度的《货币政策执行报告》中，将2003年的货币政策调控目标调整为：广义货币M2预计增长18%左右，全部中资金融机构人民币贷款增加2万亿元左右。
进入第二季度后，央行为调控基础货币，调节商业银行的流动性，开始发行中央银行票据来回笼货币。在4月22日至6月30日的10个发行日中，人民银行以价格招标方式贴现发行17期央行票据，发行总量为1950亿元，其中3个月期900亿元，6个月期750亿元，1年期300亿元。尽管央行拓宽了公开市场操作的方式来收缩基础货币，但是，货币供应量和贷款增加幅度有增无减。2003年6月末，广义货币M2余额为20.5万亿元，同比增长20.8％，狭义货币M1余额7.6万亿元，同比增长20.2%，都超过了央行在一季度修正后的调控目标18％；人民币贷款比年初增加1.8万亿元，已接近全年的计划，同比多增加9510亿元，增长23.1%，增幅比上年同期提高10.9个百分点。仅6月份一个月，贷款增加5250亿元，创月度贷款的历史最高水平。进入7月份后，贷款增量是去年同月增加额的1.7倍，并且依然保持较快的增长趋势。货币供应量和贷款增量的运行态势引起了央行的高度关注。
2003年下半年，央行加大央行票据的发行力度，力图收回商业银行的流动性，压缩货币信贷量过快增长的态势。引人注目的是8月19日，央行票据由每周例行发行200亿或300亿元猛增到500亿元，创下了周发行量的历史新高。从累计量来看，自从4月份首发央行票据以来到8月底，央行已经发行票据超过4000亿元。然而，货币信贷快速增长的趋势并没有因此而明显减弱。在这种情况下，依靠央行票据这一工具来减弱货币信贷快速增长的趋势，已经显得力不从心。为了控制货币信贷快速增长的势头，8月23日，央行被迫给出货币政策的一剂“猛药” 从9月21日起将存款准备金率由6％提高到7％。
二、2003年货币政策与财政政策的冲突
由于2003年中国财政政策仍然积极，货币政策已趋向紧缩，政策基调不和谐，因此，2003年的宏观调控中出现了一些财政政策与货币政策冲突的现象。
1、 以增发国债为主要特征的积极财政政策会在一定程度上带动货币供应量扩张和银行贷款增加
银行机构构成国债的主要买主。银行机构购买了大量国债，会增加货币投放。据估算，银行机构增持国债而创造的货币，约占货币供应量的10％左右。银行机构需要为国债投资项目提供配套的贷款，以及财政贴息而带动一部分银行贷款，这些也会推动银行贷款的增加和货币供应量的扩大。据某省统计，在全部国债项目总投资中，银行贷款约占总投资的37.7%。当然，国债资金投入领域一般是基础产业和社会公共基础设施，如农林牧渔水利业、电力工业、交通运输业、邮电通信业和公共服务业等，这些部门和行业正是国民经济和社会发展的薄弱环节，增加贷款无可厚非，问题是国债投资项目的效益。据统计，每年的国债投资项目中大约有55%是没有直接经济效益的项目，这些项目最终由地方政府或相关部门向财政部申请豁免(即不要求国债资金使用方还本付息)，同时，银行为这些无经济收益的项目提供的配套资金很难按期归还，将可能形成银行新的不良资产。总之，积极财政政策下的巨额国债投资以及银行配套资金，是货币信贷量增长的助推器。
2、2003年趋向紧缩的货币政策导致国债发行成本上升，影响了国债的发行
由于央行货币政策的基调一直倾向于控制货币信贷的过快增长，频发票据回笼货币，特别是央行决定上调存款准备金率后，债券市场受到强烈冲击。2003年二级市场上债券价格遭遇六年来最大幅度的急跌。10月20日上证国债指数跌破97点。从8月25日至10月20日，上证国债指数跌幅4.68%，竟然高于同期上证综合指数4.03%的跌幅。二级市场的低迷直接影响到国债发行市场，加大了国债发行成本。9月15日，第八期国债面向交易所国债承销团成员进行招标，计划发行总金额为240亿元，财政部公布的投标价格下限为98元，到期收益率大约为3．27％。而实际发行量仅为163．8亿元，发行价格定为本期国债的招标下限98元，流标76．2亿元，流标率高达31．73％。最终，财政部宣布该期国债以163．8亿元的实际认购量减量发行。而3天后，原定于9月18日进行招投标的第九期国债也由于近期市场短期利率异动，被财政部紧急叫停，国债发行遭遇空前困境。造成这种现象的主要原因是：央行提高准备金率使市场资金面趋紧，导致银行间和交易所债券市场上的短期利率上升；同时，央行连续发行票据，票据利率不断提升，进一步推动了短期利率的高企，市场由此产生利率上涨预期，打压债市，影响了国债的发行。为降低国债发行成本，完成2003年的发债计划，财政部被迫调整第四季度国债发行品种,且采用先发行、交易，然后再缴款的方式。
由此可见，2003年财政政策和货币政策的实施出现了某些不协调，并且形成政策效应的相互抵消和冲突。
三、导致冲突的深层次原因分析及改进方向
1、积极财政政策只能靠举债来扩大支出，财政政策回旋余地小
我国积极财政政策一直采取“增债扩支”的方式，形成了财政支出的刚性增加。一方面以前国债资金使用有很多继建项目和收尾项目，另一方面经济社会协调发展对财政资金的需求不断增加，如加大对西部开发、改善农村生产生活条件、企业技术改造、生态环境建设和科教文卫事业等方面的支持力度等。同时，我国的财政还面临从建设财政向公共财政的转型，任务非常艰巨。虽然有的经济学家认为我国的积极财政政策也可主要采取减税的方式，但是我国国债余额已经积累到一定的规模，而且由于经济结构的调整我国下岗、失业问题正日益严重，亟须财政拿钱，所以在财政支出压不下来的情况下再全面减税，财政赤字和国债的规模必然会越滚越大。2002年我国的财政赤字规模已高达3098亿元，达到了GDP的3%，“减税”实际上已经没有很大的空间。因此，我国财政支出的刚性和财政收入增长的有限性使财政政策陷于被动调控的局面，不但有“巧妇难为无米之炊”之忧，也面临以举新债还旧债的压力。
2、 货币政策操作空间有限
目前,我国的货币政策承受本外币值稳定的双重压力，面临治理通货紧缩和预防经济过热的两难选择,操作空间有限,主要表现在以下三个方面:
(1) 为保持人民币汇率稳定,央行被迫在外汇市场上买进大量美元,投放人民币。
由于我国外贸持续顺差，外国直接投资迅速增长，在现行的汇率制度下，人民币承受从未有过的升值压力。在人民币升值预期下，国外热钱蠢蠢欲动，试图获取不义之财。同时，某些外国政府公开要求人民币汇率制度改革，已使捍卫人民币汇率稳定成为一项政治斗争。因此，中国人民银行为保持人民币汇率稳定，必须频繁地进行外汇公开市场操作，买进外汇市场多余的外汇。这样做的直接结果是我国外汇储备大幅度增加，外汇占款成为基础货币增加的最重要来源。截至2003年12月末，国家外汇储备余额达4033亿美元,同比增长40.8%，增长幅度比上年末提高了6.8个百分点，全年累计增加1168亿美元,同比多增426亿美元。仅2003年1－9月，央行通过外汇公开市场业务投放基础货币达6505亿元之巨！
（2）通货紧缩的阴影还未完全褪去，但是我国货币和信贷增长幅度加快，某些部门和地区出现局部投资过热现象，央行货币政策操作难度加大。
虽然从总体上看，2003年我国的消费物价指数还在低位徘徊，表明通货紧缩的阴影还未消失，但是，我国的货币和信贷增长处在1998年以来的最高位，这使得央行不得不担心有可能出现的经济过热。加上在房地产、汽车等领域已经出现了局部过热现象，信贷风险上升，如何实现货币政策的前瞻性和准确性。央行面临严峻的挑战。
（3）央行公开市场操作缺乏工具，发行央行票据和提高存款准备金率实属迫不得已
为了对冲通过外汇公开市场业务投放的基础货币，控制货币信贷量的过快增长，人民银行2003年一直试图通过人民币公开市场业务回笼基础货币。一国中央银行公开市场操作的工具,一般都是短期国债。我国由于历史原因和其他一些因素，作为发债主体的财政部，在国债的发放上倾向于发行中长期国债，而一年期以下的国债很少,使得中国人民银行的人民币公开市场业务受到了很大的制约。当中国人民银行通过正回购不足以对冲外汇占款引起的基础货币增加，只好另起炉灶发行票据。虽然发行央行票据增加了央行的财务负担，并且央行自己参与央行票据的买卖，客观存在的财务牵连使这种操作欠缺公正性和超脱性，但是，因为央行缺乏公开市场操作的工具，发行央行票据实属万不得已。当发行央行票据还不足以回笼多余的流动性，央行只得动用“杀手锏”－降低存款准备金率。
3、财政货币政策协调的制度安排有待进一步完善。
主要表现在以下几个方面：
（1） 作为两大宏观经济政策联结的重要工具 国债在运行及市场化运行中还存在一些突出矛盾和问题：国债市场分割成银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场；国债发行体制在国债利率市场化、国债品种多样化和国债期限分布平缓化等方面存在很多问题。这些矛盾和问题的存在，一方面使中央银行利用公开市场业务进行货币政策的微调难以达到预期的效果和很难兼顾各方利益；另一方面，也使国债管理部门难以根据市场状况，灵活、有效实施国债发行和债务管理操作。
（2） 我国目前财政投融资体制存在的财政投融资与商业银行投融资界限不清，效益低下,盲目、重复建设现象普遍，以及财政融资渠道单一,资金不足等问题，导致财政、金融部门职能界定不清，影响了财政货币政策的协调、配合。
（3） 财政货币政策协调的机构安排有待改进。我国的宏观经济政策协调往往政出多门，各部门习惯于从自身利益出发进行政策的制订和实施，容易形成政策效应的相互抵销。
四、2004年缓解货币政策与财政政策冲突的建议
为了防止未来我国的宏观调控继续出现政策冲突现象，对于2004的宏观经济政策，我们给出如下几点建议：
1、赋予积极财政政策以“积极的公共财政政策”的含义
鉴于我国经济形势已经趋向好转，可以适当减少国债的发行规模。同时，由于我国在经济社会协调发展方面欠债很多，要调整国债资金使用方向，更多地注重财政资金在社会保障制度建设方面的投入，加大对社会性基础设施建设的支持，重点转向农村、医疗卫生、教育、环保等方面。要合理、灵活、及时地应用各种财政手段进行宏观调控，时机成熟时也可进行税制改革，重点由拉动投资需求转移为调节社会分配、拉动消费需求。要按照公共财政理论及政策框架确立我国的公共财政制度，实施积极的公共财政政策，使财政功能由经济建设型转为公共服务型，从而实现社会经济和谐稳定地增长。
2、稳健的货币政策要关注整个金融市场的稳定，注重多种货币政策工具的组合，并以改革促进货币政策实施效果的提高
随着我国经济体制改革的深入，金融市场各个子市场之间逐渐形成了有机关联，中央银行在货币市场上的货币政策操作必须密切关注其他各类金融市场的运行情况和风险状况，从整个金融市场稳定的高度，综合运用多种货币政策工具，加大公开市场操作力度，保持贷款和货币供应量的适度增长。要完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，妥善解决内外均衡的矛盾。鉴于我国货币政策工具的使用及运行尚缺乏必要的制度载体和完善的市场运行机制，金融系统及金融体制还存在明显的“双轨”并存特征，影响了我国货币政策的实施效果，因此，必须加速金融体制改革，推动我国的利率市场化进程，从而疏通我国的货币政策传导机制，提高我国货币政策的实施效果。
3、 推进国债运作管理和财政投融资体制的改革
这是我国财政货币政策协调的两大基点。在国债运作管理方面，可以考虑实行"国债余额管理"制度，即全国人大每年给财政部批准一个国债余额指标,这个指标是上一年的国债余额加上本年度财政预算赤字之和。只要国债发行不突破这个余额,由财政部视市场情况灵活掌握发行规模和期限品种。为解决财政部发行短期国债缺少动力，而中央银行公开市场操作又缺乏短期国债作为操作工具这一矛盾，一年期以内的短期国债,可不列入当年的国债发行计划，当财政账户出现临时性头寸不足之时,财政部可以迅速发行短期国债用于周转。在财政投融资体制改革中，要明确财政投融资与商业银行投融资的界限，既提高财政投融资的投资效益，又保障货币政策免受政策性金融业务的冲击。
4、货币财政政策与其他经济政策的协调
目前我国宏观经济运行存在的问题是结构问题甚于总量问题，即我国经济结构不合理造成的需求不足和供给过剩是主要矛盾，因此结构调整是经济工作的主线。解决结构问题光靠财政政策和货币政策是不够的，因此，必须重视货币财政政策与其他经济政策的协调。如，为了解决投资需求和消费需求增长不平衡的现象，要重视通过调整收入分配政策刺激消费需求的增长；由于某些行业和地区出现的投资热是由地方政府推动的，需要加快进行政府行政体制改革等。总之，只有各项经济政策和各项改革都能协调配合，我国经济才能消除现存的许多问题，从而步入自主增长的良性循环。
② 2014年的货币政策对货币市场与资本市场的影响
2014年货币市场流动性将会呈现怎样的格局，是否也会出现类似2013年的状况，资金成本是否将维持高位或者继续寻顶，对于饱受流动性冲击的银行，其资产负债业务将如何调整，在此背景下银行板块二级市场个股该如何选择。
本文将从银行体系层面来研究流动性松紧，重在剖析2014年基础货币的变动及央行公开市场操作方面的可能举措对货币市场流动性的影响，进而导致资金价格会发生怎样的变化，以及这些变化对作为流动性创造主体之一的商业银行资产负债业务将会产生哪些冲击。
外汇占款减弱流动性释放
2003年之前中国的基础货币主要由央行主动吐出；2003年之后，基础货币不再由中央银行主动吐出而改由通过外汇占款来提供。在有管理的浮动汇率制度下，当中央银行买进外汇时，就要放出等值的基础货币，则货币供应量相应增加；当中央银行出售外汇时，则基础货币减少，货币供应量相应减少。央行副行长易纲曾经表示，2011年之前，由双顺差累计的外汇占款占投放的基础货币量远大于100%。
近年来经济形势发生了很大的变化，特别是从2011年四季度以来，随着新增外汇占款的急剧下降，被动投放的基础货币规模增速总体下滑，外汇占款作为流动性释放主要渠道的作用有所减弱，央行的外汇资产余额增速也逐步趋缓。首先，贸易顺差主要由国外经济的复苏状况决定。随着欧美经济的复苏，将对中国2014年的出口起到促进作用，进而将逐步增加贸易顺差。其次，外商直接投资（英文简称FDI）近年来较为稳定，每月增量基本在80亿～100亿美元左右浮动，预计2014年将继续保持稳定。最后，热钱的流入与否，短期主要与人民币的升值幅度以及利差密切相关，中长期与中国资产价格的升值幅度密切相关。
从国外来看，美联储退出量化宽松将导致短期资本持续流出。随着美国经济数据反弹，美联储收紧货币政策的节奏可能加快，这将导致短期资本持续流出；而随着美国加息预期的升温，中美利差将有所缩小，热钱将进一步流出。
从国内来看，首先，随着人民币汇率升值速度趋缓，升值的预期也将减弱，从而导致热钱流入减缓；其次，从货币政策来看，如果货币政策持续偏紧，资金价格进一步上行，那么热钱短期的套利空间仍然存在，这将刺激热钱流入；但是从中长期来看，房地产等资产价格将会出现下行风险，热钱中期将持续流出。最后，从监管层面来看，外管局《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》进一步加强了对虚假贸易融资行为的监管，防范异常外汇资金的流入。
综合来看，初步判断2014年新增外汇占款将较2013年有所减弱，预计将在1.5万亿～2万亿人民币左右；在这种背景下，基础货币的被动投放将明显减少，货币供应量的增速也将有所降低。预计2014上半年由于美联储退出量化宽松以及监管趋严的影响，预计新增外汇占款较弱；下半年随着贸易顺差的扩大预计新增外汇占款将有所提升。
公开市场操作保持流动性
货币政策目标决定央行货币政策操作和流动性投放的力度。现阶段央行的货币政策目标有两个。首先，经济增长目标已然降低，不会为了短期提升经济增速而大幅放松货币；监管层认为，其实是可以让经济增长得更快，但是把增长目标调低，实质是希望通过压低增长率来实现经济结构的转型升级。
这表明如果2008年以来在扩张性货币政策下形成的膨胀的产能和扭曲的结构得不到真正的压缩和矫正，接下来的信贷放松就会迅速再利用起它们，虽然经济增速短期内会加快，但肯定并不利于中长期的结构调整和产业升级。
其次，维护通胀水平和房价稳定，由于通胀和房价上涨压力较大，货币政策放松或将触发通胀和房价稳定；目前一年期定期存款利率为3%，为了避免实际利率为负，预计2014年CPI将在3%左右。因此，为了实现2014年货币政策目标，2014年M2增速大概率仍将设定在13%左右。
从货币政策操作来看，2013年以来央行重启正回购、重启3个月央票以及3年期央票；二季度，央行对于到期票据采取正回购进行对冲；下半年对于到期央票央行采取到期续做，锁长放短，包括继续进行国库现金定存操作，显示央行对当前整体流动性状况并不是十分担忧。
公开市场操作的主要目的是平滑银行间市场资金量的时间分布，避免货币市场利率的大起大落。除公开市场外，央行和财政部联合进行的中央国库现金定期存款招投标也可以扮演一定的流动性供给角色，具体可以通过增加招投标的数量和频率来满足市场流动性的需求，即财政通过变换自身的存款，将国库存款通过拍卖的方式变成商业银行一般存款，以通过增加基础货币，直接增加银行的存款来源，这是财政政策配合货币政策的结果。因此，如果再算上国库现金定存的到期量，全年公开市场净投放量仅为140亿元。
因此，为了实现2014年M2增速13%的目标，央行存在两种选择，要么通过公开市场操作增加基础货币投放量，要么提高货币乘数。总的来说，在间接融资体制下，银行的资产结构决定了货币乘数，进而决定了货币创造和存款派生的能力；事实上，也正是由于2013年以来银行同业资产和非标债权的货币创造能力与央行的货币政策目标产生了冲突，使得央行为了维护货币政策目标，降低系统性风险，相较短期利率，更注重信贷扩张和货币供应，更注重维持资金面的紧平衡，逐步实现银行和实体经济的去杠杆过程。按照2013年9月末2.1%的超储率水平估算，流动性总量应处在“比较充足”的水平。
资金价格将逐步上行
事实上，在流动性总量比较充足的背景下，央行对于短期利率的飙升采取了相对漠视的态度，认为流动性紧张是由前期杠杆率较高的金融机构引起的局部性的、结构性的风险，随着这些金融机构去杠杆化的过程逐渐实现，资金面依靠市场的力量也会摆脱这种过度紧张的局面。从银行业层面来理解，货币市场利率的大幅飙升反映出过度扩张的银行业资产规模和不断膨胀的表外理财产品所带来的流动性管理问题。
从表内同业业务来看，同业业务模式使得本来用来管理银行流动性的同业资产异化为主要依赖期限错配来逐利的非标业务，流动性风险剧增。由于存款在一级市场上流向不均衡，商业银行需要在资金市场上调剂头寸，因此同业业务产生；但目前同业业务已异化成解决理财资金投向、放大资产负债规模和满足某些监管指标的重要手段，同时同业业务已开始主要依赖期限错配来逐利，使得本应用来管理银行流动性的同业资产，在信贷额度受限的情形下，成为银行隐匿信贷的工具，大量投资非标资产。
从表外理财业务来看，近一半投向货币存款和同业存款，这些业务基本能做到资产和负债的久期相匹配。另一半投向债券和非标业务，这部分资产负债期限错配，也是支撑理财业务高收益的重要原因。因此这部分理财产品的短期负债与长期资产的错配，在禁止银行理财可以由自营资金接盘后，商业银行要么使用表内备付金对接到期理财产品，要么需要不时在货币市场进行同业拆借或者回购筹措资金来偿还投资者。
因此货币市场利率飙升，其实反映的是银行同业业务、理财业务快速增长导致银行流动性缺口放大这一态势；一些银行（尤其是中型股份制银行）严重依赖在银行间市场借入短期资金，缺乏长期稳定的负债来源，如果这种短负债、长资产的过度运用，一旦某个环节因期限错配问题出现资金链的断裂，市场就会出现流动性风险甚至危机。
鉴于流动性紧张就是由一些杠杆率较高的金融机构所引起的，因此央行漠视短期货币市场利率飙升，其意图的实质就是警告和打压部分商业银行的信用风险偏好，促使其以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是节制流动性错配，节制因杠杆扩大而导致的期限错配风险。事实上，至今的信贷扩张大多隐藏在表外，而且通常会覆盖好几层交易，流动性分配不均匀，货币市场拆借利率的骤然上涨能够促使部分商业银行以更加谨慎的方式来管理资产负债表，可以打击银行用于增加杠杆隐藏贷款等监管套利活动，减少部分机构因杠杆扩大而导致期限错配的局面，进而缓释金融风险。
预计2014货币市场资金价格上行仍具有内在的结构性冲动。在流动性总量供给处于比较充分的背景下，从需求方面来看，在影子银行等监管套利的创新驱动下，资金仍将源源不断地流往地方政府融资平台、房地产企业等，这些利率不敏感主体对资金需求的欲望仍然强大。
首先，尽管地方政府融资平台是2014年治理的重点，但是这只能规范地方政府开拓融资渠道，而不会减弱地方政府对融资的需求；其次，随着房地产市场的升温，使得房地产开发和房贷需求不断增加。因此，如果这两个主体融资需求仍然强烈，那么2014年资金成本将继续上升。反过来说，货币市场利率中枢下移的前提条件就是有效约束地方政府、房地产行业等这些利率不敏感主体的融资冲动。
进一步，信贷市场的资金价格也已经开始逐步上行。首先，银行的融资成本被不断上升的货币市场利率所波及，且已经传导到贷款的定价水平；其次，随着金融改革和利率市场化的推进，原来的金融抑制有所消除，必然使得存款利率水平上行；最后，由于农村剩余劳动力大幅减少，以发达国家经验来看，储蓄率的拐点大约在刘易斯拐点之后5年左右出现，中国的刘易斯拐点在2004～2007年间已经出现（对应的是农民工短缺以及劳动力成本快速上涨），因此现在中国储蓄率的拐点可能已经出现，而这意味着银行体系大量低成本的资金来源将逐渐变得紧缺。
但是利率上行的负面效应也是显而易见的。随着不断上升的货币市场利率，银行的融资成本必然上行，且已经传导到贷款的定价水平，这是货币市场资金成本向信贷市场传导的必然结果。随着利率上升，一方面压缩中小企业和民营资本的融资需求，使得中国实体经济创造有效投资机会的能力出现下滑，也使得实体经济挤出无效产能的能力出现下滑；另一方面高利率将加剧借款人的债务负担，使现有债务的质量恶化，产生更多不良贷款，而这可能会加速金融体系和实体经济去杠杆，进一步如果利率上升过高，可能会刺破泡沫，产生信用危机。
因此事实上，央行的货币政策工具操作已经陷入两难境地：一方面利率市场化以及资金成本高企迫使企业去杠杆，进而经济增长承压；另一方面，如果央行放水推动银行间利率水平下行，这又将使得企业加杠杆，此前去杠杆的效果将大打折扣。
因此2014年货币信贷工作会议和央行《2013年第四季度货币政策执行报告》中指出，将继续实施好稳健的货币政策，坚持稳中求进。货币信贷工作的“稳”主要体现为“总量稳定”，重点是要为经济结构调整和转型升级创造一个稳定的货币金融环境；通过加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，发挥好宏观审慎政策工具的调节作用，引导货币信贷和社会融资规模合理增长；同时引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。
2014货币市场资金面将维持“紧平衡”，一方面，央行2014年还会继续保持2013年对基础货币和银行间市场流动性投放的中性趋紧，央行“放短锁长”将维持，防止货币信贷规模过快增长，配合经济增速放缓，逐步实现去杠杆，但可能造成的短期资金面波动将通过公开市场操作等手段供给来平抑，不能根据短期银行间资金价格的波动和央行的频繁灵活操作来看待短中期货币政策的变化；另一方面，从监管政策来看，2014年可能将出台监管具体措施来限制非标业务的过度扩张。
总的来说，2014年央行将通过“货币政策中性趋紧”以及“非标业务规范监管”来实现货币信贷平稳增长。在流动性总量比较充足的背景下，央行将继续保持对短期利率飙升的相对漠视，这是由杠杆率较高的金融机构引起的局部性的、结构性的风险，这是经济去杠杆缓释期限错配风险的阵痛，这是以时间换空间来解决结构性顽疾的必然选择，因此在现有的银行考核体系下，2014年季末或者年末的货币市场资金价格将不时飙升，流动性风险甚至危机将继续重演，不排除将继续出现因流动性错配而产生信用违约的个案。
银行流动性偏好加速资产负债表结构调整
上文的分析显示，2014年货币政策维持中性稳健，货币市场资金面将继续维持紧平衡，银行间市场利率将不时飙升，因此，对于银行这种重要的金融媒介来说，将面临流动性冲击；短期来看，尤其是那些严重依赖理财产品和银行间市场作为资金来源、而其贷款主要投向房地产开发商和地方政府融资平台的银行，将存在更为严重的流动性错配问题，这将促使商业银行流动性偏好提升，倒逼商业银行调整和修复过度膨胀且健康度不高的资产负债表。
1资产端：生息资产扩张减速
生息资产规模扩张减速，预计未来生息资产规模增速的中枢将在10%左右。2013年以来，在货币政策维持中性背景下央行管理和维持银行体系流动性的稳定和适度，引导货币信贷及社会融资规模平稳增长；另一方面，关于“用好增量、盘活存量”的金融调控，实质是减少货币信用创造，推进金融脱媒化进程。在这一过程中，商业银行面对流动性约束，自觉加强流动性管理，提升流动性偏好，修复过度膨胀的资产负债表。
具体来看，银行业的生息资产规模增速继续收缩，从2010年的18%降至2013年三季度的10.5%左右，鉴于商业银行流动性偏好抬升，因此预计未来生息资产规模增速的中枢将在10%左右。在生息资产规模减速的同时，银行存量资产的结构变换也愈加凸显。
1）信贷资产配置
信贷资产配置总量上受制于央行规模管控和银监会监管指标，结构上继续向高收益率的个人消费性贷款和小微贷款倾斜，期限上倾向于短期贷款。2014年银行信贷投放将继续受制于央行的信贷规模管控，以及银监会的存贷比、资本充足率等监管指标；信贷结构上，由于负债成本的提升，必然要求商业银行提升信用风险偏好，向高收益率的个人消费性贷款以及小微企业贷款倾斜；贷款期限结构上，将以提高资产周转率进而提升净资产收益率（英文简称ROE）为目标，信贷期限趋于短期化。
2）同业资产
同业资产继续降杠杆，一般同业类资产的期限将降低，收益率较低、受到严格监管的同业非标业务将继续压缩，同时根据监管松紧程度保留部分高收益的同业非标业务，并且预计商业银行将继续加强“类贷款业务”的创新。
从同业业务来看，使得本来用来管理银行流动性的同业资产，在信贷额度受限的情形下，成为银行隐匿信贷的工具，大量投资非标资产，加大了期限错配和流动性风险。基于对同业业务监管措施出台的预期及其影响的不确定性，银行同业资产从2013年二季度以来延续收缩的态势，目前上市银行同业资产的规模大约为9.91万亿元。同业资产与同业负债的比例从2013年一季度末的97.3%降至三季度末的84.8%左右，同业杠杆降幅明显。
2014年在流动性冲击下，银行将降低一般同业类资产的期限，同时继续收缩部分同业非标资产。但是，在同业负债成本提升的情形下，一方面商业银行将继续保留部分高收益的同业非标业务，这将视监管松紧程度而定，另一方面预计商业银行将继续加强“类贷款业务”的创新。
3）债券类资产配置
债券类资产的配置将有限提升，高收益率信用债的配置将继续增加。在流动性冲击下，银行基于盈利要求，在同业业务规模收缩的同时，债券资产配置提升，其中应收款项类投资继续大幅攀升，这体现在应对同业业务的非标治理过程中，商业银行在会计科目处理上将信托受益权从同业资产科目转移到债券投资类资产进行规避。
因此，从监管角度来看，随着同业去杠杆的加剧以及对于同业非标资产投资的限制，银行债券类资产的配置将得到进一步提升；但是考虑到流动性总量的趋紧以及资金成本的抬升，预计2014年银行债券资产的配置占比提升较为有限，但将增加高收益率信用债的配置。
2负债端：存款增长中枢下移
历史数据显示，金融机构存款余额的增速与M2增速基本保持一致。中国过去一直以来依靠货币信贷拉动投资，进而促进经济增长的发展模式已经难以持续；随着经济结构调整和转型升级的重要性明显上升，相应地，经济发展模式的转变将使得信贷需求持续降低，这将导致M2增速趋势性降低，从而存款的增速也将降低。2014年存款余额的增速将在13%左右，与M2增速一致。考虑GDP增速、CPI以及3%～4%的差值，中期M2和存款余额的增长中枢将在10%～11%左右。
存款虽然一直以来是银行付息负债的主要部分（占比80%以上），但是近年来随着同业负债的扩张，银行业负债增速明显高于存款余额的增速；随着2013年银监会“8号文”要求商业银行2013年底之前将表外非标余额降至理财产品的35%及总资产规模的4%，银行业同业业务经历了明显的去杠杆过程。从2013年二季度以来，同业负债扩张趋缓，银行业负债回归一般性存款。
但是中长期来看，银行主动性负债具有较大的增长空间。首先，考虑到中国银行业同业负债作为银行主动负债，占比仅为付息负债的14%左右，与国际银行业主动性负债的占比一般都在45%左右相比，中国银行主动性负债仍具有较大的增长空间；其次，正如上文所述，一般性存款余额的增长中枢将趋势性放缓，在流动性冲击下，为了缓释流动性错配风险，商业银行需要提升主动性负债的配置规模，并且拉长负债端的久期；最后，利率市场化和互联网金融背景下，短期理财产品、余额宝等货币市场产品使得低成本负债向收益率更高的同业负债迁移。实际上，可以观察到同业负债的收缩幅度低于同业资产。
③ 央行是如何将货币投放到市场的
货币投放是货币回笼的对称。国民经济各部门向银行存入现金的过程及其结果。 货币投放是国家银行调节市场货币流通的一种手段。它是国家银行根据党和政府的政策、市场对货币流通量的需要，通过业务活动，向部门、单位、个人支付的现金数量。人民币投放的渠道主要有：各单位从银行领取现金，支付职工工资；向农村或农民采购农副产品的支出；收购工矿产品、手工业品的支出；对农业的财政信贷投放；向银行提取储蓄存款。 [编辑]货币投放与回笼 回笼表明现金由市场流回金融机构，而投放表明现金由金融机构流入市场。金融机构对全社会的现金收入与支出相抵，收大于支时称为货币回笼；收小于支时称为货币投放。而对于一年之内某一时期的收支差额，则称之为货币净回笼或货币净投放。
④ 当社会总供给与社会总需求失衡时，应采取怎样的货币政策和财政政策
当社会需求不足时，可以加大货币投放力度，刺激需求，是供需平衡，减少收税，鼓励投资。所以应该是宽松的货币政策和财政政策。
反之，则是从紧的货币政策和财政政策。
⑤ 中国每年都会有20%的货币增速，央行如何投放货币，货币进入社会的流程是怎样的最佳答案将增加至100分！
央行投放货币的几种主要方式：
1、降低存款准备金率。这样商业银行可贷款的额度增加，货币自然就流入社会。
2、公开市场操作，包括逆回购、购入债券（央票、国债等）、再贷款和再贴现业务，向商业银行释放流动性。
3、外汇占款。此种是被动方式，因为我国目前实行的是有管制外汇政策，企业出口创汇后，央行被迫要印更多人民币去结汇，这些新印刷的钞票都流进社会，造成流动性泛滥。
至于货币进入社会的流程，目前当然是通过各个商业银行
⑥ 我国的货币政策是什么
中国经济迎来重要里程碑——2020年，我国国内生产总值（GDP）首次突破100万亿元大关。颇为难得的是，这100万亿元的背后，既不是量化宽松政策，也没有零利率甚至负利率。
作为少数实施正常货币政策的主要经济体之一，中国的货币政策“稳”字当头，让世界看到了“世界引擎”的宏观调控能力和水平。
既不“大手大脚” 也不“畏手畏脚”
当前，全球经济复苏相对缓慢，美国拟推出新一轮刺激方案。在此背景下，中国货币政策的一举一动牵动全球目光。
“坚持‘稳’字当头，不急转弯。”中国人民银行副行长陈雨露日前再次重申了我国货币政策的基调。
“稳”字当头如何体现？首先要在总量上保证货币总量适度，流动性合理充裕。既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。
近年来，一些主要发达经济体不断采取降息和量化宽松政策，开动“印钞机”带来的是债务高企、增长乏力……
中国是少数实施正常货币政策的主要经济体之一，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
央行发布的数据显示，截至2020年12月末，我国M2余额为218.68万亿元，同比增长10.1%；社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。
货币政策既不能“大手大脚”，也不能“畏手畏脚”。在遭遇疫情冲击时，经济增速可能会大大偏离潜在的产出水平，需要把握好货币投放的力度、节奏和重点。
2020年，为应对疫情冲击，央行三次降低存款准备金率释放1.75万亿元流动性，推出9万多亿元的货币政策支持措施，推动金融系统向实体经济让利1.5万亿元，分层次、有梯度出台再贷款再贴现政策……
在“稳”字当头的货币政策支持下，中国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，基本面好于其他主要经济体。随着经济企稳向好，中国GDP成功迈上100万亿元大关。
加大精准支持力度 稳定企业现金流
稳健的货币政策要灵活精准，“精准”如何体现？
2020年我国新增贷款量创历史新高——19.63万亿元。这些钱投向了哪里？在全年新增贷款中，企（事）业单位的新增占比超六成。其中，制造业企业、中小微企业贷款增长明显。
数据显示，2020年末，我国制造业中长期贷款余额同比增长35.2%，增速比上年高20.3个百分点，已连续14个月上升；普惠小微贷款余额增长30.3%，比上年高7.2个百分点；房地产贷款余额增速已连续29个月回落。
精准滴灌实体经济还能从M1的数据变化得以印证。
“在稳企业保就业的结构性政策支持下，制造业、批发零售业得到了大量资金支持，稳定了企业现金流，推动了企业活期存款较快增加。”央行调查统计司司长阮健弘介绍，2020年11月末，我国制造业和批发零售业活期存款同比增长16.5%。
货币政策不急转弯，要保持好正常货币政策空间的可持续性。因此，央行明确表示，2021年继续发挥好结构性货币政策工具精准滴灌作用，科技创新、小微企业、绿色发展等重点领域的金融支持力度仍会加大，两项直达实体经济的货币政策工具也明确将延续实施。
处理好恢复经济和防范风险的关系
当前，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，国际经济金融形势仍然复杂严峻，货币政策在有力支持实体经济的同时，要处理好恢复经济和防范风险的关系。
2020年，疫情冲击使GDP增长率较低，也使我国宏观杠杆率出现阶段性上升。不过，去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢。去年12月，M2和社融增速较上月稍有回落，新增住户部门贷款也较上月明显少增。
专家认为，今年货币政策将在稳定宏观杠杆率、化解债务风险和避免整体信用快速收缩之间做动态平衡，预计今年宏观杠杆率增速可以回到基本稳定的轨道。
“当前，全球经济复苏相对缓慢，对实体经济的压力传导和金融体系内在脆弱性叠加在一起，外部风险需要警惕。”陈雨露认为，针对外部风险，要坚持“国内优先”原则，继续做好自己的事。
2020年，我国防范化解金融风险攻坚战取得重要阶段性成果。陈雨露认为，2021年要“稳”字当头，抓住工作重点，守住风险底线。完善金融监管体系、健全宏观审慎管理、持续提升系统性风险防控能力。
⑦ 央行是如何将货币投放到市场的
货币投放是货币回笼的对称。国民经济各部门向银行存入现金的过程及其结果。 货币投放是国家银行调节市场货币流通的一种手段。它是国家银行根据党和政府的政策、市场对货币流通量的需要，通过业务活动，向部门、单位、个人支付的现金数量。人民币投放的渠道主要有：各单位从银行领取现金，支付职工工资；向农村或农民采购农副产品的支出；收购工矿产品、手工业品的支出；对农业的财政信贷投放；向银行提取储蓄存款。 [编辑]货币投放与回笼 回笼表明现金由市场流回金融机构，而投放表明现金由金融机构流入市场。金融机构对全社会的现金收入与支出相抵，收大于支时称为货币回笼；收小于支时称为货币投放。而对于一年之内某一时期的收支差额，则称之为货币净回笼或货币净投放。
⑧ 中国发行货币总量是多少
6月份央行票据发行总量为3600亿元流通中所需的货币量＝商品价格总额/货币流通次数
货币的发行量与流通中所需的货币量越接近越好。如果发行量超过就会产生通货膨胀。其它国家也遵循这一原则。从有关方面获悉，6月份，央行继续加大货币回笼力度，收紧市场流动性。其中，央票发行量3600亿元，比上月减少150亿元；开展正回购操作1850亿元，比上月增加650亿元，本月货币回笼总量5450亿元；对应的央票到期2750亿元，正回购到期1700亿元，货币投放总量4450亿元。本月实现货币净回笼量1000亿元，较上月增加200亿元。
⑨ 直接投放货币1000亿元,社会经济承受能力怎么样
直接投放货币1000亿元,社会经济承受能力需要看当时社会的发展状况、货币的购买力、社会的性质等一系列的因素，不能一概而论。
一、央行货币投放工具及金融市场新增货币量
就近年来央行的操作看，对金融机构货币投放量的调控主要运用三大间接性工具，具体为调整商业银行存款准备金比率、进行公开市场操作以及对金融机构实施再贷款再贴现。根据公开信息进行系统整理，今年以来至3月16日，央行增加对金融机构货币净投放达2.9万亿元。
（一）调降存款准备金比率增释长期资金1.33万亿
存款准备金是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，央行规定各存款性金融机构的存款准备金额占其存款总额的比例，以改变货币乘数，从而控制商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的措施。
今年1月6日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准是全面降准，降释放长期资金8000多亿元，体现了经济下行情况下逆周期调节的政策，目的是增加实体经济的资金来源，降低金融机构支持实体经济资金成本。
针对明显受疫情冲击的实体经济现金流困难或融资饥渴状况，央行宣布于3月16日实施今年的第二次降准，，对达到考核标准的商业银行定向降准0.5～1个百分点；对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向普惠金融降准共释放长期资金5500亿元。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放1500亿元。
（二）通过公开市场操作增加净投放7500亿
央行利用在公开市场上买卖有价证券的方式，调节金融机构的信用规模、贷币供应量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。该工具具有主动性、灵活性和时效性，可以经常、连续地操作，必要时还可以逆向操作。该工具被越来越多国家的央行运用，近年来美联储通过公开市场业务对金融市场的货币吞吐量高达九成，我国央行也逐步增加了公开市场操作。
根据wind数据库并结合互联网公开信息，今年以来至3月16日，央行公开操作增加对金融市场货币净投放7526亿元，体现在三个方面：
1、主要通过中期借贷便利（MLF）操作增加对金融市场货币净投放6915.9亿元。具体为：先后3次利用中期借贷便利工具增加净投放6000亿，利用定向中期借贷便利工具（TMLF）增加净投放2405亿元；利用抵押补充贷款工具（PSL）增加净投放202亿元；通过常备借贷便利工具（SLF）减少净投放691.1亿元。
2、通过2次发行央行票据，增加对金融市场货币净投放110亿元。
3、通过数笔国债等证券的逆回购、逆回购到期的操作，总共减少对金融市场货币净投放500亿元。
（三）利用再贴现再贷款增加净投放8000亿
再贴现、再贷款也是央行向金融市场吞吐基础货币的重要工具。再贴现是央行通过买进商业银行或其他金融机构持有的已贴现但尚未到期的商业票据，向金融市场提供融资支持的行为。再贷款是央行为实现一定的货币政策目标，对商业银行或其他金融机构发放贷款的行为。
今年2月7日，央行为支持疫情防控设立了3000亿元专项再贷款额度，向主要全国性银行和湖北等10个重点省市的部分地方法人银行提供资金，精准支持直接参与抗击疫情的企业。2月26日，央行宣布实施今年以来的第二次再贷款再贴现政策，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，具体为支农与支小再贷款额度分别为1000亿元与3000亿元、再贴现额度1000亿元。
二、金融机构终端货币投放远不及预期
从上述详解央行近三个月的货币投放操作可知，如今央行对金融市场货币投放主要采取调整准备金比率、公开市场买卖、再贷款再贴现等中间工具进行间接性操作，藉此调控金融机构的流动性，金融机构再与广大企业、居民之间产生最终的货币供求关系。在企业与居民货币需求大小、金融机构放贷意愿强弱、货币乘数高低等因素的共同作用下，决定金融体系向经济社会提供的货币供应。
通常可用广义货币M2或新增社会融资总量指标来衡量最终货币投放状况。今年2月末，我国M2余额同比增长8.8%，增速比上年末仅提高0.1个百分点。今年前2月新增社会融资5.92万亿元，同比仅多增0.27万亿，增速仅4.8%。今年前2月新增人民币贷款4.24万亿元，同比仅多增1308亿元；其中2月份人民币贷款增加9057亿元，同比仅多增199亿元。这三个指标仅微增的事实表明，我国前2月金融机构对经济社会的新增货币投放远不及政策预期，前述央行对金融机构的新增货币投放并未能如期向实体经济释放。
⑩ 最近老说的大量投放货币具体是什么概念
中国人民银行大量发行货币 使市面流通货币数量大大增加 造成货币贬值的现象
直白的说就是不停地印钞票 造成通货膨胀
目的两个方面 一是应对美国的放货举动 避免汇率的大幅变动 造成美元债务的缩水 二是增加市场货币流通量 减少货币换手率