股票市場是否過度反應
⑴ 最近的股市大漲可以用過度反應理論來解釋嗎
我也不懂金融，只知道股票價格由供求關系決定。還有就是主力的意願會決定股票價格。
如果主力的想法趨同就會形成合力影響大盤。
本次行情是因為股指期貨的流行，在政策刺激下，主力利用杠桿操作，追漲殺跌，形成兩性循環，導致股指大漲。
還有一種原因就是主力一手做多股指，一手利用權重股拉動大盤。這就是大盤和權重股瘋長的原因。
⑵ 行為金融與認知和行為偏差
行為金融與認知和行為偏差
楚鷹
摘要
行為金融學是有別於傳統金融 學的一門新興學科，它通過研究人們對事物的認知心理及其偏差，來分析人們在不確定條件下的認知過程和行為偏差。文章介紹人 們對事物的認知心理及其行為偏差，揭示了 人們在證券投資過程中的行為偏差，並提出 了避免和利用這些偏差的對策。
關鍵詞：行為金融認知心理行為偏 差證券投資
一、啟發式判斷
人類的風險決策一般採用演算法和啟發法。啟發法是當人們要對一沖既復雜模糊又不確定的事件進行判斷時，由於沒有行之有 效的方法，往往依賴過去的經驗，通過對過去 的經驗進行分析處理得到啟示，然後利用得 到的啟示作出判斷。
啟發法主要有三種：代表性、可得性、錨定與調整啟發法。這三種方法既可以得出正 確的推理結果也有可能導致錯誤的結論。這種偏差就是啟發式偏差。
.代表性啟發法。
在使用啟發法時，首先會考慮到借鑒要判斷事件本身或事件的同類事件以往的經驗即以往出現的結果，這種 推理過程稱之為代表性啟發法。
一般情況下，代表性是一有用的啟發法，但在分析以往經驗，尋找規律或結果的概率分布的過程中，可能會產生嚴重的偏差，從而得到錯誤的啟示，導致判斷錯誤。
使用「代表性」進行判斷可能產生的偏差有：（）代表性會導致忽略樣本大小。在分析事件特徵或規律時，人們往往不能正確理解 統計樣本大小的意義，對總體進行統計的結果才是真正的結果，樣本的數量愈接近真實 的數量，統計的結果也就愈可信，樣本愈小， 與真實數量相差愈大，統計的結果愈不能反映真實的結果情況。代表性啟發法是對同類事件以往所出現的各種結果進行統計分析， 得到結果的概率分布從而找出發生概率最大 的結果即最可能發生的結果。因此必須考察所有同類事件。這總體或者考察盡量多同類 事件（大樣本)。但人們往往趨向於在很少的數據基礎上很快地得出結論。例如，某個^正 券分析師在一段時間內推薦了幾支好股票， 人們就會認為其分析能力很強，聽他的話能 賺錢，隨後總是買他推薦的股票，但發現分析 師後來推薦的股票也表現平平。評判分析師薦股水平，考察的范圍即總體應是其曾經推薦過的所有股票，考察的股票數量越多，樣本數量越大，得出的結論越符合實際，不能憑偶 爾的幾次好表現（一個樣本的結果）就認為一貫表現好，是天才。（）代表性會忽略判斷的難易程度，即使面對的是一個復雜的難 以判斷的問題，也簡單地去作出判斷，或經常 根據不規范的和與判斷無關的描述輕易地作 出判斷，或經常會忽略掉不熟悉或是看不懂 的信息，只憑自己能夠理解和熟悉的信息去 作出判斷，這些忽略掉的信息可能對判斷是關鍵的。
例如，在決定是否購買基金進行投資時， 要對基金未來的收益進行評價，可考察目前市場上已有的基金的平均收益，而不能憑基金招股宣傳冊和關於基金介紹資料上的不規范的誘人的描述輕易判斷。
在分析公司基本面時，考慮的方面很多， 需要的知識和經驗也很多。大多數投資者不是專業研究人員，在分析時很多問題不懂，沒法進行判斷，就會憑自己理解的信息去判斷， 有的乾脆自己不去分析，僅靠股評去買賣股 票，因此投資者總體效益情況是「 一盈、二平、 七虧損」。例如 年開始汽車、房地產行業增長很快，汽車類上市公司的業績成倍增長，投資者大多認為房地產類的上市公司業績 同樣會大幅增長，但忽略了行業集中度即行業競爭結構對行業內企業業績的影響，結果房地產類公司的業績增長並不明顯。
.可得性啟發法。在使用啟發法進行判斷時，人們往往會依賴最先想到的經驗和信息，並認定這些容易知覺到或回想起的事件更常出現以此作為判斷的依據，這種判斷方法稱為可得性啟發法。
人們最容易想到的通常是過去經常發生的事件或近期發生的不尋常事件，但這些信息也可能對判斷是不重要的或不夠的，自然也會 導致判斷上的偏差，因此，在使用可得性啟示法時要注意去對易得性信息的性質進行判斷， 挖掘更多的信息進行綜合判斷。
有的公司平時業績平平，突然有一年的年 報報出了很高的每股收益，這一事件使人們對 該公司刮目相看，給人印象很深，就可能會認 為該公司未來幾年的業績會繼續這么好。如 果該公司是過度投資收益或關聯交易形成的 好業績，上述判斷就可能是錯誤的，因為沒有 通過分析其它更多的信息來進行綜合判斷。
.錨定與調整啟發法。錨定與調整啟發 法是指當人們需要對某沖事件作出定量判斷 ，有時會依賴某些特定的數值，以其作為參照，來調整形成對事件的判斷結果。
人們在分析股票市場走勢時，常常將過去 的一些特殊點位甚至整數點位作為判斷壓力位、頂部或支撐位、底部的依據，這樣的預測往 往會出現偏差的。這些特殊點位雖然有參考價值但最終決定市場走勢還是基本 面、政策面等因素。同樣對咖定而言，在判斷 股票的價格水平是否合理時，往往根據該股歷 史上的價位進行判斷，而不是根據該股的基本 面和未來發展前景進行判斷。
二、 框架依賴
框架依賴是指，同司題以不同的表述方 式向人們進行描述，或是置於不同的背景或環境之下，人們會作出不同的判斷，即人們對事 物的判斷存在著對背景的依賴。
例如在行情好時，新股上市普遍定價較 高。但在行情低迷的環境下，新股價格相應降低，而且普遍偏低。這就將新股中一些業績優良，發展前景好的公司的定價大大低於其應有 的合理價位。在這種情況下要善於利用這種 系統偏差或群體偏差獲取超額利潤。當年的 深科技、東大阿派在市場不好時上市價格很低，但它們都還處於高速成長期，一旦行情轉暖，都有 倍以上的升幅。
三、 過度自信
心理學家通過實驗觀察和實證研究發現， 人們往往過於相信自己的判斷能力，高估自己的能力，這種認知偏差稱為「過度自信」。過度自信會導致行為偏差：
.誇大自己的知識水平，特別是傾向於誇 大自己專業之外的知識水平，對自己不熟悉或 不懂的事物輕易地作出較為肯定的判斷，顯然這種判斷缺乏准確性。大多數投資者投身股市前都知道股市上只有少數人能賺錢但都認 為自己能力比別人強，屬於少數能賺錢的人， 不具備專業知識也敢買股票。
.投資者由於過度自信，試圖通過每次少量獲利和多次交易的方法達到增加收益的目的，從而導致過度交易和短線交易，由於過度交易通常是在不仔細進行評估的情況下發生， 總體上講輸多贏少。
四、 過度反應和反應不足
股票的價格是基於「市場」對其未來的預 期。市場對股價的預測是基於與該股有關的信息和對這些信息的處理。如果市場的預期 產生了偏差，那麼股票的價格也就與該股應有 的理性期望值產生了偏離。如果市場高估了 公司最近公布的信息，就產生過高的預期，股票的價格就會超過正確或無偏評估所產生的 與信息相符的理性期望伯_，對於好（壞）消息， 股價會高（低）於理性期望值，這種對消息的反 應稱為「過度反應」。
反應不足是市場低估公司最近公布的信 息，對該信息反應冷淡，甚至沒什麼反應，因此股價也沒有什麼變化沒有馬上達到與信息相 對應的理性期望值。
由於認知偏差造成的這兩種行為偏差是一種系統性的偏差，是整個市場即大多數投資者出現的偏差，使得股價偏離了其應有的價格，但最終會回歸到無偏狀態。雖然不是經常發生，但還是給我們提供了一 獲取超額利潤 的機會。
人們在分析市場和時經常會出現這 些偏差。如在 2001年上證指數點時，人們預測指數將會上升到2500 點， 2800點；當 上證指數跌至 1300點時，又預測指數要掉到1000點，甚至800點。在 2001年上半年關於股市泡沫的討論，關於國有股減持，揭露公司 財務造假，對投資者進行風險教育等利空不斷傳出，但人們經歷了兩年大牛市對此反應不足，造成全國股民大套牢。
五、 損失厭惡
損失厭惡是指人們面對同樣數量的收益和損失時，感到損失令他們產生更大的情緒影響。他們發現同量的損失帶來的負效用（負面感覺）為同量收益的正效用的5倍。由於損 失厭惡，當人們獲利時害怕賬面利潤失去，容易賣掉股票，不願承擔風險，表現為風險厭惡， 結果導致獲利減少；當虧損時，人們害怕資金損失，不願意賣掉股票，傾向於繼續持有虧損的股票，卻願意冒繼續下跌的更大風險，表現 為風險偏好，最終導致虧損面擴大，同時長時 間持有虧損股降低了資金使用率，減少了再一 次獲利的機會。
要避免這種行為偏差，投資者有必要進行心理素質的訓練，但最重要的是正確地研判大勢。
六、 後悔厭惡
假設有一個作出了錯誤的決定並為此 而自責不已，這種認為沒有作出正確決定的情 緒就是後悔。後悔比受到損失更加痛苦，因為這種痛苦讓人覺得要為損失承擔責任。後悔 厭惡是指當人們作出錯誤的決策時，對自己的 行為感到痛苦。為了避免後悔,人們常常作出非理性行為，比如像損失厭惡一樣過早賣出盈利股，長時間持有虧損股，還會趨向於等 待 <的信息到來後，才作出決策，即便是這些信息對決策來講並不重要，沒有它們也能作出決策，也就是太害怕失誤。例如，在基金剛 出現時，當你發現基金凈值為1.4元而基金價格卻在1元時，如果你了解基金凈值和價格的 關系時你會毫不猶豫去買。
七、 心理賬戶
心理賬戶是指人們在面對不同的投資和 消費項目時，在心理上不同賬戶處理，這種做 法顯然是違背了使自己財富效用最大化的前提。比如對待自己的本金和對待獲利資金的投資慎重程度不同；對不同的股票如獲利的股票和虧損的股票，處理的方式也會不同，獲利 的股票容易被賣掉而虧損的不賣，採取不同的 風險偏好。
八、 證實偏差
人們從外部信息中往往會得到一點啟示， 形成一個假設，然後去搜尋支持該假設的信息，忽略掉不支持假設的信息。這種傾向稱為 「證實偏差這種行為不是客觀地分析所有的 信息，對否定假設的新信息不予重視，但它們 往往能夠足以推翻假設，使假設不成立。
九、 羊群效應
羊群行為是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴於輿論，而不考慮自 己的信息行為，也稱為從眾心理或羊群效應。
由於羊群行為並不完全是非理性行為，可以藉助外部的正確信息得到啟示。比如基金 作為機構投資者，具有資金雄厚，信息收集的 能力強，對企業了解透徹，分析技術先進和分 析能力強等優勢，對股票的選擇往往比較准 確，投資者可以借鑒基金的重倉股進行投資。
十、噪音交易
人們在風險決策中受心理因素的影響並非是完全理性的，投資者有時不是根據基本因素進行買賣，而是根據基本因素以外的其它因素（稱為噪音）進行買賣，這種行為稱為噪音交 易。
例如，2000年，我國加入wto大家普遍認為會對我國汽車行業造成巨大沖擊，沒考慮 到我國對汽車等幼稚行業按國際慣例實行了保護，在5年內外資只能與中國企業合資生產汽車，關稅和配額也是逐年減少，以及我國巨大的消費市場和經濟的高速發展，我國汽車業反而會走上快速發展的軌道。
⑶ 標准金融理論
現代金融理論由於忽略了對人的心理活動及其行為模式的研究，造成了理論與實證的背離。行為金融理論將心理學尤其是行為科學理論融入到金融學之中，從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來解釋、研究和預測證券市場的現象和問題，逐步形成了自己的理論框架，建立了行為投資決策模型。在對證券市場的大量統計研究基礎之上，行為金融理論家們已獲得了關於投資者投資行為的大量實證研究結論，從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國內外已有的研究成果基礎，用行為金融理論深入探討中國證券市場的投資策略，並對可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特徵對投資活動的結果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應於現代投資理論的假設，行為金融理論給出自己的理論假設：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特徵。行為金融理論基礎主要有：（1）期望理論（Prospect Theory 1979）；（2）行為資產定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產組合理論（Behavioral Portfolio Theory 1999）。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統一理論模型（Unified Theory Model）；（3）羊群效應模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業者占較大比例，有理由相信這些無業者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由於無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標准。同樣，投資者對於證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業、板塊、股本大小、經營業績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨並不能長時間一直保持准確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的「羊群行為」是指投資者由於受其他投資者投資策略的影響而採取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，並對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量「跟風」、「跟庄」、投資基金的投資組合類同等都是典型的「羊群行為」。孫培源（2002）通過構造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應的存在。
4.雜訊交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關，或者某些投資者人為地製造虛假信息，而其他投資者無法識別其真偽，這兩種信息被認為是雜訊，相應產生的交易稱為雜訊交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因於雜訊交易。施東暉（2001）實證研究表明，由於技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術信號顯示「上升」或「下跌」趨勢時，將引發大量的買賣行為，從而強化現有的股價趨勢。
5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler（1985）最早發現的，他們發現投資者對於近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照標准（犯拋錨性錯誤），對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的「輪漲效應」就是一種「反應不足」。
6.處置效應。「處置效應」是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處於盈利狀態時是風險迴避者，而處於虧損狀態時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結論是：與國外相比，我國投資者更加傾向於賣出盈利股票，繼續持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強，個人投資者的處置效應強於機構投資者。
7.動量效應。在一定持有期內，平均而言，如果某隻股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好，那麼，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄託在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了迴避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結果相同，如果某種決策方式能減少投資者的後悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優於其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向於購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經資不抵債還有人敢去接盤；ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布後不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那麼它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統計分析發現在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高於大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導下的證券投資策略
行為金融學的理論意義在於確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統金融理論關於理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在於投資者可以採取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基於行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由於投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾准則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾准則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源於對股市中股票價格中間收益延續性的研究。
⑷ 過度反應假說檢測要用到哪幾個模型
BSV模型
BSV(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)模型認為，人們進行決策時存在兩種錯誤範式：其一是選擇性偏差(representative bias)，即者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特徵重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反映不足(under- reaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應(over -reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發，解釋者決策模型如何導致證券的市場價格變化偏離效率市場假說的。
2.DHS模型
DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)將者分為有信息和無信息兩類。無信息的者不存在判斷偏差，有信息的者存在著過度自信和有偏的自我歸因(serf-contribution)。過度自信導致者誇大自己對股票價值判斷的准確性；有偏的自我歸因則使他們低估關於股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差，對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足，就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。
3.HS模型
HS模型(Hong and Stein，1999)，又稱統一理論模型(unified theory model)。統一理論模型區別於BSV和DHS模型之處在於：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為「觀察消息者」和「動量交易者」兩類。觀察消息者根據獲得的關於未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴於當前或過去的價格；「動量交易者」則完全依賴於過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數，在上述假設下，該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關於基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對者情感刺激和流動性交易的需要。模型認為最初由於「觀察消息者」對私人信息反應不足的傾向，使得「動量交易者」力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結果恰好走向了另一個極端——過度反應。
⑸ 炒股反應不足有什麼壞處
價值股則正好相反,盡管不斷有利好消息出台,投資者仍舊對此類股票反應冷落,但事實上該種股票的業績很可能趕超魅力股。導致反應不足的心理因素是保守性偏差(Conservative bias) 。保守即對基礎評判給予過多的權重,而對新數據重視不足,被證實偏離貝葉斯估計或判斷,從而導致反應不足,其中固執是保守的一個極端情形。除此之外,心理距離(Mental distance) 和心理賬戶(Mental accounting) 也是影響過度反應和反應不足的重要因素。股票市場的過度反應是指某一事件（財務報告、消息或政策出台）引起股票價格的變化超出預期合理水平的現象。「反應不足」現象是與「反應過度」相互對立的，當市場上有重大的消息時，股價波動平平。
⑹ 關於我國內資本市場有效性，主要以下觀點：
3、目前我國資本市場由弱式有效狀態進入強式有效狀態的過度階段
以深滬交易所為標志的中國正式的證券市場誕生不過10年,對其效率的評價看法不一。西方主流的證券市場效率理論是法瑪的有效市場假說,這種效率理論實際上是信息效率理論。人們通常按信息集的不同類型,將市場效率劃分為三種水平:一是「強式有效市場」,在該市場中,現時股票市場價格反映了所有(私人)信息,沒有人能夠利用包括內幕消息在內的任何信息獲得超額收益;二是「中強式有效市場」,在該市場中,現時股票市場價格反映了所有公開的相關信息,如年報、剪報、報紙專欄等等。因此,沒有人能夠獲益於公司的資產負債表、損益表、分配方案、股票拆細等的宣布,也不可能獲利於對這些公開信息的分析(或基本分析);三是「弱式有效市場」。在該市場中,現時股票市場價格充分反映了所有過去的價格或收益的信息,因此沒有人能夠通過分析價格運動(或技術分析)獲得超額收益。後來許多學者運用多種計量模型,對有效市場假說進行了經驗檢驗,形成了初步的經驗檢驗方法體系。我國也有一些學者嘗試對中國證券市場的有效性進行經驗檢驗,具有一定的理論研究意義和實際意義。
一、證券市場有效性檢驗的一般方法
有效市場假說本身僅僅是個描述性概念,其成立與否取決於大量經驗檢驗的證據。通過測量依據某類特定信息交易所能產生的超額回報(經濟利潤),來檢驗有效市場假說幾乎是所有這類研究的出發點。具體來說,用以評價市場有效性的方法可以分為三類:一是檢驗證券價格的變動模式,它依據特定的歷史信息,考察某一時間序列中證券價格變動是否存在相關性;二是設計某種依存於某些特定公開信息的交易策略,觀察這些交易策略是否能獲得超額收益;三是觀察特定的交易者,如專業投資者或內幕人員,他們依賴於某些特定的公開或內幕消息進行交易,能否獲得超額收益。
就檢驗弱型市場效率而言,代表性的方法有「隨機遊走檢驗」、「遊程檢驗」和「過濾檢驗」。「隨機遊走檢驗」的依據是,如果證券市場達到弱型效率,那麼,證券價格的時間序列將呈現隨機狀態,不會表現出某種可觀測或統計的確定趨勢,即在時間序列中證券價格之間的相關性為零,不會表現出某種可觀測或可統計的確定趨勢,即在時間序列中證券價格之間的相關性為零,相關性檢驗就是隨機遊走檢驗的基本方法。「遊程檢驗」也是一種檢驗證券價格波動的方法,它可以消除不正常數據的影響。具體做法是,證券價格上升用+號表示,下降則用-號表示,同一標志的一個序列為一個遊程。當樣本足夠大時,總遊程數趨於正態分布。如果證券市場是弱有效的,那麼,在一定的顯著水平下,統計指標服從標准正態分布,「過濾檢驗」是一種交易策略檢驗。當股價從基價上漲一定的百分比時,買入某股票;而當該股票價格從隨後的頂峰下跌同樣的百分比時,就賣出該股票。這一過程重復進行,如果證券價格的時間序列存在系統性變動趨勢,使用過濾交易策略將可獲得超額收益。此外,檢驗弱型效率常用的方法還有日歷效應測試,例如1月效應和周末效應等。
檢驗中強型效率的方法主要有三類:一是基於公司特徵的交易策略的檢驗。典型的方法有小公司效應檢驗和低市盈率效應檢驗,前者是將公司按規模大小分組,然後投資於規模較小的公司的證券組合,檢驗這種策略能否獲得超額收益;後者是投資於較低市盈率的公司證券組合,檢驗其年平均收益率是否高於那些較高市盈率的公司的證券組合。二是對市場過度(或延遲)反應的檢驗。這種方法在於檢驗證券價格對公布的信息反應。這些信息既包括企業的盈利公告、資產重組、分紅方案等,也包括經濟中的突發事件或政策信息。這種方法以信息公布時間為分界點,把整個交易期間分成組合形成期間和檢驗期間兩個時段。按組合形成期間各證券的累積超額收益率大小,分別組成贏家組合和輸家組合,再在檢驗期間檢驗贏家組合和輸家組合平均超額收益率之間的差異。如果贏家組合的收益率低於輸家組合,表明證券價格有反向修正傾向,證券市場存在過度反應。在存在過度反應的證券市場中,投資者可以通過反向操作而獲得超額收益。三是對專業投資者業績的檢驗。檢驗專業投資者在不佔有內幕信息的條件下,是否能憑借專業技能(包括技術面分析和基礎面分析能力)獲得超額收益,也可檢驗投資咨詢機構建議的效果,即檢驗採納投資咨詢機構的建議的交易策略,是否能比不採納其建議的交易策略收益更高。
對證券市場強型效率的檢驗目前尚無比較成熟的、規范的方法,這方面的研究主要集中在觀察那些最可能利用內幕信息進行交易的人員的業績上。內幕人員通常包括董事、高級管理人員、大股東、注冊會計師、律師等,由於內幕信息有助於較好地預測證券價格的走勢,因此,內幕人員可以籍此獲得超額收益。在許多國家,公司內幕人員的交易情況受到監控,必須定期報告,因而內幕人員的交易活動在一定程度上已成為公開信息。研究表明,採取跟進交易策略的投資者並不能獲得超額利潤。盡管各國證券法都嚴厲禁止內幕交易,但實際上內幕人員總可以利用其它特定關系人進行內幕交易,所以強型效率的檢驗方法還有待進一步研究。
有效市場假說實際上是信息效率理論.該理論認為如果信息以不帶任何偏見的方式在證券價格中得到反應,那麼就可認為市場是有效的.有效的股票市場意味著股票的現實價格充分地表現了對股票的預期收益,也反映了影響股價的基本因素和風險因素.然而,隨著金融市場的發展,越來越多的現象已無法在這一理論框架下得到合理的解釋,如收益率的尖峰和胖尾,元月效應,小公司效應,低市盈率效應,過度反應和反應不足等等,盡管EMH的支持者為了應對來自各方的挑戰,一再對該理論描述做出修正,EMH仍有著自身難以克服的缺陷.其主要爭議表現在:(1)信息界定的模糊性.(2)市場價格本身並不能反映所有信息. (3)"聯合假設"的檢驗問題,有效性的檢驗犯了循環定義的邏輯錯誤.(4)EMH沒有涉及到市場流動性問題. (5)EMH的線性範式.
二,傳統EMH檢驗方法對中國股市的有效性檢驗及其結論
到目前為止,已經有相當數量的關於中國股市的弱型有效和半強型有效檢驗方面的研究.傳統對EMH檢驗半強型有效的方法主要有三類:一是基於公司特徵的交易策略的檢驗,典型的方法有小公司效應檢驗和低市盈率效應檢驗;二是市場對於信息的過度反應或反應不足的檢驗;三是對專業投資者業績的檢驗,看專業投資者能否憑專業技能獲得超額收益.如果證券市場中存在以上情況,則說明未達到半強型有效,反之則認為達到了半強型有效.對於中國股市半強型有效的檢驗,學者們基本得出了一致的結論,即認為中國股市末達到半強型有效.
檢驗弱型有效的代表性的方法有隨機遊走檢驗,遊程檢驗和過濾檢驗.該類檢驗實質上是考察證券價格間是否存在相關性,如果證券價格間不會表現出某種可觀測或可統計的確定趨勢,則認為市場達到了弱型有效.早期對中國股票市場的弱型有效檢驗認為中國股票市場未達到弱型有效,隨著股票市場的發展,後來的使用傳統EMH檢驗弱型有效的方法對中國股市的檢驗傾向認為,中國股市已經隨著時間的推移,達到了弱型有效.
三,對我國股市弱型有效結論的反思
中國的股票市場目前還不具備用傳統EMH檢驗的外部條件,用對中國證券市場的傳統EMH檢驗得出的弱型有效市場的結論來定位中國股票市場的有效性,其結論的可信度不高.原因如下:
1,傳統有效市場檢驗本身的問題
主流的EMH檢驗中應用的都是線性計量模型,獨立性和正態分布是其基礎假設.然而,實際情況卻不一定如此.在對我國股票市場有效性的檢驗中,我國學者已經注意到了價格行為的非線性關系對傳統EMH檢驗的影響,在非線性的框架下,研究結果都拒絕傳統方法對中國股市弱有效性的判斷.
2,中國股票市場自身存在嚴重的價格偏離問題
股票價格對於所代表的企業價值產生偏離,造成中國股票市場的價格嚴重脫離基本面因素決定的真實價值.用主流EMH檢驗方法得出的中國股票市場弱式有效的結論,定位中國股票市場的有效性,幾乎說明不了中國股票市場定價對於上市公司價值評估是否有效,多大程度有效的問題.
四,結 語
總而言之,之所以不能照搬國外的EMH理論對中國股票市場檢驗得出的結論,歸根到底是由於中國股市及其外部環境的不成熟性,決定了中國股票市場中信息的規范性,真實性,充分性和分布的均勻性等都與成熟市場有較大差異.這加劇了投資者行為的非理性,導致反應和反映信息的價格對於企業價值的評估很難是"有效"的.當然,經驗檢驗仍然有其參考價值.市場有效性檢驗是對市場運行結果的檢驗,如果價格確實是隨機遊走的,至少說明股票市場的運行已經能比較充分,迅速地對歷史信息做出反應,這也是股票市場自身運行效率提高的表現.但如果談到股票市場定價對於資源配置的有效性,仍然需要對市場本身的運行機制,外部制度和經濟環境進行綜合分析,這樣,才可能對我國股票市場的效率有比較完整和准確的把握,從而進一步改善我國股票市場的效率,提高股市在我國市場經濟運行中的作用.
⑺ 股票的追殺漲跌是什麼因素決定的
你好，股票漲跌原理就是：一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關系。在股票市場上，當股票供不應求時，其股票價格就可能上漲到價值以上;而當股票供過於求時，其股票價格就會下降到價值以下。同時，價格的變化會反過來調整和改變市場的供求關系，使得價格不斷圍繞著價值上下波動。股票的漲跌是供求雙方決定的。
股票價格的漲跌，長期來說是由上市公司為股東創造的利潤決定的，而短期是由供求關系決定的，而影響供求關系的因素則包括人們對該公司的盈利預期、大戶的人為炒作、市場資金的多少、政策性因素等。價值投資取決於投資者認為一隻股票是被低估或高估，或者整個市場是被低估或高估。最簡單的方法就是將一家公司的P/E比率、分紅和收益率指標與同行業競爭者以及整個市場的平均水平進行比較。
⑻ 請以有效市場假說分析中國資本市場的有效性
體力行。於是不食肉的戒律就誕生並且延續靈感，你就象我要找的人，是我夢里的知音。
⑼ 散戶一般買都優質公司股票，為什麼還虧錢
散戶買優質公司股票虧錢，說明了一個問題，即優秀的公司不一定等同於優秀的資產，上市公司這種資產，必須在價格也優秀的前提下，才能體現出優秀資產的屬性，才能為投資者增加投資賺錢的概率。
在這一大背景下，散戶往往出現了高位接盤的悲劇。2021年牛年春節後，由於順周期邏輯的興起和原先抱團白馬邏輯的崩塌，使得原先的那些優秀龍頭公司的股價大幅下跌，而大部分散戶是不願意在下跌初期就及時止損，而是抱著繼續觀察看一看的心態，進而出現了越套越深的狀況。這就是為何散戶在優質公司上虧錢的原因，不是公司不優秀，而是進場的時機不對。