中國股票日歷效應案例

A. 日歷效應的我國關於日歷效應的研究

我國對金融市場日歷效應的研究始於20世紀90年代。
1、俞喬(1994)和徐建剛(1995)發現，上海和深圳股市的股票收益率都存在周末效應。
2、戴國強和陸蓉(1999)利用ARCH模型對上海和深圳股市1993年到1998年的每日股價指數進行了研究，發現深圳股市周一的報酬率顯著為負，而周五報酬率最高，存在周末效應；上海股市則沒有顯著的周末效應。他們對上海股市進行進一步的研究，發現上海股市的收益率最低出現在每個月的第四個周一，次低出現在每周二。
3、張仁良和胡斌(1997)研究了香港股市的小盤股效應和日歷效應，研究結果表明香港股市大盤股一月份的收益率與其它月份的收益率差異很大，大盤股的一月效應更加明顯。
4、奉立城(2000)利用1992年到1998年的數據，對滬深兩市是否存在星期效應進行了實證研究，他認為中國股票市場不存在周一效應，同時他還認為有較強的證據顯示滬市存在日平均收益率顯著為負的周二效應和顯著為正的周五效應，較弱的證據顯示深市存在日平均收益率顯著為負的周二效應和顯著為正的周五效應。
這些文章採用的數據主要是中國早期股票市場的數據，缺乏規范性，同時由於近年來國家出台了許多管制措施。股票市場越來越規范，他們的研究結論對於如今的中國股票市場的指導意義越來越弱。

B. 舉一些宏觀經濟政策影響股市運行的例子，要詳細一點的

經濟周期及對股市的影響

宏觀經濟變動，呈現復甦、高峰、衰退和谷底反復循環的周期性波動。

（1） 復甦

隨著經濟結構的調整，經濟經過最低谷之後出現緩慢復甦的勢頭，產出、就業、消費開始增加，企業業績回穩，開始派發股利，投資者發覺持股有利可圖，於是紛紛購買，使股市緩緩回升。

（2） 高峰

經濟增長加速，人們對前景預期樂觀，消費慾望刺激物價和生產，企業盈利大增，股利相應增多，股票價格上漲至最高點。

（3） 衰退

市場供求發生變化，利率提高，企業成本上升，產品滯銷，利潤相應減少，股利也隨之不斷減少，持股的股東因股票收益不佳而紛紛拋售，使股票價格下跌。

（4） 谷底

整個經濟生活處於百業待興的蕭條局面，需求嚴重不足，大量的企業倒閉，失業率高，人們對預期悲觀。企業整體盈利水平極低，股票持有者紛紛賣出手中的股票，從而使整個股市價格大跌。

經濟周期對股價變動影響明顯，也受到人們對未來預期等因素的影響，股價變動通常比實際的經濟周期變動要領先一步。在復甦之前，股價已經回升；經濟周期尚處高峰階段時，股價已有不小跌幅；經濟仍處谷底末期，股市已開始從谷底回升。這就是股市的"睛雨表作用"。

正所謂"選股不如選時"，根據經濟循環周期，經濟復甦至高峰期才是股票投資的最佳時機，而衰退期、谷底階段的投資策略應以保本為主。另外，不同行業的股票在不同經濟周期中也會有不同的表現，能源、製造（機械、電子）業股票在股市上升初期往往漲幅領先；公用事業股、消費彈性較小的日用消費品部門的股票在下跌趨勢的末期則發揮較強的抗跌能力。這是投資者在確定投資組合時必須注意的問題。

常見的宏觀經濟指標及對股市的影響

讀者在新聞中常常會接觸到一些經濟指標，如國內生產總值、物價指數、外貿形勢等。這些指標由國家統計局定期公布，對判斷宏觀經濟形勢具有重要作用。

（1） 國內生產總值（GDP）與經濟增長率

國內生產總值（GDP）是指在一定時期（一般按年統計），在一國領土范圍內生產的產品和勞務的總值。這些產品和勞務的界定以在一國領土范圍內生產為標准，舉個例子說，康佳在俄羅斯設廠，其產值不予計入；可口可樂在中國設廠，其產值計入我國當年國內生產總值。

經濟增長速度，反映一定時期一個國家或地區經濟發展水平的變化程度。1998年在我國的一句流行口號："保八"，指的就是力爭1998年經濟增長速度達到8％。

GDP指標在宏觀經濟分析中佔有重要地位。當國內生產總值持續、穩定地增長，社會總需求與總供給協調增長，則經濟發展勢頭良好，企業盈利水平持續上升，人們生活水平改善，股票的內在含金量以及投資者對股票的需求增加，促使股票價格上漲，股市走牛。

而經濟結構不合理，高通脹下呈現的GDP高速增長，是泡沫經濟的表現，經濟形勢有在矛盾激化中惡化的可能，企業成本上升，重復建設最終導致供大於求，居民實際收入 下降，各種因素引發股票價格的大跌。

若在宏觀調控下國內生產總值出現減速增長，受政策收縮，增長減緩影響，股票價格有一個下跌的過程。隨著宏觀調控的有效性顯現，社會經濟結構趨於合理，經濟矛盾逐步緩解，股票市場也會體現對經濟向好的預期而出現平穩漸升的態勢。

（2） 物價指數、通貨膨脹和通貨緊縮

物價指數，是指一定時期平均價格與基準期平均價格對比計算的相對數，用於說明兩個不同時期商品價格變動趨勢和程度。目前常用的有社會零售物價指數、職工生活費用價格指數等。物價指數通常以百分數表示，大於100，表示物價比基準期上升；小於100，則表明物價比基準期下降。

當物價指數衡量的一般價格水平持續上漲，則形成通貨膨脹；反之，則易發生通貨緊縮。

過度的通貨膨脹（幅度接近或超過10％），反映社會經濟發展失衡，居民收入下降，經濟環境惡化，對股票市場不利；而通貨緊縮時，物價持續走低，需求無法啟動，企業經營困難，居民對未來預期不樂觀，這時股票市場同樣具有很大的負面影響。

（3） 失業率

失業率的變動與國民經濟形勢基本同步。失業率低，也就是就業率高，居民生活穩定，消費、投資慾望強，對股市起強有利。過高的失業率不僅影響個人投資意願，而且會影響社會整體情緒，引發一系列社會問題，股市因此震盪走低。

（4） 利率

利率體現了信用關系中，債務人支付給債權人的資金借用報酬。利率的變化，直接反映出市場中資金供求關系的變化。在市場繁榮之時，資金供不應求，利率上升；市場疲軟之時，資金供過於求，利率下降。從另一個角度看，利率上升，抑制資金需求，經濟發展降溫；利率下降，刺激資金需求，經濟發展回暖。利率的變化反作用於資金供求，從而作用於經濟發展，因此成為一項重要的貨幣政策工具。

利率的升降與股價的變化呈反向關系：當利率上升，公司財務費用上升，公司預期盈利下降，而投資者要求的必要收益率上漲，資金流向銀行儲蓄和債券，股票價格相應下調；反之，股票價格就會上漲。從1996年5月~1999年6月，中國人民銀行先後7次降低金融機構存、貸款利率，從前6次降息消息出台時股市的表現看，均不同程度地出現沖高回落的現象，這有利好見報前大市已經急速沖高的因素，也有國內股市一些深層次的矛盾尚未解決原因，不能簡單理解為利率與股價的反向關系不存在。在經過7次降息後，利率水平下降很大，對刺激企業生產和居民投資傾向將起到深遠的影響，也為動作規范，業績穩步增長的上市公司股價上揚構成實質性的支撐作用。

（5）匯率

匯率是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率，是一種貨幣用另一種貨幣表示出來的價格。

匯率變動受到經濟、政治等多種因素影響，其中的經濟因素集中到一點，就是國家的經濟實力。如果國內經濟結構合理，財政收支狀況良好，物價穩定，經濟實力強，商品在國際市場具有競爭力，出口貿易增長，其貨幣匯率堅挺；反之，則貨幣匯率疲軟，面臨貶值壓力。匯率的變動也會對經濟、政治等多方面產生重大影響。本幣貶值，可以刺激出口，抑制進口，也會導致資金外流，影響一國國際收支平衡。

外匯行情與股票價格有著密切的聯系。一般來說，如果一個國家的貨幣穩中有升，吸引外資流入，經濟形勢穩步發展，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。1997年亞洲金融危機，起始於泰銖貶值，外資抽離，股市狂瀉，並迅速在周邊國家引起連鎖反應，最終引至全球股市的大幅波動。

現階段我國股市、匯市僅保持適度有限的開放，在亞洲金融危機中受到的沖擊相對較小。但在世界經濟一體化的今天，獨善其身是很難做到的。亞洲金融危機對我國外貿出口和吸引外資帶來很大負面影響，紡織、外貿、開發區建設行業的上市公司業績、股價隨之出現滑落，如凱地絲綢、廈門國貿，赫赫有名的浦東"四大天王"中的陸家嘴、外高橋、浦東金橋，主營業務受到極大沖擊。

（6） 財政收支

財政收入是國家為了保證實現政府職能的需要，通過稅收等渠道集中的公共性資金收入；財政支出是指為滿足政府執行職能需要而使用的財政資金。

財政收與支的平衡關系對社會供求的總平衡發生影響，進而對經濟產生影響。財政收大於支出為財政盈餘，採用結余政策和壓縮財政支出，可以減少社會總需求，給過熱的經濟降溫，股市應呈現下跌的趨勢；財政收不抵支出為財政赤字，具有擴張社會需求，拉動經濟的功效，股市會隨著經濟增長呈現強勢。

C. 有沒有完全由散戶推動而連續暴漲多日的股票案例

沒有。

1、散戶推動不了行情

散戶買股票，就象拔河，有人向東，就有人向西。

散戶推動不了行情。因為不等漲多少的時候，就有至少三分之一的散戶開始拋盤了。

散戶推動的行情，漲幅很少超過2％，一般不超過半個小時。

2、散戶數目

中國股市上，按照人數，是散戶80％；按照資金，是散戶40％。

3、莊家

所有的證券公司、社保資金、各種基金、QFII、投融資公司、上市公司的投資部，都是莊家。

私募基金，資金量介於散戶和莊家之間，算做「准莊家」。

D. 求一篇 關於股市日歷效應的文獻 越長越好 最好是英文的 中文的也行！謝謝！

汪煒、周宇，中國股市「規模效應」和「時間效應」的實證分析——以上海股票市場為例，經濟研究，2002.10
李學、歐陽俊、秦宛順，中國股市的星期效應研究，統計研究，2001.8
奉立城，中國股票市場的「周內效應」，經濟研究，2001.11
Chen, G., C. Kwok and M. Rui, 2001, The Day-of-the-week Regularity in the stock Markets of China, Journal of Multinational Financial Management,
Kamara.A., 1997, New Evidence on the Monday Seasonal in Stock Returns, Journal of Business 70
Arsad, Z. and Coutts, J. A., 1997, Security p rice anomalies in the London International Stock Exchange: a 60 year perspective, Applied Financial Economics
若是做論文，很有意義的。

E. 日歷效應的一月效應

「一月效應」是指證券市場在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在統計上顯著。關於「一月效應」的研究開始於美國股市。Rozeff、Kinney（1976）對1904—1974年間紐約股票交易所股指進行驗證，發現一月的收益率明顯高於其他11個月。Gultekin(1983)對17個國家1970—1979年間的股市進行研究，發現其中很多國家存在「一月效應」，因而是一種普遍現象。隨後Berges、McConnell和Schlarbaum（1984）發現加拿大股市也存在著顯著的「一月效應」。同樣在亞太地區新型市場的日歷效應研究也逐步展開。Kato、Schallheim（1985）發現日本股市存在「一月效應」。Nassir、Mohammad（1987）和Pang（1988）對亞洲新興市場的研究支持在馬來西亞和香港股市存在「一月效應」。Aggarwal、Rivoli（1989）對香港、新加坡、馬來西亞和菲律賓這四個新興股市的月份效應進行了檢驗，發現除菲律賓外，在其餘三個市場上，一月的收益明顯高於其他月份。Ho（1990）發現6個亞洲新興股市具有一月效應，但Chueng、Coutts（1999）則並沒有找到香港股市存在一月效應的證據。
針對「一月效應」，學者提出了許多解釋，其中兩個假說引起了廣泛注意，即「避稅售賣假說」和「窗口修飾假說」。但是，這兩種假說也面臨許多證據的挑戰。如Jones、Pearce和Wilson（1987）將Rozeff、Kinney（1976）的檢驗數據擴展到1871年，發現一月效應早在收入稅發生作用之前就已經存在了。Brown、Keim、Kleidon、Marsh（1983）採用澳大利亞股票收益的數據，對「避稅售賣假說」進行了檢驗，其結果表面：這個假說在澳大利亞市場上並不成立。Berges、McConnell和Schlarbaum（1984）也證明加拿大股市在1972年徵收資本所得稅之前就存在一月效應。
對於中國股市日歷效應的檢驗，出現了一系列的相關研究。劉鵬（2004）採用上證綜指和深證成指1993—2004收盤數據進行GARCH和Granger檢驗，發現中國股市的「一月效應」並不顯著，而存在顯著為負的「十二月效應」。其次，中國股市一月的收益率和十二月的收益率不存在顯著的互相解釋關系。徐煒等（2005）以滬深兩市開業至2004年5月31日的日收盤價為樣本，得出的結論是從長期看中國股市一月份效應明顯存在，而滾動樣本法所使用的短期數據樣本檢驗出的結果卻並不顯著，說明股市一月份效應與樣本的選擇有較大關系。中國股市存在顯著為負的「十二月效應」，但該現象近年來正逐步消失。何曉光等（2006）以上證、深證綜指1997.1—2003.6為樣本區間進行計算，發現中國股市三月及一月存在顯著為正的收益率，而七月、九月則表現出顯著為負的收益率。

F. 日歷效應的周效應

「周內效應」指證券市場在星期一的平均收益率比一周內其它任何一天的平均收益率要低得多，且在統計上顯著為負。對於「周內效應」，許多文獻發現美國、英國和加拿大股市的周一收益顯著為負，而周五的收益顯著為正，如Harris（1986）、Keim and Stambaugh（1984）、Kim（1988）以及Lakonishok and Levi（1982）。在日本和澳大利亞市場Jaffe and Westerfield（1985）發現最低的日收益率發生在周二。在歐洲市場，Solnik and Bousquet（1990）和Barone（1990）也發現在法國和義大利周二的收益率最低。對於亞洲新興市場，Wong, Hui, and Cha n (1992) 進行驗證後表明「周內效應」存在與香港、泰國和新加坡等國。奉立誠（2000）對中國股票市場是否存在「周內效應」進行了實證研究，發現中國股票市場並不存在絕大多數工業發達國家股票市場和其他某些新興股票市場所普遍具有的「周一效應」，而存在顯著為正的「周五五效應」及顯著為負的「周二效應」效應。吳武清等（2008）通過對時變貝塔、時變特雷諾比率和交易量的分析，指出上證指數收益率有明顯的周四效應。王翠翠（2007）利用Mann—Whitney檢驗收益率周內效應的模式，發現了顯著為正的「周一效應」。
Cross(1973)和French(1980)研究了S&P500指數收益發現周五取得較高的平均收益而周一較低。Gibbons(1981)和Keim(1984)發現Dow Jones指數周一存在負收益。Rogalski(1984)發現所有周五收盤至周一收盤之間的平均負收益發生在非交易時間，平均交易日收益(從開盤至收盤)所有天都是一致的。 其他美國金融市場如期貨市場、國債市場、中期債券市場表現出和股票市場類似的效應(Cornell，l985；Dyland Maberly，1986)。Jaffe和(1985)研究了澳大利亞、加拿大、日本和英國四個發達市場的結果表明在所研究的國家中存在周末效應。但David J.Kim(1998)對韓國和泰國市場的研究發現不存在周內效應。
對於周一效應兩個最典型的解釋包括日歷時間假說和交易時間假說。Jaffe等(1985)通過對澳大利亞周二效應的檢驗後認為可能的原因是美國的DOW和亞太地區市場之間的鏈結關系，他們發現其他主要國家存在和美國相似的周內效應，但由於不同的時差，遠東國家可能會經歷一日偏差的周內效應。