貨幣市場如何推動經濟

A. 我國當前經濟調整期如何利用貨幣政策促進經濟穩定增長

第一，打補丁，增強央行針對性流動性投放的反應能力。央行單一的貨幣投放渠道在利率市場化脫媒提速的大背景下，或會導致市場短期的大幅波動。由此，貨幣政策也進入了打補丁的操作方式，主要表現為SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常備借貸便利）、定向逆回購和差別准備金動態調整機制。
2013年的SLF操作始於6月，當月余額為4160億元，自2014年1月20日起，人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展SLF操作試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持，對象包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類中小金融機構；而差別准備金動態調整機制目前還僅限於滿足「三農」信貸需求。預計這種補丁式仍將延續一段時間。

SLF操作的好處是由商業銀行主動發起，央行會對缺乏流動性的商業銀行提供點對點的必要支持，但也會提出相應的整改要求，以加強流動性投放的針對性和有效性，這在一定程度上也實現了窗口指導的作用。但需要指出的是，SLF只能作為補充流動性的臨時工具，不能形成人民幣投放的長效機制，同時由於其本身操作的不透明，讓市場難以形成穩定的一致預期。

第二，換目標，價格優先，市場化引導利率走廊。更好的方法也許是給出一段時間內的目標利率水平或者波動區間來穩定市場預期。筆者判斷，央行很有可能把原來注重數量的管理方式，逐步轉換成更為市場化一些的價格管理。但顯然價格和數量這兩個目標不可能同時實現，也就是說如果要維系一個持續的銀行間的價格水平，就必須不斷做無限量的流動性供給或者回收操作。這個價格水平肯定是一個范圍，突破這個走廊，就進行相應的貨幣投放或者回收。而貨幣政策的松緊就由這個走廊相對上一個階段的高低來判斷。
這似乎同頂層決策者一直強調的所謂「上下限管理」理念是兼容的，在那裡「上限」是防止通貨膨脹，「下限」就是穩增長、保就業。而對應到資金價格水平，上限是不能引發系統性金融風險，也不要危及實體經濟的弱復甦；下限則要增加套利成本，避免誘惑投資機構強化期限錯配而不斷提高杠桿率。考慮到利率市場化的遠景，盡快轉向價格目標－－SHIBOR、貸款基礎利率和國債收益率，也有助於未來基準利率體系的培育，即構造中國的利率期限結構和利率風險結構，預期這些改革在今年都會逐漸加快步伐。

第三，主動轉換貨幣供給機制，參與貨幣競爭，布局謀篇。最新的貨幣政策執行報告顯示，在貨幣投放機制清單中，央行已將准備金列入第二順序上的備選項。筆者的理解是，因為中國的基礎貨幣投放基本都是來自於外匯占款，盡管現在並沒有看到外匯占款的系統性下降，但是沒有人敢拍胸脯說，到今年年底QE正式全部退出，美聯儲資產負債表絕對下降（也可能提前加息）的時候，還能保證沒有資金流出。一旦出現基礎貨幣不能充分供應的情況，就只有靠提高貨幣乘數（降低法定準備金率）來釋放廣義流動性。
從這個角度來看，QE的退出也未必完全是件壞事，如果外匯占款真的逐漸枯竭，那麼中國貨幣投放機制必然面臨轉型，這就從「打補丁」走到了「換系統」。如果「降准+組合央票操作」成為央行的常規選擇，以形成能夠產生市場一致預期的可持續的流動性投放新機制，中國貨幣政策的主動性就會顯著增強。難點在於市場總覺得准備金率的調整意味著明顯的貨幣政策轉向，但這是一個固化的偏見。

同時，在利率市場化不斷推進的大背景下，也要求法定存款准備金率回歸常態，通過可能即將擴容的國債規模，來主動化貨幣調節能力，切斷對外匯占款的依賴性。並不斷教育市場中國貨幣供給的獨特性，在進一步消化外匯儲備的同時，構建離岸蓄水池，輸出人民幣。這是對目前依舊如火如荼的高烈度貨幣競爭的正面回應。

只有在貨幣發行上甩開美元，更新系統後，才能加速推進人民幣國際化。無需諱言，這是一個此消彼長的零和博弈。人民幣以生產型國家的代表性貨幣上位是國際貨幣體系未來走向穩定、均衡和公正的唯一解。必須抓住這個窗口期機會，努力爭取輸出貨幣，並使得人民幣最終成為儲備貨幣的一員，這不僅可以壓制濫發的儲備貨幣，還有利於中國獲取國際資源的定價權和鑄幣稅。

第四，匯率與利率政策協調，謀求內外均衡。大型經濟體通常應該放開匯率，優先國內政策目標，讓利率目標獲得政策自由。適當地壓制內部的利率、放開外部的匯率，也會減緩套利資本的大幅進出。最近的熱點是人民幣匯率的連續大幅貶值，這並不一定代表資本大量從中國流出，從走勢上看，這一次央行主動引導貶值的跡象比較明顯，中間價在貶值而離岸價格一開始還在升值。可對比的是2013年6月份（QE退出強烈預期），國內利率快速上行時，離岸人民幣對美元大幅貶值，但在岸的人民幣中間價仍在繼續升值。結合1月份超預期的外貿和外匯占款數據，因此央行有意對人民幣匯率進行階段性修正的跡象較為明顯。
當局的主要政策意圖可能是打破人民幣2005年以來形成的單邊升值預期，對市場進行風險警示，進而抑制跨境利率匯率套利，即套息交易。目前的市場情況下，人民幣貶值效應將產生疊加效應，使匯率收益由正轉負，人民幣貶值2%-2.5%將使企業的套利收益付之東流。預計短期人民幣中間價可能在6.10-6.20之間波動，NDF可能會在預期扭轉下波動區間擴大到6.40甚至以上。當然央行的核心目的可能應該還是為即將擴大的人民幣匯率波動區間做熱身（預期二季度就可能會擴大到4%的幅度），未來三個月人民幣匯率或維持寬幅震盪。這會明顯加大套利交易的難度，並贏得一定的主動性。

第五，守住底線，強化溝通。底線思維很重要，必須要考慮到最壞的場景來布置壓力測試。2014很可能成為最驚險的一年，筆者聞到了霧霾空氣中一絲危險的味道，今年一開年就到處紅燈頻閃。如果三大風險碰頭──即房地產泡沫破裂（杭州、常州的房產價格下跌警告），地方融資平台違約（無法出售土地融資），那麼就會產生大量的壞賬，並直接摧毀掉銀行體系（當然首當其沖的是影子銀行，例如各種涉礦、涉地產信託一再出現的違約警告）。不幸的是，這三個風險往往高度關聯，因而是會系統性的同時爆發。再考慮到今年的全球流動性格局，這往往還會導致資本外逃和本幣價格的持續性貶值（人民幣的連續大幅貶值搞不好可能會弄巧成拙）這四者疊加就必然是全面混亂的硬著陸。拒絕四者碰頭和共振，這就是底線。
當然，貨幣當局最好是通過開放性的機制和人事安排來加強與市場的有效溝通，例如銀行間市場上流傳的一個吐槽就是，去年6月央行和市場機構深深對視了幾天，覺得對方都真正懂得了自己，但實際情況是，接下來的半年中大家反而誤會更深。政策的不透明和市場的超調反應歷來就是一枚硬幣的兩面，對於本來就容易神神叨叨的金融市場而言，前瞻的預期管理和即時溝通非常重要，這對全球貨幣當局來說亦是一個一貫的難題。

B. 如何通過貨幣政策促進經濟的增長900字

貨幣政策是央行為了促進經濟增長、穩定增長、充分就業、穩定物價、國際收支平衡。促進經濟增長是指經濟在一個時期保持著穩定增長的狀態中，不出現劇烈波動。穩定物價是指將一般物價波動的水平控制在一個較小的范圍內，防止發生顯著的或急劇的波動導致嚴重通貨膨脹或者通貨緊縮。充分就業是指將國內的失業率保持在一個較低的水平。國際收支平衡是指一國國際收支凈額即凈出口與凈資本流出的差額為零。

貨幣政策調節經濟需要貨幣政策工具來作為實際的實行方案，而貨幣政策工具是中央銀行為達到貨幣政策目標而採取的雙手，貨幣政策工具是宏觀經濟的調控手段。
最為常見的三大法寶就是存款准備金制度、再貼現政策、公開市場業務這三大貨幣政策工具，這三種工具主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規模進行調節。
公開市場業務
是指央行可以運用國債、部分金融債券等作為交易品種在市場上進行買入和賣出交易來調節市場貨幣供應量，這種方法時效快，大部分國家央行都喜歡使用。
存款准備金
通過調整存款准備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。存款准備金率是中央銀行規定各金融機構的存款准備金額占其存款總額的比例。
緊縮的貨幣政策就是央行上調存款准備率時，商業銀行可使用的資金減少，使得各商業銀行的貸款能力就會下降，市場流通的貨幣量減少。
貼現率
是指商業銀行辦理票據貼現業務時，按照一定的利率計算利息，這種利率就是貼現率。央行通過改變貼現率被動的改變資金量的投放程度，這種方法過於被動，需金融機構主動貼現才能夠有效傳遞貨幣政策。

除了這三種主要的工具外，我國還有常備借貸便利等重要的貨幣政策工具。特別是常備借貸便利這種工具，給予了商業銀行極大的方便。商業銀行或金融機構可以根據自身的流動性需求，通過資產抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式，讓商業銀行和金融機構在流動性不足時，有著更加主動的途徑獲取資金。特別是由於常備借貸便利提供的是中央銀行與商業銀行面對面與一對一的方式，所以這種貨幣操作方式更像是定製化融資。

C. 貨幣政策是如何調節經濟的

所謂貨幣政策，是指中央銀行為實現特定的經濟目標，運用各種工具調節和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。而央行通過貨幣政策要實現的宏觀經濟目標，主要有物價穩定、經濟增長、就業充分、國際收支平衡。

貨幣政策目標是通過貨幣政策工具來實現的。貨幣政策工具不可能直接作用於最終目標，而必須藉助於中介指標。中介指標的選取要符合可測性、可控性、相關性、抗干擾性和與經濟體制、金融體制有較好的適應性等五個標准。一般選擇利率、貨幣供應量、超額准備金和基礎貨幣等金融變數，也有的把匯率包括在內。貨幣政策工具藉助於中介指標達到貨幣政策最終目標還存在一個傳導機制，時滯長短直接影響貨幣政策的效應。
2000年以來的貨幣政策措施主要集中在以下幾個方面：
1、積極推進利率市場化，改革外幣管理體制。 為推進我國利率市場化改革，促進經濟的對外開放，中國人民銀行決定自9月21日起實施新的外幣利率管理體制。具體內容是：（1）外幣貸款利率，單筆300萬（含300萬）美元或等值其他6種主要外幣的大額外幣定期存款利率，7 種主要外幣以外的外幣存款利率（不分金額）、以及金融機構間的所有外幣利率，由金融機構自主確定；（2）7種主要外幣的小額存款利率由銀行業協會統一制定，各金融機構統一執行。
2、積極推進個人信用制度建設，實施儲蓄實名制。為了規范儲蓄行為， 推進個人信用制度建設，中國人民銀行決定，自4月1日起實施儲蓄存款實名制。
3、鼓勵商業銀行進行金融業務品種創新。2月14日，人民銀行與中國證監會聯合發文，公布《證券公司質押貸款管理辦法》，允許商業銀行對證券公司以股票質押取得貸款。
4、加強信貸政策指導，引導資金流向。4月，人民銀行發文，允許除郵政儲匯局以外的金融機構開辦「教育儲蓄存款」，免交利息所得稅；8月， 公布《助學貸款實施辦法》；6月，與國家經貿委聯合發文， 要求各商業銀行嚴格按照國家產業政策的要求，扶優限劣，對淘汰的落後生產能力、工業、產品和重復建設項目限制或禁止貸款，促進經濟結構的調整與優化。9月， 針對封閉貸款實施中存在的一些問題，發出《關於堅持封閉貸款貸款條件、從嚴控制封閉貸款發放的通知》，要求嚴格控制封閉貸款的發放條件，防範風險。
5、積極推進貨幣市場建設。 批准第二批證券公司進入銀行間同業市場從事融資業務。6月，為發展貨幣市場，拓寬企業集團財務公司融資渠道， 允許財務公司進入全國銀行間同業拆借市場和債券市場。11月9日， 允許全國首家專業化票據經營機構———中國工商銀行票據營業部開業，這有利於促進票據業務發展，形成全國性的統一的票據市場，也為央行再貼現操作提供了廣闊的空間。
6、改進農村金融服務，支持農村經濟發展，引導規范民間信用。7月，決定將縣及縣以下的郵政儲蓄資金以再貸款形式反還農村信用社使用，集中用於支持農村信用社對農民、農村、農業生產的信貸投入，並重點用於發放農戶貸款、及時滿足農民從事種養業、農副產品加工運輸以及農村消費信貸等合理資金需求。12月，發布《關於改進農村金融服務，取締民間高利借貸的意見》，提出一方面要加快農村金融體制改革，建立健全適應農村經濟發展要求的農村體系、經營機制、管理體制和服務方式，加強對農民、農業和農村經濟的支持，增加對農村的信貸投入，另一方面對
貨幣政策的最終目標是指貨幣政策制定者所期望達到的貨幣政策最終實施的效果，一般包括穩定物價、充分就業、經濟 增長和國際收支平衡。

(1)穩定物價。這是世界上絕大多數國家政府宏觀經濟調控的目標之一，也是貨幣政策經常要突出的最終目標之一。它是指中央銀行通過貨幣政策的實施，使物價水平保持在基本穩定的水平上。
(2)充分就業。所謂充分就業，是指失業率降到可以接受的水平，即凡是有能力和願意參加工作的人隨時能找到合適工作的水平。
(3)經濟增長。保持經濟增長是各國政府追求的目標。西方目家為了促進經濟增長，緩解周期性經濟危機帶來的不景氣，往往通過貨幣政策的實施，保持較高的投資率，以促進經濟的增長。
(4)國際收支平衡。實現國際收支平衡，意味著一國能夠保持良好的外匯儲備，以保證對外經濟活動的正常運轉。

D. 如何發揮貨幣市場和債券市場作用支持科創企業發展

摘要 應從四方面充分發揮債券市場作用：一是擴大政府債券發行規模；二是加大小微企業金融專項債和增信集合債發行力度；三是充分利用信貸資產流轉和資產證券化途徑盤活信貸存量。建議加快將在銀登中心、理財中心、中保登和中信登規范登記並穿透底層資產的中小微企業融資產品認定為標准化金融工具。進一步豐富小微企業貸款流轉業務模式，擴大投資者范圍，不斷提高中小微信貸資產流轉效率和擴大流轉規模。建立完善的資產證券化信息披露制度，積極利用區塊鏈等技術手段提高證券化產品透明度。放開穿透底層資產給投資人的中小微企業信貸ABS發行規模限制，助力銀行更好為中小微企業紓困解難。四是積極推動中小微企業發債擴容。以《證券法》修訂為契機，推動債券市場更好為中小微企業服務。建議先在自貿區試點更陽光化和高效的備案制，對在自貿區中小微企業發債或銀行為其發行的信貸ABS，承銷商在發債前一個月將發行材料在債券登記託管機構業務網站上按規定披露，由投資人選定評級、審計和法律事務所，在債券登記機構指定的網上路演後即可發債，試點成熟後逐步推廣，不斷提高中小微企業發債效率。抓緊推出中小微債券指數期貨、期權和標准遠期產品，建立健全中小微企業債券市場風險對沖機制。逐步放鬆銀行保險等金融機構投資限制，允許其持有一定比例低信用等級債券。允許投資支持中小微企業債券和信貸ABS的境外投資者進行相應回購交易。適時推動中小微企業境外發債。不斷擴大中小微企業發債規模，推動債券市場惠及更多中小微企業。

E. 怎樣理解貨幣對經濟的影響

貨幣為經濟提供了流通手段。
貨幣供給不足會增加交易成本，造成通貨緊縮。
貨幣供給過多會造成通貨膨脹。
如果政府發行的貨幣較少，市場會用其他的一般等價物代替貨幣的功能，但是一般都會影響交易的效率。

F. 貨幣市場在現代經濟發展中的作用

貨幣市場在現代經濟的發展作用 其一由於貨幣貿易的流通加快了各個行業的發展 其二貨幣市場也改變了交易的模式 由實物貨幣轉向虛擬交易 其三貨幣市場在對外經濟貿易活動中開啟了新的格局增進與別國的互通 其四調節市場需要 滿足融資 其五為政策調控也提供方便 滿足民眾需求 其六在促進流通同時 也滿足對各個不同行業的信用 天津通寶財富 珠寶玉石

G. 貨幣政策是如何影響實體經濟

一，貨幣政策通過開放市場業務，貼現率和准備金率的調整，進而影響到市場利息率的變化，市場利息的變化進而影響到實體經濟。
二，當今在貨幣理論體系中存在著兩大派別。一個是美國貨幣主義經濟學米爾頓·弗里德曼，另一派則是英國的著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）。這兩種宏觀經濟理論都直接影響著國家立法者制定財政和貨幣政策的方式。如果把兩種經濟學家都比喻成兩位不同風格的汽車駕駛員，那麼貨幣主義者將最關心的是在他們的油箱中添加汽油，而凱恩斯主義者則最關心的是保持他們的發動機運轉。貨幣主義學派的米爾頓·弗里德曼一直對凱恩斯主義經濟學理論進行直接批評。
三，簡而言之，這些理論之間的區別在於，貨幣主義經濟學涉及經濟中貨幣的控制，而凱恩斯主義經濟學涉及政府支出。貨幣主義者相信在控制流入經濟的貨幣供應的同時，讓市場自行修復。相比之下，凱恩斯主義的經濟學家認為，除非採取干預措施驅使消費者購買更多的商品和服務，否則陷入困境的經濟將繼續呈螺旋形下降。凱恩斯的貨幣經濟學理念曾經在美國20世紀30年代最嚴重的經濟通縮中得到的驗證，證明其經濟理論是正確的。
四，凱恩斯認為在當時背景條件下，簡單地期望通過控制商品和服務的需求，很難讓經濟能有所起色。他強調貨幣供應在經濟中也同時扮演著重要的作用。雖然他認為市場可能需要花較長時間來適應新的貨幣政策，但這最終會對國內生產總值能產生直接積極影響。凱恩斯相信政府通過刺激消費，增加政府財政支出和增加國際貿易凈出口可以改變經濟狀況。美國在大蕭條後不久，當時的共和黨保守派總統赫伯特·胡佛（Herbert Hoover）在平衡預算的方法上通過增加稅收和削減支出，寄希望於經濟體系能自動調節恢復。
但這種嘗試最終失敗了，胡佛沒有等來經濟的自我修復，而是無窮無盡的企業破產和倒閉，美國百姓生活，特別是農民群體，痛苦不堪。在當時的美國紐約大街上隨處可見衣衫襤褸的流浪漢。胡佛總統黯然下台。

H. 穩健的貨幣政策是如何促進經濟發展的，如何控制物價，如何控制通貨膨脹的

一、我國通貨膨脹的原因及對策

由於種種原因通貨膨脹正悄悄的降臨我國，為了避免我國經濟出現畸形發展，我們必須採取調整收入政策，貨幣政策，對外經濟政策，提高利率，降低工資水平以及進行產業結構調整，抑制通貨膨脹蔓延，使我國經濟穩定的發展。

1．什麼是通貨膨脹缺口？

通貨膨脹缺口是指實際水平總需求水平大於充分就業時的國民收入而形成的缺口，或者說是指在充分就業的經濟中投資超過儲蓄的差額，既總需求超過總供給的差額，在存在通貨膨脹缺口的情況下，就會對商品和勞務的需求價值超過在充分就業條件下所能生產的價值，由於經濟已經處於充分就業狀態中，社會已沒有可以擴大實際產出的閑置資源不可能再增加實際產出，所以當存在通貨膨脹缺口時，經濟面臨上漲的壓力，經濟將在高於充分就業收入的名義水平上均衡。當經濟實現均衡時，如果均衡國民收入高於充分就業時的國民收入，即存在通貨膨脹缺口；如果均衡國民收入低於充分就業時的國民收入，即存在失業缺口

2．通貨膨脹的類型：
2．1．溫和性通貨膨脹
2．2．加速性通貨性膨脹
2．3．極速性通貨性膨脹

3．通貨膨脹率
公式：通貨膨脹率=（現期物價水平—基期物價水平）/基期物價水平（其中基期水平選定某年的物價水平作為一個參照，這樣就可以把其他各期的物價水平通過與基期水平作一對比，從而衡量現今的通貨膨脹水平）

4．通貨膨脹
4．1．通貨膨脹的含義：通貨膨脹是物價水平在較長時期內以較高幅度持續上漲。

4．2．通貨膨脹的原因：
4．2．1．自90年代中期以來我國實行擴張性貨幣政策以來加之近年中央銀行有發行過多的貨幣導致貨幣增長過快從而引發了通貨膨脹。
4．2．2．需求拉上通貨膨脹，需求拉上通貨膨脹理論是從總需求的角度來分析通貨膨脹的，
其觀點是總需求大於總供給。我過現在由於種種原因已經形成了總需求大於總供給的局面從而形成了通貨膨脹。
4．2．3．溫和性通貨膨脹有需求拉動和成本推動兩種原因。近年來我國糧價不斷上漲，是由於糧食產量下降造成的，是供給出了問題，屬於成本推動；投資需求幅度為20%為正常，而我國現在已經達到了25%，特別是化工，冶金等行業的價格不斷上漲引起了原材料價格的上漲，此屬於需求拉動。溫和性通貨膨脹還有一個因素國際傳導，外商直接投資和出口需求膨脹帶動國內價格上升，屬於需求拉動；而原油及其他國際初級產品通過進口帶動國內價格上漲，則屬於供給因素，是成本推動。
4．2．4．通貨膨脹是在一個封閉的環境里產生，由於物價的流通，近幾十年全球沒有發生惡性的通貨膨脹，反而是產生了不少次的通貨緊縮。而我們由於匯率管制，無法與國外市場同步，客觀上導致了通貨膨脹。
4．2．5．我國由於經濟結構的不平衡，生產較低的部門的工人需求向生產高的部門靠齊結果導致整個社會工資增長率超過了經濟增長率從而導致了通貨膨脹。
4．2．6．通貨膨脹的隱性原因——生態系統失衡。生態失衡是通貨膨脹的內在原因。
①當生態失衡後，穩定協調的生態結構遭到破壞，物質循環和能量流通的效率便會受到影響而降低，導致生態系統的有效物質和能量的產出減少，即生態供給量減少；加上人們的需求也隨著社會經濟發展而不斷增加，使整個社會對生態的全面需求急劇增長，造成總需求大大高於總供給，產品供不應求，必然拉動相應的物價不斷上漲，從而產生了需求拉上型通貨膨脹。
②生態失衡的表現之一是生態環境惡化，治理生態環境必須花費大量的成本。治理的社會成本費用又直接或間接來源於各個公民和廠商，這種社會成本最終要由生產廠商來承擔，使企業的生產成本增加，從而使產品的價格升高，相應的結果就是物價上漲。生態失衡還使自然資源日益減少，開採的難度日益增加，由此導致資源開采成本上升，原料能源價格上漲，使生產廠家的內在成本增加。造成所謂的成本推動型通貨膨脹。
③生態失衡所導致的生態結構的失衡和環境污染在導致供求總量失衡時還會使供求結構關系變形。即使整個社會的產出能夠滿足整個社會的需求卻會因為資源分配結構的不合理而無法滿足總需求，使效率低下部門的產品價格上升進而帶動整個物價水平的上升，這就是所謂的機構型通貨膨脹。

5. 通貨膨脹的對策及措施
通貨膨脹的治理是一個復雜的工程，在治理通貨膨脹的過程中，既要從宏觀上消除通貨膨脹的根源，把握通貨膨脹治理力度，並在時間上兼顧企業改革、金融改革的要求，又要加快產業結構的調整，使資源配置狀況改善，還要考慮微觀經濟主體的經濟行為的變化，使其能夠適應對通貨膨脹的治理。通貨膨脹既然有各種不同的類型和多種不同的病因，而且對經濟帶來的破壞作用是明顯的，因此許多經濟學家在都深入研究和嘗試治理通貨膨脹的政策措施。這些措施主要包括：

5．1. 貨幣政策。貨幣政策是最基本的宏觀經濟政策之一，它也是治理通貨膨脹的一個重要手段。運用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實現，一是降低貨幣供應量的增長率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求，並刺激儲蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。我國中央銀行通過減少流通中貨幣量的辦法，提高貨幣的購買力，減輕了通貨膨脹的壓力；同時通過提高商業銀行存貸款利率和金融市場利率水平，減少流通貨幣，縮小信貸規模，從而減少投資規模，達到平衡儲蓄和投資，從而增加商品和服務，消除總需求與總供給的缺口，進而達到了防止通貨膨脹的目的。

5．2．收入政策。收入政策主要是採取工資物價管理政策，以阻止工會和壟斷企業這兩大團體互相抬價所引起的工資、物價輪番上漲的趨勢。其目的在於力圖控制通貨膨脹而又不致引起失業增加。收入政策的理論基礎主要是成本推進型的通貨膨脹，因為成本推進型通貨膨脹是由於供給方面成本的提高，其中特別是工資的提高，因而導致物價水平的上漲。為此，必須採取抑制性的收入政策，其形式有如下幾種：確定工資－物價指導線，以限制工資－物價的上升。強制性措施。以納稅為基礎的收入政策。

5．3.對外經濟政策。一般來說，我國的國內的通貨膨脹與其國際收支狀況具有相互推拉的作用。在各國都出現通貨膨脹的情況下，我國必須採取適當的對外經濟政策，以減輕國際收支失衡對國內物價的不利影響，井阻止國外通貨膨脹的輸入。這方面的措施主要有：
（1）實行浮動匯率。由於在浮動匯率制度下，我國貨幣對外匯匯率的升降完全由市場供求關系所決定。
（2）與各國在貿易和金融領域採取協調措施，如與各國加強協作，共同採取控制各國貨幣供應量的增長率、改善國際金融制度以及其它反通貨膨脹的措施，以制止世界性通貨膨脹的蔓延，等等。

5．4．加大宏觀經濟調節力度。為了繼續保持物價總水平基本穩定，有關部門必須密切關注、善於發現並及時研究市場供求關系的重大變化，運用政策引導和經濟手段適時適度加以調節。要嚴格控制新漲項目出台，加大價格檢查力度。此外，還要加強對重點行業重點產品，特別是針對一些行業過快增長可能造成的能源和原材料緊張等問題的協調工作力度，促進生產要素的優化配置，穩定市場供應，確保供需基本平衡。

5．5．切實加強糧食生產，確保糧食供應，穩定糧食價格。要認真落實中央關於鼓勵糧食生產的各項政策，確保對農民的直接補貼、良種補貼、農資價格管理、農業稅減免等政策措施真正到位。加強防汛抗旱和農作物田間管理，在做好夏糧秋糧的收購工作的同時，認真做好糧源組織和調運，確保市場糧食供應，保持糧價基本穩定。
5.6.降低勞動工資水平，從宏觀上調控分配,縮小收入分配差距 ,實現公平和效率的統一，降低勞動工資水平，通過控制工資的增長來控制收入和產品成本的增加，進而控制物價水平，防止因勞動工資水平提高而使物價隨之增長。

二、四方面因素加大我國通貨膨脹風險
（）
考慮到國際收支順差矛盾持續積累後有向物價上漲擴散的趨勢，綜合國內外因素判斷，當前物價上漲並非僅受偶發或臨時性因素影響，通貨膨脹風險趨於上升。
央行8日發布的二季度貨幣政策執行報告稱，目前，我國經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯，貿易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題仍然突出；高耗能產業增長偏快，節能減排形勢依然嚴峻；價格上漲壓力持續加大，特別是一些涉及群眾切身利益的食品價格和住房價格上漲較快。

報告指出，當前，國內供給和工業生產能力增長較快，瓶頸制約有所緩解，加之國家及時出台了一系列平抑食品價格上漲的綜合性措施，都對價格上行有一定的抑製作用。但考慮到國際收支順差矛盾持續積累後有向物價上漲擴散的趨勢，綜合國內外因素判斷，當前物價上漲並非僅受偶發或臨時性因素影響，通貨膨脹風險趨於上升。

報告分析認為以下四方面因素加大了通漲風險：

糧食、肉類等食品價格短期內易漲難落。

能源資源價格存在上漲壓力。近期國際油價再次走高。國內推進資源價格改革，加強環保，也將推動能源資源價格上漲。此外，在產能集中釋放後，未來不排除再次出現煤電油運緊張。

勞動力成本上升。一方面將在產品和服務價格中反映出來，另一方面可能拉動消費物價上漲。

通脹預期增強，對價格形成進一步的上漲壓力。人民銀行2007年第二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民對未來物價預期指數達到40．2%，是1999年調查以來的次高水平。此外，公眾對通脹的感受主要基於經常購買商品的價格，當前價格上漲最快的肉禽蛋是居民日常消費的重要商品，因此居民感受到的通脹可能高於實際通脹水平。當「感受通脹」大於「實際通脹」時，價格預期可能進一步被推高。

此外，報告指出，前期糧食和肉禽蛋價格的上漲已逐步傳導到下游食品加工、餐飲等行業，因此有必要高度關注價格傳導問題，防止價格全面上漲。

央行表示，總的來看，在全球通脹壓力上升的背景下，中國目前更需關注食品等漲價向一般消費品傳導的風險。

央行表示，將繼續執行穩健的貨幣政策，堅持穩中適度從緊，保持必要的調控力度，努力維護穩定的貨幣金融環境，控制通貨膨脹預期，保持物價基本穩定。繼續協調運用公開市場操作和存款准備金率工具，根據宏觀調控的需要積極創新對沖工具，加強流動性管理。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，進一步增強價格杠桿的調控作用。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

央行報告中還特別提醒，商業銀行要高度重視期限錯配和貨幣錯配所潛藏的風險。報告稱，近年來隨著金融市場的發展特別是資本市場的活躍，我國居民和企業部門的資產選擇行為和投資偏好發生了較為顯著的改變，並進一步引起商業銀行資產和負債期限結構發生了一些變化。此外，商業銀行資產負債的幣種結構也發生了變化，貨幣錯配的現象逐漸顯現。
參考資料：

I. 當經濟過冷過熱時如何運用貨幣政策和財政政策來調控經濟

當經濟過熱時採取緊縮的貨幣與財政政策，貨幣政策主要是減少流通中的貨幣供應量，如提高准備金率、減少貸款發放等、提高利率等，財政政策主要是通過發行國債，減少政府投資與采購等；反之，經濟過冷時採取積極的貨幣與財政政策，促進消費、促進投資、促進經濟增長；在經濟良性運行時，採取中性財政政策，不做主觀的調控，讓經濟保持平穩運行與發展。

(9)貨幣市場如何推動經濟擴展閱讀

局限性

第一，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。

第二，從貨幣市場的均衡情況來看，增加或減少貨幣供給要影響利率的話，必須以貨幣流通速度不變為前提。

第三，貨幣政策的外部時滯也會影響政策效果。

第四，在開放經濟中，貨幣政策的效果還要因為資金在國際上流動而受到影響，例如，一國實行緊的貨幣政策時，利率上升，國外資金會流入，若利率浮動，本幣會升值，出口會受到抑制，進口會受刺激，從而使本國總需求比在封閉經濟情況下有更大的下降。

貨幣政策在實踐中存在的問題遠不止這些，但僅從這些方面來看，貨幣政策作為平抑經濟波動的手段，作用也是有限的。

J. 貨幣市場與經濟發展的關系

在網上找了點相關的資料，你可以參考下

貨幣政策、資本市場與經濟增長

文/張中華（中南財經政法大學）

在存在資本市場的條件下，企業和居民究竟將多大比例的貨幣資本用於真實投資或證券投資，取決於這兩種投資風險和收益的比較。股票的市場價格持續走高並大幅度地偏離其內在價值，使股票投資的預期收益率大幅度高於真實投資的收益，同時，我國邊際消費傾向呈現走低的趨勢，貨幣政策不能通過資本市場的傳導有效地促進真實投資與消費的增長。提高貨幣政策的有效性，從實質經濟的角度應著力於提高真實投資的預期收益率和提高居民的平均邊際消費傾向；從貨幣經濟的角度應科學確定貨幣政策調控目標，並著力於改進貨幣政策的傳導機制。

一、問題的提出

以1997年為轉折點，我國社會總需求與總供給對比關系發生了從總供給不足到總需求不足的巨大變化，宏觀經濟政策的基本著力點也由以往運用各種經濟的、法律的和行政的措施壓縮總需求轉向主要運用貨幣政策擴大總需求，先後採取下調利率、取消貸款限額、調整法定準備金率、恢復中央銀行債券回購業務等市場經濟通用的貨幣工具。中國人民銀行1998年1月對商業銀行取消貸款限額控制。1998—1999年先後兩次累計下調法定存款准備金率7個百分點，按1999年末的存款余額計算，相應增加金融機構貸款7000多億。從1996年6月以來7次降息，存款平均利率累計下調5．73個百分點，貸款平均利率累計下調6．42個百分點，減少企業利息支出2400億元。從貨幣供應量的增長與經濟增長率的對比關系來看，廣義貨幣(M2)1998～2000年分別增長15．4％、14．7％、12．3％(含股民保證金為14％)，狹義貨幣(M1)分別11．9％、17．7％、16．0％。1998～2000年GDP的增長分別為7．8％、7．1％、8．0％，無論是M0、M1還是M2都是大幅度超出經濟增長率的。但是，我國貨幣政策的效率卻十分有限，經濟的增長和就業的增加主要依賴於實施積極的財政政策。

我國實施積極財政政策的主要手段是通過發行國債，增加財政投資，以期通過投資的增長擴大社會總需求，進而刺激國民經濟增長和就業的增加。據統計部門的計算，我國的國債投資1998—2000年分別拉動經濟增長1．5個百分點、外百分點和1．7個百分點」。據財政部的分析，1998年至2000年，我國積極財政政策促進非農業就業分別增長0．57％、0．73％和0．71％，其中國債政策分別促進非農就業增長0．37、0．47和0．24個百分點e。繼1998—2000年連續3年GDP增長速度超過7％以後，2001年1～3季度我國經濟(GDP)增長7．6％，工業產品銷售率達到97％以上，城鄉居民收入分別增長7．4％和5．2％，這與財政投資的作用是分不開的。我國原定實施積極財政政策的時間為3～5年，現在人們的普遍呼聲是積極的財政政策近期不能淡出。

那麼，為什麼貨幣政策的效應不顯著，而必須主要依賴於積極的財政政策呢?貨幣政策不同於財政政策。財政政策可以通過稅收和財政支出直接作用於實質經濟，但貨幣政策必須通過一系列的傳導機制，才能對實質經濟產生影響。在市場經濟國家，貨幣政策一般通過貨幣渠道和信貸渠道傳導。在我國改革開放之前和之初，我國還沒有資本市場(指證券市場)，貨幣政策的傳導只能通過信貸渠道進行。隨著資本市場的建立與發展，貨幣政策的傳導也從單一的信貸渠道向以信貸為主的雙渠道轉變；貨幣政策調控的中介目標相應地從貸款額度轉向貨幣供應量。隨著公共市場操作的實施，貨幣政策的調控方式也由直接轉向間接調控。因此，貨幣政策的效應不僅受銀行信貸的影響，還受資本市場的影響。在我國，金融界對貨幣政策與信貸的關系研究甚多，但對貨幣政策與資本市場關系的研究剛剛起步，而且意見分歧甚大。因此，要提高貨幣政策的效應，必須深入研究貨幣政策與資本市場的關聯，分析貨幣政策傳導受阻的原因，並提出通過完善資本市場，改進貨幣政策傳導機制，從而提高貨幣政策效應的對策。

二、貨幣政策的傳導機制與資本市場

西方經濟學家關於貨幣政策傳導機制與資本市場關系的研究很多，歸納起來有兩類：一類是通過研究貨幣供給對投資的影響來揭示貨幣傳導機制與資本市場的關系；另一類則是通過研究貨幣供給對消費的影響來揭示貨幣傳導機制與資本市場的關系。主要的理論有以下一些：

1．托賓的Q理論。按照托賓的理論，在存在資本市場的條件下，貨幣供給的變動會通過利率結構的變動而改變貨幣與真實資產的相對吸引力，從而使資產發生明顯替代，最終導致投資以及收入的變化，即貨幣供給與經濟增長之間的傳導機制為M——r——q——I——Y。式中M為貨幣供給；r為貨幣利率；q為真實資產的當期證券市場價格與當期重置成本的比率；I為真實性投資；Y為真實產出。當貨幣供給M增加引起貨幣利率r的下降，使公眾的資產偏好轉向證券市場，從而引起真實資產的市場價格上漲，即q值上升，從而會刺激真實投資I的增長，進而會帶動Y的增加。

2．非對稱信息效應。非對稱信息指的是資本市場上證券的供給者即發行人與購買者所掌握的信息充分程度不同，而由於信息不對稱，資本市場上便會出現逆向選擇和道德問題。當貨幣供給量增多，股市價格上漲時，企業凈值提高，這意味著貸款人實際擁有較多的擔保品，股份公司違約逆向選擇的概率降低，降低了貸款人的風險，從而鼓勵對投資支出的融資貸款。同時，企業較高的凈值意味著所有者在企業投入較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風險項目的意願越低，也不會將公司的貸款投資於個人有利但不能增加公司利潤的項目，從而就減少了道德風險。因此，股價上升，企業的凈值提高，逆向選擇和道德風險減少，可以導致較高的投資支出，從而促進經濟增長。非對稱信息理論的貨幣政策傳遞機制是為M——股價——凈值——逆向選擇——道德風險——貸款——I——Y。

3．財富效應。最早提出財富效應理論的是莫迪尼亞尼。他認為，消費不同於消費支出，因為前者不包括花在耐用消費品上的支出。消費者會按時間均勻地安排他們的消費，因此、決定消費支出的不僅僅只是當前的收入，而是消費者畢生的資財，其中包括金融財富。當股價上升時，消費者的畢生財富增加了，消費支出也會隨之增加。財富效應理論的貨幣政策傳導機制為M——股價——財富——畢業資財——消費——Y。

4．流動性效應。流動性效應理論認為，企業或居民持有何種資產會考慮流動性的要求。耐用消費品諸如汽車、住宅等不具有流動性，當發生財務困難而必須出售這些資產時，不可能完全收回它們的價值；相反，金融資產如銀行存款、股票或債券，可以很容易地按完全市場價值出售而收回現金。當消費者持有的金融資產與負債相比為數很多時，他們對財務困難的可能性的估計會很低，因而較為樂意去購買耐用消費品。因此，當股票價格上升時，金融資產的價值提高，發生財務困難的概率估計也很低，耐用消費品支出會增加。流動性效應理論的貨幣傳導機制為M——股價——金融資產價值——財務困難的可能性——耐用消費品支出——Y。

我國資本市場已獲得長足發展，截至2001年月10月底，我國股票市場投資者開戶數已達到6577．05萬戶，在深、滬兩市上市的公司(包括A、B股)達1152家，市價總值為43742．14億元，流通市值為14560．16億元。我國股票市價總值和流通市值佔GDP的比重到2000年底分別達到57．8％和32．37％，資本市場對經濟的影響也隨之逐漸擴大。同時，近年來股市牛氣沖天：深圳綜合指數從最低的1994年的94．76點上漲到2001年最高的661．55；上證指數由1994年的325．89點，上漲到2001年最高的2245．43點。但是，我國現實經濟的運行不同於上述幾種理論的推導。

從資本市場對投資的影響來看，在存在資本市場的條件下，企業和居民有兩種可供選擇的投資方式：一是將貨幣資本用於真實投資；二是將貨幣資本用於證券投資。前者是直接作用於真實經濟增長的。後者可以增大真實投資的資金來源，但必須由發行證券的企業將所籌集到的資本用於真實投資，才能促進真實經濟的增長。如果發行證券的企業將所籌集到的資本又用於證券投資，則不能對真實經濟的增長起到促進作用。企業和居民究竟將多大比例的貨幣資本用於真實投資或證券投資，取決於這兩種投資風險和收益的比較。

中央銀行下降法定存款准備金比率，可供銀行用於對企業貸款的資金增加，在銀行貸款利率大幅下調後，企業真實投資的機會成本和財務成本也隨之下降，這是有利於促進企業真實投資的。但是，真實投資的預期收益率還受稅率、產品價格變動等多種因素的影響。僅就稅負而言，我國在降低利率的同時，雖然採取了一些刺激投資的稅收政策，諸如暫停徵收固定資產投資方向調節稅，提高出口退稅率等，但企業和居民的稅負不僅沒有降低，實際上還有所增加。在1997年前，我國稅收收入的增長率一直低於GDP的增長率，即稅收彈性系數小於1，其中1990～1996年間稅收的彈性系數平均為0．61。但是，1997—2000年，稅收彈性系數大幅度提高，這4年分別為1．98、2．40、3．33和3．32，平均為2．76，這就是說稅收增長率是GDP增長率的近2．8倍。稅收超常增長的結果是稅收佔GDP的比重不斷提高，由1997年的11．1％提高到了2000年的15．6％，每年增長1．5個百分點。2001年1～3季度我國經濟(GDP)增長7．6％，全國財政收入(不含債務收入)11872億元，同比增長24．2％；工業企業累計稅金總額3938．1億元，比上年同期增長9．5％，其中國有及國有控股企業稅金總額定704．1億元，比上年同期增長7％。稅收增長繼續保持超過GDP增長的態勢。在國內生產總值為一定時，財政收入所佔比重提高，就意味著企業和居民所得相對減少，由此必然帶來企業和居民可支配收入的減少和投資預期收益率的下降，部分抵消了利率下調的作用。因此，在利率下調後，真實投資的預期收益並沒有明顯提高。同時，我國銀行貸款的主要對象是國有企業，貸款利率下調是行政安排的結果，由於國有企業負債普遍偏高，銀行資產不良，銀行在取消信貸額度控制後，加強了資產負債比例控制，並對企業自有資本比例的要求，「惜貸」成為商業銀行的普遍現象。1997～1999年，我國金融機構各項貸款的增長率分別為22．5％、15．5％、12．5％，呈現為逐年遞減的態勢。可見，貸款利率的下調對真實經濟貸款增加的作用並不明顯。

證券投資的預期收益率主要取決於證券資產價格，短期投資尤其如此。股票的價格是由資本市場的供求決定的，對利率變動的反應敏感，而且與利率成相反方向變化。存款利率的下調相對增高了證券市場的投資收益率。2000年末，1年期存款利率為2．25％，股票的平均市盈率的理論值為44．5倍，但滬、深兩市A股的平均市盈率近為60倍。股票的市場價格大幅度地偏離其內在價值，從而使股票投資的預期收益率大幅度高於真實投資的收益，也高於銀行存款的收益。迄今為止，上市公司極少有退出市場的，致使一些ST、PT股市場價格反而高於國企大盤績優股。這表明股票投資的風險並不大。因此，儲蓄資金大量分流進入證券市場。1997～1999年金融機構各項存款的增長率分別為20．1％、16．1％、13．7％，呈現逐年下降的趨勢。同時，由於允許證券公司進入拆借市場和推出股票質押貼現，為貸款流入股市開了方便之門。據有關部門的估計，2001年初券商和基金公司從同業拆借市場借入資金規模在1000億以上，而深滬兩市上市公司股票抵押貸款的規模也在3000億左右。這些資金的流入，拉動了股市價格持續上漲，直至國有股減持政策出台。

在真實資產的當期證券市場價格與當期重置成本的比率q上升後，上市公司通過發行新股或配股可以籌措更多的資金，但是由於真實經濟的投資收益率低於股票的投資收益率，上市公司所募集的資金又大量以委託經營的方式流回到證券市場。2000年進行委託理財的上市公司達100家左右，按規定及時披露的上市公司僅57家，委託理財金額總計51億元。2001年提出增發方案的106家公司中有46家公司2000年進行了短期投資，43家公司資金並不存在缺口。另據全國人大常委會證券執法檢查組上海組的調查，上市公司在兩年內改變募集資金投向的達40％，1年以內改變的也有10％以上。證券發行企業所籌措的資金又大量流回股市，進一步推動股市價格的上漲，造成股市價格與真實資產價值的進一步偏離和股市泡沫。總起來看，由於股市嚴重扭曲，股市的投資收益率高於利率且高於實質經濟的投資收益率，利率通過股市對真實投資所起的逆向調節作用大於正向調節作用。

在我國，企業上市的主要目的在於籌資，由於公司治理結構不完善，加上信息披露不充分甚至嚴重失真，股東和受託人之間的信息是不對稱的，也很難對受託的經營者進行有效的約束，股權融資的風險和責任遠遠小於債權融資。而且很少有上市公司派發紅利，向銀行借款卻要按期還本付息，股權融資的財務成本也低於債權融資。因此，上市公司可以通過不斷配股來獲得資金，而無需向銀行借款。越是股價高，上市公司從股市獲得資金越多，向銀行的借貸便隨之減少，甚至根本不需要向銀行借貸。在股票價格普遍上漲時，上市公司將資金反過來投資於股市，公司的賬面資產和利潤很快可以得到大幅度的增加，從而會增加上市公司經營者的道德風險。股價下跌後企業的賬面資產和利潤會隨之減少，但通常不會影響到經營者的既得利潤。因此，我國的貨幣政策很難通過非對稱效應促進真實投資的增長和產出的增加。

再從資本市場對消費的影響來看，居民的消費無疑會受利率及股價變動等多種因素的影響，但我國居民所擁有的金融資產占總財富的比例及股票投資者占居民總人數的比例都遠遠不及發達國家，居民消費的變動主要還取決居民可支配收入的高低及收入分配狀況。近年來，我國居民收入總水平雖有較大幅度提高，但基尼系數已由1967年的0．15上升到2000年的0．458，已處於警戒線(美國為0．4左右)e。根據國家統計局的統計，按五等分組分析，我國20％高收入戶與20％低收入戶人均年收入之比，1990年為4．2倍，1993年為6．9倍數，1998年為9．6倍；而美國90年代末20％高收入人均年收入與20％低收入組的分配差距是10倍。我國高收入戶的生活費收入占城鎮居民生活費的比重已從1991年的26．5％上升到1998年的30％，低收入戶同比由14．5％下降到12％。同時，行業間的差別已由1990年的1．72倍擴大到2000年的2．63倍。農民占我國人口的70％，農民收入的提高無疑可以提高社會平均的邊際消費傾向。但是，從1997年農民收入增幅持續4年下降，2000年上半年僅增長1．5％。另據趙人偉計算，我國城鄉居民收入差別指數已達3．71，遠高於國際平均指數1．7。我國儲蓄存款中超過80％的存款為不到20％的儲戶所有，而這部分居民的邊際消費傾向較低。因此，利率下降後，雖然居民儲蓄存款的增長幅度下降，但繼續保持較快增長的態勢，目前已突破77萬億人民幣，收入差距的拉大部分抵消了利率下調的作用。

我國股票市場投資者開戶數已達到6577．05萬戶，剔除機構投資者和家庭重復開戶數，投資於股市的居民住戶約3500萬個，以3口之家計算，股市價格變動影響的人口約為1億人左右，不到總人口的1/12，而美國1998年有41％的家庭持有股票。我國的股票投資者絕大多數為城市居民或機構投資者，很少有農村居民購買股票。在城市居民中，高收入階層的投資額遠遠高於低收入階層，而城市居民的邊際消費傾向遠遠低於農村，城市高收入階層的邊際消費傾向低於低收入階層。因此，當股票價格上漲時，因為財富效應和流動性效應的影響，股票投資者的消費可能有所增長，但對全社會消費支出的增長作用不大。同時還必須看到的是，資本市場具有集聚社會財富的功能，將社會財富向高收入階層集中，加大收入分配的差別。據廣東中誠信公司的研究，在股票投資者比例最高的上海市，自1996年1月——2000年5月，全社會消費品零售總額與深滬兩市指數正相關系數分別達到0．717和0．638。但在這種相關性背後所隱含的事實是，上海、深圳是我國資本市場的最大受益者。中國如此之大，證券交易所卻只有深滬兩家，別無分店。每年兩地所獲得的證券交易印花稅收分成便有數億之多，還不說證券公司、上市公司紛紛在兩地設立分支機構和辦事處以及股東為獲得申購股票而需將大量的資金匯往兩地交易所。因此，兩地居民的收入水平及其增長速度也遠遠高於全國平均水平。總起來看，資本市場的財富效應和流動性效應對整體消費的作用並不明顯，相反在股市價格持續走高的同時，我國邊際消費傾向呈現走低的趨勢。從1991—1998年，我國邊際消費傾向分別為1．05、0．65、0．80、0．82、0．85、0．73、0．58、0．35，呈現不斷下降的趨勢。

還需指出的是，在不存在資本市場的條件下，貨幣只用於產品和勞務交易，貨幣的需求量也只包括對產品和勞務交易的需求。在存在資本市場的條件下，貨幣還用於證券的交易，因而貨幣需求同時取決證券交易的需求。證券市場規模越大，證券價格越高，投機性越強，貨幣需要量通常也越大。所以，簡單地比較貨幣供給增長率與GDP的增長率，藉以說明貨幣供給量是否適當，是不可靠的。同時，資本市場還會影響貨幣需求的結構。從統計資料上看，金融體系的流動性有所改善，貨幣流動性比率(M1／M2)明顯提高，2000年逐季上升，且高於上年同期，年末達到39.5％，為1995年以來的最高值。但是，由於客戶用於股票交易而存入各證券公司的保證金存款2001年以前並未計入M2，境內外幣存款也未計入，再加上存款實名制實施以後，個體經營戶的資金從儲蓄存款賬戶流回企業賬戶，於是發生了「流動性幻覺」。

三、我國貨幣政策傳導機制不暢的深層制約因素

從根本上看，我國自1997年以來出現的總需求不足，不是貨幣緊縮的結果，而是體制改革的結果，貨幣政策傳導不暢也在於它與體制性緊縮的矛盾。

就真實經濟而言，我國經濟體制改革在初期是以政府放權和財政讓利為主要內容的，無論是擴大企業自主權、包括對國有企業實行利潤分成或承包經營制以及對地方政府實行稅收分成或財政大包干，還是價格改革等，都帶有擴張需求的性質。擴大企業自主權使企業成為相對獨立的投資主體，對國有企業實行利潤分成或承包經營制以及對地方政府實行稅收分成或財政大包干增加了企業和地方政府可供支配的投資資金，長期被政府管制的低價格放開加上總供給不足形成了良好的投資預期，因此促進了投資特別是預算外投資的迅速增長。同時，企業職工固定工資制度被打破，取而代之的是企業職工工資與企業經濟效益掛鉤，加上行政事業單位工資改革，使城市居民可支配收入得到迅速提高；農村土地承包經營責任制的實行、農產品價格的調整以及農村非農產業的發展則使農村居民的可支配收入得到較大幅度的提高。這些改革的舉措促進了消費的增長。

進入90年代後，以生產資料價格基本放開、實行分稅制、整頓金融秩序和推進企業並購重組為標志，我國經濟體制的改革由擴張性轉變為收縮性。在價格基本放開以後，企業已不可能通過價格的繼續提高獲得利潤，相反在價格達到一定的水平後，由於國際國內市場的競爭，一些行業和企業還必須以降低價格作為競爭手段，企業的利潤預期相應降低。分稅制改革的最終結果是提高了財政收入占國民收入的比重及中央財政收入占整個財政收入的比重，這無疑有利於增加中央政府對宏觀經濟的調控能力，但客觀上減少了地方政府、企業和居民的可支配收入，無論是對地方政府、企業、居民的投資還是消費，都產生了緊縮性的作用。金融企業貸款審批許可權的普遍上收，資產負債比例的控制，對貸款責任的終身追究大大強化了各級銀行的內部責任。企業兼並重組的推行，使企業時刻面臨著被兼並重組甚至破產倒閉的風險，企業經營者因經營不善還會受到行政上或經濟上的懲處，這無疑會對企業的擴張沖動產生制約作用。

上述改革從整體上說是建立市場經濟體制所必須的，其中價格由市場決定、實行分稅制、企業破產兼並在西方市場經濟國家也是被普遍採用的。問題在於我國在實行制度的同時，沒有進行相應的配套改革或者配套改革措施沒有到位。例如，西方經濟國家對一般的產品價格放任決定，但對農產品價格實行國家保護，我國在放開農產品價格的同時卻沒有相應地建立起農產品保護制度，更沒有從根本上解決農村剩餘勞動力的轉移和農民負擔過重的問題。分稅制是西方市場經濟國家普遍實行的稅收制度，這種制度與政府的職能及轉移支付制度是相互配套的。但我國在實行分稅制的同時，沒有相應地轉換政府職能，收縮政府職責范圍和精減政府機構，轉移支付的力度也不夠，因而在實行分稅制的同時，必然加重企業和居民的負擔。同時，西方的稅收以所得稅為主體，而且稅率具有累進性，這種稅收結構和稅率設計通常具有自動穩定器的功能，在經濟高漲時期，稅收增加，對經濟的過度擴張產生抑製作用；經濟衰退時期，稅收減少，對經濟增長可以起到刺激的作用。相反，我國的稅收以流轉稅(增值稅、消費稅和營業稅)為主體，這種稅收結構不僅不具有自動穩定器的功能，而且是為抑制投資和消費而設計的。值得指出的是，我國銀行利潤率低的一個重要原因也是稅負太重。除33％的所得稅外，我國銀行還需要針對營業收益徵收7％的營業及附加稅。整頓金融秩序以及加強對國有銀行的內部管理是必需的，但我國嚴格限制非國有銀行的發展，阻礙了整個金融業的發展和非國有銀行與國有銀行之間競爭的展開，尤其使中小型民營經濟特別是個體經濟的融資受到限制。國有銀行的資本金嚴重不足，國有銀行經營者的責任與收益不對稱，「惜貸」必然成為國有銀行經營者的理性選擇。對於生產企業而言，破產兼並是市場經濟發展的必然結果，但是我國對私人財產缺乏明確的憲法保護，國有企業內部缺乏有效的激勵機制。對居民而言，隨著產業結構的調整，大量職工下崗失業也在所難免，但我國沒有健全的社會養老保險和失業救濟制度，醫療、教育、住房制度的改革，增加了城市居民的支出預期，但醫療保險、義務教育等制度不健全，他們必須為防病、養老、教育子女和購買住房而增加儲蓄。

就資本市場而言，貨幣政策傳導不暢，深層原因也在於資本市場制度的缺陷。首先，公司上市制度存在缺陷。在市場經濟國家，只要達到上市標準的最低要求，便可發起設立上市公司並發行股票。在我國，公司上市雖然不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，並經過專家評審等程序，並且上市公司的總量受計劃的嚴格限制。公司上市是政府或專家選擇的結果，而不是市場選擇的結果。專家是受政府委託的，不可能完全超脫於政府，而且缺乏有效的責任約束，不可能真正對股民負責。因此，我國上市公司的質量仍然存在問題，而且股票的供給不能對股市需求變動作出靈敏的反應。其次，股權結構存在缺陷。由於我國傳統經濟以國有經濟占絕對優勢地位，而上市公司大多是通過對國有企業進行改制而組建起來的，我國現有上市公司的股份結構中不僅設置有社會公眾股、法人股，還設置有國有股(含國家股、國有法人股)。截至2001年6月30日深滬兩市上市公司1121家，存量總股本為3943．63億股，其中國有股為1786．06億股，占總股本42．23％。由於股權過度集中於國有，上市公司的董事長、總經理通常由國有資產管理部門或政府委派的人擔任，普通股東很少關心公司的經營管理，也很難有效地制約經營者的行為，社會公眾股東的投資行為短期化。占上市公司總股本比例近70％的國有股和企業法人股是不能流通的，股價只能反應社會公眾所持股份供求關系的變化，股市價格被嚴重扭曲。再次，信息披露不規范。一些上市公司不能依法及時、准確披露法律規定必須披露的信息，有的公司甚至隱瞞巨大事實或散布虛假信息，以達到上市、重組或操縱股市的目的。一些中介機構還為上市公司提供虛假審計報告、資產評估報告和資信證明。這就使投資者不能根據上市公司真實的價值進行理性的投資，也為「莊家」的炒作提供了可能。復次，沒有實現優勝劣汰的退出機制。由於大多數上市公司是在政府的扶持下從原國有企業的母體中脫胎而出的，而且又在政府的控制下進行經營，況且上市公司的存亡還影響到當地的稅收和就業，各地政府對上市公司普遍採取保護政策。一旦上市公司因經營業績不佳而停止交易，地方政府通常會採取注入資本或種種重組手法加以挽救，因此很少的上市公司真正退出市場。最後，證券監管行政化，政府主要憑借行政手段進行干預和調控。正因為資本市場存在上述制度性缺陷，股價的變動嚴重偏離上市企業的真實價值，積極的貨幣政策只能刺激股市的投機，而不能有效地刺激實質經濟的發展。