货币m2为什么一直回落

A. 我国近年来M2增幅波动较大的原因是国家怎么样的货币调控的结果

央行货币供应过量，就是使劲印钞票。2008年金融危机以后欧洲国家的需求量减少，中国的GDP很大比例是靠出口的，为了让GDP保持增长国家就印钞票，拉动国内的投资建设消费，所以货币供应量就上来了。

B. 为什么社融与M2增速持续背离（天风宏观宋雪涛）

文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

8月金融数据超市场预期，社融新增3.58万亿，比WIND一致预期高9000亿，存量同比增速升至13.3%；社融口径信贷新增1.42万亿，存量增速连续4个月保持在13.3%的高位；但M2同比增速超预期回落至10.4%，连续第2个月增速回落。

一、推动社融高增的四个主要原因

一是政府赤字的大幅扩张。 政府债券净融资规模高达1.38万亿，同比多增8700亿，是推动社融高增长的最重要因素之一。8月存量社融同比增速从7月的12.9%升至13.3%，上升0.4%；剔除政府债券后，同比增速从7月的12.2%升至12.3%，上升仅0.1%。

二是实体经济活跃度的提升 。企业中长期贷款新增7252亿，企业资本开支意愿好于预期，对应8月当月固定资产投资增速从7月的6%上升至7.5%，其中制造业当月投资增速从-3.1%大幅上升至5%，房地产开发投资则继续保持11%以上的单月增速。其次是居民短期贷款新增2844亿，居民消费意愿小幅回升，对应8月社零同比增速今年首次转正至0.5%。相应的，8月M1增速从7月的6.9%升至8%。

三是资本市场改革带来的中长期变化。 2016年之后股票融资在社融中的占比从接近7%下滑到2%以下，随着股市活跃度提升、注册制改革等政策红利释放，今年以来股票融资规模逐渐走高，7-8月增量都在千亿以上，占比快速提升。

四是短期的波动甚至透支。 信托贷款负增仅316亿，可能与预期即将出台的“三四五”房企融资监管政策有关。根据用益信托网的消息，在融资收紧预期之下，8月特别是下半月，房企境内外融资出现全面井喷。未贴现票据净增1441亿，可能与出口外贸景气度较高、中小企业经营活跃度提升有关。

二、社融增速与M2增速连续背离的原因

8月M2增速下行至10.4%，社融增速则上行至13.3%，连续两个月背离。 二者 历史 走势相当接近，因为社融和M2相当于一个硬币的两面，分别描述了金融机构资产端和负债端的情况。但二者走势也不尽相同，因为社融和M2在统计范围和渠道等方面存在一定差异， 实际上今年5月以来社融增速持续强于M2增速。

二者的交集部分，也是对新增社融和派生M2贡献最大的部分“银行向实体经济发放的人民币贷款”（社融口径信贷）的存量增速已经自5-8月连续4个月保持在13.3%不变，因此非交集部分的差异化走势比较容易造成二者走势的背离。就当前而言，主要是三方面因素。

一是表外融资需求旺盛，信托贷款和未贴现票据存量增速持续回升，从今年2月的低点-10.2%升至8月的-1.6%。这一过程中出资者的存款转化为融资企业的存款，没有派生M2但会计入社融。

二是政府债券融资大幅增长，但财政收入转化为财政投放的效率不高，较多滞留在财政存款中，尚未充分转化为对实体经济的支持，8月金融机构财政存款同比多增5244亿。这一过程中政府债券融资计入社融，但形成的财政存款不计入M2。

三是监管要求结构性存款压降，银行尤其是中小银行的负债端压力加大。截至7月底，银行结构性存款余额已经较今年4月时的峰值下滑近2万亿。

三、对社融和M2后续走势的判断

问题一：社融和M2的背离走势能否持续？

答：概率比较低。

二者的重叠部分“社融口径信贷”在社融中的占比接近70%，同时也是M2派生的核心。5-8月社融口径信贷增速连续4个月走平，使得非重叠部分的方向性差异很容易导致社融和M2走势背离，一旦后续信贷增速出现方向性变化，则社融和M2增速走势大概率回归统一，这也是 历史 上绝大多数时间的情形。

问题二：社融和M2走势方向如何？

答：社融继续小幅回升2个月左右后开始回落的概率更大。

首先，关键还是判断信贷增速的方向。

货币政策从5月以来逐渐收紧，7月底-8月初流动性环境已经回归疫情之前的水平。但弱复苏的基本面暂不支持流动性持续收紧，因此8月以来央行通过高频率的公开市场操作连续净投放，流动性整体保持相对平衡的同时，信用扩张速度也得以维持在高位。

往后看，两项指标均指向信贷增速出现回落的概率更高。 一是流动性，经历了5月以来流动性环境从宽松到紧平衡的变化后，信贷增速可能滞后1-2个季度出现回落；二是超储率，6月超储率超季节性降至1.6%，7月为1.1%，8月保持在1.1%，9月MLF超额续作4000亿后可能恢复到1.3%附近。移动平均来看，超储率年初以来经历了一次快速回落，也将对后续金融机构扩表形成抑制。

其次，考虑其他相对次要的因素。

对于社融，短期的主导因素是政府债券融资。9-12月政府债券净融资规模仍将高达2.68万亿，这将推动社融增速继续小幅回升至10月前后。 表外方面，年初以来表外融资复苏兼有需求改善和流动性环境宽松的影响，但当前流动性环境已经回归平衡，监管层面对融资类信托和房地产融资收紧的导向不变，表外融资后续可能转向回落。 因此，社融增速在政府债券发行高峰期过后随信贷增速回落的概率更大。

对于M2，短期的主导因素可能是财政支出提速。财政大规模融资逐渐转化为财政支出后，可能对M2有一定拉升作用。 结构性存款规模压降短期加大了银行的负债端压力，中长期的结果是存款资源在不同银行间的在分配，对总量影响有限。 因此，M2增速在财政支出释放过后随信贷增速回落的概率更大。

问题三：信用扩张见顶后的回落速度如何？

答：今年4季度和明年1季度较平缓，明年2季度开始加速。

8月经济数据显示实体经济复苏延续，但复苏的斜率仍然相对平缓，且存在不均衡不充分的问题，这种宏观环境仍然不支持货币政策实质性收紧。如果央行能通过MLF超额续作、OMO净投放甚至小幅降准继续保持流动性的相对平衡，则今年后面几个月的社融信贷增速回落会比较平缓。

明年3月开始，如果政策环境继续保持平稳，受基数快速上升和财政赤字难以较今年继续明显扩张的影响，社融增速可能开始快速回落，至年底可能回到10%-11%的水平。

四、对资本市场的映射

“基本面弱复苏+流动性紧平衡”的宏观环境暂时没有变化，社融超预期高增后利率债的调整已经基本完成，预计短期重新进入震荡观察阶段。往后看，如果4季度明确信用扩张的下行拐点，政府债券的供给压力也明显回落，叠加国内外风险因素较多，届时利率债面临的压力可能有所缓解。

对于权益市场，年内信用扩张的下行速度暂时会比较平缓，经济基本面也将延续复苏势头，因此市场短期面临的内部风险有限。后续的风险可能主要来自海外，过去两周海外市场波动率释放引发A股高估值消费和成长板块调整，中低估值的可选消费金融周期板块则较为抗跌，市场风格进一步平衡。 短期来看，如果不确定性事件抑制风险偏好，则“经济弱复苏+流动性紧平衡” 作为兑现概率较高的方向，可能触发市场风格进一步再平衡。

风险提示

团队介绍

宋雪涛 | 宏观团队负责人

美国北卡州立大学经济学博士，2018-19年金牛奖最具价值分析师，2019年金麒麟奖新锐分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。

赵宏鹤

中央 财经 大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。

林彦

武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。

郭微微

武汉大学金融学硕士，主要负责行业比较和产业趋势研究。

C. 货币M2什么情况下会下降

严格来讲存款准备金应该属于M3范畴，但是存准的提高的确可以控制M2广义货币的流通。

D. 如何看待中国 2017 年 7 月 M2 货币供应同比增速降至 9.2

中国已持续多年货币增发以至超发，中国M2货币供应增长已持续多年在15%以上。截至2016年10月末，中国广义货币M2余额达到人民币151.95万亿元，与1990年的1.53万亿相比，增长99余倍。当月滙率约6.18，换算成美元是22.9万亿，同期美国M2是11.6万亿美元，中国M2远超美国M2。要知道中国含有水份的GDP不及美国一半，人均GDP相距更大，中美相比已可见中国货币超发之巨。中国M2存量不仅超越欧美，占据全球规模已达25%，其新增M2常年占据全球50%左右，一国新增货币超过世界其馀国家货币之和，从任何角度、标准分析都是很难说是没有滥发货币。

E. 中国m2增速下降说明什么,是好是坏

广义货币供应量（M2）是指流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。
近年来很多国家都把M2作为货币供应量的调控目标。M2过高可以看出是定期存款、储蓄存款、外汇存款这三者过高引起的，由于M1表示的是通货和活期存款，都是流通能力较强的货币。
所以M2过高说明人们不愿意拿钱来花，而更愿意存起来，就是更愿意进行投资，所以说M2过高的时候就是投资过热，需求不旺盛。可能造成经济疲软，发展过慢从而造成危机。

温馨提示：以上信息仅供参考，不作任何建议。
应答时间：2021-11-04，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。

F. 货币中M2.M1.M0的增长代表经济如何的走向如果M2.M1.M0。下行的话对经济又有这什么样的危害

我国现行对货币层次的划分是：
•M0=流通中现金
•狭义货币（ M1 ）=M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
•广义货币（ M2 ）= M1 ＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金
另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；
其中，M2减M1是准货币 （Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
M1是重要的流动性和经济活跃度指标。文章《M1对股市、房地产市场的影响》认为：M1 增加，投资者信心增强，经济活跃度提高，股市和房地产市场上涨；反之，M1减少，股市和房地产市场下跌，因此，股市和房地产市场具有经济晴雨表功能，并对货币变化具有放大效应
如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。
如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。

G. 2021年m2货币总量

2021年M2供应量为2336160.48亿元。
一、广义货币供应量(M2)是指流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。近年来，很多国家都把M2作为货币供应量的调控目标。
二、2011年11月15日，据央行透露，考虑到非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款规模已较大，对货币供应量的影响较大，从2011年10月起，央行将上述两类存款纳入广义货币供应量(M2)统计范围。央行称，货币供应量是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。随着金融市场发展和金融工具创新，各国对货币供应量统计口径会进行修订和完善。当日，央行就M2扩大口径一事，对M2+的概念只字未提。交行金融研究中心鄂永健认为，新增加了两个指标，应该还不是此前央行公布正在研究的所谓M2+。但盛宏清则表示，将上述两类存款纳入M2之后，或许就是所谓的M2+。盛宏清表示，从银行的角度看，非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，即是同业存款。既然央行已将此类同业存款纳入货币供应量的统计范围，那银行计算存贷比时，这部分存款理应加入分母之中。如果这部分同业存款算入存贷比的分母之中，那将极大地释放银行信贷的投放能力。
三、中国银行国际金融研究所副所长宗良表示，根据金融形势发生的新变化，央行会对货币供应量的统计口径进行相应调整，以便更能反映真实情况。此前，央行也曾对M2的统计范围进行过调整。事实上，早在2011年9月，央行新闻发言人曾表示，我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是近年来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得M2的统计比实际状况有所低估。针对上述情况，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

H. M2增速反弹与什么有关

央行数据显示，9月末，广义货币(M2)余额165.57万亿元，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；狭义货币(M1)余额51.79万亿元,同比增长14%，增速与上月末持平，比上年同期低10.7个百分点；流通中货币(M0)余额6.97万亿元，同比增长7.2%。前三季度净投放现金1445亿元。

中国民生银行首席研究员温彬认为，一方面，说明在金融去杠杆的背景下，同业业务收缩继续拖累M2增速；另一方面，由于外汇占款边际改善、信贷和财政存款投放季节性增加，助推M2触底反弹。

中金固收研究团队认为，9月M2增速小幅回升，一方面与贷款增量上升有关，另一方面与汇率重新升值后，外汇占款略有恢复也有关。

I. 什么是货币供应量M1、M2的剪刀差

剪刀差指的是M2与M1的增速之差,主要是用于判断资金活跃程度,尤其是企业商业活动层面上的变量。剪刀差越小,经济体系中货币供应量存款活期化倾向越高,经济活力越高;相反,存款定期化比重较高,经济活力趋缓。