購買基金抱團股目前怎麼樣

A. 2021開年這幾天，基金漲了這么多，還能繼續買嗎

基金和股票的操作還是有很大差異的，首先要選好基金，然後不要看眼前的漲跌，要中長期持有，不能單純的以現在的漲跌判斷這只基金是否要繼續購買。

所以 你現在首要考慮的是你持有的這只基金是否還有繼續持有的價值 ，你要從過往的業績、基金經理、基金公司的多方面進行考察，選出最優秀的那隻基金。其次， 將你選好的這只基金長期持有 ，如果你不好判斷買入日期和金額，建議你直接基金定投吧，雖然可能不如精心研究後購買的收益高，但這是最省事最便捷的投資方式，並且這樣長期持有之後一定會帶來非常可觀的收益。

股市震盪了這么久，終於有一些突破，但細心的你會發現，大盤漲了不代表大部分股票上漲喲，基金沒上車的現在可以上一下了。

基金能不能買，不在於最近漲了多少，而在於一下幾個方面：

1.買漲不買跌。也就是說越是跌的時候，越不能買，漲的時候到是入手的好時機。買基金不像是買白菜蘿卜，價位越低越好，跌了降價了就撿到便宜了。實際上，基金的價位對於基金投資來說，沒有任何意義。因為，投資是爭的基金的漲幅，而不是基金本身的價值。漲得好的基金才值得購買，反之漲得不好或者在跌的基金，買了就是在虧錢。

2.何時買要看中長期趨勢，而不是眼前的漲跌。買基金不像是炒股，把一時的漲跌看得太重。而是要去判斷未來的趨勢。如果未來的股市整體看漲，那麼任何時候入手都沒有問題。如果，趨勢不好，未來一段時間幾個月，半年，一年都是下降趨勢，那麼就不能買。

3.買基金選基是第一位的，股市的漲跌反而並不是太重要。一個優秀的基金經理，在熊市也是可以為你賺到錢的，反正差的經理，哪怕是牛市也讓你陪本。一些優秀的基金，放長了看，不管是牛市熊市，年收益都非常可觀，基本上一二年可以讓你的本金翻一番。

所以，買基金永遠不要去糾結現在是漲了多少了，接下來會不會跌幾天了，而是要看大趨勢，要深入研究選准真正優秀的基金。能把這兩條悟透，不管股市漲跌，你都可以通過優秀的基金幫你賺錢。

沒有隻漲不跌的股票，也就沒有隻漲不跌的基金，2021年A股走出了一個極度分化的結構性行情，那就是機構重倉的白酒、新能源、部分醫葯生物和 科技 股大漲，新高不斷，可是絕大部分股票是下跌的。新年大漲的基金主要 是抱團持股度很高的基金。

目前白酒市盈率超過60倍，新能源的寧德時代市盈率超過200倍，金龍魚市盈率超過100倍，估值高不高有沒有泡沫，投資者自行體會，作為投資者，我是堅定的認為抱團股具有太大的投資風險，股價調整隨時來臨。

或許投資者的觀點不值得重視，但專家也會有清醒者，最良心的基金經理也對機構抱團的新能源板塊個股表示憂慮,寫了一篇千字短文，核心觀點就是「大多數被爆炒的新能源股票，恐怕未來只能以股價大幅下跌來消化估值了」

從 歷史 看，這位基金經理還是具有前瞻性的，2007年6000點勸基民贖回，2015年4500點喊風險，

不僅僅新能源有風險，二三線白酒股風險更大，二三線白酒競爭激烈，雖然有漲價的利好，但漲價可能意味著市場份額的喪失，未必就能增加利潤，一旦預期打破，股價馬上跌給你看。食品飲料也是如此，都是充分競爭行業，不少個股業績增速低迷，股價泡沫已經破裂，剩下的強勢股，泡沫也會破裂。

追高總是存在風險，而且是巨大風險。以上只是個人觀點，不構成投資建議。

B. 場內資金抱團取暖 三類股成弱市避風港

近期滬深兩市持續調整，從資金流向個股集中的行業觀察，可發現三類股成為場內資金博弈「避風港」。第一，資金流向低估值的個股，無論是銀行、地產還是煤炭股，都是低估值品種。第二，中秋、國慶假期將至，資金提前布局大消費，當中 白酒 股更為明顯。第三，冬天是天然氣的消費旺季，主力資金也嗅出天然氣股的機會。

三類股成資金博弈「避風港」

上周五開盤，三大股指集體沖高，創業板指一度漲逾2%，但臨近午盤科技股跳水，三大股指同步翻綠；午後三大股指維持窄幅震盪，上證指數、創業板指收盤小幅上漲。資金面上，兩市主力資金凈流出75億元，其中尾盤凈流出43億元，佔比近六成。個股方面，陝西煤業(601225)擬大手筆回購股份，當日放量漲停；金盾股份(300411)五連板，金鴻控股(000669)7天6板。

行業板塊漲多跌少，23個上漲行業中，休閑服務、採掘領漲，行業指數均漲逾2%，大消費板塊迎來反彈，醫葯生物、食品飲料指數漲逾1%；計算機通信板塊跌幅居前，行業指數分別下跌2.53%、0.8%。

全天主力資金動向方面，資金凈流入的行業不足半數，採掘、醫葯生物主力資金凈流入金額居前，均超2億元，食品飲料凈流入資金也在億元以上，其餘行業凈流入金額均在億元以下。

9月10日，兩市的總成交金額為2477億元，和上一交易日相比資金減少221億元，資金凈流出189億元，受周末消息偏空影響，兩市昨日早盤低開低走，震盪下跌，計算機、電子信息、網路安全、通信為代表的科技板塊繼上周五之後，繼續受到資金拋壓，帶動絕大多數板塊資金凈流出。只有燃氣、房地產有少量資金活躍，下午40億資金繼續流出中小創。最終上證指數跌1.21%，收於2669點。數據顯示，供水供氣、房地產、電器資金凈流入居於前列。

銀行股獲證金公司青睞

隨著半年報披露完畢，與上市銀行上半年業績一同出爐的，還有各家上市銀行股東在第二季度的變化情況。與2017年第二季度的操作「神相似」的是，證金公司在2018年第二季度依舊是「買買買」。

數據顯示，今年第二季度在剔除香港中央結算(代理人)有限公司後，在26家上市銀行前十大股東名單中共發生了40次左右的股東增減持變化。據統計，雖然4月份至6月份期間銀行板塊走勢萎靡，但上市銀行前十大股東在第二季度加倉力度更為明顯。在上述40次左右的上市銀行前十大股東變化中，股東增持的情況出現多達30次，出現了股東減持的只有約10次。

作為眾多上市公司的前十大股東，證金公司每個季度均有頻繁操作，今年第二季度也不例外。截至6月末，共有16家A股上市銀行的前十大股東名單中出現了證金公司的身影。此外，證金公司對於上市銀行的投資目標也已從此前的國有大行、股份制銀行向次新銀行擴展。第二季度，其更是大幅購入了貴陽銀行7466.70萬股股份，目前持股比例為3.25%，新晉成為了貴陽銀行的第四大股東。

記者梳理所有上市銀行半年報前十大股東名單發現，證金公司在今年第二季度針對上市銀行共進行了11次操作，且全部為增持，在3個月時間內累計購入上市銀行股份合計高達22.86億股。

其中，證金公司對農業銀行增持力度最大，在第二季度大舉增持該行股份約6.77億股。此外，其對中國銀行、光大銀行、交通銀行、興業銀行的增持數量均在2億股以上。前十大股東名單顯示，在證金公司增持的銀行中除貴陽銀行這一家城商行外，其餘均為國有大行及股份制銀行。

證金公司在今年以來操作可謂緊貼市場走勢，「高拋低吸」風格明顯。在今年第一季度，上市銀行股價屢創新高，也就在此時，證金公司對銀行股進行了大面積減倉。今年第一季度，證金公司減持了包括工商銀行、農業銀行、建設銀行、招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業銀行在內的7隻銀行股。其中，對當時創出上市以來最高價的農業銀行更是一口氣減持了48.87億股。而當進入第二季度銀行股價大幅回落之時，證金公司則沒有任何減持操作，且一口氣購買和加倉了11家上市銀行股份。

白酒股迎來催化劑

一邊是估值已經回落至歷史中樞以下，白酒板塊走勢降速換擋；另一邊是白酒上市公司大多上半年業績飄紅，驗證行業景氣仍在。面對即將到來的中秋佳節和行業旺季，白酒板塊投資價值幾何？業內人士認為，如今白酒行業基本面表現依舊良好，板塊能否在9月恢復強勁走勢，中秋將是關鍵時點，投資者應密切關注白酒銷量走勢。

由於擔憂白酒後期需求回落，7月以來白酒股大多承壓下行，拖累板塊估值不斷走低，回落至歷史相對較低水平。不過從報表端來看，白酒企業二季度淡季收入仍保持較快增長。

高端方面，貴州茅台二季度收入加速增長，收入136.18億元，同增47.05%；公司在2018年上半年實現凈利潤157.64億元，同比增長40.12%。次高端方面，酒鬼酒今年上半年收入5.24億元，同增41.26%；二季度收入2.59億元，同增36.59%。水井坊上半年營收13.36億元，同增58.97%，其中核心產品八號同比增長79%，井台同比增長53%。可見，高端酒保持快速增長，次高端白酒二季度仍舊延續高增長。

此外，區域龍頭繼續受益消費升級，百元以上價位段放量增長。例如，口子窖2018年上半年收入21.59億元，同比增長23.67%；單二季度收入9.09億元，同比增長27.51%，逐季加速增長。今世緣2018年上半年公司收入23.62億元，同比增長30.81%；單二季度收入8.71億元，同比增長30.30%。

業內人士普遍認為，白酒行業基本面較為扎實，量價關系相對穩定，業績增長提供有效支撐，景氣度仍然處於向上通道，隨著中秋旺季來臨，酒企競爭、分化或將更為明顯，備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向。

數據顯示，截至8月27日，11家已披露2018年中報的上市酒企均實現上半年凈利潤同比增長，其中老白乾酒、捨得酒業、水井坊等3家公司中報凈利潤均實現同比翻番，同比增幅分別為：208.01%、166.05%、133.59%。

事實上，除了業績增長延續外，機構的集體捧場也在白酒行業上市公司半年報中繼續體現。通過記者梳理發現，基金仍是二季度大規模持有白酒股的重要機構之一，除*ST皇台外，持股范圍涉及其他全部17家白酒上市公司。此外，在已披露中報的白酒公司中，伊力特、水井坊、貴州茅台、順鑫農業、老白乾酒等5家公司還分別被社保基金、險資、QFII等機構持有。具體來看，伊力特前十大流通股股東名單中基金、社保基金、險資、QFII等機構均有現身；順鑫農業、水井坊等公司也同時獲得三類機構青睞；貴州茅台、老白乾酒則均獲兩類機構持有。

地產股機會或大於風險

跟隨市場回落，地產股的股價已從年初以來的高位下挫接近50%，機構統計顯示目前A、H地產板塊分別交易於7.2倍、6.5倍2018年預期市盈率，很多公司破凈，估值已收縮至歷史低點。

從房企上半年綜合盈利能力方面看，恆大上半年營業收入3003.5億元，凈利潤達530.5億元，營業收入超過萬科、碧桂園之和，凈利潤已超過碧桂園、萬科、保利、綠地四家房企之和，坐穩「利潤王」頭銜。恆大利潤的提升得益於營收的爆發，管理費用率下降以及提前還清永續債帶來的利潤釋放。

中原地產研究中心發布統計數據顯示，截至9月6日有17家房企發布前8月銷售業績，累計17家房企銷售額為18998億，同比上漲31%。

中信建投指出，1、未來流動性寬松，我們能預期到房貸利率有望在今年見頂。2、去杠桿階段許多企業在經歷了上半年融資成本上行之後，部分大型優質的高評級公司出現了融資利率的改善，背後體現了去杠桿節奏的變化，一定程度上資金端對高評級公司的依賴。3、一些城市因為限價令較嚴，土地流拍率在提升，這會倒逼地方政府做出一些理性化的選擇，或調整土地出讓底價，使土地成本趨於合理，或限價令方面嘗試寬松的可能性。綜合以上幾點，站在這個時點上看未來空間，地產股存在的機會其實是多於風險的

中信建投建議優選：1、具備強融資能力和ROE突破潛力的龍頭房企(萬科、招商蛇口、保利地產、華僑城)；2、享受成長彈性和邊際催化的企業(陽光城、榮盛發展)；3、優質港股企業(旭輝控股、龍光地產、合景泰富)；4、享受存量紅利的企業(建發股份、光大嘉寶、新湖中寶)。

中金公司認為，資金、土儲向頭部集中助推銷售、盈利集中度加速提升，預計龍頭公司今年銷售增速30-40%、明年20-30%，盈利增速今年35%、明年29%。此外，預計銷售端毛利率將窄幅波動，最早於2019年下半年觸底回升。

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C. 為什麼基金大年是2020年，現在還能買嗎

正文共：2471字

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2020年是公募基金行業 歷史 性的「超級大年」，規模與業績取得了雙豐收

從規模上看，國內公募基金管理規模提升至20萬億元，較2019年增長約5.4萬億元，規模增幅約為37%

共成立新基金1431隻，發行規模約3.18萬億元，同比增長121%

募集金額為歷年最高，權益基金規模增加2.2萬億元，整體規模提升至3.49萬億元，突破了2007年的規模巔峰

從業績上看，公募基金整體表現優於主流指數，主動權益基金平均收益率高達59.29%，其中有89隻權益基金收益率翻倍

第一個原因是全球大放水

為了應對新冠疫情造成的沖擊，各個國家都選擇了開閘放水，瘋狂開啟了印鈔機模式，希望通過寬松的貨幣政策刺激經濟增長，隨後全球市場也立馬強勢反彈，A股2020年漲到了3600點，美股更是不斷突破新高

第二個原因是風險凸顯優質資產

中美博弈加劇，去全球化熱潮蔓延，再疊加新冠導致的全球經濟衰退，過去在經濟增長中被掩蓋的問題紛紛開始暴露

在巨大的不確定風險和充裕的流動性背景下，優質資產因其具有的確定性和抗風險性，吸引了國內外資金的瘋狂搶籌，也催生出了的抱團現象

搶籌的資產中大部分都是與指數強關聯的大盤成長股，導致了不管是A股還是美股，都出現了極度分化的結構性牛市，指數和大盤成長股屢破新高，中小盤股票跌跌不休，基金賺錢，散戶虧錢

第三個原因是A股逐漸美股化

A股目前正逐步走向全面注冊制， 全面注冊制就意味著上市公司將不再具有國家背書，公司的優劣交給市場來作判斷，退市風險明顯增加

中國股市本身相對於歐美國家市場就不夠成熟，不管是從體制還是從投資者構成來說，都相對落後（A股散戶佔比高，美股機構佔比高）， 在面對注冊制風險時，散戶相對於專業機構缺乏資產和風險鑒別能力，所以也進一步催生了對專業化投資管理的需求

第四個原因是滾雪球效應

基金扎堆抱團，不斷買入某個板塊的股票，推動股價不斷上漲，隨著股價上漲，基金凈值就會不斷抬高，基民看到基金凈值不斷上漲，又會不斷買入，基金規模大了，有了更多的錢，又可以繼續追高買入股票，繼續推動股價上漲，逐漸形成了一個循環向上的加強效應

A股 歷史 上共出現過三次大的抱團，每次抱團開始和結束的具體原因也各不相同：

基本上每次抱團，都是由「基本面+催化劑」的引起的羊群效應 ，這次抱團上漲也不例外：

基本面是行業層面因素，本次抱團選擇的都是業績向好，抗風險能力強的大盤成長股，例如食品飲料、醫葯、 新能源等，均具備上漲基礎

催化劑是宏觀層面因素，2020全年M2增速保持在10%以上，充裕的流動性也形成了催化效應

但如果往更深層次看三次抱團的結束原因，我們會發現不論是金融危機還是金融去杠桿，其實都可以歸結為流動性的收緊

所以市場現在對於2021年的貨幣流動性極度敏感 ，盡管央行已經表態，全年貨幣政策將保持持續穩健，不會急轉彎，但是在1月份央行突然實施了大量逆回購，立馬也造成了市場的劇烈反映

而我們通過對事件的分析也發現，央行本次意圖並不在於收緊流動性，而是由於短期春節貨幣需求以及對市場過熱的鞭打效應的疊加反映

詳細可以參考閱讀《股市為何突然崩盤？後續應該如何操作？這篇文章給你講清楚了 》

總的來說，2021年上半年貨幣政策有望持續保持寬松，下半年隨著經濟的回暖，將向適當寬松平穩過度

行業層面上看，優質企業雖然整體估值較高，但企業技術與市場發展也持續向好，並不存在巨大的泡沫

所以不管從流動性還是從行業層面上看，抱團行情都有望在上半年延續

首先要特別強調一下，2020年基金業績的暴增，導致出現了一個非常危險的現象，就是基金經理飯圈化， 希望大家一定要記住，基金經理可不是神，業績好的時候大家一起好，業績不好的時候人家旱澇保收你們可能傾家盪產，千萬千萬不能迷信基金經理

具體可以參考閱讀《 業績好的基金就一定好嗎？如何正確理解業績，並識別出好基金 》

其次是貨幣流動性將相對收緊，除非出現疫情反彈或是國內經濟下行，需要貨幣刺激，否則將不可能再出現2020年這樣的寬松局面

不過也不必過於恐慌，在十四五開門紅，GDP三駕馬車的相對的疲軟的背景因素下， 經濟也需要適當的寬松刺激來保持增長，所以全年貨幣政策將會從寬松向適當寬松平穩過度

具體可以延伸閱讀《2020年GDP解讀與2021展望，對個人投資者的影響與思考 》

然後是抱團股的估值目前看起來已經不低了，未來波動風險也很大

最後是白燈的上台，制衡中國的意圖不會改變，甚至可能會加大對中國的制裁

總的來說，目前這個時候，並不適合大額投資，如果實在想買，那可以少量買入並做好長期持有的准備，這樣既避免了踏空行情，也規避了下跌風險

對於一次性購買的話建議控制在10%~20%的資金範圍內，並做好3年的長期持有準備

對於定投的話，也要做好3年左右的長期定投准備，並根據資金量和收入控制定投金額和周期

從基金經理的角度來看，2020年的抱團行為其實是不可避免的，他們每天都要向投資者公開凈值，面對贖回壓力，所以會更關注短期回報，短期回報高了又會帶來用戶申購，申購後又能繼續加倉，不斷推高股價提升凈值

但就目前情況來說，抱團股估值都已經處於較高水平了，這種行為也並不是無限循環 游戲 ，一旦抱團股增長不及預期，機構就會去尋找那些前期業績低谷，現在正在回暖的標的，所以可以多關注低估滯漲股，一旦業績回暖也將重歸上升通道

既然基金不建議多買，個股又不適宜追高，而年終很多人手上又有一筆活動資金，應該如何去配置?

我們計劃從下一期開始，逐步更新除基金外其他幾種主要大類資產（現金、債券、黃金、期貨等）的介紹和配置建議，有這方面需求的朋友可以關注後續更新

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D. 抱團幻象劫

整體經濟周期下行或者景氣發生切換，是抱團瓦解的兩個重要觸發條件。

反者道之動，任何極端的抱團終有瓦解的那一天。

辛丑牛年春節剛過，A股市場風格突變。此前的抱團股紛紛重挫，在截至2月24日的短短5個交易日內，高度抱團的食品飲料板塊大幅下跌了近14%。這會是又一次「假摔」嗎，還是抱團股真正瓦解的開始？

本輪消費抱團，始於2017年的高景氣，2020年的疫情把這種抱團推向高潮，估值溢價已經遠超合理水平。各種關於抱團的概念性故事層出不窮，賽道論成為市場津津樂道的主題——看估值、看業績早輸在了起跑線，選對賽道才能躺贏。

華爾街沒有新鮮事，本輪抱團的一些典型特徵，在過往的抱團中都曾反復出現。A股 歷史 上的那些抱團都是如何瓦解的呢？美股「漂亮50」的衰落又有哪些啟示？

抱團的瓦解一般有三種類型：

第一種類型是，整個經濟和市場周期下行，系統性風險讓抱團瓦解，比如2008年全球金融危機令金融地產抱團瓦解、2018年中美經貿關系緊張市場系統性下跌令消費抱團中斷、上世紀70年代美國「漂亮50」抱團也是因經濟周期下行而終結。

第二種類型是，估值過高導致抱團自身的脆弱性加強，抱團從自身內部瓦解，比如2015年信息 科技 和互聯網的抱團。

第三種類型是，抱團板塊已經不具有絕對和相對的景氣優勢，資金紛紛遺棄原有抱團板塊，去追逐新的高景氣領域，導致抱團瓦解。2010年金融地產抱團的瓦解、2012年消費抱團的瓦解，都是由於高景氣的消失。

本輪消費抱團的瓦解，很可能會來自於第三種類型。在後疫情時代的2021年，全球經濟和中國經濟都將迎來高增長，「再通脹」預期升溫，此前受疫情沖擊嚴重的順周期行業都將迎來爆發性的增長；相比之下，消費的景氣度就變得相形見絀了。追逐高景氣度是資金的天性，自然會從消費中撤離，抱團也就瓦解了。

1月下旬，《證券市場周刊》發起的「遠見杯」預測調查顯示，機構們對2021年中國GDP（不變價）增長的預測中值為8.9%，增速將比2020年大幅上升6.6個百分點。1月份最新的IMF《世界經濟展望》預測，2021年全球GDP將增長5.5%。

抱團下的極端分化行情

2021年以來，A股火爆異常。截至2月17日，滬深300上漲11.4%，創業板指上漲15.1%，上證綜指也上漲5.2%，而且，絕大多數交易日滬深兩市成交量都突破了萬億元，呈現一幅牛市景象。

巨大成交量和指數大幅上漲的背後，卻是抱團的進一步加劇，而大多數股票表現並不如人意。

其一，大概有一半的行業2021年是下跌的。只有休閑服務、化工、食品飲料、電氣設備、銀行和農林牧漁6個行業的漲幅超過了滬深300，絕大多數的行業漲幅都弱於滬深300，甚至有近一半的行業2021年還是下跌的。

其二，75%的股票2021年是下跌的。在約4200家上市公司中，只有1000家2021年實現了上漲，75%的股票2021年是下跌的。全部個股漲跌幅的中位數是-10.3%，也就是說，如果隨機買股票的話，運氣也比較平均，2021年以來大概率會虧10%。

春節前這種抱團的極端分化行情，只是過去幾年機構長期抱團消費的一個縮影。

這一輪消費抱團始於2017年。此前的消費板塊（尤其是食品飲料板塊）沉寂了多年，在2015年的大牛市中又是信息 科技 和互聯網等唱主角，任何前瞻性的預判恐怕也很難預知消費會再次成為抱團的對象。

根據招商證券策略報告的數據，公募資金對消費板塊的配置佔比從2016年四季度的18.3%上升到2018年二季度的29.6%。

抱團的過程也並非一帆風順的，2018年中國經濟遭遇中美經貿沖突，經濟周期下行，A股面臨系統性熊市。這讓消費的抱團有所中斷，公募資金對消費板塊的配置佔比到2018年四季度一度下降至25.8%。

在2020年的疫情沖擊下，資金對消費板塊的抱團更加明顯。疫情令大部分行業都陷入了蕭條，但消費板塊（尤其是必選消費和醫葯）依然維持著穩定的增長，逆周期屬性產生了相對的景氣度優勢，讓資金紛紛流入消費板塊進行避險。

但當抱團在2020年下半年愈演愈烈之時，股價和估值已經開始逐步脫離基本面的合理性，「抱團-申購」的正反饋加速推升了估值，抱團迎來了高潮。食品飲料估值上升到十年來最高水平。

就像歷次抱團一樣，市場開始構築一個個美妙的故事來試圖解釋這種高估值：比如，定價模式發生改變，從PEG向DCF轉變，市場已經對短期業績不再感興趣；估值和基本面都不重要，選對賽道才能躺贏，「賽道論」大行其道。美麗的皇帝新衣讓抱團邁向高潮的同時，也為以後的瓦解埋下了禍根。

抱團的邏輯演化特徵

抱團說明各路資金都形成了共識，但共識的發展並不都符合理性。A股機構投資者的一些行為特性往往很容易形成抱團。

由於國內資金管理人的業績考核都比較偏向短期，而短期抱團的股票必定是走勢較為強勁的，如果資金管理人沒有參與抱團，就很容易落後市場，遭到短期的大規模贖回。

另外，產品發行的正反饋機制會加劇這種抱團。上一年集中購買一些優秀的板塊和個股的基金大幅跑贏市場，取得了優異成績，更容易在來年募集到資金。這部分基金利用新募集的資金自然是把上一年自己心儀的標的再買一遍，導致前期上漲多的股票繼續飆升。由於之前的基金並沒有賣出，這些股票的流通盤隨之下降，只需要更少的新資金就足以把這些股票推高。

近年來，外資、公募的佔比顯著提升，但險資、養老金等重要機構投資者力量仍不足，銀行理財、券商等佔比仍較低，另外如私募、量化等力量仍相對較弱。機構力量仍缺乏均衡性及多樣性，也容易造成抱團。

中泰證券研究報告認為，合理的估值是博弈和交易出來的，但在多空體系不平衡下，博弈出的價格容易失真。與美國等發達市場相比，A股個股做空機制仍不完善。只要公司及行業基本面不發生根本變化，抱團似乎難以瓦解，這樣的機制下，非頭部公募產品為了做到基本的相對收益，也會無限趨近於頭部公司抱團。

A股在經歷不斷的機構化過程，隨著機構佔比越來越高，上述的機構化機制就容易產生抱團。

抱團現象在A股 歷史 上並不罕見，每一次抱團的出現都有它堅實的邏輯起點。即抱團在剛剛出現時，是具有極強的合理性的。

2007-2009年，機構抱團金融地產，原因是寬松的貨幣政策與經濟的高增長，絕對與相對的高景氣是抱團的核心邏輯。當時的金融地產是真正的成長股，金融板塊業績增速在2006-2007年實現了翻倍增長，而且金融板塊業績要明顯好於上市公司整體。

2009年三季度至2012年二季度機構抱團消費，通脹的上升帶來的提價效應使得消費具有了高增長，消費成為當時的成長股代表。比較極端的是，從2011年下半年至2012年三季度，幾乎所有行業板塊都是下跌的，只有食品飲料實現了超過40%的漲幅，這種抱團的極端化比當下是有過之而無不及，因為當時經濟處於下行周期，各行業景氣度都很差，而食品飲料行業通過提價仍維持著不錯的業績。

2013-2015年，機構抱團信息 科技 ，智能手機的浪潮帶動TMT業績爆發，高景氣仍然是機構資金追逐的直接動力。相比較而言，2013年之後中國經濟開始步入了中高速增長階段，傳統行業的增長水平大幅下了台階，以信息 科技 和互聯網為代表的新興產業景氣上具有了較大的優勢。

2017年之後，機構再度抱團消費，以食品飲料和醫葯為代表的消費板塊成為公募資金追逐的方向，其邏輯起點依然是高景氣。

綜上所述可以看到， 歷史 上幾次抱團的邏輯起點都是高景氣，這也是A股資金最堅定的追逐方向。但是，隨著抱團的不斷深入，資金的反身性會不斷的加強已有的趨勢，抱團的故事會得到進一步演繹，而逐漸脫離當初的高景氣范疇，甚至會形成一種概念性的信仰。

極端分化的抱團本身也存在潛在的風險。中泰證券認為，極端分化將減弱市場融資功能。有效的資本市場是重要的資源配置器，估值抬升使得賽道融資成本降低，推動賽道企業成長。但在急劇的二八效應、甚至一九效應之下，過分的頭部集中意味著較大的估值分層，頭部公司享有較高估值、甚至是過分的估值溢價，而中尾部公司估值長期折價，市場價值甚至遠低於其內含價值，長此以往將會影響股市的融資功能和一級市場的投資。

中泰證券還指出，抱團帶來的高估值甚至「泡沫化」市場，對流動性邊際變化的敏感度極高，可能蘊含潛在的系統性風險。 根據基金2020年年報，基金前50大重倉股PE（TTM）均處於 歷史 高位，前10大重倉股中，市盈率十年分位數高於95%的達7隻。一旦市場賺錢效應減弱甚至消失，市場可能進入「贖回-拋售-抱團瓦解」的負反饋中。2015年的踩踏效應就是前車之鑒。

歷史 上的抱團是如何瓦解的？

天下沒有不散的宴席，也沒有不瓦解的抱團。

抱團並不容易在內部自然瓦解，很多時候需要一些外部的觸發因素。那麼， 歷史 上的多次抱團都是如何瓦解的呢？

招商證券策略報告認為，「每次抱團瓦解的根本原因都是因為出現了業績更好的板塊，所以，不要被虛妄的概念所蒙蔽，找到那個最強業績板塊，並重倉它。」

2010年之後，對金融地產的抱團宣布瓦解。「四萬億」刺激逐步退潮，貨幣政策趨於收緊，金融地產的業績逐步回歸平庸。以銀行為例，2010年之後銀行的業績增速進入了長期下行通道，歸母凈利潤增速從2010年的33.5%下降到2015年的1.8%。金融地產失去了高景氣，抱團自然也就瓦解了。抱團股被遺棄的命運是悲慘的，金融地產板塊在此後十年中估值不斷創出新低，被投資者戲稱為「三傻」。

2012年抱團消費的瓦解，觸發因素則是「塑化劑事件」以及限制三公消費的「八項規定」出台。2012年11月，白酒的「塑化劑事件」爆發，2012年12月4日，中共中央政治局召開會議，審議通過了「八項規定」。三公消費受到抑制對消費板塊的景氣度產生了巨大的沖擊，比如白酒的龍頭貴州茅台2013年業績增速已經下滑至僅增長13.7%，2014-2015年其業績只有1%左右的極低增長，資金第一次對消費股的抱團也就瓦解了。

2015年抱團信息 科技 和互聯網的瓦解，主要是源於自身極其誇張的高估值。雖然抱團往往會帶來估值溢價，但2015年的抱團由於杠桿流動性的泛濫，給出的估值溢價高得離譜。當時流行的俗語是「看估值就輸在起跑線上了」，對於高高在上的股價，「市夢率」油然而生。超高估值帶來的脆弱性最終使這次抱團自動瓦解，快速的下跌引發了資金去杠桿，創業板則迎來了綿綿的長期下跌，直到2018年底才最終見底。

美國「漂亮50」衰落的啟示

如今A股的抱團，很容易讓人聯想到上世紀70年代初美股的「漂亮50」，這兩者確實有很多相似之處。比如，兩者的抱團都集中在大市值股票；主要集中在消費、醫葯、電子等行業，幾乎沒有傳統周期性大公司；它們雖然業績增速並不高，但都具有較高的ROE。

美國「漂亮50」的行情大概持續時間從1970年6月到1972年底，約兩年半的時間，從1973年後該行情就徹底的終結了。 「漂亮50」的行情是如何衰落的呢？會出現什麼樣的結果？對如今A股抱團的結局可能是一個很好的啟示。

在1972年12月行情頂點時，「漂亮50」的估值變得非常高了，其市盈率達到了42倍，而同期美股的平均市盈率只有19.3倍，「漂亮50」中市盈率最高的寶麗來公司，市盈率達到了94.8倍。

高估值是「漂亮50」瓦解的一個原因，但並不是核心的觸發因素。在沒有發生反轉前，估值可以不斷提高，誰也不知道多高的估值會引發最終的瓦解，但高估值確實會增加股票的脆弱性，即對負面因素變得更加的敏感和脆弱。

國信證券策略團隊認為，「漂亮50」瓦解的直接原因是，美聯儲快速收緊貨幣政策同時疊加美國經濟衰退，使得「漂亮50」公司的盈利出現了一波下行。

也就是說，經濟周期由繁榮轉向衰退是導致「漂亮50」瓦解的直接原因。在經濟衰退引發的熊市中，「漂亮50」並不具有抵禦性，其高估值反而成為了脆弱的根源，更容易受到衰退的負面沖擊。

美國經濟在1974年又重新恢復了上行周期，但「漂亮50」的光環徹底消失，再也沒有享受估值溢價。1973年之後的20多年時間里，「漂亮50」的年化收益大概與整個市場的平均水平相當，不再享受估值溢價。

國信證券策略團隊指出，「漂亮50」的逆周期屬性在1974年後變成了劣勢，導致市場風格發生了更新變化。「漂亮50」期間美國經濟表現不錯，但是名義經濟增速不高波動不大，這導致市場對很多盈利增速一般但更為穩定品種產生了估值溢價。1974 年以後，美國經濟名義增長速度大幅提高，但「漂亮50」相關公司的盈利增速並沒有顯著提升，「逆周期」屬性從優勢變為了劣勢。

市場在給穩定性品種高溢價時是有條件的，當整體市場的盈利增速不高時，那些具有極高穩定性的「漂亮50」則體現了更強的逆周期屬性，市場更願意給估值溢價。比如2020年疫情沖擊了大部分的經濟，但對必選消費、醫葯和互聯網 科技 等逆周期板塊沖擊較小，市場更願意在這個時候給予這些板塊估值溢價。

不過，一旦這種穩定性不再是優勢，那麼市場也會果斷的把它拋棄。

已到瓦解邊緣

春節過後的幾個交易日，市場風格發生逆轉，抱團股紛紛重挫，並帶動整體市場有所調整。從2月18日至24日的5個交易日，滬深300指數下跌6.4%，上證綜指下跌2.5%，本輪抱團最強的食品飲料板塊卻下跌了13.9%。而此前不被重視的順周期行業採掘、有色、鋼鐵、建築裝飾和房地產等板塊反而錄得5%以上的漲幅。

在歷次的抱團過程中，都會出現很多的「假摔」。在每一次「假摔」之後，抱團股被抱得更緊，市場對它的信仰會更強。

這一次會不會也是「假摔」呢？這一次可能是真摔。從過去歷次抱團瓦解以及美國「漂亮50」瓦解的經驗看，本輪消費抱團無疑已經到了將要瓦解的邊緣。當皇帝的新衣被徹底揭開時，抱團也就真正瓦解了。

本輪消費抱團已經變得非常脆弱，主要原因之一是其估值已經遠超合理的范疇。

本輪消費抱團產生的估值溢價瘋狂程度遠超2012年時的消費抱團，目前食品飲料的PE（TTM）約為61倍，是2007年以來的最高水平，遠超2012年時40倍的靜態估值。醫葯生物的PE（TTM）約為47倍，也處於過去十年分位數89%的高水平。

也就是說，上一輪的消費抱團主要還是圍繞高景氣，而這一輪的消費抱團已經演繹成了高景氣外的更為虛幻的概念（比如賽道、高ROE等）。這種估值溢價並沒有高景氣作為支撐，最終很容易引發股價的脆弱性。

過去多次抱團瓦解的經驗表明，整體經濟周期下行或者景氣發生切換，是抱團瓦解的兩個重要觸發條件。

本輪消費抱團始於2016-2017年，但抱團在2018年的整體經濟下行和熊市環境下有所松動。但2020年的疫情，讓消費的抱團愈演愈烈，在其他行業紛紛受到疫情的重創之際，食品飲料和醫葯等消費板塊卻能維持相對穩定的增長，相對景氣的優勢得到充分體現。

隨著疫情的緩解，消費的景氣相對優勢將在2021年盪然無存。在2020年，食品飲料實現10%左右的增長，具有巨大的景氣優勢；但在2021年，食品飲料的業績增速變化不大，但其他順周期行業都將迎來高增長。而食品飲料板塊還頂著高高在上的估值，順周期行業反而還略顯低估，其中的性價比一目瞭然。

為何在春節後，資金撤離抱團消費的速度在加快？未來1-2個月將迎來2020年年報和2021年一季報的高發期，消費與順周期的景氣度落差將會被財報確認，皇帝的新衣將會徹底撕破。作為機構資金，此時再不選擇切換，資金大幅撤離消費的話，等一季報落地，恐怕就為時已晚了。

抱團股中有很多指數的權重股，它們的下跌自然會引起整體指數的明顯調整。但這種調整是 健康 的，是機構資金圍繞高景氣快速調倉的一種必然結果，並不會產生系統性風險，因為整個2021年經濟仍處於加速上行周期。未來市場的掙錢效應反而會擴散，有望形成更為 健康 的上漲。

後疫情高增長時期，順周期為王

2021年，全球經濟和中國經濟都將迎來後疫情時期的高增長。「遠見杯」預測調查顯示，機構們對2021年中國GDP（不變價）增長的預測中值為8.9%，增速將比2020年大幅上升6.6個百分點。

經濟的各個部分也都將實現高增長，機構們對2021年工業增長的預測中值為9.2%，比2020年上升6.4個百分點；對2021年 社會 消費品零售總額增速的預測中值為13.2%，比2020年大幅上升17.1個百分點；對2021年固定資產投資增速的預測中值為7.5%，比2020年高4.6個百分點；對2021年出口（美元計價）增速的預測中值為8%，比2020年高4.4個百分點。

最近雖然處於經濟數據的空檔期，但一些高頻的數據已經表明，很多行業的景氣度在攀升。

近期，全球一些主要出口國家的出口數據都很好，表明全球需求仍在持續恢復，中國一季度的出口仍有望維持較好的水平。1月韓國出口同比增長11.4%，對美出口增速高達45.8%；1月越南出口增速達45.8%，比2020年四季度的高增長更上一個台階；1月全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長9.6%，比2020年底繼續加快。

年初房地產的銷售也非常火熱，嚴厲的房地產調控似乎也無法阻擋巨大剛需下大家的購房熱情。30個大中城市商品房成交面積同比增長67.1%，一線城市的增長達133.5%。即使排除2020年基數低的影響，1月相比2019年同期，30個大中城市商品房成交面積仍增長35%，一線城市的增長達103%。

上游周期行業更是如火如荼，大宗商品價格持續攀升。2021年以來，國際銅價繼續加速上升，不到兩個月漲幅超17%，LME銅價已經上升至9100美元/噸，創下近十年的新高。布倫特油價也上漲至65美元/桶，2021年以來累計上漲近25%，基本回到疫情前水平。OPEC+減產到位以及美國嚴寒干擾原油生產，美國大規模財政驅動需求進一步復甦，供需兩端共同推動油價攀升。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，隨著疫苗方面的積極進展、美聯儲的「縮表」討論暫且擱置，以及經濟活動尤其是生產端與疫情的逐漸脫鉤，市場情緒在2月份發生了變化。市場重回「再通脹」之路，復甦深化的預期也再次得到加強。「利好風險資產，對美元形成壓制。發達經濟體國債利率普遍熊陡。」2021年以來，美國10年期國債利率從0.94%快速上升至1.37%。

大宗商品普遍存在供需錯配，疊加弱勢美元周期和美國房市的火爆，催生了這輪大宗商品盛宴。雖然近期A股上游周期板塊已經有所表現，但其對本輪大宗商品漲價的反應並不充分，未來或仍存補漲的機會。

春節以後，A股上游周期板塊繼續領跑市場。在截至2月24日的5個交易日內，採掘、鋼鐵和有色板塊漲幅穩居各板塊前三，分別上漲了7.9%、7.7%和6.6%。

就地過年並沒有太大的抑制居民的消費，春節終端消費對比2020年顯著反彈，已恢復正常年份的消費水平。商務部數據顯示，全國重點零售和餐飲企業2021年春節終端零售對比 2020年、2019年分別增長 28.7%、4.9%。

耐用品可選消費的恢復依然不錯。根據中汽協數據，1月 汽車 銷量同比增長達29.5%，是近些年少有的高增長，2月份的乘用車銷量也依然較好。根據奧維數據顯示，2021年年初至今家電全品類銷售額線上、線下分別增長60.45%、28.46%。

此外，受疫情影響最大的「接觸性經濟」也開始有了明顯恢復。貓眼電影表示，截至2月24日，2021年2月票房達111.64億元，創造中國電影市場單月票房新紀錄，也刷新了全球單一市場單月票房紀錄。

E. 機構抱團方向踩踏，低位反復活躍。後市何去何從基金經理解讀

市場放量暴跌，前期機構抱團方向出現踩踏，恐慌情緒快速蔓延，出現非理性殺跌，短期最低點殺到3421點。前期超跌行業、個股反復活躍，市場資金棄高取低，趨利避害。

目前抱團方向，經過大幅殺跌後，個股普遍跌幅在30%上下，短期殺跌動能得到了釋放，估值經過了初步消化，然而上方形成巨量的套牢盤壓頂。因此機構抱團方向即使反彈也是一個漫長的反復消化套牢盤的過程，不容易一蹴而就，後市需要時間加以消化。

我還是維持之前3450-3750大區間震盪判斷，震盪時間需要半年以上。這是對機構線也可以說是對核心資產的判斷。接下去半年仍然是結構性行情，相對低位的行業、個股能否在游資的弄潮下，形成掙錢效應，尚有待觀察。

一、大盤結構

兩市成交9793億，放量暴跌。跌家數3118家。創業板跌幅最大達-4.98%，上證指數和中證500跌幅最小為-2.3%,因為包含的票眾多，且小票比較多，一定程度上中和了跌幅。

二、市場結構

7大指數中科創50為跌破狀態，其餘6個均為回調狀態。同花順66家行業，回調2家，跌破4家，領跌4家，反彈27家，升破8家。領漲21家為：

兩市的個股領漲比為16%，滬深港通個股領漲比為18%。兩市新高46家、連板22家，漲9%家數59家，-9%家數63家。領跌573家，反彈家數1673家。近15個交易日，領跌和反彈這兩個指標反復走強，而指數相對孱弱，滬股通領漲比快速下跌等數據， 都說明資金往相對低位行業、個股趨向十分明顯，而高位機構抱團處於崩潰狀態。

三、行業結構

各行業20日漲跌幅排行如下：

四、領漲結構

領漲家數為112家，連續大幅下降，收漲比為38.39%。顯示機構線掙錢效應孱弱。 二級行業領漲家數居前分別是有色冶煉加工10、銀行13、建築裝飾6、化學製品6、鋼鐵12、煤炭開采加工6。

五、陸股通

北向資金今天凈買額-85.89億。一季度以來累計凈買額超過700億。近兩周以反復流出居多。

行業上，上周流入居前的是銀行、電子和鋼鐵。

個股陸股通60日增倉比例前30名排序：

六、總結

市場放量暴跌，前期機構抱團方向出現踩踏，恐慌情緒快速蔓延，出現非理性殺跌，短期最低點殺到3421點。前期超跌行業、個股反復活躍，市場資金棄高取低，趨利避害。

目前抱團方向，經過大幅殺跌後，個股普遍跌幅在30%上下，短期殺跌動能得到了釋放，估值經過了初步消化，然而上方形成巨量的套牢盤壓頂。因此機構抱團方向即使反彈也是一個漫長的反復消化套牢盤的過程，不容易一蹴而就，後市需要時間加以消化。

我還是維持之前3450-3750大區間震盪判斷，震盪時間需要半年以上。這是對機構線也可以說是核心資產的判斷。接下去半年仍然是結構性行情，相對低位的行業、個股能否在游資的弄潮下，形成掙錢效應，尚有待觀察。