如何做好货币政策渐回归常态

⑴ 中国货币政策的经验

1998年以来实行稳健货币政策的基本经验主要有以下五点：
第一，以稳定币值为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系。 实行稳健的货币政策是稳定币值的内在要求。不论现代经济中货币形态发生多少变化，货币作为一般等价物与整个商品世界相对应，因而货币增长必须与经济增长相适应这一本质关系不会改变。坚持货币政策的稳健原则还是我国和世界各国货币政策的经验总结，这有大量的实践经验提供例证。
以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，要求我们在货币政策操作过程中既要注重稳定，又要注重发展。发展是硬道理，要坚持在金融和经济的发展中防范与化解金融风险；同时，在强调金融和经济发展时，又要兼顾短期目标和中长期目标，保持长期稳定。货币政策不能只有短期目标而没有中长期目标，支持短期经济增长不能以牺牲长期经济和金融稳定为代价。
以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，还要求我们必须正确处理金融监管与货币政策的关系。这方面在国外也有同样的经验。
第二，从中国实际出发，确定货币政策中间目标和操作目标。 中国货币政策的最终目标，是保持币值稳定并以此促进经济增长。币值稳定，应该主要指实体经济价格的稳定。对资产价格我们需要关注，但它不应作为目标。从中国的实践来看，中国股票价格与实体经济的波动经常是非常不一致的。
理论上，货币政策中间目标强调的不外乎是中间目标变量与最终目标变量的相关性、中央银行的可控性以及它的数据是否容易得到。关于中国的货币政策中间目标，1997年以前意见基本统一，1998年开始有不同意见，到2000年时出现公开争论。一方的观点认为，从1998年开始中国货币政策中间目标就已经转变为利率，而不应该是货币供应量和贷款。现在看来，这一看法尚难以经受近几年实践的检验。中国的金融市场不够发达，长期实行以银行间接融资为主的金融体制，全社会金融资产的90%掌握在商业银行手中，而商业银行资产的 70%以上是贷款，存款大于贷款，存贷款的利率都没有市场化。虽然最近几年货币市场发展十分迅速，中央银行也已经能够有效地控制货币市场的利率，但是，货币市场利率对商业银行存贷款的利率仍然没有多大的影响。所以，从中国的实际来看，货币政策的利率传导渠道是不够畅通的，货币政策的传导渠道主要还是信贷渠道。据此，货币政策操作目标应主要是商业银行的超额储备水平。
根据80年代和90年代的经验，M1和工业生产是高度相关的，而工业生产又是与物价高度相关的。近几年M1与工业生产的相关性减弱了，主要原因是由于 Ml的统计方法存在偏差而使M1的统计准确性出现问题。由于中国投资者对股市有特别的热情，而新股申购又要冻结资金，所以月底如有新股发行，大量的存款就由商业银行转到了证券公司的账户上，证券公司再回存商业银行表现为同业存款。存款在极短时间内的这种转移，本来不应改变其资金性质，它应列入货币供应量统计，但是实际上这部分存款一直未列入货币供应量统计。经过三年努力，人民银行有关部门于 2001年上半年终于将M2的统计口径改了过来。但是，M1的统计口径至今还没有改，因此M1的统计仍是不准确的。2006年3月份M1增长10．1%，4月份增长11．5%，5月份跳高到14．6%，不是决定货币供应的因素(如信贷、外汇占款、债券投资等)有了什么突然变化，而是新股发行办法由申购改为配售，干扰因素消失，M1统计基础自动回归原位。
我们的基本结论是，货币政策中间目标与一个国家的金融结构和货币市场状况是紧密相关的。中国的货币政策中间目标要符合中国金融结构和货币市场发展实际。在讨论我国货币政策中间目标时，不少论者喜欢引用美国的做法和美国学者的说法。美国当时究竟是在什么样的情况下放弃货币供应量目标的呢?当时在美国，主要是由于共同基金的快速发展，银行资产在全社会金融资产中的比重急剧下降，结果反映到以银行概览为基础的货币供应量统计覆盖面大大缩小，货币供应量与货币政策最终目标变量之间的相关性自然大大下降了。在这种情况下，美联储放弃货币供应量目标是可以理解的。但是，中国的情况不是这样。中国商业银行资产占全社会金融资产的比重很高，货币供应量统计还很有意义。我们必须从中国的实际情况出发来确定中国的货币政策中间目标。
第三，在发展货币市场的基础上，推进货币政策工具的改革。 货币政策工具改革的方向，是由直接调控向间接调控转变。其目的是将配置金融资源的主动权更多地交给市场，以便充分调动市场主体的积极性，去发展中国的金融和经济。货币政策工具改革的基础是货币市场的发展，而货币市场发展的前提条件是利率市场化。这几年我们整体推进货币市场的发展、利率市场化和货币政策工具的改革，取得了很大的成功。货币市场特别是债券市场发展很快，利率市场化已经取得了大面积的进步，货币政策工具改革使公开市场业务操作成为主要的货币政策工具，这些都是近几年所取得的货币政策改革最重要成果的一部分。
第四，搞好货币政策与财政政策、产业政策、收入政策的协调配合。 在实施积极的财政政策之初，曾经有很多人担心，如果出现货币政策操作不当，可能会抵消积极财政政策的作用。近几年，我们在货币政策操作中，时刻注意防止出现这种挤出效应，特别注意及时增加和保持商业银行适度流动性水平，让他们在参与购买财政部国债后，仍然有充足的资金用于增加贷款。商业银行贷款这几年基本平稳，并没有减少。公开市场操作促进了债券市场的发展和利率市场化的进程，国债发行成本大幅度降低。1997年10年期固定国债利率为11．83%，而7年期固定国债利率已降到2%。货币政策支持产业政策，主要是通过信贷政策支持有市场、有效益企业的发展，以及淘汰落后生产工艺和严重污染企业。货币政策与收入政策的协调配合，主要是支持下岗工人再就业和农村扶贫以及发放贫困学生助学贷款等，这些政策措施都发挥了重要作用。
第五，适应经济开放的需要，搞好内部与外部的平衡。 我们有效地控制住了短期投机资本的冲击，由此我们取得了在利率政策和汇率政策方面的主动权。由于把国际短期投机资本挡在了国门之外，因此我们躲过了亚洲金融危机这一场劫难。我们一直坚持对境内小额外币存款利率实行国家控制。当初在确定这个原则时，也有过不同的意见，但是我们在仔细评估了境内外币利率对人民币利率和汇率可能会产生较大影响之后，还是决定对境内小额外币利率实行了控制。最近几年，在世界经济和金融市场出现大幅度波动的情况下，我们成功保持了中国货币政策特别是利率政策的独立性。当美国面对通货膨胀压力六次加息时，我们始终保持减息政策不动摇。实践证明，这是正确的。它适应了中国经济形势的需要，有力支持了国民经济的持续快速发展，支持了人民币汇率的稳定和国际收支平衡。

⑵ 试述疫情期间货币政策的实施和对经济的作用

货币政策要注重定向调控、精准调控。

一是加强货币政策、宏观审慎政策与微观金融监管三者的协调配合，推动资金更好地流入实体经济。

二是适度通过结构性货币政策，引导金融机构加大对特定区域、特定行业、特定群体的扶持。但这只能作为特殊时期的权宜之计，不能长期化、常态化使用。

三是要加强货币政策的预期管理与前瞻性指引，给予公众信心和稳定的预期。四是积极推进供给侧结构性改革以破除经济与金融体制上的扭曲，并加快利率市场化的改革步伐。

(2)如何做好货币政策渐回归常态扩展阅读：

疫情下须重点提防的风险点

第一，经济增速下行下，就业风险是最大的灰犀牛。2月制造业从业人员指数仅为37.9%，比2019年同期下降15.7个百分点，表明就业市场出现收缩。虽然不会造成大面积失业问题，但就业形势明显吃紧。

第二，当前物价的结构性上涨势头将进一步显现，应谨防“滞胀”风险。可以预见，在疫情管控放松后价格将快速释放。同时，不同行业和不同区域的复工复产进程不一致，也会导致供应链出现瓶颈，部分原材料价格快速上涨。

⑶ 稳健的货币政策是什么意思

【题要】中央定调明年货币政策为稳健，并非适度从紧，更不是紧缩

"'稳健'的内涵，是指货币政策介于宽松和从紧之间的一种中间状态，它意味着货币政策既要改变宽松的基调，又不能急刹车"

2011年我国"松财政、稳货币"的宏观经济调控基调正式确定，基本符合市场预期。

12月3日召开的中共中央政治局会议向外界释放出重要信息：明年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。同时，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。

转向条件成熟

为应对国际金融危机，中国自2008年第三季度开始实施适度宽松的货币政策，至今已有两年半的时间。2011年，货币政策调整为"稳健"，是根据当前国内外经济形势的需要，对货币政策基调的又一次重大调整。分析人士认为，货币政策基调的转变，将有利于中国经济更加持续健康的发展。

当前货币政策回归稳健的条件已经成熟。一方面，国民经济复苏的态势在不断巩固；另一方面，通胀压力不容乐观。央行调统司司长盛松成撰文指出，物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾，因此必须引导货币信贷回归常态，阻断通胀预期向现实通胀的传导渠道。

稳健意味中性

回顾近年来央行的货币政策可以发现，1999年至2007年上半年，我国一直实行的是稳健的货币政策。2007年下半年，由于流动性过剩以及通胀压力上升，央行及时调整货币政策基调，转为适度从紧的货币政策。

有观点认为，无论是从流动性的状况还是通胀压力的情况看，当前与2007年均颇为相似，为此，有观点称，当前的货币政策转向实际上体现出了"从紧"的倾向。

一方面目前国内的增长率比较低，通胀压力也没有当时那么大，而且国际形势与2007年完全不一样，所以明年实施的稳健货币政策是一个中性的政策，是真正的稳健。

微调大幕开启

货币政策是短期的政策工具，经常会因使命的不同，侧重目标的不同有所变化。稳健的货币政策并不是一成不变的，在实际执行过程中有时候是扩张的，有时候是紧缩的，有时候是真正稳健的。要对应不同时期的经济背景，有不同的做法。而这正是对货币政策针对性、灵活性的解读。

稳健的货币政策的内涵，是指货币政策介于宽松和从紧之间的一种中间状态，它意味着货币政策既要改变宽松的基调，又不能急刹车。

考虑到政策的连续性，以及经济发展的需要，明年在稳健货币政策的基调下，新增信贷的规模或确定为6.5－7万亿元，M2增速设定在 15%－16%。这既符合经济增长的需要，也有利于防止银行信贷出现新的风险。多家券商的研究报告认为，明年年内将有2－3次的加息过程，同时，存款准备金率也有可能上调至20%以上。

值得注意的是，在实施稳健货币政策的同时，中国将继续实施积极的财政政策。对此，财政部财科所所长贾康认为，在抑制通胀的同时，中国还面临稳定经济增长和调整经济结构的任务，因此在货币政策回归稳健后，财政政策有必要在一定时期内保持适度的扩张，与货币政策"一松一稳"搭配发力，实现经济的平稳较快发展。

⑷ 货币金融学分析题:联系中国实际分析当前中国采取了怎样的货币政策 相应采取了哪些政策工具如何评价 谢谢

从“适度宽松”到“稳健”，2011年的货币政策定调要做“减法”。近日召开的央行工作会议则进一步勾画了“减法”的路线图。这不是政策信号弹的释放，而是货币政策方向的既定。唯一值得探讨的是，这个“减法”路线图预留的弹性空间有多大。现实悬念则是，未来“减法”的步调节奏，能否灵活地匹配迎合复杂多变的国内外经济形势？
央行提出今年的四项工作任务，即稳物价，促转变，防风险，推改革。稳物价赫然位列首位，毫无悬念与此前各方预期一致。会议提出，稳物价是央行当前和今后一个时期的首要任务，央行要有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。央行会议还提出，要落实好稳健的货币政策，进一步加强宏观审慎管理；把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模。
对于稳健的货币政策的灵活性，官方人士此前已进行过多次的吹风，暗示了未来“减法”的步调与节奏。央行副行长胡晓炼曾明示，稳健的货币政策比较有灵活性和针对性：既能在经济偏热时适当紧缩，也能在经济偏冷时适当放松。不过她同时强调说，“货币供给总量回归常态”是2011年货币政策最主要的任务。只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。
从目前的情况来看，央行在去年底二次加息，表明至少在今年上半年，货币政策事实上已进入稳健偏紧阶段。由于上半年的通胀形势更加严峻，因此上半年政策出台的密度可能更大。下一步，货币政策不排除利率、准备金率、汇率“三率齐动”。下半年，如果通胀和经济形势发生变化，货币政策则可能相机放松。未来一段时间，央行很可能采取“小步快跑”式的加息策略，引导货币政策回归常态，预计2011年将有3次以上的加息。
经济学家华生也认为，现在确实进入了加息周期，央行将用加息与上调存款准备金率的组合拳的方式来达到预期效果。他表示，“十二五”期间要实现利率市场化，而现在的利率明显低于市场利率，央行会采用小步微调的方式提高利率直到与市场利率相符。因此，今年的任何时候都有可能再次加息。
另一方面，“减法”路线图预留的弹性空间有多大呢？这主要表现在三个方面。
一是央行未对外公布2011年货币供应量增长目标，也未对信贷规模目标提出具体要求。会议提出，要把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模。
有报道称，央行今年将不设具体的信贷增长目标，而是将依据经济增长情况和通胀情况进行动态调整。不过，由于今年货币政策将从适度宽松转为稳健，意味着以M2为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。
二是与以往相比，货币政策工具的选择及其组合将更富有弹性，从而使得“减法”的步调与节奏将更富有灵活性。央行表示，将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具，保持银行体系流动性合理适度；同时，实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长。
有业内人士就此认为，年内央行货币政策工具的使用顺序将是公开市场操作、差别准备金率；而常规的存款准备金、利率及汇率的使用频率也将有所加大。
三是宏观经济“转方式、调结构”以及金融行业自身的多线改革，亦为货币政策“减法”路线图预留出一定的弹性空间。
央行提出，2011年将实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，保持价格总水平基本稳定，支持经济发展方式转变和经济结构战略性调整，推动金融改革，加快金融创新，完善金融法律法规，防范系统性金融风险，维护金融稳定，提升金融服务和管理水平，促进经济社会又好又快发展。此外，央行将积极稳妥地推进利率市场化、人民币汇率形成机制改革和资本项目可兑换进程，稳步扩大对外开放。会议还提出，将继续扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。
种种迹象显示，在央行拟推进的多项改革计划表中，“利率市场化改革”的温度最高。“十二五”规划明确提出 “稳步推进利率市场化改革”，央行行长周小川则在公开场合全盘托出了他的构想，使得业界对于改革的预期陡然升温。

⑸ 我国如何应对美元的量化宽松政策

你说的有一定道理，美国此次采取二次量化宽松政策，将导致过度流动性流向包括中国、巴西等在内的新兴发展中国家，面对滥发货币，发展中国家该如何应对呢？

当务之急不是降低本国银行杠杆率问题，而是想尽办法挡住跨境资本热钱流入，阻止这些热钱冲击经济。目前关于全球金融治理的制度框架未必是全面的，在宏观审慎管理框架不完善、不确定情况下，要看到改善国际货币体系是一个渐进漫长的过程，发展中国家应尽可能处理好自己的政策，来构筑防止外部冲击的“防火墙”。

导致全球经济失衡得根本原因是美国长期低利率政策。而美国长期低利率是有其制度基础的，那就是为维持美元国际地位，要想根本上解决危机，仅仅依靠制定更严格的监管措施是不够的。

发展中国家不能满足于目前国际社会相关治理政策，而是应以更积极姿态，呼吁并参与改善国际货币体系的一系列行动，约束美元对内政策目标和作为国际货币应尽义务的不对称行为，寻求大国货币间的汇率稳定机制。

此外，在金融监管上，中国既不要引领世界潮流，也不要简单尾随成熟市场经济国家的做法，要学会“以我为主”式的思考。当然，在国内流动性过多、调控难度大的特殊时期，不排除可以采取对信用杠杆放大进行暂时性强约束的制度。

我国货币政策应回归常态

中国应逐步回归常态、稳健的货币政策。央行此前发布的三季度货币政策执行报告提出，将在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。

历史上，我国货币政策共有稳健、适度从紧、从紧和适度宽松四种提法，2008年底，为应对国内外经济形势变化，我国货币政策由“从紧”转变为“适度宽松”。

此番货币政策逐步回归常态，是因为非常时期的非常规政策已经完成使命。货币政策应回归常态主要基于五方面考虑：一是我国经济增长得到进一步巩固，二是反映物价水的CPI指数呈现上升态势，且仍有进一步上涨可能，三是我国失业率水平已降至全球金融危机前水平，四是国际收支趋于平衡，我国贸易顺差增速由负转正，贸易平衡状况持续改善，此外，金融机构不良贷款率不断回落，资产拨备覆盖率大幅上升。
明年国内外经济环境将面临较大改变，全球经济增速有望加快，同时通胀形势仍面临不确定性，央行对此不能掉以轻心，不能让长期的负利率侵蚀居民储蓄资产。
美国量化宽松会引发外资流入，央行要加强流动性管理，引导信贷适度增长。此外，关于我国经济结构调整，明年的货币政策对此也将有所侧重。

⑹ 我国当前经济调整期如何利用货币政策促进经济稳定增长

第一，打补丁，增强央行针对性流动性投放的反应能力。央行单一的货币投放渠道在利率市场化脱媒提速的大背景下，或会导致市场短期的大幅波动。由此，货币政策也进入了打补丁的操作方式，主要表现为SLO（短期流动性调节工具）、SLF（常备借贷便利）、定向逆回购和差别准备金动态调整机制。
2013年的SLF操作始于6月，当月余额为4160亿元，自2014年1月20日起，人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展SLF操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持，对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构；而差别准备金动态调整机制目前还仅限于满足“三农”信贷需求。预计这种补丁式仍将延续一段时间。

SLF操作的好处是由商业银行主动发起，央行会对缺乏流动性的商业银行提供点对点的必要支持，但也会提出相应的整改要求，以加强流动性投放的针对性和有效性，这在一定程度上也实现了窗口指导的作用。但需要指出的是，SLF只能作为补充流动性的临时工具，不能形成人民币投放的长效机制，同时由于其本身操作的不透明，让市场难以形成稳定的一致预期。

第二，换目标，价格优先，市场化引导利率走廊。更好的方法也许是给出一段时间内的目标利率水平或者波动区间来稳定市场预期。笔者判断，央行很有可能把原来注重数量的管理方式，逐步转换成更为市场化一些的价格管理。但显然价格和数量这两个目标不可能同时实现，也就是说如果要维系一个持续的银行间的价格水平，就必须不断做无限量的流动性供给或者回收操作。这个价格水平肯定是一个范围，突破这个走廊，就进行相应的货币投放或者回收。而货币政策的松紧就由这个走廊相对上一个阶段的高低来判断。
这似乎同顶层决策者一直强调的所谓“上下限管理”理念是兼容的，在那里“上限”是防止通货膨胀，“下限”就是稳增长、保就业。而对应到资金价格水平，上限是不能引发系统性金融风险，也不要危及实体经济的弱复苏；下限则要增加套利成本，避免诱惑投资机构强化期限错配而不断提高杠杆率。考虑到利率市场化的远景，尽快转向价格目标－－SHIBOR、贷款基础利率和国债收益率，也有助于未来基准利率体系的培育，即构造中国的利率期限结构和利率风险结构，预期这些改革在今年都会逐渐加快步伐。

第三，主动转换货币供给机制，参与货币竞争，布局谋篇。最新的货币政策执行报告显示，在货币投放机制清单中，央行已将准备金列入第二顺序上的备选项。笔者的理解是，因为中国的基础货币投放基本都是来自于外汇占款，尽管现在并没有看到外汇占款的系统性下降，但是没有人敢拍胸脯说，到今年年底QE正式全部退出，美联储资产负债表绝对下降（也可能提前加息）的时候，还能保证没有资金流出。一旦出现基础货币不能充分供应的情况，就只有靠提高货币乘数（降低法定准备金率）来释放广义流动性。
从这个角度来看，QE的退出也未必完全是件坏事，如果外汇占款真的逐渐枯竭，那么中国货币投放机制必然面临转型，这就从“打补丁”走到了“换系统”。如果“降准+组合央票操作”成为央行的常规选择，以形成能够产生市场一致预期的可持续的流动性投放新机制，中国货币政策的主动性就会显著增强。难点在于市场总觉得准备金率的调整意味着明显的货币政策转向，但这是一个固化的偏见。

同时，在利率市场化不断推进的大背景下，也要求法定存款准备金率回归常态，通过可能即将扩容的国债规模，来主动化货币调节能力，切断对外汇占款的依赖性。并不断教育市场中国货币供给的独特性，在进一步消化外汇储备的同时，构建离岸蓄水池，输出人民币。这是对目前依旧如火如荼的高烈度货币竞争的正面回应。

只有在货币发行上甩开美元，更新系统后，才能加速推进人民币国际化。无需讳言，这是一个此消彼长的零和博弈。人民币以生产型国家的代表性货币上位是国际货币体系未来走向稳定、均衡和公正的唯一解。必须抓住这个窗口期机会，努力争取输出货币，并使得人民币最终成为储备货币的一员，这不仅可以压制滥发的储备货币，还有利于中国获取国际资源的定价权和铸币税。

第四，汇率与利率政策协调，谋求内外均衡。大型经济体通常应该放开汇率，优先国内政策目标，让利率目标获得政策自由。适当地压制内部的利率、放开外部的汇率，也会减缓套利资本的大幅进出。最近的热点是人民币汇率的连续大幅贬值，这并不一定代表资本大量从中国流出，从走势上看，这一次央行主动引导贬值的迹象比较明显，中间价在贬值而离岸价格一开始还在升值。可对比的是2013年6月份（QE退出强烈预期），国内利率快速上行时，离岸人民币对美元大幅贬值，但在岸的人民币中间价仍在继续升值。结合1月份超预期的外贸和外汇占款数据，因此央行有意对人民币汇率进行阶段性修正的迹象较为明显。
当局的主要政策意图可能是打破人民币2005年以来形成的单边升值预期，对市场进行风险警示，进而抑制跨境利率汇率套利，即套息交易。目前的市场情况下，人民币贬值效应将产生叠加效应，使汇率收益由正转负，人民币贬值2%-2.5%将使企业的套利收益付之东流。预计短期人民币中间价可能在6.10-6.20之间波动，NDF可能会在预期扭转下波动区间扩大到6.40甚至以上。当然央行的核心目的可能应该还是为即将扩大的人民币汇率波动区间做热身（预期二季度就可能会扩大到4%的幅度），未来三个月人民币汇率或维持宽幅震荡。这会明显加大套利交易的难度，并赢得一定的主动性。

第五，守住底线，强化沟通。底线思维很重要，必须要考虑到最坏的场景来布置压力测试。2014很可能成为最惊险的一年，笔者闻到了雾霾空气中一丝危险的味道，今年一开年就到处红灯频闪。如果三大风险碰头──即房地产泡沫破裂（杭州、常州的房产价格下跌警告），地方融资平台违约（无法出售土地融资），那么就会产生大量的坏账，并直接摧毁掉银行体系（当然首当其冲的是影子银行，例如各种涉矿、涉地产信托一再出现的违约警告）。不幸的是，这三个风险往往高度关联，因而是会系统性的同时爆发。再考虑到今年的全球流动性格局，这往往还会导致资本外逃和本币价格的持续性贬值（人民币的连续大幅贬值搞不好可能会弄巧成拙）这四者叠加就必然是全面混乱的硬着陆。拒绝四者碰头和共振，这就是底线。
当然，货币当局最好是通过开放性的机制和人事安排来加强与市场的有效沟通，例如银行间市场上流传的一个吐槽就是，去年6月央行和市场机构深深对视了几天，觉得对方都真正懂得了自己，但实际情况是，接下来的半年中大家反而误会更深。政策的不透明和市场的超调反应历来就是一枚硬币的两面，对于本来就容易神神叨叨的金融市场而言，前瞻的预期管理和即时沟通非常重要，这对全球货币当局来说亦是一个一贯的难题。

⑺ 货币政策未现急转弯 节前资金面料保持“紧平衡”

在市场利率快速抬升之际，央行连续释放流动性。2月2日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告称，以利率招标方式开展800亿元7天期逆回购操作。由于当日有20亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放780亿元。在春节前的时间窗口，央行连续进行逆回购，体现了其保持流动性合理充裕的政策意图。

在此前一周累计净回笼4705亿元后，央行自1月29日起已连续三个交易日开展逆回购，实现净投放2740亿元。“此举主要为维护市场流动性考虑。”在建银投资咨询分析师王全月看来，无论是入年以来的“小额高频”逆回购，还是在资金价格快速上涨时的千亿级逆回购操作，央行都在尝试“不助长资产价格泡沫”的前提下，维护市场流动性。

光大证券金融业首席分析师王一峰指出，1月下旬以来资金面持续紧张，一方面是受缴税期等季节性因素影响，另一方面也是央行对资产价格较快上涨，尤其是楼市局部快速升温可能引发资产泡沫担忧的警示。此外，1月以来基金发售相对火爆，个人储蓄存款通过基金入市所形成的流动性在机构间分布不平衡，也造成了银行流动性管理难度的加大。央行在集中缴税期连续大额净投放后，上周边际调整为净回笼，是公开市场操作相机抉择的表现。

而在连续三个交易日的净投放后，银行间市场和交易所市场上未再出现资金价格飙升。银行间市场上，2月2日上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）涨跌互现。其中，隔夜SHIBOR报2.7950%，下跌48.70个基点；1周期SHIBOR报3.1940%，上涨12.30个基点。此外，DR001（隔夜回购利率）加权平均利率2月2日继续下行44.45bp报2.3088%，DR007（7天回购利率）下行96.56bp报2.20%。

据东方金诚首席宏观分析师王青估算，春节前银行体系流动性缺口将在近1万亿元左右。“预计进入2月后，央行将在公开市场加大投放力度，熨平资金面波动。其中，不同期限的逆回购组合将是主要投放工具。这意味着今年动用临时降准安排的可能性在下降。考虑到当前资金面供需状况，以及央行市场流动性管理目标，我们预计2月春节前资金面将持续处于‘紧平衡’状态。”王青认为。

中信证券首席经济学家褚建芳表示，今年春节前的流动性环境与往年相比有两个不同之处，一是由于鼓励就地过年，一定程度减少了返乡人群春节前集中取现的需求，因此流动性缺口小于往年。二是除夕在2月11日，与1月下旬的集中缴准日和缴税日有一定距离，因此不会出现较为集中的流动性需求“重叠”，一定程度减缓了央行集中投放流动性的需求。

展望后续货币政策走势，业内人士普遍认为，货币政策并未到收紧“拐点”，整体而言，稳健的货币政策将继续向常态化回归，并体现为灵活适度、精准导向。

中央经济工作会议指出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。此前的央行工作会也明确，2021年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

基于此，王青认为，2021年货币政策回归常态是大方向。在这一过程中，监管层会根据经济修复状况、物价水平灵活调整政策实施的力度和节奏，不会出现“急转弯”，更有可能是一个“稳中趋紧”的过程，有保有压的结构性货币政策将是主要发力点。新增社融规模、广义货币（M2）可能会有所下降，在保持对实体经济必要支持力度的同时，也将带动2021年宏观杠杆率“由升到稳”。

值得注意的是，货币政策逐渐回归常态化并不意味着政策将贸然收紧。央行行长易纲出席世界经济论坛达沃斯议程会视频会议时表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡，确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策。央行副行长陈雨露日前在国新办发布会上强调，人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济 社会 发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和 社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

王一峰分析称，资金面不会出现“断崖式”收紧，预计接下来央行将采取多种政策工具，保持流动性处于合理充裕状态。从总量上看，货币政策将注重连续性、稳定性和可持续性。从结构上看，预计今年除了继续加大对制造业、普惠小微领域支持力度外，还将进一步加大 科技 创新、绿色金融的支持，结构性货币政策工具可能在再贷款、再贴现等领域做出进一步安排。加强“精准滴管”效果，防止资金“跑冒滴漏”违规流向其他领域。

来源/经济参考报

编辑/樊宏伟

⑻ 稳准狠：下一阶段货币政策三字诀

阎岳

央行2020年下半年工作电视会议的召开，以及第二季度中国货币政策执行报告的发布，让后续货币政策的施力方向变得明朗起来。笔者认为，下一阶段货币政策会秉持“稳、准、狠”的三字诀来处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

“稳”包含两层意思：一是金融支持稳企业保就业。今年的《政府工作报告》中就金融支持稳企业保就业提出了具体要求，央行多次专题研究“保市场主体”，并印发了《金融支持稳企业保就业工作指引》。

在7月31日上午召开的金融支持稳企业保就业工作座谈会上，央行行长易纲指出，创新金融服务，主动适应企业融资新要求，确保直达实体经济的政策落地见效，为稳企业保就业和实体经济发展提供金融支撑。各相关司局和营业管理部要认真研究，进一步提高货币信贷政策执行的针对性和有效性。

新冠疫情发生以来，央行果断加大货币政策逆周期调节力度，在流动性、利率下行、创新直达政策工具等方面为稳企业保就业、让利实体经济做出了重要贡献。后续，货币政策仍将在稳企业保就业方面保持一定的力度。

“稳”的另一层意思就是货币政策稳健的取向不会改变，但要“完善跨周期设计和调节”（这个提法首次出现在货币政策执行报告中，是落实中共中央政治局7月30日会议精神的举措）。尽管在应对疫情时，货币政策体现出了灵活适度的一面，但稳健的基本取向并没有发生改变。随着疫情进入常态化防控，那些在疫情期间推出的灵活的应急政策已经相继退出。而国际经济环境的恶化，则要求稳健的货币政策必须要考虑“跨周期设计和调节”的问题了。这是逆周期调节的应有之意，前瞻之举。

“准”，指的是货币政策的精准落地，落地即见效。尽管我们说后续货币政策会回归常态化，但要正确理解现在讲的常态化，就离不开一个“准”字。

《政府工作报告》中提出的“要创新直达实体经济的货币政策工具”，央行提出的货币政策要更加灵活适度、精准导向，其目的就是要帮助实体经济渡过难关，重回正常发展轨道之后谋求更稳健、更长远的发展。换言之，就是政策的施力方向要准，确保“药”到病除。

在具体的货币政策工具使用上，除重点落实好1万亿元再贷款再贴现政策、企业延期还款和扩大信用贷款两项直达工具外，还要优化结构、控制节奏，促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长，推动企业融资成本明显下降，切实推动金融系统向企业让利。这是后续货币政策工具使用的难点和看点。

“狠”则是指在防范化解重大金融风险中绝不手软，货币政策、金融政策也要给予必要的支持。央行在多个场合一再强调，要“守住底线，继续打好防范化解重大金融风险三年攻坚战”。目前，这项工作取得了重大阶段性成果，比如包商银行风险处置基本完成，蒙商银行成立开业。还有其他风险因素正在得到有效化解中。

从已经处置的金融风险案例中，我们可以看到，金融监管层奉行的原则就是毫不手软地稳妥推进各项风险化解任务，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。央行在第二季度货币政策执行报告中披露，央行、银保监会会同有关部门指导商业银行开展压力测试，加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度，提高风险抵御能力和服务实体经济能力。由此可见，防风险的力度不会减。

上面提到的“稳准狠”三字诀是后续货币政策的重要看点，也是A股市场投资者研判大势时必须重视的要素。尤其是“完善跨周期设计和调节”等新提法更需深入研究。

⑼ 如何实施稳健的货币政策

一是非常时期的货币政策为非常态的货币政策。我们可以看到，2008年9月美国金融危机之后，中国在没有出现金融危机的情况下（只是外贸出口受到影响，而且这种影响更可能是上一年人民币过度升值错误政策的结果），采取比美国更强有力的财政救市政策（即四万亿的财政投入），以及货币政策由“从紧”突然转变为“适度宽松”，即在非常时期采取了非常的货币政策。银行存贷利率全面下调、信贷规模放松无管制、按揭贷款利率过度优惠等。在这种“适度宽松”的货币政策引导下，从2008年11月到2009年12月的14个月里，仅是银行信贷增长近11万亿；在2010年的前10个月银行信贷新增达69015亿元，两年银行贷款新增近18万亿元。接近1998年－2007年10年的信贷增长的总和（为207936亿元）。从而使得2009年及2010年前10个月M2和M1增长分别达到27.7%、32.4%和19.3%、22.1%。1998年以来的前所未有的增长高度。

二是1998年－2007年的10年中基本实行了稳健的货币政策，这是1984年人民银行行使中央银行职能以来执行时间最长的货币政策取向。引导货币政策回归常态，实际上就是向这个时期的稳健的货币政策取向转变。在这个时期新增银行信贷为207936亿元（其中1998年－2002年为67069亿；2003年－2007年为140867亿），年均增长2万亿左右，仅及非常时期的2009－2010年的九分之二。2009年以来，M2增长一直保持在17%以上，最高时达到29.7%，并持续一年（2009年3月－2010年2月）保持在25%以上。2010年10月M2和M1分别为19.3%和22.1%，分别高于稳健货币政策同期平均水平3.34%和6.32%。如果从货币发行与实体经济的情况来看，近两年的M2增长高于GDP与CPI之和的增长13个百分，比前十年的平均水平扩大10个百分点。